Хэштег #tibonds | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

📘 ЛОЭСК: разбор МСФО 2023-2025 (с дополнением по РСБУ за 1 полугодие 2026) - вторая по масштабу электросетевая организация Ленинградской области, контролирует региональные распределительные и территориальные сети в регионе и Санкт-Петербурге. ✅ Позитивное: • В 2025 году EBITDA выросла с 3,85 до 5,19 млрд.руб. благодаря росту доходов от передачи энергии и снижению штрафов и судебных расходов. • Долг с арендой вырос до 14,52 млрд.руб., но долг/EBITDA снизился с 3,7x до 2,8x. • Группа получила 471 млн.руб. прибыли после двух лет убытков. • В 1 полугодии 2026 прибыль от продаж эмитента выросла на 28,9%, до 1,72 млрд.руб., процентные расходы снизились на 32,5%. Чистая прибыль - 700 млн.руб. против 102 млн.руб. годом ранее. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • В 2025 операционный поток после процентов - 3,38 млрд.руб., вложения в основные средства и НМА - 2,02 млрд.руб. Однако полученные авансы выросли на 2,13 млрд.руб. Это финансирование будущих подключений, требующих затрат. • По примечанию МСФО, 03.08.2026 дело о банкротстве по заявлению «ДМ-Южный» прекращено после отказа заявителя. ‼️ Негативное: • Займы бенефициару на конец 2025 - 5,09 млрд.руб. (с учетом выдачи от дочек и после резервов) • В 1 полугодии 2026 текущие операции дали лишь 171 млн.руб. при прибыли 700 млн.руб. Покупательская задолженность выросла с 1,51 до 2,62 млрд.руб. После инвестиционных операций дефицит составил 339 млн.руб., ещё 330 млн.руб. ушло на погашение кредитов и займов. • Просроченные обязательства эмитента выросли с 1,02 до 1,79 млрд.руб., главным образом перед заказчиками. • Просроченная дебиторская задолженность 1,19 млрд.руб. против 244 млн.руб. на начало года. ⚠️ Критически важное: • За полугодие деньги эмитента сократились с 816 до 146 млн.руб. На 30.06.2026 краткосрочные кредиты и займы - 2,20 млрд.руб. Свободные кредитные лимиты на эту дату не раскрыты. • Для ликвидности группы важен возврат бенефициаром 1,5 млрд.руб. основного долга 25.12.2026 дочке АО «РЭС». По займам ЛОЭСК установлен возврат частями в 2027-2029. 👉 В 2025 году операционная доходность ЛОЭСК восстановилась, а в первом полугодии 2026 рост прибыли сопровождался ослаблением ликвидности. Сетевой бизнес обслуживает дорогой долг, финансирует подключения и одновременно кредитует собственника. Запас прочности определяют собираемость платежей и возврат выданных бенефициару займов, масштаб которых мягко говоря напрягает. Дебютный выпуск облигаций тот самый потенциальный источник ликвидности в котором эмитент остро нуждается. 🅿️ НКР 10.09.2026 присвоило A.ru, прогноз стабильный (на базе МСФО 2025). Долг/OIBDA - 2,8x, покрытие процентов - 1,8x, ожидания на 2026 - 2,2x и 2,8x. Полугодие поддерживает ожидания по прибыли, но одновременно идет сокращение денег и рост просрочек. 💢 Hold-Limit - 3%

📘 Новые технологии: разбор МСФО за 6 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • Выручка +17,2% г/г до 10,57 млрд.руб. - рост сервиса и аренды. • В ближайший год ожидаются поступления 7,91 млрд.руб. по действующим договорам аренды 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Скорректированная EBITDA выросла на 27,8% до 5,22 млрд.руб., но исключает амортизацию и результат списания оборудования. • Операционный поток за 1П2025 снижен при пересчёте на 1,8 млрд.руб., инвестиционный отток уменьшен на ту же сумму, остаток денег не изменился. ‼️ Негативное: • Валовая маржа снизилась 39,7%→33,4% • Чистая прибыль сократилась на 26,7% до 777 млн.руб. • Амортизация выросла до 2,07 млрд.руб. Убыток от выбытия с учётом возвращённых в запасы деталей составил 437 млн.руб. против дохода 492 млн.руб. годом ранее. • Операционный поток 4,37 млрд.руб. показан до уплаты 1,84 млрд.руб. процентов. Денежные вложения в основные средства и материалы для них составили 4,72 млрд.руб. По ОДДС после инвестиций, процентов и аренды дефицит составил 2,07 млрд.руб. против 0,50 млрд.руб. в 1П2025. Его покрыли чистыми заимствованиями 1,89 млрд.руб. и остатками денег. • Рост запасов и дебиторки поглотил 3,05 млрд.руб. Поток поддержало увеличение кредиторки на 1,97 млрд.руб., поэтому он зависит и от отсрочек поставщиков. ⚠️ Критически важное: • На 30 июня выплаты по кредитам, займам и аренде с процентами в ближайшие 12 месяцев составляли 14,65 млрд.руб. при 856 млн.руб. свободных денег. Требуется перекредитование или серьезные поступления клиентов. Ковенанты выполнены, линии открыты, но подтверждённый свободный остаток лимитов не раскрыт. По договору ВБРР 70% соответствующих клиентских поступлений направляется на погашение кредита. • Заключение обзорной проверки «ФинЭкспертизы» от 28.08.2026 содержит оговорку. Списано оборудование остаточной стоимостью 1,54 млрд.руб. до окончания расчётного срока службы. Аудитор не смог оценить необходимые корректировки оставшегося парка и прибыли. Это ставит под вопрос качество капитала. 👉 Компания нарастила выручку, но после инвестиций и выплаты процентов дефицит денег увеличился. Регулярные поступления от сервиса и аренды поддерживают обслуживание долга, но расширение и обновление парка требуют внешнего финансирования. Главные риски связаны с крупными ближайшими выплатами, зависимостью от банков и неопределённостью оценки оборудования. 🅿️ АКРА 19.05.2026 подтвердило A-(RU), прогноз стабильный (на базе МСФО-2025). Долг с арендой вырос с указанных агентством 17,8 до 19,7 млрд.руб. Рост выручки поддерживает прогноз о среднегодовом росте от 12%, отрицательный свободный поток также соответствует прогнозу. Денежный запас сократился. В качестве негатива для будущего рейтина АКРА указывало: • снижение взвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0х (факт 3,0х - позитив); • рост взвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х (факт 1,8х - позитив); • ухудшение показателя ликвидности (с конца 2025 года деньги сократились, выплаты по долгу и аренде с процентами на следующие 12 месяцев выросли, нагрузка увеличилась - негатив) • сокращение контрактной базы (Ожидаемые платежи по контрактам выросли. Полная сервисная контрактная база не раскрыта - скорее позитив) По результатам 6 мес. можно говорить о том, что эмитент продолжает соответствовать рейтингу А-, однако в следующие 12 мес. эмитенту предстоит сложная работа с коротким долгом. 💢 Hold-Limit - 4% → 3,7%

