Вы неправильно поняли новость про Самолет

Глоракс. Оправдан ли слив? Смотрим МСФО 1П2026 **GloraX** («Глоракс») — российская федеральная девелоперская группа компаний, основанная в 2014 году Андреем Биржиным. Специализируется на строительстве жилой, коммерческой и социальной недвижимости в 11 регионах России **Результаты по МСФО за 1П2026г** Выручка 27.009 млн (+44,6%) ЧП 1.596 млн (-31,6%) CFO -6.240 млн КД 6.923 млн (-19,4%) ДД 74.471 млн (-1,93%) Совокупный чистый долг - средства на эскроу 45.389 млн (+4,28%) Денежные средства на конец расчетного периода 685 млн (-50,7%) **Коэффициенты финансовой устойчивости:** 🟡ЧД/EBITDA LTM 3,97* 🟠ЧД/Капитал 5,27 🟡ICR 1,1 *Разумеется EBITDA скорректирована на эффект экономии от эскроу **Кредитный рейтинг:** ВВВ+ от АКРА, от 17.06.2026г, прогноз «позитивный» ВВВ+ от НКР, от 10.04.2026г, прогноз «позитивный» Базовый прогноз - повышение рейтинга до А- ❗️**Риски:** 1️⃣ Коммерческие расходы выросли на 70%. А именно: х2 «маркетинговые и агентские вознаграждения» и +59% «реклама» 2️⃣ За пол года Биржин А.А. снизил долю с 82,84% до 75,58%. Free float вырос с 10,06% до 17,84% 3️⃣ Валовая рентабельность сократилась с 40,77% до 36,17%. Операционная с 36,06% до 23,98% 4️⃣ Куда мы без старого доброго вознаграждения топов на 205 млн или более +50% г/г 5️⃣ Рост финансовых доходов на 72% связан с «эффектом от первоначального признания дисконта» 6. Денежный поток отрицательный, это приводит к росту долговой нагрузки. ⭐️**Понравилось в отчете:** 1️⃣ Основной драйвер роста выручки - регионы. Впервые их доля в выручке превысила 50% и достигла 59% 2️⃣ По данным ЕИСЖС выручка топ-20 девелоперов РФ снизилась на 6,3%, Глоракс же демонстрирует рост на 44,6% 3️⃣ Средняя ставка по кредитному портфелю составила 11,8% против 13,2%. На это повлияло снижение КС и высокий уровень покрытия долга эскроу (78,2%) 4️⃣ Улучшилась структура продаж. Доля рассрочек сократилась до 7% 5️⃣ Административные и коммерческие расходы в общей доле от выручки сократились с 6,37% до 5,63% 💬 Результаты лучше сектора, при этом на панике с Самолетом бумагу сильно пролили. Это оказался неплохой момент для покупки облигаций. Не вижу критических проблем у эмитента на горизонте полугода. 💰**Взгляд на облигации:** Эмитент торгуется со средним YTM 23%, G спред 8,5%. Как махровое ВДО. Я считаю соотношение риск/доходность весьма интересным и можно рассмотреть эмитента к добавлению в портфель. Мне больше всего нравится выпуск 001-05. Он торгуется ниже номинала с купоном 20,5% и погашением в июле 2029 года ✏️**Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим** 📚**Предыдущие разборы** **девелоперов:** Самолет Брусника АПРИ А101 **Другие разборы:** Фабрика ПО Балтийский Лизинг Автоассистанс Эконива АйДи Коллект Алиум А Спейс GLRX RU000A10E655 RU000A10B9Q9 RU000A10ATR2 RU000A10FMQ8 RU000A10DCM3 RU000A109874 RU000A1095L7 RU000A10EPW2 RU000A107FZ5

