Хэштег #позитивный_обзор | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Ренессанс Страхование опубликовала отчетность за первое полугодие 2025 года, и результаты получились неоднозначными. С одной стороны, компания демонстрирует мощный рост бизнеса, с другой — сталкивается с падением чистой прибыли. Главный драйвер — накопительное страхование жизни (НСЖ). Премии в этом сегменте выросли почти вдвое и достигли 52,7 млрд руб. из общего объема сборов в 92,2 млрд руб. (+26% г/г). Такой результат стал возможен благодаря высокой ключевой ставке: клиенты ищут гарантированный доход и активно выбирают НСЖ как альтернативу вкладам. При этом сегмент инвестиционного страхования жизни (ИСЖ) просел почти на 62%, а кредитное страхование жизни — на 55%. В классическом страховании (non-life) сборы сократились на 1%, до 34,2 млрд руб., что связано с падением спроса на ипотеку, корпоративное автострахование и ДМС. Финансовый итог оказался слабее: чистая прибыль снизилась на 15%, до 4,6 млрд руб. Главные причины — переход на новый стандарт учета (МСФО 17) и отрицательная валютная переоценка на 1,2 млрд руб. При этом по второму кварталу падение ещё сильнее — минус 30%. Инвестиционный портфель страховщика достиг 262 млрд руб., показав рост на 11,5% с начала года. Основные активы — корпоративные облигации (40%), гособлигации (24%) и депозиты (25%). Портфель сбалансирован, а положительная переоценка в III квартале может поддержать результаты. Важный момент — устойчивость компании. Коэффициент достаточности капитала составляет 118%, что выше регуляторного минимума (105%), но ниже целевого ориентира менеджмента в 130%. Рентабельность капитала (RoATE) держится на уровне 30%, что подтверждает эффективность бизнес-модели. Менеджмент рекомендовал выплатить дивиденды — 4,1 руб. на акцию (около 50% прибыли). Полугодовая доходность может составить 3,2%, что неплохо для страховщика, хотя рынок ждёт, как будут развиваться тренды во втором полугодии. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 5,5 — низкая оценка по прибыли, акции выглядят недорогими и могут быть недооценены рынком. 🔹 P/S: 0,3 — крайне низкая оценка по выручке, рынок почти не учитывает выручку компании. 🔹 P/B: 1,6 — капитал оценивается выше балансовой стоимости, умеренная переоценка. 🔹 ROE: 21% — хорошая доходность на собственный капитал, компания эффективно использует средства акционеров. 🔹 ROA: 4% — низкая отдача на активы, эффективность использования ресурсов средняя. У «Ренессанс Страхования» сильная динамика сборов, но перекос в сторону НСЖ делает бизнес чувствительным к снижению ключевой ставки. Прибыль оказалась под давлением разовых факторов и высокой волатильности, но в перспективе компания может восстановить темпы, особенно если начнёт оживать рынок non-life и инвестиционного страхования.

АФК Система раскрыла отчетность за II квартал и первое полугодие 2025 года. Картина получилась неоднозначной: бизнес продолжает расти по выручке и операционной прибыли, но гигантская долговая нагрузка съедает все результаты и толкает компанию в убыток. Выручка группы за полугодие достигла 616,8 млрд руб., что на 7,3% выше, чем годом ранее. Основными драйверами стали МТС, девелоперский сегмент (Эталон), медицина (Медси) и фармацевтика (Биннофарм). Даже в условиях турбулентного рынка холдинг показывает, что его диверсифицированная модель работает. OIBDA выросла на 10,5%, до 178,8 млрд руб., маржинальность EBITDA удержалась на стабильных 29%. Но за этим ростом скрывается ключевая проблема. Чистый убыток за полугодие составил 72,9 млрд руб. (год назад была прибыль 4 млрд). Во II квартале убыток достиг 50,2 млрд руб. — вместо прибыли в прошлом году. Главный виновник — обслуживание долга. За первые шесть месяцев расходы на проценты составили колоссальные 162 млрд руб. Для сравнения: это больше, чем квартальная EBITDA многих крупных российских компаний. Ситуацию усугубляет динамика долга. Чистый долг холдинга вырос до 382 млрд руб., увеличившись почти на 50% за год. Общие обязательства перевалили за 1,4 трлн руб., а собственный капитал акционеров ушел в отрицательную зону (–53 млрд руб.). Фактически долговая нагрузка превратилась в ключевой риск, из-за которого в 2024 году компания отказалась от дивидендов. Менеджмент пытается разгрузить баланс за счет сделок. Так, девелопер Эталон объявил о покупке у Системы «Бизнес-Недвижимости» за 14,1 млрд руб. Средства пойдут на сокращение долга, но эффект будет ограниченным — не более 4%. В будущем холдинг может продолжить продавать доли в дочках или выводить их на IPO. Среди потенциальных кандидатов на рынок в 2026 году — Cosmos hotel group, Медси и Биннофарм Групп. Это даст компании передышку, но не решит фундаментальную проблему дорогого долга. Интересный момент: несмотря на убыток, чистый операционный денежный поток остался положительным (40,5 млрд руб. за полугодие). Это говорит о том, что бизнес-модель сама по себе генерирует деньги, но почти весь этот поток уходит на выплаты по кредитам. Снижение ключевой ставки ЦБ в 2026 году может стать для Системы переломным фактором. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 4,5 — низкая оценка, компания выглядит дешёвой по операционной прибыли, возможная недооценка рынком. 🔹 P/E: -1,5 — компания убыточна. 🔹 P/S: 0,1 — крайне низкая оценка по выручке, рынок почти не учитывает её выручку. 🔹 P/B: -0,42 — отрицательная балансовая стоимость, возможны финансовые проблемы или убытки. 🔹 Рентабельность EBITDA: 27% — высокая операционная эффективность, компания зарабатывает на своей деятельности. 🔹 ROE: 197% — экстремальная доходность на капитал, скорее всего следствие сильного финансового рычага или нестандартной структуры капитала. 🔹 ROA: -4% — отрицательная отдача на активы, компания теряет деньги на общих ресурсах. АФК Система балансирует между ростом бизнеса и давлением рекордного долга. Пока ставки высокие, холдинг обречен показывать убытки. Инвесторам стоит воспринимать акции скорее как долгосрочную историю: ценность Системы в её портфеле (МТС, Ozon, Сегежа, Эталон, Медси), но долговой груз и санкционный статус делают вложение рискованным. Дисконт к активам (54%) выглядит оправданным. В ближайшие кварталы драйверов для резкого роста котировок нет, и основная интрига связана с тем, удастся ли компании пережить «дорогие деньги» без масштабных продаж ключевых активов.

Энергетический гигант РусГидро представил отчет за первое полугодие 2025 года. Цифры выглядят впечатляюще на уровне доходов и прибыли, но скрывают важные риски, связанные с долгом и инвестиционной программой. Компания увеличила выручку почти на 14%, до 358 млрд руб. Рост обеспечили в первую очередь более высокие объемы и цены на электроэнергию, а также подключение Дальнего Востока к рыночному ценообразованию с 2025 года. Операционные показатели также улучшились: EBITDA выросла на 31% (98,3 млрд руб.), а чистая прибыль прибавила 34%, достигнув 31,6 млрд руб. Это отражает хорошую динамику в основной деятельности. Однако не все так безоблачно. Финансовый результат подрезали растущие процентные расходы — ключевая ставка ЦБ остаётся высокой, а долговой портфель компании заметно увеличился. Только за первое полугодие инвестиции составили более 101 млрд руб., что втрое превышает годовые бюджеты многих отраслевых компаний. На этом фоне чистый долг РусГидро подрос до 550–635 млрд руб. (по разным оценкам), а свободный денежный поток оказался отрицательным — из-за масштабных капитальных затрат и увеличения долговой нагрузки. Балансовая стоимость активов при этом выросла на 9%, до 1,49 трлн руб., что отражает расширение и модернизацию генерирующих мощностей. Фактически РусГидро делает ставку на долгосрочную трансформацию инфраструктуры: компания вкладывает почти 1 трлн руб. в инвестиционную программу до 2029 года, из них только в 2025 году — более 226 млрд руб. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 4 — низкая оценка, компания выглядит дешёвой по операционной прибыли, возможная недооценка рынком. 🔹 P/E: 3 — очень низкая цена по прибыли, акции могут быть сильно недооценены. 🔹 P/S: 0,3 — крайне низкая оценка по выручке, рынок почти не учитывает выручку компании. 🔹 P/B: 0,3 — капитал оценивается значительно ниже балансовой стоимости, компания потенциально недооценена. 🔹 Рентабельность EBITDA: 28% — высокая операционная эффективность и маржа. 🔹 ROE: 12% — хорошая доходность на собственный капитал, компания работает эффективно. 🔹 ROA: 5% — умеренная отдача на активы, эффективность использования ресурсов средняя. РусГидро показала сильный рост прибыли и операционных показателей, но это «рост на кредитах». Компания балансирует между позитивными результатами текущей деятельности и рисками долговой нагрузки. Инвесторам важно учитывать, что высокая ставка ЦБ и минусовой денежный поток могут ограничить будущую дивидендную политику.

