Стратегия инвестирования:
IV квартал 2026 года

В последние месяцы российская экономика и рынок адаптировались к новому этапу геополитической эскалации. Несмотря на сохраняющееся давление и новые вызовы, худших сценариев, по-видимому, удалось избежать. Настроения и ожидания нормализовались, а основные экономические показатели менялись в целом в рамках наших прогнозов, пересмотренных в июле.

Однако рыночные тренды по-прежнему сильно зависят от труднопредсказуемых геополитических событий в России и мире. Это сокращает горизонт прогнозирования. В ближайшие месяцы экономике и рынку предстоит учитывать геополитические риски, адаптироваться к налоговым изменениям и работать в условиях достаточно жесткого кредитования. Такая среда требует избирательности при выборе эмитентов и гибкости в управлении портфелем.

Бюджетная и денежно-кредитная политика ориентированы прежде всего на сохранение стабильности и противодействие внешним рискам. Рассчитывать на значимые стимулы для роста экономики и рынка в таких условиях не приходится. При этом, судя по опыту предыдущих лет, Минфин и Банк России стремятся избегать и чрезмерного охлаждения экономики. Внутренние ресурсы для роста у нее есть.

Сценарии резкого роста рыночных индексов, например благодаря улучшению геополитической ситуации или значительному снижению ключевой ставки, сохраняются, хотя сейчас вызывают больше скепсиса. При этом цены активов, которые могут выиграть от таких сценариев, выглядят привлекательными. Иными словами, ставка на риск стала дешевле. Поэтому мы дополняем портфель инструментами с потенциалом роста.

У активных инвесторов также есть возможности для реализации краткосрочных торговых идей благодаря повышенной волатильности как на российском, так и на глобальном рынке.

Мы продолжим обновлять прогнозы и рекомендации в рамках стратегии каждые три месяца.

Покупать самые длинные ОФЗ-ПД мы по-прежнему рекомендуем инвесторам с высокой склонностью к риску. Для большинства подойдет сочетание ОФЗ-ПД умеренной срочности, более коротких выпусков ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН.

Наш выбор на рынке ОФЗ

Привлекательными остаются короткие и среднесрочные корпоративные выпуски с фиксированным купоном. Более длинные бумаги подойдут инвесторам, готовым к повышенной волатильности в ближайшие месяцы.

При выборе эмитентов важна избирательность. На фоне высоких ставок, замедления экономической активности и налоговых изменений следующего года предпочтение стоит отдавать понятным бизнесам с прогнозируемыми источниками дохода и устойчивыми кредитными показателями. Помочь с выбором могут облигационные фонды, в которых оценку рисков и подбор бумаг берут на себя профессиональные управляющие.

Еще одна альтернатива классическим корпоративным облигациям — секьюритизированные бумаги, сочетающие привлекательную доходность и высокое качество активов. Ускоренная амортизация позволяет быстрее возвращать вложенные средства и перераспределять их между инструментами.

Наш выбор на рынке облигаций

Облигации с плавающей ставкой остаются особенно актуальными на фоне возросшей неопределенности. Выбирая бумаги с разумным соотношением надежности эмитента и эффективной премии к базовой ставке, можно сформировать портфель с доходностью, потенциально сопоставимой с доходностью облигаций с фиксированным купоном. При этом флоатеры обеспечат дополнительную защиту в случае неожиданного ужесточения денежно-кредитной политики.

Наш выбор на рынке флоатеров

Доходности валютных облигаций надежных российских эмитентов поднялись до привлекательных уровней. В этом сегменте по-прежнему отдаем предпочтение экспортерам со стабильной валютной выручкой, достаточной для обслуживания долга.

С учетом прогноза плавного ослабления рубля на длинном горизонте и необходимости защиты от валютных рисков портфель стоит формировать из среднесрочных и отдельных долгосрочных валютных выпусков.

Наш выбор на рынке валютных облигаций

Акции по-прежнему чувствительны к внешним рискам и экономической неопределенности. Однако их оценки остаются крайне низкими и привлекательными на длинном горизонте, а корпоративные прибыли показывают признаки восстановления. Это создает более благоприятные условия для входа.

В текущих условиях важна избирательность. В фокусе — компании с устойчивым финансовым положением, способные поддерживать рост бизнеса и рентабельность при высоких ставках и слабой экономической активности. Дивидендная доходность индекса Мосбиржи в следующие 12 месяцев может оказаться максимальной за пять лет.

