Хэштег #tibonds | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

📘 Бизнес Альянс: разбор МСФО за 1 полугодие 2026 года (с дополнением по РСБУ за 9 месяцев) ✅ Позитивное: • Чистый финансовый доход группы вырос с 237 до 639 млн.руб. • Процентные расходы снизились на 21%, доход от лизинга вырос на 3,7%. • С начала года долг АО снизился с 13,91 до 11,47 млрд.руб. Погашения превысили привлечение на 2,37 млрд.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Операционный поток группы с учётом уплаченных процентов составил 1,49 млрд.руб. Годом ранее был отток 13 млн.руб. Приток поддержали сокращение чистых инвестиций в лизинг на 962 млн.руб. и рост кредиторской задолженности вместе с полученными авансами на 1,21 млрд.руб. Стоимость оборудования для передачи в лизинг выросла со 153 млн.руб. до 1,32 млрд.руб. • Чистые инвестиции в лизинг / чистый долг по МСФО на 30.06.2026 ~1,02x, на 31.12.2025 было ~0,97x • За 9м операционный поток АО вышел в плюс и составил 1,97 млрд.руб. против оттока в 339 млн.руб. годом ранее. Поступления от продаж выросли на 36,5%, выплаты поставщикам снизились. С начала года долг перед ними вырос с 7 до 872 млн.руб. • На 30.09 у АО было 735 млн.руб. денег, включая 644 млн.руб. на депозитах. На 20.01.2027 приходится 807 млн.руб. погашений по 001Р-03 и 001Р-04. Группа сообщает о подтверждённых кредитных линиях. ‼️ Негативное: • Чистая прибыль группы снизилась на 33,4% до 72 млн.руб. В прочих расходах 134 млн.руб. по выкупам договоров и 87 млн.руб. по уступке требований. Годом ранее результат поддержали неустойки и восстановление резерва. • За 9м лизинговая выручка АО упала на 27,1%. В общей выручке 498 млн.руб. приходится на права требования. Чистая прибыль снизилась на 31,1% до 84 млн.руб. • В балансе АО 12,9 млрд.руб. дебиторки показаны в оборотных активах. В пояснениях 11,4 млрд.руб. из этой суммы отнесены к долгосрочной задолженности. ⚠️ Критически важное: • На 30.06 валовые лизинговые платежи на год вперёд 5,93 млрд.руб. при 6,23 млрд.руб. краткосрочных обязательств группы без учёта будущих процентов. 👉 В первом полугодии группа сократила процентные расходы и направила поступления по действующим договорам на погашение долга. Если закупки ускорятся, на выплаты по долгу останется меньше денег. Капитал эмитента составляет 8,6% активов, поэтому запас на случай потерь по крупным сделкам невелик. 🅿️ НРА 09.02.2026 присвоило BBB-|ru| со стабильным прогнозом (база - РСБУ за 9м2025) АКРА 17.02 отозвало рейтинг BB+(RU), который с июля 2025 года находился под наблюдением из-за реструктуризации долга клиента и связанного банковского кредита. НРА в качестве факторов, которые могут оказать поддержку текущему уровню рейтинга указывало: • Улучшение покрытия долга денежными потоками. По отчету за сопоставимые 9м улучшения покрытия выплат нет. Отношение поступлений от продаж к уплаченным процентам и погашениям снизилось с ~0,98x до ~0,88x; - Снижение процентной нагрузки. По отчету процентная нагрузка снизилась. Начисленные проценты за 9м на 23,6% ниже г/г; - Повышение рентабельности активов. По отчету роста рентабельности активов нет. За сопоставимые 12м она снизилась с ~2,0% до ~0,8%. В качестве факторов, которые могут оказать негативное влияние на уровень рейтинга: - Существенное увеличение долговой нагрузки. По отчету существенного роста долговой нагрузки нет. Долг к капиталу с начала года снизился с ~12,1x до ~9,3x; - Резко отрицательная динамика показателей рентабельности и ликвидности. По отчету рентабельность капитала резко снизилась с 30% до ~11%. Резкое ухудшение ликвидности оценить невозможно. Деньги покрывают ~18% краткосрочного долга против ~33% в начале года. По метрикам качество эмитента скорее соответствует рейтингам BB/BB+, текущие показатели относительно факторов влияния на рейтинг НРА действуют разнонаправленно. С поправкой на лояльность РА в базовом сценарии рейтинг должен быть сохранён. 💢 Hold-Limit - 0,4% (без изменений)

📘 ПКО АСВ (Агентство судебного взыскания): разбор РСБУ за 9 месяцев 2026 г. ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 7,4% до 2,09 млрд.руб., прибыль от продаж на 37% до 890 млн.руб. Снижение управленческих расходов на 188 млн.руб. перекрыло рост себестоимости. • Размещения БО-05 и БО-06 общим номиналом 1,25 млрд.руб. удлинили долг. Доля долга к погашению в следующие 12 месяцев с учётом аренды и амортизации снизилась с 56% на конец 2025 г. до 31% на 30 сентября. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • АСВ собрала по портфелям 1,98 млрд.руб. После уплаты процентов и без учёта закупок текущий поток составил бы 491 млн.руб., включая 82 млн.руб. от продажи прав. • Закупки на 1,11 млрд.руб. поддерживают будущие сборы, а с их учётом текущий отток составил 621 млн.руб. Его покрыл чистый приток от финансирования на 735 млн.руб. • Капитал вырос до 854 млн.руб. за счёт удержанной прибыли. Расходы будущих периодов достигли 888 млн.руб. и превысили капитал. ‼️ Негативное: • Начисленные проценты выросли на 30% до 586 млн.руб. Вместе с ростом прочих расходов, включая 91 млн.руб. возвратов по цессиям, это поглотило прирост прибыли от продаж. Чистая прибыль осталась около 135 млн.руб. Полная купонная нагрузка сентябрьского выпуска впереди. • В дебиторке остаётся 109,5 млн.руб. по беспроцентному займу, выданному материнской компании. ⚠️ Критически важное: • На 30 сентября краткосрочные заёмные средства составляли 1,26 млрд.руб. Из них 735 млн.руб. приходилось на банковские кредиты. У АСВ было 564 млн.руб. денежных средств, в том числе 455 млн.руб. на депозитах. При полном доступе к депозитам этих денег хватило бы на 45% краткосрочного долга. • В оборотных активах числятся права требования на 3,24 млрд.руб. ~60% баланса. Их движение в пояснениях расходится с остатком на 361 млн.руб. В разделе 9 указаны портфели в залоге на 1,36 млрд.руб., в разделе 5.2 - прочерк. 👉 АСВ повысила прибыль от продаж и отодвинула погашения, пополнив запас денег новым долгом. Если сборы замедлятся или станет сложнее продлевать кредиты, сокращение закупок поддержит кассу ценой будущих поступлений. 9 октября АСВ погасила 56 млн.руб. номинала БО-02. Осталось 126 млн.руб. к погашению в январе и апреле 2027 г. Последними двумя выпусками компания собрала 1,25 млрд. на рынке публичного долга, но выпуски ушли под номинал. Продолжать закрывать короткий банковский долг длинным публичным теперь будет сложнее. 🅿️ 07.05.2026 НРА подтвердило BB+|ru|, прогноз «стабильный», по РСБУ за 2025 г. Долг с арендой вырос с 3,4 до 4,2 млрд.руб. Обеспеченность собственными оборотными средствами осталась 0,1, чистая маржа за 12 месяцев снизилась с 10,3% до 9,7%. Отношение чистого долга с арендой к прибыли от продаж за 12 месяцев составило 2,8x на обе даты. НРА считает превышение 4x негативным фактором. Операционный отток за 9 месяцев по ОДДС снизился с 818 до 621 млн.руб. Удлинение долга может поддержать рейтинг при пересмотре. Сохраняющийся отток ограничивает улучшение. 💢 Hold-Limit - 0,5% (без изменений)

