Хэштег #безшелухи | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

▶ MKS Instruments: обзор компании без шелухи MKS instruments - глобальный поставщик инструментов, систем и решений для управления сложными технологическими процессами. Фотоника, оптика, лазеры, подача газа, контроль давления, контроль вибрации и другие непонятные для не инженера вещи - хлеб для этой компании. Производственные мощности расположены в Австрии, Китае, Франции, Германии, Израиле, Италии, Мексике, Румынии, Сингапуре, Южной Корее и США. ## Структура выручки ◽По сегментам: 60% выручки приносит рынок полупроводников. Продукты компании используются на основных этапах обработки полупроводников: нанесение материалов на кремниевые подложки, травление, очистка, литография, метрология и контроль. 40% выручки приносит продукция для других отраслей, список которых поистине широк: тут и комплектующие для оборудования по добыче нефти и газа, и производство дисплеев, и оборудование для фармацевтических и других научных лабораторий, и многое другое. По большому счету, продукция MKSI нужна на любом высокотехнологичном производстве. ◽По регионам: Около 50% выручки компания генерирует на международных рынках - в Китае, Германии, Израиле, Японии и Южной Корее. На двух крупнейших клиентов, Lam Research Corporation и Applied Materials, приходилось примерно 20% выручки за последние три года. Вывод: выручка компании хорошо диверсифицирована как по географии, так и по сегментам бизнеса. ## Перспективы Количество патентов компании удвоилось с 1100 до 2200 всего за 5 лет. Патенты - основа высокотехнологичного бизнеса. Компания регулярно поглощает более мелких игроков. За последние 20 лет было совершено 22 сделки по поглощению. 10 мая 2021 года было заключено соглашение о поглощении компании Photon Control Inc. Ожидается, что сделка приведет к увеличению чистой прибыли MKSI в течение года после закрытия сделки (ориентировочно 3 квартал 21 года). Аналитики ожидают роста выручки MKSI на горизонте года в размере 25%. Мои прикидки показывают примерно то же - 20-25%. Учитывая, что средний темп роста выручки за последние 5 лет составил 26% годовых, то прогнозы выглядят весьма реалистичными. Темп роста выручки 25% - это в два раза выше среднего темпа для S&P 500, а значит, перспективы компании можно охарактеризовать как очень хорошие. В очередной раз расписывать перспективы сектора полупроводников не буду. Кажется, я достаточно убедительно сделал это в прошлых публикациях (рекомендую): - Полупроводниковая лихорадка ч. 2 - - Обзор компании Applied Materials - ## Фундаментальные показатели ✅ Темп роста выручки: высокий. Среднеговодой прирост выручки - 26%. ✅ Рентабельность: отличная. NetMargin = 16%, ROA = 10%. Из-за бума в отрасли полупроводников можно ожидать роста рентабельности. ✅ Стоимость компании. P/E = 24,2. Средний P/E по индустрии Technology / Scientific & Technical Instruments равен 48, а средний P/E по S&P 500 = 36,7. Т.е. MKSI торгуется дешевле среднего по рынку. Форвардный P/E = всего 15. ✅ Финансовая безопасность: все замечательно. Закредитованность всего 39% при норме до 80%. NetDebt/EBITDA = 0.2 при норме до 3. Компания имеет средства на счетах для поглощения Photon Control без увеличения долговой нагрузки. ✅ Акционерная доходность (дивиденды + байбек) за последние 5 лет в среднем составила 1,4% в год - не густо. Но это нормально для растущей компании. ## Резюме Ранее неоднократно писал о перспективах , {$LRCX} и других поставщиков оборудования для производства полупроводников, а MKSI снабжает эти компании комплектующими, соответственно, в ее будущем тоже сомневаться не приходится. Добавляю акции MKSI в портфель прямо сейчас с возможностью увеличить долю при коррекции на рынке. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Обзор: Evercore без шелухи. ◀ Поступил донат с просьбой вне очереди написать обзор на Evercore. - независимый инвестиционный банк, оказывающий услуги консалтинга, в т.ч. консультации по слияниям и поглощениям (M&A). Вопросы по которым консультирует компания: - продажа или покупка бизнеса (целиком или его части). - реструктуризация и ликвидация компаний. - выход компании на биржу (IPO), в т.ч. через SPAC. - управление капиталом. - защита от недружественного поглощения и злоупотреблений акционеров. - и т.д. Если у вас есть деньги и бизнес, но вы не знаете как решить какую-то проблему - вы идете в Evercore, и эти ребята, благодаря своему опыту и связям, помогают достичь желаемого. ▶ Структура выручки В отчетности 80% выручки помечено просто: «Вознаграждение за консультации». Еще по 10% приносят «Сборы за андеррайтинг» и «Комиссионные сборы». Структуру выручки по регионам компания не раскрывает. Вероятно, львиную долю денег приносит США. Вывод: если кому-то такая структура выручки что-то проясняет - я вам завидую. Потому, что мне понятно только одно: ребята зарабатывают на консалтинге. ▶ Прогноз компании по выручке: нет. ▶ Перспективы Предлагаю ознакомиться с прикрепленным графиком M&A сделок в США с 1985 года по наше время. На нем четко видно три пика: в 2000, 2007 и 2019 годах, как раз перед крахом рынков (пузырь доткомов, ипотечный пузырь, пандемия коронавируса, соответственно). Так что теперь Вы знаете, как предсказывать армагеддон. Возможно, стоит рассказать об этом Василию Олейнику. Очевидно, что на перегретом рынке совершается рекордное количество M&A сделок, после чего следует логичный спад. Но, похоже, в этот раз нас ждет другой сценарий. Судя по динамике за первые 4 месяца, в этом году можно ожидать рекордное количество сделок. Это можно связать с небывало быстрым восстановлением рынков после обвала и наступившей перегретостью. Таким образом, перспективы компании зависят от того, ждете ли вы на рынке армагеддец, или верите в светлое будущее. На мой взгляд, наиболее вероятный сценарий: бычий тренд и рекордное количество M&A сделок в 21 году и проблемы в 22-23 году. Но это не точно. Никто не знает будущего, не верьте ничьим прогнозам, в том числе моим. ▶ Риски 1. Компания хорошо зарабатывает на бычьем рынке и может испытывать проблемы, когда рынок заполняют медведи. Пессимистичные настроения игроков приведут к уменьшению объема и стоимости сделок M&A, что напрямую скажется на доходе Evercore. 2. Опыт, навыки, РЕПУТАЦИЯ И ОТНОШЕНИЯ специалистов компании с клиентами критически важны для бизнеса Evercore. Уйдет в отставку или в другую компанию кто-то из топ-менеджеров - могут быть проблемы. Вылезет наружу какой-то репутационный косяк - будут проблемы. ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темп роста выручки: выше среднего. Среднеговодой прирост выручки за последние 5 лет: 15% против 10% в среднем по S&P 500. Хотя на горизонте 3 лет и года темпы роста Evercore уступают индустрии. ✅ Рентабельность: высокая. ROA в среднем за 5 лет составляет 14% против 6,2% в среднем по S&P 500. ✅ Стоимость компании. P/E = 13,2, что ниже среднего по S&P 500 = 36,5 и ниже среднего по индустрии (16,5). С другой стороны котировки сильно выросли за последний год и кажутся перегретыми. ✅ Финансовая безопасность: отлично. Закредитованность 48% при норме до 80%. NetDebt/EBITDA = 0,5 при норме до 3. ✅ Акционерная доходность: высокая. Дивиденды = 1,9%, байбек = 4,1%, итого: 6%. Это в два раза выше среднего по S&P 500. ▶ Резюме К себе в портфель добавлять Evercore не стану по следующим причинам: 1. Я не совсем понимаю, на чем КОНКРЕТНО компания зарабатывает. А то что я не понимаю, я не покупаю. 2. Котировки компании выглядят перегретыми (хотя по мультипликаторам все пока прилично). 3. Я инвестирую минимум на три года, а перспективы компании на этом горизонте кажутся мне не слишком убедительными. За всплеском M&A сделок всегда следует спад. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Teradyne без шелухи. Тесты и роботы. ◀ - проектирует, разрабатывает и производит автоматические испытательные системы для тестирования полупроводниковой продукции и другой сложной электроники. По сравнению с , обзор которой был неделю назад, Teradyne - это пока личинка бизнес-гиганта. Капитализация $126 млрд у AMAT против $22 млрд у Teradyne. Чем меньше компания - тем легче ей расти. А еще есть шанс, что ее поглотит более крупный игрок (что обычно выгодно для акционеров). ▶ Структура выручки По сегментам: • 72% - тестирование полупроводников (чипов) • 13% - системное тестирование (тестирование HDD и SSD, а также устройств в сфере космоса и оборонной сферы) • 6% - тестирование беспроводного оборудования (4G, 5G, Wi-Fi, NFC, GPS и т.д.) • 9% - промышленная робототехника. Очень интересный сегмент. Здесь речь идет не о тестировании, а о производстве роботов, применяемых на производствах и складах. Пока этот сегмент убыточен, но перспективы очень интересные. Teradyne поглощает более мелкие компании в этой сфере. По типу: • 86% - оборудование • 14% - услуги По регионам: на ЕС и США приходится только 7% и 10% выручки соответственно. Все остальное - Азия, во главе с Тайванем (38%). Вывод: имеется перекос в сторону продажи оборудования для тестирования полупроводников в Азию. Это создает определенные риски. ▶ Прогноз компании по выручке По итогам 2020 года компания зафиксировала рекордную выручку: $3,1 млрд. А в 2021 году ребятки рассчитывают на новый рекорд: от $4,1 млрд до $4,8 млрд. Т.е. рост выручки должен составить от 33% до 55%. И у меня только один вопрос: это вообще законно? ▶ Перспективы Использование полупроводниковой продукции и прочей электроники в мировой экономике будет расти. Будет расти и сложность этих устройств. По мнению президента Teradyne это создает прекрасные перспективы для компании, что подтверждается прошлыми темпами развития бизнеса и отсутствием значимых рисков в будущем. Продукция Teradyne уже востребована в горячем сегмента производства смартфонов и будет востребована в самых хайповых темах будущего: - 5G - автомобилестроение (электрокары, беспилотники) - центры обработки данных - искусственный интеллект - автоматизация (роботизация) производства Все эти сложные штуки требуют тестирования. И чем они сложнее - тем востребованнее продукция Teradyne. Тестирование - очень важный этап разработки и производства. Хорошие тесты помогают существенно сократить временные и финансовые издержки. Это я говорю как человек, который кое-что понимает в веб-разработке. Ну, и, за роботами, очевидно, будущее. Оцените прогнозы роста рынка промышленной автоматизации на приложенном графике. ▶ Риски Риски аналогичны рискам AMAT: высокая концентрация клиентов из Азии создает риск для компании пострадать в результате конфликтов дяди Сэма и дяди Ляо. ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темп роста выручки: выше среднего. Среднеговодой прирост выручки за последние 5 лет: 13,1%, в 21 году ожидается ускорение. Прирост выручки по S&P 500 за этот же период составил 10%. ✅ Рентабельность: высокая. ROA = 22%, что выше среднего по S&P 500 (ROA = 6,2%). ✅ Стоимость компании. P/E = 30, что ниже среднего по S&P 500 = 36 и ниже среднего по индустрии (38). С учетом прогноза по выручке считаю такую оценку привлекательной. ✅ Финансовая безопасность: отлично. Закредитованность всего 38% при норме до 80%. Чистый долг отрицательный - у компании денег больше, чем она должна. ✅ Акционерная доходность (дивиденды + байбек) за последние 5 лет в среднем составила 5,8% в год - это заметно выше среднего по S&P 500. Компания платит смешные дивиденды, зато иногда проводит хороший байбек. Вот и сейчас компания анонсировала программу байбека на $2 млрд (почти 10% от капитализации). ▶ Резюме Пожалуй, добавлю еще немного Teradyne в портфель, пока цена не улетела. Не бизнес, а конфетка. Бью себя по рукам, чтобы не нарушить принципы диверсификации, и не купить слишком много. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Total без шелухи ◀ Поступил донат с просьбой вне очереди написать обзор на Total. {$TOT} - крупная французская энергетическая компания, которая производит и продает топливо, природный газ и электричество. 100 000 сотрудников компании работают более чем в 130 странах. ▶ Структура выручки и планы Все, что нужно знать о текущей выручке Total и планах развития, компания рассказала в емкой инфографике (см. прикрепленный график). К 2030 году компания планирует сократить продажи нефтепродуктов почти на 30%. При этом общее производство энергии вырастет на треть: наполовину за счет сжиженного природного газа, наполовину за счет электроэнергии (в основном из возобновляемых источников энергии). Вполне реалистичные планы, соответствующие потребностям мировой экономики и запросам чиновников. ▶ Прогноз компании по выручке Не нашел прогнозов в отчетности компании, но есть основания ожидать хороших показателей по итогам года, благодаря высоким ценам на нефть и газ. Аналитики ожидают роста прибыли на акцию на 9% в 2021 году и на 34% в следующие 5 лет. ▶ Перспективы Инвестиции в Total могут быть интересны желающим вложиться в перспективные источники энергии: природный газ, энергия ветра, солнечная энергия. Total является лидером среди нефтяных компаний по инвестициям в зеленую энергетику, опережая ближайшего конкурента {$RDS.A} в два раза (см. прикрепленный график). Долговая нагрузка компании находится на комфортном уровне, на счетах есть кэш, денежные потоки в 2021 году должны восстановиться после коронакризиса, а, значит, у компании есть ресурсы для реализации планов озеленения. Дополнительным источником финансов может стать постепенная продажа нефтяных активов. ▶ Риски 1. Цены на ископаемые ресурсы волатильны. А, значит, выручку компании и котировки акций может штормить. 2. Госорганы могут ужесточать давление на нефтегазовый сектор с целью скорейшей декарбонизации. 3. Компания имеет активы в странах третьего мира, где может столкнуться с политической и экономической нестабильностью, вплоть до «национализации» имущества. 