Alexey_Ternovskiy

26

подписчиков

2

подписки

Алексей Терновский | Инженер-инвестор Бэкграунд: от НПЗ «Башнефть» до управления бизнесом. Вижу реальные процессы за цифрами отчетов. Мой подход — оценка стоимости бизнеса, а не игра на колебаниях графиков. База знаний: https://basicinvest.ru Подписывайтесь, чтобы расти как инвестор

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

30 сентября в 10:59

Синдром «любимчика» в бизнесе и на бирже: как одна и та же ошибка сжигает ресурсы. Психологические ловушки одинаково работают и в управлении командой, и в управлении капиталом. Самый опасный паттерн — эмоциональная привязанность к активу, который перестал приносить результат. 💼 В бизнесе: Есть сотрудник, который когда-то выручил или с ним просто комфортно. Бизнес вырос, а человек перестал вывозить — срывает задачи и работает вполсилы. Вместо своевременного расставания руководитель начинает его «спасать»: снижает планку, ищет оправдания и тратит ресурсы впустую. 📈 На бирже: Инвестор покупает бумагу, она делает х2, и зарождается «любовь». Но конъюнктура изменилась: долг растет, маржа падает. Рациональный шаг — зафиксировать убыток. Но инвестор включает психологическую защиту: игнорирует отчеты и начинает усреднять падающий актив. 🛠 Решение: Инвестиционные и управленческие решения должны опираться на сухие цифры сегодняшнего дня, а не на воспоминания о том, как всё было хорошо три года назад. Узнали себя или кого-то из знакомых? Бывало, что годами сидели в падающей акции в надежде на чудо или до последнего тянули слабого сотрудника? Поделитесь в комментариях, что в итоге помогло выйти из этой ловушки 👇 Критерии выбора акций по интегральной методике инвестирования выложил на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы инвестировать уверенно и с удовольствием. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #бизнес #психология #фундаментал #личныйопыт #акции #биржа #обучение
Card image 1
2
3
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

28 сентября в 13:45

Оценка качества прибыли: промежуточный шаг в интегральном анализе акций Выбор надежного эмитента — это пошаговый процесс. Нельзя купить акцию только потому, что у неё низкая цена или она относится к нужному сектору. После того как первичный отбор (по ценовым фильтрам и отраслям) завершен, наступает второй, промежуточный этап интегральной методики — оценка качества прибыли. Этот экспресс-фильтр не заменяет собой весь фундаментальный анализ, но позволяет за несколько минут отсеять откровенно слабых аутсайдеров, прежде чем переходить к более глубоким стадиям оценки. Суть шага сводится к двум быстрым проверкам: 1. Стабильность прибыли внутри отрасли. В цикличной экономике РФ бессмысленно искать стабильный рост на десятилетиях. Поэтому мы берем график чистой прибыли компании за 7 лет (средний цикл) и сравниваем его с графиками топ-3 лидеров этого же сектора. Что ищем: если у лидеров всё ровно, а наш эмитент последние 2–3 года падает — это триггер на исключение. Проверка долговой нагрузки: смотрим на соотношение чистой прибыли и EBITDA. Если разрыв между ними аномально растет по сравнению с конкурентами в отрасли, значит операционные доходы бизнеса уходят на обслуживание долга. 2. Денежный тест. Бумажная прибыль в отчетах может быть следствием уловок бухгалтерии или зависнуть в виде неоплаченных счетов от клиентов (дебиторской задолженности). Что ищем: На долгосрочном горизонте график операционного денежного потока должен двигаться параллельно с EBITDA. Если EBITDA растет, а реальный приток денег на счета падает, то прибыль «нарисована», и компания исключается. Что дальше? Этот этап — не финальная точка, а сито для первичной отбраковки. Отсеяв компании с бумажной прибылью и скрытыми долгами, мы защищаем капитал от явных корпоративных рисков. Только после этого очищенный список эмитентов отправляется на следующие уровни интегральной системы для окончательного принятия инвестиционного решения. Примеры применения фильтра по качеству прибыли на графиках Роснефти и Татнефти, а также критерии отбора акций по интегральной методике выложил на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы инвестировать уверенно, системно и с удовольствием Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #фундаментал #акции #обучение
Card image 1
1
2
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