📘 Балтийский лизинг: разбор МСФО за 6 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • За полугодие погашено 48,1 млрд.руб. банковских кредитов и 5,1 млрд.руб. облигаций. После отчетной даты размещен БО-П26 на 1,2 млрд.руб. • Собственные средства удержаны на 25,5 млрд.руб., балансовая автономия 13,2% 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистые инвестиции в финансовый лизинг сократились на 13,3% до 143,8 млрд.руб. Это снижает потребность в фондировании, но сужает доходную базу. Августовские договоры на 8,36 млрд.руб. могут частично развернуть динамику, одновременно потребовав новых денег. • В действующем портфеле доля стадий 2 и 3 снизилась 9,8%→7,4%, но улучшение перекрыто переходом проблем в расторгнутые договоры и изъятое имущество. • Аудитор не модифицировал вывод по обзорной проверке, но выделил снижение доступности кредита, операций и лизинговых доходов. ‼️ Негативное: • Чистый процентный доход снизился на 33,2%, прибыль на 96,9% до 59 млн.руб. Резерв по расторгнутым договорам, обесценение и содержание изъятого имущества съели 2,5 млрд.руб. • Сокращение портфеля высвободило 15,5 млрд.руб., однако деньги поглотили рост претензий, изъятого и прочих активов. • Операционный поток после оборотного капитала составил -35 млн.руб. • Денежные средства снизились 6,9 → 1,0 млрд.руб. • Неработающие активы выросли 39,4% → 69,2% капитала. Объём изъятого имущества вырос в 2,3 раза, с 3,8 до 8,8 млрд.руб., чистые требования по расторгнутым договорам выросли на 44,3% до 8,8 млрд.руб. • 15,2 млрд.руб., или 59% капитала, сосредоточены в прочих активах у структуры под контролем конечного собственника. Возврат зависит от поставок карьерной техники до 1 квартала 2027 года. Неработающие и прочие активы вместе равны 139,8% капитала. ⚠️ Критически важное: • Нарушены ковенанты по банковской задолженности 86,5 млрд.руб., она отнесена к «до востребования». При их применении немедленный разрыв ликвидности равен 77,8 млрд.руб. Даже без него накопленный разрыв на год составляет 20,2 млрд.руб. Сумма неиспользованных линий не раскрыта. • 7 сентября компании предстоит частично погасить облигации БО-П19 на 3,3 млрд.руб. Это существенная ближайшая выплата с учётом низкого остатка денежных средств на отчётную дату. 👉 Компания своевременно обслуживала обязательства, однако падение прибыли и ликвидности заметно ослабило её кредитный профиль. Сокращение лизингового портфеля не привело к накоплению денег, высвободившиеся средства были поглощены ростом проблемных и прочих активов, включая проекты со связанной стороной. Августовское размещение облигаций подтвердило доступ к долговому рынку, но компания уже не в состоянии собрать объемы как раньше. Долговой рынок более не в состоянии устранить разрывы ликвидности. Поэтому обслуживание долга всё сильнее зависит от рефинансирования, готовности банков не требовать досрочного погашения и своевременной продажи изъятой техники. Прохождение крупной оферты будет первой серьезной проверкой на прочность для эмитента. В общем и целом ближайшее будущее компании зависит от позиции банков. 🅿️ Эксперт РА 28.01.2026 подтвердил ruAA- (опирался на МСФО за 9мес2025 года) , прогноз стабильный. АКРА 11.12.2025 подтвердило AA-(RU), прогноз развивающийся (опирался на МСФО за 6мес2025 года. Из обозначенных важных метрик в отчете Эксперт РА большая их часть ухудшилась: балансовая автономия сохранилась около 13,2%, но ЧИЛ с операционной арендой снизились 165,4 → 147,7 млрд.руб. вместо ожидаемого роста, изъятое имущество выросло до 6,1% ЧИЛ против 2,2%. Прогноз АКРА о снижении изъятий не реализовался. Высока вероятность негативных рейтинговых действий на пересмотрах, в базовом сценарии - снижение рейтинга, в негативном - более, чем на 1 ступень. 💢 Hold-Limit - 3% → 2,7% {$BLTL1}

📘 КИФА: разбор МСФО за 6 месяцев 2026 года ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 24,4% до 5,7 млрд.руб. • Выход из розничных маркетплейсов убрал 142,9 млн.руб. расходов, коммерческие и административные расходы снизились на 34,2%. • Чистый операционный поток стал положительным: 14,4 млн.руб. против -40,4 млн.руб. годом ранее. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Валовой долг снизился на 13,8% до 573,2 млн.руб., но за полугодие КИФА привлекла 625 млн.руб. и погасила 725 млн.руб., чистый долг без аренды вырос на 15,6 млн.руб. до 539,4 млн.руб. Формальное снижение валового долга не улучшило долговой профиль. • Деньги сократились на 76% до 33,8 млн.руб. • Выпуск БО-01 на 50 млн.юаней вышел в краткосрочные обязательства, его предстоит погасить 23 августа 2027 года. Для погашения потребуется получить деньги от основной деятельности либо привлечь новое финансирование. Текущий рост курса юаня увеличивает рублевую стоимость теперь уже короткого долга. • Запасы восстановились ×5,6 до 620,1 млн.руб. ‼️ Негативное: • Рост стал почти безмаржинальным. Валовая маржа упала 8,0%→5,6%, валовая прибыль упала на 12,5%. Одежда дала 45,2% выручки при валовой марже 1,7%, сантехника продавалась с небольшим валовым убытком. • Прибыль до налога 16 млн.руб. сформирована благодаря курсовому доходу 21,7 млн.руб. Без этого эффекта Группа получила бы убыток 5,7 млн.руб. • Финансовые расходы выросли на 62,1% до 57,2 млн.руб. EBITDA по формуле НРА составила 69,5 млн.руб., маржа лишь 1,2%, покрытие финансовых расходов около 1,2x. • Допэмиссия акций признана несостоявшейся, новую Компания не планирует. • Рост запасов почти полностью профинансирован кредиторкой, а не собственным денежным потоком. ⚠️ Критически важное: • Торговая дебиторка выросла на 21,3% до 2,18 млрд.руб. Резерв по дебиторке всего 25,5 млн.руб. 👉 КИФА прошла полугодие без кассового сбоя и улучшила операционный поток, но качество роста слабое. Экономия после закрытия маркетплейсного проекта компенсировала сжатие торговой маржи. Проценты почти полностью поглощают EBITDA. Главная уязвимость - дебиторка и высвобождение запасов до крупного валютного погашения при минимальном денежном буфере. Пожары на складах Озона и ВБ могут двояко повилять на бизнес КИФА - с одной стороны селлеры после потери товарных запасов могут начать их восстанавливать, с другой - риски новых атак на склады может наоборот краткосрочно снизить активность и объёмы закупок. Кроме того, КИФА не раскрывает, кто входит в дебиторку и есть ли среди должников пострадавшие селлеры WB и Ozon, но их наличие там вполне возможно. А значит по селлерам, потерявшим товарные запасы могут возникнуть риски задержки платежей или дефолт по ним. 🅿️ 20 мая НРА понизило рейтинг с BBB|ru| до BB+|ru|, прогноз стабильный. Объяснило это отрицательным свободного потоком (по отчету за 6 мес. есть улучшение), ростом долга (долг продолжил расти), околонулевой EBITDA-маржи (слегка улучшилась) и слабой ликвидностью (без улучшений). Понижение рейтинга опиралось на отчет МСФО за 2025 год, в отчете за 1П2026 есть некоторые позитивные моменты, однако в целом уровень финансовой надежности компании не изменился. 💢 Hold-Limit - 0,4% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО АПРИ за 6 мес 2026 (сперва опубликуем его в закрытом канале в Пульсе), но перед этим составим традиционный рейтинг по основным метрикам надежности среди 10 самых интересных на наш взгляд девелоперов Состав в этот раз такой: • АПРИ • Брусника • Глоракс • Джи-Групп • Легенда • ЛСР • РКС Девелопмент • Самолет • Элит Строй • Эталон Групп

📘 Биннофарм Групп: разбор МСФО 1П2026 ✅ Позитивное: • EBITDA выросла на 26,4% до 3,6 млрд.руб. • Операционная прибыль +42,5% до 2,1 млрд.руб. • Валовая маржа выросла 51,1%→55,1%, маржа 18,5%→22,9% • Операционный поток до процентов и налогов восстановился примерно до 3,5 млрд.руб. • Отток оборотного капитала сократился 4,3→0,6 млрд.руб. • Формальных нарушений ковенант не было, по части договоров заранее получены отказы от досрочного взыскания. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Компания изменила момент признания бонусов аптечным сетям и пересчитала 1П2025. Это увеличило выручку периода на 1,2 млрд.руб. и сократило убыток на 0,9 млрд.руб., но не повлияло на денежный поток. • В 1П2026 бонусы достигли 8,7 млрд.руб., или 35,5% валовых продаж, поэтому бухгалтерский результат существенно зависит от оценки будущих продаж дистрибьюторов аптечным сетям. ‼️ Негативное: • Убыток сохранился на уровне 0,9 млрд.руб., его сократила неденежная налоговая выгода 0,3 млрд.руб. • CFO остался отрицательным на 1,1 млрд.руб., инвестиционный отток составил 2,2 млрд.руб. Дефицит 3,4 млрд.руб. закрыт чистым привлечением долга 4,3 млрд.руб. • Финансовые обязательства выросли с начала года на 11,4% до 40,0 млрд.руб. • Около трети активов группы составляют права на препараты, разработки и гудвил - 26,1 млрд.руб., что превышает собственный капитал 20,6 млрд.руб. Эти активы нельзя быстро превратить в деньги, а их возможное обесценение напрямую уменьшит капитал. ⚠️ Критически важное: • Чистый долг/EBITDA продолжил расти. По расчету компании он составил 3,5x, расчетное покрытие процентных платежей 0,8x 👉 Биннофарм завершил полугодие лучше операционно, но рост маржи не превратился в свободный денежный поток и снижение долга. Бизнес генерирует деньги до стоимости финансирования, после процентов и инвестиций возникает дефицит. Устойчивое улучшение требует положительного CFO после процентов и прохождения оферт без роста чистого долга. Важно отметить, что новые выпуски от Алиума и снижение ставки купонов по выпускам Биннофарм групп на офертах в целом помогает снижать стоимость долга. Ликвидность остаётся главным риском - в течение ближайшего года группе предстоит выплатить на 20,8 млрд.руб. больше, чем составляет объем ее оборотных активов. Часть разрыва покрывают доступные кредитные линии на 12,2 млрд.руб. При этом 16 сентября владельцы выпуска 001Р-05 могут предъявить к выкупу до 6 млрд.руб. Поэтому своевременное обслуживание долга зависит от сохранения доступа к банковскому и облигационному финансированию. 🅿️ 9 июля 2026 года Эксперт РА продлило статус рейтинга ruA «под наблюдением» со стабильным прогнозом. Ранее статус «под наблюдением» был установлен по кредитному рейтингу в связи с повышением уровня долговой нагрузки и недостаточными результатами группы по итогам 6 месяцев 2025 года. Продление статуса «под наблюдением» по кредитному рейтингу Группы обусловлено тем, что агентство планирует оценить изменения её финансовых и операционных результатов деятельности на основании годовой консолидированной отчетности МСФО за 2025 год Агентство ожидало чистый долг/EBITDA не выше 2,5x (факт сильно хуже), маржу EBITDA около 30% (факт хуже ~23%). Отношение EBITDA к процентам на уровне 1,4х уже было ниже ожиданий агентства, за 6 мес. показатель снизился до 0,8х. Все ключевые метрики установленные агентством показали ухудшение и оказались сильно ниже ожиданий РА, а значит есть все основания для негативного рейтингового действия*. Снижение рейтинга по бумагам эмитента и дочки Алиум до А- уже заложено рынком в котировки и доходности большинства выпусков. *разбор был опубликован в закрытом канале до новости о понижении рейтинга. В тот же день Эксперт РА понизило рейтинг эмитента до ruA- 💢 Hold-Limit - 4% → 3,5% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО Инвест КЦ (группа «Корунд-Циан») за 6 мес 2026 (уже опубликован в закрытом канале в Пульсе)

📘 ВУШ (ПАО «ВУШ Холдинг»): разбор МСФО за 6 мес. 2026 ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 3,6% до 5,56 млрд.руб. • EBITDA выросла на 42,9% до 1,44 млрд.руб. • Маржа 18,8%→25,8%. Денежная себестоимость снижена на 11% без роста флота. • Выручка в Латинской Америке выросла на 21,5% до 1,13 млрд.руб. и сформировала 20% общей выручки группы. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • В России и СНГ выручка осталась на уровне прошлого года, несмотря на сокращение парка самокатов более чем на 6%. EBITDA выросла на 72,7% до 1,06 млрд.руб. благодаря перераспределению флота и снижению затрат. • EBITDA сегмента ЛА снизилась на 4,0% до 376 млн.руб. из-за расходов на запуск новых рынков и расширение парка. • Инвестиции в основные средства сокращены на 78,1% до 494 млн.руб. против амортизации 1,26 млрд.руб. • FCF после процентов и инвестиций улучшился с -2,25 до -0,32 млрд.руб., но основные средства уменьшились на 1,04 млрд.руб. ‼️ Негативное: • Чистый убыток составил 1,77 млрд.руб. 1,38 млрд.руб. пришлось на амортизацию и 470 млн.руб. на списание и продажу основных средств. Высокий объем списаний может указывать на износ парка и будущую потребность в его обновлении. • Проценты 1,32 млрд.руб. поглотили 81% операционного потока до процентов. • Чистый долг/12М EBITDA улучшился, но остаётся высоким 3,7x→3,4x ⚠️ Критически важное: • Долг с арендой вырос 14,69 → 17,66 млрд.руб., капитал снизился на 42,0% до 2,32 млрд.руб. • 4,09 млрд.руб. денег и депозитов на 30 июня почти соответствовали выплатам на погашении 02 июля выпуска 001Р-02. Т.е. после этого погашения компания осталась в моменте без денег на счетах. 👉 В первом полугодии ВУШ заметно улучшил операционные результаты. Однако долговая нагрузка остается высокой: проценты поглотили 81% операционного денежного потока до их уплаты, FCF остался отрицательным, а собственный капитал сократился. Для укрепления кредитного профиля компании необходимо выйти на положительный FCF и снизить долг, сохранив достаточные инвестиции в состояние парка. Менеджмент установил цели на 2026 год - 4,5 млрд.руб. EBITDA (требует 3,06 млрд.руб. во 2П2026 или около +20% к 2П2025), положительный FCF и Чистый долг/EBITDA<3х. По результатам первого полугодия нельзя сказать, что выполнение целей не вызывает опасений. 🅿️ 1 апреля АКРА понизило рейтинг до BBB+(RU). Развивающийся прогноз отражает риски, сопряженные с отклонением темпов роста финансовых показателей Компании от прогнозных в 2026 году. К негативному рейтинговому действию по отчету АКРА могут привести: • снижение средневзвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 0,25 б. п. • снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 25% при одновременном снижении средневзвешенной рентабельности по FCF ниже -3% или снижение средневзвешенной рентабельности по FCF ниже -5% (результаты полугодия ~25% и -5,7% соответственно) НКР также 01 апреля присвоило эмитенту рейтинг BBB+|ru| с развивающимся прогнозом. Весьма вероятно, что агентства не будут реагировать на полугодовую отчетность, а дождутся результатов по году, которые пока выглядят недостаточно оптимистичными. Высокий сезон в ЛА будет иметь ключевое значение для компании. Для владельцев облигаций опасения может вызывать тот факт, что РА в качестве источника указывают открытую облигационную программу на 30 млрд.руб., которая на текущем рынке имеет слабые шансы на реализацию. Объемы кредитных линий в банках не раскрываются, но в отчетах РА указано, что они имеются. Кроме того АКРА отмечает возможность привлечения займа от материнской компании ПАО «ВУШ Холдинг». Насколько надежными окажутся два последних источника ликвидности нам сложно сказать. 💢 Hold-Limit - 0,6% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО Биннофарм групп за 6 мес 2026 (уже опубликован в закрытом канале в Пульсе)

