$DOCU

👉 Башнефть ( BANE BANE ). Дивидендов не будет? Это 10 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы! Друзья, сегодня на разборе компания Башнефть. Эмитент - отличный пример того, почему в инвестициях нельзя смотреть только на мультипликаторы, игнорируя макроэкономику и, самое главное, корпоративное управление. Отчетность за 2025 г. ожидаемо отражает общий негативный тренд российской нефтянки и экономики в целом. По прогнозам отраслевых экспертов, добыча нефти в РФ в 2026 г. продолжит стагнировать и может упасть еще примерно на 3% до 494 млн тонн в рамках сделки ОПЕК+ и добровольных сокращений. А теперь посмотрим на последние цифры: ▪️ Выручка от реализации снизилась до 1 001,8 млрд руб, с 1 142,7 млрд руб в 2024 году; ▪️ Операционная прибыль рухнула на 29% до 96,7 млрд руб, с 137,1 млрд руб годом ранее; ▪️ Чистая прибыль обвалилась более чем в два раза до 46,6 млрд руб против 103,8 млрд руб в 2024 году; ▪️ Рентабельность по EBITDA снизилась до 15,2% с 16,5%. Операционные расходы и налоги остаются высокими, сжимая маржу. 🤔 При этом компания сохраняет отрицательный чистый долг, а мультипликаторы выглядят дешево относительно среднеисторических значений. Капитализация упала до 200 млрд рублей, рынок оценивает компанию почти с триллионом чистых активов на балансе в копейки. Почему? ❗️ Здесь начинается самое интересное. Башнефть сейчас - заложник корпоративного управления. Исторически привилегированные акции Башнефти были классической дивидендной коровой. Щедрость материнской Роснефти ( ROSN ), которая владеет контрольным пакетом, объяснялась политически, 25% + 1 акция принадлежали бюджету Республики Башкортостан. Республике были нужны деньги для покрытия бюджетных дефицитов, и Роснефть шла навстречу, выплачивая солидные дивиденды. Но сейчас ситуация меняется, Башкирия продает свой оставшийся блокирующий пакет в пользу Роснефти, часть уже продана за 14,8 млрд руб. 👎 Как только Башкирия окончательно выходит из капитала, у Роснефти пропадает политическая необходимость платить высокие дивиденды. Привилегированные акции – очень рискованная история сейчас. ❌ Без республики, Роснефть, вполне может отказаться от распределения прибыли через дивиденды. Деньги могут изыматься в материнскую компанию через внутригрупповые займы, переработку или рост дебиторской задолженности, она и так копилась последние 10 лет. Если дивиденды на обычку обнулятся, выплаты по префам упадут до уставного минимума, а это 0,1 руб на акцию. Именно страх отмены выплат заставил префы рухнуть до текущих 780 руб. 👉 Итог: Башнефть сегодня - это рулетка. Актив выглядит дешево, но есть риск, что он теперь всегда будет таким. Если готовы рискнуть небольшой долей капитала, то можно попытать удачу и купить префы. Обычку имело смысл брать ранее, пока она еще не выросла в ожидании потенциальной оферты, сейчас уже резона нет. Со своей стороны отметим, что в некоторых дочках Роснефть платит дивиденды и не везде выводит деньги через дебиторку. К тому же есть вероятность, что Роснефти просто не позволят обнулить дивиденды, слишком большой удар по и без того болеющему российскому рынку. Мы готовы рискнуть и добавить префы в портфель по текущим ценам под прицел сохранения дивидендов и раскрытия стоимости на этом фоне. Если вы не хотите рисковать, но есть желание держать нефтяной сектор в долгосрочном портфеле и спать спокойно, то лучше обратить внимание на саму Роснефть, которая является главным бенефициаром денежных потоков своих дочек, или на более понятный Лукойл ( LKOH ), где дивидендная политика предсказуема, а корпоративное управление исторически более лояльно к миноритарным инвесторам, да и отношение капитализации к свободному денежному потоку там интереснее, а это и есть реальные деньги. Не ИИР.

