💵 ТОП-5 надёжных замещающих облигаций

🚂 Группа Синара – Поездка к эмитенту 📌 22-23 сентября летал в Екатеринбург в гости к компании Синара по приглашению Пульса от Т-Банка. Посетил производство и пообщался с руководством, делюсь своими выводами. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Группа Синара – крупный холдинг, объединяющий в себе машиностроение, девелопмент, банковское направление и менее масштабные предприятия. • В состав группы входит холдинг «Синара – Транспортные Машины» (СТМ), его основное направление – производство и поставки ж/д техники (электропоезда, локомотивы, общественный транспорт). 2️⃣ СИНАРА-ЦЕНТР: • В первый день посетили выставочный комплекс Синара-Центр, впечатлила коллекция картин 20 века. • Весь комплекс состоит из 4-х отреставрированных зданий, инвестиции в строительство составили всего 2 млрд рублей в 2019 году. Для сравнения, это всего половина от объёма недавнего выпуска СТМ 1Р11. 3️⃣ УРАЛЬСКИЕ ЛОКОМОТИВЫ: • На следующий день поехали в г. Верхняя Пышма (18 км от Екатеринбурга) на завод «Уральские локомотивы», ключевые цифры: площадь 220 тысяч кв.м, 4 тысячи сотрудников и 600 единиц оборудования. • Первое впечатление – непривычно чистые помещения завода, несмотря на производство, продолжающееся прямо во время экскурсии. Возникла мысль, что подготовились к нашему приезду, но краем глаза удалось заглянуть в цеха, которые мы не посещали, порядок был и там. • Всего по заводу прошли порядка 1,5 км, посмотрели бОльшую часть оборудования и продукции. Обновление оборудования – большая расходная статья, поэтому обращал внимание на дату его производства, чтобы оценить CAPEX на ближайшие пару лет. • Оказалось, большинство станков произведены совсем недавно с учётом сроков эксплуатации, а значит крупных расходов на его обновление пока не предвидится. Впечатлил роботизированный сварочный комплекс с двумя «руками», обслуживание которого выходит намного выгоднее оплаты труда нескольких работников. • Из ж/д техники своими глазами увидел все этапы производства поездов и тележек от колёс до полноценного вагона. Как выяснилось, здесь производится большинство современных скоростных (Ласточка, Финист) и грузовых поездов (Гранит, Синара, Орлец, Малахит). 4️⃣ ПЕРСПЕКТИВЫ ВСМ: • Сейчас главный проект Синары – участие в создании поезда для ВСМ (высокоскоростная магистраль). Первым маршрутом ВСМ будет Москва – Санкт-Петербург, поезд обеспечит скорость до 400 км/ч и время в пути 2 часа 15 минут (у Сапсана 4 часа). • Старт проекту в 2024 году дал Президент РФ В.В. Путин, лично приезжал на этот же завод. Запуск магистрали запланирован на 2028 год, на сегодняшний день готовы 78,5% строительного комплекса, сварены 18 кузовов вагонов, из них 12 уже окрашены и переданы в сборочное производство. Первые 2 поезда отправятся на испытания уже в 2027 году. 5️⃣ ОБЩЕНИЕ С МЕНЕДЖМЕНТОМ: • За 2 дня очень плотно общались с менеджментом Синары (причём с высшим руководством), не возникло никаких сомнений о профессионализме. Получил ответы на все свои вопросы, не было ощущения недосказанности или завышенных прогнозов, как это иногда бывает с другими компаниями (особенно в IT-секторе). • Как экономист, больше интересовался финансовыми вопросами, всё, что удалось узнать – расскажу в следующем посте. К слову, в 2026 году новых размещений облигаций Синара не планирует. ✏️ ВЫВОДЫ: • После посещения производства Синары и общения с руководством остались только положительные впечатления, намного глубже погрузился в бизнес компании. Лично для меня рисков в облигациях стало меньше, получил информации намного больше, чем есть в отчётах и пресс-релизах. • Отдельное спасибо руководству @Sinara_Official и @Pulse_Official за приглашение и организацию поездки, также был рад знакомству с другими авторами инвест-тематики (нас было 15). В следующем посте поделюсь финансовой стороной компании и ответами руководства на каверзные вопросы. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. #вгостяхуэмитента RU000A105M91 RU000A1082Y8 RU000A10B2X0 RU000A10FN28 RU000A10FN36 RU000A10G486