📘 Инарктика: разбор МСФО за 6 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 38% до 13,8 млрд.руб. • Скорректированная EBITDA увеличилась теми же темпами и достигла 3,4 млрд.руб. Операционный результат восстанавливается, хотя маржа EBITDA осталась около 25%. • Разница между раскрытыми банковскими лимитами и банковским долгом составляет 12,8 млрд.руб., но условия выборки всей суммы не раскрыты. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистый убыток сократился с 7,46 до 0,43 млрд.руб. Прежде всего помогло уменьшение неденежного убытка от переоценки рыбы с 8,33 до 2,18 млрд.руб. При этом EBITDA включает 564 млн.руб. инвентаризационного дохода, который не сопровождается поступлением денег. • Строительство кормового и развитие мальковых заводов должны снизить зависимость от поставщиков, но требуют вложений. Объём контрактов на будущие закупки малька и смолта достигает 10,7 млрд.руб. ‼️ Негативное: • Операционный денежный поток после процентов составил -1,26 млрд.руб. против +0,88 млрд.руб. годом ранее. Оборотный капитал поглотил 4,35 млрд.руб., главным образом за счёт запасов, авансов и дебиторской задолженности. Вместе с инвестиционным потоком денежный дефицит достиг 2,64 млрд.руб. • Новые займы за вычетом погашений принесли 5,88 млрд.руб. Именно они обеспечили рост остатка денег до 6,37 млрд.руб. • Чистый долг без аренды с начала года увеличился с 13,8 до 16,8 млрд.руб. (66% долга -с плавающей ставкой) • Валовая маржа до переоценки снизилась с 37,5% до 32,4%. Потери биологических активов составили 1,28 млрд.руб. Рост продаж пока не вернул прежнюю доходность производства. ⚠️ Критически важное: • Рыба в воде стоимостью 24,36 млрд.руб. - основа будущей выручки. Её превращение в деньги требует времени. Болезни и падение цен одновременно ухудшают стоимость активов и будущие поступления. 👉 Инарктика наращивает продажи и операционную прибыль, но всё больше опирается на заёмные средства. Денежный дефицит связан с финансированием производственного цикла и инвестиций. Ликвидность поддерживают деньги и банковские лимиты. Дальнейшая устойчивость зависит от того, насколько успешно компания превратит биомассу в продажи с достаточной маржой. После отчётной даты выплачены дивиденды 862 млн.руб. за 2025 год и 879 млн.руб. за полугодие. В сообщении от 02.11 рекомендованы ещё 879 млн.руб. Эти выплаты дополнительно сокращают денежный запас. 🅿️ АКРА 15.07.2026 подтвердило A+(RU), изменив прогноз на негативный. НКР 07.07 сохранило A+.ru с позитивным прогнозом (разнонаправленные прогнозы скорее говорят о различиях в методологии, но уверенности в рейтинге не добавляют) Рост бизнеса поддерживает ожидания восстановления, отрицательный FCF заложен в прогноз АКРА. Однако долг с арендой вырос с 17,6 млрд.руб. из релиза НКР до 23,7 млрд.руб., а денежная конверсия ухудшилась. АКРА ожидает на 2026 год долг/FFO до чистых процентных платежей 2,5x и покрытие процентов этим FFO 3,3x. Прогноз средневзвешенного покрытия за 2023-2028 годы составляет 4,1x. Снижение показателя ниже 4,0x агентство относит к условиям возможного понижения рейтинга. Рост долга сохраняет давление на следующий пересмотр. 💢 Hold-Limit - 5,5% (без изменений)

На обвале котировок решили сделать разбор отчета Селигдара. МСФО за 9 мес. должно выйти в ноябре, поэтому пока проанализировали МСФО за полугодие, а уже по выходу свежего отчета отследим изменения в динамике. 📘 Селигдар: разбор МСФО за 6 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • Выручка 41,7 млрд.руб. +47%. • EBITDA 15,8 млрд.руб. +76%, маржа 38% • Золотую выручку поддержала рублёвая цена +30% при росте продаж на 4%. • Оловянный дивизион вышел в операционную прибыль 1,0 млрд.руб. против убытка 2,2 млрд.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • "Банковская" EBITDA 20,9 млрд.руб. добавляет обратно НДПИ 4,8 млрд.руб. и резерв по запасам. Налог остаётся реальным расходом, поэтому этот показатель преувеличивает ресурс для выплат. • Золотой долг частично согласует обязательства с выручкой, но не защищает от сбоев добычи. Прибыль 3,4 млрд.руб. поддержана неденежным курсовым доходом 6,5 млрд.руб. Без него результат до налога -2,6 млрд.руб. • После отчётной даты привлечено 20 млрд.руб. по синдицированному кредиту с лимитом 50 млрд.руб. на 3-5 лет. Это поддержка ликвидности, но ставка плавающая. ‼️ Негативное: • Операционный отток после процентов и налогов сократился с 14,0 до 8,7 млрд.руб. Запасы поглотили 11,6 млрд.руб. После капвложений и капитализированных процентов дефицит 14,7 млрд.руб. Дополнительно 4,1 млрд.руб. ушло на выдачу займов. Дефицит покрывался новым долгом. • Процентные расходы 11,3 млрд.руб., покрытие EBITDA 1,4x • Кредиты и займы выросли за полугодие с 153,5 до 162,2 млрд.руб. • Ассоциированным компаниям выдано 24,5 млрд.руб. займов при капитале группы 14,0 млрд.руб. Займы связанным сторонам необеспечены, резерв не создан. Это зависимость от возвратности проектного финансирования. ⚠️ Критически важное: • На 30 июня деньги 7,9 млрд.руб. против 57,8 млрд.руб. кредитов и займов к погашению за год и ещё 14,2 млрд.руб. финансирования поставок внутри кредиторской задолженности. Обслуживание зависит от продажи металла и сохранения банковских линий. • Дело акционеров может осложнить рефинансирование. 06.11 руководство сообщило о штатной работе. По позиции компании, само обвинение физических лиц не создаёт долга у группы. 👉 Селигдар улучшил операционные результаты, однако собственного денежного потока пока не хватает на инвестиции и обслуживание долга. Значительные средства связаны в запасах и займах проектным компаниям, а высокие процентные расходы усиливают зависимость от новых заимствований. Ключевые условия кредитной устойчивости это продажа накопленного металла и сохранение доступа к рефинансированию. По данным за 9 месяцев, производство золота +16%, продажи -7%. Рост золотой выручки обеспечен ценой. На 30 сентября не продано 1,0 т аффинированного золота стоимостью 11,5 млрд.руб. Это резерв ликвидности, который ещё нужно превратить в деньги. 🅿️ НРА 01.09 понизило рейтинг до A+|ru|, прогноз стабильный, уже учтя эту отчётность: ЧД/EBITDA за 12 месяцев 4,7x→3,9x, но метрика обслуживания долга 0,9x→0,7x. Агентство считало невыбранные линии достаточными. Рост добычи согласуется с ожиданиями, восстановление денежных метрик пока не подтверждено. Корпоративные события могут давить на следующий пересмотр. Эксперт РА 28.08 снизило рейтинг до ruA, прогноз стабильный. 💢 Hold-Limit - 4,5% (сохраняем до отчета по МСФО за 9 мес.)