📘 Полипласт (АО «Полипласт», группа): разбор МСФО за 6 мес. 2026 ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 22,4%, до 116,4 млрд.руб. • Операционная прибыль прибавила 32,9% • Маржа улучшилась 24,4% → 26,5%. • Денежный поток от операций до процентов увеличился ×2,7, до 18,5 млрд.руб. • Отток в оборотный капитал сократился до 15,0 млрд.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистая прибыль выросла на 44,7%, до 11,2 млрд.руб., но её динамику поддержали сокращение прочих операционных убытков на 2,6 млрд.руб. и снижение эффективной налоговой ставки 35,1%→26,4%. • Валовая маржа снизилась 37,9%→35,4% из-за опережающего роста затрат на сырьё. • Доля выручки от зарубежных продаж снизилась с 17,8% до 10,5% (валютная часть долга ~17,7%) ‼️ Негативное: • Долг с учётом кредитов, аренды и обратного факторинга вырос на 18,2%, до 307,6 млрд.руб., чистый долг до 305,2 млрд.руб. При этом капитал составляет лишь 11,9% активов. • Проценты денежными средствами достигли 24,6 млрд.руб. Из них 11,7 млрд.руб. капитализированы в стоимости строящихся активов и не уменьшают текущую прибыль. Приближённое покрытие процентов операционной прибылью до амортизации составляет ~1,4x. • Дебиторская задолженность покупателей выросла на 51,3%, до 84,3 млрд.руб., резерв под потери удвоился до 1,7 млрд.руб. • Авансы связанным сторонам увеличились 0,3 → 10,0 млрд.руб., связывая ликвидность внутри контура собственников. ⚠️ Критически важное: • Операционный поток до процентов не покрывает 24,6 млрд.руб. денежных процентов, а инвестиционный отток добавляет ещё 22,0 млрд.руб. Совокупный денежный дефицит после них ~28,2 млрд.руб., поэтому для выплаты процентов и завершения инвестиционной программы компании необходимо привлекать новое финансирование. • Скорректированный с учётом оговорки проверяющего дефицит оборотного капитала ~97,0 млрд.руб. Денег и невыбранных линий всего 7,7 млрд.руб. против 131,7 млрд.руб. краткосрочных кредитов и займов. Проверка указала, что облигации на 5,04 млрд.руб. с офертами в ближайшие 12 месяцев ошибочно оставлены в долгосрочном долге. • Из 265,3 млрд.руб. основных средств 219,3 млрд.руб. приходится на незавершённые и предстоящие капзатраты, для завершения нужно ещё ~15,5 млрд.руб. 👉 По итогам полугодия Полипласт показал уверенный рост выручки и операционной прибыли, но кредитный профиль улучшился значительно слабее. Рост поглощается дебиторкой, запасами, процентами и стройкой, а капитализация процентов завышает ощущение запаса прочности. Пока новые мощности не приносят достаточного денежного потока, способность компании обслуживать обязательства зависит от привлечения новых кредитов и размещения облигаций. Масштаб растёт за счёт внутреннего рынка, а доля валютного долга в 1,7 раза превышает долю экспорта - можно ожидать, что эмитент сконцентрируется далее на рублевых выпусках. Улучшение финансового положения зависит от того, начнут ли новые мощности приносить дополнительный денежный поток уже с 2027 года. 🅿️ АКРА 31.07.2026 по МСФО за 2025 год подтвердила рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом. Агентство ждёт среднее долг/FFO 4,0x , покрытие процентов выше 1,7x. Отчет за 6 мес. показывает рост прибыльности, но долг +18,2%, покрытие ~1,4x (ухудшилось). Кроме того АКРА ожидало разворота свободного денежного потока в положительную зону с 2026 г. по мере выхода на проектную мощность новых производств. Этого не произошло, поток остался отрицательным. На наш взгляд, оснований для какого-либо негативного рейтингового действия (понижение или негативный прогноз) стало заметно больше. Важно отметить высокую частоту выхода на долговой рынок эмитента с новыми выпусками, которая не остаётся без внимания инвесторов и воспринимается ими как негативный сигнал относительно надежности. 💢 Hold-Limit - 4%→3,7% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО ВУШа за 6 мес 2026 (готовим, сперва опубликуем в закрытом канале в Пульсе)

