📘 ВУШ (ПАО «ВУШ Холдинг»): разбор МСФО за 6 мес

. 2026 ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 3,6% до 5,56 млрд.руб. • EBITDA выросла на 42,9% до 1,44 млрд.руб. • Маржа 18,8%→25,8%. Денежная себестоимость снижена на 11% без роста флота. • Выручка в Латинской Америке выросла на 21,5% до 1,13 млрд.руб. и сформировала 20% общей выручки группы. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • В России и СНГ выручка осталась на уровне прошлого года, несмотря на сокращение парка самокатов более чем на 6%. EBITDA выросла на 72,7% до 1,06 млрд.руб. благодаря перераспределению флота и снижению затрат. • EBITDA сегмента ЛА снизилась на 4,0% до 376 млн.руб. из-за расходов на запуск новых рынков и расширение парка. • Инвестиции в основные средства сокращены на 78,1% до 494 млн.руб. против амортизации 1,26 млрд.руб. • FCF после процентов и инвестиций улучшился с -2,25 до -0,32 млрд.руб., но основные средства уменьшились на 1,04 млрд.руб. ‼️ Негативное: • Чистый убыток составил 1,77 млрд.руб. 1,38 млрд.руб. пришлось на амортизацию и 470 млн.руб. на списание и продажу основных средств. Высокий объем списаний может указывать на износ парка и будущую потребность в его обновлении. • Проценты 1,32 млрд.руб. поглотили 81% операционного потока до процентов. • Чистый долг/12М EBITDA улучшился, но остаётся высоким 3,7x→3,4x ⚠️ Критически важное: • Долг с арендой вырос 14,69 → 17,66 млрд.руб., капитал снизился на 42,0% до 2,32 млрд.руб. • 4,09 млрд.руб. денег и депозитов на 30 июня почти соответствовали выплатам на погашении 02 июля выпуска 001Р-02. Т.е. после этого погашения компания осталась в моменте без денег на счетах. 👉 В первом полугодии ВУШ заметно улучшил операционные результаты. Однако долговая нагрузка остается высокой: проценты поглотили 81% операционного денежного потока до их уплаты, FCF остался отрицательным, а собственный капитал сократился. Для укрепления кредитного профиля компании необходимо выйти на положительный FCF и снизить долг, сохранив достаточные инвестиции в состояние парка. Менеджмент установил цели на 2026 год - 4,5 млрд.руб. EBITDA (требует 3,06 млрд.руб. во 2П2026 или около +20% к 2П2025), положительный FCF и Чистый долг/EBITDA<3х. По результатам первого полугодия нельзя сказать, что выполнение целей не вызывает опасений. 🅿️ 1 апреля АКРА понизило рейтинг до BBB+(RU). Развивающийся прогноз отражает риски, сопряженные с отклонением темпов роста финансовых показателей Компании от прогнозных в 2026 году. К негативному рейтинговому действию по отчету АКРА могут привести: • снижение средневзвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 0,25 б. п. • снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 25% при одновременном снижении средневзвешенной рентабельности по FCF ниже -3% или снижение средневзвешенной рентабельности по FCF ниже -5% (результаты полугодия ~25% и -5,7% соответственно) НКР также 01 апреля присвоило эмитенту рейтинг BBB+|ru| с развивающимся прогнозом. Весьма вероятно, что агентства не будут реагировать на полугодовую отчетность, а дождутся результатов по году, которые пока выглядят недостаточно оптимистичными. Высокий сезон в ЛА будет иметь ключевое значение для компании. Для владельцев облигаций опасения может вызывать тот факт, что РА в качестве источника указывают открытую облигационную программу на 30 млрд.руб., которая на текущем рынке имеет слабые шансы на реализацию. Объемы кредитных линий в банках не раскрываются, но в отчетах РА указано, что они имеются. Кроме того АКРА отмечает возможность привлечения займа от материнской компании ПАО «ВУШ Холдинг». Насколько надежными окажутся два последних источника ликвидности нам сложно сказать. 💢 Hold-Limit - 0,6% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО Биннофарм групп за 6 мес 2026 (уже опубликован в закрытом канале @TIBONDS в Пульсе) $RU000A10BS76 $RU000A10FGU2 $RU000A10E6D0 $RU000A10EYU8 $RU000A10FWY1 $RU000A109HX2 #tibonds #отчеты #аналитика