📘 Балтийский лизинг: разбор РСБУ за 9 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • Долг ООО снижен со 165,6 до 144,1 млрд.руб. Дивиденды не выплачивались, капитал вырос до 23,8 млрд.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Текущий денежный поток +15,4 млрд.руб. против -3,8 млрд.руб. годом ранее. Но платежи поставщикам сократились с 88,0 до 57,3 млрд.руб., а поступления с 120,0 до 105,2 млрд.руб. Деньги высвобождаются при сжатии бизнеса. • Проценты по долгу, 21,1 млрд.руб., уже включены в себестоимость. Прибыль от продаж 1,5 млрд.руб. рассчитана после их учёта. ‼️ Негативное: • Чистая прибыль 562 млн.руб., -76% год к году. • Процентный доход от лизинга снизился с 31,1 до 26,8 млрд.руб., • Управленческие расходы выросли с 3,9 до 4,2 млрд.руб. • Чистые инвестиции в аренду сократились со 161,8 до 128,9 млрд.руб. • Активы к продаже выросли с 3,8 до 12,2 млрд.руб., требования по претензиям и проблемным активам до резервов с 9,0 до 13,6 млрд.руб. Сокращение портфеля сопровождается накоплением сложных активов. • Дебиторка поставщиков выросла с 1,8 до 14,0 млрд.руб. Контрагенты и сроки расчётов не раскрыты. • Обязательства по налогам, сборам и взносам увеличились с 847 млн.руб. до 5,1 млрд.руб., наличие просрочки не указано. • Денег осталось 665 млн.руб. против 7,0 млрд.руб. на начало года, включая 20 млн.руб. с ограничениями. • Краткосрочные заёмные средства 92,8 млрд.руб. Погашения превысили новое привлечение, денежная подушка почти израсходована. ⚠️ Критически важное: • После отчётной даты предстоят оферты БО-П14 19 ноября и БО-П21 25 ноября потенциально до 11,5 млрд.руб. без купонов. Прохождение зависит от текущих сборов, продажи имущества и рефинансирования. Подтверждённое покрытие выплат кредитными линиями в РСБУ не раскрыто. • АО предоставляет защитную оферту по БО-П21 на случай неисполнения обязательств ООО. Но денег у АО лишь 248 млн.руб., основа активов - долгосрочные выданные займы. Самостоятельный крупный резерв ликвидности здесь не подтверждён. 👉 Компания сохранила прибыль и сократила долг, но запас ликвидности резко уменьшился. Положительный денежный поток во многом обеспечен сокращением закупок. Одновременно выросли активы к продаже и проблемная задолженность. Главный риск - нехватка денег к датам крупных выплат, если продажа имущества, сбор платежей или рефинансирование затянутся. В целом по отчету наблюдается типичная для сегодняшней реальности картина в лизингах. Компания работает над сокращением долга за счет сокращения нового бизнеса, при этом растут проблемные активы, которые требуется оперативно реализовывать для обслуживания долга. Получается некий цуцванг из которого без поддержки извне выйти крайне затруднительно, но наличие этой поддержки у эмитента по отчету установить не представляется возможным. 🅿️ Эксперт РА 30.10.2026 снизил рейтинг ООО до ruA, прогноз развивающийся, статус «под наблюдением». Снижение долга позитивно, но РСБУ не подтверждает разворот в ликвидности и качестве активов. АКРА до конца года вынесет своё рейтинговое решение, для эмитента очень важно каким оно будет. Сохранение рейтингов в инвест-грейде формально упростит задачи рефинансирования. 💢 Hold-Limit - 1,8% (без изменений) {$BLTL1}

