Обзор выпуска облигаций Реиннольц: BB-, купон до 25,5% (YTM до 28,05%), 5 лет. Оценка рисков после блокировки ФНС и сравнение с предыдущим выпуском. Пост опубликовал mozgin 2026-05-14 01:03

🐮 **ЭкоНива: суровая реальность 2026 года и новые выпуски облигаций** Знакомство с эмитентом тут https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/8f71ad10-c4db-449d-a591-a9f46a19e764/, а разбор по результатам 2025 года – тут https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/c4dca0b9-6bb5-4af8-8a25-1c2d535c8cbf/. Не без нюансов, но общее впечатление на тот момент сложилось получше среднего 📋 **Отчет за 1 полугодие 2026 поменял картину в куда более плохую сторону:** ▫️**Выручка:** 45,2 млрд. (-2,8%) ▫️**EBITDA:** 11,1 млрд. (-46,6%) ▫️**Прибыль:** 1,1 млрд. (-88,3%) ▫️**ОДП:** 244 млн. (практически обнулился, ранее был уверенно положительный. FCF ушел в минус на 6,2 млрд.) Основная причина стагнации выручки – снижение рыночных цен на сырое молоко, почти на 15%. Кроме того, зимой Эконива потеряла часть поголовья в Сибири из-за вспышки инфекции. Расходная часть при этом только выросла, отсюда по цепочке посыпались и ебитда с прибылью 💰 **По долговой части ситуация тоже перестала быть комфортной:** ▫️**Чистый долг (с арендой):** 104,7 млрд. (+16,4%). ▫️**ЧД/EBITDA LTM:** 4,5х (+1.7х) ▫️**ICR LTM:** 1,3х (-1х) **Ключевые коэффициенты – в глубоко ВДОшной зоне, но есть нюансы:** Эконива неплохо получает с госсубсидий (и их объем в 1 полугодии несколько вырос), поэтому высокий ЧД/EBITDA тут чуть менее страшен, чем было бы без льгот. А на LTM показатели сильно повлияли разовые списания по заводу САМН в конце 2025 Покрытие процентов в 1 полугодии 2026 – в районе **1.7х** и это уже вполне приемлемый уровень (кроме того, финрасходы в 1 полугодии заметно снизились, спасибо плавающей ставке) ⚠️Хроническое нарушение ковенант по банковской части долга продолжается: на конец 1 полугодия 2026 в проблемной части сидит почти 50 млрд., которые главный кредитор РСХБ уже традиционно терпит **Отдельно отмечу эпизод с уничтожением стада:** Эконива лишилась части сибирского поголовья из-за вспышки пастереллеза. Потери были застрахованы и частично компенсированы страховой, однако это повлияло на операционные результаты, да и в целом напомнило про термин «биологические риски», с которым нас в свое время познакомила Инарктика, и который есть смысл держать в уме при оценке сельхозсектора 👉 По совокупности – ЭкоНиве сейчас приходится очень несладко, и **все основания снизить ей кредитные рейтинги на пересмотрах в начале 2027 года есть** Из хорошего – цены на молоко во 2 полугодии пошли на разворот, плюс к концу года можно ждать сезонного признания доходов по кормовому урожаю (неденежная статья, но баланс должна подправить). Рейтинги в любом случае остаются «на тоненького» и относиться к ЭкоНиве как к полноценному A (и тем более A+) сейчас особо не из чего 📊 **ЭкоНива. Параметры выпусков:** ▫️A от Эксперт РА 16.02.26 / A+ от АКРА 28.01.26 ▫️Фикс: до 18% ежемес. (YTM до 19,56%) ▫️Флоатер: ΣКС+375 ежемес. (EY до 19,27%) ▫️3 года, общий объем 3 млрд., сбор 22.10 Группа бумаг A/A+ довольно разношерстная, откровенно спокойных эмитентов там почти не осталось. Старые фиксы ЭкоНивы торгуются ближе к середине (YTM~18,5% на сравнимой дюрации) – соответственно, со стартовым купоном новую бумагу очень даже есть смысл рассматривать Флоатер приближен к своему 1P-02 RU000A10EKY9 (EY~18,8%), и при этом он почти вдвое длиннее, что на мой взгляд дополнительный минус Уровни посчитаю накануне сбора. Пока отмечу еще, что прошлые выпуски ЭкоНивы размещались с агрессивным снижением купона, увеличением объема и крупной РПС-составляющей. В дебютном 1P-01 RU000A10EJZ8 это прошло почти незаметно за счет общего роста рынка, а вот в 1P-03 RU000A10FHY2 – очень даже заметно, и выше номинала этот выпуск до сих пор не торговался. Так что с большой вероятностью основной экшн здесь будет уже на вторичке #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

**План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/2** 🌾 Фосагро: AAA, 2 выпуска – USD купон до 9,2% квартальн. (YTM до 9,52%), CNY купон до 9,2% квартальн. (YTM до 9,52%), 1,75/2,3 года, объем не озвучен По меркам эмитента очень даже щедрый купон, выпуск в юанях я бы рассмотрел (даже чуть ниже 9%), но юаней пока не имею, а для покупки в рублевых стаканах момент сейчас на мой взгляд довольно спорный. Но это отдельная тема, а в отрыве от нее – старт заслуживает внимания RU000A10GC87 RU000A10EER6 RU000A10CZ68 🏢 Легенда: BBB/BBB+, купон до 21,5% ежемес. (YTM до 23,75%), 2 года, 1 млрд. «Застройщик» – пока что стоп-слово, и делать исключение для этой бумаги особых причин нет. В обращении есть более доходный и более короткий 2P-07 RU000A10FBB3 (YTM~24%), но в новом выпуске выше ТКД, поэтому можно считать их плюс-минус равнозначными Предпосылок для сбора розничных заявок на весь заявленный объем не вижу – а значит весьма вероятно, что на старте торгов со вторички можно будет взять дешевле RU000A10C6Y8 RU000A10FBB3 RU000A1067H4 RU000A10C6Z5 💦 ЭН+ Гидро: AA-, флоатер ΣКС+250 ежемес. (EY до 17,81%), 2 года, 10 млрд. В голом виде спред совсем неконкурентный. Полагаю, бумага должна бы торговаться получше своего формального рейтинга, но ликвидность почти во всех выпусках эмитента пониженная и понять насколько лучше – не из чего. Не думаю, что для розничного покупателя этот выпуск так уж нужен, чтобы идти на размещение почти вслепую 📱 МТС: AAA, флоатер ΣКС+180 ежемес. (EY до 17,00%), 2,25 года, 10 млрд. Здесь спред наоброт, повыше среднего для рейтинговой группы, но для эмитента это норма, и снижать на сборе тоже норма. Финиширует, полагаю, в районе 150-160 б.п. Ничего примечательного в бумаге нет, для больших ценителей жанра 🍼 ЭкоНива: A/A+, 2 выпуска – фикс купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), флоатер ΣКС+375 ежемес. (EY до 19,27%), 3 года, общий объем 3 млрд. Подробный разбор будет следующим постом, фикс выглядит приемлемо, но участие именно через первичку пока под большим вопросом RU000A10FHY2 RU000A10EKY9 RU000A10EJZ8 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

♨️ Новые #облигации Реиннольц (сбор сегодня, 14