📘 Транспортная лизинговая компания (ЯрКамп-Лизинг): разбор РСБУ за 1 полугодие 2026 ✅ Позитивное: • Капитал вырос на 7,8% до 1,08 млрд.руб., автономия 14,7%→16,3%, заемные средства снизились на 3,7% до 4,97 млрд.руб. • Валовая маржа улучшилась 10,9%→16,3% • Прибыль от продаж выросла на 36,2% до 112,3 млн.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Выручка снизилась на 10,2%, чистая прибыль - на 14,6% до 77,7 млн.руб. В 2025 году торговля техникой дала валовой убыток 34,7 млн.руб., поэтому рост маржи может быть эффектом структуры продаж. • ЧИЛ сократился на 8,7% до 5,20 млрд.руб., будущий процентный доход - на 11,8%. Сжатие портфеля уменьшает потребность в долге, но ослабляет будущую доходную базу. ‼️ Негативное: • Операционный денежный поток упал на 83,4% до 153,7 млн.руб. Платежи поставщикам выросли на 34,4%, прочие текущие платежи - ×5,9 до 454,5 млн.руб., их состав не раскрыт. • Неоплаченные лизинговые платежи выросли на 79,0% до 224,1 млн.руб., права по расторгнутым договорам - на 19,3% до 171,0 млн.руб. Резерв по ЧИЛ снизился до 2,3 млн.руб. • Поручительства 1,42 млрд.руб. равны 1,3x капитала. Заложены также имущественные права на 10,88 млрд.руб. и основные средства на 5,89 млрд.руб. по договорным оценкам. ⚠️ Критически важное: • ЧИЛ со сроком до года 2,414 млрд.руб. почти равен краткосрочным обязательствам 2,410 млрд.руб. Денег лишь 45,8 млн.руб. против 2,07 млрд.руб. краткосрочного долга. При задержках лизинговых платежей компании придется перекрывать кассовый разрыв новыми заимствованиями. • Снижение долга выглядит позитивно, но одновременно выросли неоплаченные лизинговые платежи и требования по расторгнутым договорам. Резерв возможных потерь обновляется только по итогам года, поэтому полугодовая отчетность может пока не отражать весь риск невозврата. 👉 Компания прошла полугодие с прибылью и более сильным капиталом, но частично за счет сокращения портфеля. Денежная конверсия ухудшилась, ликвидный запас минимален, качество требований слабеет. Долговой сервис зависит от своевременного сбора платежей и банковского рефинансирования. 🅿️ Эксперт РА 29.05.2026 подтвердил ruBB-, прогноз стабильный (основа - РСБУ за 2025 год) С момента подтверждения рейтинга автономия улучшилась, ЧИЛ снизился. Доля просрочки в сопоставимой методике РА не раскрыта, но рост неоплаченных платежей и расторгнутых договоров ухудшает сигнал по активам. Если бы рейтинг полагался на результаты 6 мес. 2026 года, вряд ли он был бы ниже текущего, но элементы негативного прогноза в динамике присутствуют. 💢 Hold-Limit - 0,4% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО Полипласта за 6 мес 2026 (уже опубликован в закрытом канале в Пульсе)

📘 ХимМед (Группа «ХимМед»): разбор МСФО 2025 – один из ведущих дистрибьюторов на рынке химических и лабораторных реагентов, а также лабораторного и аналитического оборудования. ✅ Позитивное: • Выручка +46,5% до 9,3 млрд.руб. • EBITDA рост ×2,8 до 1,45 млрд.руб. • Маржа 8,0% → 15,5%. Собственное производство дало 5% выручки и 15% EBITDA, но резко вырос и торговый сегмент • Операционный поток вырос с около нуля до 574 млн.руб. и покрыл чистую прибыль 565,7 млн.руб., несмотря на запасы +42,2% и валовую торговую дебиторку +72,0%. • EBITDA/проценты 1,6x → 2,3x • чистый долг/EBITDA 3,6x → 2,3x 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • После отчётной даты куплены земля и комплекс в Подольске за 560 млн.руб., затем земля обменена на другую площадку. Проект расширяет мощности, но в МСФО его финансирование не раскрыто. • 26.06.2026 СПБ Биржа зарегистрировала программу облигаций объёмом до 10 млрд.руб., которая может диверсифицировать источники финансирования и удлинить долговой портфель. Пока опыт публичных заимствований ограничен дебютным ЦФА на 19,6 млн.руб. под 20% с погашением 17.11.2026 ‼️ Негативное: • Долг +70,1% до 4,07 млрд.руб., чистый долг +64,7% до 2,92 млрд.руб. • Проценты 616,2 млн.руб. поглотили половину операционной прибыли • Деньги покрывали 61% краткосрочного долга. К июлю 2026 года Эксперт РА оценивало долю краткосрочного фондирования в 85% • На балансе 1,16 млрд.руб. НМА и 1,28 млрд.руб. отложенных субсидий. Планы производства и продаж нужно выполнить до 2029 года, иначе возможны возврат средств и штрафы. ⚠️ Критически важное: • На фоне роста собственного долга портфель предоставленных займов увеличился с 82,4 до 920,5 млн.руб., сформировав чистый денежный отток 849,0 млн.руб. Займы выданы под 0–10%, то есть дешевле привлечённого финансирования. Большая часть получателей и назначение средств не раскрыты, что снижает качество ликвидности. • Из-за ошибки в себестоимости прибыль 2024 года пересмотрена на −327,0 млн.руб. до 48,2 млн.руб. Масштаб ошибки ставит вопрос к контролю/учету запасов. 👉 В 2025 году ХимМед показал сильный рост и превратил прибыль в деньги. Но долг финансировал не только оборот и производство: 849,0 млн.руб. ушли в выданные займы, затем началась новая инвестфаза. Запас прочности вырастет, если маржа сохранится, займы вернутся, а долг снизится. Пока дорогие короткие деньги и капзатраты сохраняют зависимость от рефинансирования. В целом отчет достаточно крепкий, новый выпуск призван снизить риск высокой доли краткосрочных обязательств. 🅿️ 21.07.2026 Эксперт РА впервые присвоил рейтинг ruBBB-, прогноз стабильный. Рейтинг полагался на МСФО за 2025 год. Уровень процентной нагрузки оценивается как сдерживающий фактор по рейтингу. Агентство ждёт чистый долг/EBITDA ниже 2,0x и роста покрытия. 💢 Hold-Limit - 1,4% 📝 Следующий на очереди разбор РСБУ за 6 мес 2026 от Транспортной лизинговой компании (уже опубликован в закрытом канале в Пульсе)