Наш выбор на рынке акций

В долгосрочной перспективе золото продолжит получать поддержку благодаря покупкам центральных банков, диверсифицирующих резервы, и защитному спросу со стороны инвесторов. Давление растущих долларовых ставок будет заметнее на коротком горизонте, но со временем, по нашим ожиданиям, ослабнет.

Золото остается важным инструментом диверсификации долгосрочного портфеля. При этом в оценке его ценовых перспектив на ближайшие месяцы мы сохраняем осторожность.

За последние два года фонды денежного рынка стали неотъемлемой частью портфелей, сочетая доходность на уровне все еще высоких ставок с быстрым доступом к средствам. По мере снижения ключевой ставки Банка России их доходность будет сокращаться, но, вероятно, останется выше ставок по депозитам.

В наших стратегиях мы сохраняем приоритет рублевых облигаций, поддерживаем умеренный уровень риска и сокращаем дюрацию портфелей. Одновременно тактически увеличиваем долю акций в расчете на постепенное восстановление корпоративных прибылей и рыночных оценок. В валютной части смещаем фокус с золота на валютные облигации, предлагающие привлекательную текущую доходность. Целевой ориентир доходности портфеля на горизонте года — около 20%.

В условиях высокой неопределенности, в том числе геополитической, инвесторам важно внимательно оценивать свою готовность к риску. Для большинства сейчас могут быть более актуальны консервативная или сбалансированная стратегии.

Нацелен на сохранение капитала и доходность выше денежного рынка при минимальном риске. Мы формируем его исходя из более осторожного сценария для экономики и ключевой ставки, допускающего длительное сохранение второй на высоком уровне. Поэтому сокращаем дюрацию и увеличиваем долю инструментов денежного рынка.

Структура консервативного портфеля

Ориентирован на широкую диверсификацию и участие в росте рынка при контролируемой волатильности. Как и портфель роста, предполагает продолжение смягчения денежно-кредитной политики в 2027 году.

В нем сближаются доли рублевых облигаций и акций, чтобы получить дополнительную доходность при снижении ставки.

Структура сбалансированного портфеля

Нацелен на долгосрочный прирост капитала и допускает более высокую волатильность. В нем увеличена доля акций. Такая структура позволяет в большей степени выиграть от реализации умеренного сценария для экономики и дальнейшего снижения ставки.

Структура портфеля роста

Часть валютной защиты переносим из золота в валютные облигации. Дюрацию рублевой части сокращаем за счет увеличения доли инструментов денежного рынка и коротких и среднесрочных корпоративных выпусков. Эти изменения связаны с ростом неопределенности и более жестким сигналом Банка России.

Более короткая дюрация снижает чувствительность портфеля к длительному сохранению высокой ключевой ставки. При этом в портфеле роста мы дополнительно увеличили долю акций, используя привлекательные возможности для входа при текущих низких оценках рынка.

Несмотря на турбулентность, третий квартал прошел в рамках наших ожиданий

Все вышеперечисленное оставляет пространство для осторожного оптимизма — это основа нашего базового сценария на горизонте года.

При этом мы уточняем наши ожидания с учетом отдельных новых вводных

Наш базовый сценарий остается осторожно оптимистичным. Адаптация к внешним вызовам требует времени и ресурсов. Однако она позволит удержать стабильную ситуацию на горизонте года. Этому будет способствовать сбалансированная политика Минфина и Банка России.

Наш прогноз роста ВВП:

Прогноз роста экономики на 2026 год немного повысился относительно июльского сценария. Сейчас население и бизнес адаптируются к последствиям летнего периода геополитической эскалации, чему в том числе помогают дополнительные бюджетные расходы. Внешние сырьевые цены остаются на высоких уровнях, поддерживая экспортные поступления.

В 2027 году рост экономики останется ниже долгосрочных средних. Экономическая ситуация будет непростой, однако внутренний спрос на фоне высокой занятости и бюджетной поддержки остается надежным драйвером, который не допустит переохлаждения.

Восстановление инвестиционного цикла может происходить плавно, по мере стабилизации прибылей бизнеса и снижения ставок. Внешняя торговля будет подвержена рискам. Однако с учетом востребованности российского сырья и товаров на глобальном рынке в базовом сценарии мы предполагаем сохранение стабильного экспорта.

Дефицит будет профинансирован за счет рублевых резервов и дополнительного размещения ОФЗ.

При общем и структурном дефиците бюджета на уровне ожиданий расходы все же оказались выше нашего прогноза (на 1—1,5 трлн рублей). Они будут обеспечены более высокими несырьевыми доходами бюджета, включая разовые поступления.