👉 Астра ( ASTR ). Пора на взлет? Это 9 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы! Друзья, сегодня у нас на разборе представитель IT-сектора - компания Астра. Компания-роста, IT-импортозамещение, лидер рынка, но что стоит за всеми этими лозунгами? Давайте разбираться. Астра показывает хорошую динамику, подтверждая статус быстрорастущей компании: ▪️ Отгрузки, важнейший индикатор будущего признания выручки, выросли на 27% г/г, достигнув 7,3 млрд руб; ▪️ Выручка за 6 месяцев 2026 г. увеличилась на 17% и составила 7,8 млрд руб, против 6,6 млрд годом ранее. Особенно впечатляет 2 квартал, где рост выручки составил 47%! ▪️ Компания замедляет темпы роста расходов. Если в 1 квартале операционные расходы выросли на 22%, то во 2 квартале на 10%; ▪️ В том числе благодаря контролю над костами, cкорректированная EBITDA выросла на 40% до 1,78 млрд руб; ▪️ Скорректированная чистая прибыль выросла почти вдвое, достигнув 1,18 млрд руб. 📈 Выглядит все вполне неплохо. Менеджмент сохраняет ориентир по росту чистой прибыли на 40% по итогам всего 2026 г., важно помнить, что исторически 70% продаж Астры приходится на второе полугодие. 👍 Астра - это уже давно не только операционная система, компания активно развивает экосистему, в которую входит система управления базами данных, виртуализация, резервное копирование. Выручка от продуктов экосистемы выросла на 20%, а от сопровождения на 25%. Также Астра делает ставку на ИИ и международную экспансию, выходя на рынки Лаоса и Мьянмы. 🤔 Казалось бы, отличные результаты, но что с долгом? Чистый долг подрос до 2,84 млрд руб. Чистый долг/EBITDA составляет 0,38 это комфортный уровень, компания может спокойно занимать дальше. Недавно выпустили ЦФА на 500 млн руб. 💰 А теперь перейдем к оценке. P/E эмитента составляет около 6,5, а EV/EBITDA 5,38. Если мы посмотрим на исторические мультипликаторы Астры, то P/E был на уровне 15-23, а EV/EBITDA на уровне 14-24, за исключением 2025 г., когда значение составило 6,67. Текущие мультипликаторы выглядят недорого для IT-компании, растущей на 30-40% в год с рентабельностью по EBITDA более 40% и ROE более 60%. 🤔 Почему котировки снижались? Инвесторы могут опасаться, что эффект импортозамещения исчерпан, госсектор преимущественно уже перешел на отечественное ПО, а в коммерческом секторе рост будет тяжелым. Давит и общая рыночная конъюнктура. В условиях высоких ставок ЦБ весь рынок акций переоценился вниз, в том числе и растущие IT-компании. 👉 Итог: Нам не нравится 2 основные вещи - ощутимое ухудшение свободного денежного потока и конец льгот по налогам в 2030 г. Учитывая тенденцию на рост налоговой нагрузки в России, вероятнее всего налоговая ставка вырастет. Сейчас ставка для Астры составляет 5% вместо 25%. Представляете эффект для компании, если ставка будет 25%? Из плюсов работает программа обратного выкупа акций, что поддерживает котировки. Ну и не забываем, что главное событие для Астры - это 4 квартал. Именно там формируется основной денежный поток. Со своей стороны мы не добавляем бумагу в долгосрочный портфель, будем следить за изменением FCF и оценивать динамику дефицита бюджета в стране, чтобы своевременно определить рост или снижение рисков для эмитента по изменению налоговой нагрузки. Не является Индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

