**Размещение облигаций Борец Капитал 001Р-08 и 001Р-06** 29 октября Борец Капитал, компания для займов группы «Борец», собирает заявки сразу на два выпуска: фикс и флоатер. За ними стоит крупнейший в России производитель насосов для нефтяных скважин, который с апреля 2025 года принадлежит государству. Агентства при этом оценивают его как самостоятельную компанию уровня A−, и меня интересовало, сколько рынок берёт за этот набор рисков 📋 **Параметры** ▪️ фикс 001Р-08: доходность не выше двухлетних ОФЗ +5%; по кривой на 26 октября это купон до 18,36% (19,99% эффективной) ▪️ флоатер 001Р-06: ориентир КС+4%, эмитент вправе погасить выпуск досрочно ▪️ купон по обоим раз в 30 дней, номинал 1 000 руб, срок около 2 лет ▪️ книга 29 октября, размещение 3 ноября ▪️ поручитель у прошлых выпусков ПК «Борец» на номинал и купоны: A−(RU) от АКРА и A−.ru от НКР, прогноз НКР позитивный Отчётность эмитента и все его выпуски https://finolive.ru/issuers/390 **🏭 Чем зарабатывает** ▪️ «Борец» делает УЭЦН – установки электроцентробежных насосов. Это колонна из насоса, двигателя и кабеля, которую опускают в скважину и качают нефть, когда пласт сам её уже не выталкивает. В России так работают 70% нефтяных скважин. Компания выпускает около 12 тыс. установок в год, обслуживает около 9 тыс. скважин и около 80% комплектующих делает сама ▪️ Насос изнашивается, и «за жизненный цикл скважины в ней происходит замена оборудования около 10 раз». Для нефтяника это операционные расходы. Поэтому спрос держится на уже работающих скважинах, а не на бурении новых ▪️ Деньги приходят двумя потоками: это продажа оборудования и прокат с сервисом, когда компания сама ставит насос и обслуживает его за плату **👥 Кто клиенты** ▪️ Клиенты – это все крупные нефтяные компании России. Риск одного клиента небольшой, но есть риск одной отрасли ▪️ Крупнейший должник – дубайская GALP Trading FZCO, 23% дебиторской задолженности на середину 2025 года ▪️ Портфель контрактов на конец 2024 года 83,7 млрд руб, на 14,5% меньше годом раньше, но в 2026 году компания подписала новые долгосрочные контракты с крупнейшими нефтяниками **Владельцы** ▪️ По отчётности до 2025 года бенефициарами были Грегори Штульберг и Марк Шабад, в 2025 году суд по иску Генпрокуратуры изъял компанию в доход государства – с 15 апреля 2025 года 100% у Росимущества ▪️ Государство владеет, но не является гарантом, поэтому агентства ставят A− без учёта поддержки **📈 Отрасль** ▪️ Рынок насосов для нефти компания оценивает в 120,2 млрд руб за 2024 год, и «Борец» на нём первый с 29% ▪️ Рынок рос около 18% в год, выручка «Борца» росла так же. Но добыча нефти не растёт, и в 2025 году выручка снизилась на 3,1% 🧩 **Технический дефолт 2025 года** . **Цепочка событий:** 1. Иск ударил прямо по облигациям. Суд ввёл обеспечительные меры, которые распространились на эмитента, и купон 001Р-02 от 28 февраля 2025 года 2. Биржа исключила выпуски из индексов «в связи с техническим дефолтом». 