🚂 Новые #облигации ПГК, фикс (сбор сегодня, 23

📊 **Новые #облигации Воксис. Параметры выпуска:** ▫️BBB+ от Эксперт РА 10.09.26 ▫️Купон до 21,5% (YTM до 23,75%) ▫️2 года, 500 млн., сбор 26.10 Хоть я и не считаю Воксис совсем уж чистым BBB+, но почти всё, что выше нового выпуска в табличке внушает мне куда больше опасений и для прямого сравнения считаю, что не подходит Разница в доходностях между старыми (где заемщик ООО) и новыми (где заемщик МКАО) бумагами Воксиса объясняется высокой вероятностью коллов в старых выпусках. Они может и не так очевидны в плане снижения стоимости, но упорядочить публичный долг и перевести его на корпоративный центр в рамках подготовки к IPO выглядит очень логичным. Отсюда: ▫️при оценке доходности есть смысл ориентироваться в первую очередь на новые выпуски МКАО ▫️владельцам выпуска 03 RU000A10BW39 стоит учитывать риск (доходность к коллу 18,2% – не совсем ужасная, и не стронг селл, тут уж кто как чувствует) ▫️если план Воксиса действительно в том, чтобы коллировать оба оставшихся выпуска ООО, то объем на сборе могут и увеличить Стартовый купон в новой бумаге выглядит вполне интересно и с прочими выпусками МКАО она окончательно сравняется только в районе 20,5%. Сам планирую поучаствовать, но без снижения. Уже на 21% оставлю символический объем, а основное буду смотреть на вторичке. В холд опускаться ниже 21% тоже особого смысла не вижу RU000A10AC67 RU000A10DCE0 RU000A10E9Z7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