📘 КЛС-Трейд («Интерскол»): разбор РСБУ за 1 полугодие 2026 г. ✅ Позитивное: • Операционный денежный поток улучшился с -104,5 до 992,7 млн.руб. • Валовой долг сократился на 35,7% до 2,23 млрд.руб. За полугодие погашено долговых бумаг, кредитов и займов на 5,30 млрд.руб. при привлечении 4,33 млрд.руб. • Капитал вырос на прибыль периода до 2,86 млрд.руб. и составляет 33,0% активов. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Выручка выросла в 3,8 раза до 10,03 млрд.руб., но рост масштаба не конвертировался в прибыль. Валовая прибыль прибавила лишь 6,2% до 1,33 млрд.руб. • Положительный денежный поток частично создан оборотным капиталом. Долг поставщикам вырос на 1,39 млрд.руб. до 2,00 млрд.руб., одновременно дебиторка увеличилась на 24,1% до 4,62 млрд.руб., запасы на 37,0% до 1,84 млрд.руб. ‼️ Негативное: • Валовая маржа обвалилась 47,6%→13,3%, операционная 27,2%→6,3%. Операционная прибыль снизилась на 12,4% до 627,2 млн.руб. при кратном росте продаж. Отчётность не объясняет причину такой смены экономики реализации. • Процентные расходы выросли до 345,1 млн.руб., приблизительное покрытие операционной прибылью с амортизацией снизилось до ~1,9x. • Чистая прибыль 73,0 млн.руб. частично поддержана отложенным налоговым доходом 37,5 млн.руб. • Деньги и депозиты сократились с 2,07 млрд.руб. до 299,3 млн.руб. Поэтому, несмотря на снижение валового долга, расчётный чистый долг вырос с ~1,39 до ~1,93 млрд.руб. • До 81% процентного долга краткосрочно, а деньги и депозиты покрывают лишь 5,6% краткосрочных обязательств. • 1,08 млрд.руб. заморожено в долгосрочном выданном займе. Контрагент и условия не раскрыты, сумма не уменьшилась. Это 37,6% капитала и слабый источник ликвидности. ⚠️ Критически важное: • Устойчивость зависит не от объёма продаж, а от своевременного сбора 4,62 млрд.руб. дебиторки и сохранения банковского фондирования. Срыв инкассации или отказ в пролонгации линий быстро создаст кассовый разрыв при минимальном денежном буфере. 👉 Компания резко нарастила оборот и направила операционный поток на погашение долга, но качество улучшения неоднозначно. Маржа и покрытие процентов ухудшились, ликвидный резерв почти израсходован, чистый долг вырос, а денежный поток поддержан поставщиками. Кредитный профиль остаётся приемлемым лишь при нормальном сборе дебиторки, доступе к рефинансированию и восстановлении маржи. 🅿️ НКР 19 июня 2026 года повысило рейтинг с BB+.ru до BBB-.ru, прогноз стабильный. Агентство ожидало скорректированную долговую нагрузку не выше 2,0 на конец 2026 года против 2,2 в 2025-м и отмечало покрытие OIBDA/проценты 2,3. Новая РСБУ показывает снижение валового долга и сильный ОДП, но ~1,9x по близкому, не идентичному показателю, рост расчётного чистого долга и просадку ликвидности. Данные не полностью подтверждают ожидания агентства и без восстановления маржи и денег могут сдерживать следующий пересмотр. Дополнительную поддержку рейтингу оказывает появление в структуре собственности новых инвесторов с высокой деловой репутацией - денежная инвестиция 1 млрд.руб. через ЗПИФ «Прямые инвестиции — 2». После привлечения нового акционерного капитала компания использовала часть ликвидности для сокращения банковского долга. 💢 Hold-Limit - 1% 📝 Следующий на очереди отчет МСФО за 2025 от дебютанта ХимМед (уже опубликован в закрытом канале в Пульсе)

📘 ЛК АдвансТрак: разбор РСБУ за 1 полугодие 2026 года ✅ Позитивное: • Чистые инвестиции в лизинг выросли с 2,03 до 5,35 млрд.руб., а техника к передаче сократилась с 7,38 до 5,70 млрд.руб.- тягачи переходят из склада в работающие договоры. • Процентный доход достиг 925,7 млн.руб., чистый процентный доход — 763,5 млн.руб., чистая прибыль — 398,4 млн.руб. Результат получен уже после 162,2 млн.руб. процентных расходов. • Номинальная автономия улучшилась с 18,7% до 20,2%. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Операционный денежный поток составил -1,45 млрд.руб. из-за 3,07 млрд.руб. выплат поставщикам и роста парка. Дефицит закрыт финансовым притоком 1,62 млрд.руб. Это экономика роста, но расширение пока не самофинансируется. • Доля портфеля с просрочкой более 90 дней снизилась с 2,0% на 01.04 до 0,9% на 01.07. - остается низкой, но считать это устойчивым улучшением пока рано: значительная часть договоров заключена недавно. ‼️ Негативное: • Качество капитала заметно слабее номинала. При капитале по РСБУ 2,48 млрд.руб. сама компания показывает лишь 997,4 млн.руб. скорректированного капитала после устранения эффекта дисконтирования. Чистый долг к нему 2,3x. • Зависимость от одного поставщика системная. Его финансирование составляет ~6,44 млрд.руб., или 66% обязательств. • Просроченная клиентская задолженность по договорной сумме выросла с 40,8 до 308,4 млн.руб. при резерве 176,8 млн.руб. Доля возвращенной техники выросла с 2,9% до 3,6% ЧИЛ. ⚠️ Критически важное: • Бизнес-модель держится на беспроцентной отсрочке поставщика на 24 месяца после передачи тягача. Она дает маржу и ликвидность, но создает будущую волну платежей. Если лизинговые платежи не начнут поступать в ожидаемом объеме вовремя, разрыв придется закрывать новым долгом. • Портфель полностью сосредоточен на грузовиках и малых перевозчиках. Одновременное ухудшение платежей и цен изъятой техники быстро ударит по денежному потоку и скорректированному капиталу. 👉 За полугодие компания показала высокую прибыль и ускорила передачу техники в лизинг, но рост по-прежнему зависит от внешнего финансирования. Денег 169,6 млн.руб. мало относительно долга 2,49 млрд.руб. (до нового выпуска облигаций в июле), а значимая часть капитала неденежная. Обслуживание обязательств зависит от лизинговых платежей, банковских линий и отсрочки от поставщиков. Запас прочности тоньше, чем показывает номинальная автономия. 🅿️ 02.07.2026 «Эксперт РА» повысил рейтинг с ruBB- до ruBB, прогноз - развивающийся. Развивающийся прогноз отражает неопределённость относительно дальнейших темпов масштабирования бизнеса, динамики качества лизингового портфеля по мере его вызревания, а также последующего влияния этих факторов на финансовые метрики Компании. Оценка агентства основана на данных на 01.04. За II квартал ЧИЛ выросли еще на 52,6%, доля капитала в активах увеличилась с 18,7% до 20,2%, а доля портфеля с просрочкой более 90 дней снизилась с 2,0% до 0,9% (всё - позитив). При этом прибыль покрывает процентные расходы в 3,9 раза против 6,2 раза в оценке агентства на 01.04 (негатив), а доля возвращенной техники выросла с 2,9% до 3,6% (негатив). Возросший масштаб бизнеса поддерживает рейтинг, но масштабирование идет за дорогие деньги. На последнем облигационном выпуске эмитент существенно повысил объёмы (1,5 млрд.руб. - столько же, сколько было суммарно в первых трёх выпусках), спустя месяц удалось разместить менее половины. В совокупности с высокой частотой выхода на долговой рынок эмитент может столкнуться с недостатком спроса со стороны физ.инвесторов и в какой-то момент будет вынужден либо сделать паузу, либо повышать премии. Путь очень опасный. В целом рейтинг ruBB и прогноз оправданы, на данном этапе развития бизнесу не хватает стабильности, текущая надежность очень легко может измениться в обе стороны. 💢 Hold-Limit - 0,6% 📝 Следующий на очереди отчет РСБУ от КЛС-Трейд (уже опубликован в закрытом канале )

