Рынок верит в снижение ставки. Но только в марте. Кратко: Минфин провёл сильные аукционы, рынок окончательно заложил паузу по ставке в феврале и снижение в марте, а данные ЦБ и недельная инфляция пока подтверждают сценарий постепенной нормализации ценовых ожиданий. Инфляция выглядит контролируемой, без признаков повторного ускорения. Если тренд сохранится, в горизонте ближайших кварталов длинные ОФЗ остаются главным бенефициаром возможного разворота ДКП, особенно с учётом приближающейся сезонной мягкости инфляции. Подробно: Сегодня Минфин уверенно провёл аукционы: совокупно привлечено 190 млрд руб. Из них 48,5 млрд руб. — в ОФЗ 26250 $SU26250RMFS9 и 66 + 75,7 млрд руб. — в ОФЗ 26249 $SU26249RMFS1 (основное и дополнительное размещение). Пока это лучший результат с начала года с большим отрывом. Похоже, рынок окончательно принял сценарий паузы на ближайшем заседании. Доходности стабилизировались, спрос стал увереннее. Фокус уже смещается на 20 марта — закладывается снижение ставки на 0,5 п.п. Во всяком случае своп на ключевую ставку на 3 месяца показывает, что профессиональные участники ставят на такой вариант. Плюс к этому свежий #ОтчётЦБ «Мониторинг предприятий» показывает постепенную нормализацию ценовых настроений. По данным опроса, ожидания роста цен на следующие 3 месяца снизились до 20,8 п. (среднее за 3 месяца — 25,2 п.) (рис 1). После резкого всплеска в предыдущем отчёте данные ободряющие, ЦБ точно понравится. Это заметно ниже локальных пиков. При этом сводный индикатор бизнес-климата остаётся в положительной зоне (1,5 п.), а ожидания по выпуску и спросу также положительные. То есть паники в производственном секторе нет — компании закладывают рост, но без «ценового разгона». Главный риск: текущие оценки цен резко подскочили до 25,0 п. Если фактическое повышение цен закрепится в данных по ИПЦ, инфляционная инерция может замедлить процесс смягчения ДКП. Но это оценим в будущих данных, пока же ожидания охлаждаются и это позитив для ставки. Недельная инфляция тоже выглядит аккуратно: с 3 по 9 февраля всего +0,13% после +0,20% и +0,19% двумя неделями ранее (рис 2). О разгоне речи не идёт — динамика скорее затухающая. Но коллеги, не стоит переоценивать недельные цифры. Это оперативный индикатор с высокой волатильностью и малой базой расчёта. Ключевые выводы всегда делаются по месячным данным (а точнее по динамике месячных данных). Хотя предварительный ориентир можно обозначить уже сейчас: инфляция выглядит контролируемой, без признаков повторного ускорения. Для траектории ставки это позитивный фон. Если смотреть на горизонт ближайших кварталов, то именно длинный участок кривой остаётся главным бенефициаром. При стабилизации инфляционных ожиданий и мягком развороте ДКП потенциал снижения доходностей (а значит — роста цены) у длинных ОФЗ объективно выше, чем у коротких выпусков. Дальше подключается сезонность. Ближе к маю инфляция традиционно смягчается и, как правило, остаётся умеренной всё лето. Если в этом году сезонный фактор отработает без неприятных сюрпризов, это может дополнительно усилить движение вверх. Но стратегически — не спешим. Ближайший ориентир — заседание ЦБ в пятницу и обновлённый среднесрочный прогноз по инфляции и ставке. Именно риторика регулятора задаст тон на несколько месяцев вперёд. Обсудим заседание подробно на выходных. Но в целом в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас 6 выпусков ОФЗ: 26239 $SU26239RMFS2, 26246 $SU26246RMFS7, 26247 $SU26247RMFS5, 26249 $SU26249RMFS1, 26250 $SU26250RMFS9 и 26233 $SU26233RMFS5 с суммарным весом около 15%. Долю длинных бумаг планирую постепенно увеличивать — по мере подтверждения сценария по ставке. #игравставку #Минфин #ОФЗ #аукционыОФЗ #облигации — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин