Делимобиль: шансы на выживание и кредитоспособность

Войти

Делимобиля? Про перспективы акционеров в этой истории говорить, пожалуй, не стоит. Делимобиль — это исключительно про выживание и возможность платить по бондам, поэтому именно на оценке кредитоспособности компании мы и сфокусируемся. 🤷‍♂️ И здесь, к сожалению, обрадовать инвесторов компании не удалось Не будем излишне напрягать вас цифрами и пройдемся только по ключевым моментам отчета за первое полугодие 🔥С текущей ликвидностью все как всегда адски плохо Краткосрочные обязательства (19 млрд руб.) почти в 5 раз превышают оборотные активы компании (4,3 млрд руб.) Ситуацию не вытягивают даже 10 млрд рублей лимита в рамках кредитной линии с Акционером группы и компанией под общим контролем 🪳Деньги есть, но все сжирают проценты Справедливости ради, это не кейс Уральской Стали и Сегежи — какие-то деньги компания зарабатывает. Средства от операций (FFO) составили порядка 2,9 млрд руб. за полугодие. Вот только беда в том, что уплаченные проценты оказались свыше 3,1 млрд руб. Да, чистый операционный денежный поток оказался положительным почти на целый миллиард рублей, но это исключительно заслуга оборотки. Без ее изменений ОДП был бы отрицательным. В P&L ситуация не лучше — при EBITDA в 2,6 млрд руб. компания сгенерировала финансовых расходов в 3,1 млрд рублей. Безусловно, LTM показатели лучше и, как отмечает сама компания, ICR по итогам 12 месяцев составил 1,3х. Вот только какой смысл от этих данных сказать сложно при снижающейся год к году EBITDA (-6% за полугодие) и растущем чистом долге под высокие ставки. 👋 Убытки продолжают съедать капитал За шесть месяцев компания получила убыток в 1,7 млрд руб., оставив от капитала лишь 784 млрд руб. По итогам года ситуация Сегежи, видимо, повторится и компания будет работать уже с отрицательным капиталом. 🏥 Самостоятельно Делимобиль не выживет По сути, покупка бондов Делимобиля — это покупка веры в то, что кто-нибудь — банки, акционер, лизинговые компании или кто-то еще будут и дальше давать компании деньги. На наш взгляд, совершенно очевидно, что эмитент попросту не генерирует достаточно денег для того, чтобы справиться со своей долговой нагрузкой. В прошлый раз компанию спасли ВТБ и акционер, но гарантировать, что это случится в очередной раз не может никто. 🤷‍♂️Ближайшие крупные погашения на 6 млрд руб. Делимобилю предстоят в августе и, наверное, до этого момента компания покинуть нас не должна За счет работы с обороткой, потенциальных займов от акционера и новых выпусков на проценты компания, на наш взгляд, деньги найдет. Поэтому чисто теоретически в самую спекулятивную часть портфеля на 0,5% от средств попробовать купить бонды Делимобиля можно. Но нужно понимать,что буквально через год компании нужен будет очередной волшебник на голубом вертолете, что даст ей денег. И если он не найдется, то исход тут окажется самым печальным.

