#облигации #вопросы #комментарии

🔎 **Кредитный поток 7.0: до 16,5% под 94 тысячи потребкредитов** Т-Банк снова секьюритизирует кредиты. 📝 **Параметры** - Выпуск: **СФО ТБ-11, класс А1** - ISIN: **RU000A10FZF3** - Купон: **фикс, ориентир 16,00-16,5%** - Доходность: **17,21-17,79%** - Объём: до **30 млрд руб.** - Номинал: **1 000 руб.** - Минимальная заявка: **5 000 руб.** - Выплаты: **ежемесячно, 27-го числа**. Первая выплата: **27 ноября 2026 года**. - Расчётная дюрация: **1,27 года**. - Ожидаемое погашение: **27 августа 2028 г**. - Предельное погашение: **27 марта 2035 г**. - Амортизация: **ДА**. В первый год амортизации не будет. Окончание револьверного периода 30.09.2027. Первое частичное погашение планируется 27.10.2027 - Оферта: **НЕТ.** - Сбор поручений: **до 25 сентября, 15:00 МСК** - Размещение: **29 сентября 2026 г.** - Доступ: **неквал инвесторам после тестирования.** 💰 **Премия к ОФЗ** На дюрации 1,27 года ОФЗ дают примерно **13,94%.** Получаем премию около **+3,27 п.п.** по нижней границе YTM и до **+3,85 п.п.** по верхней. Для обычного AAA это выглядело бы неприлично щедро. Здесь часть доплаты - за секьюритизацию, амортизацию, динамический пул и юридический хвост до 2035 года. 🛡 **Защита** - В обеспечении около 5**0,5 млрд руб.** потребкредитов, почти **94 тыс. заёмщиков**. - Средний остаток около **538 тыс. руб.** - Старший А1 занимает только **60%** структуры, ниже него ещё А2 и младший Б, которые принимают убытки раньше нас. Плюс резерв до **10,67%**, избыточный спред не менее **18%** и кредитная поддержка старшего транша выше **40%** пула. По модели АКРА ожидаемые потери самого портфеля заметно ниже этой подушки. То есть защита серьёзная. Но eAAA(rusf) - это рейтинг конструкции, а не волшебное превращение СФО в Минфин. ⛔️ **Порез купона?** Мой базовый прогноз: 16,25%. Верхние 16,5% будут приятным подарком. **На 16% уже открываю рядом Кредитный поток 6.0** и задаю простой вопрос: зачем мне новая упаковка, если на вторичке похожая конструкция платит не хуже? ⚠️ **Что изменилось после 6.0?** Кредитный поток 6.0 закончил размещение с купоном 16,25%. У новой версии дюрация чуть короче, но избыточный спред снизился с 20% до 18%. Революции нет - скорее рестайлинг той же финансовой машины. ⚠️ **А что с Ипотечным потоком 1.0?** Ипотека мне спокойнее по природе базового актива: там за кредитом стоит недвижимость. Но тело начинает возвращаться почти сразу. В 7.0 первый год весь номинал работает целиком, что в цикле снижения ставок(но это уже не точно)для меня плюс. ⭐️ **Рейтинг ИнвестБороды: ★★★★☆ (4/5)** Интерес: 8/10 при финале 16,25-16,5%. На 16% - уже заметно прохладнее. ☀️ **В сухом остатке** Сильная защита старшего транша + короткая дюрация + честная премия. Но покупать только по трём буквам AAA точно не надо. Здесь важно понимать, что выплаты идут не из кассы Т-Банка, а из огромного пула потребкредитов со всей финансовой матрёшкой вокруг. **Мой порог:** 16,25% и выше - интересно. 16% - сначала сравниваю вторичку. **А Вы что выберете:** Кредитный поток 7.0 / 6.0 RU000A10FQV9, Ипотечный поток 1.0 RU000A10FWR5 или обычный корпоративный фикс без кодового замка?