7 сентября

Как политика ЦБ влияет на защиту портфеля и в чем риск LQDT? Балансировка защиты — это не угадывание ключевой ставки, а прагматичная подстройка под курс ЦБ. Попытки поймать дно в ОФЗ-ПД и заработать на долговом ралли — скрытая спекуляция. Согласно интегральной методике инвестор не ищет сверхприбыль в консервативных активах, а минимизирует риски обесценивания капитала. Три сценария для долгового рынка Выбор инструментов защиты (флоатеры, фиксы, линкеры и кэш) зависит от глобального курса Центробанка: 1. Ортодоксальный курс (текущий режим). ЦБ действует жестко и держит ставку выше инфляции. В таких условиях связка флоатеров и фондов ликвидности остается самой доходной и безопасной. Линкеры (ОФЗ-ИН) не нужны и дают 0% эффективности. 2. Неортодоксальный курс (турецкий вариант). ЦБ отказывается поднимать ставку вопреки росту цен. Деньги в облигациях сгорают, их доля должна стремиться к нулю. Главную защиту от гиперинфляции забирают на себя акции бизнеса. 3. Дефляционный шок. Бизнес распродает имущество, акции летят вниз. Любые облигации становятся невыгодными, а защита формируется только из наличных денег и фондов денежного рынка для сохранения номинала. Далее инвестору важно понять саму логику распределения защитных инструментов. Все цифровые пропорции приведены условно, в соответствии с данными экономических циклов с 2016 по 2026 годы, и не являются персональной рекомендацией. Понимание заложенной логики позволит вам сформировать собственную грамотную стратегию для текущих экономических условий. Доля линкеров условно принята равной 0-10%, так как в России ЦБ действует ортодоксально и держит ключевую ставку выше инфляции. Триггером для увеличения доли линкеров могла бы стать ситуация, при которой ЦБ принудительно лишат независимости и запретят поднимать ставку для борьбы с ростом цен (когда на графике рост инфляции не сопровождается подъемом ключевой ставки). Структура активов для ортодоксального курса Пока Центробанк гасит инфляцию высокой ставкой, логика диктует следующие пропорции внутри защиты: Флоатеры (ОФЗ-ПК) — до 40% Логика: Только кратко- и среднесрочные выпуски. Сила близкого погашения удерживает цену у номинала. Фонды ликвидности (например, LQDT) — до 35% Логика: Простой рабочий инструмент, но его долю ограничена из-за инфраструктурных рисков. Облигации с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД) — до 30% Логика: Ограничены из-за риска просадки на неоправданных ожиданиях по ключевой ставке ЦБ. Линкеры (ОФЗ-ИН) — 0-10% Логика: Страховка на случай изменения политики ЦБ. Скрытая ловушка фондов ликвидности Многие полностью отказываются от облигаций и паркуют весь свободный кэш в фондах денежного рынка (например, LQDT). Парковка всей защиты только в фонды ликвидности несет скрытые риски из-за их завязки на УК и НКЦ. При сохранении торгов акциями теоретически возможна временная заморозка паев на срок от пары дней до пары недель из-за сбоев, банкротства УК или регуляторных пауз ЦБ. Также в моменты рыночной паники реальна временная просадка цены пая ниже расчетной из-за ажиотажа продавцов. В такие периоды капитал защищен и не сгорит, но деньги могут оказаться «заперты» или доступны только с дисконтом. Поэтому долю фондов ликвидности в защите можно ограничить, например, до 35%, распределяя остаток между короткими флоатерами и ОФЗ-ПД для защиты от инфраструктурных шоков. Вывод Состав защитной части портфеля зависит от монетарной политики ЦБ. Для ортодоксального курса защита распределена преимущественно между флоатерами, облигациями с фиксированным купоном и фондами ликвидности. Защита только из фондов ликвидности в себе несет скрытые риски. Описание возможных сценариев монетарных курсов и их влияние на состав защиты выложил в канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы инвестировать уверенно, системно и с удовольствием Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #облигации #фундаментал #акции #обучение
Card image 1
1
2
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