❗ Балтийский лизинг – Считаем деньги для погашений 📌 В облигациях Балтийского лизинга новый виток паники, оцениваем риски и их соответствие доходностям. 1️⃣ ЧТО ПРОИСХОДИТ? • Напомню хронологию событий: • 3 августа БалтЛиз опубликовал не самый лучший отчёт за 1 полугодие 2026 г. по РСБУ, реакции рынка не было. • 10 августа начались продажи клубных выпусков БО-П14 и БО-П21. Их держали только крупные институционалы, один из них решил продать свою позицию в рынок. Доходности в облигациях выросли с ≈22% до 30-35%. • 17 сентября начался новый виток паники, облигации распродали до доходностей 60-80%. Что изменилось за последние 2 недели: 1) Вышел отчёт по МСФО. В обзоре отчёта РСБУ я писал, что МСФО должен быть чуть лучше, смотрим: – Чистая прибыль: 59 млн руб. (в РСБУ 40 млн руб.); – На счетах 970 млн руб. (в РСБУ 946 млн руб.); – Долг/Капитал = 6,2x (в РСБУ 6,9x); – ICR = 1,17x (в РСБУ 1,10x); – ЧИЛ/Чистый долг = 0,88x (в РСБУ 0,88x). • Главный вопрос в отчёте – появление прочих активов на 15,2 млрд руб. (отсюда падение ЧИЛ). Довольно крупная сумма ушла связанным сторонам на карьерную технику, её поставка в конце года. Возможно, так выглядит помощь Контрол Лизингу, но подтверждений этому нет. 2) По неофициальным данным, БалтЛиз покинули 2 зам. директора: по оборудованию и по работе с банками и инвесторами. 3) БалтЛиз начал расширять деятельность по опер. аренде, активов в аренде уже на 10+ млрд рублей. На примере ГТЛК, опер. аренда легко может привести к убыткам. 4) 15 сентября БалтЛиз разместил каталог техники с пробегом на продажу. 2️⃣ ПОЧЕМУ ОБЛИГАЦИИ ПАДАЮТ? • За последние дни не было ни одной негативной новости для БалтЛиза (кроме вышеперечисленных). Отмечу пару своих мыслей: 1) Сбер может получить управление в Самолёте, его долг могут реструктурировать. Риски в облигациях выросли и паника с Самолёта перекинулась на БалтЛиз, Делимобиль, ВУШ и др. 2) Фонды и банки всё ещё не продают облигации БалтЛиза. Проверил объёмы торгов по каждому из 16 выпусков, таких свечек, как 10-12 августа, нет и близко. Падение исключительно из-за продаж розничных инвесторов и низкого спроса. 3) Сильнее других падают флоатеры, за ними подтягиваются доходности фиксов. Сохраняю своё мнение, что снижение рейтинга БалтЛиза с АА– до А/А+, это вопрос времени. После снижения неквалы смогут только продавать флоатеры, это заранее закладывают в цены. 3️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ: • Вручную сделал календарь погашений БалтЛиза до конца 2026 года. Самая тяжёлая неделя – с 19 по 25 ноября, понадобится до 12,5 млрд рублей (8% долга), но 10,5 из них – put-оферты. Порядка 8,5 млрд рублей по-прежнему держат институционалы, БалтЛиз будет с ними договариваться о более привлекательных условиях вместо выкупа. • Для покрытия дефицита БалтЛиз уже начал аккумулировать средства через продажу изъятой техники, в июле-августе реализовали на 2 млрд рублей. • Посчитал примерную стоимость продаваемой техники, на sale baltlease размещено 5688 позиций на ≈12,4 млрд рублей. Всё продать не успеют, понадобится рефинанс на 5-7 млрд рублей, если на оферты принесут все 100%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Обычно доходности по 60% возникают только после первого техдефолта или блокировки счетов. У БалтЛиза из признаков дефицита ликвидности – только посредственный отчёт и ускорение продаж стоков. До пика погашений должны увидеть отчёт РСБУ за 9 месяцев и можем увидеть новости от банков (новые кредитные линии или досрочное востребование), также БалтЛиз обещал провести эфир для инвесторов. • Продолжаю держать облигации БалтЛиза на 6% от портфеля, не вижу достаточных причин для продажи и не докупаю из-за личных принципов диверсификации. Пока остаюсь при своём мнении – с пиком погашений справятся, но буду следить за каталогом стоков, объёмами сделок в выпусках и новостным фоном. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. RU000A106EM8 RU000A108777 RU000A108P46 RU000A109551 RU000A10A3W1 RU000A10ATW2 RU000A10BJX9 RU000A10BZJ4 RU000A10CC32 RU000A10DUQ6 RU000A10EEE4 RU000A10FJ57