3. В начале марта деньги перевели в депозитарий, профучастники их получили, а физлица нет. 4. Меры отменили только 5 августа 2025 года. Денег у компании хватало, платёж остановил юридический спор вокруг собственника 5. Выпуски 001Р-01, 001Р-02 и ЗО-2026 потом погашены полностью **Итог** За выпусками стоит лидер рынка насосов для нефти с высокой маржой и пройденным пиком погашений облигаций 2026 года. Хоть государство владеет компанией, но не гарантирует её долги ▪️ **Кому подойдёт:** тем, кто готов держать облигацию с рейтингом A− два года ради постоянного купона около 18,4% и понимает, что государственный владелец **не означает** государственную гарантию. Квалифицированному инвестору, которому нужна страховка от высокой ставки, её даёт флоатер ▪️ **Кому не подойдёт:** тем, кто ждёт поддержки от государства при трудностях, тем, кому нужна ликвидность (выпуски всего на 2 млрд руб), и тем, кто не готов к повторению юридических историй вокруг собственника

🧾 **Размещение облигаций Русбонд-Удобрения 001Р-02** 27 октября Русбонд-Удобрения, компания российской части ЕвроХима, собирает заявки на флоатер. Это крупный производитель удобрений. Но за выпуском стоят три разные компании, и отчётности о финансах группы в открытом доступе нет **📋 Параметры** ▪️ купон: КС плюс не выше 2,75% ▪️ раз в 30 дней, номинал 1 000 руб, амортизации нет ▪️ срок 5 лет, оферта через 2 года ▪️ книга 27 октября, размещение 30 октября; ▪️ поручители Невинномысский Азот (до 12,6 млрд руб) и Новомосковский Азот (на всю сумму) ▪️ рейтинга у выпуска нет; у «АгроНэкст» AA− от АКРА и НКР Отчётность эмитента и все его выпуски https://finolive.ru/issuers/467 🏭 **Чем зарабатывает** Растениям нужны: азот, фосфор и калий. ЕвроХим производит все три компонента: 1. Азот получают из газа, газ превращают в аммиак, аммиак в карбамид и селитру 2. Фосфор добывают из руды 3. И калий также добывают из руды Кто владеет всеми тремя цепочками – тот продаёт сложные удобрения и меньше зависит от цены одного продукта ▪️ Почти всё о бизнесе сейчас известно из релизов агентств, а пишут они не о «ЕвроХиме», а об ООО «АгроНэкст». Это компания, которой АКРА и НКР присвоили рейтинг AA−. По всем признакам это российская часть ЕвроХима ▪️ Удобрения в основном продаются по мировым ценам, поэтому выигрывает тот, кто дешевле производит. При этом российским компаниям мешают пошлины ЕС и предельные цены внутри страны ▪️ Больше половины выручки даёт экспорт. Покупатели и крупные агрохолдинги, и мелкие фермеры, и трейдеры. Внутри страны предельные цены держатся на уровне 2022 года, так что рост мировых цен компания зарабатывает за рубежом. **Россия в 2025 году стала крупнейшим экспортёром удобрений мира** **📈 Отрасль** ▪️ Цены в 2026 году показали, как быстро всё меняется. Когда в конце февраля закрылся Ормузский пролив, карбамид за два месяца подорожал с 472 до 857 долларов за тонну, а к сентябрю вернулся к 407,5. ▪️ У европейских конкурентов, которые делают азот из газа, подорожало сырьё, газ в Европе в сентябре вдвое дороже среднего за 2025 год ▪️ С 2025 года вместо экспортных пошлин действует налог на добычу калийной и фосфатной руды, растущий с мировыми ценами, и акциз на газ для аммиака. Вывоз азотных и сложных удобрений ограничен квотой. А Европа облагает российский азот пошлиной и к 2028 году поднимет её. 