📘 ЭкоНива: разбор МСФО 6м2026 ✅ Позитивное: • Переработка смягчает сырьевой спад. Выручка выросла с 13,6 до 15,6 млрд.руб. Вместо операционного убытка 72 млн.руб. сегмент получил прибыль 849 млн.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • «Сибирская Академия Молочных Наук» (САМН) после утраты контроля в 2025 году учитывается как ассоциированная компания с долей 49%. Строительство для неё принесло 2,05 млрд.руб. выручки, которой годом ранее не было. • В операционный результат вошло 8,65 млрд.руб. изменения стоимости запасов и биоактивов. • Оценка стада чувствительна к прогнозам: снижение цены молока на 5% уменьшило бы её на 12 млрд.руб. ‼️ Негативное: • Выручка от сырого молока снизилась с 24,6 до 18 млрд.руб. Упали и цена, и внешние продажи. • Стоимость выбывшего скота составила 2,7 млрд.руб. против 104 млн.руб. годом ранее. Сибирский сегмент получил операционный убыток 2,8 млрд.руб. • Чистая прибыль сократилась с 9,4 до 1,1 млрд.руб. • Операционный денежный поток снизился с 11,3 млрд.руб. до 244 млн.руб. ещё до процентов. Его дополнительно ухудшило сокращение кредиторки на 3,4 млрд.руб. • Выплачено 5,85 млрд.руб. процентов, включая аренду. Инвестиционный отток составил 6,84 млрд.руб. Дефицит закрывало чистое привлечение кредитов и займов на 14,4 млрд.руб. • Кредиты и займы выросли с 84,1 до 98,4 млрд.руб. Дополнительно обязательства по аренде составляют 9,9 млрд.руб., расчёты с поставщиками, переданные факторам, достигают 10,7 млрд.руб. • Денег всего 3,5 млрд.руб. против 31,5 млрд.руб. краткосрочных кредитов даже без ковенантной реклассификации. ⚠️ Критически важное: • Нарушения ковенантов дали банкам право потребовать 49 млрд.руб. досрочно. В августе получены отказы от этого права по прежним нарушениям. На 28 августа по 9,5 млрд.руб. переговоры о будущих условиях продолжались. Устойчивость зависит от банков, объём доступных невыбранных линий в отчёте не раскрыт. • Льготное финансирование принципиально для обслуживания долга. Процентные субсидии составили 2,1 млрд.руб. Банки вправе повысить ставки при нарушении условий или прекращении субсидирования. 👉 В первом полугодии денежная отдача бизнеса резко снизилась. Рост переработки не компенсировал падение сырьевых доходов и потери в животноводстве. Денежный разрыв закрыли новые заимствования. Запас ликвидности зависит от рефинансирования, сохранения льготных ставок и восстановления операционного потока. САМН раньше входила в группу. Когда одна компания внутри группы строила завод для другой, такие работы считались внутренними и исключались из общей выручки группы. Теперь строительные работы для неё учитываются как услуги внешнему заказчику. Аудитор Б1 выразил мнение с оговоркой по оценке САМН в сравнительных данных на 30.06.2025. 🅿️ Эксперт РА 16.02.2026 присвоил рейтинг ruA, АКРА 28.01.2026 присвоило A+(RU). Оба прогноза стабильные. Эксперт РА ждал увеличения покрытия процентов по EBITDA с 1,6x до выше 3,0x при стабильном долге за 12 месяцев по 30.06.2025. АКРА ожидало положительный FCF с 2026 по 2028 год. За 6 мес. долг вырос, а денежный поток ослаб. Ожидаемого укрепления не произошло, а значит у РА есть основания для понижения рейтингов. 💢 Hold-Limit - 5% (понижаем с 6,3%)

📘 Айдеко: разбор РСБУ за 9 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • Выручка 759,6 млн.руб. +15,9% г/г, поступления от покупателей 791,6 млн.руб. Их задолженность сократилась с 92,5 до 62 млн.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Капитализировано 365,1 млн.руб. затрат на персонал и подрядчиков при амортизации НМА 158,5 млн.руб. • НМА с незавершенными вложениями занимают 69% активов. • Оборот продаж связанному «Айдеко Софтвер» 389 млн.руб., почти половина выручки. ‼️ Негативное: • Маржа продаж снизилась с 18,3% до 14%. Проценты 104,2 млн.руб. почти поглотили прибыль от продаж 106,4 млн.руб. • Чистая прибыль 17,2 млн.руб., падение 80% по сравнительным данным текущей формы. • Текущий денежный поток после процентов 182,4 млн.руб. не покрыл капвложения 348,7 млн.руб. Разрыв 166,3 млн.руб. закрывался возвратом финансовых вложений и кредитами. • Деньги вместе с депозитами сократились с 133,6 до 43,1 млн.руб. • Прибыль за 9 месяцев 2025 года в новой форме указана как 86,5 млн.руб. против 13,9 млн.руб. в первоначальном раскрытии. Причины пересчета промежуточной базы не пояснены. Аудит РСБУ-2025 без оговорок, с акцентом на исправленной отчетности и ключевыми вопросами по НМА и выручке. ⚠️ Критически важное: • На 01.12.2026 начинается амортизация в выпуске БО-01 - общий размер выплат составляет 96,2 млн.руб.: 62,5 млн.руб. амортизации + 33,7 млн.руб. купона. Денег на 30.09 всего 43,1 млн.руб. • Оферта БО-01 12.03.2027 может потребовать выкупа оставшихся после двух амортизаций ~400 млн.руб. Требуется дополнительное финансирование* 👉 Айдеко нарастила продажи, но запас финансовой прочности сократился. Разработка и проценты требуют больше денег, чем генерирует бизнес. При успешном размещении новый выпуск пополнит денежный запас, но увеличит процентные платежи. Дальнейшая устойчивость зависит от того, насколько быстро вложения в продукт обеспечат денежный поток, достаточный для продолжения разработки и обслуживания возросшего долга. *После отчетной даты готовится новый выпуск БО-02 на 500 млн.руб. под 24,5%, старт 10.11.2026. Полное размещение поддержит ликвидность, но добавит обслуживание купонов на 121 млн.руб. в год. 🅿️ НКР 10.08.2026 подтвердило BB-.ru, прогноз улучшен до позитивного на базе РСБУ 2025. Рост продаж поддерживает бизнес-профиль, но денежный резерв ниже конца 2025 года, а покрытие процентов прибылью от продаж ухудшилось г/г. НКР оценивало OIBDA 2025 в 357 млн.руб. при марже 37%. Для ожидавшейся выручки свыше 1,5 млрд.руб. IV квартал должен принести более 740 млн.руб. (т.е. почти столько сколько за предыдущие 9 мес. или 2,3x г/г). Недостижение плана и усиление долговой нагрузки могут помешать повышению рейтинга и создать давление на прогноз. В текущем состоянии рынка ВДО, есть риски, что эмитент не сможет сразу собрать весь объём. Размещение имеет важное значения для комфортного прохождения амортизаций и оферты. А вот план продаж на год, скорее всего, выполнен не будет. 💢 Hold-Limit - 0,3%

