«Самолёт» без последнего A: НКР −3 ступени, а банк

Металлоинвест: акционеру — 105 млрд, в капитале остался 1 млрд Рубрика «Разбор эмитента»: радар зелёный, тревожных новостей нет — что показывает отчётность. В 2024 году единственный акционер Металлоинвеста получил 105 млрд дивидендов, на четверть больше годовой прибыли. Сейчас у компании с активами на 750 млрд собственного капитала осталось 1,2 млрд, а часть, приходящаяся на владельца, ушла в минус. Снаружи спокойно: на радаре 🟢 зелёный, за год ни одного тревожного дня, купоны в срок, свежие флоатеры с рейтингом AA стоят в подборках. Но весной оба агентства понизили рейтинг с негативным прогнозом: НКР — с AAA до AA+, АКРА — с AA+ до AA. НКР прямо написало, что капитал съела «практика регулярной выплаты дивидендов». Металлоинвест — Лебединский и Михайловский ГОКи и Оскольский электрометаллургический комбинат. У компании крупнейшие разведанные запасы железной руды в мире, их хватит лет на 150, и одна из самых низких себестоимостей добычи. При таком бизнесе долг долго казался мелочью. Сводка — на первой картинке, главные цифры — на второй: ▪️ за первое полугодие 2026 года заработок (EBITDA) покрыл проценты по долгу 1,1 раза, год назад — 2,9; ▪️ долг за полгода вырос со 419 до 597 млрд, хотя в мае АКРА ждала его снижения; ▪️ на счетах и депозитах 255 млрд при 109 млрд долга, который надо вернуть в течение года. Ближайшим выплатам ничто не угрожает: компания заняла впрок и держит деньги в банках. Зачем так много, она не объясняет. Ещё одна деталь: холдинг готов дать структуре владельца займы на 21 млрд, 3 млрд уже выдано. При нулевом капитале это вопрос, на который отчётность не отвечает. Для сравнения — Евраз, его агентства тоже понизили в 2026-м. По расчётам АКРА у Евраза долг ниже, проценты покрыты лучше, свободный поток положительный, дивидендов нет, а рейтинг на ступень-две ниже. Металлоинвест держит выше дешёвая руда. 📅 01.01.2027 — погашение выпуска на 10 млрд; 10.03.2027 — ещё 30 млрд; апрель 2027 — годовая отчётность и решение акционера о дивидендах; май 2027 — пересмотр рейтинга АКРА. Кажется, что такой гигант упасть не может, и для ближайших выплат это так: руда на полтора века, на счетах четверть триллиона. Но запаса на плохой год у компании больше нет, его вынули сначала дивидендом, потом убытком. Если цены на сталь не вернутся, следующий шаг агентств, скорее всего, вниз, и новые займы станут дороже. Годовая отчётность и первое решение акционера после неё покажут, кому достанутся свободные деньги — кредиторам или снова владельцу. Источники: отчётность Металлоинвеста по МСФО за 2025 год и первое полугодие 2026-го, решения единственного акционера в раскрытии, релизы НКР и АКРА по Металлоинвесту и Евразу, параметры выпусков на Мосбирже. RU000A10E7W8 RU000A10ENS5 RU000A10FJC4 RU000A10BQD6 #облигации #металлургия #металлоинвест Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

«СОБИ-Лизинг»: банкам по графику, держателям — после 2029-го До 22 октября держатели пяти выпусков «СОБИ-Лизинга» голосуют за реструктуризацию. Условия уже пересказывали: купоны с января 2027 года, не выше 15,25%, погашение в конце 2030-го, а за купоны, пропущенные с мая, — 32 копейки с рубля. Интереснее другое. К презентации для собрания компания приложила свою модель денежного потока до 2030 года, и по ней видно, кто и когда получит деньги. Цифры из модели — на первой картинке: ▪️ за первое полугодие 2026 года банкам ушло 1,34 млрд, держателям облигаций — 98 млн; ▪️ до конца года банкам заложено ещё 369 млн, держателям — ноль; ▪️ с банками компания рассчитывается к началу 2029 года, а 87% номинала облигаций приходится на 2029–2030 годы. Компания объясняет это прямо: почти вся техника и договоры лизинга заложены у банков, и неплатёж банку грозит изъятием имущества. У держателей облигаций залога нет. Самое неприятное — в сноске под таблицами. Деньги владельцев в модели появляются не раньше третьего квартала 2029 года, «после завершения действующих договоров поручительств по банковским кредитам». Владельцы поручились за банковские кредиты, и пока банки не получат своё, своих денег в компанию они не добавят. К 2030 году лизинговый портфель в модели уже выплачен, платежей по нему ноль. Номинал держателям должны вернуть в основном судебные взыскания с должников: 111 млн за год против 7 млн во втором полугодии 2026-го (вторая картинка). В феврале компания называла продажу части портфеля Первоуральскбанку «хорошо обдуманной», в марте, по её же презентации, отказалась продлевать рейтинг, а с мая перестала платить. В июне она обещала купоны с сентября и компенсацию пропущенных купонов по ключевой ставке. К осени условия стали хуже. Если хотя бы по одному выпуску «за» не проголосуют три четверти всех владельцев, остаётся иск представителя владельцев облигаций на 264,8 млн. При банкротстве, как пишет сама компания, делится только то, что не в залоге, а такого имущества у неё, по её же словам, нет. 📅 22.10 — конец голосования; конец октября — итоги; конец ноября — регистрация изменений на бирже; январь 2027 — первый купон по новым условиям. Компания честно показала, где в её очереди стоят держатели облигаций: после налогов и банков. К тому времени, когда им пора получать основную часть денег, лизинговых платежей у неё уже не останется. Плюс у этой истории один — открытость: модель, проблемные клиенты и очерёдность платежей выложены целиком, в дефолтах ВДО так бывает редко. Но план на 2029–2030 годы держится на судах с должниками и на деньгах владельцев, которые освободятся только после банков. Насколько он реален, станет видно по судебным взысканиям 2027 года: модель ждёт 48 млн. Источники: презентация и ответы держателям «СОБИ-Лизинга», сообщения компании и представителя владельцев облигаций в раскрытии, отчётность в ГИР БО, параметры выпусков на Мосбирже. RU000A1078H1 RU000A107EE3 $RU000A108KK5 RU000A10BT00 $RU000A10C8B2 #облигации #вдо #реструктуризация Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

УПТК-65: спорила с агентством и проиграла 13 октября НРА понизило рейтинг петербургского металлоцентра УПТК-65 с BB до BB-, и в тот же день 001P-01 подешевел почти на 8%. Под постами в ленте спрашивали, в чём дело, ведь с бумагой всё нормально. Дело в том, что решение приняли ещё 25 сентября. Компания его обжаловала, апелляцию отклонили, и только после этого рынок узнал о понижении. Спорила компания не с цифрами. В апелляции она оспаривала оценки своей стратегии, управления и финансовой политики. Агентство же указало на рост долга при падающей выручке и на отрицательную ликвидность. Ровно год назад, в октябре 2025-го, то же агентство повышало ей рейтинг и называло ликвидность высокой. УПТК-65 покупает у комбинатов рулоны стали, режет и гнёт их в своём цехе и продаёт лист, ленту и профнастил строителям и производственникам Северо-Запада. Цифры за 2025 год — на первой картинке: ▪️ запасы на складе выросли почти вдвое, до 1,3 млрд, при выручке на 4% меньше; ▪️ денег на счетах к концу года — 3,1 млн, при купонах сейчас около 5,3 млн в месяц; ▪️ проценты покрываются прибылью от продаж в 1,6 раза, два года назад было 2,4. Деньги ушли в склад. Операционный поток за год стал отрицательным, минус 249 млн, и компания добрала их кредитами: долг вырос с 535 до 856 млн. Зачем склад нарастили вдвое, компания публично не объясняла. За первое полугодие 2026 года выручка упала ещё на 27%, так что металл, похоже, продаётся медленно. Новый выпуск 001P-02 на 300 млн размещают с апреля. Продано 84 млн, с лета добавилось 3,5 млн. Пока старые бумаги стоят 82–84% номинала, дальше по номиналу он не продастся. А финансовая модель компании, по словам агентства, — ровный рост каждый год, без запасных сценариев. Планирует так, будто растёт. Есть и связанная компания: УПТК-65 поручилась на 300 млн за фирму своего владельца, которая к тому же её крупный покупатель. Это около трети собственного долга компании, а общей отчётности по группе нет. 📅 29 и 30 октября — купоны по RU000A10C9Z9 и $RU000A10ERD8, дальше каждый месяц; весна 2027 — отчётность за 2026 год. Всё упирается в склад на 1,3 млрд: в нём сейчас деньги компании, и неизвестно, по какой цене они оттуда выйдут. Сами купоны невелики, около трети прибыли от продаж, а около 80% долга — длинный, так что срочной нужды в деньгах не видно. Если металл продастся без больших скидок, история останется неприятной, но не опасной. Если нет, помощь может прийти только от владельца, а за его компанию УПТК-65 сама уже поручилась. Об этом станет известно не раньше весенней отчётности, а до тех пор о компании говорят только ежемесячные купоны. Источники: релизы НРА 2024–2026 годов, отчётность УПТК-65 по РСБУ в ГИР БО, сообщение представителя владельцев облигаций в раскрытии, параметры выпусков на Мосбирже. RU000A10C9Z9 $RU000A10ERD8 #облигации #вдо #рейтинги Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.