Высокий купон и ВДО: сколько выдержит бизнес при ставке 15,5%

Войти

купоном? Или как высокая ключевая ставка медленно истощает российский бизнес. Смотрю на рынок облигаций и у меня все сильнее ощущение, что для части эмитентов долг уже перестал быть инструментом роста. Он стал налогом на выживание. Да, ключевая ставка Банка России сейчас 15,5%. Формально это уже ниже пиков. Но для сегмента ВДО это не “облегчение”, а все еще режим постоянного давления: бизнесу приходится занимать под 25–30%+, а это значит, что значимая часть будущей прибыли заранее отдана кредиторам. 📌 И вот тут ключевая мысль: высокий купон — это не бонус инвестору, а часто признак того, что эмитенту уже очень дорого быть заемщиком. Рынок это отлично показывает. Например, у ЛК «Роделен» рынок видел уровни порядка 25,5% , у «Первого ювелирного ломбарда» — около 25% . Это уже не “дешевый долг”, а почти режим финансового стресса, просто растянутый во времени. И да, когда я говорю про ВДО, я имею в виду не одну-две экзотические компании. Это уже целый пласт рынка: девелоперы вроде , лизинг вроде «Роделен», ресейл и ломбарды вроде и «Первого ювелирного ломбарда», новые истории вроде «АгроДома». Московская биржа сама продолжает включать такие бумаги в сектор компаний повышенного инвестиционного риска. Но самое неприятное — проблема уже давно не теоретическая. По данным “Коммерсанта”, объем неисполненных или просроченных публичных обязательств эмитентов по итогам 2025 года вырос втрое до 58 млрд руб., и заметная часть пришлась именно на сегмент ВДО. То есть рынок уже не просто “нервничает” — рынок уже видит последствия дорогих денег. ❗️И вот несколько очень показательных примеров, когда история “высокий купон = высокая доходность” превращалась в историю “эмитент не справился”: — ФПК «Гарант-инвест» допустила дефолт по выкупу облигаций серии 002Р-07 {$RU000A106SK2} в рамках оферты на 2,833 млрд руб., а затем и техдефолты/дефолты по купонам; в сообщении эмитент прямо ссылался на неблагоприятную конъюнктуру и существенный рост ключевой ставки. — «Феррони» допустила фактический дефолт по амортизационной выплате выпуска БО-01 на 97,9 млн руб., указав, что у компании нет достаточного объема денежных средств для исполнения обязательств. — «Техпорт» / ООО «Селлер» допустил дефолт по купону и части номинала на общую сумму 39,165 млн руб.; причина — отсутствие денег на счете. — Даже «Росгеология» в 2025 году допускала повторяющиеся дефолты по купонам, прямо указывая на отсутствие денежных средств и иных источников для выплаты. Вот почему я бы сейчас смотрел на ВДО не как на “где взять доходность”, а как на стресс-тест российской экономики 🧠 Пока у компании растет выручка, пока оборачивается товар, пока можно перекрыть старый выпуск новым — она живет. Но когда долг приходится рефинансировать снова и снова по ставке 25–30%, бизнес начинает работать уже не на акционера, а на обслуживание процентов. И именно здесь проходит настоящая граница между эмитентами: ✅ одни еще держатся за счет роста бизнеса и денежного потока Например, у по итогам 2025 года продажи выросли до 45,9 млрд руб., у январская выручка 2026 года оценивалась около 2,9 млрд руб., у «Роделен» росли выручка, прибыль и капитал; ❌ а другие уже показывают, что рынок дорогих денег прощает не всем. Мой вывод простой: если ставка будет оставаться высокой дольше, чем сейчас надеется рынок, в ВДО выживут не самые доходные, а самые живучие. Те, у кого есть реальный денежный поток, короткий цикл оборота и запас ликвидности. Остальные могут еще какое-то время платить купон, но вопрос уже в другом: смогут ли они спокойно пройти оферты и погашения? 📉 А вы как считаете возможен ли полноценный дефолтный цикл для ВДО — или это просто тревожные сигналы? Не является ИИР. Источник изображения:

