Часть №10

Продолжим освещать риски эмитентов. Спасибо совятам за донат на мороженку — неделя у меня сложная, поэтому прямо порадовали 🍨 📌 Alium — российский фарм. производитель, входящий в структуру Биннофарм Групп и периметр АФК Система. МСФО-2025 (г/г): - выручка 10,83 млрд р (+3,3%); - валовая прибыль 4,69 млрд р (+13,8%); - чистая прибыль 0,61 млрд р (x3,4); - дебиторка* 15,69 млрд р (x2,47); - денежный поток от операционки 1,75 млрд р (-23,82%). По традиции с хорошего. Наблюдается снижение себестоимости материалов на фоне укрепления рубля к юаню (основная валюта импортных закупок) и увеличения доли собственной продукции. Это в свою очередь положительно влияет на валовую прибыль и маржу. Имеется сильная поддержка бабушкиной структуры — все ходят под АФК Систему))) При этом да, сей момент по-своему минус, но об этом позже. Теперь отдельно про дебиторку — я не зря поставила звёздочку. Она иксанула, и на фоне неё динамика выручки меркнет. Будь это просто дебиторская задолженность, тут ярый ред флаг, ибо такая динамика ненормальна. НО! Здесь 12,75 млрд р дебиторки (81,27%) приходятся на ту, что оценивается по справедливой стоимости. Если упрощать, она может подлежать перепродаже: - Alium продаёт маме (ООО "Биннофарм Групп") препараты, формируя дебиторскую задолженность; - эта задолженность не ждёт срока оплаты, а почти сразу передаётся банку-фактору, который платит Alium деньги (за вычетом комиссии), а затем сам взыскивает долг с мамы. Тут возможен риск ликвидности, ибо если факторинг прекратится (например, банк откажется покупать долги), компании придётся ждать оплаты от клиента — удар по денежному потоку. НО! Дебиторка имеет внутригрупповой характер, что снижает риск неплатежа, хотя и формирует сильную зависимость от мамы с бабушкой... Выходит подобие Дамоклова меча. Плюсом ко всему у компании хромает ликвидность. Долговая нагрузка некритическая — ND/EBITDA на уровне 2,2х. Отмечу, здесь лучше следить за мамой, чем за самой Alium. У Биннофарм и с ликвидностью могут быть проблемы в большей степени, и OCF уже в минусе. Лишь бы на дочу плохо не влияло и вниз не тащило. Ориентировочные показатели в P&L в МСФО-6м2026 можно прикинуть по РСБУ за аналогичный период. Я сравнила МСФО-2025 и РСБУ-2025, и там динамика выручки и валовой прибыли плюс-минус схожа. И вот судя по РСБУ-6м2026, нас ожидает выручка около +5% возможно. 🦉 Здесь я вижу что-то между высокорисковой облигацией и средничком. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 6,64%, полноценного — как 10,13%. Столь малые значения по большей части за счёт статуса АО с МСФО (по статистике АО-шки уходят в дефолт по облигациям не так часто как ООО), но нужно помнить: могут быть и какие скрытые неприятные моменты, которые я просто не увидела. Или не исключается влияние материнской компании, где финансовое положение терпимое пока, но на отрицательном OCF без вливания денег мало, кто едет далеко. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: $RU000A10FG84 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Я видела, многих в Пульсе удивляло, что вот только недавно дебютный выпуск был и Алиум пошла за вторым. У компании долгов немного. Основная масса краткосрочных обязательств в кредиторке, где 6,24 млрд р — вообще задолженность по дивидендам, которая тянется с года 2024. Это похоже семейное, ибо у МГТС по префам дивы зажимали очень долго (аж до скандала на ГОСА дошло). Объём второго выпуска всего 1 млрд р и скорее всего нужен на какой проект или край косвенная помощь маме. Если не укатают купон у 001Р-02 в процессе букбилдинга ниже 17%, неплохой выпуск для умеренных стратегий. Личная придирка к 001Р-01: Для дебютного могли бы и расщедриться, прописав в Решении о выпуске в п.5.6 условия досрочного погашения по требованию владельцев облигаций. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части #ATs_разное #новичкам #аналитика #обзор #рынок #облигации