«Альфа Дон Транс»: квалам купон пришёл, остальным — нет

Металлоинвест: акционеру — 105 млрд, в капитале остался 1 млрд Рубрика «Разбор эмитента»: радар зелёный, тревожных новостей нет — что показывает отчётность. В 2024 году единственный акционер Металлоинвеста получил 105 млрд дивидендов, на четверть больше годовой прибыли. Сейчас у компании с активами на 750 млрд собственного капитала осталось 1,2 млрд, а часть, приходящаяся на владельца, ушла в минус. Снаружи спокойно: на радаре 🟢 зелёный, за год ни одного тревожного дня, купоны в срок, свежие флоатеры с рейтингом AA стоят в подборках. Но весной оба агентства понизили рейтинг с негативным прогнозом: НКР — с AAA до AA+, АКРА — с AA+ до AA. НКР прямо написало, что капитал съела «практика регулярной выплаты дивидендов». Металлоинвест — Лебединский и Михайловский ГОКи и Оскольский электрометаллургический комбинат. У компании крупнейшие разведанные запасы железной руды в мире, их хватит лет на 150, и одна из самых низких себестоимостей добычи. При таком бизнесе долг долго казался мелочью. Сводка — на первой картинке, главные цифры — на второй: ▪️ за первое полугодие 2026 года заработок (EBITDA) покрыл проценты по долгу 1,1 раза, год назад — 2,9; ▪️ долг за полгода вырос со 419 до 597 млрд, хотя в мае АКРА ждала его снижения; ▪️ на счетах и депозитах 255 млрд при 109 млрд долга, который надо вернуть в течение года. Ближайшим выплатам ничто не угрожает: компания заняла впрок и держит деньги в банках. Зачем так много, она не объясняет. Ещё одна деталь: холдинг готов дать структуре владельца займы на 21 млрд, 3 млрд уже выдано. При нулевом капитале это вопрос, на который отчётность не отвечает. Для сравнения — Евраз, его агентства тоже понизили в 2026-м. По расчётам АКРА у Евраза долг ниже, проценты покрыты лучше, свободный поток положительный, дивидендов нет, а рейтинг на ступень-две ниже. Металлоинвест держит выше дешёвая руда. 📅 01.01.2027 — погашение выпуска на 10 млрд; 10.03.2027 — ещё 30 млрд; апрель 2027 — годовая отчётность и решение акционера о дивидендах; май 2027 — пересмотр рейтинга АКРА. Кажется, что такой гигант упасть не может, и для ближайших выплат это так: руда на полтора века, на счетах четверть триллиона. Но запаса на плохой год у компании больше нет, его вынули сначала дивидендом, потом убытком. Если цены на сталь не вернутся, следующий шаг агентств, скорее всего, вниз, и новые займы станут дороже. Годовая отчётность и первое решение акционера после неё покажут, кому достанутся свободные деньги — кредиторам или снова владельцу. Источники: отчётность Металлоинвеста по МСФО за 2025 год и первое полугодие 2026-го, решения единственного акционера в раскрытии, релизы НКР и АКРА по Металлоинвесту и Евразу, параметры выпусков на Мосбирже. RU000A10E7W8 RU000A10ENS5 RU000A10FJC4 RU000A10BQD6 #облигации #металлургия #металлоинвест Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

