🇷🇺

**Заметки на полях после конференции** Общее настроение людей — "лишь бы хуже не стало" Индекс Мосбиржи отскочил от летних низов на 30%, но оптимизма это не добавило, а скорее наоборот — если раньше спикеры делали вид, что верят в светлое будущее, то теперь каждая презентация сопровождается оговорками, дисклеймерами и взглядом, полным сомнений. Главный консенсус: риски никуда не уходят, надежда только на мир (который всё никак не наступит) и на то, что у некоторых компаний "дальше будет хотя бы не хуже". Звучит не достаточно инвестиционно, да? На рынке облигаций картина та же. Волна дефолтов разочаровала, но печальнее другое — много дефолтов ещё впереди. И обсуждение SMLT с MGKL стали фаворитами кулуарных разговоров вечера. Кстати IR Самолёт пришёл на конференцию, правда без презентации, а IR МГКЛ посетила лишь афтепати — поговорил с обоими — оптимизма не добавили, да и не откуда ему тут взяться. Три темы повышенного интереса 🤖тем выселений с заголовком **ИИ** стало больше, но общая идея такая**: **хороший инструмент для сбора данных, но для принятия инвестиционных решений ещё далеко. **💸Налоги** . По мере роста налогов растут риски оттока денег в другие юрисдикции. Налоги это не только то, что предъявляет ФНС. Налоги это и обеспечение собственной безопасности под угрозой внешнего управления, это и обязательное расширение тендерных платформ на все виды закупок, налоги это и "добровольные взносы и пожертвования (как у Полюса)" - без права отказаться. **🤑Валют**у рогнозировать вдвойне сложно: к базовым переменным добавилась непредсказуемость Ближнего Востока. На мой взгляд ослабление рубля - процесс неизбежный и вопрос тайминга, но это моя личная ересь.))) **Денежный рынок.** Консервативные инструменты у большинства управляющих до сих пор составляют основной объём портфеля. Поиск «идеи» — это скорее для игры с малой долей капитала. **Корпоративные истории** 🍏 LENT сохраняет цель по выручке на 2028 год — 2,2 трлн рублей. Но M&A пока не только добавляют продажи, но и давят на рентабельность. Особенно непросто идёт восстановление «Дома Ленты». Дивидендов ждать не стоит. Масштаб бизнеса растёт быстрее, чем отдача акционеру. 📱 MTSS меняет механизм возврата капитала: 20% OIBDA, но не менее 70 млрд рублей в год на дивиденды и байбек. Часть выкупа придётся на основного акционера, а приобретённые бумаги пока не собираются погашать. Так что общую сумму программы нельзя воспринимать как денежные дивиденды миноритариям. 🖥 DATA ждёт роста выручки не менее чем на 20%. Спрос сохраняется, но заказчики осторожнее расходуют бюджеты и переносят проекты. Отрицательный чистый долг даёт запас устойчивости. Но годовую прибыль и базу для дивидендов ещё предстоит сформировать в сезонно сильном 4 кв. 📱 POSI подтверждает прогноз отгрузок на 40–45 млрд рублей и намерена удержать расходы на уровне прошлого года. Заявка на рекордные дивиденды прозвучала, но пока это цель: для её достижения нужны продажи и платежи в конце года. 🛴 WUSH познакомили с Новым СЕО российского бизнеса, он будет продолжать развивать направление. Но компания все активнее работает в ЛАТАМ, и, вероятно, рассматривают листинг там, но это мои домыслы. 🚀 SPBE анонсировала появление новой платформы, для серийного выпуска компаний на pre-IPO 🤦 Чтобы инвесторы смогли влетать в казино ещё на стадии, когда компании вообще не несут ни какой ответственности ... классно да? Но зато гипотетически ,если компания выйдет на IPO, то обещают 🌈 иксы... верим?))) 🎉 Экономика самой конференции стала подстать ситуации на рынке: - препати отменили для экономии - количество эмитентов сократилось на 11 штук г/г. Среди отсутствующих: Сбер, ВТБ, Норникель, Фосагро, Ozon, X5. 