**Минфин предлагает НДФЛ до 22% на доходы от ценных бумаг: что это значит для облигаций** **📈 Фон рынка | 25 сентября 2026: Главная** новость сегодня не в очередных двух десятых RGBI. Минфин внес в правительство бюджетно-налоговый пакет, который напрямую касается частных инвесторов. Предлагается включить пассивные доходы, в том числе доходы от операций с ценными бумагами и процентов по вкладам, в основную прогрессивную базу НДФЛ со ставками 13-22%. Пока это именно предложение, а не действующая норма (но у нас от таких предложений, до утвержденного закона, в последнее время, проходит крайне мало времени). Для облигаций важно: если проект пройдет в таком виде, часть инвесторов начнет считать доходность уже с другой налоговой арифметикой. 📈 **Пульс долга** - Ключевая ставка: **14,00%.** - Индекс Гос. облигаций (RGBI): **112,34 п.** (-0,12% на закрытии 24 сентября). - ОФЗ: после короткой попытки отскока госдолг снова остается возле сентябрьских минимумов. Рынку добавили еще одну переменную: в проекте бюджета на 2027-2029 годы дефицит планируется около 2% ВВП ежегодно. Для ОФЗ это означает, что потребность государства в заимствованиях останется существенной. **👁 Макросигналы** **- Минфин предложил** включить дивиденды, вклады, операции с ценными бумагами и другие пассивные доходы в основную шкалу НДФЛ 13-22%. **- Для ПИФов** предложен налог на прибыль 15% с пассивных доходов. При налогообложении пайщика уплаченный фондом налог предполагается засчитывать. **- Проект бюджета** предполагает дефицит около 2% ВВП ежегодно в 2027-2029 годах. Для долгового рынка это важнее многих красивых прогнозов: дефицит надо чем-то финансировать. Силуанов назвал дефицит 5,5 трлн руб., это 2,2% ВВП. Большое предложение ОФЗ и лишний повод для ЦБ не спешить со снижением ставки. 📦 **Регистрации и новые выпуски** Мосбиржа зарегистрировала новую программу облигаций Транснефти серии 002Р **II Уровень листинга** - Атомэнергопром-001Р-18. - Каршеринг Руссия-001Р-10. **III Уровень листинга** - БиоВитрум-001Р-03. 💰 **Новые ставки купонов** - Роснефть-001Р-08: 19-20-й купоны - 8,00%. - МЕДСИ-001Р-03: 14-17-й купоны - 10,00%. - ЛОЭСК-001Р-01: ориентир купона снижен до 18,00-18,25%, доходность - 19,56-19,86%. ⚠️ **Из заметного вчера** **- АБ РОССИЯ** разместил 001Р-03 на 40 млрд руб. **- АЛЬФА ДОН ТРАНС** приостановил размещение БО-01. **- ЛОЭСК** закрыл книгу 001Р-01 на 1 млрд руб.: купон 18,00%, доходность 19,56%. ⚙ **Размещения и книги** **- 25.09:** книга допвыпуска ДелоПортс-001Р-05. книга Атомэнергопром-001Р-18 от 1 млрд CNY, размещение 29.09. Группа Черкизово-БО-002Р-06 - 10 млрд руб., КС +145 б.п. Каршеринг Руссия-001Р-06, допвыпуск - 250 млн руб. РСГ-Финанс-001Р-04, 1 млрд руб. ПКО ЮСВ-001Р-02, 500 млн руб., купон 21,50%. **- 28.09:** Альфа-Банк-001P-43, 500 млн руб. **- 29.09:** Книга ОК РУСАЛ-БО-001Р-17 в юанях. книги Новабев Групп-004Р-01 и 004Р-02 Атомэнергопром-001P-18. ЛОЭСК-001Р-01. **- 02.10:** Альфа-Банк-T2-CR-09 - 15 млрд руб. 🕔 **Погашения** **- 25.09:** 19 выпусков на 58,22 млрд руб. Крупнейшие выплаты ВЭБРФ ПБО-002Р-К739 на 45 млрд руб. и СОПФ ДОМРФ-10 на 10 млрд руб. ГИДРОМАШСЕРВИС досрочно погасит БО-03. Оферты ДОМРФ 002P-07 и Россети БО-05. **- 29.09:** "ПР-Лизинг" проведет оферту по трем выпускам на 1,75 млрд руб. **- 30.09:** оферта по Симпл Солюшнз Кэпитл-001Р-01. ⚡️**Особое внимание: кредитные события** **- Оил Ресурс:** дефолт по 29-му купону БО-01 RU000A108B83. **- Нафтатранс Плюс:** дефолт по 21-му купону БО-06 RU000A10ADH7. **- Вератек:** технический дефолт по 11-му купону БО-02. **- Михайловский молочный завод:** 9 октября соберет владельцев 001Р-02. ⭐️ **Рейтинговые действия:** **- НКР** снизило рейтинг ГИДРОМАШСЕРВИС и его шести выпусков с A+ru до Aru, прогноз изменен на "негативный". **- АВТОБАН и облигации АВТОБАН-Финанс** подтверждены на A+ru, прогноз по эмитенту повышен до "позитивный". 🔊 **Мысль дня** Доход назвали пассивным, и Минфин решил, что он слишком расслабился. Теперь ему предлагают прогрессивную физкультуру до 22%. 📣 **Анонс** Сегодня выйдут пост и видеоразбор "Кредитный поток 7.0 от Т-Банк: новый выпуск СФО ТБ-11-А1".

