Итоги 1П: падение прибыли до 39 млн, операционный КДП −1,1 млрд и рост изъятий. Анализирует риски рейтинга, доходности облигаций и перспективы эмитента. Пост опубликовал VectorCapital 2026-08-11 09:29

Войти

После выхода отчетности по РСБУ за первое полугодие стаканам некоторых выпусков эмитента довольно сильно поплохело, а в сообществе начало появляться все больше голосов о том, что финансовое положение БалтЛиза, мягко говоря, пошатнулось. Давайте посмотрим на цифры и попытаемся выяснить — насколько все плохо (или, быть может, наоборот хорошо) ⚪Чистые инвестиции в лизинг: 140,1 млрд руб. (-13,5% с начала года) ⚪Чистый долг: 160,8 млрд руб. (-3% с начала года) ⚪Долг/капитал: 6,9х (почти без изменений) ⚪Объем изъятого имущества: 8,8 млрд руб. (2,3x с начала года) ⚪ЧИЛ + изъятое имущество/долг: 0,93х ⚪Выручка: 20,5 млрд руб. (-10% год к году) ⚪Чистая прибыль: 39 млн руб. (против 2,1 млрд руб. год назад) ⚪Операционный денежный поток: -1,1 млрд руб. (против 3,4 млрд руб.) ⚪ICR (покрытие EBIT-ом процентных расходов): около 1х ⚠️ В общем, все очень плохо. Прибыль почти обнулилась, операционный денежный поток ушел в минус, несмотря на сокращение ЧИЛ, чистые инвестиции в лизинг не перекрывают долгового портфеля, а на проценты компании едва-едва удаётся наскрести денег. Выводов здесь несколько 1️⃣ Повышенные доходности — не аномалия Если смотреть на Балтийский Лизинг в лоб, не заглядывая в отчетность, может показаться, что бумаги нужно брать, ибо 20/21% доходности в эмитенте с рейтингом АА-, когда аналогичные ГТЛК или ДельтаЛизинг торгуются с доходностями порядка 17/18%, выглядят избыточно высокими. Но отчетность просто кричит о том, что рынок здесь совершенно прав, а рейтинг не отражает реального финансового положения эмитента. 2️⃣ АА- с нами ненадолго Эксперт РА пересматривал рейтинг в январе этого года, АКРА — в декабре прошлого. Поэтому, уже к концу этого года БалтЛиз ждет, на наш взгляд, довольно драматическое рейтинговое действие. И, к великому сожалению, мы полагаем, что оно будет далеко не позитивным. Не исключаем, что компания может "переехать" в сегмент ВВВ, тем более, что доходности отдельных бумаг уже оценивают эмитента примерно на этом уровне. 3️⃣ Светлое будущее Контрол Лизинга не такое уж светлое Не стоит забывать и про него — некоторые инвесторы покупали бонды низкорейтингового коллеги БалтЛиза в надежде на то, что в случае проблем сосед по неформальной группе компаний окажет финансовую поддержку своему младшему коллеге. С такой отчетностью мы бы на это не рассчитывали. 🤷‍♂️ Фавориты в лизинге все те же Среди низкорейтинговых эмитентов для себя выделяем ЭкономЛизинг, Адванстрак и Аренза-Про. Среди компаний с рейтингом повыше: ГТЛК, ДельтаЛизинг и ВТБ Лизинг.

⛽️ Бюджет, дивиденды Газпрома и разбитые надежды Когда мы говорим о проекте нового бюджета, мы неизбежно вспоминаем об акциях Газпрома. Тем более что сегодня они, вопреки всему, растут в отличие от остального рынка. 🤨 История тут понятная: а вдруг в проекте бюджета мы увидим резкий рост поступлений от дивидендов? Логично предположить, что Минфин рассчитывает на выплаты Газпрома. Возможно, как раз под это акции компании и покупают. 💰Но давайте посчитаем, хватит ли денег у Газпрома Допустим, чистая прибыль Газпрома за весь 2026 год составит около 1,4 трлн рублей. При выплате 50% прибыли акционеры получат 700 млрд рублей. Бюджет может получить из них ориентировочно 400 млрд рублей: 351 млрд рублей в виде прямой выплаты и около 48–49 млрд рублей за счёт НДФЛ. 😀Всё выглядит прекрасно: в таком случае рады все, даже миноритарии Проблема в другом — впереди маячит «Сила Сибири — 2» «Сила Байкала». Внятных оценок стоимости проекта для Газпрома пока нет, но мы бы ориентировались на 1,7 трлн рублей как на минимально возможный уровень. Скорее всего, итоговые затраты будут значительно выше. ❗️Предположим, что всё это растянется на четыре-пять лет. Тогда Газпрому в среднем потребуется около 380 млрд рублей в год дополнительных инвестиций, причём в самом начале затраты будут максимальными На наш взгляд, дела у компании идут не настолько хорошо, чтобы начинать строительство «Силы Байкала» и одновременно платить дивиденды. Вместо выплаты дивидендов государство может снова увеличить НДПИ. Чтобы федеральный бюджет получил те самые 400 млрд рублей с учётом выпадающих поступлений по налогу на прибыль, Газпрому потребуется уплатить около 435 млрд рублей дополнительного НДПИ. Благодаря налоговому щиту чистая нагрузка на компанию составит примерно 326 млрд рублей — почти на 374 млрд меньше потенциальной выплаты дивидендов. Эти средства можно будет как раз направить на инвестиции. ⚪️Что в итоге? Мы считаем, что Газпром, почти наверняка, не сможет позволить себе выплату дивидендов за 2026 год. Технически это реально, но не совсем рационально. Переход «Силы Байкала» к активной стадии строительства существенно сократит запас финансовой прочности компании. Если государству необходимо забрать часть прибыли, гораздо разумнее сделать это через НДПИ. В таком случае нагрузка на сам Газпром будет ниже, а у компании останется возможность финансировать инвестиционную программу. И не стоит забывать, что Газпром выплачивает дивиденды в июле. Вряд ли Минфин захочет столько ждать.

❗️Балтийский Лизинг: ситуация накаляется