#black_swan | Асимметрия AAA: Яндекс Финтех 2 от СФО Сплит Финанс Доходность — как у ВДО, риск — как у топа. С 30 июля по 8 августа идёт сбор заявок на новый выпуск секьюритизации — Яндекс Финтех 2. Эмитент — СФО Сплит Финанс, портфель — POS-кредиты Яндекс Банка. Рейтинг от АКРА и Эксперт РА — AAA.sf. 📌 Что внутри • Объём размещения: 9 млрд руб • Портфель: кредиты со ставкой 38.9% • Купон: до 17.7% • Эффективная доходность: 19.2% • Переобеспечение: 128% • Избыточный спред: +31.9 п.п. • Резервный фонд: 10% от номинала • Револьвер: 1 год • Амортизация: с 29.10.2026 • Дюрация: 1.32 года • Срок до полного погашения: ~2.1 года (ожидаемый) 📊 Сравнение с рынком 🟢 Стандартные AAA-корпораты (1–1.5 года): 14.3–15.8% 🟡 Секьюритизация AAA - 17.2-17.8% ⚫ Яндекс Финтех 2: 19.2% → Премия к AAA — до +500 б.п. 💬 Почему это важно Секьюритизации остаются вне радара большинства. Сложно? Да. Но и платят они за это щедро. AAA-инструмент от Яндекс Банка платит как high-yield без сопоставимых дефолтных рисков thanks to: — структурное усиление, — короткий срок, — и залог с margin в 30+ п.п. 📈 Торги стартуют 12 августа. #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок #облигации

#placement | Газпром нефть 003Р-15R: быстро и с приёмами Размещение на 120 млрд ₽ прошло по всем правилам классики: открылся маркетинг на 2,5% купона, закончил на 2,0% — трижды по ходу книги срезали аппетиты. ⸻ Итог: • Цена размещения — 50% от номинала, • Купон — 2,0% годовых, • Доходность к погашению — 18,46% годовых, • Купоны — ежемесячные. ⸻ Ставку отжали без жалости, но для столь крупного размещения результат всё равно адекватный. Техразмещение — 7 мая. ⸻ #black_swan | первичныйрынок | облигации #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок #облигации

#greyzone | Студия финансовых иллюзий: “Купон мечты” Сегодня на арене — новое шоу от МТС-Банка. Анонс: Облигация с купоном 24% годовых. Реальность: Купон выплачивается раз в 450 дней. ⸻ Как работает иллюзия: • Инвестору показывают “большую” цифру. • Забывают уточнить, что между покупкой и выплатой пройдёт полтора года. • И всю дорогу доходность будет только на бумаге. ⸻ Если сорвать покровы маркетинга: • Эффективная доходность — 23,4% годовых. • Эквивалентный ежемесячный купон — 21,2%. ⸻ Фокусы с цифрами: • Купон 24% не равен реальной доходности. • Обычный купонный выпуск с выплатами раз в месяц выглядел бы скромнее. ⸻ Формула разоблачения: • (1 + 24% × (450/365))^(365/450) - 1 = 23,4%. • (365/30) × ((1 + 23,4%)^(30/365) - 1) = 21,2%. ⸻ Что запомнить: • Там, где цифры выглядят слишком красиво — считайте сами. • Магия финансов всегда прячется в мелочах. ⸻ #black_swan | облигации | серыйрынок #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок #облигации

#placement | Газпром нефть 003Р-15R: новое размещение Газпром нефть сегодня открыла сбор заявок на новый выпуск облигаций. Формат выпуска — дисконтная облигация + небольшой фиксированный купон. Эмитент имеет рейтинг AAA / стабильный от АКРА и Эксперт РА. ⸻ Структура выпуска: • Цена размещения — 50% от номинала. • Ориентир купона — до 2,5% годовых, выплаты ежемесячно. • Срок до погашения — 5 лет. • Старт торгов — 7 мая 2025. • Ожидаемая эффективная доходность — около 19,4% годовых. ⸻ Ключевые особенности: • Конструкция через дисконт и купон создаёт эффективную структуру налоговой нагрузки. • При купоне 1,9–2,0% эффективная премия к кривой ОФЗ останется в диапазоне 245–262 б.п., что разумно для облигаций с рейтингом AAA и является нижней границей размещения. • Бумага рассчитана на длинную дюрацию с ожиданием снижения ставок в 2025 году. ⸻ Выводы: • Структура размещения выглядит интересно для длинных портфелей, ориентированных на падение ставок. • Премия к ОФЗ на таком сроке остаётся привлекательной при купоне на уровне выше 2%. ⸻ #black_swan | облигации | первичныйрынок #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок

#asymmetry | АФБАНК: странная премия флоатеров Провёл анализ облигаций АФБАНКа на 25.04.2025: Фиксированный купон: ▪ АФБАНК 1Р14 Цена: 105,99% | Доходность: 20,84% годовых Погашение: 24.02.2027 Спред к кривой свопов: ~3,9% Флоатеры: ▪ АФБАНК 1Р11 Цена: 94,12% | Доходность: 23,2% годовых (при средней КС - 17% на следующий год) Погашение: 24.12.2026 Плавающая ставка | Спред к свопам: 6,2% ▪ АФБАНК 1Р12 Цена: 91,77% | Доходность: 23,3% годовых (при средней КС - 17% на следующий год) Погашение: 18.06.2027 Плавающая ставка | Спред к свопам: 6,3% ▪ АФБАНК 1Р13 Цена: 92,50% | Доходность: 22,6% годовых (при средней КС - 17% на следующий год) Погашение: 17.09.2027 Плавающая ставка | Спред к свопам: 5,6% Для сравнения: ▪ ОФЗ (флоатеры) на тех же сроках имеют спреды до 1%. ⸻ Что видно: • Фиксированный выпуск АФБАНК 1Р14 оценён адекватно: премия за риск частного эмитента 2–3 эшелона — около 3,9% — в пределах нормы. • Флоатеры демонстрируют аномально высокую премию: спреды к кривой свопов 5,6–6,3%, что в два раза выше нормальных уровней. • При этом у флоатеров меньше дюрационный риск — обычно (не нашем рынке) за это премия снижается, а не растёт. ⸻ Выводы: • Фиксированные облигации АФБАНКа (1Р14) выглядят разумно оценёнными на фоне рынка. • Флоатеры АФБАНКа, наоборот, закладывают чрезмерный риск, возможно отражая: • Пониженную ликвидность, • Ожидания снижения фиксированных ставок, • Или панику инвесторов (перекладка в фиксы). • Если фундаментальные риски не реализуются, флоатеры имеют потенциал для мощного сужения спредов. ⸻ #black_swan | облигации | #аналитика #мнение #рынок #облигации $RU000A107HR8 $RU000A108RP9 $RU000A10B0U0 $RU000A109KY4

#asymmetry | Вменённая инфляция через кривую ОФЗ-ИН Анализ вменённой инфляции через ОФЗ-ИН показывает интересную аномалию. Что обычно: • Все выпуски линкеров движутся синхронно: вменённая инфляция по ним отличается минимально. Что сейчас: • Впервые за долгое время вменённая инфляция по выпуску 52002 заметно оторвалась вниз, • Рынок закладывает на нём инфляцию около 4,65% — что ниже не только других выпусков, но и официального прогноза Банка России. ⸻ История динамики вменённой инфляции: • 2019–2020: стабильные ожидания на уровне 4–5%, рынок верил в контроль инфляции, • 2020 (ковидный шок): краткосрочный обвал ожиданий ниже 3%, • 2022 (геополитический кризис): всплеск инфляционных ожиданий выше 10%, • 2023–2024: постепенная стабилизация в районе 6–8%, • 2025: снижение ожиданий до 5–6%, рынок поверил в замедление. ⸻ Почему это важно: • 52002 заложил в свою цену аномально низкую вменённую инфляцию, • Разрыв между 52002 и остальными бумагами — инвестиционная возможность, • Прогноз ЦБ на ближайший год: инфляция 7,0-8,0% в 2025 и 4,0% в 2026-2027, • Исторически фактическая инфляция часто превышала прогнозы. ⸻ Инвестиционный вывод: 52002 выглядит аномально дешёвым относительно инфляционных ожиданий. Даже умеренный рост инфляции выше 4,65% может привести к переоценке этой бумаги. ⸻ #black_swan | линкеры | инфляционные ожидания #аналитика #мнение #рынок #облигации $SU52002RMFS1 $SU52003RMFS9 $SU52004RMFS7 $SU52005RMFS4 $SU26248RMFS3 $SU26247RMFS5 $SU26246RMFS7 $SU26238RMFS4 $SU26243RMFS4