12 августа

Выгорание инвестора: как не терять интерес к инвестициям? Разочарование в долгосрочных инвестициях часто наступает из-за хаоса в целях и непонимания механики рынка. Когда инвестор ставит нереалистичные задачи, отсутствие результата неизбежно приводит к психологическому выгоранию. Сохранить интерес к рынку на длинной дистанции позволяет интегральная методика инвестирования, основанная на жесткой логике и цифрах. 1. Ограничение целей по бенчмаркам Главная ошибка, ведущая к выгоранию — ожидание, что портфель будет кратно и постоянно обгонять биржевые индексы на коротких отрезках. Цель должна ставиться исключительно как диапазон среднегодовой доходности на макроцикл (минимум 5 лет). Почему это работает: Доходность акций по своей природе неравномерна. Понимание макроэкономического цикла защищает от эмоциональных сделок в периоды затяжного рыночного штиля или локальных просадок. 2. Критерии выбора: покупка доли, а не игра на графиках Интерес к рынку угасает, когда инвестор превращается в наблюдателя за котировками. Возврат к сути бизнеса меняет парадигму: Задача: Фокусироваться не на колебаниях графиков, а на поиске реальной стоимости бизнеса на основе фундаментального анализа. Ценность: Целью становится покупка доли финансово устойчивого предприятия по выгодной (заниженной) цене. Владение осязаемым эффективным бизнесом дает уверенность в достижении целей и убирает рутину. Вывод Психологическая устойчивость инвестора напрямую зависит не просто от точности аналитики, но и от понимания своей внутренней мотивации. Владение эффективным бизнесом, купленным по выгодной цене, делает инвестиции осознанным и комфортным процессом. Оригинал статьи и интегральная методика представлены на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы инвестировать уверенно и с удовольствием. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #психология #обучение #фундаментал #трейдинг #биржа
Card image 1
2
3
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

4 августа

Акции ВТБ $VTBR: Капитал на грани минимума. Стоит ли добавлять в портфель? Банк ВТБ раскрыл финансовые результаты за I полугодие 2026 года. Оценим отчетность эмитента с точки зрения интегральной методики инвестирования. Главный фактор риска, который фиксируется по итогам полугодия, — это падение достаточности капитала банка до 10,7%. Данный показатель находится в опасной близости от установленного ЦБ минимального регуляторного лимита (10% с учетом надбавок). На этом фоне для долгосрочных инвесторов ключевым становится вопрос вероятности очередного размытия долей. Коэффициент Активы/Капитал в динамике Если проанализировать 7-летний период, отчетливо виден стремительный рост соотношения Активы/Капитал. Эта динамика приближает капитал ВТБ к критической нижней границе. Внутри финансового сектора разница очевидна: с 2021 года этот коэффициент у ВТБ увеличился на 45%, тогда как у Сбербанка показатель демонстрирует стабильность и почти не изменился. Балансирование капитала у минимальной отметки несет для миноритариев две прямые угрозы: 1. Потенциальный регуляторный запрет на распределение прибыли. 2. Новые допэмиссии для экстренной компенсации дефицита капитала. Начиная с 2023 года, ВТБ уже реализовал три полноценных раунда допэмиссий, что также связано с нехваткой капитала. Текущее положение дел не исключает повторения этого сценария. Резюме по интегральному методу На данный момент ВТБ вынужден искать компромисс между покрытием дефицита собственного капитала и распределением дивидендов для поддержания котировок. Из-за высокого уровня рисков акции ВТБ (VTBR) сейчас не соответствуют жестким критериям интегральной методики инвестирования. 📈 Примеры акций компаний, соответствующих критериям интегрального метода, выложил на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Полный разбор: числовые значения капитала за 7-летний период и другие графики выложил в материале «Анализ акций ПАО «ВТБ» на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Там же доступно подробное руководство с описанием самой интегральной методики. Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #втб #акции #фундаментал #мсфо #разбор #анализ
Card image 1
6
7
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

