Хэштег #отчётмсфо | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Нефть, ставка, рубль и немного БПЛА: большой разбор стратегии Новый большой разбор стратегии «Рынок РФ». Месяц получился непростой. За месяц (доступный в Т-Инвестициях период с 1-го по 1-е) индекс МосБиржи снизился на 3,9%. Стратегия тоже ушла в коррекцию, но заметно мягче: −1,5% против почти четырёх процентов по рынку. Приятного в минусе, конечно, мало. Особенно когда рынок снова напоминает, что российские акции могут бодро падать даже без значимых новостей (или их отсутствия). Но если смотреть не на один месяц, а чуть шире, картинка остаётся вполне рабочей. За последние полгода стратегия прибавила 16,8%. Для сравнения: индекс МосБиржи за тот же период вырос на 5,3%, а индекс полной доходности — на 6,5%. В свежем посте на обсудили: — Макрофон: высокая нефть, снижение ставки до 14,5%, крепкий рубль и возможное изменение баланса валютных потоков после возобновления операций Минфина и завершения текущего зеркалирования ЦБ операций ФНБ. — Прошлись по кандидатам на добавление на свежих отчётах, обсудили уже открытые позиции, само собой обсудили и сделки за апрель, продавая какие компании докупал. Из отчётов: — разобрали свежие у Сбера , ФосАгро , ПИК и Мать и Дитя — свежие разобрали у Интер РАО , Транснефти и Ростелекома , отдельно кратко, где по этим компаниям для чего и у кого сгодится РСБУ, а где лучше ждать МСФО. — Разобрали и операционку у Ленты , Мать и Дитя и Новатэка — Где не было свежих отчётов прошлись прошлись по ситуации с компаниями и макрофоном Где есть хорошие цены — аккуратно добираем, где отчёты требуют паузы — ждём. Приятного чтения на 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🚗 Европлан на ямке — отчёт за 1П2025 Лизинг — отличный барометр экономики. Когда компании активно берут машины и технику в лизинг, значит, есть деньги и заказы. Когда возвращают обратно — значит, бизнесу тяжело и он режет косты. В отчёте Европлана мы видим именно второй сценарий. Финансовые итоги. Чистая прибыль упала до 1,9 млрд руб. против 8,8 млрд годом ранее. Это не коррекция, а обвал. Главный фактор — резервы под кредитные убытки, которые подскочили в пять раз и составили 12,7 млрд руб. Клиенты начали спотыкаться, и II квартал отчётливо фиксирует торможение экономики. Маржа и доходы. Чистый процентный доход остался на уровне — 11,9 млрд руб. Но рост обеспечен только повышением ставок по новым сделкам, в то время как дорогие заимствования продолжают съедать маржу. При этом компания смогла нарастить непроцентные доходы: 9,3 млрд руб. против 7,8 млрд год назад. Здесь сыграли сервисы, страховки и комиссии — грамотный ход менеджмента, который позволил хоть чем-то компенсировать давление ставок. Баланс и дивиденды. Активы компании сократились на 15% за полгода, капитал уменьшился с 50,6 до 46,2 млрд руб. Несмотря на это, акционерам выплатили 3,48 млрд дивидендов и планируют ещё 7 млрд выплатить (рис 1). Щедро, но спорно: в такие моменты кэш ценнее, чем раздача прибыли. И если впереди возможны новые удары по портфелю. И если рынок начнёт восстанавливаться. Так как в обоих случаях потребуется кэш. Прогнозы. Свежий апдейт прогнозов ещё более пессимистичен. Лизинговый портфель к концу года ожидается на уровне 171 млрд руб. вместо прежних 224 млрд. ROE пересмотрен вниз почти в два раза — до 7,6%. Стоимость риска выросла до 9,5%, потери на резервы могут достичь 15 млрд руб. Тем не менее дивидендный план не трогают: за 2025 хотят выплатить 10,5 млрд руб. — 3,5 уже ушло, ещё 7 млрд собираются отдать. Из позитивного — снижен cost-to-income и есть запас по капиталу. Менеджмент прямо говорит: ставка пойдёт вниз — в 2026 реализуется отложенный спрос. Что в итоге? В первой половине года ключевая ставка держалась на уровне 21%. Это задушило рынок: — МСБ ограничил инвестиции, — дисциплина платежей рухнула, — возвращённых объектов лизинга стало больше. Сегодня ставка уже 18%, и осенью почти наверняка будет ещё ниже. Это даёт шанс отрасли ожить. Да и в целом по свежим отчётам ЦБ мы видим, что в III квартале уже пошло оживление. История показывает: после кризисов компания быстро наращивает бизнес на 40% и больше. Так было в 2021 и 2023. Если руководствоваться простым правилом — покупать «на ямках» качественный бизнес, то Европлан сейчас именно там. Дополнительный плюс менеджменту: не спрятались в тени, когда начались трудности, а продолжают открыто общаться с инвесторами, объяснять, что происходит и почему. Такая прозрачность и уважение к миноритариям — редкость, и это мы ценим. Да, бизнес пока едет на ручнике. Прибыль сжирают резервы, баланс худеет, но впереди открывается окно на восстановление. Вопрос только в том, хватит ли запаса прочности, чтобы встретить отложенный спрос во всеоружии. Судя по отчёту — хватит. Сам продолжаю наращивать позицию и изначально предупреждал, что для лизинга будут непростые времена. В апреле писал: — «лизинг может (и будет) испытывать трудности на замедлении экономики и из-за сохраняющихся высоких ставок»; — «когда слабые игроки уходят (а они уйдут на охлаждении экономики), их место занимают сильные. У Европлана с устойчивостью всё в порядке». В личном портфеле держу акции и докупаю формируя позицию. Остановлюсь в районе 4-5%. В стратегии 9-й выпуск облигаций - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

💎 Алроса : пока не блестит Кратко: Из интересного в этой истории пока только валютные облигации, которые можно рассматривать на фоне того, что государство через Гохран поддержит компанию ровно настолько, чтобы она не утонула, но и купаться в прибыли не начала. А по акциям грусть. Падение выручки, прибыль вдвое меньше, маржа сжимается. Свободный денежный поток в плюсе лишь за счёт разовых продаж активов — от алмазов «живых» денег почти нет. Синтетика давит на рынок надолго. Ставка на золото — лишь к 2029-му, а капексы уже идут. Дивидендов в ближайшее время не будет. Подробно: Компания представила отчёт по МСФО за первое полугодие. Даже при беглом взгляде цифры говорят, что в ближайшее время это не интересная история в плане акций, но в целом интересно в отдельных выпусках облигаций. Т.е. похожая логика как с Сегежей. Только вместо головной компании тут Государство которое не даст упасть. Ключевые моменты: — Выручка -12% г/г. Причина — слабый спрос и просевшие цены на алмазы на ключевых рынках. — Чистая прибыль просела почти вдвое, маржа худеет. — Свободный денежный поток номинально в плюсе и об этом из каждого утюга, но львиная доля — это разовые продажи активов, а не деньги, заработанные на алмазах. Если убрать эти продажи, «живого» потока почти нет. — Долг растёт, а обслуживание в нынешней конъюнктуре будет тянуть вниз результат. 🎯 Внешняя среда — против: Рынок завален синтетическими алмазами, которые дешевеют и отъедают спрос у натуральных камней. И это не мода на сезон, а структурный сдвиг — себестоимость искусственных камней падает, технологии улучшаются, и покупателю всё сложнее объяснить, за что он должен платить в 5 раз дороже. За «естественный блеск»? Ну да, ну да. 💰 Новый вектор — золото Компания планирует добычу на месторождении Дегдекан в Магаданской области. Запасы — около 100 тонн золота (балансовые С1+С2 — 38 тонн при среднем содержании 2,2 г/т). Но: старт добычи — 2029 год, а [и это хоть и очевидно, но очень важно] капитальные вложения — уже сейчас, эффект на выручку и прибыль — туманно, ещё до запуска надо будет пройти все стадии стройки, инфраструктуры и освоения. Параллельно «Алмазы Анабара» в 2025-м начнут добывать золото на месторождении Хаптасыннах, но масштаб проекта в рамках группы пока скромный. 📉 Инвест-идея есть? — Нет В ближайшие 1-2 года драйверов для переоценки акций нет: — алмазный бизнес под давлением, — свободный поток нестабилен и во многом искусственный, — новые проекты в золоте — это пока капексы и надежды, а не денежный поток. • Что в итоге? Витрина бренда сияет, а под капотом — бизнес без устойчивого денежного генератора и с туманными перспективами. Дивидендов в обозримом будущем ждать неоткуда. К облигациям — присмотреться можно: компания в ближайшие годы будет активно занимать. Из интересного сейчас — валютные выпуски Алроса АК-001Р-03 ({$RU000A10BJ02} ) и Алроса-ЗО27-Д ( ) с погашением через 1 и 2 года соответственно. Государство через Гохран, конечно, поможет — купит партию алмазов, но ровно настолько, чтобы компания оставалась «на плаву», а не купалась в прибыли. Ослабление рубля картинку чуть поправит, но лучше не сделает. В валютных облигациях ждать это безопасней (и скорей всего прибыльней) будет -- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Сильный отчёт ФосАгро на фоне крепкого рубля. Компания опубликовала отличный отчёт за I полугодие 2025 года — и особенно приятно, что это сделано вопреки сильному рублю и повышенным налогам, включая 25% на прибыль. Сухие цифры отчётности подтверждают, почему эта бумага занимает максимальную (5%) долю в личном портфеле — и почему вполне заслуживает этого места. 📈 Ключевые цифры (1П 2025 vs 1П 2024): — Выручка: 298,6 млрд руб. (+24%) — Валовая прибыль: 126,6 млрд руб. (+39%) — Операционная прибыль: 74,8 млрд руб. (+33%) — Чистая прибыль: 75,5 млрд руб. (+41%) Всё это — при крепком рубле коллеги (курс в 1П был относительно устойчив в диапазоне 85–88) и повышенной ставке налога на прибыль (с 20% → до 25% с 2025 года). Инвестиции в капекс: 32,0 млрд руб. — продолжают активно модернизировать мощности (проекты в Кировске, Балакове и Череповце). Тут без изменений. Свободный денежный поток (FCF) остаётся уверенно положительным — несмотря на большой капекс и выплату дивидендов. Правда в пресс-релизе компания пишет, что FCF 56,5 млрд, по отчётности насчитал 57,5 млрд: Операционный денежный поток - 89,489 млрд. Капитальные затраты (CapEx): 31,986 млрд. FCF = 89,489 – 31,986 = 57,5 млрд. Где потерял миллиард? Кто знает коллеги, подскажите. Валютный фактор: держим в голове Отчёт однозначно сильный, но важный нюанс: в 1 полугодии рубль был крепким, что давило на выручку в рублях, ведь значительная часть продаж — экспорт. При этом ФосАгро всё равно показала рост по всем метрикам. Вопрос: А что будет, если рубль снова ослабнет (скажем, вернётся к 95–100 за доллар)? Ответ: — Выручка в рублях подрастёт автоматически — Валовая маржа расширится — Нагрузка на себестоимость (частично валютная) останется на прежнем уровне — Но вырастит долг (~100 млрд рис 2), что в целом купируется ростом выручки и прибыли. То есть при ослаблении рубля — у компании есть дополнительный апсайд, и на мой вкус это не учтено в текущих цифрах. Почему в портфеле держу максимум: (1) Надёжная маржинальная модель: удобрения всегда в цене, особенно в кризис. (2) Сильный кэшфлоу даже при налоговой нагрузке и инвестициях. (3) Прирост прибыли вопреки макро-противовесам. Рубль ослабнет — будет ещё лучше Так что сильный отчёт подтвердил, что позиция в портфеле — обоснованно максимальная. И пока большинство участников «играет ставку» и смотрит сколько дают длинные ОФЗ, ФосАгро продолжает наращивать прибыль — и ещё платит дивиденды. Хоть и делает квартальные паузы, чтобы уменьшить долги. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией