#позитивный_обзор

X5 опубликовала предварительные операционные результаты за III квартал 2026 года. На мой взгляд, отчёт сильный: компания ускорила рост продаж, покупатели стали чаще посещать магазины, а цифровые направления продолжают быстро развиваться. 📈 **Выручка ускоряется, и дело не только в ценах** За III квартал выручка X5 выросла на **13%, до 1,311 трлн ₽** . Чистая розничная выручка увеличилась на **12,5%, до 1,286 трлн ₽**. Ещё важнее динамика сопоставимых продаж — LFL, которая позволяет оценить результаты магазинов, работающих не менее года. Они выросли на **7,4%** против 4,2% во II квартале. Из чего складывается этот результат? Сопоставимый трафик увеличился на **2,3%** , а средний чек — на **4,9%**. То есть рост обеспечивают и увеличение числа покупателей, и повышение суммы покупок. При этом продовольственная инфляция в III квартале ускорилась до 4,8% год к году против 3,4% во II квартале. Поэтому часть прироста среднего чека связана с ростом цен. Но положительная динамика трафика показывает, что дело не только в инфляции: покупательская активность действительно восстанавливается. За девять месяцев выручка группы выросла на **11,4%, до 3,792 трлн ₽**. Это подтверждает устойчивость бизнеса, хотя для окончательной оценки финансового результата нам ещё нужны данные о расходах и рентабельности. 💸 **Чижик — один из главных двигателей роста** По-прежнему быстрее всего растёт дискаунтер Чижик. Его чистая розничная выручка в III квартале увеличилась на **34,5%, до 139,6 млрд ₽**. Сопоставимые продажи прибавили 9%, а трафик — 5,7%. На конец сентября сеть насчитывала **3 782 магазина** — на 30% больше, чем годом ранее. Здесь растут и сама сеть, и продажи действующих магазинов. Пятёрочка остаётся основой бизнеса: её выручка достигла **1,011 трлн ₽**, увеличившись на 10,7%. Сопоставимые продажи выросли на 7,1%, трафик — на 2%. Перекрёсток показал более умеренную динамику: выручка выросла на **8%, до 132,5 млрд ₽**, а LFL-продажи — на 7,4%. Мне нравится сочетание двух факторов: основной формат продолжает обеспечивать масштаб и стабильность, а «Чижик» создаёт дополнительный потенциал роста. Но важно помнить, что быстрое открытие магазинов требует инвестиций, а рост выручки сам по себе не гарантирует улучшения прибыли. 🖥 **Цифровой бизнес растёт ещё быстрее** Выручка X5 Digital увеличилась на **34%, до 84,4 млрд ₽** . Общая стоимость доставленных заказов — GMV — выросла на 35,6%, до **99,5 млрд ₽**, а количество заказов увеличилось на 39,2%, до 53,2 млн. Это хороший результат: цифровое направление расширяется не только за счёт среднего чека, но и благодаря росту количества заказов. Дополнительный потенциал есть и в других направлениях. Выручка рекламного бизнеса X5 составила **9,8 млрд ₽** за квартал, а доходы направления X5 Логистика достигли **13,2 млрд ₽**, увеличившись на 77% год к году. Эти сегменты помогают компании развивать дополнительные источники дохода вокруг основной розничной сети. При этом показатели рекламы и логистики раскрыты в управленческих категориях и не обязательно целиком отражаются в консолидированной выручке как отдельные дополнительные суммы. Поэтому прибавлять их к выручке группы напрямую нельзя. 👀 **А что с дивидендами?** Рынок ждёт промежуточных выплат за девять месяцев 2026 года. В предоставленных оценках аналитики называют ориентиры примерно **150–200 ₽ на акцию**, но это прогнозы, а не объявленный дивиденд. Если выплаты окажутся ближе к верхней границе ожиданий, они могут стать дополнительным драйвером акций. Однако сначала нужно дождаться финансовой отчётности и решения компании: размер дивиденда зависит не только от роста продаж, но и от прибыли, денежных потоков и потребности в финансировании бизнеса. Операционные результаты X5 оцениваю позитивно. Рост выручки ускорился, LFL-продажи улучшились, трафик увеличивается, а Чижик и цифровые сервисы продолжают расти существенно быстрее основного бизнеса. На мой взгляд, следующий этап оценки — проверить, насколько этот рост конвертируется в прибыль и свободный денежный поток.