☎️ **Воксис: свежий взгляд на эмитента** Последний разбор компании делал больше года назад, да и то по еще более старому отчету С тех пор Воксис трансформировался в полноценный гибридный бизнес: к аутсорсингу колл-центров для крупных B2B клиентов добавилось набравшее обороты коллекторское направление, а в конце 2025 года холдинг купил пачку рекламных агентств 🧐 В отчетности сегменты разделены лишь частично, и местами эти усложняет анализ (т.к. подход к коллекторам сильно отличается от базового). **В общем виде группа выглядит так:** ▫️**Колл-центры** – стабильный генерирующий актив, но без каких либо тенденций к росту ▫️**Коллекшн** – выглядит примерно так же, как и прочие компании сектора, которых мы в этом году уже разобрали с избытком: агрессивная скупка цессий, страдания из-за роста госпошлин (но не критичные), и расчет, что праздник жизни тут еще далеко не закончен ▫️Основное, что вносит **новое рекламное направление** – путаница и искажения в цифрах (купленные компании консолидированы полностью при доле владения в пределах 25%). На сегмент приходится почти 40% выручки и околонулевая прибыль 📋 **Цифры за полный 2025 и 1П26:** ▫️**Портфель цессий:** 2 240 млн. (х3) → 3 074 млн. (+37,3%) ▫️**Выручка:** 6 336 млн. (+20,9%) → 4 800 млн. (+86,9%) ▫️**EBITDA:** 1 305 млн. (+24,2%) → 830 млн. (+51,7%) ▫️**Прибыль:** 541 млн. (+9,1%) → 195 млн. (-15,2%) ▫️**ОДП:** -1 331 млн. (был околонулевой), 1П26: -749 млн. (был тоже отрицательный, -340 млн.) С поправкой на вложения в покупку новых цессий – ОДП выходит в положительную зону Рост выручки выглядит бурным – но почти 1,8 млрд. за полугодие принесло условно-бесполезное рекламное направление. Органический рост куда скромнее, порядка +18%. Прибыль упала главным образом из-за роста финрасходов, по нынешним временам критичным я бы это не назвал **Еще из примечательного – существенная доля НМА в капитале** (и создание этих НМА требует регулярнх крупных капексов). Но в данном случае это норма: максимальная автоматизация, а также быстрая разработка и внедрение всех передовых IT-фишки – главное конкурентное преимущество аутсорсинговых КЦ 💰 **Долговая нагрузка:** ▫️**Чистый долг:** 3 904 млн. (+75,1%) → 5 287 млн. (+35,4%) ▫️**ЧД/EBITDA:** 3х (+0.9х) → 3.3х LTM (+0.3х) ▫️**ICR:** 2.6х (-1.1х) → 1.7х (-0.9х) Выделить отдельно ту часть долга, которая идет в коллекшн, из отчета нельзя. Но вполне очевидно, что общий долг растет быстрее портфеля цессий – особенно в 2026 году ⚠️ **Куда идут остальные деньги?** За последние 1,5 года главных расходных направления три: ▫️Капзатраты на разработку собственного ПО, главным образом для сегмента колл-центров ▫️M&A – покупка рекламного блока, а также ПКО «Эверест». Все это, к слову, оформили на балансе гудвилом, сравнимым с ценой покупки ▫️Регулярные дивиденды (400+ млн. в 2025 и 300+ в 2026) – формально платят меньше чистой прибыли, но это живые деньги, которых у Воксиса куда меньше, чем бумажных Первый пункт принимается, второй – дискуссионный, третий – конечно, не есть хорошо. Но даже так – метрики сейчас выглядят вполне прилично, и **на коротком горизонте Воксис особого беспокойства не вызывает. На более длинном тут есть два момента:** ▫️Стандартный регуляторный риск, под которым ходят все коллекторы (а доля направления тут уже существенная) ▫️А также крупный объем погашений в 2028 году. Но это еще не скоро, в целом по рефинансам тут как будто спокойно: кредитные линии есть, доступ на бондовый рынок тоже пока открыт Кредитный рейтинг свежий, подтвержден в сентябре. На мой взгляд, Эксперт РА к компании излишне благосклонен, но **даже при более жестком подходе тут было бы никак не ниже чистого BBB** ✅ Отмечу, что все изменения оргструктуры и прочие корпоративные действия компании согласуются с ранее озвученными планами по выходу на IPO в 2027 году. Будет ли реальное окно возможности – большой вопрос. Впрочем, и без того **эмитент сейчас выглядит вполне приемлемо** Про новый выпуск - следующим постом RU000A10BW39 RU000A10AC67 RU000A10DCE0 RU000A10E9Z7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

👆**Новые #облигации Европлан** (сбор сегодня, 26.10) Предыдущий выпуск 1P-10 RU000A10G6A4 размещался на грани интересного, тем не менее в итоге довольно оперативно дал заработать не только тем, кто покупал на старте вторичных торгов (где цена была вполне надежная), но и тем, кто участвовал в первичке (вот это уже слегка удивительно). То есть, сантимент по бумаге остается очень хорошим **В новом выпуске специфическая быстрая амортизация:** 21,00% в дату выплаты 3-го купона, по 12,00% в даты выплат 6-го, 9-го купонов, 10,00% в дату выплаты 12-го купона, 7,00% в дату выплаты 15-го купона, по 8,00% в даты выплат 18-го, 21-го купонов, по 6,00% в даты выплат 24-го, 33-го купонов, по 5,00% в даты выплат 27-го, 30-го купонов Поэтому при длине 2,75 года дюрация тут всего ~1. Бумага выходит примерно в рынке, с поправкой на статусность Европлана я бы сказал что она вполне интересна в холд – если устраивает структура амортов (но стоит сравнить с 1P-09 RU000A10ASC6 – на мой взгляд она предпочтительнее) Спекулятивный потенциал из-за тех же амортов далеко не гарантирован, поэтому сам не участвую. Посмотрю на вторичке, в расчете на скидки, которые давали нам в первый день с предыдущим выпуском 1P-10 LEAS RU000A108Y86 RU000A10A7C4 RU000A100DG5 RU000A100W60 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз