💥

💥 **Размещения недели. Сводка с полей — 5–9 октября** Всем привет✌️ На этой неделе в нашей выборке **10 новых облигационных выпусков**. 🟢 2 — выше номинала ⚪️ 4 — около 100% 🔴 4 — ниже номинала Но самое интересное — не сама статистика, а то, что произошло после размещений. **🚗 Каршеринг — 23,5% не спасли** Каршеринг 001Р-10 RU000A10G9C4 Купон — **23,5%**. Первый торговый день закончился по 95,50%, а на следующий бумага уходила до 93,89%. К пятнице вернулась примерно к 100%. Вот тебе и первичка! Причину таких качелей достоверно установить не удалось. Но вторичка давала возможность купить тот же риск существенно дешевле книги. **⚓️ ПКТ — купоны ужали, а рынок всё равно дал скидку** ПКТ 002Р-02 RU000A10GC53 — 16,99% фикс. ПКТ 002Р-03 RU000A10GC46 — КС + 3,15 п.п. Оба выпуска после размещения торговались ниже номинала. При этом уже есть старый ПКТ 002Р-01 $RU000A10DJH8. Получается три варианта одного эмитента. И совсем не очевидно, зачем обязательно идти в новую книгу, не сравнив доходности и сроки. **🚧 ВИС — а где подарок за первичку?** ВИС БО-П17 RU000A10GC20 Ориентир купона снизили с 18% до **17,5%**, а на вторичке бумага оказалась ниже номинала. Старый БО-П16 RU000A10FXE1 тоже доступен на рынке. Новый выпуск длиннее, поэтому небольшой разницы в доходностях недостаточно, чтобы автоматически объявить его выгоднее. **🏠 СОПФ ДОМ.РФ — красивое число с подвохом** Серия 18 RU000A10GC87 Первый день — **102,80%**! Только весь объём обычных торгов составил восемь облигаций. Восемь! 😂 Последняя сделка по 102,8% совсем не означает, что по этой цене получится продать большой пакет. **🟢 Сплит Финанс — умеренный плюс** ПВ-4 RU000A10G7P0 Купон 16,5%, старт 100,51%. Неплохой результат. Но это обеспеченная облигация, поэтому её нельзя механически сравнивать с обычными корпоративными выпусками. **⚪️ А крупные размещения прошли спокойнее** X5 RU000A10F9E1 и ЯТЭК RU000A10G9N1 открылись практически по номиналу. Томская область RU000A10GBM8 тоже не дала большой премии. ФосАгро разместила юаневый выпуск под 8,4% — здесь ещё и валютный риск. Отдельно Полюс RU000A10FQP1 доразместил 20 млрд ₽ существующей серии под КС + 1,20 п.п. В десятку новых выпусков его не включаем. **📊 А что с ОФЗ?** За неделю трёхлетняя кривая доходности ОФЗ выросла с **15,81% до 15,97%**. Государственный долг стал привлекательнее по доходности. Значит, корпоративной первичке приходится предлагать достаточно убедительную премию за дополнительный риск. **⚔️ Мой итог** 23,5% купона не гарантируют удачного входа. 102,8% последней сделки ещё не означают реальную прибыль. А бумага ниже номинала может оказаться интереснее, чем была на размещении. Поэтому первичку нужно сравнивать с ОФЗ, собственными выпусками эмитента и доступной вторичкой. **Иногда лучший способ поучаствовать в первичке — не участвовать 😁** А вы что-нибудь брали на этой неделе? **Не ИИР.**