❗️ **Минфин снова взялся за налоги. Но не всем одинаково** Только стоило мне сказать в выпуске про изменения с 1 октября, что какого-то грандиозного налогового праздника пока не видно... 24 сентября Минфин внёс в Правительство бюджетный пакет на 2027-2029 годы. И налоговый отдел снова попросил не расходиться. **❗️ Главная новость для инвесторов:** так называемые пассивные доходы предлагают перевести из отдельной шкалы **13-15%** в основную прогрессию **13-22%**. **Сюда входят:** - дивиденды, - проценты по вкладам, - операции с ценными бумагами, - продажа имущества и долей, - ряд других доходов. И здесь главная засада не просто в цифре 22%. Сейчас зарплата и, например, инвестиционный доход во многих случаях считаются по разным налоговым базам. А идея Минфина в том, чтобы пассивные доходы включить в основную прогрессивную базу. ℹ️ **Простой пример** - Зарплата: 300 тыс. руб. в месяц. - За год - 3,6 млн. - Плюс 600 тыс. руб. налогооблагаемого инвестиционного дохода. По нынешней конструкции мой расчёт даёт около **570 тыс. руб. НДФЛ**. Если сложить доходы в новую прогрессивную шкалу - около **582 тыс.** Разница: **+12 тыс. руб.** **Не конец света.** Но если у человека 30 млн трудового дохода и ещё 30 млн пассивного, разница в нашей модели уже примерно **1,75 млн рублей в год**. Добро пожаловать в прогрессивный сложный процент. Только сложный он теперь не в Вашу пользу 👁 **Что ещё предлагает Минфин?** - ПИФам - налог **15%** с пассивных доходов фонда. Уплаченный налог обещают зачесть пайщику, поэтому это не должно превращаться просто в двойное налогообложение. Но часть налоговой отсрочки фонд теряет. - Зарубежным интернет-покупкам хотят добавить **22% НДС**. А для посылок стоимостью до 200 евро ещё и сбор **100 рублей**. Условный иностранный товар с налоговой базой 10 000 рублей при полном переносе платежей на покупателя: `2 200 руб. НДС + 100 руб. сбор = 2 300 рублей` Вот здесь изменения могут почувствовать уже далеко не только миллионеры. - При этом новый пакет **не вводит отдельный универсальный налог для всех ИП и малого бизнеса**. Не путайте его с уже принятыми изменениями: порог освобождения УСН от НДС и без этого снижается до 15 млн рублей в 2027 году и до 10 млн с 2028-го. ⚡️ **И самое важное** **Это пока предложение, а не принятый закон.** Минфин внёс пакет в Правительство. Полный текст налогового законопроекта и переходные положения ещё критически важны: именно там будут точные даты, исключения и механика расчётов. Поэтому кошелёк пока можно убрать обратно. Калькулятор - не советую. Он нам ещё понадобится. В ролике (вероятно выйдет на выходных) разберу всё это подробно: инвесторов, вклады, ПИФы, зарубежные покупки, малый бизнес, сырьевые компании и возможные последствия для рынка.