Компания ЮГК (Южуралзолото) представила отчетность за первое полугодие 2025 года, и картина вышла противоречивой. С одной стороны, компания показывает уверенный рост. Выручка подскочила почти на 30%, до 44,2 млрд руб., чему помогли высокие цены на золото и небольшой прирост производства (+2%). Чистая прибыль выросла на 35%, до 7,3 млрд руб., что выглядит внушительно. Но за этими цифрами скрываются нюансы. EBITDA прибавила лишь 8,5% (15,4 млрд руб.), а маржинальность снизилась с 41,6% до 34,8%. Причина — рост затрат: больше сотрудников в Сибирском хабе, подорожание топлива, обслуживание и ремонты. То есть бизнес стал менее эффективным на уровне операционной прибыли. Инвесторы обратили внимание на денежный поток. Операционный cash flow рухнул почти в 2,5 раза, до 3 млрд руб. Свободный денежный поток вообще ушел в минус (–12 млрд руб. по оценкам БКС). Это связано с ростом оборотного капитала и более слабыми результатами EBITDA. На фоне этого чистый долг компании увеличился до 78,7 млрд руб., а долговая нагрузка осталась высокой — 2,2х EBITDA. 📉 Для сравнения: аналитики ждали EBITDA в районе 18 млрд руб., то есть результат оказался ощутимо слабее прогноза. То же касается долга: ожидался уровень 72 млрд руб., фактически вышло почти на 7 млрд выше. Получается интересная ситуация. На бумаге ЮГК демонстрирует рост выручки и прибыли, но фундаментально показатели ухудшились: рентабельность падает, денежный поток слабый, долг растет. В плюс работает только высокая цена на золото, которая временно маскирует эти проблемы. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 6 — умеренная оценка, компания выглядит недорогой относительно своей операционной прибыли. 🔹 P/E: 13 — средняя оценка по прибыли, акции торгуются немного выше средней стоимости, но не перегреты. 🔹 P/S: 1,6 — умеренная переоценка по выручке, рынок закладывает умеренный рост. 🔹 P/B: 2,5 — капитал немного выше балансовой стоимости, умеренный уровень оценки. 🔹 Рентабельность EBITDA: 41% — высокая операционная эффективность и маржа. 🔹 ROE: 19% — хорошая доходность на собственный капитал, компания эффективно использует средства акционеров. 🔹 ROA: 6% — умеренная отдача на активы, эффективность использования ресурсов средняя. ЮГК сейчас выглядит компанией с сильной выручкой и прибылью, но «тонкой» внутренней устойчивостью. Если цены на золото останутся высокими — бизнес продолжит чувствовать себя уверенно. Но если рынок металлов остынет, высокая долговая нагрузка и слабый денежный поток могут сыграть против компании. Для инвесторов это скорее сигнал быть осторожными: текущие цифры привлекательны, но фундаментальная устойчивость вызывает вопросы.

Золотодобывающий гигант отчитался за первое полугодие 2025 года. Результаты получились неоднозначными: с одной стороны — падение добычи и рост издержек, с другой — мощный рост финансовых показателей за счёт рекордных цен на золото. Компания произвела 1,31 млн унций золота (–11% год к году), а продажи составили 1,19 млн унций (–6%). Снижение объясняется плановым спадом на Олимпиаде, крупнейшем месторождении, где падает содержание металла в руде. Зато финансовые итоги оказались сильными. Выручка подскочила до $3,7 млрд (+35%), скорректированная EBITDA достигла $2,7 млрд (+32%), а чистая прибыль составила $2 млрд (+27%). Свободный денежный поток вырос до $1,86 млрд (+68%). Долговая нагрузка при этом комфортна: показатель Чистый долг/EBITDA снизился до 1,0x. Что тревожит инвесторов — это расходы. Себестоимость добычи (TCC) взлетела на 54%, до $653 за унцию, а полный показатель затрат (AISC) — на 65%, до $1 255 за унцию. Причины понятны: рост налога на добычу полезных ископаемых, переход к более бедным рудам и увеличение объёмов вскрышных работ. То есть золото добывать становится дороже, и если цены на металл остановят рост, маржинальность компании окажется под давлением. Впрочем, пока мировые цены играют на стороне Полюса: золото штурмует исторические максимумы, превысив $3 350 за унцию, что компенсирует рост издержек. Совет директоров уже рекомендовал выплатить дивиденды — 70,85 руб. на акцию (около 3% доходности). Вероятно, по итогам года дивиденды окажутся выше, так как рынок золота пока в фазе суперцикла. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 6 — умеренная оценка, компания относительно недорогая по операционной прибыли. 🔹 P/E: 9 — акция оценивается по прибыли дешево, есть потенциал для роста. 🔹 P/S: 4 — высокая оценка по выручке, рынок закладывает ожидания сильного роста. 🔹 P/B: 14 — капитал сильно переоценен, акции торгуются намного выше балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 76% — очень высокая эффективность, сильная операционная маржа. 🔹 ROE: 150% — исключительная доходность на капитал, но высокая рентабельность может указывать на значительный финансовый рычаг. 🔹 ROA: 30% — отличная отдача на активы, компания эффективно использует свои ресурсы. Полюс показал классический пример, как ценовая конъюнктура способна «перекрыть» даже спад производства и удорожание добычи. Компания по-прежнему остаётся одной из самых рентабельных в отрасли, а запуск стратегических проектов вроде Сухого Лога сулит удвоение производства к 2030 году. Но инвесторам стоит помнить: текущие рекорды во многом держатся на дорогом золоте.

ВУШ Холдинг представил результаты за первое полугодие 2025 года. Главный удар пришёлся по финансам: выручка снизилась до 5,36 млрд руб. (–14,7% год к году), EBITDA упала на 63,6%, до 1 млрд руб., а итогом стал чистый убыток 1,89 млрд руб. против прошлогодней прибыли. Долговая нагрузка тоже выросла: чистый долг достиг 12,9 млрд руб., показатель Чистый долг/EBITDA поднялся почти до 3х. При таких параметрах о дивидендах инвесторам пока можно забыть. Но не всё так мрачно. У компании продолжает быстро расти аудитория — уже более 30,5 млн пользователей (+26% за год). Флот самокатов и велосипедов увеличен до 240 тыс. единиц, география — 71 город. И самое интересное — это Латинская Америка. Здесь выручка подскочила на 175%, число поездок выросло на 169%, а доходность на одну поездку почти в 2 раза выше, чем в России. Этот регион постепенно становится стратегическим драйвером компании. Причины слабых финансов понятны: неблагоприятная погода в центральной России, падение потребительской активности и высокие расходы на ремонт и зарядку самокатов. Однако часть этих затрат — это фактически инвестиции в будущее. Whoosh развивает собственный центр восстановления самокатов, оптимизирует перевозку и зарядку техники. Руководство обещает, что эффект от этих мер станет заметен уже во второй половине года. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 6 — умеренная оценка, компания выглядит недорогой относительно своей операционной прибыли. 🔹 P/E: -25 — компания убыточна. 🔹 P/S: 1 — цена акций примерно соответствует выручке, умеренная оценка. 🔹 P/B: 3 — капитал оценивается выше балансовой стоимости, возможна умеренная переоценка. 🔹 Рентабельность EBITDA: 32% — высокая эффективность операционной деятельности, сильная маржа. 🔹 ROE: -11% — отрицательная доходность на капитал, убытки снижают рентабельность собственных средств. 🔹 ROA: -3% — отрицательная отдача на активы, компания теряет деньги на своих ресурсах. Пока Whoosh балансирует между убытками и ростом. Сезонность и высокая долговая нагрузка остаются рисками, но расширение за пределы России и сильные результаты в Латинской Америке дают надежду на перелом тренда.

Компания ВсеИнструменты.ру представила отчетность за первое полугодие 2025 года. С одной стороны, бизнес уверенно растет: выручка увеличилась на 14% г/г и достигла 86,8 млрд рублей, а валовая прибыль подскочила сразу на 29% до 28,4 млрд рублей. Такой рост объясняется не только увеличением клиентской базы, но и изменением её структуры — ставка на B2B-сегмент оправдала себя. Сегодня на него приходится почти 74% всей выручки компании, и именно корпоративные клиенты с более высоким средним чеком остаются главным драйвером развития. EBITDA тоже прибавила: +26% г/г, до 7,4 млрд рублей (маржа 8,5%). Во втором квартале показатель и вовсе вырос на 46% год к году, а маржа превысила 10%. Здесь ключевую роль сыграл рост доли собственных торговых марок и эксклюзивного импорта, что позволило компании поднять маржинальность даже на фоне непростой ситуации в DIY-секторе. Но есть и обратная сторона. Чистая прибыль за полугодие рухнула на 35%, до 192 млн рублей. Главная причина — рост процентных расходов. Тем не менее, важно отметить: во втором квартале компания показала чистую прибыль в размере 861 млн рублей, компенсировав убыток первого квартала. Финансовое положение выглядит устойчиво. Чистый долг снизился на 31% за полгода и составил 8,7 млрд рублей. Соотношение долг/EBITDA улучшилось до 1,8х против 2,4х в конце прошлого года. Кроме того, свободный денежный поток составил 8 млрд рублей, что создаёт основу для инвестиций и выплат акционерам. Совет директоров уже рекомендовал направить 500 млн рублей на дивиденды, что подтверждает уверенность менеджмента в устойчивости бизнеса. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 3 — очень низкая оценка, может указывать на недооценку или риски. 🔹 P/E: 20 — дорогая по прибыли, рынок платит премию. 🔹 P/S: 0,2 — серьёзная недооценка по выручке. 🔹 P/B: 16 — капитал оценивается в 16 раз выше балансовой стоимости, что выглядит крайне завышенно. 🔹 Рентабельность EBITDA: 8% — слабая маржинальность, бизнес работает с низкой эффективностью. 🔹 ROE: 71% — выдающаяся доходность на капитал, акционеры получают высокую отдачу. 🔹 ROA: 3% — низкая эффективность использования активов. ВсеИнструменты.ру продолжают расти быстрее рынка и усиливают свои позиции в B2B, который становится главным источником маржинальности. Чистая прибыль страдает от высоких процентных расходов, но тренд второго квартала даёт надежду на улучшение итогов года.

