Рынок долга: фиксы под 16%, бюджетный дефицит и кредитный разгон. Важных моментов по рынку долга сегодня много. Пройдёмся по всем кратко. • Аукционы После двухмесячной паузы в размещении ОФЗ-ПД Минфин снова вышел с фиксами. До этого были пауза и флоатеры. Что можно отметить? Спрос слабоват. По ОФЗ 26218 $SU26218RMFS6 спрос составил 91,8 млрд руб., разместили 51,5 млрд под 15,45%. По длинной ОФЗ 26230 $SU26230RMFS1 спрос — 72,7 млрд, разместили 35,2 млрд плюс ещё 3,95 млрд на допразмещении. В сумме по номиналу — всего 90,7 млрд руб. Но интереснее доходности. ОФЗ 26230 около 15,97% мы последний раз видели в конце июля 2024-го, когда ключевая уже выросла до 18%, а впереди было повышение до 21%. ОФЗ 26218 в марте 2025-го размещали примерно под 15,33% при ключевой 21%. А сейчас ставка 14%, и мы вроде как в цикле снижения. При этом даже такие доходности не вызвали ажиотажа. Рынок явно хочет премию побольше. • #бюджет2026 Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения бюджета. За январь–август доходы составили 25,93 трлн руб. (+9,2% г/г), расходы — 31,72 трлн (+14,7%), дефицит — 5,80 трлн руб., или 2,5% ВВП. С нефтегазовыми доходами пока слабее, чем хотелось бы: 5,02 трлн руб., −16,7% г/г. Месяцем ранее было −16,8%, то есть отставание практически не сокращается. Причины обсуждали ещё на прошлой неделе. В августе часть поступлений «съели» выплаты нефтяникам: демпфер вырос со 113 до 197,3 млрд руб., обратный акциз — с 79,8 до 106,8 млрд. $ROSN, $LKOH, $TATN При этом сам август бюджет закончил с профицитом около 660 млрд руб., но есть нюанс — 691 млрд пришло дивидендами (разовая история). Ненефтегазовые доходы растут хорошо: +18,1%, НДС — сразу +26,3%. Ещё один неприятный момент: замедление расходов пока остановилось. Месяц назад отмечал, что их накопленный рост снизился с 16,1% до 14,5% г/г, теперь снова небольшой рост 14,7%. Если такая траектория сохранится, потребность Минфина в заимствованиях останется высокой. А рынок, как показали сегодняшние аукционы, хочет премию побольше. Для длинных фиксов сочетание пока не самое приятное. • Перспективы нефтегаза и рубля Brent тем временем снова выше $100, а в районе Ормуза активно прилетает по танкерам. Параллельно правительство обсуждает снижение цены отсечения бюджетного правила до $50 с 2027 года. Если утвердят, при нынешней нефти операций по бюджетному правилу станет больше. ФНБ будет активно пополняться — фактор скорее за более слабый рубль. Но не забегаем вперёд слишком рано, ждём итоговый бюджет. • Кредитование ускоряется Теперь от Минфина к ЦБ. Кратко про #ОтчётРСБУ $SBER. В августе совокупный кредитный портфель вырос на 1,4% м/м, до 52,7 трлн руб. Розница +1,3% за месяц и уже +8% с начала года, корпоративный портфель +1,4% м/м. За август выдано 269 млрд руб. ипотеки и 2,2 трлн руб. корпоративных кредитов. При этом ЦБ ждёт роста требований банков к населению за весь 2026 год на 5–9%, а розничный портфель Сбера уже +8% за восемь месяцев. Да, сравнение не один в один и Сбер — не вся система, но на него приходится около половины розничного кредитования. Поэтому сигнал значимый: кредитная активность оживает быстро. Это скорее ещё один аргумент за паузу. А сам отчёт у Сбера классный. Кэшмашинка исправна: прибыль +19%, до 1,33 трлн руб., чистые процентные доходы +24,8%, ROE — 22,9%. • Что в практическом плане? Ждём решение ЦБ и пресс-конференцию 11 сентября — это сейчас ключевое событие для рынка долга. А уже на выходных подробно разберём, что делать с ОФЗ и корпоративными облигациями после решения регулятора. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Нефть, ставка, рубль и немного БПЛА: большой разбор стратегии &Рынок РФ Новый большой разбор стратегии «Рынок РФ». Месяц получился непростой. За месяц (доступный в Т-Инвестициях период с 1-го по 1-е) индекс МосБиржи снизился на 3,9%. Стратегия тоже ушла в коррекцию, но заметно мягче: −1,5% против почти четырёх процентов по рынку. Приятного в минусе, конечно, мало. Особенно когда рынок снова напоминает, что российские акции могут бодро падать даже без значимых новостей (или их отсутствия). Но если смотреть не на один месяц, а чуть шире, картинка остаётся вполне рабочей. За последние полгода стратегия прибавила 16,8%. Для сравнения: индекс МосБиржи за тот же период вырос на 5,3%, а индекс полной доходности — на 6,5%. В свежем посте на @Richard_Happy обсудили: — Макрофон: высокая нефть, снижение ставки до 14,5%, крепкий рубль и возможное изменение баланса валютных потоков после возобновления операций Минфина и завершения текущего зеркалирования ЦБ операций ФНБ. — Прошлись по кандидатам на добавление на свежих отчётах, обсудили уже открытые позиции, само собой обсудили и сделки за апрель, продавая $LQDT какие компании докупал. Из отчётов: — #отчётМСФО разобрали свежие у Сбера #SBER, ФосАгро $PHOR, ПИК $PIKK и Мать и Дитя $MDMG — #отчётРСБУ свежие разобрали у Интер РАО $IRAO, Транснефти $TRNFP и Ростелекома $RTKMP, отдельно кратко, где по этим компаниям для чего и у кого сгодится РСБУ, а где лучше ждать МСФО. — Разобрали и операционку у Ленты $LENT, Мать и Дитя $MDMG и Новатэка $NVTK — Где не было свежих отчётов прошлись прошлись по ситуации с компаниями и макрофоном Где есть хорошие цены — аккуратно добираем, где отчёты требуют паузы — ждём. Приятного чтения на @Richard_Happy 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией