РусГидро ($HYDR): Кредитная петля на шее гидроэнергетики 🌊

Итак, что у нас происходит в реальной части экономики? Сегодня на нашем операционном столе — РусГидро ($HYDR). Давайте препарируем их отчетность по МСФО за 2025 год и свежий I квартал 2026 года, чтобы понять: стоит ли лезть в эту воду или лучше держаться от нее подальше? Что нам говорят цифры • Выручка растет: За 2025 год выручка составила 741,3 млрд руб. (+15,3% г/г), а в Q1 2026 года прибавила еще 19,1% г/г, достигнув 231,1 млрд руб. Вроде бы бодро? Но радоваться рано — рост во многом обеспечен субсидиями и индексацией тарифов на Дальнем Востоке. • Чистая прибыль: После кошмарного чистого убытка в 61,2 млрд руб. в 2024 году (спасибо гигантским списаниям и обесценению дальневосточных активов), за 2025 год компания получила 117,9 млрд руб. чистой прибыли. А за Q1 2026 прибыль взлетела почти вдвое г/г до 37,2 млрд руб. Но не спешите радоваться — это бухгалтерская эквилибристика, реального кэша за этими цифрами нет. • Долговая петля затягивается: Общий финансовый долг в Q1 2026 года взлетел на 38% г/г, доползя до астрономических 834,1 млрд руб. • Чистый долг: Перевалил за 769,5 млрд руб. Коэффициент Чистый долг/EBITDA зафиксировался на уровне 3,13х. Каково обслуживать такую гору долгов в эпоху двузначных процентных ставок? Это же колоссальный отток ликвидности банкирам! • Свободный денежный поток (FCF) в терминальной стадии: Компания стабильно и агрессивно сжигает кэш в топке инвестиционной программы. Пятилетний CAPEX на 2026–2030 годы утвержден в размере безумных 950–960 млрд руб. Пик строек приходится на 2026 год (~330-390 млрд руб.). По сути, весь операционный поток уходит на капитальные затраты. • Дивидендная засуха до 2030 года: В конце мая 2026 года совет директоров официально рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2023, 2024 и 2025 годы. Всю прибыль (~100 млрд руб.) пустили "на развитие". Судя по планам CAPEX, никакого дивидендного праздника на этой улице не предвидится еще очень долго, возможно, до 2030 года. Зачем инвестору держать замороженный актив без дивдоходности? РусГидро окончательно трансформировалась в государственного строительного подрядчика, который строит и модернизирует тепловую и гидрогенерацию на Дальнем Востоке за счет миноритарных акционеров. Менеджмент бодро рапортует об увеличении мощностей, но для инвесторов это оборачивается не очень хорошо. Вся операционная прибыль сгорает в инвестпрограмме, а нехватка кэша покрывается новыми кредитами под безумные проценты. Эффективность бизнеса падает под весом процентных расходов. Из позитивного, разве что частичный переход энергорынка Дальнего Востока на рыночное ценообразование, что и дало резкий скачок EBITDA в Q1 2026 года на 50% (до 79,1 млрд руб.). Это локально сдерживает рост долговой нагрузки. Но на фоне гигантского CAPEX это лишь капля в море, которая не способна развернуть денежный поток в положительную зону. Жесткая ДКП выступает жестким фильтром. В выигрыше остаются компании с огромной кубышкой (типа Интер РАО), а заемщики вроде РусГидро вынуждены кормить банкиров. Государство не даст холдингу утонуть и продолжит субсидировать тарифы, но спасать котировки акций и интересы миноритариев никто не собирается. Лично я предпочитаю обходить такие истории стороной. Покупка РусГидро сейчас — это классическая попытка ловить летящие ножи. Зачем замораживать деньги в зомби-компании с отрицательным денежным потоком, когда на рынке есть еще качественные варианты с понятным FCF? Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал является лично моим субъективным мнением. #русгидро #энергетика #аналитика #обзор#разбор $HYDR #фундаментал