📘 Унител: разбор РСБУ за 1 полугодие 2026 - универсальный оператор телекоммуникационных услуг для бизнеса (B2B) в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. ✅ Позитивное: • Телеком-выручка выросла до 143,6 млн.руб., +16,8% • Прибыль от продаж достигла 32,9 млн.руб., +61,4%, чистая прибыль 15,9 млн.руб. • Прочие доходы всего 0,35 млн.руб., результат формируется основной деятельностью • Денежный поток от текущих операций после уплаты процентов 38,2 млн.руб. против 33,6 млн.руб. годом ранее • Новых займов и выплат дивидендов не было 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Общая выручка снизилась до 149,3 млн.руб., -9,2% • Снижение управленческих расходов с 11,9 до 3,9 млн.руб. дало 64% прироста прибыли от продаж. Дальнейшая динамика зависит и от сохранения экономии ‼️ Негативное: • Вложения во внеоборотные активы потребовали 30,8 млн.руб., покупка долей ещё 6 млн.руб. После этих платежей из текущего потока осталось лишь 1,4 млн.руб. до возврата займов и прочих финансовых выплат. • Дебиторка 55,3 млн.руб. не равнозначна деньгам: 29,8 млн.руб. приходится на авансы поставщикам. Просроченная дебиторка после резервов 4,8 млн.руб. • 150 млн.руб. долга показаны долгосрочными, хотя погашаются в 2026 году. Депозитные обороты, судя по пояснениям, проведены через инвестпоток при включении депозитов в денежные эквиваленты. Это ограничивает надёжность оценки ликвидности по формам ⚠️ Критически важное: • Погашение БО-П01 на 150 млн.руб. 16.12.2026. На 30.06 денег было 24,3 млн.руб. По данным «Эксперт РА», открыта линия на 100 млн.руб. до 2028 года, но доступный остаток и условия выборки не раскрыты. Погашение зависит от рефинансирования и дальнейшего накопления денег. 👉 За полугодие прибыльность телеком-бизнеса выросла, денежный поток остался положительным. Однако сеть и приобретения поглощают почти весь поток после процентов. Главная уязвимость - концентрация погашения при небольшом денежном резерве, даже растущая прибыль её пока не устраняет. 🅿️ 07.09.2026 «Эксперт РА» подтвердил ruBB-, прогноз стабильный. База - МСФО 2025: Долг/EBITDA 1,7x, EBITDA/проценты 3,7x. В РСБУ полугодие к полугодию рентабельность продаж улучшилась с 12,4% до 22,0%, но поток после капвложений снизился с 8,8 до 7,4 млн.руб. Повышение маржи согласуется с ожиданиями агентства, ограниченная ликвидность сохраняется. Успешное рефинансирование поддержит оценку ликвидности. В целом по отчету можно подтвердить соответствие кредитоспособности эмитента его рейтингу. 💢 Hold-Limit - 0,4% (в пределах рейтинговых уровней) 👉 Следующие разборы будем делать по запросу подписчиков закрытого канала TIBONDS в Пульсе https://www.tbank.ru/invest/social/profile/TIBONDS?author=channel. Там же разборы публикуются в первую очередь.

Сегодня пройдёт сбор заявок в юаневые облигации ЮГК 001Р-06 💫 Золотодобытчик нечасто выходит на долговой рынок. Последний раз ЮГК размещал новый выпуск чуть больше года назад, 20 октября 2025 года. Это был квазивалютный 001Р-05 с привязкой номинала к курсу доллара. Кроме него, на бирже обращается ещё один квазивалютный выпуск, 001Р-04. Ранее в пуле эмитента встречались облигации в юанях и рублях, все они успешно погашены. В октябре АКРА понизило рейтинг ЮГК на ступень, до AA−(RU), а Эксперт РА подтвердил ruAA. Долгое время у инвесторов, которые в валютных облигациях готовы взять чуть больше риска и получить за это чуть больше премии, выбор бумаг и эмитентов был достаточно разнообразным. Но в 2026 году часть эмитентов погасила свои валютные выпуски или в скором времени их погасит (Борец, МКБ, СУЭК, ПИК), а у части заметно ухудшилось качество (Полипласт, Инвест КЦ, ТМК). Выбор надёжных бумаг с хорошей валютной доходностью становился всё меньше. Поэтому новость о новом выпуске ЮГК меня, конечно, порадовала. 🧲 Если говорить о технической оценке нового выпуска, то посмотреть на него правильно с двух точек. Доходности валютных выпусков сейчас в целом находятся на относительно высоких уровнях к средним значениям за год. Индекс юаневых облигаций Мосбиржи на 30 октября давал 9,97% при средних 7,9% с начала года. Среди юаневых бумаг с рейтингом от A+ до AA+ выпуск ЮГК со стартовым купоном 9,9% даст лучшую доходность, чуть выше свежего выпуска РУСАЛа (10,36% против 10,22%). На карте №1 выпуски размещены по средней доходности за месяц. Средняя юаневых облигаций с дюрацией 1–2 года, как у ЮГК, находится на уровне 9,49%. ЮГК при купоне 9,9% даёт к ней дополнительную премию +88 б.п., при снижении купона до 9,7% +66 б.п. Средние доходности с начала года ниже (карта №2), в той же зоне 9,32%. Дополнительная премия ЮГК к среднегодовой доходности выпусков составляет +105 б.п. при купоне 9,9% и +83 б.п. при 9,7%. 🏁 Выпуск относительно короткий, всего 1,5 года. С одной стороны, это защита от сильного снижения цены, если доходности продолжат расти. Каждый 1 п.п. доходности сдвигает цену примерно на 1,25%. С другой стороны - нет существенного потенциала для роста цены. Даже если доходность сразу опустится к средней за год, цена прибавит около 1,3%. Валютные бумаги в первую очередь интересны на случай продолжения девальвации рубля. Многие используют их для получения повышенной рублевой доходности при ослаблении рубля. Купон 9,7% выглядит рыночно, а 9,9% интересно в сценарии снижения текущих доходностей к средним за год. Hold-Limit TIBONDS по ЮГК 8%

📘 Гидромашсервис: разбор МСФО за 6м2026 ✅ Позитивное: • Скорректированная EBITDA выросла с 1,40 до 1,63 млрд.руб. Компрессоры вышли в плюс по этому показателю и компенсировали падение результата насосного сегмента. • После 30.06 привлечены 7 млрд.руб. облигациями и 2,4 млрд.руб. долгосрочным кредитом, доступ к рефинансированию сохранился. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • 64% выручки признаётся по степени готовности контрактов и может опережать оплату. Отработка прежних авансов сократила контрактные обязательства с 9,2 до 3,5 млрд.руб., уменьшая финансирование от заказчиков. ‼️ Негативное: • Выручка снизилась с 25,1 до 20,4 млрд.руб. Убыток 552 млн.руб. включает 861 млн.руб. социальных расходов. Ещё 393 млн.руб. процентов капитализированы, поэтому текущий результат отражает не всю стоимость финансирования. • Операционный поток 182 млн.руб. поддержан сокращением дебиторки на 8,4 млрд.руб. Даже с 687 млн.руб. полученных процентов по выданным займам, отражённых в инвестиционном потоке, после капвложений остаётся дефицит 320 млн.руб. • Кредиты и займы с начала года выросли с 18,8 до 22,5 млрд.руб. при чистой выдаче займов 2,3 млрд.руб. и выплатах акционерам 1,3 млрд.руб. Необеспеченные займы связанным сторонам достигли 8,5 млрд.руб. при капитале 5,7 млрд.руб. • Обзорная проверка ДРТ завершилась оговоркой: конечный контроль и полнота раскрытия связанных сторон не подтверждены. ⚠️ Критически важное: • Допущено нарушение нефинансового ковенанта, связанного со сменой контроля над компанией. К 31.08 согласие банков не требовать досрочного возврата раскрыто на 3,7 млрд.руб. из 4 млрд.руб. • На 30.06 краткосрочные кредиты и займы 14,6 млрд.руб. против денег 7,8 млрд.руб. • 30.09 изменено поручительство по банковским гарантиям на 30 млрд.руб. Предъявление гарантий способно резко увеличить потребность в деньгах. 👉 ГМС завершила первое полугодие с более высоким долгом и меньшим запасом финансовой прочности. Улучшение скорректированной EBITDA сопровождается дефицитом денег после инвестиций, финансированием связанных компаний и выплатами акционерам. Устойчивость зависит от рефинансирования, доступа к общим кредитным лимитам Группы, возврата займов и возобновления крупных заказов. 🅿️ 06.10.2026 Эксперт РА снизил рейтинг до ruA-, прогноз стабильный. Он учитывает поддержку всей Группы ГМС при собственной кредитоспособности эмитента ruBBB. Релиз уже учитывает состояние на 30.06 - долг/EBITDA за 12 месяцев ухудшился с 2,4x до 3,3x, покрытие процентов EBITDA с 5,2x до 2,5x, маржа выросла с 9% до 13%. 24.09 НКР снизило рейтинг до A.ru с негативным прогнозом. Агентство отмечает сокращение пула крупных контрактов к апрелю до 72 млрд.руб. -27% год к году и нарушение финансового ковенанта с ожидаемым устранением до конца 2026 года. Рост долга согласуется с ожиданиями агентств. Задержка восстановления заказов способна усилить давление при пересмотре. 💢 Hold-Limit - 3,8%