📊 Куда уходят деньги физлиц? (август 2026 г.) 📌 ЦБ опубликовал обзор финансовых рынков по итогам августа 2026 года. Смотрим, что покупают розничные инвесторы, и делаем выводы. 1️⃣ АКЦИИ: • Физлица увеличили темпы покупок акций, по итогам августа приток 28,8 млрд рублей против 24,4 млрд рублей в июле. За последние 12 месяцев притоки выше были только 3 раза: в сентябре 2025 г., апреле и июне 2026 г. (верхний график). • Как и в июле, единственные нетто-продавцы акций – доверительное управление и СЗКО (крупные банки), продали на 33,8 и 8,4 млрд рублей соответственно (37,9 и 22,7 млрд рублей в июле). Напомню, в июле ДУ продали акций на рекордную с 2020 года сумму, «случайным» образом этот рекорд совпал с минимумом рынка акций за 3 года. Такая синхронность в продажах акций со стороны банков и ДУ во многом связана со взаимодействием управляющих компаний в рамках одной Ассоциации. • Общий объём торгов акциями в августе составил 2,2 трлн рублей против 2,9 трлн рублей в июле. Значение близко к средним объёмам за последний год, по-прежнему нет главного признака продаж инсайдерами (рекордно высоких объёмов). 2️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Приток денег физлиц на рынок рублёвых корпоративных облигаций в августе составил 130,2 млрд рублей против июльских 87,2 млрд рублей. В июле был спад притока из-за малого числа размещений облигаций, в августе притоки в облигации восстановились. • Спреды доходностей корпоративных облигаций к ОФЗ в августе расширились по всем рейтингам, для ААА на 0,15%, для А и АА на 0,6%, для BBB на 2,03%. В рейтинге ВВВ видно сильную переоценку рисков со стороны инвесторов. • Седьмой месяц подряд растёт кривая, показывающая число дефолтов за последние 12 месяцев, поставили новый рекорд – 38 эмитентов. По числу компаний, впервые допустивших дефолт, тоже идём на взлёт: в мае 3 эмитента, в июне – 4, в июле – 5, в августе – 7. • Приток денег физлиц в ОФЗ составил 15,7 млрд рублей. Это в 4,5 раза выше, чем в июле (приостановка аукционов), но в предыдущие 12 месяцев притоки физлиц в ОФЗ были гораздо выше (29-92 млрд рублей в месяц). • В августе СЗКО продали ОФЗ на 99,7 млрд рублей, это крупнейший отток ОФЗ от банков за последние 2,5 года. Банки продолжают готовиться к возможному обострению дефицита свободной ликвидности. К слову, 11 сентября в ЦБ отметили отсутствие «дефицита наличности или кризиса ликвидности», а 15 сентября ЦБ повысил прогноз структурного дефицита ликвидности банков на 2026 год с 2,4-3,6 до 4,0-5,2 трлн рублей. 3️⃣ ДРУГИЕ РЫНКИ: • Отток денег физлиц со вкладов в августе составил 158,9 млрд рублей (приток 283,7 млрд рублей в июле, нижний график). Пока это в рамках сезонности, и в сентябре тоже можем увидим отток, но важнее данные по итогам октября. Если будет 3-4 месяца подряд с оттоками денег со вкладов, ЦБ может задуматься об увеличении привлекательности вкладов через рост ключевой ставки. • В фонды денежного рынка (LQDT и др.) физлица внесли 78,8 млрд рублей, новый рекорд за 1,5 года. В июле приток тоже был высокий (75 млрд рублей). • Физлица перестали ждать девальвацию рубля, притоки в валюту снизились с июльских 97,6 до 74 млрд рублей в августе, притоки в валютные облигации снизились с 2,8 до 0 млрд рублей (притоки = оттокам). • Продолжает расти объём наличных денег, с января по август: –386, +180, +257, +607, +381, +450, +643, +434 млрд рублей. • Притоки в недвижимость (счета эскроу) снизились с июльских 482,3 млрд рублей до 406 млрд рублей в августе. ✏️ ВЫВОДЫ: • Физлица продолжают покупать акции, в облигациях сместили фокус с рейтинга BBB на A-грейд из-за ускорения роста числа дефолтов, наращивают доли в LQDT. За август со вкладов ушло 0,2% средств, пока в рамках сезонности. • ДУ и банки продолжают продавать акции, банки ускорили продажи ОФЗ. Если оттоки со вкладов продолжатся в сентябре-октябре, банки будут и дальше восполнять запас ликвидности продажами акций и ОФЗ, как это отразится на рынках – мы уже видели. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. IMOEXF RGBIF