4. Могут порезать дивиденды, что спровоцирует обвал котировок акций. ▶ Фундаментальные показатели ❌ Темп роста выручки: отрицательный. Среднеговодой прирост выручки за последние 5 лет: -2,2%. За 10 лет: -5%. ❌ Рентабельность: низкая. ROA в среднем за 5 лет составляет только 2,5%. В предкоронавирусные годы компания выжимала из своих активов около 4%, что ниже среднего по S&P 500, где ROA=6,2%. ✅ Стоимость компании. Из-за отрицательной чистой прибыли в 2020 году актуальный P/E не рассчитать, но можно взять показатели за 2019 год. Тогда P/E был равен 11, что дешево (дешевле {$XOM}, Shell и ). ✅ Финансовая безопасность: норма. Закредитованность 58% при норме до 80%. NetDebt/EBITDA = 1,68 при норме до 3. ✅ Акционерная доходность (дивиденды + байбек) за последние 5 лет в среднем составила 7,7% в год - это заметно выше среднего по S&P 500. Реальных предпосылок к урезанию дивидендов нет, но держать этот риск в уме строго необходимо. ❗Налог на дивиденды французских компаний составляет 28%. Их удерживает сама компания, в России ничего доплачивать не нужно. ▶ Резюме Не выдающийся бизнес (в силу специфики сектора) с достаточно качественным менеджментом и неплохими перспективами. Довольно высокие риски компания пытается компенсировать высокими дивидендами. Идея может быть интересна любителям дивидендов, либо супер-долгосрочным инвесторам, готовым десятилетиями ждать трансформации компании из хиреющего нефтегазового гиганта в пионера зеленой энергетики. Держу Total в портфеле на небольшую долю в целях валютной, географической, и отраслевой диверсификации. Других причин лично для себя не вижу. Диверсификация ради диверсификации - не лучшее решение. Поэтому, вероятно, буду продавать. Главная проблема Total: бизнес этой компании никогда не станет высокомаржинальным, озеленение тут не поможет. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Thermo Fisher Scientific без шелухи ◀ - мировой лидер по продаже товаров и услуг для лабораторий. Компания продает широкий спектр реагентов, оборудования, программного обеспечения, и прочих расходных материалов, которые нужны для функционирования лабораторий в сфере здравоохранения, фармацевтики, промышленности и науки. ▶ Структура выручки Сотрудники компании за меня разложили выручку компании по полочкам и нарисовали наглядные диаграммы, которые я прикрепляю в виде картинки к посту. Пересказывать цифры не буду, а общий вывод таков: выручка диверсифицирована по странам и сегментам бизнеса. Компания имеет очень привлекательный профиль выручки. ▶ Прогноз компании по выручке По заявлению главы Марка Каспера в 2021 году выручка и прибыль должны вырасти на 10-12% по сравнению с показателями за 2020 год. Это выше среднего по S&P 500, но ниже средних темпов роста выручки компании за последние 5 лет. Возможно, Каспер скромничает с прогнозом из-за мощного роста выручки в 2020 году, что создало эффект высокой базы, и сейчас компания боится переоценить свои возможности. Росту выручки, в том числе, будут способствовать сделки по поглощению PPD, Inc. и Mesa Biotech, Inc. ▶ Перспективы Лучше один раз увидеть, чем сто раз услышать. Поэтому здесь тоже будет пара графиков: - размер рынка биофармы в мире с 2010 года - рынок удвоился. - прогноз роста рынка биофармацевтики с 2020 до 2027 года - ожидается удвоение. - стоимость разработки лекарств растет десятилетиями. Тренд в биофармацевтике думаю ясен - рынок будет расти. Продолжит расти и стоимость разработки лекарств. У нас есть отличный шанс искупаться в этом денежном фонтане не пытаясь угадать кто придумает лекарство от рака, или победит болезнь Альцгеймера. Кто бы это ни был - без продукции он не обойдется. ▶ Риски Каких-то реально угрожающих бизнесу рисков я придумать не смог. Как не нашел их и в отчетности компании. Остаются стандартные экономические, политические, валютные и другие риски, присущие абсолютно любым бизнесам, поэтому подробно их разбирать не будем. Возможно компании грозит снижение темпов роста выручки после взрывного 2020 года (коронавирус пошел на пользу, но теперь этот эффект будет ослабевать). ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темп роста выручки: высокий. Среднеговодой прирост выручки за последние 5 лет - 15,7%. Среднее по S&P 500 только 10%. ✅ Рентабельность: отличная. ROA = 12%, NetMargin = 22,1%. Средний NetMargin по S&P 500 составляет только 8,6%. Т.е. ребята из TMO чистыми зарабатывают почти в три раза больше, чем средний бизнес в США. ✅ Стоимость компании. P/E = 23. Средний P/E по индустрии Healthcare/Diagnostics & Research равен 44,3, а средний P/E по S&P 500 = 36,3. На мой взгляд явно недооценена, учитывая качество бизнеса. ✅ Финансовая безопасность: все замечательно. Закредитованность всего 47% при норме до 80%. NetDebt/EBITDA = 1,13 при норме до 3. ✅ Акционерная доходность (дивиденды + байбек) за последние 5 лет в среднем составила 1,3% в год - это ниже среднего по S&P 500. НО - это растущая компания, активно инвестирующая в свое развитие, поэтому низкая акционерная доходность - это нормально. Можно даже сказать, что это хорошо. ▶ Мнение аналитиков За 5 лет полная доходность (рост котировок + дивиденды) составила 212%, против 121% у S&P 500. Аналитики верят, что этот тренд продолжится и рекомендуют покупать. К этому склоняются 15 прогнозов из 17. Еще двое дают рекомендацию «держать». ▶ Резюме Добавил в портфель. Считаю текущий уровень достаточно привлекательным. Редкая по качеству инвестидея. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ AMAT без шелухи ◀ - поставщик оборудования, услуг и софта для производства полупроводников (микросхем) и дисплеев. ▶ Структура выручки ◽По сегментам: 66% - полупроводниковые системы. Имеется ввиду поставка оборудования для производства чипов и памяти. 24% - Applied Global Services. Не знаю, как это корректно перевести, но сюда входят услуги по оптимизации и модернизации оборудования, поставляемого компанией. Недооценивать данный сегмент нельзя - это постоянный ручеек денег на счет компании даже в случае сниженного спроса по основному сегменту выручки. Отрадно, что почти четверть выручки дают услуги по поддержке клиентов. 9% - оборудование для производства дисплеев. ◽По регионам: 10% - США 4% - ЕС 32% - Китай 54% - другие азиатские страны Слишком много Китая и других азиатских стран. Конфликт востока и запада может больно ударить санкционной дубиной если не по выручке AMAT, то по котировкам точно. Риск введения ограничений на поставку оборудования в Китай нужно держать в уме. ▶ Перспективы Перспективы отличные для сектора в целом и для компании в частности. Подробнее писал об этом здесь: Без продукции AMAT не смогут обойтись не только привычные смартфоны и компьютеры, но и самые хайповые темы ближайшего будущего: - Интернет вещей - Big data - Искусственный интеллект - 5g - Электромобили - Зеленая энергетика Количество чипов на единицу ВВП будет только расти, и AMAT станет бенефициаром этого тренда. ▶ Риски Помимо уже упомянутой проблемы генерации подавляющей части выручки в Азии, есть еще одна: 36% выручки дают всего две компании - и Samsung. Теоретически это дает возможность этим компаниям диктовать условия в сотрудничестве с AMAT, просить скидки, требовать привилегированных условий в ущерб другим клиентам и маржинальности самой AMAT. На практике, по крайней мере на данном этапе, я думаю ситуация обратная: монопольное положение AMAT позволяет ей выкручивать руки клиентам, а не наоборот. ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темп роста выручки: высокий. Среднеговодой прирост выручки - 13,7%. ✅ Рентабельность: отличная. NetMargin = 21,2%, ROA = 16,6%. ✅ Стоимость компании. P/E = 29,8. Средний P/E по индустрии Semiconductor Equipment & Materials равен 37,4, а средний P/E по S&P 500 = 36,8. Т.е. AMAT торгуется дешевле среднего по рынку. ✅ Финансовая безопасность: все замечательно. Закредитованность всего 50% при норме до 80%. Чистый долг отрицательный, т.е. у компании на счетах денег больше, чем она должна. ✅ Акционерная доходность (дивиденды + байбек) за последние 5 лет в среднем составила 6,9% в год. Для сравнения текущая акционерная доходность по S&P 500 в среднем только 2,8%. НО сейчас программа байбека не анонсирована, а дивдоходность всего 0,8%. ▶ Небольшой эксклюзив Удалось пообщаться с русскоязычном сотрудником AMAT из США. Это не топ-менеджер, поэтому ждать каких-то мощных инсайдов не приходится, но вот что удалось узнать: 1. Спрос на продукцию волатилен. Когда строится какой-то крупный завод, продукции компании нужно больше, в остальное время меньше. 2. Сейчас «очень много клиентов строится одновременно» и «работы у нас немерено», т.е. спрос очень силен. 3. AMAT постоянно расширяет производство. 4. AMAT закупает лазерную технику и оптику. Значит, возможно, имеет смысл обратить внимание на компании из этих сфер. Из конкретных компаний собеседник назвал , но по отчетности она мне не понравилась. Зато я нашел другую интересную компанию, для которой AMAT является одним из крупнейших клиентов - Постараюсь запилить обзор и на нее тоже. 5. В некоторых сегментах продукции AMAT не имеет конкурентов, а где-то приходится нагонять конкурентов вроде ▶ Резюме Закупился акциями AMAT на удачно подвернувшейся коррекции. Считаю инвестиции в AMAT удачным вложением средств на ближайшие несколько лет. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Iron Mountain без шелухи ◀ - оператор хранения данных организованный в форме REIT, оказывающий услуги в 56 странах. Фактически представляет собой сеть складов (архивов). В основном хранит документы и магнитные ленты. Есть небольшой сегмент дата-центров. Доходы компании складываются из: - аренды складских помещений (66% выручки) - оказания услуг (34% выручки) Доходы от услуг: 1. Обработка документов (прием и доставка) 2. Уничтожение документов (шредирование) 3. Оцифровка документов Главным риском для себя компания отмечает «переход клиентов от хранения на бумаге и магнитных носителях к альтернативным технологиям». Иными словами: со временем «эти ваши тырнеты» окончательно вытеснят бумажный документооборот и компании станет просто нечего хранить. На данный момент дата-центры приносят компании лишь 6,6% от общей выручки. И тут возникает вопрос: расценивать это как «компании есть куда расти» или «этому динозавру недолго осталось». Попробуем разобраться. ▶ Перспективы «Мы справились с кризисом, кризис не справился с нами» - потрясающая цитата из презентации компании. Несмотря на пандемию, компания продолжила осуществлять долгосрочную стратегию развития, и ускоренными темпами наращивала количество арендаторов в сегменте центров обработки данных. «От устойчивости в 2020 году к росту в 2021 году» - вот как компания описывает свои планы. Напоминает лозунг Единой России в последние 13 лет. Надеюсь реализует планы успешнее. В цифрах компания закладывает рост выручки в этом году на 4% - 8%. Отбросив шелуху вроде «стремления к углеродной нейтральности» и «инклюзивности менеджмента» реально компания делает ставку на инвестиции в инновации и надеется откусить часть растущего облачного рынка. ▶ Фундаментальные показатели ❌ Темп роста выручки: ниже среднего. Последние 5 лет выручка росла в среднем по 6,6% в год, при том что в среднем по S&P 500 рост составил 9%. ❌ Рентабельность: низкая. ROA по FFO = 4,75%, что ниже среднего по S&P 500. Чистая маржинальность по FFO и вовсе только 1,62%. ✅ Стоимость компании. P/FFO = 17 - компания оценена не дорого. ❌ Финансовая безопасность. У компании высокий коэффициент левериджа равный 92% - это много даже для REIT’а. NetDebt/EBITDA = 7,3 (при норме до 3). NetDebt/FFO = 16 (при среднем для REIT’ов = 10). По любым прикидкам и с учетом любых скидок компания сильно закредитована и обслуживать долги ей тяжело. ❌ Дивиденды. Компания ежегодно увеличивает размер дивидендов. Текущая дивидендная доходность составляет 6,3%. После вычета налога 30% чистая дивдоходность составит 4,41% в долларах - неплохо. Компания проводит скромную по меркам REITs доп. эмиссию акций, размывая доли акционеров в среднем на 1% в год. На выплату дивидендов компания тратит 208% от чистой прибыли или 106% от FFO. Т.е. компания тратит больше, чем зарабатывает. Долго ли компания сможет продолжать баловать акционеров хорошими дивидендами? Пока нулевые ставки помогают набирать долги почти бесплатно. Но что будет потом? ▶ Резюме Для того чтобы запрыгнуть на уходящий поезд рынка облачных услуг, компании необходимо вложить серьезные средства в развитие. А сделать это сложно, когда платишь дивиденды больше, чем зарабатываешь. Порезать дивиденды - не вариант. Во-первых, это обрушит котировки. Во-вторых, это невозможно, поскольку компания является REIT’ом, который по закону обязан направлять на дивиденды не менее 90% прибыли. Наращивать долги бесконечно невозможно, а значит, если компания хочет выжить, то путь один - кинуть акционеров, размыв их доли через жесткую доп. эмиссию. Скорее всего, такой сценарий реализуется не сегодня и не завтра, но никто не знает, когда точно. Считаю риск не оправданным, и от инвестиций в данный REIT воздержусь. 🔥 Не забываем подписываться!