📘 Делимобиль (ПАО «Каршеринг Руссия»): разбор МСФО 1П2026 ✅ Позитивное: • Операционная прибыль выросла на 56% до 796 млн.руб. • Скорректированная EBITDA основного сегмента выросла на 34% до 1,920 млрд.руб. - снизились затраты на ремонт, персонал и маркетинг. • Операционный денежный поток вырос на 36% до 3,988 млрд.руб., капзатраты сократились до 139 млн.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Снижение цен повысило загрузку парка, но выручка от краткосрочной аренды упала на 18%. Рост сервисного сбора ×2,2 и продаж машин на 77% ограничил падение общей выручки 3,6%. Расходы на топливо выросли на 40%. • Валовая маржа 18,0%→16,7%. ‼️ Негативное: • Совокупный долг с арендой вырос на 15% до 35,959 млрд.руб. • Чистый долг/12М EBITDA 4,8x → ~5,8x. • Финансовые расходы 3,107 млрд.руб. превысили EBITDA 2,442 млрд.руб., убыток составил 1,670 млрд.руб. • Капитал сократился до 784 млн.руб., или 2,0% активов. Дефицит чистого оборотного капитала 14,662 млрд.руб. • Денег на балансе 1,047 млрд.руб. против недисконтированных платежей на год 24,197 млрд.руб. ⚠️ Критически важное: • На 30.06.2026 нарушены ковенанты по 5,332 млрд.руб. обеспеченных обязательств. Кредитор после отчетной даты отказался от досрочного взыскания и штрафов, но нарушение показывает минимальный запас прочности. • Погашение 6,5 млрд.руб. облигаций частично замещено 5,436 млрд.руб. обратной аренды. Ликвидность зависит от нового рефинансирования, линий связанных сторон на 11,5 млрд.руб. и поддержки акционера. 👉 Операционная эффективность улучшилась, но кредитный профиль не укрепился. Снижение цен пока не восстановило выручку и маржу, а потока после процентов недостаточно для арендных платежей и погашений. Главная уязвимость в зависимости от рефинансирования при почти исчезнувшем капитале. 🅿️ НКР 03.06.2026 впервые присвоило BBB+.ru, прогноз стабильный. Агентство ждало на 2026 год долг/OIBDA 4,1x, покрытие процентов 1,4x, маржу OIBDA 24% и капитал 7% активов. В сезонно более слабом 1П долг вырос на 15%, маржа OIBDA составила ~16%, покрытие ~0,7x, капитал 2%. Т.е. ожидания пока не оправдываются по всем метрикам. Сигнал к негативному рейтинговому действию, но у НКР плановый пересмотр не скоро. У АКРА 05.05.2026 был снят статус под наблюдением по рейтингу BBB+(RU) с сохранением негативного прогноза. Плановый пересмотр в декабре и, вероятно, базой для него выступит МСФО за 6 мес. В рейтинговом отчете от 30.12.2025 года АКРА в качестве факторов, которые могут привести к понижению рейтинга указывало: • рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х (факт по отчету ~5,6x) • снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0х (факт ~0,9x за полугодие) При этом рентабельность FFO около 21% и рентабельность FCF около 3,7% пока остаются выше негативных порогов. Доступ к ликвидности также сохраняется, хотя нарушение ковенантов и зависимость от рефинансирования указывают на слабый запас прочности. По совокупности вероятность снижения рейтинга выше, чем шансы на его сохранение 💢 Hold-Limit - 0,5%

📘 Арлифт Интернешнл: разбор РСБУ за 1 полугодие 2026 года (с дополнениями из МСФО за 2025 год) - основным видом деятельности группы является сдача в аренду подъемного оборудования, которое используется подрядчиками для выполнения проектов инфраструктурного и промышленного строительства. ✅ Позитивное: • Арендная выручка выросла на 51,9%, до 1,8 млрд.руб., доходный парк вырос на 24,1%, до 8,3 млрд.руб. - это расширение основной доходной базы. • Операционный поток после процентов остался положительным - 536,8 млн.руб., денежные средства выросли с 109,3 до 416,7 млн.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Выручка +16,7%, до 4,0 млрд.руб., но 2,0 млрд.руб. дала бухгалтерская продажа техники по возвратному лизингу • Чистый оборотный капитал остаётся отрицательным −524,5 млн.руб. Авансы клиентов 1,9 млрд.руб. и отсрочка поставщиков 1,7 млрд.руб. поддерживают фондирование, но ухудшение условий расчётов потребует нового долга. • Промежуточная РСБУ представлена без аудиторского заключения. МСФО группы за 2025 год получила немодифицированное мнение с акцентом на реорганизацию, ключевые вопросы - выручка и обратная аренда. ‼️ Негативное: • Долг с лизингом вырос на 45,2%, до ~7,0 млрд.руб., из них 5,6 млрд.руб. - лизинг • Проценты к уплате выросли на 31,3%, сильнее операционной прибыли, их покрытие показателем ~EBITDA снизилось с ~3,1x до ~2,9x. • Операционный поток сократился вдвое. После 1,1 млрд.руб. лизинговых платежей и 379,3 млн.руб. инвестиционного оттока дефицит достиг ~956 млн.руб. Его закрыли новыми займами на 1,3 млрд.руб. • Аудированная МСФО группы за 2025 год показала убыток 1,4 млн.руб. и операционный поток после процентов −385,7 млн.руб. Индивидуальная прибыль эмитента 565,4 млн.руб. положение группы не описывает • Дебиторка выросла на 80,7%, до 3,2 млрд.руб. Около 94% долга покупателей приходится на связанные компании, резерв по ним не создаётся. Сервис долга зависит от сборов аренды региональными операторами. ⚠️ Критически важное: • Пять региональных операторов должны эмитенту 2,28 млрд руб., ~91% задолженности покупателей. Обслуживание долга зависит от сбора денег с конечных клиентов и своевременных внутригрупповых переводов. • Парк финансируется примерно на пять лет, а клиентские договоры краткосрочные. Снижение загрузки техники при неизменных лизинговых и купонных платежах быстро создаст кассовый разрыв, при этом запас группового капитала минимален. 👉 Эмитент завершил полугодие с сильным ростом аренды, но устойчивость росла медленнее бизнеса. Прибыль и операционный поток не покрыли лизинговый основной долг и инвестиции, расширение оплатили облигациями. Запас денег вырос, но невелик рядом с регулярными платежами. Главная уязвимость - высокий фиксированный долг при коротких контрактах и внутригрупповой концентрации. Улучшение требует стабильной загрузки, ускорения сборов и роста покрытия процентов без нового скачка долга. 🅿️ 25.12.2025 «Эксперт РА» присвоило ruBB+, прогноз стабильный. Сразу бросается в глаза, что рейтинг присваивался в конце декабря 2025 года на основе МСФО за 2024 года. Т.е. рейтинг имеет скорее формальное значение и реальной картины на момент присвоения не раскрывает от слова совсем, т.к. за год финансовые метрики могли кардинально измениться. Но не изменились - агентство приводило долг/EBITDA 3,0x и EBITDA/проценты 2,0x за 2024 год, ожидало ухудшения покрытия в 2025-м и восстановления в 2026-м. МСФО за 2025 даёт ~3,6x и ~1,6x, т.е. ухудшение реализовалось. РСБУ эмитента за полугодие даёт ~2,9x, но агентство считает её нерепрезентативной для группы. Если в декабре 2026 года РА будет делать пересмотр рейтинга по данным МСФО 2025 года (что мы считаем некорректным), то скорее всего рейтинг будет сохранен. В целом считаем, что текущие финансовые показатели и метрики соответствуют рейтингу, но с поправкой на то, что в конкретном эмитенте и группе РСБУ чаще показывает заметно более комфортную картину. 💢 Hold-Limit - 0,6%

