$TMOS@ {$MMU3} в пятницу после одночасовой максимальной

Дизельная сделка 🤝 Неделя выдалась интересной на события, а для нас — достаточно доходной. KF Доминация 🇷🇺 Валюта и экспорт В нашей рисковой стратегии открыты две позиции по России. Лонг по Мосбирже MMZ6 взяли уже достаточно давно и сидим в рамках восходящего тренда какое-то время. Пересидели последнюю просадку, и пятничные позитивные геополитические новости дали нам хороший импульс. Вторая — шорт по сишке SiZ6 Для меня это уже более фундаментальная позиция. Связана с тем, что российский экспорт выглядит очень сильным. Я уже писал, что вижу накопление экспортной выручки на офшоре: экспортёры готовы продавать валюту, её достаточно много. Отсюда вывод — объём предложения валюты будет высоким, а это давит на внутренние котировки и на доллар-рубль в целом. Добавьте к этому пятничную сделку по дизелю: США формально вывели российское дизтопливо из-под санкций, выдав лицензию на продажу до апреля 2027 года. По оценкам, это принесёт бюджету ещё порядка 4,5 млрд долларов. И самое главное — это живые деньги, которые придут в дополнение к уже имеющемуся навесу экспортёров и ещё сильнее надавят на доллар-рубль. В стратегии мы придерживаемся того, что рубль должен укрепляться, и момента для девальвации я не вижу. 💴 Юаневые бумаги Тут небольшое отклонение от того, что мы делаем в стратегии, но не могу пройти мимо. Большой объём валютной выручки приводит к росту краткосрочной юаневой ликвидности на Мосбирже — а это, в свою очередь, открывает возможность для роста котировок в юаневых бондах. Логика такая: фондирование в юане дешевеет, краткосрочной ликвидности становится больше — видно предложение юаней на сроках до 6м (месяц-два назад и на месяц было найти сложно). Раз рынок перестанет переживать за дефицит краткосрочной юаневой ликвидности (как в начале года, когда овернайт улетал в 70%), люди будут готовы покупать длинные юаневые бумаги — ОФЗ-33, ОФЗ-36 в юанях RU000A10DQA8 RU000A10FAK6, длинные выпуски Полюса PLZL RU000A10EYG7 и Норникеля GMKN RU000A10FC62 По цифрам: ОФЗ-33 и ОФЗ-36 в юанях торгуются около 95 от номинала. При дальнейшем укреплении рубля и нормальных краткосрочных ставках по юаню можно ожидать прироста на 2-3 фигуры — и это при высоком купоне. Рост скромный, но в рамках краткосрочной истории вполне уместный. И это ровно контр-мнение расхожему «покупайте юаневые бумаги, потому что будет девальвация». Локальные бумаги имеют обратную корреляцию с динамикой рубля, так что это точно трейд не на девал. Если вы хотите накапливать в валюте и вам всё равно на волатильность курса, то сейчас эта история выглядит неплохо. Но будем честны, данная история интереснее для банков, которые могут привлечь срочную ликвидность в дешёвом юане и разместить в высокий купон с закрытым ОВП. 📉 Рублёвые ОФЗ RBZ6 Отсюда связка с нашей стратегией на ОФЗ. Как писал в прошлом посте — сейчас хороший момент для физика покупать долгосрочные ОФЗ. На прошлой неделе открыли позиции в длинных ОФЗ на 20% портфеля, всего лишь. Пятничный скачок на позитиве дал небольшой, но приятный прирост. Будем дальше смотреть, что делать. KF Bond 📈 Акции KsenoFund Сбаланс Lite Есть ещё стратегия в акциях, недавно провели ребалансировку. На коррекции Мосбиржи вышли из разрозненного набора бумаг — портфель был размытый, просто пересобрали. Открыли позиции в Полюсе и Газпромнефти $SIBN. По нефтянке выбирал между Газпромнефтью и Роснефтью ROSN, почему-то склонился к Газпромнефти — и в пятницу прям сильно расстроился, потому что Роснефть скакнула на 10% после разговора Трампа с Путиным. Хотя по кредитному качеству мне изначально больше нравилась Роснефть. Для меня это остаётся краткосрочными спекуляциями. Если геополитика даст положительный эффект — буду только рад.