30 июля

Акции компаний РФ, выбранные по интегральному методу инвестирования. В этой публикации приведен краткий срез по акциям компаний, которые наиболее соответствуют критериям интегральной методики инвестирования. Представленная аналитика не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или призывом к действиям. Она лишь демонстрирует стратегическое направление анализа, оставляя право за инвестором принимать любые другие решения, соответствующие его стратегии. Более полный срез эмитентов, соответствующих инвест-методике, с подробными аргументами и логикой нормализации по ROE/ROA приведено по ссылке в конце материала. В основе выбора активов лежат строгие фильтры: ликвидность, доходность прибыли E/P, финансовая устойчивость (коэффициент D/E) и другие критерии интегральной методики инвестирования. Вот несколько наиболее интересных примеров из разных отраслей, прошедших жесткий отбор: • ПАО «Татнефть» ($TATN, $TATNP) — представитель нефтегазового сектора с капитализацией более 1152 млрд рублей. Показывает хорошую стабильность, платит дивиденды, а показатель недооценки по методике (нормализация по ROE) находится на уровне ~1.11. • ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» ($X5) — сильный актив из сектора ритейла. Здесь для оценки использовалась нормализация по активам (ROA, показатель ~1.13), так как собственный капитал ритейлеров часто искусственно раздут нематериальными активами и правами аренды. Компания сохраняет лидерство в отрасли и платит дивиденды. • ПАО «Интер РАО» ($IRAO) — устойчивый представитель электроэнергетики. Компания отличается стабильной прибылью, низкой долговой нагрузкой и высоким показателем недооценки (~2 по нормализации ROE). • ПАО Сбербанк ($SBER, $SBERP) — фаворит финансового сектора. Обладает высоким показателем доходности прибыли (E/P). При этом Сбербанку удается удерживать стабильный уровень коэффициента левериджа (Активы/Капитал) на фоне снижения достаточности капитала у конкурентов. Стоит отметить, что из-за несоответствия жестким критериям методики из портфеля были полностью исключены некоторые популярные секторы. Например, металлургия и строительство. Даже технологический лидер «Яндекс» ($YDEX) не прошел фильтры: из-за слишком высокой стоимости акций доходность его прибыли (E/P) составляет всего ~7%, что почти вдвое ниже доходности гособлигаций ОФЗ. Полную версию разбора, детальное описание критериев по всем секторам и онлайн-калькулятор для расчета баланса портфеля выложил на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #акции #фундаментал #анализ #татнефть #сбер #яндекс #сбербанк
Card image 1
3
4
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

13 июля

$MTSS Акции МТС: Стоит ли покупать? Оценка по интегральному методу инвестирования. Отказ от фиксированных дивидендов МТС меняет дивидендную политику. Компания откажется от фиксированных выплат и привяжет дивиденд к одному из отчетных показателей. В 2026 году дивидендная годовая доходность составила около 16,7%. Почему бумага не проходит по интегральному методу инвестирования? 1. Растущий долг при падающей прибыли. Суммарные обязательства компании демонстрируют выраженный рост. Чистая прибыль одновременно находится в нисходящем тренде. Такой дисбаланс — главный триггер для исключения акции из стратегии. 2. Отрицательная премия за риск. Мультипликатор E/P (Прибыль/Капитализация) компании составляет всего ~10%. Доходность 10-летних гособлигаций по КБД сейчас около 16%. По интегральной методике инвестору выгоднее и безопаснее держать ОФЗ, чем брать риски акций МТС. Вывод Бизнес перегружен обязательствами, прибыль не успевает за ростом долга, а премия за риск ушла в отрицательную зону. Полный разбор: числовые значения долга и другие графики выложил в материале «Анализ акций ПАО «МТС» представлено на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Руководство интегрального метода инвестирования с критериями выбора акций приведено на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #фундаментал #анализ #разбор #акции #мтс
Card image 1
2
3
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

