Новое размещение облигаций $GLRX

**МФК и МФО. Есть ли жизнь в секторе?** Экспресс обзор эмитентов Не скрою, мне нравится этот сектор. Считаю эмитентов из него одними из самых интересных по соотношению риск/прибыль 1️⃣**Бустер РУ ** РСБУ 1П2026 🟠ЧД/EBITDA LTM 4,1 🟢ICR 1,5 🔴ЧД/Капитал 6,4 Кредитный рейтинг В (Эксперт РА) Средний YTM 25% Средний G спред 10,5% 💬 Хорошее кредитное качество для В рейтинга. Если выбирать из выпусков, то я бы отдал предпочтение БО-02, но, на мой взгляд, есть идеи и лучше 2️⃣** ПКО ЮСВ** ❗️Нет собственного рейтинга, поручителем по облигациям выступает материнская ГК Финбридж, ее и рассмотрим МСФО 2025 🟢ЧД/EBITDA 0,2 🟢ICR 27 🟢ЧД/Капитал 0,75 Кредитный рейтинг ВВВ- (НКР) Средний YTM 22% Средний G спред 8,6 💬 Понятно, что собственное кредитное качество эмитента слабое: отрицательный денежный поток, ЧД/Капитал 13,5, ICR 1,2, но если мы считаем, что материнская компания в случае чего поможет, то выпуски становятся крайне интересными. Я бы выделил 1Р2, фикс по номиналу с купоном 21,5% 3️⃣** Мани Капитал** РСБУ 1П2026 🟢ЧД/EBITDA LTM 2,6 🟢ICR 2,3 🟢ЧД/Капитал 0,8 Кредитный рейтинг ВВ- (Эксперт РА) Средний YTM 30% Средний G спред 18% 💬 Если смотреть только на метрики, то все прекрасно. Нюансы скрываются глубже: эмитенту надо погасить 540 млн долга, при этом на счетах всего 50 млн и еще 30 млн опер ден потока за период. Возможно будет возвращен заем связанному МК Лизингу на 230 млн или поможет материнский DELI . Во всяком случае, интересных облигаций у эмитента нет ✏️**Пишите в комментарии, нравится ли вам такой формат и кого мне разобрать следующим** 📚**Предыдущие разборы:** Фабрика ПО Балтийский лизинг Автоассистанс Самолет АПРИ Эконива АйДи Коллект Алиум А Спейс Брусника RU000A10G6B2 RU000A10ERS6 RU000A10D1U6 RU000A10DRE8 RU000A10G6S6 RU000A10CN62 RU000A1074F4 RU000A1079G1 RU000A107WD7

Брусника. Смотрим МСФО за 1 полугодие 2026г **«Брусника»** — российская девелоперская компания, основанная в 2004 году. Штаб-квартира расположена в Екатеринбурге. Специализируется на строительстве многоквартирных жилых домов комфорт-класса. **Результаты по МСФО за 1П2026г** Выручка 73.567 млн (+104%) ЧП -1.421 млн EBITDA LTM 30,6 млрд КД 107,5 млрд (+39,8%) ДД 230 млрд (7,54%) Остатки на эскроу 154,1 млрд (+36,6%) Денежные средства на конец расчетного периода 3.990 млн **Коэффициенты финансовой устойчивости:** 🔴ЧД/EBITDA LTM 5,86* 🔴ЧД/Капитал 8,83 🟡ICR 1,1** 🔴Мгновенная ликвидность 0,04 🟢Быстрая ликвидность 1,29 🟢Текущая ликвидность 3,5 ***Скорректированные показатели:** Компания дает завышенную EBITDA в своих отчетах. Что бы понять реальный уровень, необходимо дополнительно вычесть эффект от экономии по эскроу и прибавить списанные в себестоимость проценты. **Застройщики капитализируют часть процентных расходов в себестоимость, это очень тонкая конструкция, а как мы знаем, где тонко, там и рвется. Но я считал по классическому правилу, держим в голове, что по факут там дела будут похуже **Кредитный рейтинг:** А- от НКР, от 20.03.2026г, прогноз «стабильный» А- от АКРА, от 02.03.2026г, прогноз стабильный Базовый прогноз - снижение рейтинга ❗️**Риски:** 1️⃣ Себестоимость растет быстрее выручки 113 vs 104 процента, что снижает маржинальность с 41 до 38% 2️⃣ Рост долга и, как следствие, взрывной рост процентных расходов +102% 3️⃣ Перераспределение долга в сторону короткого и облигационного 4️⃣ Средств на эскроу в 2 раза меньше, чем объем взятого проектного финансирования 5️⃣ Медленное раскрытие эскроу, объем полученных средств не перекрывает процентные платежи 6️⃣ Выдали займы связанным сторонам и бенефициару на 4,2 млрд 7️⃣ Отличная ликвидность - это большие запасы недостроенной недвижимости. Скорость реализации, как и возможность, под большим вопросом. ⭐️**Понравилось в отчете:** 1️⃣ Невыбранные линии с проектными лимитами на 665 млрд 2️⃣ Сохраняют хорошую рентабельность по валовой и операционной прибыли 3️⃣ Удержали на месте чистый долг +3,15% за полугодие. 90% долга привязано к КС 💬 Ожидаемо слабая отчетность, все в рамках отрасли. Компания никогда не славилась отменным финансовым состоянием, но, во всяком случае, цифры на порядок приличнее того же Самолета. 💰**Взгляд на облигации:** Эмитент торгуется с YTM 22-25%, G спред на уровне 10%. Рынок оценивает компанию как ВДО, что вполне справедливо. На мой взгляд, строительный сектор лучше обойти стороной, но если бумага уже в портфеле, то бежать продавать по любым ценам я бы не стал. До годовой отчетности можно подержать, тем более график погашений позволяет сидеть в бумаге относительно спокойно. ✏️**Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим** 📚**Предыдущие разборы:** Фабрика ПО Балтийский лизинг Автоассистанс Самолет АПРИ Эконива АйДи Коллект Алиум А Спейс RU000A10EPW2 RU000A10EC63 RU000A107UU5 RU000A10C8F3 RU000A10B313 RU000A10F6Y5 RU000A10FWA1 RU000A109874 RU000A10DCM3 RU000A107FZ5

