Про облигацию ММЦБ БО-П01-02

🟢 #fedresurs Тикеры: $RU000A105054 Время новости: 11.11.2026 17:03:36 Тема новости: Стоимость чистых активов Ссылка: https://fedresurs.ru/sfactmessage/2c9a5bef-7029-49fa-9d8d-547437f005a1 Резюме: Стоимость чистых активов ПАО «Международный Медицинский Центр Обработки и Криохранения Биоматериалов» на 30.09.2026 достигла 405,6 млн ₽, увеличившись на 9,01% за квартал и на 82,56% год к году — баланс компании заметно укрепился. Сентимент: Положительный Объяснение сентимента: Рост чистых активов на 9,01% за квартал и на 82,56% год к году свидетельствует об улучшении финансового состояния и повышении устойчивости компании. 📊 Справочно по СЧА (РСБУ на 30.09.2026), на сентимент не влияет: • СЧА: 405,65 млн ₽ • Капитализация: 1,26 млрд ₽ — 14 929 920 обыкн. × 84,70 ₽ • Капитализация / СЧА: 3,12 • СЧА на акцию: 27,17 ₽ • Облигации эмитента в обращении: 3 выпуска на 530,00 млн ₽ по текущему номиналу — в 1,3 раза больше СЧА

Артген / ММЦБ: знакомство с эмитентами Оба эмитента имеют собственные выпуски облигаций и кредитные рейтинги. При этом ММЦБ входит в контур консолидации Артгена и приносит около 22% выручки группы С 2019 года ММЦБ не раскрывал консолидированную отчетность, хотя имеет совместную с Артгеном дочернюю компанию. АКРА указывает, что ММЦБ выступает поручителем по облигациям $RU000A10GDM4 $RU000A105054 группы и одним из основных источников финансирования ее проектов. Поэтому для оценки общей картины рассмотрим консолидированную отчетность Артгена, а не только РСБУ ММЦБ Артген — холдинговая компания, инвестирующая в инновационные предприятия в медицине и здравоохранении. В группу также входит ЦГРМ Генетико В 2025 году выручка группы выросла на 13%, но прибыль и денежный поток от операций снизились. При этом они оставались положительными, а запас кэша составлял 69% финансового долга Финансовые результаты АртГен за 1п2026: 🟡 Выручка: 879 млн. (🔼 +4,8% к 1п2025) 🟡 EBITDA: 57 млн. (🔻 -60%) Денежный поток от операций: 🟡 Чистый (OCF): +1 млн. ( -9 млн. в АППГ) 🟡 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +85 млн. (🔻 -48%) Остаток кэша на конец периода: 🔼 752 млн. 🔴 ROIC по EBITDA / FFO LTM: 5,1% / 8,3% 🔴 Чистая прибыль: +25 млн. (🔻 -81%) 🟡 Финансовый долг: 1 004 млн.( 🔺 +4%), краткосрочный долг: 41,4% Рост запаса кэша позволил снизить чистый долг за год. Одновременно при небольшом росте выручки заметно сократились прибыль и FFO, а процентная нагрузка в 2026 году выросла почти вдвое Для понимания этих результатов важно отдельно рассмотреть выданные займы и учет затрат на разработки Общий объем выданных займов увеличился с 334 до 480 млн., в том числе связанным сторонам — с 244 до 300 млн. Проценты по займам связанным сторонам начисляются, но не поступают деньгами, а увеличивают сумму задолженности В 2025 году без таких начислений скорректированная чистая прибыль была близка к нулю. В 1п2026 начисленные процентные доходы составили 31 млн. при чистой прибыли 25 млн. Если исключить их из результата, прибыль сменяется убытком Кроме того, группа капитализирует часть затрат на исследования и разработки в нематериальные активы. Эти расходы не списываются полностью в отчет о прибылях и убытках в момент возникновения. Поэтому при оценке результатов важно учитывать не только отчетную прибыль, но и денежные затраты на разработки Если дополнительно вычесть капитализированные затраты из EBITDA, расчетные показатели долговой нагрузки и покрытия процентов будут существенно слабее приведенных ниже. Это отдельная аналитическая корректировка, а не показатели самой отчетности На фоне выдачи займов и финансирования разработок группа также направляет средства на дивиденды: выплачено 24 млн., объявлено за текущий год — 100 млн. Часть выплат, таким образом, может быть еще впереди Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡от 0,67 до 2): х0,7 Чистый долг / EBITDA (и к FFO) (🟢<2,5): 🔺 х2,0 / 🔺 х1,9 ICR по EBITDA / FFO (🟡от 1,5 до 3): 🔻 х1,95 / 🔻 х2,9 Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,6 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 🔻 2,7 Запас кэша поддерживает ликвидность и сдерживает отношение чистого долга к EBITDA и FFO. Однако по сравнению с итогами 2025 года коэффициенты ухудшились на фоне снижения прибыли и денежного потока При оценке доступной ликвидности стоит также учитывать дальнейшую выдачу займов, затраты на разработки и предстоящие дивидендные выплаты. Отдельный фактор — стоимость нового финансирования: ММЦБ вышел на рынок с новым займом в период высоких ставок. Кредитный рейтинг: ✅ Артген: BBB- от АКРА, подтвержден 06.07.26, стабильный ✅ ММЦБ: BBB- от АКРА, подтвержден 09.07.26, стабильный В рейтинговых заключениях использована отчетность за 2025 год, когда долговые метрики были лучше. Результаты последнего полугодия в них не упомянуты #ОбзорВДО #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

💊 ММЦБ под 22%: на счетах 447 млн ₽, а компания снова идёт за деньгами. Зачем? Всем привет✌️ 13 октября ММЦБ {$GEMA} (Гемабанк) собирает заявки на новый облигационный выпуск БО-П01-03. На первый взгляд предложение интересное. Но после изучения отчётности появились вопросы. 📋 Условия размещения 💰 Купон — до 22% годовых, фикс. 📈 Эффективная доходность - до 24,36% при реинвестировании купонов. - Объём - 300 млн ₽. - Купоны - каждые 30 дней. - Срок - около 5 лет. - Размещение — 16 октября. - Рейтинг эмитента - BBB- (RU), АКРА. ⚠️ Важный нюанс: по анонсу организаторов предусмотрено досрочное погашение по решению компании уже после 12-го купона. 🏥 Что с компанией? Гемабанк занимается обработкой и хранением биоматериалов. На хранении почти 49,4 тысячи образцов. По РСБУ за первое полугодие 2026 года: 🟢 Выручка - 194,4 млн ₽ (+6%). 🔴 EBITDA - 52,6 млн ₽ (−39%). 🔴 Чистая прибыль — 49,9 млн ₽ (−38%). Получается, клиентов больше, выручка растёт, а прибыльность заметно снижается. 💰 А теперь самое интересное В июне ММЦБ привлёк около 400 млн ₽ через SPO. На 30 июня: - Денег на счетах - 447 млн ₽. - Заёмных средств - 236,6 млн ₽. Теперь планируется ещё 300 млн ₽ долга. При купоне 22% только новый выпуск потребует примерно 66 млн ₽ процентов в год. А в сентябре акционеры утвердили дивиденды на 50,1 млн ₽. И здесь возникает вопрос: зачем новый заём вскоре после SPO и куда именно пойдут деньги? Причём АКРА при подтверждении BBB− исходило из предположения об отсутствии значительных новых заимствований в 2026–2028 годах. ⚖️ Сравним с рынком Годовой участок кривой ОФЗ на 9 октября - около 13,76%. У нового ММЦБ при верхнем ориентире эффективная доходность до 24,36%. Разница большая - примерно 10,6 п.п., хотя это не точный кредитный спред. А собственная вторичка? - ММЦБ БО-П01-01 $RU000A1001T8 — около 19,1% к возможной декабрьской оферте. - ММЦБ БО-П01-02 $RU000A105054 — около 19% к погашению в январе 2027 года. Это оценки на 9 октября. Срок риска у старых выпусков значительно короче. Для сравнения ещё две бумаги: - Материнская компания Артген БО-02 $RU000A10DY27 - около 21,5% на сентябрьском срезе. - АйДи Коллект 001Р-09 $RU000A10FZS6 - около 23,2% на сентябрьском срезе, выпуск для квалифицированных инвесторов. Это не прямые аналоги: разные сроки, бизнесы и условия. Но видно, что высокие доходности в рискованном сегменте рынка встречаются и без участия в новой книге. 🔄 И главный подвох - call Если ставки снизятся, ММЦБ может воспользоваться правом досрочного погашения дорогих облигаций. А если кредитная ситуация ухудшится, бумага может остаться в обращении надолго. Получается, высокий фикс на пять лет - совсем не то же самое, что гарантированные пять лет выплат. ⚔️ Мой вывод Бизнес Гемабанка интересный, но 22% не выглядят бесплатным подарком. Снижение EBITDA, новый долг после SPO, дивиденды и возможный call - всё это требует дополнительной премии за риск. А если купон на книге снизят до 20%, эффективная доходность упадёт примерно до 21,94%. По текущим данным пока недостаточно оснований считать размещение выгодной покупкой. А вы бы пошли в BBB− под 22%? Или лучше короткая вторичка с меньшей доходностью? Не ИИР.