8 июля

Интегральный метод: как инвестировать просто и без рутины МСФО Для розничного инвестора глубокий анализ МСФО часто оказывается малоэффективным. Причина в постоянно растущей эффективности рынка. Особенно в эпоху ИИ, когда примечания финансовых отчетов анализируются за несколько секунд, поиск недооцененных активов становится все более сложной задачей. Еще в 70-х годах прошлого века сам основатель теории стоимостного инвестирования Бенджамин Грэм подтвердил, что рынок стал крайне эффективным. Это привело к существенному снижению эффективности многочасовых аналитических разборов финансовых отчетов. Для решения этой проблемы поздним Грэмом была предложена методика с широкой диверсификацией. Однако под критерии этой методики не попадают почти никакие компании Мосбиржи. Для решения этой проблемы я адаптировал идеи классиков под реалии российского рынка, объединив основы Грэма, Баффетта, Шиллера и другие методы фундаментального анализа в единый алгоритм – Интегральный метод инвестирования. Этот метод позволяет экономить время инвестора и снижает глубину просадок на резких рыночных колебаниях. При этом равновесная диверсификация активов в портфеле сохраняет потенциал опережения индексных фондов на долгосрочном горизонте. Среди главных принципов выбора акций в интегральном методе можно выделить три главных критерия: Ликвидность. Отсекается неликвидный третий эшелон Мосбиржи, минимальный free-float от 10%. Недооценка. Оценка текущей стоимости акций через сопоставление нормализованной E/P с кривой бескупонной доходности (КБД) гособлигаций. Запас прочности. Фильтрация по долговой нагрузке и другим показателям финансовой устойчивости компании за 7–10 лет. Интегральный метод также подразумевает использование защитной части портфеля, состоящей из облигаций, фондов денежного рынка или других защитных инструментов. Размер защиты динамически меняется от 25% до 75% и определяется текущей степенью недооценки или переоценки рынка акций. Вывод Попытка розничного инвестора соревноваться с алгоритмами ИИ в скорости ручного разбора сотен страниц МСФО — это непростой путь. Разумная альтернатива в современных реалиях Мосбиржи — широкая диверсификация портфеля с акцентом на недооценку активов и устойчивость бизнеса, а также динамическое управление долей защитных инструментов. Дополнительные материалы: Разбор, почему классический подход Грэма с глубоким анализом МСФО стал менее эффективным и как формировалась логика адаптированной методики – описал в теоретической статье об Интегральном методе на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Конкретные фильтры отбора акций по их ликвидности и устойчивости компаний, определение размера защиты портфеля и пошаговые правила ребалансировки доступны в моем Руководстве по интегральному методу инвестирования на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #акции #портфель #ребалансировка #мсфо #фундаментал #грэм #баффет #стоимостноеинвестирование
Card image 1
1
2
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

29 июня

ИИ-фонд от УК «Первая»: Почему ИИ-управление не гарантирует повышенной доходности? УК «Первая» представила БПИФ «Первая – Фонд Искусственный интеллект» (RU000A10FF36). Умная аналитика на базе ИИ и динамический пересчет портфеля — звучит интересно. Но если убрать красивый маркетинг, то становится понятно: алгоритмы зажаты в жесткие рамки рынка, которые влияют на эффективность ИИ-фонда. Главные ограничения: • Проблема ликвидности: Фонд оперирует крупным капиталом пайщиков. Робот физически не может зайти в недооцененный второй или третий эшелон Мосбиржи на большую сумму — крупная заявка мгновенно поднимет цену, а выйти из актива без потерь не получится. • Ограничения ЦБ: Согласно Указанию Банка России № 4129-У, доля ценных бумаг одного эмитента в активах розничного БПИФ жестко ограничена лимитом в 15%, а суммарная доля всех бумаг, не входящих в первый и второй котировальные списки, не должна превышать 10%. ИИ не сможет выходить за пределы этих ограничений. • Комиссии: Разработка и поддержка ИИ-роботов требуют дорогой IT-инфраструктуры. Эти расходы управляющая компания закладывает в повышенную комиссию ИИ-фонда. Главная проблема ИИ — он обучается на прошлом опыте. Находясь в тисках регуляторных лимитов и ликвидности, робот не всегда сможет распределять активы эффективно в моменты кризисов. Вывод Возможно, краткосрочно ИИ-фонд сможет показать превосходство, но на долгосрочном периоде доходность такого фонда вряд ли будет превосходить индексные показатели. Сравнение ИИ-фонда с групповым методом позднего Грэма и реальный опыт мировых ИИ-фондов выложил на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #бпиф #etf #пиф #фонды #акции #ии #фундаментал #грэм #ук_первая
Card image 1
1
2
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