«Самолёт» без последнего A: НКР −3 ступени, а банк переписывает поручительства 9 октября, после понижения от АКРА, главным было одно: всё ещё держится на A.ru от НКР. 15 октября его не стало. НКР опустило «Самолёт» сразу на три ступени, до BBB.ru, с негативным прогнозом. А вечером того же дня компания раскрыла, что совет директоров одобрил новые условия поручительств перед банком — на сумму от четверти до половины своих активов. 📊 Что в самом релизе НКР, за пределами перепечаток: ▪️ долг к OIBDA — 5,9х, годом раньше было 4,1х; ▪️ OIBDA покрывает проценты 1,7 раза, годом раньше — 2,8; ▪️ собственный капитал — меньше 1% баланса; ▪️ площадь проданных квартир за год −6,6%, деньгами продажи держатся только на росте цен. Отдельно агентство пишет, что компания «пересматривает графики погашения основного долга и уплаты процентов», а часть банков замедлила финансирование строек из-за негативного фона. Майские и сентябрьские задержки платежей по облигациям компания называла техническими. Агентство записало их в слабость управления ликвидностью. 🏦 Решение совета директоров — о допсоглашениях к трём поручительствам по кредитным линиям дочерней компании. Банк, дочка и проект не раскрыты. Все три линии за последний год уже меняли, теперь меняют снова. Держатель облигаций видит только номера договоров: хуже условия или лучше, есть ли новые залоги — неизвестно. Решение приняли 11 октября все девять директоров, а 12-го двое из них подали заявления об уходе. 🔍 Что второй BBB меняет по правилам. Индексы облигаций Мосбиржи берут лучший из рейтингов, и теперь лучший — BBB. Для A-индекса этого мало, а RU000A10BW96 весит в нём 5,64%. Биржа может исключить бумагу досрочно или на пересмотре 15 ноября. Для пенсионных резервов НПФ нужен BBB+ — теперь не подходят ни рейтинги выпусков, ни рейтинг компании. 📅 30 октября — погашение RU000A0JWYJ0 на 1,5 млрд; 15 ноября — пересмотр индексов; 24 января — погашение RU000A107RZ0 на 24,5 млрд; 12 февраля — оферта RU000A104JQ3. Купоны «Самолёт» платит вовремя, и до конца года крупных выплат нет. Это главное, что есть в его пользу. Всё остальное теперь решается между компанией и банком, по договорам, которых держатели не видят. Последних опор в правилах — рейтинга уровня A и места в A-индексе — больше нет. Оба агентства пишут, что ждут от банков денег на погашения 2027 года, и оба не закладывают в рейтинг никакой поддержки. Январь покажет, договорились ли они о деньгах для облигаций или только о продлении собственных линий. Источники: релизы НКР от 15 октября и АКРА от 8 октября, сообщения компании в раскрытии от 13 и 15 октября, методика и состав индексов облигаций Мосбиржи, решения Банка России, параметры выпусков на Мосбирже. SMLT RU000A10BW96 RU000A107RZ0 RU000A104JQ3 RU000A1095L7 #облигации #вдо #самолет Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

«СОБИ-Лизинг»: банкам по графику, держателям — после 2029-го До 22 октября держатели пяти выпусков «СОБИ-Лизинга» голосуют за реструктуризацию. Условия уже пересказывали: купоны с января 2027 года, не выше 15,25%, погашение в конце 2030-го, а за купоны, пропущенные с мая, — 32 копейки с рубля. Интереснее другое. К презентации для собрания компания приложила свою модель денежного потока до 2030 года, и по ней видно, кто и когда получит деньги. Цифры из модели — на первой картинке: ▪️ за первое полугодие 2026 года банкам ушло 1,34 млрд, держателям облигаций — 98 млн; ▪️ до конца года банкам заложено ещё 369 млн, держателям — ноль; ▪️ с банками компания рассчитывается к началу 2029 года, а 87% номинала облигаций приходится на 2029–2030 годы. Компания объясняет это прямо: почти вся техника и договоры лизинга заложены у банков, и неплатёж банку грозит изъятием имущества. У держателей облигаций залога нет. Самое неприятное — в сноске под таблицами. Деньги владельцев в модели появляются не раньше третьего квартала 2029 года, «после завершения действующих договоров поручительств по банковским кредитам». Владельцы поручились за банковские кредиты, и пока банки не получат своё, своих денег в компанию они не добавят. К 2030 году лизинговый портфель в модели уже выплачен, платежей по нему ноль. Номинал держателям должны вернуть в основном судебные взыскания с должников: 111 млн за год против 7 млн во втором полугодии 2026-го (вторая картинка). В феврале компания называла продажу части портфеля Первоуральскбанку «хорошо обдуманной», в марте, по её же презентации, отказалась продлевать рейтинг, а с мая перестала платить. В июне она обещала купоны с сентября и компенсацию пропущенных купонов по ключевой ставке. К осени условия стали хуже. Если хотя бы по одному выпуску «за» не проголосуют три четверти всех владельцев, остаётся иск представителя владельцев облигаций на 264,8 млн. При банкротстве, как пишет сама компания, делится только то, что не в залоге, а такого имущества у неё, по её же словам, нет. 📅 22.10 — конец голосования; конец октября — итоги; конец ноября — регистрация изменений на бирже; январь 2027 — первый купон по новым условиям. Компания честно показала, где в её очереди стоят держатели облигаций: после налогов и банков. К тому времени, когда им пора получать основную часть денег, лизинговых платежей у неё уже не останется. Плюс у этой истории один — открытость: модель, проблемные клиенты и очерёдность платежей выложены целиком, в дефолтах ВДО так бывает редко. Но план на 2029–2030 годы держится на судах с должниками и на деньгах владельцев, которые освободятся только после банков. Насколько он реален, станет видно по судебным взысканиям 2027 года: модель ждёт 48 млн. Источники: презентация и ответы держателям «СОБИ-Лизинга», сообщения компании и представителя владельцев облигаций в раскрытии, отчётность в ГИР БО, параметры выпусков на Мосбирже. RU000A1078H1 RU000A107EE3 $RU000A108KK5 RU000A10BT00 $RU000A10C8B2 #облигации #вдо #реструктуризация Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.