📊 Как крупные фонды проходят турбулентность на рынке долга

📍Ключевая мысль: в условиях, когда индекс $RGBIF падает, а спреды расширяются до пиковых значений, выигрывают те, кто умеет управлять дюрацией и кредитным риском в реальном времени, а не сидеть в длинных бумагах и ждать. 📍Как устроена линейка фондов ? Совокупный AUM облигационных фондов Т-Капитала - 48,5 млрд руб. Рублёвые инструменты доминируют (35,4 млрд, ~73%). Крупнейший фонд - БПИФ «Пассивный доход» $TPAY, 23,5 млрд. Он содержит рублёвые корпоративные флоатеры со средней премией 3,2% и дюрацией 1,9 года. Есть и агрессивные истории: БПИФ Российские облигации $TBRU@ с YTM 18,4% и дюрацией 1,7 года. Валютное направление - $TLCB@ и ЗПИФ «Замещающие облигации» с доходностью 10,5–11,3% в валюте. Валютные фонды дали за год +7–11%, обогнав индекс замещающих облигаций на 1,6–5,3 п.п. Рублёвые — +15–17%. 📍Что даёт фонд против прямой покупки облигаций ? •Налоговая оптимизация - купоны внутри фонда не облагаются. •Диверсификация - лимит 3% на эмитента. •Ликвидность - паи торгуются крупными объёмами без проскальзывания. •Доступ к первичным размещениям с дисконтом 0,2–0,5%. •Участие в аукционах ОФЗ Минфина. •Еженедельная ребалансировка с учётом макроданных. 📍Как управляют дюрацией ? На примере $TBRU@. В 2024 году на пике ужесточения ДКП долю длинных бумаг снизили. В период стабилизации нарастили до 39%. При проинфляционных шоках (рост кредитования, НДС, топливный кризис) - снова сократили до 15%. Такая динамика коррелирует с G-спредом: рост доли длинных бумаг - при расширении спреда, снижение - при нормализации. Сейчас доходность длинных ОФЗ приближается к 17%, спред к ключевой ставке - 250–270 б.п. Это премия за риск из-за рекордного объёма заимствований Минфина. 📍Как отбирают эмитентов ? •Кредитный анализ - операционные метрики, структура долга, связанные стороны. •Прямая коммуникация с эмитентом - доступ к закрытым мероприятиям. •Оценка прайсинга через peer-группу. •Независимый риск - менеджмент с лимитом до 9%. •Постторговый мониторинг с возможностью расширить лимит при улучшении качества. Для реального сектора смотрят на EBIT margin, Debt/EBITDA, ICR. Для финансового - на CIR, COR, NPL 90+, нормативы достаточности капитала. Справедливую цену выпуска определяют через отклонение от медианы сопоставимых бумаг по рейтингу, дюрации и ликвидности. 📍Примеры сделок: •Росэксимбанк - взяли флоатер с премией 7–8% в кризисный 4к24. $RU000A1077V4 •Европлан - купили при G-спреде выше 800 б.п. в 1к25. $LEAS •Борец Капитал - удержали и нарастили после национализации. $RU000A10DJ18 •Уральскую сталь - вышли при YTM 8–9% после слабой отчётности. $RU000A10CLX3 •Балтийский лизинг - спекулятивно взяли клубный флоатер и закрыли с доходностью 32% годовых. $RU000A10BJX9 Подход дифференцированный: держат качественных в кризис, фиксируют премию при широких спредах, выходят при ухудшении фундаментала. Ставьте ♥️ если понравился материал