17 июня

Оценка акций НМТП $NMTP: Какую рентабельность ROA заложить для расчета стоимости? Разбор МСФО В финансовых отчетах ПАО "НМТП" по МСФО за первый квартал 2026 года и за прошлый год стоит выделить следующие факторы, описывающие новую экономическую среду функционирования бизнеса. 1. Повышение налога на прибыль. 2. Санкционное давление и перестройка логистики. 3. Качество прибыли (Депозиты). 4. Скрытое долговое бремя: Capex и незавершенное строительство. Оценка стоимости акций ПАО НМТП Средняя рентабельность активов НМТП за 7-летний период ROA составляет около 17.5%. С учетом новых описанных выше экономических реалий нормализованный показатель ROA принят равным на 2,5 п. п. ниже его среднего значения. ROA норм = 17,5 – 2,5 = 15% Фундаментальный расчет с использованием нормализованного ROA = 15% показывает небольшую переоценку акций примерно на 7%. При этом рынок оценивает рентабельность активов НМТП ROA на уровне 16.3%, что несколько ниже среднего ROA за 7-летний период (17.5%). Это значит, что рынок закладывает дальнейшее снижение рентабельности Группы. Вывод На дату публикации разбора фундаментальная оценка акций ПАО НМТП демонстрирует переоценку примерно на 7%. При этом в новых экономических условиях рынок ожидает небольшое снижение рентабельности Группы. Какую норму ROA вы считаете правильной для фундаментальной оценки компании в текущих реалиях? Подробности разбора (с цитатами МСФО и таблицами) и готовую финансовую модель для проверки гипотез выложил на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #нмтп #фундаментал #акции #анализ #мсфо #разбор
Card image 1
Card image 2
2
3
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

16 июня

Татнефть $TATN: Оценка акций с помощью калькулятора стоимости и примечаний МСФО Отчет ПАО «Татнефть» им. В.Д. Шашина по МСФО за прошлый год демонстрирует следующие главные триггеры, характеризующие новую экономическую среду функционирования бизнеса. 1. Масштабные санкции США и Великобритании. 2. Увеличение базовой ставки налога на прибыль с 20% в 2024 году до 25% в 2025. 3. Продажа шинного бизнеса в 2026 г. Оценка стоимости акций Татнефти Средняя рентабельность собственного капитала Татнефти за 7-летний период ROE составляет около 21.8%. С учетом новых описанных выше экономических реалий нормализованный показатель ROE принят равным на 3,3 п. п. ниже его среднего значения. ROE норм = 21,8 – 3,3 = 18,5%. Если в калькуляторе фундаментального расчета использовать нормализованный ROE = 18.5% (отрегулировав значение ползунком относительно среднего ROE), то результат вычислений показывает переоценку акций примерно на 12%. Если нормализованную рентабельность (ROE норм.) задать равной историческому среднему за 7 лет, то акции будут иметь справедливую оценку. Это означает, что рынок на данный момент оценивает акции «Татнефти» без учета рисков снижения рентабельности бизнеса в новых экономических реалиях. Вывод. По фундаментальной оценке акции Татнефти выглядят переоцененными примерно на 12%. При этом рынок довольно оптимистичен и не учитывает риски снижения рентабельности компании в новых экономических условиях. Оценить акции Татнефти по вашей гипотезе, отрегулировав нормализованный ROE ползунком в готовой финансовой модели, можно в материале-источнике [Оценка стоимости акций Татнефти] на канале Эффективные Инвестиции (Basicinvest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #татнефть #мсфо #фундаментал #акции #санкции #анализ
Card image 1
Card image 2
3
4
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