🚧 **Автобан БО-П10: почти 20% доходности. Но зачем идти в книгу, если есть вторичка?** Всем привет✌ 12 октября «АВТОБАН-Финанс» собирает заявки на новый выпуск БО-П10. **📌 Условия выпуска** 🔸 Купон: до **18,25%** годовых, фиксированный 🔸 Эффективная доходность: до **19,86%** 🔸 Купоны: каждые 30 дней 🔸 Объём: от 5 млрд ₽ 🔸 Номинал: 1 000 ₽ 🔸 Срок обращения: 7 лет 🔸 Оферта: через 3 года 🔸 Амортизация: нет 🔸 Книга: 12 октября 🔸 Размещение: 14 октября 🔸 Для неквалов: доступен Доходность 19,86% предполагает реинвестирование купонов по сопоставимой ставке. **🏗 Что с компанией?** «Автобан» -крупный дорожный строитель. Помимо подрядных работ, участвует в концессионных проектах, которые обеспечивают долгосрочные поступления. МСФО за 2025 год: 🔸 Выручка: **118 млрд ₽**, снижение на 4% 🔸 OIBDA: **14,1 млрд ₽**, рост на 38% 🔸 Чистая прибыль: **9 млрд ₽**, рост на 36% 🔸 Портфель заказов: **389 млрд ₽** Рейтинги головной ИСК «Автобан»: **A+** от Эксперт РА и НКР. У НКР позитивный прогноз. Но не всё гладко. В 2025 году группа выплатила 10 млрд ₽ дивидендов, при этом свободных денежных средств на конец года осталось около 1,5 млрд ₽. Аудитор сделал оговорки по выручке, были нарушения условий по нескольким кредитам. Прибыль и заказы есть. Вопрос - сколько реальных денег остаётся у кредиторов после стройки, обслуживания долга и выплат собственникам. **🏦 Сравнение с ОФЗ** Для ориентира берём государственные бумаги с погашением около предполагаемой оферты в 2029 году. 🔸 ОФЗ 26237 SU26237RMFS6 - около 14,75% 🔸 ОФЗ 26224 SU26224RMFS4 -около 14,83% 🔸 ОФЗ 26242 SU26242RMFS6 - около 14,97% Получается, что новый «Автобан» при верхнем ориентире предлагает примерно **4,9–5,1 процентного пункта** дополнительной эффективной доходности. Премия заметная. Но это плата за кредитный риск компании вместо государственного, а не бесплатные дополнительные проценты. **🔎 Сравнение со своими облигациями** Вот здесь уже интереснее. 🔸 БО-П08 RU000A10ERE6 - доходность около **19,7%**, оферта в декабре 2028 года 🔸 БО-П07 RU000A10DC15 - около **18,55%**, оферта в декабре 2027 года 🔸 БО-П09 RU000A10ERH9 - плавающий купон, около **18,3%** по биржевой оценке, другой процентный риск Самый интересный соперник нового выпуска - **БО-П08**. На вторичке он уже предлагал почти те же 19,7%, что обещают на первичке при верхнем ориентире. Причём горизонт до оферты короче. И если купон БО-П10 снизят в процессе сбора заявок, собственный БО-П08 может выглядеть предпочтительнее. **⚖️ А что предлагает рынок?** Сравним с инфраструктурными компаниями, близкими по характеру деятельности. 🔸 НПС Капитал 001Р-01 RU000A10G5F5 - около **19,26%**, фиксированный купон, погашение в 2029 году 🔸 ВИС Финанс БО-П11 RU000A10EES4 - фиксированный выпуск с погашением в 2029 году 🔸 ВИС Финанс БО-П13 RU000A10FJ16 - ещё один инфраструктурный выпуск для сравнения 🔸 ВИС Финанс БО-П05 RU000A107D33 - купон 19%, но текущую доходность нужно считать по рыночной цене **⚔️ Мой вывод** Сам бизнес мне интересен: реальные дороги, крупные заказы, концессионные денежные потоки, рейтинги A+. Но выплаты собственникам, небольшой остаток свободных денег и особенности долговой структуры не позволяют смотреть только на рейтинг. При купоне **18,25%** новый выпуск выглядит достойным кандидатом для дальнейшего рассмотрения. Однако почти такую же доходность уже предлагает собственный БО-П08 с более коротким горизонтом до оферты. А значит, ломиться в книгу необязательно. **Я бы сначала сравнивал доступную цену БО-П08 с финальными условиями БО-П10.** Если первичку заметно ужмут, преимущество нового выпуска становится ещё менее очевидным. **Не ИИР.**

💥 **Дефолты недели. Сводка с полей - 5–9 октября** Всем привет✌ Продолжаю недельный учёт дефолтных событий по облигациям. За пять дней набралось: **29 отдельных денежных обязательств** **21 дефолтный эпизод** **14 эмитентов** **новых проблемных имён - 0** По действующим рейтингам расклад такой: **D - 5** **без действующего рейтинга - 9** **BBB− и выше - 0** 🔸По одному событию статус пока оставил со звёздочкой - нужно окончательно сверить первичное раскрытие. Полный список выпусков, ISIN, суммы и типы неисполненных обязательств - в таблице. Но главный сюжет недели не в самой цифре **21**. Больше половины всех эпизодов дали всего четыре уже известных проблемных эмитента: **СОБИ-ЛИЗИНГ - 4 выпуска** RU000A107EE3 $RU000A10DK80 RU000A1078H1 $RU000A10C8B2 **СибАвтоТранс - 3 выпуска** RU000A10BVF1 RU000A10A1U9 RU000A10B750 **Оил Ресурс - 2 выпуска** RU000A10AHU1 RU000A10DB16 **МОНОПОЛИЯ — 2 выпуска** RU000A10BWL7 RU000A10CFH8 🔸Итого эти четыре компании дали **11 из 21 эпизода — 52,4% всей недели**. 🔸Это старые проблемы, которые расползаются по долговой кривой: один выпуск → соседний выпуск → купон → амортизация → тело долга. Самая крупная денежная история — **Оил Ресурс**. По двум выпускам за неделю не исполнено обязательств примерно на **157,3 млн ₽**. 🔸**Был и обратный пример.** **Идель Нефтемаш 001Р-01** RU000A10EYT0 всё-таки выплатил задержанный купон на **5,55 млн ₽** в пределах льготного срока и избежал полноценного дефолта по этой выплате. В нынешний счётчик этот эпизод не входит — сам технический дефолт возник ещё 28 сентября. **Но вывод полезный**: технический дефолт действительно можно закрыть. Правда, один выплаченный купон ещё не означает, что кредитный риск исчез. **Итог недели:** новых проблемных эмитентов — ноль, но старые дефолтные истории становятся всё более серийными и многовыпусковыми. Если один выпуск эмитента перестал платить, проверять уже нужно **всю его долговую конструкцию**, а не успокаивать себя тем, что «моя облигация пока платит». **Не ИИР.**