Московская Биржа опубликовала отчетность за II квартал 2025 года, и цифры получились неоднозначными. Главная новость — чистая прибыль снизилась на 22,8% год к году, до 15,1 млрд рублей. Причина — резкое падение процентных доходов: они сократились почти на треть (-33%), до 14,3 млрд рублей. Это следствие снижения ключевой ставки и давления на доходность свободной ликвидности. Зато комиссионный бизнес уверенно тянет биржу вверх. Комиссионные доходы выросли на 14,8% и достигли 17,8 млрд рублей. Причём рост был почти по всем направлениям: на рынке акций доходы прибавили +16,8% на фоне увеличения объема торгов на 19,6%, рынок облигаций показал взрывной рост комиссий на 77,7%, денежный рынок — +20,8%, срочный рынок — +21,7%. Операционные расходы даже немного снизились — до 12,2 млрд рублей (-2,1% г/г). Но внутри структуры расходов есть нюансы: траты на рекламу и маркетинг выросли на 40%, амортизация — на 32%, а техническое обслуживание — на 55%. Зато расходы на персонал упали на 28% из-за высокой базы прошлогодних премий. EBITDA составила 22,1 млрд рублей (-13%), а скорректированная чистая прибыль упала на 27%, до 14,9 млрд рублей. Важно, что у биржи по-прежнему нет долговой нагрузки: собственные средства составляют 188 млрд рублей, что позволяет комфортно финансировать развитие. Среди новых проектов — запуск 14 индексов, включая индекс биткоина (MOEXBTC) и индекс климатической устойчивости (ICLIMATE), SPO «Озон Фармацевтики» на 2,8 млрд рублей, а также развитие площадки MOEX Start для pre-IPO. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 4,4 — недорогая оценка бизнеса, выглядит привлекательно. 🔹 P/E: 6 — дешёвая по прибыли, что интересно для value-инвесторов. 🔹 P/S: 3 — высокая оценка по выручке, рынок платит премию за продажи. 🔹 P/B: 2 — капитал оценивается в 2 раза выше балансовой стоимости, признак ожиданий роста. 🔹 Рентабельность EBITDA: 67% — выдающаяся маржинальность, сильная операционная эффективность. 🔹 ROE: 29% — высокая доходность на капитал, акционеры получают отличную отдачу. 🔹 ROA: 1% — крайне низкая отдача на активы, указывает на малую эффективность использования ресурсов. Прибыль Мосбиржи просела из-за снижения процентных доходов, но ядро бизнеса — комиссии — продолжает расти. Это делает биржу устойчивой даже в условиях давления ставок. Для инвесторов это сигнал: акции Мосбиржи остаются историей про дивиденды и про рост торговой активности на рынке, хотя темпы прибыли могут колебаться.

Во II квартале 2025 года Займер отчитался по МСФО, и результаты оказались неоднозначными. С одной стороны — рост доходов и дивидендов, с другой — заметное снижение чистой прибыли по сравнению с прошлым годом. Компания показала чистую прибыль 945 млн рублей — это на 3% больше, чем в I квартале, но на 21% меньше, чем во II квартале 2024 года. Главный фактор давления — резкий рост резервов по займам: они увеличились более чем в 2 раза год к году, до 2,5 млрд рублей. При этом операционная динамика остаётся крепкой. Процентные доходы выросли на 16,5% г/г и составили 5,3 млрд рублей, а объём выдач кредитов достиг 15,2 млрд рублей (+9,7% г/г). Сокращение административных расходов на 5,6% кв/кв и снижение коэффициента расходы/доходы до 33% говорят о том, что менеджмент активно работает над эффективностью. Несмотря на давление на прибыль, совет директоров рекомендовал выплатить акционерам 473 млн рублей дивидендов — это 4,73 рубля на акцию, или 50% прибыли. Для сравнения: в 2024 году компания платила более 92% чистой прибыли. Снижение payout связано с необходимостью вложиться в развитие: Займер купил банк Евроальянс и направит на его докапитализацию 950 млн рублей для запуска новых цифровых сервисов. Важно, что компания сохраняет устойчивые финансовые показатели: рентабельность капитала за квартал составила 29%, качество активов остаётся стабильным, а нормативы достаточности капитала превышают требования более чем втрое. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 3,5 — очень дёшево по прибыли, привлекательный уровень для value-инвесторов. 🔹 P/B: 1,15 — капитал оценивается близко к балансовой стоимости, без сильного дисконта или премии. 🔹 ROE: 31% — высокая доходность на капитал, акционеры получают хорошую отдачу. 🔹 ROA: 24% — отличная эффективность активов, бизнес использует ресурсы максимально продуктивно. Займер продолжает оставаться сильным игроком на рынке микрофинансирования. Рост резервов и снижение выплат дивидендов охлаждают краткосрочные ожидания, но стратегия трансформации в мультипродуктовую финтех-группу с собственным банком может стать драйвером роста в будущем. Для акционеров это история про сочетание высокой дивидендной доходности и долгосрочной ставки на развитие бизнеса.

Группа Аренадата представила отчет за первое полугодие 2025 года, и он получился далёким от рекордов прошлого года. Консолидированная выручка составила всего 1,4 млрд рублей, что на 42% меньше, чем год назад. Причина — сильный сезонный эффект и перенос крупных сделок на второе полугодие. Для сравнения: в 2024-м такие колебания сглаживались за счет нескольких крупных контрактов, заключённых во II квартале. На уровне прибыльности ситуация выглядит ещё сложнее. Скорректированный показатель OIBDA ушёл в минус на 1,1 млрд рублей против +0,6 млрд годом ранее. Управленческий результат (NIC) также составил –1,1 млрд рублей, в то время как в 2024-м компания показывала прибыль. Чистый итог периода — убыток в размере 920 млн рублей. Однако важно понимать: отрицательный результат связан не только со слабым спросом, а во многом с распределением выручки по годам. Затраты — персонал, маркетинг, развитие продуктов — списываются равномерно, а вот сделки закрываются ближе к концу года. Именно поэтому менеджмент ждёт улучшения показателей во втором полугодии. При этом у Аренадаты остаются сильные стороны. У компании нет долговой нагрузки, напротив — чистый долг отрицательный (–0,5 млрд рублей). Свободный денежный поток положительный (0,1 млрд рублей за полугодие), что поддерживает устойчивость. Более того, менеджмент жёстко контролирует издержки: расширение штата замедлено, расходы на рекламу и маркетинг будут менее 1,5% оборота, а фокус смещён на эффективность. С точки зрения продукта развитие идёт полным ходом. За полугодие компания выпустила более 20 крупных обновлений. Ключевые события — эволюция Arenadata Hadoop в Hyperwave, вывод новой версии Arenadata Prosperity на базе PostgreSQL и запуск облачной платформы Arenadata One с пилотами для крупных клиентов. Компания также усилила позиции в B2G — здесь рост может превысить 60% в 2025 году. Прогноз пересмотрен: теперь ожидается рост выручки на 20–30% (вместо изначальных 40%). Это сигнал инвесторам — не все продажи будут учтены в 2025-м, часть уйдёт в 2026 год. Для акций роста такая пауза может быть болезненной в краткосроке, но стратегически рынок для компании остаётся привлекательным: импортозамещение и спрос на отечественные СУБД работают на неё. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 57 — крайне высокая оценка, говорит о сильном перегреве или спекулятивных ожиданиях. 🔹 P/E: 55 — компания очень дорогая по прибыли, оправдано только при стремительном росте. 🔹 P/S: 5,28 — значительная перекупленность по выручке. 🔹 P/B: 56 — капитал оценивается в десятки раз дороже балансовой стоимости, крайне рискованно. 🔹 Рентабельность EBITDA: 9% — низкая эффективность, слабая операционная маржа. 🔹 ROE: 56% — высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 17% — неплохая отдача на активы, но не соответствует перегретым мультипликаторам. Отчет Аренадата за первое полугодие показывает слабость сезонной модели бизнеса и снижает ожидания по темпам роста. Но отсутствие долгов, контроль расходов и расширение продуктовой линейки позволяют смотреть на компанию с осторожным оптимизмом. Для инвесторов это история не про быстрый рывок, а про долгосрочную ставку на рост российского рынка ПО и государственный спрос.

Банк Санкт-Петербург опубликовал отчетность по МСФО за первое полугодие 2025 года. Цифры получились неоднозначные: с одной стороны — уверенный рост ключевых доходов, с другой — заметное давление со стороны кредитных рисков и расходов. За 6 месяцев банк заработал 24,7 млрд рублей чистой прибыли, что всего на 1,4% выше, чем год назад. При этом во II квартале прибыль снизилась почти на 20%, до 9,1 млрд рублей, и именно этот результат стал главным «тормозом» динамики. Причина — резкий рост стоимости риска: за квартал она составила 3,4%, что вдвое выше уровня начала года. Тем не менее, по базовым метрикам бизнес чувствует себя уверенно. Чистый процентный доход вырос на 16,4%, до 39,4 млрд рублей, а маржа (NIM) поднялась до 7,4% — один из лучших показателей среди российских банков. Комиссионный доход прибавил скромные 4,4%, составив 25,6 млрд рублей. Выручка банка за полугодие достигла 50,8 млрд рублей (+13,9%), а расходы росли более сдержанно — всего на 7,6%, до 12,3 млрд рублей. Но во II квартале операционные расходы ускорились на 20,6%, что вместе с резервами заметно ударило по чистой прибыли. Кредитный портфель увеличился до 857,8 млрд рублей (+14,2% с начала года). Основной рост пришёлся на корпоративные кредиты (+16%), розничный портфель тоже подрос — до 175 млрд рублей (+7,8%). Но именно корпоративное кредитование стало источником проблем: качество портфеля ухудшилось, уровень проблемной задолженности вырос до 4,9% (с 4,7% в начале года), а покрытие резервами снизилось с 93% до 86%. Со стороны пассивов динамика выглядит устойчивее: средства клиентов достигли 757 млрд рублей (+5,8% с начала года). При этом розничные вклады уверенно прибавили 11,5%, до 486,7 млрд, в то время как корпоративные средства сократились на 3,2%. Собственный капитал вырос до 202 млрд рублей (+2%), но основной капитал снизился на 8,3%, что ухудшило норматив достаточности с 20,4% до 16,7%. Для инвесторов это тревожный сигнал: запас прочности уменьшается. Банк уже скорректировал прогнозы — ожидает рентабельность капитала выше 18% (ранее планировал >20%) и стоимость риска на уровне 200 б.п. (против 100 б.п. ранее). 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 3 — очень низкий показатель, рынок платит всего 3 годовые прибыли. 🔹 P/B: 0,8 — банк торгуется дешевле собственного капитала, что также сигнализирует о возможной недооценке. 🔹 ROE: 17% — очень хороший уровень доходности на капитал. Банк Санкт-Петербург продолжает зарабатывать и удерживать сильные позиции в секторе: рост процентного дохода и высокая маржа — явные плюсы. Но давление со стороны корпоративного кредитного портфеля и рост стоимости риска становятся серьёзным вызовом. Итоги полугодия можно назвать сдержанно-нейтральными: потенциал у банка есть, но его реализация напрямую зависит от качества заемщиков и способности контролировать риски.

Т-Технологии опубликовали отчет за II квартал 2025 года, и результаты впечатляют даже на фоне общего оживления в финтехе. Компания показала почти двукратный рост по ключевым метрикам, усилила экосистему и продолжает строить долгосрочную стратегию вокруг ИИ и диверсификации. Выручка выросла на 83%, до 354 млрд рублей, а чистая прибыль удвоилась — 46,7 млрд рублей против 23,5 млрд годом ранее. Если убрать эффект от доли в «Яндексе», операционная чистая прибыль составила 41,6 млрд рублей (+77%). Рентабельность капитала держится на высоком уровне — 28,4%. Клиентская база увеличилась до 51,4 млн человек, из них более 33,5 млн — активные. За квартал клиенты совершили покупки на 2,5 трлн рублей, а средства на счетах и под управлением достигли 5,7 трлн рублей (+72% за год). Кредитный портфель компании вырос в 2,2 раза, до 3 трлн рублей, при этом доля проблемных кредитов снизилась с 9,3% до 6,5%. Это редкий случай для такого бурного роста, и он говорит о грамотной работе с рисками. Компания делает сильную ставку на искусственный интеллект: внедрение новой модели T-Pro 2.0 увеличило скорость и качество поддержки, а доля запросов, обработанных без участия человека, выросла до 45%. Экосистема пополняется новыми сервисами: от тревел-ассистента до инвестиционных решений, что увеличивает вовлеченность и удержание клиентов. Инфраструктура тоже развивается — начато строительство собственных дата-центров. Это шаг, который позволит Т-Технологиям сократить зависимость от внешних игроков и обеспечит масштабирование бизнеса. Компания подтвердила прогноз: рост операционной чистой прибыли минимум на 40% в 2025 году и ROE выше 30%. Совет директоров уже рекомендовал дивиденды в размере 35 рублей на акцию. Дополнительно работает программа байбэка, что усиливает акционерную привлекательность. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 5 — очень низкая цена относительно прибыли. 🔹 P/B: 1,5 — оценка выше капитала банка на 50%. Рынок верит в его устойчивость и будущую прибыльность. 🔹 Рентабельность банка: 25% — высокая, показывает хорошую эффективность бизнеса. 🔹 ROE: 29% — отличная доходность на капитал, значительно выше среднего уровня. 🔹 ROA: 4% — тоже сильный показатель для банков. Т-Технологии демонстрируют редкое сочетание — быстрый рост, высокую прибыльность и инвестиции в будущее. Основные риски связаны с дорогим фондированием (процентные расходы выросли в 2,6 раза) и ростом операционных затрат (+47%). Но компания уверенно перекрывает их экспансией в новые сегменты и масштабированием экосистемы. Сегодня это не просто финтех, а один из главных кандидатов на роль технологического лидера российского рынка в ближайшие годы.

Софтлайн представил отчетность за 1 полугодие 2025 года по МСФО, и картина выглядит неоднозначной. С одной стороны, ключевые финансовые метрики демонстрируют рост, с другой — компания пока работает с чистым убытком. За первые шесть месяцев оборот составил 46,1 млрд рублей (+8% г/г), валовая прибыль — 17,4 млрд рублей (+10% г/г). Особенно выделяется направление собственных решений: их оборот вырос на 27%, достигнув 15,9 млрд рублей, а в структуре валовой прибыли они занимают уже 68%. Это важный момент, ведь именно этот сегмент обеспечивает высокую рентабельность. Валовая маржа по итогам полугодия составила 37,8%. EBITDA осталась стабильной — 3,5 млрд рублей (+3% г/г), однако внизу отчета мы видим неприятную строчку: чистый убыток 88 млн рублей. Только за II квартал убыток составил 833 млн рублей. Основные причины — рост процентных расходов на фоне высокой ставки ЦБ и увеличение долговой нагрузки для финансирования масштабного оборота, а также амортизация обязательств и инвестиции в новые проекты. Тем не менее, долговая нагрузка у компании выглядит комфортной: отношение чистого долга к EBITDA — 0,9x, что оставляет простор для будущего роста. Софтлайн активно трансформируется: завершено формирование кластеров FabricaONE и SFTECH, приобретена компания Омег-Альянс, которая усилит направление промышленного ПО. Параллельно продолжается интеграция множества M&A-сделок последних лет. Всё это должно ускорить рост оборота и повысить капитализацию. Компания подтвердила прогноз на 2025 год: оборот 150 млрд рублей, валовая прибыль 43–50 млрд рублей, EBITDA 9–10,5 млрд рублей. Дивидендов в этом году не будет — акционеры приняли решение направить средства на развитие. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 8 — ближе к верхней границе справедливого диапазона (6–8). Не дёшево. 🔹 P/E: 15 — тоже около среднего по рынку, компания не выглядит дисконтированной. 🔹 P/S: 0,4 — капитализация всего 40% от годовой выручки. Это низкая оценка, рынок не верит в высокую маржинальность. 🔹 P/B: -5,6 — отрицательная балансовая стоимость. 🔹 Рентабельность EBITDA: 6% — крайне низкая, бизнес почти на грани безубыточности. 🔹 ROE: 17% — выглядит очень достойно, но при отрицательном P/B может означать высокую долговую нагрузку. 🔹 ROA: 3% — активы приносят мало дохода, эффективность активов низкая. Софтлайн демонстрирует рост в ключевых сегментах, но чистая прибыль пока под давлением. Это ставка на долгосрочную трансформацию: если кластерная стратегия и ставка на AI-решения выстрелят, текущие убытки инвесторы могут воспринять как инвестицию в будущее.

Я внимательно изучил отчетность Циан за II квартал и первое полугодие 2025 года. Картина у компании получилась неоднозначная, но с важными позитивными сигналами. Давайте разберёмся просто и по существу. Во втором квартале выручка выросла на 11% и достигла 3,6 млрд руб., а прибыль прибавила сразу 282%, до 790 млн руб. Такой взрывной рост чистой прибыли связан не столько с основным бизнесом, сколько с финансовыми доходами и отсутствием убытков от курсовых разниц, которые тянули показатели вниз годом ранее. Если смотреть шире — за полугодие компания заработала 6,38 млрд руб. выручки (+8% г/г) и 1 млрд руб. чистой прибыли (+6%). Это подтверждает устойчивость бизнеса даже на фоне охлаждённого рынка недвижимости. EBITDA при этом показала смешанную динамику. Во II квартале она выросла на 3% (до 864 млн руб.), но в целом за полугодие снизилась на 10%, а рентабельность опустилась до 23,4%. То есть доходы растут, но расходы тоже подросли, что немного сжимает маржу. Баланс выглядит уверенно: у Циана 10,7 млрд руб. на счетах и депозитах, а база пользователей продолжает расти — уже 19,5 млн уникальных посетителей в месяц. Для платформенного бизнеса это критично: чем выше охват, тем стабильнее монетизация. Отдельно стоит отметить процесс редомициляции в Россию. После завершения компания планирует рассмотреть специальный дивиденд — ориентировочно больше 100 руб. на акцию. Для инвесторов это сильный драйвер. Циан остаётся устойчивым лидером рынка, наращивает выручку и активно развивает технологии (AR-камера, Cian GPT, сервис «Взгляд в будущее»). Чистая прибыль растёт, но операционная эффективность под давлением расходов. Главная интрига — дивиденды и то, как смягчение денежно-кредитной политики скажется на рынке недвижимости. В общем, Циан держит темп и готов вознаградить акционеров, но рост маржинальности зависит от того, когда оживёт рынок жилья.

Лизинговая компания Европлан отчиталась за первое полугодие 2025 года — и цифры оказались тревожными. Чистая прибыль рухнула сразу на 78%, до 1,9 млрд руб. против 8,7 млрд руб. годом ранее. Во втором квартале прибыль составила всего 0,5 млрд руб., что почти в три раза меньше, чем в первом квартале. Главные причины — высокая ключевая ставка ЦБ и рост резервов на проблемные сделки (резервы достигли 12,7 млрд руб.). Лизинговый портфель также просел — минус 21% с начала года, до 201,9 млрд руб. Это значит, что спрос на новые сделки у бизнеса сильно упал. При этом компания отмечает, что клиенты стали хуже платить по обязательствам — ожидаемая стоимость риска выросла до 7,8% (против 0,9% всего два года назад). В прогнозах на конец года эта цифра ещё хуже — до 9,5%. Но есть и положительные моменты. Чистый непроцентный доход (например, сервисы, комиссии, страховые продукты) вырос на 20% год к году, до 8,4 млрд руб.. Во втором квартале рост оказался ещё более заметным — более чем вдвое по сравнению с первым. Это говорит о том, что бизнес пытается диверсифицировать доходы, компенсируя слабый рынок лизинга. По рентабельности показатели тоже заметно упали: ROE снизился с 36,7% до 16,5%, а ROA — с 6,4% до 2,9%. Тем не менее капитал остаётся на комфортном уровне — 46 млрд руб., с высоким запасом прочности (достаточность капитала первого уровня — 22,6%). Менеджмент прямо признаёт: 2025 год пройдёт под знаком выживания. Высокая ставка ограничивает доступность финансирования для малого и среднего бизнеса, и это напрямую бьёт по спросу на лизинг. Сценарий на ближайшее будущее неблагоприятный: прогноз по портфелю снижен с 222 млрд до 171 млрд руб., а чистая прибыль за год может оказаться минимальной за много лет. Вместе с этим компания продолжает работать над сервисом и клиентским опытом: запущена 24/7 поддержка, новые программы лояльности и страховки, расширены партнёрства с автопроизводителями. Европлан даже вошёл в индекс MVBI на Московской бирже — индекс компаний, создающих акционерную стоимость. Сейчас Европлан переживает тяжёлый период. Прибыль падает, риски растут, дивиденды за 2025 год, скорее всего, не выплатят. Но в долгосрочной перспективе у компании остаются сильные позиции — она лидер в своём сегменте, работает с 165 тыс. клиентов и сохраняет прочный капитал. Ключевая надежда — снижение ставки в 2026 году, которое способно оживить спрос и вернуть бизнес на траекторию роста.