🤷‍♂️ - Если в первую сессию раньше люди стояли в проходе, то в субботу зал был "наполовину полный", но позже люди пришли и всего было около 2500 гостей. **Финальные мысли** в первом комментарии👇

**Рубрика ответы на вопросы по итогам визита на Промомед** О предприятии рассказывал тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Falcon/9122c4a2-ce59-41ee-b70f-628cbdb7963b?author=profile&channel=sharing👈 Перед поездкой я спрашивал о том, что вас интересует в компании и собрал укрупнённо вопросы и задал их с менеджменту. **Погнали** 👇 💊 **Как работает ценообразование на уникальные препараты? Основа — госзаказ или коммерция?** Единой формулы наценки нет. Для препаратов-аналогов (дженериков) цена формируется от рынка и жёсткого контроля себестоимости (демпинговать или завышать цену бессмысленно). В случае брендированных препаратов все зависит от репутации бренда и маркетинга. Однако если молекула или сам препарат уникальны, маржинальность может достигать тысяч процентов. В бюджетном канале ценообразование строится на утверждённых методиках, а также есть социально значимые препараты (преимущественно онкология, орфанные заболевания), по которым потолок цен зафиксирован. Так как это госзакупки, то сопутствующие затраты низкие и ценовые войны не так распространены, а значит это не менее маржинальный сегмент. В основе стратегии — баланс между сегментами, где основа коммерции это эндокринология и без рецептурные препараты, а бюджетный сегмент преимущественно онкология и другие перспективные дорогостоящие разработки. 🧬 **Риски R&D: не сгорят ли деньги инвесторов, если препарат не пройдет клинические испытания?** Компания не играет в рулетку и не стремится быть «First-in-Class» (первооткрывателем новой молекулы с нуля). Стратегия «Промомеда» — это классический Fast-follower / Me-better. "Мы берем уже доказанные мировые аналоги и инновационно улучшаем способ получения молекулы или систему доставки препарата или попросту обеспечиваем доступ к аналогу в России". Благодаря этому риски полного обесценения инвестиций в R&D сведены к минимуму. 💸 **Планируется ли пересмотр дивидендной политики в 2027 году?** Философия топ-менеджмента: публичная компания должна делиться прибылью. Летняя выплата была своего рода «стресс-тестом» и обкаткой финансовой механики по подъёму дивидендов с дочерних структур на уровень холдинга. Процесс отлажен. В дальнейшем выплаты планируют наращивать, но в среднесрочной перспективе периодичность, скорее всего, останется ежегодной. 💱 **При каком курсе юаня/рубля рухнет маржинальность? (Продают в рублях, закупают сырье и оборудование за валюту)** Валютная составляющая в себестоимость компании небольшая. Несмотря на закупки базовой химии за рубежом, сложность производства зачастую обусловлена синтезом субстанции, здесь собственный. Низкая чувствительность к курсу подтверждается стабильностью валовой маржи в периоды волатильности в валюте. 📉 **Падение продаж в онкологии на 39% г/г летом: это потеря тендера или проблемы с регистрацией?** Это особенность работы с госзаказом (B2G). Государство проводит тендерные процедуры неравномерно («комом»). В один период могли закупить объем на два года вперед, в другой — сделать паузу. Поэтому ориентироваться на один квартал или полугодие в этом сегменте некорректно, тренд нужно смотреть в динамике года. **Передал ответы с минимальной редакцией. Далее мои комментарии:** ✅ Да, PRMD это по мировым практикам - производитель Дженериков. Но в Российской классификации дженерики это полное соответствие оригиналу, и если изменен способ доставки или получение молекулы - это уже новый препарат. Поэтому стратегия Fast-follower в R&D — это огромный плюс для риск-менеджмента. Риск того, что молекула не пройдет медицинские исследования (доклиника, клиника) сведен к минимуму. ⚠️ Что не убедило, так это ответ про тендеры на лекарство от онкологии — по сути это управленческая отговорка. Я продолжу мониторить этот вопрос в следующих отчётах. Если «неровность» госзакупок затянется на 3-4 квартала, это будет тревожным сигналом о потере рыночной доли