▶ REITs без шелухи, часть 2 ◀ ▶ Налог на дивиденды REITs Вот, что сообщает Санкт-Петербургская биржа: «доходы в виде дивидендов по REIT всегда облагаются налогом по ставке 30%». Мой личный опыт подтверждает, что при покупке REIT через Тинькофф Инвестиции (покупал и ) дивиденды приходят на счет за вычетом 30%. В этом случае в РФ ничего доплачивать не нужно, НО в декларации 3-НДФЛ все равно нужно указать факт получения дивидендов. Есть информация, что при торговле через брокера (возможно и через других НЕ российских брокеров) удерживается только 10% налога. В этом случае нужно будет доплатить 3% российской налоговой службе. ▶ Фонды REITs На биржевом рынке РФ ETF на REITs не торгуются. Т.е., чтобы купить фонд из REITs, нужно иметь либо статус квалифицированного инвестора у российского брокера, либо открыть счет у зарубежного брокера. И тот и другой варианты лично меня не устраивают, посколько это лишает возможности воспользоваться льготой долгосрочного владения, которая позволяет не платить налог 13% с дохода от продажи актива. Хотя в случае с REIT, возможно, платить налог c дохода от продажи и не придется. Дохода может и не быть. Самый популярный ETF на рейт $VNQ с 2015 года находится в широком боковике. С января 2015 года по январь 2021 года цена $VNQ показала нулевую курсовую доходность (см. прикрепленный график). Комиссия $VNQ составляет внушительные по американским меркам 0,12%. Средняя дивидендная доходность за последние 6 лет составила 4,26% - серьезная цифра для США. Для сравнения, дивдоходность S&P500 за этот же период составила только 2,07%. Полная доходность (с учетом дивидендов) $VNQ за период с 2011 года по настоящее время составила 149%, т.е. почти 15% годовых - неплохо. Неплохо, но далеко от S&P500, который за тот же период показал полную доходность 286%, т.е. почти 30% годовых. Кажется, или {$TSPX} будут более удачным выбором, нежели $VNQ. Примерно в два раза удачнее. ▶ Как оценивать REITs? Специфические метрики. Помимо стандартного фундаментального анализа, проводимого по обычной схеме для компаний из любых отраслей, для REIT полезно смотреть некоторые специфические метрики. Во-первых, везде, где фигурирует понятие чистой прибыли, нужно подставлять значение FFO. Подробнее писал об этом в первой части про REITs - Во-вторых, поскольку основу компании составляет недвижимость, важно оценить средний возраст зданий и их географическое расположение. В идеале здания должны быть новыми и расположены в разных странах (географическая диверсификация). В-третьих, поскольку доход приходит главным образом от аренды, важно смотреть процент арендованной площади от общей площади. Если площадь простаивает без арендаторов - дела плохи. Также не лишним будет оценить динамику роста арендной платы, важно, чтобы она не отставала от инфляции. В-четвертых, поскольку REITs интересны главным образом своими дивидендами, то неплохо бы оценить, не маячит ли на горизонте перспектива уменьшения выплат. Для этого нужно смотреть payout from FFO, т.е. какой процент от FFO направляется на выплату дивидендов. Чем больше - тем хуже. Payout выше среднего значит, что в случае финансовых проблем у компании дивиденды могут порезать. ▶ Что еще нужно знать про REITs? Из-за высоких выплат по дивидендам REITs обычно сильно закредитованы. Это делает такие компании уязвимыми к повышению ключевой ставки, т.к. обслуживать долги становится дороже. Период повышения ставок - не лучшее время для вложения в REITs. А вот низкие ставки + инфляция = отличное топливо для REITs. ▶ Резюме Казалось бы, такой примитивный бизнес, но из-за аномальных особенностей REIT как организационно-правовой формы все сильно усложняется. REITs - это не просто. Далее перейдем к практике и попробуем разобрать 2-3 рейта. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ REITs без шелухи ◀ Real Estate Investment Trust (REIT) - инвестиционный фонд недвижимости. Покупка акций REIT на бирже позволяет инвестору получать доход от вложений в недвижимость без необходимости покупать или управлять недвижимостью самостоятельно. Большинство REITs имеют примитивную схему бизнеса: строят или покупают объект недвижимости, а затем сдают в аренду. Полученный доход распределяют между акционерами в виде дивидендов. Как правило REITs специализируются на недвижимости в определенном секторе: - жилые комплексы - дата-центры , - склады - вышки сотовой связи - торговые центры - медицина - и т.д. REITs совмещают в себе преимущества недвижимости в виде защиты от инфляции при отсутствии минусов низкой ликвидности, высокого порога входа, высоких издержек, и других проблем недвижимости описанных здесь - ▶ Особенности REITs 1. Налоги с дивидендов REITs составляют 30%, а не 13%. 2. 75% активов компании должна составлять недвижимость. 3. 75% выручки компании должна приносить недвижимость. 4. Не менее 90% чистой прибыли компания должна направлять на дивиденды. С одной стороны это гарантирует акционерам стабильный высокий денежный поток. С другой стороны это вынуждает REITs проводить допэмиссию акций и влезать по уши в долги, потому что иных вариантов развития просто нет. 5. Еще одна особенность REITs - высокая амортизация. По правилам бухучета в США за 30-40 лет здание амортизируется полностью и списывается до 0 (фактически использовать можно, но в отчетности обесценивается). Амортизация записывается в отчетности как ежегодные убытки, что постоянно занижает чистую прибыль. Но убытки эти являются бумажными, т.е. не влияют на реальный денежный поток (отражены в отчетности, но фактически компания не теряет на этом деньги со счетов). Поэтому в случае с REITs смотреть на чистую прибыль бесполезно и используется понятие funds from operations (FFO), т.е. денежные средства от операционной деятельности. Не вдаваясь в подробности, примем что FFO = чистая прибыль + амортизация - доход от продажи недвижимости. Отсюда вытекает еще одна особенность REITs: дивиденды выше 100% чистой прибыли - это норма, т.к. выплачиваются не от чистой прибыли, а от FFO. ▶ Проблемы REITs Невозможность использовать чистую прибыль при оценке REITs порождает технические неудобства: многие мультипликаторы нужно пересчитывать. Хотите узнать P/E? Извольте пересчитать на P/FFO. Стандартные показатели рентабельности, учитывающие чистую прибыль, также отправляются на помойку. Как и многие другие показатели. Скринеры автоматически это все не пересчитывают, а считать вручную совсем не весело. Вторая проблема глобальнее: готовы ли Вы принять, что амортизация - чисто бумажный убыток? С одной стороны, кажется очевидным, что через 30 лет недвижимость не обесценивается полностью, а значит ежегодная амортизация в отчетности завышена. С другой стороны, вечно эксплуатировать здание невозможно, оно устаревает не только физически, но и морально. Особенно это касается, например, дата-центров или отелей. Рано или поздно эксплуатацию придется остановить, либо для капитального ремонта, либо для сноса здания. Когда здание новое, списываемая ежегодно амортизация кажется бумажной, избыточной, но чем старше становится здание, тем очевиднее, что этот убыток не был бумажным, а просто был сильно размазан во времени. Общепринято: амортизация - бумажный убыток. Так это или нет решайте сами. У меня нет однозначного мнения. ▶ Резюме REITs решают многие проблемы вложения в недвижимость как в физический объект, но создают новые: - высокая долговая нагрузка и допэмиссия акций - неудобство оценки компании через FFO - высокая амортизация - налог на дивиденды 30% Из плюсов: - стабильный денежный поток от дивидендов, - защита капитала от инфляции. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Недвижимость без шелухи, часть 3 ◀ В прошлом посте набралось больше 100 комментариев и читать это всё стало неудобно. Переезжаем в новый пост. Решил ответить на несколько комментариев: Первая часть: ▶▶ Согласен на все 100, за исключением собственной недвижимости. Да, инвестиции на сумму покупки или начального взноса принесут доход выше, чем стоимость аренды квартиры для проживания. Но есть фактор нестабильности доходов, рисков по здоровью для 45+ и пр., когда иметь собственное жилье разумно. Что мешает в случае реализации рисков снять деньги с брокерского счета и купить квартиру? Наличие финансовой подушки безопасности должно защитить от совсем уж непредвиденных рисков, а на случай затяжных кризисов есть брокерский счет, который можно пощипать. ▶▶ Смотрите, я много лет снимала квартиру, когда подсчитала сколько денег я за это выкинула (я платила чужому дяде) волосы дыбом встали… А если посчитать переплату по ипотеке и упущенную выгоду от НЕ инвестирования средств, то волосы не только встанут дыбом, но еще и шевелиться начнут 🙂 ▶▶ Ещё один плюс - как бы плохо у тебя не пошли дела в какой-либо момент, ты всегда знаешь, что не будешь жить на улице и оставишь что-то наследникам. Как бы плохо у меня не шли дела, я всегда знаю, что на счетах у меня лежат деньги, которых мне хватит на съем жилья, или, при необходимости, на его покупку. А вот если у меня квартира в ипотеку, то я знаю, что в случае проблем банк отправит меня на улицу. ▶▶ Про недвижимость: … пассивный доход это всегда хорошо с ним гораздо увереннее себя чувствуешь. Пассивный доход - это хорошо, я бы даже сказал замечательно. Только при чем здесь недвижимость, если мы говорим о квартире? Сдача жилья в аренду, на мой взгляд, это НЕ пассивный доход, это, извините, геморрой. Те кто сдавал - меня поймут. Вот буквально на днях знакомые из Сургута рассказали случай: сдали квартиру, в договоре указали троих жильцов. А когда через некоторое время заглянули в квартиру с неожиданной проверкой, оказалось, что там живет 30 китайцев! 30! Состояние квартиры после этого думаю не нуждается в детальном описании. Вторая часть: ▶▶ Любой адекватный человек, видит, что квартира, которая стоит 11,5 млн, не сдаётся за 30 000. В мск до пандемии 30 к считай минимум. Любой адекватный человек может открыть авито и посмотреть цены где-то еще, кроме Москвы. Я родом из Питера, вот расценки из нового неплохого района СПб на нормальную двушку: - аренда 28 тр - - покупка в соседнем доме с такой же площадью обойдется в 12 млн - Вероятно и в Москве можно найти вариант если не за 30, то за 40, но мне лень искать. Надеюсь не проблема открыть авито самостоятельно. ▶▶ Омг 🤦 так перевернуть мои слова, и продолжать явно делать подлог. Зачем? Я поделился своим опытом, который, видимо, отличается от московского, но соответствует реалиям Петербурга и Анталии. Наверное, прежде чем бросаться такими громкими заявлениями, стоит взглянуть на ситуацию чуть шире. На этом я заканчиваю тему вложений в недвижимость как в физический объект. Завтра выйдет пост про REITs. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Недвижимость без шелухи, часть 2 ◀ Первая часть: Изначально не планировал вторую часть, но комментарии под первым постом заставили задуматься. пишет: «Ты платишь деньгу за съем, а можешь платить ее за кредит. Только 30 лет платя за съем ты будешь и дальше платить за съем, а уплатив за 30 лет кредит, ты не будешь платить лишнего, у тебя появится квартира. Плюсы очевидны.» «Разумно» - подумал я, прочитав этот комментарий. Однако, чувство какого-то подвоха заставило провести финансовый эксперимент и всё посчитать. Разберем предложенную ситуацию на моем примере: - имеется бомж без квартиры - стоимость жилья, удовлетворяющего моим минимальным требованиям, около 11 500 000 рублей (150 000$). Как поступить? ▶ Вариант с ипотекой: Воспользуемся калькулятором ипотеки от - Берем ипотеку на 11,5 млн. рублей на 25 лет. На условиях, по которым удалось договориться с банком, получился ежемесячный платеж 68 023 при процентной ставке 9,1%. Банк отказался давать мне ипотеку без первоначального взноса в 30%, т.е. 3 460 000 рублей (45 500$). Переплата банку за 25 лет «всего» 12 376 773 рублей. Герман Оскарович останется доволен. А я, хоть и акционер Сбера, вряд ли верну эти деньги дивидендами, так что не очень. Итог: после 25 лет рабства я получу уже убитую квартиру в старом доме, которая будет требовать ремонта и обновления мебели. Всё это время я буду платить налоги и нести другие расходы по жилью. Также, я буду нести и все риски: пожары, затопления, соседи-неадекваты, трещины на стенах - мои лучшие друзья. ▶ Вариант со съемным жильем: Сумму первоначального взноса я закидываю на брокерский счет и покупаю в равных долях и {$VTBE}, чтобы портфель был диверсифицирован между рынком США и развивающимися рынками, потому что я не знаю, какой рынок покажет большую доходность в следующие 25 лет. На 30 тысяч рублей в месяц я снимаю жилье, которое удовлетворяет мои потребности. Со временем цена аренды, конечно, будет расти, но я, надеюсь, смогу ее потянуть, ведь сейчас она более, чем в два раза ниже ежемесячного платежа по ипотеке. На всякий случай, у меня есть финансовая подушка безопасности. У меня остается выбор, что делать со свободными 38 023 рублей, которые мне не пришлось отдавать за ипотеку: - могу ежемесячно пополнять на эту сумму брокерский счет (сейчас это 500$, но со временем аренда подорожает, а рубль обесценится, поэтому в среднем за 25 лет вряд ли смогу откладывать больше 250$ в месяц) - могу тратить на личные нужды. Итог, если буду ежемесячно инвестировать 250$: после 25 лет жизни в съёмных квартирах хорошего качества, располагающихся в удобных для меня локациях, по которым я не буду нести риски и дополнительные расходы, на моем брокерском счете меня будет ждать 773 959$. Думаю, на эти деньги я смогу позволить себе купить две квартиры - для себя и для сына. И квартиры эти будут новыми. Итог, если НЕ буду ежемесячно инвестировать, а оставлю на брокерском счете только сумму, равную первоначальному взносу по ипотеке: 464 492$. Думаю, на одну квартирку точно хватит. ▶ Откуда такие цифры доходности по брокерскому счету Вот с этого замечательного сайта: Данный ресурс позволяет посмотреть доходность активов за прошлые периоды. С января 1995 по настоящее время (25 лет) доходность портфеля (без пополнений) эквивалентного 50/50 и {$VTBE} составила 9,25% годовых. Безусловно, доходность прошлого не гарантирует доходность в будущем, но лучшего способа прикинуть результаты портфеля пока не придумали. Выводы делайте сами. Мой вывод: если инвестировать, то сложный процент работает на тебя, а если брать ипотеку, то на Германа Оскаровича. Сложный процент - это штука, с которой лучше дружить. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Недвижимость без шелухи ◀ В умах большинства наличие в собственности бетонного гнезда воспринимается как нечто святое, как крайне безопасная и выгодная инвестиция. Чем больше в собственности квартир - тем лучше. Отсутствие недвижимости - это повод пожалеть бедолагу и сказать что-то вроде «ничего, со временем и ты сможешь купить квартиру». Предлагаю отбросить стереотипы и взглянуть на недвижимость трезвым взглядом инвестора, как на одну из долей портфеля. ▶ Инвестиционные параметры недвижимости: ● Горизонт инвестирования Облигации можно подобрать под любой срок инвестиций - от месяца до вечности. Акции целесообразно покупать на срок от 3-х лет, чтобы избежать налога на доход и компенсировать волатильность. А вот недвижимость придется держать не менее 5 лет чтобы избежать уплаты НДФЛ. ● Ликвидность Акции или облигации можно продать в несколько касаний экрана смартфона, по рыночной цене. Это быстро и просто. Продажа недвижимости, как правило, занимает месяцы, а иногда и годы, и сопровождается издержками нервов, времени и денег - риелторы, регистрирующие органы, неадекватные покупатели, и т.д. ● Риски. Перечень рисков: - Юридические риски (когда Ваша собственность внезапно может оказаться не Вашей) - Уничтожение недвижимости (пожар, взрыв газа) - Повреждение имущества (залив, пожар) - Существенное снижение цены из-за неадекватных соседей, качества строительства, экономических или политических кризисов. - Форс-мажор (война, стихийные бедствия, техногенная катастрофа) - И другие. Все это маловероятно? Жители японской Фукусимы или украинского Донецка тоже не предполагали, что их жилища облучит радиация или разрушит снаряд. Что вероятнее, авария на или в многоквартирном доме? ● Волатильность Сложно представить, что купленная квартира на следующий день упадет или вырастет в цене на 50%? Если посмотреть на цену квартиры в иностранной валюте - запросто. Достаточно вспомнить любой резкий обвал рубля (2008, 2014, 2020 года). Представьте, что Вы хранили в банке 100 000 долларов, перевели эти деньги в рубли и купили квартиру в июле 2014 года. А в декабре 2014 года квартиру купленную за 100 000 долларов можно продать только за 50-60 тысяч. Кажется, это было волатильно. ● Доходность Если квартира используется для собственного проживания - доходность отрицательная. Если под сдачу, то доходность в среднем около 5% годовых. Даже облигации дают доходность выше, что уж говорить про акции. Вместо покупки квартиры выгоднее, например, купить ценные бумаги застройщиков или . Например облигация {$RU000A1016Z3} дает доходность почти 8% годовых. ● Издержки Обязательные расходы: - Ежегодный налог на недвижимость - Коммунальные платежи - Расходы на амортизацию (ремонт, обновление мебели) Расходы при сдаче квартиры в аренду: - Налог 13% с дохода - Чистка квартиры после арендаторов - Реклама - Риелторы, юристы - Дополнительная амортизация Отдельный пункт - личное время, которое отнимает недвижимость. В совокупности издержки на недвижимость просто чудовищны по сравнению с акциями и облигациями. ▶ Специфические минусы недвижимости Высокий порог входа. Чтобы купить акции или облигации достаточно несколько тысяч рублей. Для недвижимости понадобится несколько миллионов. Вложения в недвижимость убивают диверсификацию портфеля. Нужен очень значительный капитал, чтобы покупка квартиры занимала адекватную часть портфеля. Ипотека убивает доходность инвестиций. Ипотека, как и любой другой кредит - это анти-инвестиция. Мало кому придет в голову брать кредит для покупки облигаций, а вот квартира - это, почему-то, другое дело 🙂 ▶ Резюме Я всю свою недвижимость продал и покупать в ближайшем будущем не собираюсь. Не вижу у бетонной коробки ни одного плюса по сравнению с акциями или облигациями. Помимо чисто инвестиционных причин я банально не хочу быть привязан к одному месту. Сегодня я живу в одной стране, через год в другой. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Норникель без шелухи. Обзор компании. ◀ - российская горно-металлургическая компания. Основная деятельность: экспорт цветных металлов. Компания является заметным игроком на мировом рынке цветмета, занимая следующие доли: - 41% мирового рынка палладия (1 место по добыче в мире) - 24% никеля (1 место в мире) - 11% платины (4 место в мире) - 2% меди (11 место в мире) Не будет преувеличением сказать, что компания способна оказывать реальное влияние на цены добываемых металлов. Это дает компании иммунитет перед санкциями западных стран. Ключевые преимущества Норникеля перед конкурентами: - Самые большие запасы руды. - Уникальные качества руды, содержащей одновременно никель, медь, платину и палладий. - Самая низкая себестоимость производства никеля. Металлы, добываемые компанией, востребованы в сферах электромобилей и зеленой энергетики. Т.е. там, куда направляются огромные денежные вливания. Поэтому переживать за спрос и цены на металлы не приходится - там все будет отлично. Норникель - наверное лучшее, во что можно вложиться, чтобы поучаствовать в электромобильном хайпе. ▶ Структура выручки за 2020 год 42% - палладий (рост на 100% за 3 года) 21% - никель 20% - медь 4% - платина 4% - родий (рост в 6 раз за 3 года) 4% - золото (рост в 4 раза за 3 года) 3% - прочее По регионам: - Европа - 44% - Азия - 35% - Америка - 15% - РФ - 4% Выручка компании достаточно диверсифицирована как по продукции, так и по регионам. Экспорт доминирует, а значит компания устойчива к девальвации. ▶ Перспективы Менеджмент компании представил инвестиционную программу до 2030 года с бюджетом кап. вложений около 2 трлн руб. (около $27 млрд). Деньги будут потрачены на следующие направления: - модернизация текущих мощностей - наращивание производства (на 30-40%) - экология (снижение выбросов) Недавняя авария (затопление) на рудниках приведет к потерям около 20% от плана производства на 2021 года. Но это не значит, что выручка тоже упадет на 20%. Во-первых, у компании есть запасы. Во-вторых, цены на металлы сейчас высоки (и нет оснований для снижения). В итоге, выручка может даже показать рост. ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темп роста выручки: высокий. За 5 лет выручка выросла на 100%. ✅ Рентабельность: зверская. По итогам неудачного 2020 года чистая рентабельность составила 24%. ROE = 100%!!! Конкуренты вроде или не могут о таком даже мечтать. ✅ Стоимость компании. P/E = 14,6. Средний P/E по соответствующей индустрии в S&P равен 31, т.