Заметки на полях после конференции

🇷🇺 **День народного единства Разбираемся с корнями праздникам** В 1612 году народное ополчение под предводительством Кузьмы Минина и Дмитрия Пожарского освободило Москву от польско-литовских интервентов, положив конец Смутному времени и заложив основы для восстановления российской государственности — эта база, дальше которой мало кто погружается в детали. На самом деле это событие стало одним из переломных моментов в нашей истории и тут Мы повернули на ту дорожку, которая привела нас, буквально в сегодняшний день. В начале XVII века единого русского государства не существовало. Фактически, шла гражданская война, в которой боролись несколько центров силы, каждый из которых предлагал свою версию будущего и имел свою зону влияния: 🔹В Москве правила **Семибоярщина** — совет знатнейших бояр. Стремясь сохранить власть, они присягнули польскому королевичу Владиславу и впустили польский гарнизон в Кремль. Кроме Москвы, Владиславу присягнули Смоленск, Рязань, Калуга и большинство городов Верхнего Поволжья. На момент 1611 года его власть признавала большая часть политических центров Руси. **Владислав признавал православие и выступал за сохранение русских законов**. 🔹 **Лжедмитрий II** создал под Москвой свой двор, свою думу и даже своего патриарха (Филарета, отца первого царя из рода Романовых). Его пёстрый лагерь (казаки, крестьяне, недовольные дворяне) привлекал тех, кто был недоволен властью как бояр, так и королевича. **Лжедмитрий предлагал социальный лифт всем присягнувшим за счёт перераспределения статусов.** 🔹Воспользовавшись Смутой, **Швеция оккупировала Новгородские земли.** Великий Новгород — древняя русская республика, присягнул шведскому королевичу Карлу-Филиппу. Великий Новгород ещё помнил времена своей вольницы, но сил на защиту своего образа жизни от Руси уже не было. **Швеция могла дать Новгороду ту независимость,** которую город потерял в 1570 году (всего за 40 лет до этого) 🔹 Первое ополчение Ополчение Прокопия Ляпунова и казаков Ивана Заруцкого первым попыталось освободить Москву, но распалось из-за внутренних конфликтов. ⚔️ **Почему победило Второе ополчение?** Ополчение Минина и Пожарского было не единственной "народной" силой, но самой успешной. Оно сумело объединить интересы разных сословий: ✅Минин представлял купечество и посадских людей — их целью было восстановление торговых связей между территориями. ✅Князь Пожарский, дворяне и служилые люди — стремились вернуть свои потерянные земли и восстановить государственность, которая гарантировало бы их права на поместья. ✅Православная идея сплотила крестьян и горожан, опасавшихся католического влияния. В результате получилось организованное войско с финансированием и чёткой идеей. Оно смогло не только выбить поляков из столицы, но и победить другие русские проекты: боярский, казачий и новгородский. Подвиг Минина и Пожарского был канонизирован, став символом «всенародного» порыва. При этом другие силы — московские бояре, новгородцы, казаки — были представлены как предатели или маргиналы. Их альтернативные идеи были преданы забвению, ведь они проиграли. День народного единства — прекрасный повод не только гордиться победой, но и помнить, что история многогранна. Она состоит из трудных выборов, которые делали наши предки. Победа одного пути не делает другие ложными — она лишь показывает, что историю пишут победители. **С праздником! С Днём народного единства!**

**Рубрика ответы на вопросы по итогам визита на Промомед** О предприятии рассказывал тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Falcon/9122c4a2-ce59-41ee-b70f-628cbdb7963b?author=profile&channel=sharing👈 Перед поездкой я спрашивал о том, что вас интересует в компании и собрал укрупнённо вопросы и задал их с менеджменту. **Погнали** 👇 💊 **Как работает ценообразование на уникальные препараты? Основа — госзаказ или коммерция?** Единой формулы наценки нет. Для препаратов-аналогов (дженериков) цена формируется от рынка и жёсткого контроля себестоимости (демпинговать или завышать цену бессмысленно). В случае брендированных препаратов все зависит от репутации бренда и маркетинга. Однако если молекула или сам препарат уникальны, маржинальность может достигать тысяч процентов. В бюджетном канале ценообразование строится на утверждённых методиках, а также есть социально значимые препараты (преимущественно онкология, орфанные заболевания), по которым потолок цен зафиксирован. Так как это госзакупки, то сопутствующие затраты низкие и ценовые войны не так распространены, а значит это не менее маржинальный сегмент. В основе стратегии — баланс между сегментами, где основа коммерции это эндокринология и без рецептурные препараты, а бюджетный сегмент преимущественно онкология и другие перспективные дорогостоящие разработки. 🧬 **Риски R&D: не сгорят ли деньги инвесторов, если препарат не пройдет клинические испытания?** Компания не играет в рулетку и не стремится быть «First-in-Class» (первооткрывателем новой молекулы с нуля). Стратегия «Промомеда» — это классический Fast-follower / Me-better. "Мы берем уже доказанные мировые аналоги и инновационно улучшаем способ получения молекулы или систему доставки препарата или попросту обеспечиваем доступ к аналогу в России". Благодаря этому риски полного обесценения инвестиций в R&D сведены к минимуму. 💸 **Планируется ли пересмотр дивидендной политики в 2027 году?** Философия топ-менеджмента: публичная компания должна делиться прибылью. Летняя выплата была своего рода «стресс-тестом» и обкаткой финансовой механики по подъёму дивидендов с дочерних структур на уровень холдинга. Процесс отлажен. В дальнейшем выплаты планируют наращивать, но в среднесрочной перспективе периодичность, скорее всего, останется ежегодной. 💱 **При каком курсе юаня/рубля рухнет маржинальность? (Продают в рублях, закупают сырье и оборудование за валюту)** Валютная составляющая в себестоимость компании небольшая. Несмотря на закупки базовой химии за рубежом, сложность производства зачастую обусловлена синтезом субстанции, здесь собственный. Низкая чувствительность к курсу подтверждается стабильностью валовой маржи в периоды волатильности в валюте. 📉 **Падение продаж в онкологии на 39% г/г летом: это потеря тендера или проблемы с регистрацией?** Это особенность работы с госзаказом (B2G). Государство проводит тендерные процедуры неравномерно («комом»). В один период могли закупить объем на два года вперед, в другой — сделать паузу. Поэтому ориентироваться на один квартал или полугодие в этом сегменте некорректно, тренд нужно смотреть в динамике года. **Передал ответы с минимальной редакцией. Далее мои комментарии:** ✅ Да, PRMD это по мировым практикам - производитель Дженериков. Но в Российской классификации дженерики это полное соответствие оригиналу, и если изменен способ доставки или получение молекулы - это уже новый препарат. Поэтому стратегия Fast-follower в R&D — это огромный плюс для риск-менеджмента. Риск того, что молекула не пройдет медицинские исследования (доклиника, клиника) сведен к минимуму. ⚠️ Что не убедило, так это ответ про тендеры на лекарство от онкологии — по сути это управленческая отговорка. Я продолжу мониторить этот вопрос в следующих отчётах. Если «неровность» госзакупок затянется на 3-4 квартала, это будет тревожным сигналом о потере рыночной доли или влияния в нужных кругах. ❓ Как вам такой формат? Убедили ли вас ответы менеджмента или остались сомнения? Пишите в комментариях - пригласим @PROMOMED к дискуссии😊