🕯 МТС Банк опубликовал отчетность за II квартал 2025 года по МСФО, и результаты получились контрастными. С одной стороны, чистая прибыль упала на 36%, до 2,5 млрд руб., а за полугодие — и вовсе на 55%. С другой — банк показывает, что умеет адаптироваться и ищет новые точки роста. 📉 Главное разочарование — падение прибыли, вызванное дорогим фондированием, высокой ключевой ставкой и переоценкой валютной позиции на фоне крепкого рубля. Но стоит копнуть глубже — и видна позитивная динамика. 📈 Чистый процентный доход прибавил 10,4% год к году, достигнув 5 млрд руб., а процентная маржа во II квартале выросла до 5,9%. Это важный сигнал: скорее всего, банк прошел минимум маржи и дальше сможет её наращивать на фоне смягчения денежно-кредитной политики. 💡 Комиссионные доходы тоже ожили — за квартал они выросли на 58%, составив почти 4,9 млрд руб.. Плюс МТС Банк активно привлекает новых крупных клиентов: только во II квартале их стало +30 из ТОП-200 компаний страны. Это создаёт основу для будущего роста комиссий за счет переводов, валютных операций и факторинга. 💸 Объем средств клиентов за квартал подскочил на 21%, до 450 млрд руб.. Такой приток ликвидности снижает стоимость фондирования и позволяет банку активнее кредитовать. Правда, кредитный портфель временно просел на 2,8%, до 360,6 млрд руб., но здесь менеджмент делает ставку на качество заемщиков, а не на агрессивное наращивание. 🔍 Капитал у банка в норме: достаточность общего капитала (Н1.0) — 11% при минимуме ЦБ в 9%. Для сравнения, у ВТБ этот показатель 10%, у Совкомбанка — 10,3%. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 6 — низкая оценка, бумага недорогая относительно прибыли. 🔹 P/B: 0,43 — капитализация меньше половины собственного капитала → рынок дисконтирует риски (качество активов, кредиты, регуляторика). 🔹 Рентабельность банка: 14% — неплохой уровень, стабильный бизнес. 🔹 ROE: 11% — ниже желаемого уровня для банков. 📌 Сейчас у МТС Банка прибыль под давлением, но фундамент для восстановления заложен: рост клиентской базы, наращивание ликвидности и поддержка от смягчения ДКП. Если прогнозы по ставке сбудутся, уже в III квартале мы можем увидеть первые плоды разворота.

📈 Россети Ленэнерго опубликовали отчетность за первое полугодие 2025 года по РСБУ, и результаты показывают уверенный рост даже на фоне непростой макроэкономической ситуации. 🔍 За январь–июнь компания получила чистую прибыль 19,9 млрд руб., что на 7% больше прошлогоднего результата. Только за первый квартал прибыль составила 11,5 млрд руб. (+11,6% г/г), а во втором квартале — 8,5 млрд руб. (+1,8% г/г). Снижение темпов роста во II квартале связано скорее с высокой базой 2024 года, чем с ухудшением бизнеса. 🛡 Выручка в полугодии подскочила до 68,5 млрд руб. (+14,4%), а прибыль от продаж выросла на 17,5% и достигла 23,3 млрд руб.. При этом ключевой драйвер остаётся прежним — индексация тарифов на передачу электроэнергии. Дополнительно помог небольшой, но устойчивый рост полезного отпуска (+1,1%), что отражает стабильный спрос на электроэнергию в Петербурге и Ленинградской области. 🔥 Отдельно стоит отметить EBITDA: по итогам I квартала она достигла 20,6 млрд руб. (+17,1% г/г), что говорит об эффективном контроле над расходами и росте маржинальности. Чистые активы компании на конец марта составили 217,7 млрд руб., увеличившись на 5,6%. 💡 Для инвесторов отчетность особенно интересна с точки зрения дивидендов. Согласно уставу, 10% чистой прибыли по РСБУ направляется на выплаты по привилегированным акциям. По итогам полугодия это уже 21,4 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности около 8,2%. При текущей низкой долговой нагрузке и устойчивом денежном потоке прогнозируется, что дивиденды останутся стабильно высокими. 🕯 На бирже акции Россети Ленэнерго выглядят уверенно: с начала года обыкновенные подорожали на 19%, привилегированные — на 24%. При этом именно «префы» пользуются максимальным спросом, так как обеспечивают предсказуемые и высокие выплаты. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 2 — крайне низкая оценка, рынок почти не закладывает будущий рост. 🔹 P/E: 6,5 — недорогая оценка прибыли (ниже среднего по рынку). 🔹 P/S: 1,3 — справедливо-дешёвый уровень, особенно если выручка растёт. 🔹 P/B: 0,8 — компания стоит дешевле собственного капитала → акционеры покупают активы с дисконтом. 🔹 Рентабельность EBITDA: 54% — выдающийся показатель, бизнес сверхэффективен на операционном уровне. 🔹 ROE: 12% — акционеры получают умеренную доходность, чуть выше приемлемого уровня. 🔹 ROA: 8% — активы работают эффективно, выше средней доходности по рынку. 📌 Бизнес Россети Ленэнерго демонстрирует стабильность и рост за счет тарифной политики и увеличения подключений. Компания сохраняет сильные финансовые позиции и низкий долг, а её акции остаются привлекательными прежде всего как дивидендная история с доходностью выше 10%.

🧮 Крупнейший российский оператор танкерного флота Совкомфлот подвел итоги I полугодия 2025 года, и цифры получились неоднозначными. С одной стороны — резкое падение доходов и убыток, с другой — явные признаки восстановления во II квартале. 📉 За январь–июнь выручка компании составила $618 млн, что на 39% меньше, чем годом ранее. Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента (TCE) упала еще сильнее — на 40%, до $502 млн. EBITDA сократилась более чем в два раза — до $263 млн против $591 млн годом ранее. ⚠️ Главный удар пришелся на чистую прибыль: вместо +$324 млн в прошлом году компания зафиксировала убыток $435 млн. Даже скорректированная чистая прибыль, которая служит базой для дивидендов, рухнула с $348 млн до $19,5 млн. 🥸 Но важно: второй квартал оказался намного лучше первого. Если в январе–марте Совкомфлот ушел в убыток почти на $400 млн, то уже в апреле–июне убыток сократился до $42 млн. Скорректированная чистая прибыль вернулась в плюс и составила $20,7 млн. EBITDA выросла до $158 млн против $105 млн кварталом ранее. ❗️ Основные причины слабых итогов: 🔹 санкции США и ЕС, которые фактически вывели из игры часть флота и ограничили доступ к портам; 🔹 падение фрахтовых ставок; 🔹 курсовые разницы и списания стоимости судов. 🛡 При этом баланс у компании остается крепким: на 30 июня на счетах лежало $1,35 млрд, а чистый долг формально отрицательный (–$14 млн). То есть долговая нагрузка минимальна, а ликвидность высокая. ⚖️ В стратегическом плане Совкомфлот переживает перестройку. Часть клиентов ушла, но появляются новые, компания адаптирует маршруты и возвращает в работу ранее простаивавшие суда. Руководство уверяет, что «нижняя точка» уже пройдена в I квартале, а II квартал подтверждает — восстановление возможно. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 3 — очень низкий коэффициент, обычно признак недооценки. 🔹 P/E: -11 — отрицательное значение говорит об убытках на чистой прибыли, несмотря на сильную операционную маржу. 🔹 P/S: 1,9 — близко к справедливому уровню, не слишком дорого, но и не супердёшево. 🔹 P/B: 0,6 — компания стоит дешевле собственного капитала, рынок не верит в эффективность активов. 🔹 Рентабельность EBITDA: 65% — исключительная операционная эффективность, бизнес зарабатывает на уровне мировых лидеров. 🔹 ROE: -5% — убытки для акционеров, капитал не работает. 🔹 ROA: -4% — активы убыточны, несмотря на операционную прибыльность. 📌 Совкомфлот оказался под жестким давлением, и финансовые результаты в I полугодии выглядят слабо. Но динамика во II квартале дает надежду, что компания смогла адаптироваться и может выйти из кризиса постепенно, хотя путь явно будет непростым.