Сокращение дефицита может быть достигнуто за счет консервативного подхода к расходам — они практически не должны измениться, согласно проекту. Однако фактические потребности, в том числе по оборонным расходам, будут зависеть от внешних рисков.

Минфин показал, что может адаптировать бюджет к изменениям условий, сохраняя сбалансированный подход. Мы не видим рисков для устойчивости государственных финансов, однако подстройка бюджета может быть сопряжена с дополнительным давлением на рубль и инфляцию, а также ростом нагрузки на экономику со стороны налогов.

Наш прогноз курса рубля:

Факторы, влияющие на динамику рубля, уравновесили друг друга. Это позволило нацвалюте стабилизироваться после летнего ослабления. По нашим прогнозам, такая ситуация может сохраниться до конца года. Однако многое зависит от труднопрогнозируемых геополитических событий.

В 2027 году, по нашим прогнозам, рубль будет плавно ослабевать. Это в том числе будет связано со снижением глобальных нефтяных котировок. Цены на российскую нефть также могут опуститься — ниже $60 за баррель. Потенциально этому будет способствовать подстройка мирового рынка топлива либо за счет роста предложения при завершении конфликта, либо из-за спада спроса при переходе на альтернативные источники.

При этом потенциал ослабления рубля увеличился, когда Минфин объявил о снижении базовой цены на нефть в бюджетном правиле с текущих $59 до $50 за баррель. Выручка нефтегазовых экспортеров более чем на 60% облагается налогами, часть из которых направляется в ФНБ и сопровождается валютными операциями регулятора. Поэтому изменение базовой цены важно для курса рубля и при прочих равных может привести к его дополнительному ослаблению на 6—7%.

Наш прогноз инфляции: 

В последние месяцы инфляция ускорилась и превысила 7% в годовом выражении. Среди причин — резкое подорожание топлива и значительное повышение тарифов ЖКХ. Вместе эти два фактора добавили к общему росту цен более 1,7 п. п. Инфляция может ускориться за счет дополнительного роста расходов бюджета, который транслируется в доходы населения.

На 2027 год потенциальные инфляционные риски также выросли с учетом:

• ускоренной индексации регулируемых тарифов;
• возможных шоков от издержек (аналогичных топливному шоку);
• более слабого рубля. 

Однако в большой степени эти эффекты могут быть компенсированы более жесткой денежно-кредитной политикой, которая будет сдерживать потребительский спрос и ожидания. Поэтому инфляция будет снижаться на горизонте года.

Наш прогноз ключевой ставки: 

Банк России сохраняет приверженность консервативной политике. В июле регулятор пересмотрел свои прогнозы, сократив потенциал предполагаемого снижения ключевой ставки на следующий год, а в сентябре взял паузу в цикле снижения.

Однако смягчение политики остается для ЦБ базовым сценарием. С учетом прогнозируемого замедления экономики и охлаждения спроса мы ожидаем продолжения плавного снижения ключевой ставки в следующем году.

Увеличение длительности паузы или разворот в цикле — менее вероятный сценарий для нас. В основном он связан с геополитическими рисками, которые могут существенно изменить бюджетную траекторию или значительно увеличить издержки для бизнеса.

При этом более быстрое снижение ставки может быть ответом на внешний позитив, снижающий «риск-премии» в процентных ставках. В другом сценарии это может стать реакцией на неожиданное ухудшение внутренней ситуации — например, в части реализации кредитных рисков или рисков рецессии.

Неопределенность возросла, поэтому вместе с базовым сценарием мы учитываем более позитивный и негативный исход.

Подразумевает возможность возвращения к выраженному восстановительному росту экономики и рынка на горизонте года.

В плане геополитики этот сценарий потребует если не урегулирования, то как минимум стабилизации текущих вводных на долгий срок.

Это может поддержать улучшение настроений рынка и выход из инвестиционной паузы. Рост экономики вернется к уровням выше 1,5%, а инфляция — к 4% в 2027 году.

В первую очередь сценарий связан с риском непрерывно растущего геополитического давления. Оно значительно увеличит нагрузку и издержки для бюджета и бизнеса.

Последствия атак на производственные и инфраструктурные мощности более негативно скажутся на экономической активности, настроениях и ожиданиях населения.

Банк России будет удерживать ключевую ставку на высоких уровнях для борьбы с растущей инфляцией, которая остается выше 7%, и для предупреждения развития паники.

Это ухудшит не только прогноз на год, но и долгосрочные перспективы экономики, что приведет к переоценке рисков и снижению стоимости активов.

Прогноз Т-Инвестиций по макроэкономике