🐟 Инарктика ( AQUA ): красная рыба по цене голубой фишки или ловушка на дне? Это 8 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы! 📊 Что за компания сегодня у нас на разборе? ПАО «Инарктика» — крупнейший российский производитель аквакультурной красной рыбы. Компания выращивает атлантического лосося и морскую форель в промышленных садках в акватории Баренцева моря, а также пресноводную форель в озерах Карелии. В активах — 32 действующих участка для выращивания, пять собственных смолтовых заводов (где подрастает малек), завод по переработке рыбы и собственный флот. Это классический агропром с длинным циклом: от икринки до товарной рыбы проходит 2–3 года. Поэтому финансовые результаты здесь «волнообразные» — биологические активы то растут, то падают в цене, а отчетная прибыль может скакать в разы даже при стабильном бизнесе. На скрине к посту — график котировок. Бумага находится у многолетних минимумов: в июне 2026 года акции обновили минимум с февраля 2022 года, опустившись ниже 300 рублей. С пиков капитализация упала достаточно ощутимо (с 80 до текущих 28 млрд руб). Давайте попробуем разобраться, на сколько такое падение оправдано. 🐠 Пробежимся по ключевым финансовым показателям ▪️ Выручка за первое полугодие 2026 года выросла на 38% год к году — до 13,8 млрд рублей. Рост обеспечен увеличением объемов реализации более чем в полтора раза. Правда рост этот произошел «с низкой базы», ведь в 2025 году выручка на 22% г/г. из-за основного риска такого бизнеса (об этом еще далее). ▪️ EBITDA выросла на 38% — до 3,4 млрд рублей. Опять же, привлекательно выглядит этот рост лишь если не знаешь, что ранее она снизилась вдвое (5,7 млрд руб. в 2025 году против 12,5 млрд руб. в 2024 году). И в целом в 2022-2024 гг. EBITDA была примерно на одном уровне - около 12-13 млрд руб. ▪️ Чистый долг 16,8 млрд рублей. Соотношение ЧД/EBITDA — 2,5х, что компания сама называет комфортным уровнем, и вырос он в освновном из-за падения EBITDA, а не наращения долговой нагрузки. ▪️ Компания платит дивиденды. За первое полугодие 2026 года акционеры утвердили 10 рублей на акцию (3%). В хорошие годы выплаты были существенно выше: за 2024 год суммарно 50 рублей на акцию. Но в 2025 году был убыток, и выплаты сократились. ▪️ Если говорить о мультипликаторах, то они подросли из-за падения фин.показателей: P/E — около 10 по LTM, EV/EBITDA — порядка 7. P/BV — 0,72. По отношению к балансу - выглядит дешево, а по прибыли и EBITDA - пока скорее без сильного потенциала. 🧐 Скрытые риски, о которых стоит помнить Главный риск — биологический. В 2024 году компания столкнулась с «биологическим шоком» — массовой гибелью рыбы или резким падением биомассы. Это обрушило финансовые показатели 2025 года: чистый убыток составил 2,2 млрд рублей. Сейчас биомасса восстановилась до 27,7 тыс. тонн (+33% г/г), но никто не застрахован от повторения. Более того, в прошлом ситуация уже тоже бывала, в 2015 году. Еще один риск — цены на лосось. Компания зависит от рыночной конъюнктуры, а также от курса рубля. Сейчас цены на лосось достаточно сильно снизились. Плюс неизвестно, что будет, когда на рынок вернется европейская продукция (если вернется). Хотя даже сейчас чилийский лосось оч сильно конкурирует по цене не в пользу Инарктики. 👉 Итог: Инарктика — это достаточно редкий случай, когда котировки компания снизились сильно не из-за долговой ловушки или умирающего бизнеса, а из-за временных проблем. В целом, текущее снижение котировок выглядит интересно на фоне восстановления биомассы и двукратного роста прибыли в 2026 году. Однако стоит помнить: график этой бумаги уже не раз разочаровывал, а биологические риски никто не отменял. Это не «ставка на все», а скорее расчетливая инвестиция для терпеливого инвестора, готового держать 2–3 года и следить за операционными метриками — в первую очередь за биомассой в воде. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.