🔥 Отчет угольной компании Распадская получился тяжелым — и это отражение общей картины на рынке коксующегося угля. Продажи упали почти на 10% год к году и составили 6,4 млн тонн, добыча — 8,9 млн тонн против 9,9 млн тонн годом ранее. 📉 Выручка снизилась на треть, до $699 млн, а показатель EBITDA ушел в отрицательную зону — –$99 млн против +$213 млн в прошлом году. При этом компания получила чистый убыток в размере $199 млн, что вдвое хуже прошлогоднего результата (–$99 млн). 💵 Главные причины: резкое падение мировых цен на уголь, слабый спрос как на внутреннем рынке, так и на экспорте, а также укрепление рубля, которое дополнительно давило на маржу. ⚠️ Интересный момент: при столь слабых результатах менеджменту удалось удержать себестоимость угольного концентрата на уровне $65 за тонну, несмотря на инфляцию и снижение объемов. Это заслуга программы оптимизации расходов. 🔔 Свободный денежный поток улучшился по сравнению с прошлым годом: минус $3 млн против минус $48 млн ранее. На балансе у компании осталась денежная «подушка» в $171 млн, а чистый долг формально отрицательный (–$73 млн). То есть долговая нагрузка практически отсутствует — это один из немногих плюсов в отчетности. 💸 Дивидендов акционеры в этом году не увидят: совет директоров рекомендовал отказаться от выплат по итогам полугодия, что вполне ожидаемо при таких результатах. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: -32 — убытки. 🔹 P/E: -7 — чистые убытки. Компания не генерирует прибыль для акционеров. 🔹 P/S: 1,1 — выручка оценивается на среднем уровне, без дисконта, хотя бизнес убыточен. 🔹 P/B: 0,8 — капитализация ниже балансовой стоимости, рынок закладывает риск обесценения активов. 🔹 Рентабельность EBITDA: -3% — операционный бизнес убыточен. 🔹 ROE: -11% — капитал акционеров не приносит дохода, а разрушается. 🔹 ROA: -9% — активы работают в убыток. 📌 Распадская переживает тяжелый период, и пока что улучшений на горизонте не видно. Отрасль под давлением цен и санкций, а бизнес уходит в минус по ключевым метрикам. Даже сильный баланс и контроль издержек не могут компенсировать падение спроса и цен. Бумага остается выбором исключительно для терпеливых инвесторов, готовых ждать отраслевого разворота.

💯 Headhunter опубликовал отчет за I полугодие 2025 года, и результат оказался неоднозначным. Формально компания показала рост, но темпы явно замедлились, а часть показателей вызывает вопросы. 🕯 Выручка за шесть месяцев составила 19,8 млрд руб., прибавив лишь 6,9% г/г. Во II квартале рост был и вовсе скромным — +3,3%, до 10,1 млрд руб. При этом число платящих клиентов упало на 15%, до 284 тыс., а в сегменте малого и среднего бизнеса выручка снизилась с 5,1 до 4,7 млрд руб.. То есть база сужается, а драйверы роста выручки пока работают слабо. 📉 EBITDA за полугодие составила 10,3 млрд руб., что на 3,7% меньше прошлогоднего уровня. Рентабельность упала с 56%+ до 52%, а расходы на персонал подскочили на 32% — это главный раздражитель для инвесторов: компания тратит больше при стагнации доходов. 🔍 Чистая прибыль за I полугодие составила около 8 млрд руб., снизившись с 8,8 млрд годом ранее. Впрочем, у HH по-прежнему нет долга, компания не требует крупных инвестиций в Capex и оборотный капитал. Именно поэтому баланс выглядит крайне устойчиво: за полугодие кэш увеличился на 8 млрд руб., а за II квартал — на 3 млрд руб. 💸 Главная интрига — дивиденды. Совет директоров рекомендовал выплату 233 руб. на акцию (на это уйдёт 11,8 млрд руб. при «кубышке» в 13 млрд руб.). То есть акционеры получают щедрые выплаты даже в слабый для бизнеса период. На текущих котировках дивдоходность оценивается примерно в 12%, что делает бумаги особенно привлекательными для инвесторов, ищущих стабильный кэшфлоу. ❓ Почему Headhunter по-прежнему считается сильнейшей компанией в IT-секторе? Во-первых, у него нет ярко выраженной сезонности: бизнес предсказуем и устойчив к кассовым разрывам, чего не скажешь о многих разработчиках ПО. Во-вторых, EBITDA почти полностью превращается в свободный денежный поток, так как расходы на развитие минимальны. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 7,4 — средняя оценка, не дешево, но и не перегрето для устойчивого бизнеса. 🔹 P/E: 7,8 — ниже рынка, выглядит привлекательно. 🔹 P/S: 4,4 — высокая оценка по выручке, рынок ожидает сильной маржинальности или роста. 🔹 P/B: -21 — отрицательный капитал, компания сильно закредитована. 🔹 Рентабельность EBITDA: 55% — очень высокая, бизнес генерирует значительные денежные потоки. 🔹 ROE: 427% и ROA: 73% — такие показатели аномальны и связаны с низкой базой капитала (отрицательный equity), что искажает реальную картину. 📌 Отчет слабый по выручке и маржинальности, но компания продолжает генерировать кэш и щедро делиться им с акционерами. Фундаментальные преимущества остаются, и на горизонте восстановления экономики HH способен снова показать ускорение. Для долгосрочных инвесторов акции HH остаются интересным выбором: слабый отчет — лишь временное явление, а дивиденды и финансовая устойчивость продолжают работать в их пользу.

⚠️ Совкомбанк опубликовал результаты по МСФО за первые шесть месяцев 2025 года. Цифры получились неоднозначными: с одной стороны, банк показывает мощный рост выручки, с другой — прибыль заметно просела. 💡 За полугодие чистая прибыль составила 17,5 млрд руб., что в два раза меньше результата годом ранее (38,7 млрд руб.). Регулярная прибыль — 17,1 млрд руб. против 31,3 млрд руб. годом ранее. Рентабельность (ROE) снизилась с 21,7% до 9,9%. На акцию пришлось всего 0,78 руб. прибыли, тогда как в 2024 году показатель составлял 1,87 руб. 📉 Основные причины падения очевидны: высокая ключевая ставка съела маржу (чистая процентная маржа сократилась до 4,5% против 5,7% годом ранее), выросли резервы по рознице и расходы, а налог на прибыль поднялся с 20% до 25%. 📈 При этом динамика выручки выглядит впечатляюще. Доход от регулярной деятельности вырос на 45%, до 461 млрд руб. Комиссионный бизнес прибавил 25% (26,6 млрд руб.), а небанковские направления — страхование и финсервисы — удвоились и вышли на 26 млрд руб. (+114% г/г). 👀 По сегментам: ✔️ Розница принесла 232 млрд руб. (+58%), портфель кредитов достиг 1,3 трлн руб., число активных пользователей «Халвы» и мобильного банка выросло до 6 млн. ✔️ Корпоративный бизнес показал рекорд — 188 млрд руб. выручки (+68%), портфель кредитов 1,4 трлн руб., гарантии — 1 трлн руб. ✔️ Казначейство держит доходность портфеля бумаг на уровне 18,1%. 💸 Отдельные события полугодия тоже важны для акционеров: в апреле банк закрыл допэмиссию на 1,8 млрд акций для сделки с Хоум Банком, в мае получил 29,6 млрд руб. из ФНБ на строительство ВСМ Москва — Петербург (под 1% годовых до 2049 г.), а в июле выплатил дивиденды на 7,9 млрд руб. (0,35 руб. на акцию). 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 6,6 — оценка справедливая, ближе к нижней границе, то есть банк торгуется умеренно дешево по прибыли. 🔹 P/B: 0,9 — дисконт к балансовой стоимости, рынок закладывает осторожность, но без явного недоверия. 🔹 Рентабельность банка: 26% — высокая, для банковского сектора показатель очень сильный, отражает хорошую эффективность капитала. 📌 Первое полугодие оказалось сложным для Совкомбанка из-за высокой ставки и давления на розничный сегмент. Но менеджмент уверен, что во втором полугодии ситуация улучшится: снижение ключевой ставки должно расширить маржу, а кредитные риски стабилизироваться. Впрочем, итоговая прибыль за 2025 год, по прогнозу банка, всё равно будет ниже прошлогодней. Для инвесторов это означает двойственный сигнал: фундаментально банк остаётся сильным и растущим, но его прибыльность чувствительна к макроэкономике.

👀 подвела итоги I полугодия 2025 года, показав уверенный рост по основным финансовым показателям, несмотря на сложности в зарубежном бизнесе. 📈 Выручка компании по МСФО увеличилась на 12,4%, до 818,1 млрд руб., а EBITDA выросла на 17%, достигнув 93,3 млрд руб. Чистая прибыль составила 82,9 млрд руб., что на 4,3% выше прошлогоднего уровня. Особенно впечатляют результаты II квартала: EBITDA +25,8%, чистая прибыль +13,2% — показатели оказались выше прогнозов аналитиков. 🔍 Рост обеспечили российские сегменты: ✔️ Электрогенерация +18,2% по выручке и +20,1% по EBITDA, чему способствовали повышение цен и ввод новых мощностей (в том числе энергоблок Нижневартовской ГРЭС). ✔️ Сбыт +14,8% по выручке благодаря цифровизации и расширению клиентской базы. ✔️ Энергомашиностроение +28,9% по выручке, при этом EBITDA выросла в 2 раза. 🌐 При этом «узким местом» стала зарубежная деятельность: сегмент показал падение выручки на 36,1% и EBITDA — на 70,7% из-за ситуации на Молдавской ГРЭС, проблем с поставками газа и низких тарифов. Однако доля зарубежных активов в общей EBITDA снизилась до 1%, что минимизировало их влияние на результат группы. 💸 Компания продолжает активно инвестировать: капзатраты за полугодие составили 69,16 млрд руб. (+60%), в основном на строительство и модернизацию ТЭС и ГРЭС. Финансовая позиция остаётся устойчивой: на счетах — более 320 млрд руб., долговая нагрузка низкая. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: -0,7 — отрицательное значение говорит о том, что долг превышает капитализацию, или компания стоит ниже своих обязательств. Это тревожный сигнал, часто характерный для кризисных активов. 🔹 P/E: 2,2 — очень низкий, рынок оценивает прибыль крайне дешево (но надо учитывать риски). 🔹 P/S: 0,2 — бизнес оценивается очень дёшево к выручке. 🔹 P/B: 0,3 — сильный дисконт к балансовой стоимости, типично для недооценённых или проблемных компаний. 🔹 Рентабельность EBITDA: 11% — низкая, маржинальность скромная. 🔹 ROE: 14% — приемлемая доходность на капитал. 🔹 ROA: 10% — активы используются эффективно, учитывая низкие мультипликаторы. 📌 Интер РАО демонстрирует устойчивый рост в российских сегментах и уверенно перевыполняет прогнозы, компенсируя слабость зарубежных активов. Сильный баланс и масштабная инвестиционная программа дают основания ждать сохранения положительной динамики во втором полугодии.