Жаркий ноябрь 26-го Несмотря на осень и ожидаемый снег, на Мосбирже ноябрь начинается жарко. Планки и максимумы в самых разных инструментах: ВК, МГКЛ, В2В-ртс, Астра, Софтлайн... Реальный сектор в более сложной ситуации. Особенно интересен рост МГКЛ. Компания столкнулась с тех дефолтом, из СД вышел независимый директор, рейтинговое агентство перевело кредитный рейтинг компании в статус "под наблюдением". НО акции растут на 10% и упёрлись в планку... а всё потому, что Мосбиржа запретила короткие позиции... (в Т-инвестициях их и так не было, но у других брокеров такая опция была), и на этом фоне происходит шорт-сквиз. Вообще реакция Мосбиржи вызывает много вопросов - какого ... зачем запрещать шорты? очевидно, что это риск, но если компания тонет, то почему бы на этом хотя бы не заработать? риски все знают. А такие запреты Ответ на этот вопрос знают даже в ЦБ. В ЦБ обвинили Мосбиржу в защите эмитентов против интересов миноритариев. Банк России открыто критикует Московскую биржу за то, что та занимает более мягкую позицию в отношении публичных компаний, защищая эмитентов сильнее, чем розничных инвесторов. Биржа нередко поддерживает отсрочки или смягчение требований по раскрытию информации и корпоративному управлению, чтобы не отпугнуть бизнес от листинга. Но такой перевес в пользу эмитентов развивает системный кризис доверия: эмитенты сопротивляются новым требованиям, а инвесторы, напротив, требуют более качественного раскрытия информации. В ЦБ отметили, что Мосбиржа излишне осторожничает и могла бы сама регулировать некоторые процессы, но отмалчивается, в результате чего ЦБ вынуждены вмешиваться через нормативные акты, что создаёт меньше места для манёвра у эмитентов. Из новых решений ЦБ и Мосбиржа с 30 ноября ужесточает ценовые ограничения на заявки по облигациям: допустимое отклонение для рыночных заявок сокращается с 1% до 0,8%, а для лимитных ограничения вводятся впервые. Т.е. выставить покупки значительно ниже текущей цены в облигациях и ждать "прокола"— уже не получится (хотя я не редко так покупал по хорошим ценам облигации). Всё это не располагает к доверию со стороны розничных инвесторов. Если добавить сюда огромные ставки на плечи, комиссии, низкую ликвидность — всё это истории, которые отпугивают и без того редких трейдеров-инвесторов на Мосбирже. 💊 В качестве долгосрочной таблетки для рынка Минфин предлагает перевести замороженные пенсионные накопления в Программу долгосрочных сбережений (ПДС). Чиновники называют это «новыми возможностями для формирования капитала». Одно дело — дать людям добровольный, понятный и защищённый механизм накоплений. Другое — в очередной раз предложить гражданам «подумать о будущем» за счёт собственных денег, рисков и доверия к системе, которое за последние 15 лет почему-то не стало крепче. Экономике действительно нужны длинные деньги. Рынку нужны устойчивые внутренние инвесторы, а не только спекулятивный капитал, который убегает при первом намёке на санкции, ставку ЦБ или плохую геополитику. Но длинные деньги не появляются по приказу — они появляются там где есть доверие, прозрачные правила, налоговые стимулы и уверенность, что условия игры не изменятся в очередной раз «в целях совершенствования системы». Геополитический фон несколько поддерживает позитивный настрой и приближающиеся переговоры в Абу-Даби поддерживают индекс около многомесячных максимумов. Однако вместе с переговорами приближается и час Х в США, где Трамп уже готовится встать в оппозицию Конгрессу и разрабатывает план, того, как управлять страной без поддержки законодателей 🐰 + 🥚 — у нас есть специалисты для этого😅 📈Пока растём, но выглядит всё это зыбко. Что вы думаете? делитесь в комментариях 🤗 VKCO MGKL SMLT MMZ6