В начале месяца Московская биржа решила оспорить санкции Евросоюза. На первый взгляд, это обычный юридический спор. Но за ним стоит вопрос гораздо шире: **может ли российская финансовая инфраструктура добиться отмены ограничений в европейских судах — и получат ли от этого выгоду инвесторы?** 📌 **Что произошло?** 5 октября 2026 года Мосбиржа подала иск в суд ЕС, а 7 октября дело зарегистрировали. Речь идет об оспаривании санкций, введенных против площадки в июле этого года. Прецедент уже есть. Национальный расчетный депозитарий (НРД), входящий в инфраструктуру биржевого рынка, почти четыре года пытался добиться отмены европейских ограничений. В итоге суды оставили санкции в силе. Почему же Мосбиржа рассчитывает на другой результат? 🔍 **Главный аргумент — биржа не равна государству** Евросоюз обосновал ограничения тем, что Московская биржа играет системообразующую роль в российской экономике, обеспечивает операции с государственными облигациями и предоставляет инфраструктуру для инвестиций, в том числе в оборонный сектор. Дополнительный аргумент — влияние государства через участие Банка России в капитале площадки. Вероятная стратегия защиты — доказать, что организация торгов сама по себе не означает финансирования государственных решений. Биржа может настаивать на том, что выполняет инфраструктурную функцию, а ее деятельность нельзя автоматически приравнивать к поддержке правительства. Еще один возможный аргумент — **несоразмерность санкций и недостаточность доказательств**, на которых основано решение европейских властей. Впрочем, юридическая логика здесь непростая. Суд ЕС уже допускал широкое толкование критериев санкционных ограничений. Поэтому отсутствие прямого государственного финансирования само по себе не гарантирует победу. 📉 **Почему шансы остаются невысокими?** Опыт НРД показывает: европейские суды могут учитывать не только формальную структуру собственности, но и реальную роль организации в финансовой системе страны. Однако дела не идентичны. Депозитарий хранит активы и проводит расчеты, тогда как биржа организует торги. Различия в функциях, структуре владения и степени государственного контроля могут стать аргументами в пользу Мосбиржи. Поэтому заранее объявлять исход дела предрешенным было бы ошибкой. Но и рассчитывать на быструю победу оснований пока нет. 💡 **А что это даст инвесторам?** Здесь важно не строить ложных ожиданий. Даже если Мосбиржа добьется отмены санкций ЕС, американские ограничения, действующие с июня 2024 года, автоматически никуда не исчезнут. Именно они уже привели к прекращению биржевых торгов рядом иностранных валют. Тогда зачем судиться? Во-первых, это попытка сохранить юридические возможности для восстановления международных связей. Во-вторых, защита интересов акционеров и клиентов. В-третьих, демонстрация того, что компания использует доступные правовые механизмы, а не принимает ограничения без сопротивления. Наконец, у подобных исков есть жесткие процессуальные сроки. Пропустить возможность обжалования — значит добровольно отказаться от одного из инструментов защиты. 📊 Пока этот иск — не сигнал скорого возвращения иностранных инструментов или восстановления прежней инфраструктуры расчетов. Это скорее долгосрочная юридическая ставка. Для инвесторов важнее следить не за самим фактом подачи заявления, а за конкретными решениями суда и их последствиями для доступа к активам, валютным операциям и международным расчетам. **В инвестициях важно различать юридическую возможность и реальное изменение условий рынка.** Первое создает надежду, второе — только подтвержденные решения и работающие механизмы. Как считаете, у Мосбиржи есть реальные шансы добиться отмены санкций или европейские суды уже сформировали практику, которая практически не оставляет пространства для подобных исков?

Закрытые паевые инвестиционные фонды годами привлекали состоятельных инвесторов не только возможностью объединять крупные активы, но и особенностями налогообложения. Теперь правила могут измениться. И вопрос не в том, исчезнет ли ЗПИФ, а в том, **насколько выгодным он останется после налоговой реформы**. Минфин предложил ввести для ЗПИФ налог на прибыль по ставке **15% с пассивных доходов**. Инициатива включена в масштабный пакет поправок в Налоговый кодекс. Пока это законопроект, а не окончательно действующая норма. Но инвесторам уже стоит оценить возможные последствия. 📌 **Что именно меняется?** У ЗПИФ есть три важных преимущества. Первое — особенности налогообложения операций с активами. Второе — возможность отложить уплату НДФЛ с определённых доходов до выхода инвестора из фонда. Третье — структурирование владения, защита имущества и удобное управление активами. Предлагаемые изменения затрагивают прежде всего второй пункт. Раньше доходы могли оставаться внутри фонда и реинвестироваться без немедленной уплаты налога пайщиком. Теперь налог с пассивных поступлений, например аренды, дивидендов и процентов, предполагается взимать на уровне фонда. **Чем меньше денег остаётся для реинвестирования, тем слабее работает сложный процент.** По оценке автора исходного материала, снижение ежегодной доходности после налогов может составить порядка 1,5–1,8 процентного пункта. На коротком горизонте это может показаться несущественным, но за 7–10 лет и более разница накопится. При этом ЗПИФ не превращается в бесполезный инструмент. Он по-прежнему позволяет объединять недвижимость и доли в бизнесе, разграничивать интересы партнёров, структурировать холдинги и передавать активы по наследству без необходимости дробить сам бизнес. Эти задачи прямое владение решает далеко не всегда так же удобно. ⚠️ **Но в законопроекте есть нюансы, которые нельзя игнорировать.** Например, при налогообложении арендных поступлений могут возникнуть проблемы с учётом расходов на обслуживание недвижимости, управление и проценты по кредитам. Для фондов с проблемными долгами риск заключается в том, что налог может возникать на начисленные проценты и санкции, даже если реальные деньги ещё не получены. Есть и более сложные вопросы: возможное повторное налогообложение доходов внутри холдинговых структур, зачёт ранее уплаченного налога при погашении паёв юридическими лицами, перенос убытков прошлых периодов и отсутствие переходного периода. Если эти положения не доработать, отдельные модели ЗПИФ могут оказаться заметно менее привлекательными. **Списывать ЗПИФы со счетов преждевременно, но рассчитывать на прежнюю экономику тоже нельзя.** Для инвестора, который использует фонд преимущественно ради отсрочки налога, изменения могут стать серьёзным аргументом в пользу пересмотра стратегии. А для владельца крупной недвижимости, бизнеса или нескольких совместных проектов ценность ЗПИФ может по-прежнему заключаться прежде всего в структурировании и управлении активами. Я бы оценивал не сам факт появления налога, а итоговую экономику конкретного фонда: денежные потоки, долговую нагрузку, расходы, срок инвестирования и налоговые последствия на выходе. Отдельно буду следить за тем, как законодатели решат вопросы двойного налогообложения и учёта реальных расходов. Именно эти детали могут определить, какие фонды сохранят эффективность, а какие потеряют значительную часть преимуществ. В конечном счёте **налоговая льгота — лишь одна составляющая инвестиционного инструмента. Важнее понимать, какую задачу он решает и сколько стоит её решение после изменения правил.**