🔍 X5Group отчиталась за второй квартал 2025 года, и результаты получились на уровне ожиданий рынка. ☄️ Компания продолжает уверенно наращивать обороты: выручка +21,6% г/г до 1,174 трлн руб., что стало результатом расширения торговых площадей (+8,9%), роста сопоставимых продаж (LFL +13,9%) и взрывного развития цифровых сервисов (+49,4%). Валовая прибыль подросла на 17,6% до 276,8 млрд руб., но маржа снизилась с 24,4% до 23,6% из-за более активных промоакций, увеличения доли Чижика и роста товарных потерь. 🕯 По операционной эффективности картинка сложнее. EBITDA выросла символически — всего на 0,9% до 72,8 млрд руб., а чистая прибыль упала на 15,5% до 29,8 млрд руб.. Здесь сыграло роль единовременное начисление 4,13 млрд руб. по выкупу 10%-й доли голландской X5. Без этого фактора EBITDA прибавила бы 7%, а падение чистой прибыли ограничилось бы 4%, что укладывается в прогнозы аналитиков. 💯 Финансовая устойчивость остаётся высокой: чистый долг/EBITDA — 1,05х, при целевом уровне 1,2–1,4х по дивидендной политике. Компания подтвердила прогноз по итогам 2025 года — рост выручки ~20% и маржа EBITDA не ниже 6%. Это означает, что дивиденды останутся в фокусе, а ожидаемая доходность за год может превысить 20%, включая щедрую выплату в конце 2025-го. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 3,5 — дешёвая оценка, ниже среднего диапазона. 🔹 P/E: 8,6 — вполне адекватный уровень. 🔹 P/S: 0,2 — крайне дёшево относительно выручки. 🔹 P/B: -26 — отрицательный капитал искажает показатели. 🔹 Рентабельность EBITDA: 6% — очень низкая маржа, бизнес малоприбыльный. 🔹 ROE: 63% — выглядит впечатляюще, но при отрицательном капитале метрика может быть «искажена». 🔹 ROA: 5% — средняя эффективность активов. 📌 X5 растёт быстрее рынка, активно инвестирует в дискаунтеры и онлайн, но ради этого жертвует частью маржи. Для инвесторов это история про стабильный денежный поток, дивиденды и лидерство в сегменте, но без резкого роста прибыли в ближайшие кварталы.

🔔 VK отчиталась за I полугодие 2025 года, показав смешанную картину. Выручка выросла на 13%, до 72,6 млрд руб., но это заметно ниже прошлогодних темпов (+23%). Ключевой сегмент — Социальные платформы и медиаконтент — прибавил лишь 8%, что говорит о замедлении рекламного рынка. 📈 Есть и позитив. Скорректированная EBITDA вышла в плюс — 10,4 млрд руб. при марже 14% против убытка год назад. Это стало возможным благодаря жесткому контролю расходов, что улучшило рентабельность на 15 п.п. Чистый убыток уменьшился вдвое, до 12,7 млрд руб., но пока остаётся значительным. 📉 Компания заметно снизила долговую нагрузку: чистый долг упал более чем в два раза, до 77 млрд руб. после допэмиссии акций на 112 млрд руб. Однако отношение Чистый долг/EBITDA остаётся высоким — 13х, и высокие процентные расходы (18 млрд руб.) продолжают давить на результаты. ⚠️ Сильнее всего растёт сегмент VK Tech (+48%), а также образовательные сервисы (+24%). Однако VK рассматривает продажу своей доли в Skillbox, что может означать смену приоритетов в edtech-направлении. 🗓 Прогноз на год улучшен: теперь VK ждёт скорректированную EBITDA более 20 млрд руб. вместо прежних 10 млрд руб. Но аналитики сохраняют осторожность — компания остаётся убыточной, темпы роста ниже Яндекса, а долговая нагрузка велика. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 44 — экстремально дорого, рынок либо закладывает будущий рост, либо завышенная оценка при слабой прибыли. 🔹 P/E: -2,4 — компания убыточна. 🔹 P/S: 1,3 — адекватный уровень, но при низкой марже это не даёт преимуществ. 🔹 P/B: -7 — отрицательный капитал, структура баланса проблемная. 🔹 Рентабельность EBITDA: 4% — сверхнизкая, бизнес почти не зарабатывает. 🔹 ROE: -58% — акционерный капитал уничтожается. 🔹 ROA: -24% — активы используются крайне неэффективно, генерируют убытки. 📌 VK начала наводить порядок в финансах и повышает эффективность, но для инвесторов главный вопрос — сможет ли компания поддерживать рост выручки при замедляющемся рынке.

🔍 Диасофт подвёл итоги первого квартала 2025 финансового года, и картинка получилась неоднозначной. 🕯 С одной стороны, компания продолжает расти: выручка +12% г/г до 2,4 млрд руб., а портфель заказов («законтрактованная выручка») достиг 23,9 млрд руб. — это +23% и сигнал о том, что спрос на продукты сохраняется высоким. При этом долгов у компании нет, а чистая денежная позиция остаётся положительной — редкость для быстрорастущего IT-бизнеса. 📉 Но есть и обратная сторона. Прибыльность заметно снизилась: EBITDA — 421 млн руб., рентабельность упала с 28% до 17,6%, чистая прибыль — 253 млн руб. (-49% г/г). Всё из-за резкого роста инвестиций в разработку — только в R&D компания вложила 342 млн руб., запуская новые продуктовые решения. ⌛ Это стратегический шаг: рынок IT, особенно в условиях импортозамещения, требует постоянного обновления линейки, а Диасофт уже работает не только с банками, но и выходит в новые сегменты. Однако высокая доля затрат сейчас — это давление на прибыль здесь и сейчас. 🗓 В долгосрок компания видит себя вдвое больше уже к 2026 году — 20 млрд руб. выручки и 9 млрд руб. EBITDA. Дивидендная политика тоже определена: до конца 2025 года — не менее 80% EBITDA, с 2026-го — не менее 50%. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 10 — выше комфортного диапазона, бизнес дороговат. 🔹 P/E: 14 — ближе к верхней границе «нормального» уровня, но не экстремально. 🔹 P/S: 2,8 — почти 3 годовые выручки, высокая оценка. 🔹 P/B: 10 — капитал сильно переоценён, рынок платит в 10 раз больше балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 27% — хорошая операционная маржа. 🔹 ROE: 30% — высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 25% — очень эффективное использование активов. 📌 Диасофт сейчас в фазе «инвестируем сегодня, чтобы заработать завтра». Для краткосрочных спекулянтов такая история выглядит слабо из-за падения маржи, но для долгосрочных инвесторов с горизонтом в 2–3 года потенциал есть — особенно если компания сможет конвертировать рекордный портфель заказов в устойчивый рост прибыли.

📈 Пока российский фармрынок в первом полугодии вырос всего на 14,9%, показал результат, который можно назвать почти космическим — +82% к выручке, до 13 млрд руб. Это не просто опережение отрасли, а настоящий спринт на фоне марафона. 💯 Главные двигатели роста — два стратегических направления: эндокринология и онкология. Их совокупная доля в выручке за год подскочила с 54% до 74%. 🔹 Эндокринология прибавила +118% (4,8 млрд руб.) за счёт успешных продаж Квинсента®, Велгия® и особенно Тирзетта® — первого в России аналога Mounjaro для лечения диабета II типа и ожирения. 🔹 Онкология выросла на +188% (4,7 млрд руб.), в том числе благодаря выводу Апалутамида-Промомед — отечественного ингибитора для терапии рака простаты, на 40% дешевле импортных аналогов. 💸 Компания активно инвестирует в будущее: за полугодие — 56 медицинских исследований, 15 новых регистраций препаратов и 12 патентов. Инновационные продукты уже приносят 60% выручки. 🔥 Прогноз на 2025 год руководство подтверждает: +75% к выручке при EBITDA 40%. Сезонность играет на руку — традиционно вторая половина года сильнее, что может ещё подтянуть показатели. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 15 — дорогая оценка. 🔹 P/E: 31 — сильно выше рынка, инвесторы платят за прибыль с большим премиумом. 🔹 P/S: 3 — бизнес стоит втрое дороже годовой выручки. 🔹 P/B: 5 — капитал оценивается в 5 раз выше балансовой стоимости, также сигнал переоценки. 🔹 Рентабельность EBITDA: 38% — отличная операционная эффективность. 🔹 ROE: 15% — средний уровень доходности на капитал. 🔹 ROA: 5% — невысокая эффективность активов. 📌 Промомед демонстрирует не просто рост, а реализацию чёткой стратегии. Компания удерживает лидерство в ключевых нишах, наращивает портфель и уверенно выполняет обещания, данные инвесторам на IPO. Единственное «но» — высокие мультипликаторы, но при таких темпах развития это скорее плата за качество. Если темп сохранится, Промомед может стать одной из самых сильных историй на российском рынке в 2025 году.

