​​💼 Как чувствует себя облигационный портфель

🏦 ❗️Риски для банков растут Первая половина 26 года прошла для большей части банковского сектора под девизом роста процентной маржи и прибыли. Сохранится ли тренд в конце 26 и в 27 году? На мой взгляд, нет. Попробую аргументировать это сильное заявление. В банках идет накопление проблем и отложенных рисков: ✔️ Дальнейшее снижение ключевой ставки под вопросом (даже есть вероятность повышения). Параллельно растет конкуренция за качественных заемщиков (которых становится все меньше) и депозиты. В совокупности это может привести к сжатию процентной маржи. ✔️ Новый риск — цифровой рубль. В конце сентября в закрытом канале вышел пост, где я подробно разобрал эту новую форму национальной валюты. Для банков цифровой рубль опасен потенциальным оттоком ликвидности (дополнительно к тому, что сейчас уходит в наличные) и частичной потерей комиссионных доходов. ✔️ Набирает обороты история с проблемными застройщиками (самый крупный из них — Самолет). Минстрой поставил банкам задачу: мобилизовать ресурсы для поддержки девелоперов. Вероятно, банкам придется реструктурировать кредиты, что-то списывать и помогать распродавать или достраивать объекты. В любом случае — это лишние расходы и головная боль. А учитывая масштабы проектного и ипотечного кредитования, боль серьезная. ✔️ Число проблемных заемщиков растет не только среди девелоперов. Ключевая ставка была и остается высокой очень долго. Длительность жесткой ДКП влияет хуже абсолютных значений ставки. Усиливают эффект военные риски: вчера был качественный заемщик, а сегодня банкрот с условно сгоревшим складом или зданием. Пока практика страховых выплат не до конца ясна в таких случаях. ✔️ Процедуры реструктуризации долгов постепенно упрощаются, а нормативы достаточности растут. В долгосрочной перспективе — это хорошо, так как банковские балансы оздоровятся. Но прибыль и дивиденды в ближайшие 1-2 года могут оказаться под давлением. 💪 Но посыпать голову пеплом тоже не стоит. Банковская система подошла к текущей точке с запасом прочности. Крупнейшие игроки с высокой рентабельностью должны без проблем пережить сложный период. К ним я бы отнес: Сбер, ДОМ. РФ и Т-Технологии. 📉 В базовом сценарии, риски могут привести к минимальному или нулевому приросту прибыли у трех озвученных банков в 27 году. Что компенсируется высокой дивидендной доходностью и/или низкой оценкой. Что касается других банков (ВТБ, Совкомбанка и МТС-Банка) — они тоже стоят недорого, но риски для них выше из-за более низкой рентабельности и меньшего запаса прочности по нормативам. Особняком стоит БСПБ — единственный проигравший от снижения ставки. 📌 Данным постом я, ни в коем случае не хочу сеять панику. Моя цель — предупредить о рисках и помочь сформировать реалистичные ожидания, не стоит экстраполировать текущий рост прибыли на 27 год. Это тот случай, когда очень хочется ошибаться, но пока цифры говорят об обратном. SBER SBERP T DOMRF VTBR SVCB MBNK BSPB ❤️ Поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов. @Investokrat