📘 ОТЭКО-Портсервис: разбор МСФО 2025 - оператор Таманского терминала навалочных грузов (ТТНГ), запущенного в 2019 году. Предоставляет услуги перевалки угля, серы, железорудного сырья и минеральных удобрений. ✅ Позитивное: • Перевалка других грузов компенсирует ослабление угольного бизнеса, выручка от нее выросла с 1,5 до 5,9 млрд.руб., угольная сократилась с 28,8 до 23,6 млрд.руб. Общая выручка удержалась около 30,5 млрд.руб. • Операционный результат до изменений оборотного капитала в ОДДС составил 20,1 млрд.руб. против 20,9 млрд.руб. Базовая способность зарабатывать деньги сохранилась. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Убыток 11,5 млрд.руб. против прибыли 9,7 млрд.руб. усилен неденежными статьями: уценкой основных средств на 4,0 млрд.руб., списанием налогового вычета на 5,0 млрд.руб. и ростом амортизации с 5,2 до 11,2 млрд.руб. Сроки службы оборудования сокращены из-за дорогого обслуживания. Эти расходы не равны текущему оттоку денег, но отражают ухудшение оценок. • Рост денег до 4,3 млрд.руб. поддержали 6,7 млрд.руб. от продажи помещений и возврата авансов внутри группы и 3,6 млрд.руб. чистого привлечения долга. ‼️ Негативное: • Операционный поток снизился с 25,4 до 16,9 млрд.руб., включая 1,4 млрд.руб. возврата налога. Оборотный капитал поглотил 4,6 млрд.руб., в том числе сократилось финансирование авансами клиентов. Проценты 19,0 млрд.руб уплачены отдельно. С учетом полученных процентов 7,0 млрд.руб. и капзатрат 5,6 млрд.руб. поток за год составил -0,8 млрд.руб. • Связанные компании выплатили 6,4 млрд.руб. процентов, но чистая выдача им новых займов составила 7,1 млрд.руб. Требования к ним с процентами достигли 31,2 млрд.руб., основная часть долгосрочная, займы необеспеченные. • Спор с поставщиком оборудования касается 3,0 млрд.руб. уже учтенных обязательств. Неблагоприятный исход может добавить давление на денежные выплаты, сверх суммы возможны судебные расходы. ⚠️ Критически важное: • На конец 2025 года долг Газпромбанку составлял 91,1 млрд.руб. под ключевую ставку ЦБ от +2,15 до +5,1 п.п. На 2026 год график предусматривал 28,0 млрд.руб. выплат с процентами. Раскрытые 25,0 млрд.руб. доступного рефинансирования поддерживают ликвидность, но сохраняют зависимость от банка. • В 2025 году ковенант нарушался, банк подтвердил неприменение штрафов, к 31 декабря условия соблюдались. Пороги ковенант и состав обеспечения не раскрыты. 👉 По итогам 2025 года компания сохранила денежную отдачу терминала, но запас прочности после процентов и инвестиций остался ограниченным. Диверсификация грузов помогает, но долг и финансирование связанных компаний связывают ликвидность. Устойчивость зависит от сохранения банковских лимитов и поступлений внутри группы. Слабая угольная конъюнктура или задержки этих поступлений могут быстро усилить потребность в новом долге. 🅿️ НРА 01.06.2026 присвоило компании рейтинг A|ru| со стабильным прогнозом (база - МСФО 2025). По расчетам РА FFO/долг улучшился с 0,04x до 0,1x благодаря процентам по выданным займам, показатель ликвидности вырос до 2,5x с учетом кредитных линий и будущего потока. Покрытие обслуживания долга снизилось до 0,7x. Прогноз FFO/долг в среднем 0,2x на 2026-2027 годы. Есть еще рейтинг от НКР A.ru, но он был установлен почти год назад 29.10.2025 💢 Hold-Limit - 2,5%