Бонды США на дне? 🔄 Думаю, сейчас очень важный момент для рынка США NAZ6 и глобальных активов. Обычно я не пишу здесь про ставки в США и бонды — нормально торговать ими у нас нет возможности из-за скудной ликвидности инструментов на американские бонды на Мосбирже. Но тут как раз можно сделать отсылку к прошлому посту о двух сценариях в акциях США. Так вот, я всё больше склоняюсь ко второму варианту. Достаточных оснований для массированной распродажи я не вижу — ни графически, ни фундаментально. **Бонды в США** 
Бонды упали колоссально. Посмотрите на первый график: можно сказать, впервые в истории совокупная усреднённая доходность долгосрочных UST за 10 лет ушла в отрицательную зону. Можно дискутировать о причинах, но я придерживаюсь мнения, что это связано с ожидаемым долгосрочным номинальным ростом ВВП США на фоне роста реального ВВП и стабильной инфляции. То есть рынок явно сохраняет веру в ФРС. Соответственно, исходя из прогнозов экономического роста, текущие ставки по бондам в США вполне адекватны. Особенно это подтверждается нормальным средним уровнем траектории ставок до вступления Китая в ВТО и запуска глобального дефляционного механизма через экспорт дешёвых товаров. (Мини-отсылка к нашему рынку RBZ6 : при сопоставлении тех же факторов ставки по ОФЗ у нас экстра-высокие и должны вернуться к нормальным уровням — но это совсем другая история. KF Bond ) **Математика** 
Покупая по текущим уровням 10-летние UST, вы получите 12,7% годовых при падении ставок на 1% против убытка в 1,5%, если ставки вырастут ещё на 1%. Для сравнения наши SU26248RMFS3 : если купите по текущим ценам, ставка должна вырасти на 4%, то есть ОФЗ должны торговаться по 20,8%, чтобы по году вы остались в нуле. Расчёт приблизительный, исходя из того, что купонная доходность равна YTM — посчитал на пальцах, не судите строго. Мини-отступление: такие лонгриды, конечно, читают единицы, но извините — если мысля пошла, тормознуть тяжело 😅 **К чему весь монолог** 
Доходности в США находятся где-то около своего конца. Мой индикатор рыночного состояния тоже подтверждает перепроданность активов. И всё это на фоне ожидаемой супер-эскалации на БВ, которой, походу, может и не быть. Раз бонды почти на дне или около того, предполагаю такое развитие: бонды начнут восстанавливаться, их явно начнут подбидовывать. Видно, что спрос на бакс есть — вероятно, из-за роста интереса иностранных инвесторов к активам в США. Отдельно интересно: золото GDZ6 выглядит оч неплохо, явно виден покупатель. Последние дни оно ведёт себя гораздо сильнее серебра — госбанки активно покупают, плюс хороший приток в фонды. При таком сценарии, думаю, можем увидеть оч неплохой разгон риск-активов. Основная тема остаётся — кредит. Но он как раз и будет основным драйвером отскока) KF Доминация

**Насдак врёт? **🤔 Всю неделю прокручиваю в голове мысль о том, что в системе глобально что-то сейчас ломается. Это пост не о том, что завтра будет чёрный понедельник, но есть несколько пунктов, которые меня в моменте сильно напрягают. **Дефицит доллара** 
Несмотря на то, что в стратегии KF Доминация мы сами сидим в лонге по Насдаку NAZ6 , меня сильно смущает напряжение в Европе и Японии с дефицитом доллара. Первичные признаки я увидел через разрыв в локальных свопах, а теперь пришло подтверждение через FIMA (РЕПО, где утверждённый перечень ЦБ и международных валютных органов берёт доллары под трежерис в ФРС). Пока объёмы небольшие, но звоночек уже есть. Я связал это с жёстким ростом доходностей в трежерис — предположение в том, что народ начало выносить. Скажем так, большинство стран, которые держат UST, начал подпирать маржин-колл. **Что показывает индикатор** 
У меня есть индикатор, который я собрал из корзин активов — он на основе совокупных рыночных движений определяет текущее состояние рынка. И мне, честно, не нравится, что он показывает. Рынок выглядит очень хрупко, основные драйверы — кредит и госбонды. Несмотря на позитивные экономические новости, эти активы почти не реагируют позитивно, виден огромный навес предложения. В дополнение начинают расширяться кредитные спреды, что вместе со взрывающейся бондовой волатильностью заставляет нервничать. Но больше всего меня волнует проблема с суверенным долгом — событие такого рода может кардинально всё поменять. **Что не мэтчится** 
Всё это не вяжется с тем, что рынок акций стоит на хаях и не двигается. В моей концепции смущает одно: доллар растёт относительно бивалютной корзины, и главный фактор — именно сам доллар, а не, например, падение евро. Идёт жуткий спрос на доллар — свопы рвут, вроде бы всё мэтчится. Я давно говорю о debasement trade и несостоятельности долларовой системы. Это должно поднять металлы и риск-активы, а главное — ослабить, именно ослабить доллар из-за недоверия инвесторов к долларовой системе на фоне фискальной проблемы. И этот фактор начинает проявляться — бонды летят вниз. **Но бакс растёт.** Логика вроде понятна:
бонды падают → Европу/Японию маржин-коллит → растёт спрос на доллар для закрытия позиций. **А что, если наоборот?** 
Что, если корреляция роста доллара и доходностей говорит нам о силе экономики США? Формально рынок показывает рост американской экономики на капексах по ИИ. Там вложения огромные — сервера стоят просто конь, плюс энергия на охлаждение и так далее. Суммы заоблачные, это вам не асик охладить. Эти капексы устраивают гонку за капиталом:
 → расширяются спреды (а я это вижу — они растут, и это пугает)
 → растёт реальная доходность на фоне роста экономики
 → растёт спрос на долларовые активы и сам доллар Может, хрупкость в кредите — от неверного понимания конъюнктуры? А Насдак, который всё время подбидовывают и который перестал реагировать на негат­ив, подсказывает, что мы увидим широкомасштабный рост риск-активов? Который потом поддержит более мягкая ФРС — думаю, Уорш чуть придержит инфляцию и отпустит её, чтобы удержать ставки. **Развилка**
 Вот вам и пятничный пост, мысля, мне кажется, богатая. Самое сложное — а я думаю, хрен кто сюда дочитал — развилка просто жесть: 1️⃣ Насдак врёт и сейчас схлопнется вслед за бондами
 2️⃣ Мы увидим новый экономический виток роста Кто за что болеет? Я, честно говоря, за второй вариант) Даже интересно, дочитал кто до сюда?