26 мая

$IRAO Интер РАО: скрытая ценность на пике капитальных затрат. Разбор МСФО Пока краткосрочные инвесторы обходят стороной энергетический сектор из-за временного падения свободного денежного потока, долгосрочные инвесторы получили сигнал для оценки актива. Заглянем в годовой отчет холдинга МСФО. За сухими цифрами стоит масштабная модернизация мощностей, которую рынок, сфокусированный на сиюминутной прибыли, временно оставляет без должного внимания. Почему бизнес устойчив? • Запас прочности: Оборотные активы компании со значительным запасом перекрывают все обязательства, а долговая нагрузка (D/E) находится на минимальном уровне, удовлетворяя жестким требованиям стоимостного инвестирования. • Эффективный капитал: Менеджмент не просто копит ликвидность, но и точечно выкупает дочерние предприятия со скидкой к их чистой стоимости. Масштабный CAPEX Группа находится на пике программы модернизации (строительство энергоблоков и обновление оборудования). Это требует сотен миллиардов рублей ежегодно. Это снижает свободный денежный поток прямо сейчас, из-за чего краткосрочные инвесторы теряют интерес. Однако эта инвестиционная фаза закладывает фундамент для будущего роста чистой прибыли. Краткий вывод Краткосрочным игрокам акции Интер РАО могут показаться «обузой» из-за просадки свободного денежного потока. Однако для инвесторов с долгосрочным горизонтом планирования эти бумаги выглядят более интересными. Более подробный разбор Интер РАО с графиками и таблицами, а также использованную методику оценки акций выложил на канале Эффективные Инвестиции (Basic Invest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #мсфо #разбор #анализ #акции #фундаментал #энергетика
Card image 1
4
5
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

20 мая

$X5 X5 Group после дивидендов: почему стоимостному инвестору стоит пройти мимо? Совет директоров X5 Group порадовал инвесторов рекомендацией дивидендов с доходностью в 10%. Бумага отреагировала ростом на 3%. Но если отбросить эмоции и заглянуть в МСФО, картинка становится спорной. В отличие от убыточного «Магнита», X5 удерживает прибыль — TTM за 12 месяцев составляет 76,1 млрд рублей. Однако агрессивное расширение сети (покупка «Маяка», «Смарта», «ВКТ») и раздутый CapEx ударили по балансу. Собственный капитал просел, а долг вырос. Показатель Долг/Капитал (D/E) улетел на уровень 16.11. Что по оценке стоимости акций? Даже если в расчете заложить завышенный ROE на уровне 85%, нормализованная доходность акции (E/P) составит всего 12,3%. При консервативном ROE в 45% мы получаем E/P близкий к 6,5%. Эти показатели говорят о завышенной стоимости акций, так как безрисковая доходность ОФЗ сейчас находится в районе 14%. Вывод: По фундаментальной оценке акция X5 выглядит дорогой, а высокая долговая нагрузка ограничит потенциал роста. Дивиденды — это хорошо, но фундаментально пространства для роста мало. Более подробный разбор X5 Group с графиками и таблицами, а также использованную методику оценки акций выложил на канале Эффективные Инвестиции (Basic Invest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #мсфо #фундаментал #стоимостноеинвестирование #дивиденды #акции #анализ #разбор
Card image 1
7
8
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