💵 Как инвестировать в доллар, не покупая доллары? Если цель — защитить часть капитала от ослабления рубля, необязательно держать наличные USD. На российском рынке есть инструменты с валютной экспозицией. 1️⃣ Валютные облигации — мой базовый вариант Номинал, купоны и погашение привязаны к валюте, при этом расчёты могут происходить в рублях по соответствующему курсу. То есть получаем одновременно валютную переоценку + купонный доход. Московская биржа прямо выделяет USD-облигации как отдельный класс инструментов. Примеры: 🔹 Газпром Капитал ЗО27-1-Д — RU000A1056U0 — USD, купон 4,95%, погашение 23.03.2027. 🔹 Газпром Капитал ЗО34-1-Д — RU000A105A95 — USD, купон 8,625%, погашение 28.04.2034. "Каталог валютных облигаций Московской биржи" (https://reference-url-citation.invalid/2) 2️⃣ Фьючерс USD/RUB SiZ7 Для чистой ставки на рост доллара есть USDRUBF — вечный расчетный фьючерс на доллар/рубль. Один контракт соответствует 1 000. "USDRUBF на Московской бирже" Но это уже не классическая долгосрочная инвестиция: есть гарантийное обеспечение, вариационная маржа и фандинг. Для обычного долгосрочного портфеля я бы не ставил его на первое место. Что выбрал бы я? Для горизонта в несколько лет — качественные USD-облигации нескольких эмитентов с разными сроками погашения. При сильном рубле постепенно набирать их лесенкой, а не пытаться угадать минимальный курс доллара. Получается своеобразный «доллар с купоном»: если рубль ослабнет — работает валютная переоценка, пока ждём — получаем купоны. #инвестиции #доллар #рубль #облигации #USD #Мосбиржа #валюта #портфель #замещающиеоблигации

RU000A10EQ83 📌 ГК «Самолёт» 002Р-03 : доходность высокая, но риск нужно понимать На 30 июля бумага торговалась около 99,5% от номинала, давала примерно 24,1% к оферте, а фиксированный купон составляет 21,5% годовых с ежемесячными выплатами. На фоне ключевой ставки 14% премия выглядит очень солидной — и она не случайна. Что мне нравится ✅ Амортизация снижает риск. В сентябре 2027 года инвестору вернут 30% номинала, ещё 30% — в сентябре 2028-го. Оставшиеся 40% можно предъявить по put-оферте в сентябре 2029 года по номиналу. То есть основной долг возвращается постепенно, а не одной суммой в 2031 году. ✅ Снижение ставки работает в пользу эмитента. Дешевеющее финансирование постепенно уменьшает давление на девелоперов и может поддерживать стоимость фиксированных облигаций. Но ставка всё ещё высокая, поэтому мгновенного оздоровления сектора ждать рано. ✅ Рейтинг пока инвестиционный. АКРА оценивает «Самолёт» на уровне A-(RU) со стабильным прогнозом. Это существенно выше сегмента настоящих ВДО, хотя рейтинг уже понижался в конце 2025 года. Где главный риск ⚠️ Финансовая отчётность неоднозначная. В 2025 году выручка и EBITDA выросли, но компания получила чистый убыток 2,3 млрд ₽, а чистый долг за вычетом эскроу достиг 373,3 млрд ₽, или около 2,98 EBITDA. Высокие процентные расходы продолжают съедать значительную часть результата. Именно поэтому доходность около 24% — это не подарок рынка, а плата за зависимость девелопера от рефинансирования, ипотеки и дальнейшего снижения ставок. Мой вывод Надёжность: 6,5/10. Инвестиционная привлекательность: 7,5/10 около номинала. Из выпусков «Самолёта» эта бумага мне нравится конструкцией: высокий фиксированный купон, две амортизации и право инвестора выйти по оферте. Но это всё равно не консервативная облигация. Я бы рассматривал её небольшой долей портфеля: — около 98–100% — интересно; — выше 102% — уже без энтузиазма; — для капитала, который нельзя подвергать кредитному риску, лучше выбрать ОФЗ или эмитентов рейтинга AA–AAA. Главная мысль: конструкция выпуска хорошая, но надёжность определяется не купоном, а способностью «Самолёта» сокращать долг и обслуживать проценты. #облигации #RU000A10EQ83 #Самолет #SMLT #девелоперы #инвестиции #купоны #неИИР

