Новые облигации Медскан: купон ~16,2% ежемес., YTM ≈17,44%, срок 2,1 года. Оценка долговой нагрузки, планы IPO 2026 и риск поддержки от Росатома. Пост опубликовал mozgin 2026-04-22 00:20

Войти

.04) A, купон ~16,2% ежемес. (YTM ~17,44%), 2,1 года, 3 млрд. (Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 2 года + 400 б.п.» На момент написания поста это ~17,44%, что соответствует купону ~16,2%. Дюрация ~1,8) Подробное знакомство с эмитентом здесь: 📋 Итоги 2025 схожие: Медскан продолжает вкладываться в рост, модель выглядит рабочей, но долговая нагрузка в моменте явно выше нормы для своего рейтинга • Выручка: 32,6 млрд. (+16,3%) • EBITDA: 5 млрд. (+28,1%) • Убыток: 3,3 млрд. (х2,8) – в основном за счет существенного роста финрасходов • Долг чистый: 15,1 млрд. (+31%) • ЧД/EBITDA: 3х • ICR: 1.08х Нормализовать всё это дело далее собираются через IPO (оно планировалось гораздо раньше, но период до сих пор объективно не самый удачный. Свежий ориентир – осень 2026). Запасной вариант – финансовая поддержка Росатома, которому принадлежит половина компании. Вероятность такой поддержки Эксперт РА оценивает как «умеренно высокую» 📊 Рынок примерно того же мнения: дебютный выпуск 1Р-01 разорвали на размещении, а торгуется он в доходностях AA-грейда (YTM~16%). И интерес к новому, судя по нашему опросу, тоже высокий. Табличка вполне наглядно иллюстрирует специфическое положение и старой, и новой бумаги Медскана в рынке. Премия к 1Р-01 остается почти до купона 15%. Думаю, в процессе сбора она обнулится, или близко к тому В холд всё, что ниже стартового ориентира – уже выглядит весьма сомнительно. А вот спекулятивно такое уже неоднократно отрабатывало с аналогичными хайповыми эмитентами (свежий хороший пример – Р-Вижн 1Р-03 ). Поэтому в теории – есть большая вероятность, что отработает и тут. Надо только закрыть глаза, поверить в общее безумие рынка и не пытаться до конца его понять. Сам поучаствую с отсечкой в районе 15,5%