🕯 АЛРОСА подвела итоги первых шести месяцев 2025 года, и картина получилась неоднозначной. С одной стороны, компания осталась прибыльной, с другой — ключевые операционные показатели ощутимо просели. 📉 Выручка снизилась на 25%, до 134 млрд руб., что напрямую связано с падением цен на алмазы и укреплением рубля. Даже частичная распродажа избыточных запасов (оценка запасов упала с 129,9 до 115,9 млрд руб.) не смогла компенсировать давление цен. 🔽 EBITDA рухнула на 42%, до 37,1 млрд руб., а рентабельность сократилась с 35% до 28%. Свободный денежный поток сжался до 2,6 млрд руб. против более чем 38 млрд годом ранее. Без разовых поступлений от продажи 41% в ангольском проекте Catoca (вознаграждение — почти 16 млрд руб.) FCF выглядел бы куда скромнее. 💡 Интересно, что чистая прибыль при этом выросла на 11%, до 40,6 млрд руб., в основном за счёт операционных доходов и сделки с Catoca. Чистый долг подскочил до 61 млрд руб. (в шесть раз выше прошлогоднего уровня), а коэффициент Net Debt/EBITDA вырос до 1,2х. Дополнительным давлением стали резко возросшие процентные платежи: 9,6 млрд руб. против 1,8 млрд годом ранее. 🛡 Рынок для АЛРОСА остаётся сложным: избыток запасов в цепочке поставок, слабый спрос и дисбаланс между предложением и потреблением продолжают ограничивать цены. Компания сама прогнозирует сохранение этих условий в ближайшей перспективе. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹EV/EBITDA: 8 — близко к среднерыночному уровню, справедливая оценка. 🔹P/E: 14 — умеренно недорого, в пределах нормы. 🔹P/S: 1,8 — рынок оценивает бизнес почти в 2 годовые выручки, показатель не завышен. 🔹P/B: 0,9 — капитал торгуется с небольшим дисконтом. 🔹Рентабельность EBITDA: 27% — достойная маржа, бизнес достаточно эффективный. 🔹ROE: 6% — низкая доходность на капитал. 🔹ROA: 4% — слабая эффективность использования активов. 📌 АЛРОСА по-прежнему генерирует прибыль, но делает это в условиях сжатия выручки, падения маржи и нестабильного денежного потока. Главный драйвер текущих финансовых результатов — разовые сделки, а не органический рост. При таких вводных ждать дивидендов в 2025 году не стоит, а дальнейшая динамика будет зависеть от того, насколько быстро оживёт мировой рынок алмазов.

📈 PositiveTechnologies за первое полугодие 2025 года показала впечатляющий рост бизнеса — объём отгрузок клиентам достиг 7,4 млрд руб., что на 49% выше прошлогоднего уровня. Такой темп — лучший за последние три года и заметно обгоняет среднерыночную динамику в секторе кибербезопасности. ❗️ Главный драйвер — продажи флагманских продуктов: ✔️ MaxPatrol SIEM +61%, ✔️ MaxPatrol VM +75%, ✔️ PT Network Attack Discovery — рост в 2,3 раза. 🖥 Компания активно выходит в новые сегменты: межсетевой экран нового поколения PT NGFW уже близок к 1 млрд руб. отгрузок, а сервис автоматических пентестов PT Dephaze и решение PT Data Security расширяют линейку и открывают перспективы на новых рынках. 🔍 Маржинальная прибыль выросла на 60%, что говорит об эффективности продаж. При этом Positive Technologies существенно оптимизировала расходы: маркетинг -30%, участие в отраслевых мероприятиях -20%, а доля банковских кредитов в структуре долга теперь 0% — компания заменила их облигационным финансированием, что должно снизить процентные платежи в будущем. 📉 Но есть и обратная сторона. Показатель EBITDAC остаётся отрицательным (–5,8 млрд руб.), чистый убыток по NIC — –7,6 млрд руб., а чистые процентные расходы выросли до 1,7 млрд руб. за полугодие против 42 млн годом ранее. Долговая нагрузка (Net Debt / EBITDA LTM) снизилась с 2,97 до 2,33, но всё ещё остаётся на повышенном уровне. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 16 — дорого относительно операционной прибыли, обычно такой уровень характерен для быстрорастущих или защитных бизнесов. 🔹 P/E: 32 — высокая оценка по прибыли, рынок явно закладывает ожидание роста. 🔹 P/S: 4 — премия к выручке, характерна для маржинальных или перспективных компаний. 🔹 P/B: -9 — отрицательный капитал (долги и обязательства превышают активы), что повышает риск. 🔹 Рентабельность EBITDA: 30% — неплохая маржа, эффективный бизнес. 🔹 ROE: 26% — высокая отдача на капитал. 🔹 ROA: 7% — умеренная эффективность использования активов. 📌 Positive Technologies уверенно наращивает продажи, усиливает позиции на ключевых рынках и выходит в новые продуктовые ниши. Однако финансовый результат по-прежнему в «минусе», а долговая нагрузка требует внимания. Для инвесторов это история с высоким потенциалом роста, но и с повышенным риском — ключевым станет четвёртый квартал, традиционно приносящий львиную долю годовой выручки. Если компания удержит темп, 2025-й может стать переломным.

👀 Норникель показал уверенный результат за первое полугодие 2025 года — компания сумела нарастить ключевые показатели на фоне сложных внешних условий, хотя потенциал для дивидендов пока ограничен. 📈 Выручка выросла на 15%, до $6,46 млрд, что стало возможным благодаря росту продаж металлов — разгрузка складов и снятие логистических проблем дали эффект. Дополнительно помогли высокие цены на золото. EBITDA прибавила 12%, достигнув $2,63 млрд, рентабельность осталась на высоком уровне — 40,7%. 🛡 Чистая прибыль составила $842 млн (+1,6%), но в рублях показатель слегка просел из-за сильного рубля и роста процентных расходов. Свободный денежный поток вырос почти втрое, до $1,4 млрд, однако скорректированный FCF — всего $224 млн, что объясняется рекордными процентными выплатами ($961 млн) и дивидендами миноритариям Быстринского ГОКа. 📉 Долговая нагрузка увеличилась на 22% с начала года, до $10,5 млрд, отношение чистого долга к EBITDA — 1,9х, что уже близко к уровню, при котором компания может «урезать» дивиденды. Капзатраты выросли на 15%, до $1,1 млрд, главным образом из-за укрепления рубля и реализации стратегических проектов. 💸 С точки зрения дивидендов полугодие вряд ли принесёт выплаты, но во второй половине года менеджмент рассчитывает активнее высвобождать оборотный капитал и без дивидендов в Быстринском ГОК, что может улучшить картину. Потенциально годовая выплата — около 8 руб. на акцию (доходность 6,6% к текущим ценам). 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 5,5 — умеренное значение, компания оценивается относительно справедливо по прибыли до амортизации. 🔹 P/E: 15 — оценка на уровне средней рыночной, окупаемость инвестиций — около 15 лет. 🔹 P/S: 1,6 — инвесторы платят 1,6 рубля за каждый рубль выручки, что может быть оправдано высоким маржинальным бизнесом. 🔹 P/B: 2,7 — акции заметно выше балансовой стоимости, рынок верит в рост или сильные нематериальные активы. 🔹 Рентабельность EBITDA: 41% — высокая операционная эффективность, компания хорошо контролирует расходы. 🔹 ROE: 18% — хороший уровень доходности на собственный капитал. 🔹 ROA: 5% — умеренная эффективность использования активов. 📌 Норникель остаётся одной из сильнейших металлургических историй на рынке — высокая маржинальность, экспортная выручка, стабильный спрос на ключевые металлы. Но инвесторам стоит учитывать, что при текущих долговых и капвложениях компания в первую очередь направляет денежные потоки на развитие и обслуживание долга, а не на щедрые дивиденды. 🔼 Если рубль ослабнет, а продажи металлов продолжат расти, финансовые результаты могут прибавить ещё, но пока это больше история про устойчивость и долгосрочную капитализацию, чем про высокие выплаты здесь и сейчас.

🔥 Юнипро опубликовала результаты за первое полугодие 2025 года по МСФО, и картина здесь двойственная. С одной стороны, выручка показала небольшой рост — 64,1 млрд руб. (+1,8% г/г). Основным драйвером стала продажа электроэнергии, где доходы выросли на 26,3% благодаря увеличению выработки станций на 7%. С другой — продажи мощности просели на 32,8%, что связано с окончанием договора ДПМ по энергоблоку №3 Березовской ГРЭС и переходом на менее выгодные условия КОМ и РД. Часть потерь компенсировала модернизация Сургутской ГРЭС-2: с апреля 2025 года энергоблок №6 снова в строю, а по блоку №1 выросли тарифы КОММод. 📉 Чистая прибыль составила 20,88 млрд руб., снизившись на 3,8% г/г. Причина — рост операционных расходов на 14,2% (до 46,8 млрд руб.) и падение операционной прибыли на 21% до 17,3 млрд руб. Интересно, что благодаря процентным доходам от накопленной «кубышки» (которая к концу 2024 года могла превышать 90 млрд руб.) итог по чистой прибыли всё же удержался на высоком уровне. 🔍 Есть и стратегические нюансы. Отчётность стала заметно менее прозрачной: исчезли данные по денежным потокам, детализация расходов и информация о долге. Вероятно, основным источником данных теперь будет РСБУ. С точки зрения акций, они остаются инструментом с высокой волатильностью. У Юнипро есть иностранный мажоритарий (Uniper, 83,7%), который фактически потерял операционный контроль, и управление перешло Росимуществу. Это создаёт неопределённость с дивидендами: с 2022 года их нет, а накопленные средства, возможно, уйдут на масштабную инвестпрограмму стоимостью 327 млрд руб. до 2031 года. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 5 — умеренная оценка, баланс между ценой и операционной прибылью. 🔹 P/E: 4 — дешёвая по прибыли, может быть недооценена рынком. 🔹 P/S: 0,9 — оценивается чуть ниже годовой выручки, что часто привлекательно для инвесторов. 🔹 P/B: 0,6 — торгуется с дисконтом к балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 17% — средняя операционная маржа, бизнес прибыльный. 🔹 ROE: 15% — хороший возврат на капитал, акционеры получают адекватную доходность. 🔹 ROA: 14% — эффективное использование активов. 📌 Юнипро остаётся компанией с сильными производственными активами и большим денежным запасом, но с ограниченной предсказуемостью в плане выплат инвесторам. Финансовый результат за полугодие можно назвать крепким, особенно с учётом завершения ДПМ и роста затрат, но ключевые вопросы для акционеров по-прежнему лежат в плоскости стратегии и корпоративных решений, а не операционной эффективности.