📘 ЛОЭСК: разбор МСФО 2023-2025 (с дополнением по РСБУ за 1 полугодие 2026) - вторая по масштабу электросетевая организация Ленинградской области, контролирует региональные распределительные и территориальные сети в регионе и Санкт-Петербурге. ✅ Позитивное: • В 2025 году EBITDA выросла с 3,85 до 5,19 млрд.руб. благодаря росту доходов от передачи энергии и снижению штрафов и судебных расходов. • Долг с арендой вырос до 14,52 млрд.руб., но долг/EBITDA снизился с 3,7x до 2,8x. • Группа получила 471 млн.руб. прибыли после двух лет убытков. • В 1 полугодии 2026 прибыль от продаж эмитента выросла на 28,9%, до 1,72 млрд.руб., процентные расходы снизились на 32,5%. Чистая прибыль - 700 млн.руб. против 102 млн.руб. годом ранее. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • В 2025 операционный поток после процентов - 3,38 млрд.руб., вложения в основные средства и НМА - 2,02 млрд.руб. Однако полученные авансы выросли на 2,13 млрд.руб. Это финансирование будущих подключений, требующих затрат. • По примечанию МСФО, 03.08.2026 дело о банкротстве по заявлению «ДМ-Южный» прекращено после отказа заявителя. ‼️ Негативное: • Займы бенефициару на конец 2025 - 5,09 млрд.руб. (с учетом выдачи от дочек и после резервов) • В 1 полугодии 2026 текущие операции дали лишь 171 млн.руб. при прибыли 700 млн.руб. Покупательская задолженность выросла с 1,51 до 2,62 млрд.руб. После инвестиционных операций дефицит составил 339 млн.руб., ещё 330 млн.руб. ушло на погашение кредитов и займов. • Просроченные обязательства эмитента выросли с 1,02 до 1,79 млрд.руб., главным образом перед заказчиками. • Просроченная дебиторская задолженность 1,19 млрд.руб. против 244 млн.руб. на начало года. ⚠️ Критически важное: • За полугодие деньги эмитента сократились с 816 до 146 млн.руб. На 30.06.2026 краткосрочные кредиты и займы - 2,20 млрд.руб. Свободные кредитные лимиты на эту дату не раскрыты. • Для ликвидности группы важен возврат бенефициаром 1,5 млрд.руб. основного долга 25.12.2026 дочке АО «РЭС». По займам ЛОЭСК установлен возврат частями в 2027-2029. 👉 В 2025 году операционная доходность ЛОЭСК восстановилась, а в первом полугодии 2026 рост прибыли сопровождался ослаблением ликвидности. Сетевой бизнес обслуживает дорогой долг, финансирует подключения и одновременно кредитует собственника. Запас прочности определяют собираемость платежей и возврат выданных бенефициару займов, масштаб которых мягко говоря напрягает. Дебютный выпуск облигаций тот самый потенциальный источник ликвидности в котором эмитент остро нуждается. 🅿️ НКР 10.09.2026 присвоило A.ru, прогноз стабильный (на базе МСФО 2025). Долг/OIBDA - 2,8x, покрытие процентов - 1,8x, ожидания на 2026 - 2,2x и 2,8x. Полугодие поддерживает ожидания по прибыли, но одновременно идет сокращение денег и рост просрочек. 💢 Hold-Limit - 3%

📘 Новые технологии: разбор МСФО за 6 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • Выручка +17,2% г/г до 10,57 млрд.руб. - рост сервиса и аренды. • В ближайший год ожидаются поступления 7,91 млрд.руб. по действующим договорам аренды 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Скорректированная EBITDA выросла на 27,8% до 5,22 млрд.руб., но исключает амортизацию и результат списания оборудования. • Операционный поток за 1П2025 снижен при пересчёте на 1,8 млрд.руб., инвестиционный отток уменьшен на ту же сумму, остаток денег не изменился. ‼️ Негативное: • Валовая маржа снизилась 39,7%→33,4% • Чистая прибыль сократилась на 26,7% до 777 млн.руб. • Амортизация выросла до 2,07 млрд.руб. Убыток от выбытия с учётом возвращённых в запасы деталей составил 437 млн.руб. против дохода 492 млн.руб. годом ранее. • Операционный поток 4,37 млрд.руб. показан до уплаты 1,84 млрд.руб. процентов. Денежные вложения в основные средства и материалы для них составили 4,72 млрд.руб. По ОДДС после инвестиций, процентов и аренды дефицит составил 2,07 млрд.руб. против 0,50 млрд.руб. в 1П2025. Его покрыли чистыми заимствованиями 1,89 млрд.руб. и остатками денег. • Рост запасов и дебиторки поглотил 3,05 млрд.руб. Поток поддержало увеличение кредиторки на 1,97 млрд.руб., поэтому он зависит и от отсрочек поставщиков. ⚠️ Критически важное: • На 30 июня выплаты по кредитам, займам и аренде с процентами в ближайшие 12 месяцев составляли 14,65 млрд.руб. при 856 млн.руб. свободных денег. Требуется перекредитование или серьезные поступления клиентов. Ковенанты выполнены, линии открыты, но подтверждённый свободный остаток лимитов не раскрыт. По договору ВБРР 70% соответствующих клиентских поступлений направляется на погашение кредита. • Заключение обзорной проверки «ФинЭкспертизы» от 28.08.2026 содержит оговорку. Списано оборудование остаточной стоимостью 1,54 млрд.руб. до окончания расчётного срока службы. Аудитор не смог оценить необходимые корректировки оставшегося парка и прибыли. Это ставит под вопрос качество капитала. 👉 Компания нарастила выручку, но после инвестиций и выплаты процентов дефицит денег увеличился. Регулярные поступления от сервиса и аренды поддерживают обслуживание долга, но расширение и обновление парка требуют внешнего финансирования. Главные риски связаны с крупными ближайшими выплатами, зависимостью от банков и неопределённостью оценки оборудования. 🅿️ АКРА 19.05.2026 подтвердило A-(RU), прогноз стабильный (на базе МСФО-2025). Долг с арендой вырос с указанных агентством 17,8 до 19,7 млрд.руб. Рост выручки поддерживает прогноз о среднегодовом росте от 12%, отрицательный свободный поток также соответствует прогнозу. Денежный запас сократился. В качестве негатива для будущего рейтина АКРА указывало: • снижение взвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0х (факт 3,0х - позитив); • рост взвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х (факт 1,8х - позитив); • ухудшение показателя ликвидности (с конца 2025 года деньги сократились, выплаты по долгу и аренде с процентами на следующие 12 месяцев выросли, нагрузка увеличилась - негатив) • сокращение контрактной базы (Ожидаемые платежи по контрактам выросли. Полная сервисная контрактная база не раскрыта - скорее позитив) По результатам 6 мес. можно говорить о том, что эмитент продолжает соответствовать рейтингу А-, однако в следующие 12 мес. эмитенту предстоит сложная работа с коротким долгом. 💢 Hold-Limit - 4% → 3,7%