не торопится платить, рынок — покупать, ЦБ — снижать Кратко: Минфин продолжает упираться в цену и жадничает с премией, инфляционные данные остаются умеренными, ЦБ склоняется к паузе, а рынок долга переваривает данные. Подробно: Сегодняшние аукционы Минфина примечательны отменой одного из размещений, давно мы такого не видели. Причину Минфин не раскрывает, но с высокой вероятностью вопрос в цене — рынок и Минфин снова не сошлись по доходности. В результате аукцион по пятилетнему выпуску ОФЗ-26251 $SU26251RMFS7 был отменён. Ещё пару недель назад обсуждали, что рынок требует более высокую премию, тогда как Минфин предпочитает занимать меньше, но дешевле, чем давить сильно рынок высокой премией. По выпуску ОФЗ-26253 $SU26253RMFS3 удалось привлечь лишь 54,7 млрд руб. В целом картина прежняя: Минфин всё заметнее отстаёт от плана заимствований на I квартал — 1,2 трлн руб. (по номиналу). Прошла почти половина квартала, а заняли меньше четверти триллиона. Хотя в целом данные выходят скорее нейтрально-позитивные. Свежий отчёт ЦБ «О чём говорят тренды», который разбирали сегодня днём в котором регулятор прямо говорит, что текущие всплески инфляции во многом связаны с временными факторами начала года, а для следующих шагов по ставке требуется больше данных и времени. Эту картину подтверждают и свежие данные по недельной инфляции. С 27 января по 2 февраля рост ИПЦ составил +0,20%, против +0,19% и +0,45% двумя неделями ранее (рис. 1). Темпы остаются умеренными. Если смотреть на структуру, основной вклад дали плодоовощи (обычная история зимой) и отдельные услуги, тогда как по непродовольственным товарам и части продовольствия наблюдается либо стагнация, либо небольшое снижение цен. Это точно не выглядит как начало нового инфляционного разгона. Схожий сигнал даёт и другой #отчётЦБ — «О развитии банковского сектора». Банковская статистика выглядит скорее антиразгонной: ЦБ фиксирует охлаждение самого проинфляционного канала — потребкредита. «Потребительское кредитование продолжило снижаться (-0,7%) в условиях высоких ставок и жёсткой макропруденциальной политики». Сжатие розничного кредита означает более слабый спрос на товары и услуги — то есть меньше топлива для устойчивого роста цен, что мы и видим в инфляционных данных. Формально один риск всё же остаётся — ипотека на господдержке. Декабрь и январь стали рекордными по выдачам: потребитель спешил на фоне изменения условий программ. Но эта история закончилась с 1 февраля, и для регулятора это ещё один аргумент взять паузу и посмотреть на эффект без движений по ставке. В этой логике поведение Минфина выглядит рациональным: спешить с дорогими заимствованиями действительно нет смысла, пока ЦБ удерживает контроль над инфляцией, а рынок постепенно переваривает новую реальность. Отсюда и комбинация из отменённых аукционов, небольших объёмов размещений и высокой избирательности по цене. Самый существенный инфляционный риск, который вижу сейчас, — быстрое ослабление рубля $USDRUBF $CNYRUBF . Но это не история ближайшего времени. Свежие данные Минфина по НГД показывают среднюю цену Urals $40,95 (против $39,18 в декабре), а значит продажи валюты из ФНБ продолжатся ударными темпами. Да, ликвидная часть ФНБ тает быстро, и в какой-то момент закончится (такими темпами до конца года) — но это проблема будущего Гомера, а не текущего месяца или квартала. Подождём. #игравставку #Минфин #ОФЗ #аукционыОФЗ #облигации — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин без спроса, бензин без тормозов Кратко: Минфин провалил аукционы — спроса почти не было, рынок ждёт бюджет, инфляция слегка замедлилась, но рост цен на топливо продолжает давить на весь ценовой контур. Инфляционные ожидания упали значимо, что даёт позитив, но для облигаций это пока