или влияния в нужных кругах. ❓ Как вам такой формат? Убедили ли вас ответы менеджмента или остались сомнения? Пишите в комментариях - пригласим @PROMOMED к дискуссии😊

Жаркий ноябрь 26-го Несмотря на осень и ожидаемый снег, на Мосбирже ноябрь начинается жарко. Планки и максимумы в самых разных инструментах: ВК, МГКЛ, В2В-ртс, Астра, Софтлайн... Реальный сектор в более сложной ситуации. Особенно интересен рост МГКЛ. Компания столкнулась с тех дефолтом, из СД вышел независимый директор, рейтинговое агентство перевело кредитный рейтинг компании в статус "под наблюдением". НО акции растут на 10% и упёрлись в планку... а всё потому, что Мосбиржа запретила короткие позиции... (в Т-инвестициях их и так не было, но у других брокеров такая опция была), и на этом фоне происходит шорт-сквиз. Вообще реакция Мосбиржи вызывает много вопросов - какого ... зачем запрещать шорты? очевидно, что это риск, но если компания тонет, то почему бы на этом хотя бы не заработать? риски все знают. А такие запреты Ответ на этот вопрос знают даже в ЦБ. В ЦБ обвинили Мосбиржу в защите эмитентов против интересов миноритариев. Банк России открыто критикует Московскую биржу за то, что та занимает более мягкую позицию в отношении публичных компаний, защищая эмитентов сильнее, чем розничных инвесторов. Биржа нередко поддерживает отсрочки или смягчение требований по раскрытию информации и корпоративному управлению, чтобы не отпугнуть бизнес от листинга. Но такой перевес в пользу эмитентов развивает системный кризис доверия: эмитенты сопротивляются новым требованиям, а инвесторы, напротив, требуют более качественного раскрытия информации. В ЦБ отметили, что Мосбиржа излишне осторожничает и могла бы сама регулировать некоторые процессы, но отмалчивается, в результате чего ЦБ вынуждены вмешиваться через нормативные акты, что создаёт меньше места для манёвра у эмитентов. Из новых решений ЦБ и Мосбиржа с 30 ноября ужесточает ценовые ограничения на заявки по облигациям: допустимое отклонение для рыночных заявок сокращается с 1% до 0,8%, а для лимитных ограничения вводятся впервые. Т.е. выставить покупки значительно ниже текущей цены в облигациях и ждать "прокола"— уже не получится (хотя я не редко так покупал по хорошим ценам облигации). Всё это не располагает к доверию со стороны розничных инвесторов. Если добавить сюда огромные ставки на плечи, комиссии, низкую ликвидность — всё это истории, которые отпугивают и без того редких трейдеров-инвесторов на Мосбирже. 💊 В качестве долгосрочной таблетки для рынка Минфин предлагает перевести замороженные пенсионные накопления в Программу долгосрочных сбережений (ПДС). Чиновники называют это «новыми возможностями для формирования капитала». Одно дело — дать людям добровольный, понятный и защищённый механизм накоплений. Другое — в очередной раз предложить гражданам «подумать о будущем» за счёт собственных денег, рисков и доверия к системе, которое за последние 15 лет почему-то не стало крепче. Экономике действительно нужны длинные деньги. Рынку нужны устойчивые внутренние инвесторы, а не только спекулятивный капитал, который убегает при первом намёке на санкции, ставку ЦБ или плохую геополитику. Но длинные деньги не появляются по приказу — они появляются там где есть доверие, прозрачные правила, налоговые стимулы и уверенность, что условия игры не изменятся в очередной раз «в целях совершенствования системы». Геополитический фон несколько поддерживает позитивный настрой и приближающиеся переговоры в Абу-Даби поддерживают индекс около многомесячных максимумов. Однако вместе с переговорами приближается и час Х в США, где Трамп уже готовится встать в оппозицию Конгрессу и разрабатывает план, того, как управлять страной без поддержки законодателей 🐰 + 🥚 — у нас есть специалисты для этого😅 📈Пока растём, но выглядит всё это зыбко. Что вы думаете? делитесь в комментариях 🤗 VKCO MGKL SMLT MMZ6