**План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/2** ⚓️ **ОТЭКО-Портсервис: A, купон до 18,5% ежемес. (YTM до 20,15%), 2 года, 500 млн.** Подробный разбор здесь https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/fb6b3e50-65e9-45bf-829c-59efd14809fdhttps://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/fb6b3e50-65e9-45bf-829c-59efd14809fd и в нем в основном аргументы против участия. Но есть и парочка «за», их распишу в табличке с уровнями, следующим постом 🖥 **Облачные Технологии: AA+, флоатер ΣКС+200 ежемес. (EY до 17,23%), 2,5 года, 10 млрд.** Перед размещением дебютного 1P-01 RU000A10FJS0 июне я предполагал, что эмитент будет торговаться в доходностях полноценного AAA – так оно и вышло. С тех пор вышел также полугодовой отчет, в котором все чуть менее радужно, чем было по итогам 2025, но все еще вполне комфортно Отсюда новый флоатер выглядит хорошо, премия есть и к формальному рейтингу, и тем более к верхнему, где стандартом последнего времени стали 130-140 б.п. Поэтому даже при снижении стартового ориентира до ~160-170 б.п. (а в прошлый раз эмитент снижал очень активно) бумага останется интересной в холд (как минимум для тех, кого устраивает скромная доходность в обмен на спокойствие). А если каким-то чудом удержимся в районе старта, то можно будет попробовать взять и спекулятивно 💵 **СФО Альфа-Фабрика: AAA(sf) / AA+, купон до 16,25% ежемес. (YTM до 17,52%), ~2,2 года, 7 млрд.** Эмитент заблаговременно снизил купон со стартовых 16,5% до 16,25% – чем перевел доходность бумаги из минимально интересной в строго рыночную. Как и новый Сплит Финанс на этой неделе – вариант в основном для коллекционеров СФО RU000A10CKS5 RU000A10DXE6 RU000A10ENP1 RU000A10F892 💿 **Русал CNY: A+, купон до 10,25% ежемес. (YTM до 10,75%), 2 года, 1 млрд.** Не так, чтобы щедро. Я расстался с валютным Полипластом и хотел бы приобрести какую-то альтернативу из A-грейда, но этот выпуск пожалуй пропущу RU000A105104 RU000A105112 RU000A1089K2 RU000A1094G0 RU000A10CSD0 🏴‍☠️ **A7: AA, 2 выпуска – фикс купон до 17,3% ежемес. (YTM до 18,74%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 18,39%), 2 года, общий объем 10 млрд.** **РАЗМЕЩЕНИЕ ПЕРЕНЕСЕНО** Подробный разбор эмитента и нюансы кредитного качества тут https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/1e43e0e3-d170-47d9-be25-7cd5b3d9fc09 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🏴‍☠️ **Новые #облигации А7: ПСБ против OFAC** Еще один дебют недели. Эмитент – головная компания одноименной группы, которая занимается проведением международных расчетов. Из-за недоступности прямых банковских каналов на долю А7 приходится уже под 20% рынка ВЭД-платежей РФ. **Схема такая:** ▫️Операционный контур в РФ (дочки А7) – принимает рубли от российских импортеров под покупку векселей эмитента ▫️Международная инфраструктура: сеть зарубежных субагентов (435 банков-партнеров в 83+ странах), которая переводит валюту конечным иностранным поставщикам ▫️Сам эмитент – занимается выпуском векселей (инструмент расчетов) и перераспределяет ликвидность внутри группы за счет выдаваемых займов Группа создана в 2024 году под крылом банка ПСБ (формально у него 49%, но мы же всё понимаем...) 📋 **Финансовая часть на 1 полугодие 2026 выглядит так:** ▫️**Выручка**: 42,7 млрд. (+20,4%) ▫️**EBITDA:** 24,6 млрд. (+2,4%) ▫️**Прибыль:** 2,6 млрд. (-8,9%) ▫️**ОДП** (за 2025): 9,3 млрд. (был ⚠️ -95,1 млрд.!) В этой части всё пристойно. Основной этап масштабирования A7 пришелся на 2025 год (выручка выросла почти х10), отсюда гигантский отток кэша в разворачивание схемы. Начало 2026 выглядит уже вполне стабильной работой на больших оборотах 💰 **Самое интересное – в долговой части:** ▫️**Чистый долг:** 354,3 млрд. (+15,4%) ▫️**ЧД/EBITDA LTM:** 6.8х ▫️**ICR:** 0.64х По формальным метрикам нагрузка запредельная. Сама компания считает, что из ЧД нужно убирать портфель выданных займов (и сразу получатся комфортные <2x) **И в этом есть своя логика:** по своей сути деятельность А7 близка к банковской. Огромному объему привлеченных займов корреспондируют займы, выданные партнерам за контур. Это неотъемлемая часть операционной деятельности А7, которую можно рассматривать как порфтель финансовых активов **✅** Нагрузку здесь **правильнее оценивать через покрытие долга активами:** если считать, что выданные займы (264,2 млрд.) и авансы (183,6 млрд.) — это и есть основной портфель, то он с запасом перекрывает долг ⚠️ **Всё остальное в любом случае хардкор:** капитал мизерный (менее 4% активов), «портфель» не защищен резервами, 100% долга – короткие, а его обслуживание даже близко не перекрывается операционной прибылью Собственный запас прочности А7 нулевой, формально **это преддефолтник, который держится только на плече ПСБ:** именно банк обеспечивает своему платежному хабу существенную часть фондирования и необходимую ликвидность, а также делится кредитныим рейтингом (ОСК здесь BBB) Банку с его масштабами иметь при себе такой проект абсолютно не сложно, а нам продают веру в то, что хаб критически важен для государства, а значит, и и поддержка будет (чему косвенное подтверждение – все возможные санкции и статус «транснациональной преступной организации» по версии тех, кто очень не хочет, чтобы РФ вела полноценную ВЭД) 👉 Связка ПСБ – А7 очевидна и все репутационные риски банк на себя взял. **Достаточно ли этого для покупки бумаги в порфтель** – каждый решает сам, на мой взгляд вполне достаточно (еще важнее, конечно, что на этот счет подумают рисковики крупных покупателей, но, полагаю, ПСБ и с ними может быть убедителен) 😎 Кроме того, возможность почувствовать себя частью «транснациональной преступной организации» – тоже на дороге не валяется и выглядит отдельным, очень привлекательным аргументом за покупку бумаг A7. Что я и планирую сделать. Уровни посчитаю перед сбором RU000A109TJ6 RU000A10CP78 RU000A10ETQ6 RU000A10FJQ4 RU000A10ETT0 RU000A10FJR2 RU000A10G5J7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

💊 Новые #облигации Медскан (сбор сегодня, 22