Подборка интересных облигаций Я часто разбираю эмитентов, но косвенно касаюсь их долга. Давайте это исправим. Это не топ, просто список интересных по соотношению риск/доходность бумаг 1️⃣ Фабрика ПО 001Р-01 Цена 989р (98,9%) Рейтинг А- Купон 17,25% YTM 19,45% Срок до погашения 1г 10 мес 💬 Сам держу эту бумагу, делал на эмитента большой разбор. Если коротко, то все кредитные метрики на высоком уровне. ЧД/EBITDA чуть больше 1, ICR 6. Серьезных рисков не вижу, при этом второе полугодие будет еще сильнее из-за сезонности. 2️⃣ Глоракс 001Р-05 Цена 983р (98,3%) Рейтинг ВВВ+ Купон 20,5% YTM 23,5% Срок до погашения 2г 9 мес 💬 На мой взгляд, несправедливо залитый эмитент в отрасли. Кредитные метрики в норме. Этот выпуск мне нравится сочетанием цены ниже номинала, высоким купоном и не слишком большим сроком до погашения. Хотя любой из выпусков имеет свои плюсы, сложно выбрать лучший 3️⃣ А Спейс Цена 1025,5р (102,5%) Рейтинг ВВ+ Купон 22,25% YTM 23,1% Срок до погашения 3г 3мес* Оферта через 1г 9мес 💬 ВДО здорового человека. Делал большой разбор на компанию. Метрики нравятся, ЧД/EBIT 1,7, ICR более 2х. Более чем надежно для такого рейтинга и доходности. Это отмечает и РА, проведя уже несколько повышений RU000A10FX26 RU000A10FX18 RU000A1089A3 RU000A10FSG6 RU000A10E655 RU000A10B9Q9 RU000A10ATR2 RU000A10FMQ8

**А101. Девелопер здорового человека?** Смотрим МСФО 1П2026 **Группа компаний «А101»** — один из крупнейших девелоперов в Москве и Московской области, специализирующийся на комплексном освоении территорий. Занимает 23 место по объему строительства по данным ЕРЗ, и 5 по вводу жилья. **Результаты по МСФО за 1П2026г** Выручка 60.381 млн (-18,2%) ЧП 6.310 млн (-53,6%) OCF 46.185 млн КД 74.172 млн (+41,1%) ДД 59.573 млн (-47,5%) Совокупный чистый долг - средства на эскроу 5.713 млн Денежные средства на конец расчетного периода 25.081 млн (+90,2%) **Коэффициенты финансовой устойчивости:** 🟢ЧД/EBITDA LTM 0,2* 🟢ЧД/Капитал 0,7 🟢ICR 2 🟢Мгновенная ликвидность 0,35 🟡Быстрая ликвидность 1,1 🟢Текущая ликвидность 2 *Разумеется EBITDA скорректирована на эффект экономии от эскроу **Кредитный рейтинг:** A+ от Эксперт РА, от 21.11.25, прогноз «стабильный» A+ от АКРА, от 19.11.25, прогноз «стабильный» A+ от НКР, от 23.02.26г, прогноз «стабильный» Базовый прогноз - сохранение рейтинга ❗️**Риски:** 1️⃣ Рост сроков просрочки ввода жилья с 1,7 до 3,5 месяцев. При долее просроченного жилья в 88% 2️⃣ 55% долговых обязательств - краткосрочные 3️⃣ Снижение операционной прибыли на 42,3%, валовой на 38,3% и чистой на 53,5% 4️⃣ Снижение валовой рентабельности с 54% до 40,8% и операционной с 41,8% до 29,5% ⭐️**Понравилось в отчете:** 1️⃣ Низкая доля облигационных займов, менее 10%. основной кредитор - РСХБ 2️⃣ Не переоценивал недвижимость и землю на балансе, чем любит заниматься один, ныне не летающий, а пикирующий, эмитент✈️ 3️⃣ Держат чистый долг на экстра низком уровне для отрасли. В прошлом году он и вовсе был отрицательным 4️⃣ Погасили больше долга, чем привлекли: 26 млрд против 54 млрд 5️⃣ Не пытаются расти против рынка. Копят кэш на балансе, не раздувают новое строительство. 💬 На удивление хороший отчет для проблемной отрасли. Понятно, что прибыль и рентабельность страдают, но они есть. Денежный поток положительный, деньги не застревают запасах и дебиторке, а идут на погашение долга, что крайне важно для облигационера. 💰**Взгляд на облигации:** Эмитент торгуется со средним YTM 17,5%, G спред 3,5%. Все выпуски короткие, максимальный срок до погашения - 1,2 года. Брать ли на себя риски проблемной отрасли, но в надежном эмитенте за 3,5%-ную премию к ОФЗ? Я не знаю, лично для меня это мимо, просто из-за более агрессивного профиля, но для консервативного инвестора это неплохой вариант. ✏️**Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим** 📚**Предыдущие разборы:** Фабрика ПО Балтийский лизинг Автоассистанс Самолет АПРИ Эконива АйДи Коллект Алиум А Спейс Брусника RU000A10DZT9 RU000A108KU4 RU000A10DZU7 RU000A10EPW2 RU000A10F6Y5 RU000A10DCM3 RU000A109874 RU000A10BW96 RU000A107FZ5 RU000A105DS9