📘 ЛК Роделен (АО ЛК «Роделен»): разбор РСБУ 1П2026 ✅ Позитивное: • Новый бизнес 1,96 млрд.руб. против 1,67 млрд.руб. (+17,7%) - на падающем рынке, компания удерживает лидерство в лизинге недвижимости для МСБ • Долг к капиталу 9,1x → 8,1x - дивиденды не платились, прибыль осталась в капитале 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • ЧИЛ вырос до 3,99 млрд.руб., но лишь на 6,8% против +23,6% годом ранее • Инвестнедвижимость 481,7→261,8 млн.руб., зато появились паи ПИФ (вероятнее всего ЗПИФ на недвижимость) на 349,2 млн.руб. Фонд, стратегия и ликвидность этих вложений не раскрыты. • Доля банковских кредитов в долге 27,9%→34,4%, за полугодие привлечено 1,84 млрд.руб. кредитов и займов • Прибыль до налога 101,9 млн.руб. держится на пенях по лизингу 125,8 млн.руб. и нетто-результате операций с паями +64,3 млн.руб. Без них был бы убыток ~88 млн.руб. • Операционный поток 646,7 млн.руб. (-10,4%) вдвое меньше вложений в предметы лизинга 1,44 млрд.руб. Разрыв закрыт долгом и деньгами: остаток 426,1→185,1 млн.руб., 2,3% активов против 5,5% год назад. ‼️ Негативное: • Прибыль от продаж 516,4 млн.руб. не покрывает процентные расходы 622,0 млн.руб., покрытие 0,83x против 0,91x годом ранее • На проценты уходит ~45% всех денег, полученных от клиентов, против 36,7% годом ранее • Процентные платежи +27,8% при росте поступлений от продаж лишь на 4,1% ⚠️ Критически важное: • Неработающая часть баланса растёт быстрее портфеля: расчёты по претензиям 380,8 млн.руб. (×5,2), товарные запасы 347,2 млн.руб. (+73% с начала года) - изъятое имущество, ставшее причиной понижения рейтинга продолжает расти. 87% капитала, резервов под них нет. • Резерв под кредитные убытки 26,9 млн.руб., или 0,67% при просрочка по оценке агентства ~5% ЧИЛ • Валовые инвестиции в лизинг 5,95 млрд.руб. (-6,4%), будущий финансовый доход -25,4%. Будущие поступления и маржа сжимаются, несмотря на рост ЧИЛ. 👉 Масштаб и прибыль выросли, но экономика ухудшилась. Лизинговая маржа перестала окупать стоимость денег, а положительный итог дают пени по проблемным клиентам (результат от ухудшения портфеля) и операции с паями. Поступления от клиентов почти не растут, а вот платежи по процентам растут, поэтому весь новый бизнес профинансирован долгом. Главная уязвимость не в леверидже, а в качестве активов: около половины баланса не приносит лизингового дохода, изъятое имущество и претензии не зарезервированы. Устойчивость держится на непрерывном доступе к облигационному рынку и банкам. 🅿️ 08.10.2025 Эксперт РА понизило рейтинг с ruBBB+ до ruBBB с развивающимся прогнозом на данных РСБУ за 6 мес.2025 года, объяснив это ростом изъятого имущества и ухудшением платёжеспособности лизингополучателей. К 01.07.2026 улучшились достаточность капитала (10,1%→~10,4%) и диверсификация фондирования. Ухудшились параметры, которые агентство выделяло особо: рост ЧИЛ упал с 23,6% до 6,8% при заложенном плане около 60% в год, доля ЧИЛ в активах ~56%→~49%, деньги в банках 5,5%→2,3% активов, ROE 34%→~24,6%. По результатам за 6 мес. и динамике основных параметров, отражающих кредитную надежность эмитента есть основания ожидать нового негативного рейтингового действия (снижение или изменение развивающегося прогноза на негативный с сохранением ruBBB) 💢 Hold-Limit - 1% понижаем с 1,2%

📘 Эфферон: разбор РСБУ за 1 полугодие 2026 года Отчетность охватывает только эмитента облигаций ПАО «Эфферон». Другие компании из группы не учтены в отчетности, но роль финансовых показателей эмитента в группе достаточно высока, чтобы попытаться оценить по нему текущее состояние всей группы ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 4,5% до 209,8 млн.руб. • Валовая маржа сохранилась на высоком уровне 67,3%→67,2% • Денежные поступления от покупателей 213,2 млн.руб. соответствуют признанной выручке 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Нового финансирования не привлекалось • Из-за несвоевременного раскрытия РСБУ держатели серии 01 получили право на досрочное погашение. 8 июля выплачено 37,1 млн.руб., больше денег на отчетную дату. Источник покрытия не раскрыт. ‼️ Негативное: • Коммерческие и управленческие расходы выросли на 41,0% до 178,7 млн.руб. • Операционная маржа ухудшилась с 4,2% до -18,0% • Результат от продаж +8,4 млн.руб. сменился убытком -37,7 млн.руб. • Процентные расходы удвоились до 42,9 млн.руб. • Чистый убыток увеличился ×3,5 до 77,2 млн.руб. • Капитал сократился вдвое до 80,0 млн.руб. • Операционный денежный поток остался отрицательным -64,5 млн.руб. • Деньги сократились 141,3 млн.руб.→26,5 млн.руб. Нового финансирования не привлекалось. ⚠️ Критически важное: • Выданные займы выросли до 151,1 млн.руб., почти в 1,9x выше капитала. Получатели связаны с эмитентом. Резервы по связанным сторонам не созданы, возврат этих средств критичен для ликвидности. 👉 Эфферон прошел полугодие с резким ухудшением кредитного профиля. Высокая маржа продукта больше не покрывает коммерческую инфраструктуру и стоимость долга. Денежный дефицит усугублен финансированием связанных сторон, поэтому запас прочности зависит от возврата займов, сокращения расходов, ускорения продаж во втором полугодии либо рефинансирования. Исполненное июльское погашение дополнительно ослабило ликвидность. Новые направления негативны, операционная маржа стала отрицательной, поток не восстановился, процентные расходы выросли, ликвидный запас сократился. Ожидание восстановления рентабельности пока не подтверждено. 🅿️ 1 июля 2026 года НРА впервые присвоило рейтинг BB-|ru|, прогноз стабильный. Рейтинг определялся на базе МСФО группы за 2025 год, поэтому точное сравнение с отдельной РСБУ невозможно. Агентство фиксировало покрытие обслуживания долга 0,2x, EBITDA-маржу 14%, отрицательные FFO и свободный поток, краткосрочную ликвидность 0,6. За несколько дней до получения рейтинга от НРА другое агентство Эксперт РА отозвало рейтинг ruBB. По факту произошло понижение рейтинга на одну ступень, однако неформально можно говорить о более сильном снижении. т.к. рейтинги от НРА классифицируются с понижающим акцентом. 💢 Hold-Limit - понижаем до 0,3%