А Спэйс. ВВ+ за который не страшно Смотрим РСБУ 1П2026 **ASPACE** («А Спэйс») — российский оператор гибких и универсальных сервисных офисов для среднего и крупного бизнеса, а также девелопер премиальной коммерческой недвижимости в Москве. Занимается субарендой. **Результаты по РСБУ за 1П2026г** Выручка 1.089 млн (+52,6%) ЧП 316 млн (+143%) CFO 1.001 млн (+91%) КД 150 млн (-7,98%) ДД 266,7 млн (-21%) Совокупный чистый долг + аренда 4.193 млн (-8,43%) Денежные средства на конец расчетного периода 364 млн (+1250%) **Коэффициенты финансовой устойчивости:** 🟢ЧД/EBIT LTM 1,73 🟢ЧД/Капитал 1,68 🟢ICR 2,12 🟢Мгновенная ликвидность 2,43 🟢Быстрая ликвидность 3,73 🟢Текущая ликвидность 3,73 **Кредитный рейтинг:** Эксперт РА ВВ+ от 15.07.2026г, прогноз «стабильный» Базовый прогноз - сохранение рейтинга ❗️**Риски:** 1️⃣ Выплатили 170 млн дивидендов Могу придраться к тому, что в пояснении 11.5 компания написала «10 полугодие 2025» понятно, что это банальная опечатка ⭐️**Понравилось в отчете:** 1️⃣ Держат планку по операционной и валовой рентабельности. 72,3% и 82,3% соответственно 2️⃣ При увеличении штата на 45,5%, расходы на человека выросли всего на 6,32% 3️⃣ Сократили чистый долг на 8,43% и проценты по долговым обязательствам на 8,65% Сложно выделить что то конкретное, видно улучшение по всем ключевым параметрам. 💬 Сильный отчет и хорошие долговые метрики, особенно для рейтинга ВВ+ Не даром компания уже 2 раза удостаивалась его повышения. Добавляет уверенности высокая сезонность бизнеса. В этом плане очень похоже на IT, поэтому базовый прогноз - это улучшение ключевых показателей из-за более сильного 2П2026. 💰**Взгляд на облигации:** Эмитент торгуется со средним YTM 21,7-23%. G спред на уровне 8,5%. Не выдающаяся доходность для этой рейтинговой группы, но вот для такого кредитного качества очень интересно. Подойдет для инвесторов, которые хотят добавить доходности, не сильно увеличивая риски. Думаю над добавлением в личный портфель ✏️**Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим** 📚**Предыдущие разборы:** Фабрика ПО Ред Софт Балтийский лизинг Автоассистанс Самолет SMLT АПРИ APRI Эконива АйДи Коллект RU000A1089A3 RU000A10FSG6 RU000A10FHY2 RU000A10EKY9 RU000A10DUQ6 RU000A106EM8 RU000A10DCM3 RU000A107FZ5