18 мая

$MGNT Анализ МСФО «Магнита»: стоит ли покупать или еще слишком дорого? «Магнит» продолжает обновлять минимумы на фоне отмены дивидендов. Прошлый год компания завершила с чистым убытком в 31,57 млрд рублей против прибыли годом ранее. Заглянем в свежий отчет МСФО, чтобы найти реальную стоимость бизнеса. Вывод: ритейлер попал в долговую ловушку ради гонки за долю рынка. 1. Экспансия в долг В прошлом году «Магнит» за 29,6 млрд руб. купил 81,55% в ООО «Городской супермаркет» (сеть «Азбука вкуса») (позже доведя свою долю до 84,05%). Ранее поглотил ООО «ДВ Невада». Цель — расширение в премиальном сегменте, но пока эти активы приносят лишь убытки. На поглощения и рекордные capex (186,37 млрд руб.) у компании не было свободных денег. Все сделки профинансированы за счет роста долга. 2. Взлет долговой нагрузки Финансовые расходы Группы из-за кредитов выросли почти вдвое: со 102,1 млрд до 190,6 млрд рублей. В итоге показатель Долг/Капитал (D/E) взлетел до 12 — это более чем в два раза выше среднего исторического значения компании за 7 лет. 3. Виртуальный капитал Баланс компании сильно раздут неосязаемыми активами. Покупка «Азбуки вкуса» добавила 19 млрд руб. гудвила, а общий гудвил Группы достиг 109,4 млрд руб. Если прибавить к нему НМА (ПО, товарные знаки) на 36,9 млрд, мы получим 146,3 млрд рублей виртуальных активов. При этом официальный собственный капитал компании — всего 142,4 млрд рублей. Если очистить его от «бумажного» гудвила и НМА, реальный капитал уходит в отрицательную зону (-3,9 млрд рублей). Гигант развивает сеть исключительно на заемные средства и деньги поставщиков. Вывод При цене акций ~2466 руб. нормализованная доходность E/P составляет около 5%. Это критически мало на фоне безрисковой доходности ОФЗ (~14%). По критериям фундаментального анализа акции «Магнита» сейчас сильно переоценены и являются скорее опасной спекуляцией, чем разумной инвестицией. Для тех, кто хочет разобраться: Больше интересных выводов с таблицами по Магниту и методику разбора отчета МСФО российских компаний выложил на канале Эффективные Инвестиции (Basic Invest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #мсфо #фундаментал #стоимостноеинвестирование #анализ #разбор #дивиденды
Card image 1
5
6
Alexey_Ternovskiy
Alexey_Ternovskiy

14 мая

Архитектура отчета МСФО: пошаговое руководство по комплексному анализу компаний. Мультипликаторы в скринерах часто рисуют красивую картинку, которая рассыпается при первом же взгляде на отчет МСФО. Чтобы не стать жертвой «бумажной» прибыли и не пропустить скрытые долги, я использую систему из четырех уровней проверки. Это краткий навигатор для тех, кто хочет видеть реальный бизнес за горой цифр: 1. Баланс (Баланс сил). Здесь мы проверяем фундамент. Сколько у компании своего капитала и сколько — заемного? Ищем реальную устойчивость через коэффициенты D/E и текущую ликвидность. Если фундамент трещит, смотреть на прибыль смысла нет. 2. Прибыль и убытки (Двигатель). Оцениваем мощность и КПД предприятия. Смотрим не на разовый успех, а на дистанцию в 7–10 лет. Важно, чтобы чистая прибыль росла не медленнее выручки, иначе бизнес работает вхолостую. 3. Денежные потоки (Детектор лжи). Самый важный этап, где мы проверяем «честность» прибыли. Если кэш от операций (CFO) меньше прибыли — значит, деньги застряли в дебиторке или на складах. Настоящая сила компании — в способности кормить себя и развиваться на свои, а не на кредитные деньги. 4. Примечания (Рентген). Смотрим глубже. Здесь ищем всё, что компания не вынесла в главные таблицы: графики погашения долгов, валютные риски, судебные иски и «надутые» нематериальные активы. Итоговый чек-лист: 1. Проверяем Баланс на устойчивость. 2. Оцениваем КПД Двигателя (прибыли). 3. Включаем Детектор лжи (денежные потоки). 4. Делаем финальный Рентген в примечаниях. Этот алгоритм помогает отсеивать слабых эмитентов еще на подлете. Подробный разбор каждого этапа анализа МСФО с простыми формулами, отраслевыми нормами и списком ключевых слов для поиска в PDF я собрал в одном руководстве на канале Эффективные Инвестиции (Basic Invest) Алексей Терновский Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции» Подписывайтесь, чтобы совершенствовать навыки и инвестировать уверенно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #мсфо #фундаментал #стоимостноеинвестирование #обучение #личныйопыт #грэм #баффет
Card image 1
1
2