🏗 **Активы и развитие** По сайту группы в России работают: – Новомосковский и Невинномысский Азот – Фосфорит и аммиачный ЕвроХим Северо-Запад в Кингисеппе – ЕвроХим-БМУ – Ковдорский ГОК – Усольский калий и ВолгаКалий ⚠️ **Судебный процесс** 1. Итальянский подрядчик Tecnimont остановил работы из-за санкций, ЕвроХим расторг контракт. 2. В августе 2026 года арбитраж в Лондоне обязал ЕвроХим заплатить около 260 млн евро, во втором этапе в 2027 году подрядчик требует ещё расходы 3. EuroChem Group AG говорит, что к ней самой требования не удовлетворены. Какое российское юрлицо будет платить, непонятно ⚠️ **Что смущает** ▪️ **финансы:** долг к OIBDA 4,93, чистый долг 4,0 EBITDA, свободный денежный поток в минусе ▪️ **рынок:** при консенсусе по ставке флоатер равен ОФЗ с постоянным купоном ▪️ **отрасль:** карбамид за полгода подорожал почти вдвое и вернулся, и пошлины ЕС растут ▪️ **регулирование и прозрачность:** отчётности поручителей и «АгроНэкст» нет, учредители скрыты **✅ Итог** ЕвроХим остаётся крупным производителем удобрений с низкой себестоимостью. Но кредит здесь приходится оценивать без достоверного источника. Поручители и оферент отчётность не публикуют, нагрузка в 2025 году резко выросла, а пик строек приходится на 2026–2027 годы ▪️ **Кому подойдёт:** тем, кто готов опираться на рейтинги АКРА и НКР и хочет ежемесячный купон вслед за ключевой с надбавкой, которая на уровне ориентира выше медианы AA−, до оферты, ориентировочно осенью 2028 года ▪️ **Кому не подойдёт:** тем, кому нужна открытая отчётность заёмщика, и тем, кто ждёт снижения ставки быстрее консенсуса: тогда ОФЗ с постоянным купоном дадут больше без риска эмитента

**Первичный рынок облигаций, неделя 19–23 октября** Итоги рынка облигаций кратко: размещения, рейтинги, решение ЦБ по ставке 📊 **Размещения** ▪️ X5 X5 003Р-23 с 14,5% до 14,4%, 15 млрд ▪️ DOMRF ДОМ.РФ 002P-11 с КС+1,3% до КС+1,2%, 55 млрд ▪️ FEES Россети 001Р-24R с 1,6% до 1,4% на индексируемый номинал, 14 млрд ▪️ PHOR ФосАгро с 9,2% до 8,95%: 1,8 млрд юаней и 170 млн долларов ▪️ AKRN Акрон в юанях под 8,85%, 900 млн юаней ▪️ SGZH Сегежа 004Р-01R под 21% до оферты в январе 2027 года, на конец недели продано 14,6 млн из 1 млрд 📋 **Книги недели, биржа впереди** ▪️ RTKM Ростелеком 001Р-29R под КС+1,35%, 15 млрд, на биржу 27 октября ▪️ ENPG Эн+ Гидро 001РС-11 с КС+2,5% до КС+1,9%, 18 млрд ▪️ MTSS МТС 003Р-04 с КС+1,8% до КС+1,45%, 30 млрд ▪️ Легенда 002Р-08 с 21,5% до 21%, 1,1 млрд ‼️ **Ключевая ставка** Банк России 23 октября сохранил ставку 14%. В прогнозе средняя ставка 2027 года 12,5–13,5%, проинфляционные риски преобладают. Следующее заседание 18 декабря 📉 **Рейтинги** ▪️ Эксперт РА понизил РЕГИОН-ПРОДУКТ с ruB− до ruC, статус «под наблюдением» ▪️ Эксперт РА повысил Фордевинд с ruBB+ до ruBBB− ▪️ Аэрофлот ruAA и Ростелеком ruAAA подтверждены Эксперт РА 📰 Г**лавные новости за неделю** ▪️ 21 октября Минфин разместил ОФЗ на 177,1 млрд по номиналу вместе с доразмещением, доходность 26253 составила 16,74%, пишет «Прайм» ▪️ Доходность ОФЗ на 3 месяца выросла на 1,18 п.п., на 20 лет на 0,43 п.п. Отчетности эмитентов и AI-ассистент по облигациям https://finolive.ru/bonds