🖥 Аренадата: адекватна ли текущая оценка? 📈 Акции Аренадаты застряли в широком боковике. А тем временем, бизнес продолжает расти. В первом полугодии 26 выручка прибавила 86% г/г! ☝️Важно отметить, что рост выручки не совсем органический. На него повлияла покупка "Убик" в 3 квартале прошлого года, поэтому сравнение идет с более низкой базы. 🧮 Сумма сделки составила 1,8 млрд руб. рублей. Примерно 0,8 млрд Аренадата выплатила кэшем, а оставшийся 1 млрд привилегированными акциями, которые чуть позже были конвертированы в обыкновенные. Структура капитала Аренадаты постепенно становится более прозрачной. Наличие непубличных префов всегда добавляет сложностей в оценке и рисков вывода средств в обход миноритариев. 💻 Главный продукт компании "Убик" — платформа для статистического анализа UBIC DataHub. Оценить успешность покупки можно будет в конце года. Ярко выраженная сезонность (большая часть доходов Аренадаты приходится на 4 квартал) пока не позволяет сделать точных выводов. 🎯 Цель на 26 год — рост выручки не менее, чем на 20%. Как я уже сказал, темпы 1 полугодия искажены покупкой, годовой прогноз гораздо ближе к реальности. ✔️ Чистый долг Аренадаты продолжает оставаться отрицательным (-1,6 млрд руб), что позволяет инвестировать в развитие и безболезненно платить дивиденды. 💰 Если отталкиваться от выполнения прогноза по выручке и рентабельности NIC в 35%, то NIC (прибыль, скорректированная на капитализированные расходы) за 26 год составит примерно 3,7 млрд руб. А годовой дивиденд ~8 рублей на акцию (при выплате 50% от NIC). По текущей цене — около 9% дивдоходности. 📌 Резюмируя, текущая оценка дает Аренадате некоторый запас прочности, но назвать акции очень дешевыми тоже нельзя. 20% — это уже далеко не те темпы роста, за которые хочется переплачивать. Тем более, рисков тоже хватает. Главный из них — отмена налоговых льгот для IT-сектора. Пока, вроде, пронесло, но уверенности в сохранения статуса-кво у меня нет. DATA ❤️ Поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов. @Investokrat

🔥🌐 **Атаки на Яндекс. Насколько все серьезно?** За несколько дней БПЛА атаковали **3 дата-центра Яндекса в разных регионах.** Последствия докатились до населения в виде сбоев в работе сервисов. Часть пользователей не может снять деньги со счетов в Yandex Pay, заказать такси или доставку. Сбои затронули не только сервисы самого Яндекса, но и других компаний, арендующих у Яндекса облачные мощности. Например, в воскресенье я не смог сделать заказ через приложение в одной известной сети ресторанов. 👌 Как пользователь я бы сильно не переживал. **Крайне маловероятно, что деньги в Yandex Pay и данные на облаке могут быть потеряны.** Во-первых, часть дата-центров продолжает работать (и расположены они в более защищенных зонах). Во-вторых, Яндекс быстро договорился с другими представителями сектора о временной аренде мощностей и децентрализации своих данных. Что касается дата-центров банков, биржи и государственных сервисов, там степеней защиты еще больше. **Никто не хранит чувствительную информацию на одном физическом носителе.** ❓Но инвесторов волнует и другой вопрос. Какой ущерб был нанесен Яндексу? И что делать с его акциями? ✔️ Начнем с того, что **Яндекс не раскрывает точную стоимость потерь. **Нужно понимать, что попадание беспилотника и пожар в одном дата-центре еще не означают полного уничтожения всего оборудования. Серверные стойки значительно лучше защищены и горят не так сильно, как склады. ❌ **Наиболее опасны для Яндекса не прямые потери, а косвенный ущерб:** ✔️ Во-первых, построить новый ЦОД с нуля непросто из-за дефицита площадей, законодательных барьеров и высокого спроса на вычислительные мощности в мире на фоне бума ИИ. По слухам, контракты у крупнейших производителей памяти расписаны до 28 года. ✔️ Во-вторых, часть клиентов Яндекса может уйти к конкурентам. Особенно чувствительно это будет для маржинального рекламного бизнеса. ✔️ В третьих, разрушенные мощности потребуют мобилизации ресурсов на восстановление. Развитие перспективных ИИ-проектов (умный дом, беспилотный транспорт, роботы) может быть отложено до лучших времен. 📌 На мой взгляд, котировки Яндекса не полностью отыграли масштаб потерь. Возможно, какую-то конкретику мы увидим по итогам 3 квартала. Здесь многое будет зависеть от того, насколько открыто компания продолжит коммуницировать с инвест. сообществом. По мере поступления информации буду делиться ей с вами. YDEX ❤️ Поддержите пост лайком — это лучшая мотивация для новых разборов. **@Investokrat **