Корпоративные дефолты и риск облигаций на рынке России

Войти

дефолтов в мире — рекорд за всю историю наблюдений агентства на тот момент. После финансового кризиса компании столкнулись сразу с двумя проблемами: поступления от бизнеса сокращались, а получить новый кредит для погашения старого стало значительно сложнее. Пока финансирование доступно, высокая долговая нагрузка может годами казаться управляемой. Но когда кредиторы становятся осторожнее, наступает проверка: способен ли бизнес платить из собственных денежных поступлений? Сегодня этот вопрос актуален и для российского рынка. Ключевая ставка составляет 14%, а банки ужесточают требования к качеству корпоративных заёмщиков. Даже при снижении ставок последствия дорогого долга проходят через отчётность компаний с задержкой. Уже есть конкретные примеры — с разной тяжестью проблем. МГКЛ допустила задержки купонов по выпускам 001Р-06, 001Р-07 и 001PS-02. Проблемы возникли на фоне блокировки счетов дочерних компаний из-за налоговой задолженности. «Самолёт» не исполнил в срок оферту по БО-П05, объяснив это техническими причинами и объявив перенос выкупа на 11 ноября. На этом фоне под давлением оказался и выпуск БО-П21. «ЕвроТранс» столкнулся с дефолтами и серьёзными проблемами бизнеса. Среди пострадавших выпусков — БО-001Р-03, БО-001Р-05 и БО-001Р-06. «Балтийский лизинг» — другая ситуация: сильное падение цен облигаций, включая БО-П19 и БО-П22, и снижение рейтинга. Это нельзя приравнивать к дефолту: компания продолжает обслуживать обязательства. Причины у эмитентов разные. Параллель с 2009 годом — в зависимости от рефинансирования: дорогие деньги и осторожность кредиторов делают финансовые слабости заметнее. Поэтому высокая доходность облигации — повод проверить денежный поток, ближайшие погашения и доступ компании к финансированию. Особенно если новый долг нужен прежде всего для возврата старого.

Факт дня: в Османской империи можно было купить право на пожизненные выплаты от государства. В 1775 году появилась система эшам. Государство получало деньги сразу, а покупателю предоставляло право на ежегодные выплаты, связанные с определёнными налоговыми доходами. Первое размещение было связано с табачной таможней Стамбула: вложив 12 500 курушей, человек приобретал право получать 2 500 курушей ежегодно до конца жизни. Получается 20% от вложенной суммы в год. Звучит знакомо? Но здесь важная деталь: покупатель приобретал пожизненный денежный поток. Возврат первоначального взноса в определённую дату, как у обычной облигации, эта схема не предусматривала. Поэтому результат зависел в том числе от продолжительности выплат. Эта история напоминает о различии, актуальном и для российского рынка: размер выплаты и доходность вложения — разные показатели. В облигациях купон нужно оценивать вместе с ценой покупки, амортизацией и возвратом номинала. В акциях — учитывать дивиденды и изменение стоимости самой бумаги. Это касается и Сбера с ВТБ, и ЛУКОЙЛа, Роснефти, Татнефти, Газпрома и НОВАТЭКа, и Норникеля, Полюса и Московской биржи. Даже полученные дивиденды не исключают отрицательного результата, если акции подешевели сильнее. Поэтому за привлекательной цифрой стоит искать ответы на три вопроса: что именно мне выплачивают, за счёт чего и что происходит с первоначальным капиталом? Османские финансисты предлагали регулярный доход ещё 250 лет назад. А разбираться в его устройстве инвестору нужно и сегодня. SBER VTBR LKOH ROSN TATN GAZP NVTK GMKN PLZL MOEX

Факт дня: почти 300 лет назад в Японии уже торговали рисовыми фьючерсами. В 1730 году власти официально разрешили срочную торговлю рисом на бирже Додзима в Осаке. У площадки были свои участники, правила и система расчётов — основа, знакомая современным биржам. А котировки передавали посыльными и флажковыми сигналами на сотни километров. Скорость получения биржевой информации имела значение уже тогда. Сегодня на Московской бирже торгуются фьючерсы на валюту, сырьё и акции российских компаний. Среди них — Сбер, ВТБ, Газпром, ЛУКОЙЛ, Роснефть, НОВАТЭК, Татнефть, Норникель и Полюс. Если объяснять просто, фьючерс позволяет сегодня зафиксировать цену сделки, исполнение которой произойдёт в будущем. Многие контракты предусматривают денежный расчёт вместо поставки самого актива. Такие инструменты используют и для заработка на изменении цен, и для защиты от неблагоприятных движений рынка. Последнее называется хеджированием. Например, инвестор может сохранить акции в портфеле и временно компенсировать часть риска их падения продажей соответствующих фьючерсов. Такая защита требует расчётов: условия контрактов, сроки и размер позиции имеют значение. От рисовой торговли до российского фондового рынка — почти три века. А задача остаётся знакомой: управлять неопределённостью будущих цен. MOEX SBER GAZP LKOH GMKN ROSN NVTK TATN VTBR PLZL

Факт дня: в России инвестировали в железную дорогу ещё до того, как по ней пошли первые поезда. В 1836 году для строительства Царскосельской железной дороги создали акционерное общество. Инвесторы покупали долю в будущем бизнесе, а их деньги шли на строительство. Дорогу открыли в 1837 году. Почти два века спустя компании продолжают привлекать капитал через продажу акций. Один из современных способов — IPO, первое публичное предложение акций широкому кругу инвесторов. Но для размещения важен момент. Сегодня условия на российском рынке сложные: высокие ставки делают вклады и облигации серьёзными конкурентами акций, а неопределённость усиливает осторожность покупателей. Владельцы бизнеса хотят продать акции дороже, инвесторы требуют привлекательную цену за принимаемый риск. Договориться сложнее — поэтому часть компаний откладывает IPO. Есть и важная деталь: деньги от размещения не всегда идут на развитие бизнеса. При выпуске новых акций средства получает компания, при продаже существующих — их владельцы. В одном IPO могут сочетаться оба варианта. Поэтому вопросы инвестора остаются прежними: что за бизнес перед нами, кому достанутся деньги и оправданна ли цена? Среди российских компаний, прошедших IPO за последние пять лет: Whoosh — 2022 год, Совкомбанк — 2023-й, Европлан и Аренадата — 2024-й, ДОМ.РФ — 2025-й. WUSH SVCB LEAS DATA DOMRF

Факт дня: в 2009 году S&P зафиксировало 265 корпоративных