Про облигацию Руссойл БО-01

Однажды я увидел таблицу, которую в начале года выложил в крупном облигационном чате один человек и там был один столбец. В столбце стояла доля налогов в выручке. Больше ничего: ни EV/EBITDA, ни рейтингов, ни презентаций про «лидера независимого топливного рынка». У трёх компаний: $RU000A1074E7 , снхт , $RU000A10B1M5 там стояли честные пара процентов. То есть компании действительно возили и продавали солярку, платили с неё государству и жили на разницу. У Магнума, $RU000A10DB16 и $EUTR цифра была занижена. Теперь про то, почему эта скучная строчка вообще работает. Топливо это самый обложенный товар в стране. Акциз зашит в цену, НДС туда же. Если ты прогнал через себя сорок с лишним миллиардов рублей нефтепродуктов, следы этого обязаны остаться в бюджете, иначе по бумагам ехало одно, а по трубам совсем другое. Налоговая нагрузка есть редкая строка в отчётности, которую эмитент не сочиняет. Всё остальное он сочиняет. Нормальный набор инвестора: маржа по EBITDA, FCF margin, ICR, чистый долг к EBITDA. Золотое правило простое: чистый долг не выше трёх годовых EBITDA, а если выше четырёх-пяти то компания живёт за счёт кредиторов, а не за счёт бизнеса. Правило прекрасное, я им пользуюсь каждый день. Но большое но. Когда у металлурга долг к EBITDA улетает с 2,6 до 21,6 за год, это видно. Рядом другой металлург с показателем 0,5, и разница между ними не требует комментариев. У трейдера в нефтепродуктах всё наоборот. Выручка гигантская, маржа тонкая а EBITDA есть величина, которую при желании рисуют за вечер. Перекинул расходы в «разовые», подкрутил признание выручки и вот у тебя уже красивый рост. У $RU000A10C8H9 выручка за 2025 год выросла ВДВОЕ, до 46,6 млрд рублей. Рост в два раза, представляете? А в августе 2026-го компания не нашла 67,8 млн на один купон. С $EUTR хронология ещё нагляднее. В январе надо было погасить три миллиарда; за два дня до дедлайна эмитент выбросил на рынок новый выпуск на 2,5 млрд и собрал только около полумиллиарда. Рынок, знаете ли, впервые за долгое время внимательно посмотрел на цифры. Дальше был апрельский технический дефолт, к сентябрю фактические дефолты по всем десяти выпускам, убыток 5,7 млрд за полугодие, а следом задержание председателя совета директоров и трёх топ-менеджеров по делу о хищении топлива у подмосковного главка МВД. Компания, у которой доля налогов в выручке была подозрительно скромной кстати. Но таблицы такого рода честны и в другую сторону, и это их главное достоинство. Нормальная налоговая нагрузка не решает все проблемы Воблов. $RU000A10B1M5 платил как положено и всё равно лёг. СНХТ платит честно и стоит перед задачей гасить порядка пятидесяти миллионов в месяц амортизации на рынке, где рефинанса на данный момент нет. Реальный бизнес это условие необходимое, но никак не достаточное. Всегда надо разбираться в деталях. Сектор эмитенты описывают по выручке и темпам роста, потому что выручка и темпы роста красиво ложатся в слайд. А про проблемы вам либо не расскажут либо не ответят на вопросы если вы их найдите сами. И не надо сравнивать крупных игроков из сектора нефтепродуктов/нефтегаза с этими игроками. У большой нефтянки скважины, переработка и экспортная выручка. У трейдера чужой товар, купленный на заёмные деньги, и маржа в несколько процентов, которая испаряется от одного движения ставки. Нефтетрейдеры как помирали, так и помирают, независимо от того, что происходит с бочкой Urals. Знаете, что делает эту историю грустной? Она всегда начинается с большой цифры доходности. Человек видит в скринере купон, который вдвое-втрое выше депозита, и мозг выключает всё остальное. Живой пример: облигация покупается по 98,1% номинала с доходностью под 49% годовых, на следующий день эмитент допускает технический дефолт, а через пару недель бумага стоит 21% номинала. Минус семьдесят восемь процентов за две недели владения (!!!). Привет Оил Ресурсу с нарисованными нма в 4 трлн и гендиром, который вводит в заблуждение людей.

ОБЛИГАЦИОННЫЕ НОВИНКИ 2️⃣0️⃣☘️0️⃣8️⃣☘️2️⃣0️⃣2️⃣6️⃣ 🤨 Неумолимо стремится к своему окончанию лето, а вот новые выпуски облигаций, кажется, не закончатся никогда! Они, кстати, желают вам доброго утра вместе со мной :) ⬇️ Единственный эмитент сегодня начнет торги: 🛢 РУССОЙЛ БО-02 ◾️ $RU000A10FWP9 📊 🅱️🅱️➕ | АКРА [16.06.2025, стабильный] ◾️ Купон: 22,25% / YTM 24.2% [90 дней] ⚠️ CALL через 1.5 года ⚠️ АМОРТИЗАЦИЯ через c 9-го купона по 25% ежеквартально ◾️ 3 года до погашения ⏰ Торги начнутся **в 16:30* *первичка - до обеда (Z0) ❓ О компании. Группа, оказывающая услуги топливоснабжения Если чуть проще - перед нами нефтетрейдер, работающий в 30 регионах страны. Основной продукт - дизель, посему топливные качели на эмитенте сказываются чуть слабее, чем у бензиновых коллег. 💰 Финансы в цифрах непрозрачны. Данных группы не предоставлено, но хотя бы отчетность за полугодие вчера вечером презентовали по эмитенту непосредственно: ⬆️ Выручка: 5,8 млрд. (4,8 млрд.) ▶️ Чистая прибыль: 67 млн. (71 млн.) 🔴 Краткосрочные заёмные средства: 551 млн. (296 млн.) 🟡 Долгосрочные заёмные средства: отсутствуют 🟡 Проценты к уплате: 53 млн. (37 млн.) 🗑 Денежные средства / эквиваленты: 57 млн. (10 млн.) 🎁 Запасы: 2 млрд. (3 млрд.) ⚖️ Сальдо денежных потоков от текущих операций: -211 млн. (-370 млн.) ➤ Даже если абстрагироваться от существования группы, цифры мне не очень нравятся. Короткий долг кратно вырос и стоит на пороге. Сальдо отрицательное, и можно было бы сделать поправку на сезонность и закупки под вторую половину года, но я не готов. А уж что творится в связанных компаниях, остается только гадать. Из плюсов - по налогам эмитент кристально чист, в должниках не замечен, но это абсолютно не оправдывает отрицательную купонную премию к рынку в совокупности с отраслью. ⚠️ Из того, на что стоит обратить внимание - суд связанной компании с горемычным Евротрансом на 140 миллионов рублей: https://kad.arbitr.ru/Card/f0ce0276-1277-4ac3-bb74-7e6e84a3586d. Я не уверен, что компания сможет эти деньги вернуть. 🗞 Биржевая история представлена единственным выпуском БО-01 {$RU000A1074E7}, который успешно амортизирован на 3/4. Полное погашение - октябрь этого года. 📖 Пара воплощений очередного эмитента представлена на сборе заявок: 💦 ГИДРОМАШСЕРВИС 002Р-02 👑 Доступен лишь квалам 📊 🅰️ | Эксперт РА [06.10.2025, развивающийся] 📊 🅰️➕ | НКР [30.09.2025, стабильный] ◾️ Ориентир купона: ΣКС + не выше 4% [30 дней] ⚠️ PUT через 2 года ✅ Без амортизации ◾️ 3 года до погашения ⏰ Торги начнутся 25 августа 💦 ГИДРОМАШСЕРВИС 002Р-03 📊 🅰️ | Эксперт РА [06.10.2025, развивающийся] 📊 🅰️➕ | НКР [30.09.2025, стабильный] ◾️ Ориентир купона: не выше 17.00% [30 дней] ✅ Без оферт и амортизации ◾️ 2 года до погашения ⏰ Торги начнутся 25 августа** ☀️ Солнечного дня, леди и джентльмены! #облигации #сбор_заявок #cтарт_торгов

Плохие новости: эмитенты облигаций ■ Антерра Техдефолт по выпускам БО-02 и БО-03 > Блокировка ФНС и проблемы бенефициара маячили в «Плохих новостях» с июля. Плюс ещё с весны — блок по УК «Антерра». Кто игнорировал эти флаги, теперь держит бумаги с ценой ниже 40 вместо того, чтобы выйти по 75—85 ещё на прошлой неделе. ■ Росинтер Ресторантс Холдинг Мосбиржа перевела облигации в сектор повышенного риска > Падение цен 13.08 на 5 п.п. после снижения рейтинга — это расплата за игнор апрельского негативного прогноза АКРА. Риски снижают на этапе прогноза, а не ждут, когда рейтинги понизят. Именно поэтому такие прогнозы — в «Плохих новостях». ■ ЛК Спектр РСБУ за 1П 2026: — Дебиторская задолженность +9% — Проценты к уплате +81% — Прибыль -50% ■ РуссОйл РСБУ за 1П 2026: — Дебиторская задолженность +205% — Заёмные средства +86% — Проценты к уплате +40% — Прибыль -5% — Сальдо тек. операций -212 млн ₽ $RU000A108FS8 $RU000A10A3Q3 $RU000A10DD97 $RU000A10CM14 $RU000A10BQ03 $RU000A1074E7 #плохиеновости #антерра #росинтерресторантсхолдинг #лкспектр #руссойл #облигации