**🔮 Заметки Нострадамуса: 21-й пакет санкций — новый обвал или налог на неэффективность?** Евросоюз принял 21-й пакет санкций против России: 218 новых персональных включений, ограничения против банков, криптосервисов, нефтяной логистики, НПЗ и компаний ВПК. В список также попали Московская биржа и ряд банков. Подробности — в "сообщении РБК" (https://t.me/rbc_news/153632) и "официальном релизе Совета ЕС" (https://www.consilium.europa.eu/en/press/press-releases/2026/07/23/21st-package-of-sanctions-eu-hits-russian-energy-financial-services-and-crypto-hard/). Я бы не называл это «вторым февралем 2022 года». Российская финансовая система уже локализована, западный капитал почти не участвует в ценообразовании, а большая часть крупных эмитентов давно работает внутри санкционного контура. Но новый пакет бьёт не столько по фасаду, сколько по оставшимся внешним артериям: платежам через третьи страны, криптоканалам, перевозке нефти и перспективе когда-либо вернуть международный капитал. ⚙️ 📈 Позитивный сценарий Если рынок решит, что основные ограничения уже учтены в ценах, реакция может оказаться краткосрочной. Внутренние торги продолжатся, расчётная инфраструктура сохранит работу, а MOEX после эмоциональной просадки будет оцениваться прежде всего по комиссиям, объёмам торгов и процентным доходам. У банков давление распределится неравномерно. Для напрямую затронутых BSPB и MBNK возможна повышенная волатильность, но их внутренние рублёвые операции никуда не исчезают. Крупные игроки SBER и VTBR могут даже укреплять долю рынка: чем сложнее инфраструктура, тем больше клиентов концентрируется у системных банков. Для облигаций лучший вариант — если рубль останется стабильным, инфляция продолжит замедляться, а ЦБ не свернёт цикл снижения ставки. Тогда длинные ОФЗ и качественные корпоративные выпуски способны продолжить переоценку вверх. 🧾 📉 Негативный сценарий Главный риск — не сама формулировка санкций, а их исполнение третьими странами. Если новые запреты реально сузят платёжные и криптовалютные маршруты, экспортёры будут дольше возвращать выручку, а стоимость трансграничных расчётов вырастет. Ограничения против теневого флота, трейдеров и НПЗ могут увеличить логистические издержки и дисконт российской нефти. Тогда под давлением окажутся денежные потоки ROSN, LKOH, TATN, SNGS и косвенно TRNFP — даже без остановки физического экспорта. 🛢️ Цепочка для рынка выглядит так: дороже экспорт и платежи → меньше валютной выручки → слабее рубль → выше инфляционные риски → ЦБ медленнее снижает ставку. В этом случае страдают длинные ОФЗ, закредитованные компании и весь внутренний спрос. Для ипотечников это означает более долгую жизнь с дорогими кредитами и отсрочку нормального рефинансирования. 🏠 🧠 Историческая параллель В 2014 году рынок учился жить без дешёвого западного капитала. В 2022-м — без привычной валютной и биржевой инфраструктуры. Сейчас начинается третий этап: борьба идёт за обходные каналы и стоимость каждой внешней операции. Поэтому мой базовый сценарий — не одномоментный крах, а постепенный санкционный налог на эффективность. Компании продолжат работать, но часть прибыли будет уходить посредникам, логистике, комплаенсу и более дорогим расчётам. На таком рынке выигрывает не тот, кто громче обещает рост, а тот, у кого низкий долг, сильный рублёвый денежный поток и минимальная зависимость от внешней инфраструктуры. Как вы считаете: рынок уже полностью адаптирован к новым санкциям или именно давление на третьи страны станет точкой перелома? Что сейчас устойчивее — MOEX, банки, нефтяники или длинные ОФЗ? И повлияет ли этот пакет на решение ЦБ по ставке сильнее, чем кажется сегодня? 🤔 #заметкиНострадамуса #санкции #МосБиржа #акцииРФ #облигации #ОФЗ #банки #нефть #рубль #инвестиции Материал не является ИИР

🔥 Как долго бизнес сможет тянуть облигации с двузначным