лишь пауза, ведь ждём данные в октябре, а в акциях главными остаются ставка и геополитика. Подробно: Сегодняшние аукционы Минфина выглядели откровенно слабо: спроса почти нет — всего 81,6 млрд руб. (21,3 + 60,3), а заняли лишь 44,4 млрд руб. (5,4 + 39) по ОФЗ 26230 $SU26230RMFS1 и 26246 $SU26246RMFS7 . Подобный слабый интерес последний раз видели в начале апреля. Квартальный план в 1,5 трлн руб. выполнен на 98% (1,47 трлн) за счёт бодрого старта, но что будет в IV квартале вопрос открытый. Рынок взял паузу. С одной стороны, все ждут финальной версии бюджета и реального размера дефицита по году. С другой — ЦБ аккуратно остудил «горячие головы», которые уже рисовали себе пару снижений по -2% по ключевой к концу года. Инфляция на неделе подкинула чуть позитива: +0,04% против +0,10% неделей ранее (рис 1). Но радоваться мешает топливо, которое не сбавляет темпов в росте. Бензин опять +0,5% за неделю, дизель +0,2%. С начала года бензин уже +7,7%, дизель +2,6%. Этот рост цен быстро прокатывается дальше по всей цепочке: доставка, логистика, себестоимость всего остального. Без решения топливного вопроса держать инфляцию в целевом коридоре будет всё труднее. Порадовали инфляционные ожидания. В сентябре они заметно снизились: оценка населения упала с 13,5% до 12,6%, а «наблюдаемая» инфляция — ещё сильнее, с 16,1% до 14,7%. Это действительно сильный позитивный сигнал. ЦБ наверно доволен. Но ключевыми станут данные октября — именно после них, 24 октября, ЦБ примет решение по ставке. Если ожидания удержатся на текущих уровнях и не начнут снова раздуваться, продолжать снижение, пусть даже шагами по 1 п.п., будет проще. Но пока делать выводы рано — впереди ещё будет много данных. Если смотреть на эти данные глазами инвестора, то картина следующая. Для облигаций всё просто: слабый спрос на аукционах Минфина ясно показывает — профессиональные участники не готовы брать длинный риск без понимания бюджета и дальнейших шагов ЦБ. А значит, и нам торопиться не стоит. Вся инфляция по сути монетарная, и если дефицит бюджета окажется выше ожиданий, то держать цены под контролем сможет только долгая и жёсткая ДКП. С другой стороны снижение инфляционных ожиданий даёт надежду на фундамент для будущего снижения доходностей в облигациях (т.е. надежда на рост цены). Но пока это скорее игра в выжидание. На рынке акций драйверы всё те же: ставка и геополитика. Зеленский снова достал «планы А и Б», но сути они не меняют — обычная просьба о новых траншах («дайте денег, а то всё»). Только вот желающих кредитовать проигравших всё меньше. СВО идёт к логическому финалу, но рынок по привычке не хочет в это верить. Ну и прекрасно: тем, кто видит суть, достанется больше активов по разумным ценам. Весь сентябрь активно докупаю акции широким фронтом, от Абрау $ABRD, до Транснефти $TRNFP . От Роснефти $ROSN, до МосБиржи $MOEX #игравставку #Минфин #ОФЗ #аукционыОФЗ #облигации - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин спешит, ЦБ не хочет спешить. Сегодня Минфин собрал 159,9 млрд (52,5+107,4) на двух размещениях. При общем спросе 282,3 млрд руб. 70,4 млрд в ОФЗ 26225 $SU26225RMFS1 и 211,9 млрд в ОФЗ 26247 $26247 Премия подросла. В 26247 она составила 14,2% — последний раз выше было только в начале августа (14,4% в ОФЗ 26248 $26248 ). То есть аппетит инвесторов восстанавливается при росте доходности. Ждём свежие данные по бюджету. Интересно, сколько ещё придётся занимать сверх плана, возможно рост премии будет частым событием. Формально годовой план заимствований почти закрыт — осталось всего 0,6 трлн руб. Но впереди ещё целый квартал. Вопрос напрашивается сам: куда такая спешка? 😉 📉 Инфляция перестала радовать. Недельный индекс показал -0,08% после -0,02% неделей ранее. Формально это комфортные цифры, но держатся они пока исключительно на сезонности. К концу сентября плодоовощной фактор уйдёт, а картинка станет куда менее приятной. Осенью к росту подключатся услуги (летом они почти не тормозили, но сезон отпусков заканчивается, и спрос возвращается в города). Бензин уже традиционно вверх. Цены на топливо растут второй месяц подряд, осенью давление усилится. А это — классическая «инфляция через логистику»: дорожает всё подряд, всё что перевозится. . Импортный хвост. Ослабление рубля $USDRUBF в августе–сентябре ещё не до конца перешло в розницу, но эффект придёт — техника, бытовая химия, часть продовольствия. Ждём. Хотя если смотреть на август целиком, картинка получится вполне приличная: инфляция выйдет ниже 4% saar (годовой темп, пересчитанный с учётом сезонности), т.е. ниже цели ЦБ. Прибавим к этому рост экономики выше нижней границы прогноза ЦБ — и вроде бы можно снижать ставку значимо и без лишних сомнений. Но сценарий «-1%» выглядит более рабочим. А больше — уже игра с огнём: рисков накопилось достаточно, чтобы такое решение могло аукнуться ЦБ (и всем нам) в будущем. В последней пресс-конференции Заботкин (зампред ЦБ) много говорил про осторожность: «Рост инфляционных ожиданий в августе отчасти отражает рост регулируемых тарифов. Высокие инфляционные ожидания ограничивают пространство для снижения ставки». И ещё: «СД склонен проявлять осторожность в оценке снижения, чтобы избежать необходимости вновь повышать ставку». Думается это не просто так, переводя с «центробанковского» на русский: лучше резких движений не делать, чем потом отыгрывать всё назад. Остаётся надеяться, что решение 12 сентября будет продиктовано экономикой, а не политикой. И резких движений мы действительно не увидим. Для рынка ОФЗ это значит простую вещь: даже если ставку снизят на 100 б.п., особого восторга на рынке не будет. Как и риторика ЦБ, которая скорей всего будет в лучшем случае нейтральной — мягкие нотки в тональности регулятор себе позволять вряд ли станет. #ОФЗ #Минфин #аукционыОФЗ #игравставку  - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ОФЗ дешевеют: спроса нет, а занимать Минфину всё равно надо Кратко: Спрос на аукционах ОФЗ вялый — 111 млрд против “нужных” 200+. Минфин пока выкручивается за счёт удачного старта квартала, но скоро придётся занимать больше, поднимая премию и давя цены. А фон для резкого снижения ставки только ухудшается. Подробно: Спрос на аукционах ОФЗ остаётся слабым. Сегодня Минфин предлагал 26249 $SU26249RMFS1 и любимые рынком 26238 $SU26238RMFS4 . На оба выпуска спрос составил всего 111 млрд руб. (62,8 + 48,3) Для выполнения квартального плана (1,5 трлн за 13 аукционов) нужно занимать в среднем по 115,4 млрд на каждом размещении. А чтобы Минфину не давить цены в пол давая высокую премию, нужен спрос хотя бы под 200 млрд. А его нет. Весь август — вялая картинка. И пока драйверов для разворота не видно: ставка упала, но пространство для дальнейшего быстрого снижения мало. Пока Минфин выкручивается привлекая меньше, так как начало квартала было ударным. Хоть запас ещё есть, но и потенциал быстрого снижения ставки сильно ограничен, что делает ОФЗ сильно менее привлекательными. О причинах ниже. Кредиты и банки. Вчера разбирали отчёт ЦБ о банковском секторе. Автокредиты растут уже второй месяц подряд. Потребкредиты под заградительной ставкой снижаются, но совсем немного. И это при том, что в отчёте ещё не учтено последнее снижение ключевой до 18% (т.е. он по факту про 20%-ю ставку). То есть кредитный спрос держится крепче, чем многим хотелось бы. Как в такой ситуации снижать ставки быстро вопрос открытый? Инфляция. Недельные данные снова вышли в плюс: +0,02% за 19–25 августа (рис 1). За Август всё равно будет минус, сейчас по месяцу –0,17%, последняя неделя вряд ли выведет всё в плюс — сезон овощей и фруктов работает. Но главный «раздражитель» остаётся тот же — бензин. +0,6% за неделю. Предупреждал: рост топлива будет продолжаться. И вот он по чуть-чуть съедает «овощной демпфер» прямо на глазах. Если темпы сохранятся, сезонное снижение цен закончится быстрее обычного, а инфляция получит новый импульс. И это ещё будущие ослабление рубля $USDRUBF $CNYRUBF тут не учтено. #отчётЦБ по инфляционным ожиданиям. В целом показал, всё то же самое что мы видели в оперативных данных: и население, и бизнес продолжают жить в парадигме двузначных ценников. Приятно что выводы ЦБ совпадают с нашими. Рынок госдолга и аналитики видят инфляцию мягче — около 7%, а вот граждане и компании ждут двузначные уровни. Пока это расхождение не устранено, любое резкое смягчение политики будет восприниматься как сигнал к росту цен. Долгосрок (5 лет): редко обращаю внимание на этот показатель (вспомните, что вообще произошло за последние 5 лет и поймёте почему). Но важно: долгосрочные ожидания тоже растут. ЦБ прямо отмечает: «Инфляционные ожидания граждан и ценовые ожидания предприятий находятся на повышенном уровне по сравнению с периодом устойчиво низкой инфляции 2017–2019 гг.» И это тревожный сигнал — значит, даже на длинном горизонте население стало меньше верить в возврат к 4%. Итог: ключевая ставка будет снижаться медленнее, чем хотелось бы рынку. Пока ЦБ не «собьёт» ожидания, на агрессивное смягчение он не рискнёт. А если рискнёт (под давлением по политическим причинам), то вероятность повторного разгона инфляции сильно возрастёт. Забавно, но именно для ОФЗ лучший сценарий — 12 сентября ставку НЕ будут снижать резко. 1% пока видится как максимум допустимый. Но это не спасёт — Минфину ещё нужно занимать триллионы, если дефицит по году сильно увеличат (узнаем в сентябре обновлённые параметры бюджета). А рынок всё меньше готов покупать без скидки. Так что скоро Минфин может оказаться в роли продавца на распродаже: хочешь занять — плати премию. А это отправит цены ОФЗ ещё ниже. #ОФЗ #Минфин #аукционыОФЗ #игравставку - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

▪20 февраля ВТБ раскроет отчётность по МСФО за 2023 год — Первый зампред — ТАСС. Обсуждение обратного сплита акций ВТБ находится на начальном этапе, проработка вопроса займет весь год — Пьянов. $VTBR ▪ВТБ предлагает увеличить размер субсидий для банков в рамках льготной ипотеки, а также сделать ее более адресной. #льготнаяипотека ▪«Арктик СПГ 2» готовится к первой поставке СПГ в Азию в январе — RTRS. $NVTK ▪Глава Сбера Герман Греф выступил на выставке «Россия» на ВДНХ: «Для нас приоритет — наша финансовая устойчивость еще на будущие 180 лет». $SBER ▪ВТБ ожидает снижения ключевой ставки ЦБ до 13% к концу 2024 г. ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 16% ближайшие полгода - прогноз ВТБ. #дкп #ключеваяставка ▪Минфин 17 января проведет аукционы по размещению ОФЗ 26243 и 52005. #ОФЗ #аукционыофз ▪Все российские школьники и студенты колледжей через 6 лет должны будут обладать базовыми знаниями в сфере финансовой грамотности, чтобы понимать, как устроен финансовый рынок — Мишустин. #финансовыйрынок ▪Гендиоектор «Дом. РФ» Виталий Мутко считает, что цены на новостройки в нынешнем году могут перестать расти, а на «вторичку» — снизиться. ▪Роль Севморпути возрастает на фоне напряженности в Суэцком канале — «Совкомфлот». Совкомфлот в 2023 г перевез 1,7 млн т углеводородов по Севморпути в порты КНР и ЮВА. $FLOT ▪Российские танкеры сталкиваются с определенными трудностями при доставке грузов в индийские порты из-за введения предельного уровня цен со стороны стран «Большой семерки» и проблем с судоходством — министр нефти южноазиатской страны Хардип Пури. #танкеры Не забывайте подписываться!