📘 Балтийский лизинг: разбор МСФО за 6 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • За полугодие погашено 48,1 млрд.руб. банковских кредитов и 5,1 млрд.руб. облигаций. После отчетной даты размещен БО-П26 на 1,2 млрд.руб. • Собственные средства удержаны на 25,5 млрд.руб., балансовая автономия 13,2% 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистые инвестиции в финансовый лизинг сократились на 13,3% до 143,8 млрд.руб. Это снижает потребность в фондировании, но сужает доходную базу. Августовские договоры на 8,36 млрд.руб. могут частично развернуть динамику, одновременно потребовав новых денег. • В действующем портфеле доля стадий 2 и 3 снизилась 9,8%→7,4%, но улучшение перекрыто переходом проблем в расторгнутые договоры и изъятое имущество. • Аудитор не модифицировал вывод по обзорной проверке, но выделил снижение доступности кредита, операций и лизинговых доходов. ‼️ Негативное: • Чистый процентный доход снизился на 33,2%, прибыль на 96,9% до 59 млн.руб. Резерв по расторгнутым договорам, обесценение и содержание изъятого имущества съели 2,5 млрд.руб. • Сокращение портфеля высвободило 15,5 млрд.руб., однако деньги поглотили рост претензий, изъятого и прочих активов. • Операционный поток после оборотного капитала составил -35 млн.руб. • Денежные средства снизились 6,9 → 1,0 млрд.руб. • Неработающие активы выросли 39,4% → 69,2% капитала. Объём изъятого имущества вырос в 2,3 раза, с 3,8 до 8,8 млрд.руб., чистые требования по расторгнутым договорам выросли на 44,3% до 8,8 млрд.руб. • 15,2 млрд.руб., или 59% капитала, сосредоточены в прочих активах у структуры под контролем конечного собственника. Возврат зависит от поставок карьерной техники до 1 квартала 2027 года. Неработающие и прочие активы вместе равны 139,8% капитала. ⚠️ Критически важное: • Нарушены ковенанты по банковской задолженности 86,5 млрд.руб., она отнесена к «до востребования». При их применении немедленный разрыв ликвидности равен 77,8 млрд.руб. Даже без него накопленный разрыв на год составляет 20,2 млрд.руб. Сумма неиспользованных линий не раскрыта. • 7 сентября компании предстоит частично погасить облигации БО-П19 на 3,3 млрд.руб. Это существенная ближайшая выплата с учётом низкого остатка денежных средств на отчётную дату. 👉 Компания своевременно обслуживала обязательства, однако падение прибыли и ликвидности заметно ослабило её кредитный профиль. Сокращение лизингового портфеля не привело к накоплению денег, высвободившиеся средства были поглощены ростом проблемных и прочих активов, включая проекты со связанной стороной. Августовское размещение облигаций подтвердило доступ к долговому рынку, но компания уже не в состоянии собрать объемы как раньше. Долговой рынок более не в состоянии устранить разрывы ликвидности. Поэтому обслуживание долга всё сильнее зависит от рефинансирования, готовности банков не требовать досрочного погашения и своевременной продажи изъятой техники. Прохождение крупной оферты будет первой серьезной проверкой на прочность для эмитента. В общем и целом ближайшее будущее компании зависит от позиции банков. 🅿️ Эксперт РА 28.01.2026 подтвердил ruAA- (опирался на МСФО за 9мес2025 года) , прогноз стабильный. АКРА 11.12.2025 подтвердило AA-(RU), прогноз развивающийся (опирался на МСФО за 6мес2025 года. Из обозначенных важных метрик в отчете Эксперт РА большая их часть ухудшилась: балансовая автономия сохранилась около 13,2%, но ЧИЛ с операционной арендой снизились 165,4 → 147,7 млрд.руб. вместо ожидаемого роста, изъятое имущество выросло до 6,1% ЧИЛ против 2,2%. Прогноз АКРА о снижении изъятий не реализовался. Высока вероятность негативных рейтинговых действий на пересмотрах, в базовом сценарии - снижение рейтинга, в негативном - более, чем на 1 ступень. 💢 Hold-Limit - 3% → 2,7% {$BLTL1}

📘 КИФА: разбор МСФО за 6 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 24,4% до 5,7 млрд.руб. • Выход из розничных маркетплейсов убрал 142,9 млн.руб. расходов, коммерческие и административные расходы снизились на 34,2%. • Чистый операционный поток стал положительным: 14,4 млн.руб. против -40,4 млн.руб. годом ранее. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Валовой долг снизился на 13,8% до 573,2 млн.руб., но за полугодие КИФА привлекла 625 млн.руб. и погасила 725 млн.руб., чистый долг без аренды вырос на 15,6 млн.руб. до 539,4 млн.руб. Формальное снижение валового долга не улучшило долговой профиль. • Деньги сократились на 76% до 33,8 млн.руб. • Выпуск БО-01 на 50 млн.юаней вышел в краткосрочные обязательства, его предстоит погасить 23 августа 2027 года. Для погашения потребуется получить деньги от основной деятельности либо привлечь новое финансирование. Текущий рост курса юаня увеличивает рублевую стоимость теперь уже короткого долга. • Запасы восстановились ×5,6 до 620,1 млн.руб. ‼️ Негативное: • Рост стал почти безмаржинальным. Валовая маржа упала 8,0%→5,6%, валовая прибыль упала на 12,5%. Одежда дала 45,2% выручки при валовой марже 1,7%, сантехника продавалась с небольшим валовым убытком. • Прибыль до налога 16 млн.руб. сформирована благодаря курсовому доходу 21,7 млн.руб. Без этого эффекта Группа получила бы убыток 5,7 млн.руб. • Финансовые расходы выросли на 62,1% до 57,2 млн.руб. EBITDA по формуле НРА составила 69,5 млн.руб., маржа лишь 1,2%, покрытие финансовых расходов около 1,2x. • Допэмиссия акций признана несостоявшейся, новую Компания не планирует. • Рост запасов почти полностью профинансирован кредиторкой, а не собственным денежным потоком. ⚠️ Критически важное: • Торговая дебиторка выросла на 21,3% до 2,18 млрд.руб. Резерв по дебиторке всего 25,5 млн.руб. 👉 КИФА прошла полугодие без кассового сбоя и улучшила операционный поток, но качество роста слабое. Экономия после закрытия маркетплейсного проекта компенсировала сжатие торговой маржи. Проценты почти полностью поглощают EBITDA. Главная уязвимость - дебиторка и высвобождение запасов до крупного валютного погашения при минимальном денежном буфере. Пожары на складах Озона и ВБ могут двояко повилять на бизнес КИФА - с одной стороны селлеры после потери товарных запасов могут начать их восстанавливать, с другой - риски новых атак на склады может наоборот краткосрочно снизить активность и объёмы закупок. Кроме того, КИФА не раскрывает, кто входит в дебиторку и есть ли среди должников пострадавшие селлеры WB и Ozon, но их наличие там вполне возможно. А значит по селлерам, потерявшим товарные запасы могут возникнуть риски задержки платежей или дефолт по ним. 🅿️ 20 мая НРА понизило рейтинг с BBB|ru| до BB+|ru|, прогноз стабильный. Объяснило это отрицательным свободного потоком (по отчету за 6 мес. есть улучшение), ростом долга (долг продолжил расти), околонулевой EBITDA-маржи (слегка улучшилась) и слабой ликвидностью (без улучшений). Понижение рейтинга опиралось на отчет МСФО за 2025 год, в отчете за 1П2026 есть некоторые позитивные моменты, однако в целом уровень финансовой надежности компании не изменился. 💢 Hold-Limit - 0,4% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО АПРИ за 6 мес 2026 (сперва опубликуем его в закрытом канале в Пульсе), но перед этим составим традиционный рейтинг по основным метрикам надежности среди 10 самых интересных на наш взгляд девелоперов Состав в этот раз такой: • АПРИ • Брусника • Глоракс • Джи-Групп • Легенда • ЛСР • РКС Девелопмент • Самолет • Элит Строй • Эталон Групп