**Северсталь — прибыль возвращается** В III квартале Северсталь заработала 15,2 млрд руб. чистой прибыли — почти в четыре раза больше, чем за всё первое полугодие. Скорее всего, низшую точку цикла металлурги успешно прошли, но о полном восстановлении финансовых показателей говорить ещё рано. **Выручка снизилась на 3% г/г, до 173,5 млрд руб., зато EBITDA выросла на 13%, до 40 млрд руб. Рентабельность достигла 23% против 14,4% кварталом ранее.** Помогли восстановление цен, улучшение структуры продаж и проведённая в первом полугодии оптимизация затрат. Продажи полуфабрикатов сократились на 63% г/г, а доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла до 52%. По оценке компании, российские цены на сталь в III квартале выросли на 6% относительно предыдущего квартала. Вместе со снижением затрат этого хватило для роста EBITDA сразу на 64% кв/кв. **Денежный поток тоже вышел в плюс** FCF составил 42,6 млрд руб. после оттока 70,2 млрд руб. за первое полугодие и 7,3 млрд руб. в прошлом году. Однако **31,4 млрд руб. притока обеспечили изменения оборотного капитала**. Существенную роль сыграло сокращение дебиторской задолженности, которое компания связывает с восстановлением объёмов факторинга. **Ну и не стоит забывать про сокращение инвестиций** Финансовое положение заметно улучшилось: чистый долг за квартал сократился с 88,4 до 49,6 млрд руб. за квартал, а Чистый долг/EBITDA снизился с 0,87x до комфортных 0,47x. **Наше мнение** Самое позитивное, что мы можем найти в отчёте компании, — то, что для чермета всё самое плохое, будем надеяться, осталось позади. Также важно отметить, что менеджмент сильно улучшил отраслевые ожидания: прогноз изменения потребления стали в России на 2026 год пересмотрен с −7% до −0,5%. Если говорить именно про результаты Северстали, всё складывается очень неплохо. Но не надо поддаваться излишнему оптимизму: всё же III квартал — сезонно самый сильный, и такой рост FCF прежде всего связан с оборотным капиталом. Свободный денежный поток за IV квартал наверняка снова окажется отрицательным. **Для терпеливых инвесторов акции Северстали — очень хороший выбор. Если всё так продолжится, вполне можно ждать начала выплаты дивидендов уже в следующем году.** #Северсталь #CHMF CHMF **Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал»**

**ТМК в точке перелома, но есть нюанс** Бумаги компании продолжают лететь всё выше. Сегодня акции ТМК прибавляют более 7% без новостей. В чём же дело? Рядовому инвестору это может оказаться сюрпризом, но ТМК — не единственный крупный производитель труб большого диаметра (ТБД), которые как раз используются в магистральных газопроводах. Рынок конкурентный и поделён между несколькими крупными производителями. Скорее всего, акции ТМК улетают на фоне возобновившихся разговоров о поставок газа в Европу. Плюс, рынок ждёт прогресса по переговорам с Китаем. Остановимся на последнем **️Сразу оговорим предпосылки, которые мы закладываем:** 1. Мы игнорируем «Северные потоки» и концентрируемся только на «Силе Байкала» — проекте, ранее известном как «Сила Сибири — 2». 2. На фоне активизации США в вопросе урегулирования украинского конфликта Китай, по нашей оценке, может пойти на компромисс по ценам на газ для «Силы Байкала». 3. Для расчёта берём российский участок протяжённостью около 2700 км. На это потребует порядка 3 млн тонн труб. 4. Доля ТМК в поставках составит около 30%, а аванс — 35% базовой стоимости контракта. 5. Поставки займут четыре года и будут распределены равномерно. Начальная цена — 100 тыс. рублей за тонну без НДС, индексация — 5% ежегодно со второго года. Если на саммите АТЭС наконец-то будет подписан окончательный контракт по проекту, выручка ТМК от продажи труб при таких предпосылках может составить за все четыре года около 97 млрд рублей. В первый год компания признает выручку в размере 22,5 млрд рублей, а денежные поступления составят около 46,1 млрд рублей, включая аванс 31,5 млрд. Аванс будет постепенно засчитываться в оплату поставок. В итоге при выручке остального бизнеса 400-420 млрд рублей и сохранении рентабельности, ТМК может всё равно показать чистый убыток по итогам 2027 года. Основная причина — высокие расходы на обслуживание долга. Даже если аванс поступит в конце I квартала и пойдёт на погашение кредитов, коэффициент «чистый долг/EBITDA» останется около 5× — это очень высокий показатель. **Что в итоге?** Рост акций почти на 18% за неполную неделю — не больше чем обычная спекуляция на ожиданиях новостей. Мы не исключаем, что до конца года будет подписано соглашение между Россией и Китаем о строительстве «Силы Байкала». Это, конечно, поможет ТМК, но при текущих вводных не станет переломным моментом. Компания в лучшем случае выйдет в ноль по чистой прибыли за 2027г., но вряд ли это причина идти и покупать акции. По крайней мере в ожидании поставок труб под новый газопровод в Китай. TRMK Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал»

🧟 Есть ли хоть какая-то надежда на восстановление