е. в два раза выше чем у Норникеля. У конкурентов , и P/E составляет 55, 20 и 33 соответственно. С учетом любых рисков компания оценена не дорого, или, в худшем случае, справедливо. О переоцененности речи точно не идет. ✅ Финансовая безопасность. У компании высокий коэффициент левериджа равный 78% - это много, но в пределах разумного (норма до 80), а вот Net Debt/EBITDA всего 0,6 при норме до 3. Считаю, что повода переживать за долговую нагрузку нет. ❌ С дивидендами всё сложно. В среднем выплата дивидендов с 2014 года составляла 6% годовых. В 2018 и 2019 годах поднималась до 10%. Скорее всего, пока действует акционерное соглашение между Дерипаской и Потаниным, до конца 22 года дивиденды будут на околомаксимальных отметках. С одной стороны это хорошо, с другой ограничивает модернизацию и развитие предприятия, что может привести к новым авариям. ▶ Резюме На текущей коррекции докупал акции Норникеля лесенкой. Текущую цену считаю все еще привлекательной. Политические, производственные и корпоративные риски появились не сегодня, это постоянные спутники Норникеля, но это не помешало компании показать с 2014 года долларовую доходность, которая: 1. В три раза превосходит доходность индекса RTS. 2. Сопоставима по доходности с S&P 500, а с учетом дивидендов превосходит американский бенчмарк. В подтверждение см. график. MNOD - это котировки Норникеля в долларах. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Ростелеком без шелухи. Обзор компании. ◀ - российский провайдер цифровых услуг и сервисов. Крупнейший акционер Ростелекома - Российская Федерация (38,2% акций). Топ-менеджеры: - Председатель совета директоров - Сергей Иванов (68 лет). На 1 фото. - Президент - Михаил Осеевский (60 лет), (экс вице-губернатор Петербурга, экс заместитель Министра экономического развития РФ). На 2 фото. Стратегия компании до 2022 года умещается на двух страницах (буквально): ▶ Перспективы Несмотря на откровенно убогую стратегию развития, свежая презентация для инвесторов намекает - в компании понимают, что упор нужно делать на мобильную связь и облачные услуги (цифровые сервисы). Для этого предпринимаются конкретные шаги: - поглощен оператор мобильной связи Теле2. В отличие, например, от , абонентская база и выручка Теле2 показывает уверенный рост последние 5 лет. Кстати Тинькофф Мобайл работает на сетях Теле2. - рост выручки по сегменту цифровых сервисов за последний год составил впечатляющие 64%. - Ростелеком в 2021 году инвестирует более 12 млрд в строительство и развитие ЦОДов. ▶ Структура выручки 34% - мобильная связь (рост за год на 15%) 17% - интернет 14% - цифровые сервисы (рост за год на 64%) 14% - оптовые услуги 10% - телефония (снижение на 10%) 7% - телевидение 4% - прочее (рост за год на 21%) Динамика за последний год отражает общий тренд изменения выручки за последние годы (телефония падает, а мобильная связь и цифровые сервисы растут). Компания трансформируется из оператора домашней телефонии в провайдера современных востребованных услуг - это вызывает уважение (сам не ожидал, что напишу это применительно к Ростелекому). ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темп роста выручки: как-будто высокий, но есть нюансы. С 2015 по 2018 годы выручка росла незначительно, практически стагнируя. А вот 2019 и 2020 годы показали взрывной рост (50% и 15% соответственно). Это связано с добавлением выручки от Теле2 в 2019 году и удачным 2020 годом для антиковидного бизнеса Ростелекома. Сможет ли компания сохранить такие темпы роста - вопрос. ❌ Рентабельность: низкая. ROA меньше 3%, NetMargin = 4,6%. Это очень скромно, ниже ключевой ставки ЦБ и даже ниже инфляции. ❌ Стоимость компании. P/E = 15 при среднем по индексу MSCI Russia = 11. Американские телекомы вроде и торгуются даже чуть дешевле Ростелекома (P/E = 14 и 13 соответственно). Компанию нельзя назвать дешевой. ✅ Финансовая безопасность. У компании высокий коэффициент левериджа равный 78% - это много, но в пределах разумного (норма до 80). Net Debt/EBITDA = 2 при норме до 3. Нормальная долговая нагрузка для компании, инвестирующей в свое развитие. ✅ Дивиденды по прогнозам ожидаются в районе 7% - неплохо. ▶ Резюме Из плюсов компании можно выделить перспективы развития (подкрепляющиеся фактическим ростом выручки) и неплохие дивиденды. Из минусов - всё остальное. Выручка компании формируется в рублях, а, значит, покупка акций Ростелекома не защищена от девальвации. Вряд ли менеджмент компании сможет обеспечить рост выручки опережающий девальвацию. С 2014 года доллар вырос на 130%, а акции Ростелекома снизились на 3,5%. Низкая рентабельность зарождает сомнения в способности инвестиций в Ростелеком обогнать инфляцию. Компания по сути является государственной, во главе находятся соответствующие руководители, поэтому рассчитывать на существенное повышение рентабельности вряд ли стоит. Всегда найдется деревня в Сибири, в которую надо протянуть кабель, пусть это и не целесообразно экономически. На рынке побеждают оптимисты, но, видимо, во мне недостаточно оптимизма, чтобы поверить, что рост выручки Ростелекома сможет перекрыть все его минусы. Хотя, если у Грефа получилось заставить танцевать слона под названием Сбер, то может и у Осеевского получится сотворить чудо с Ростелекомом? 🔥 Полезно? Не пропусти новые записи - подпишись!

▶ Sony без шелухи. Обзор компании. ◀ {$SNE} - японская транснациональная корпорация (конгломерат). ▶ Структура выручки в 2020 году Игры и сетевые сервисы - 29% Электроника - 21% Финансовые услуги - 18% Сенсоры для камер, в т.ч. в телефонах - 11% Музыка - 10% Кино - 8% Разное - 2% Распределение выручки по регионам: Япония - 30% США - 22,5% Европа - 20,5% Китай - 10,3% Разное - 17% Вывод: выручка компании отлично диверсифицирована. Даже чересчур. Обычно я выделяю это как явный плюс, но в случае с Сони есть повод насторожиться: рост одного сегмента обычно нивелируется падением другого. В результате компания уже много лет топчется на месте - выручка не растет. Такое количество разнообразных бизнесов внутри одной компании делает ее сложной и громоздкой. ▶ Перспективы Компания заметна во всех сегментах где представлена, но нигде не имеет каких-то уникальных неповторимых качеств. Игровой сегмент? Есть мощный конкурент - Музыка? Есть Universal Music и Warner Music (входит в ). Кино? Ну тут вообще похвастаться нечем на фоне и других конкурентов, в т.ч. Даже Человек-паук переехал в логово Микки-Мауса. Электроника? Китайцы постепенно отжимают рынок. Продажи электроники Sony падают. Ярких драйверов роста я не нашел. Взрывной рост - это не про Сони. ▶ Фундаментальные показатели ❌ Темп роста выручки: низкий. За последние 5 лет выручка в среднем росла на 3,2% в год, что лишь на 1 процент выше средней инфляции в США. ✅ Рентабельность: хорошая, растущая. Еще 4 года назад компания показывала отрицательный NetMargin = -1%. Постепенно чистая рентабельность доросла до 12,6% за последний год. При этом ROA до сих пор не поражает воображение скромными 4,2% за последний год. ✅ Стоимость компании. P/E = 13 - это в три с лишним раза ниже текущего среднего по S&P 500 = 43. По индустрии потребительской электроники средний P/E равен 30. Мое мнение: P/E = 13 - это дешево. Но можно ли в данном случае считать дешевое недооценённым? Мое мнение - нет. ✅ Финансовая безопасность. У компании высокий коэффициент левериджа равный 79% - это много. Но тут стоит вспомнить, что Сони, кроме прочего, оказывает еще и финансовые услуги. А для финансовых компаний высокая закредитованность является нормальным явлением в силу специфики бизнеса. Это же подтверждают отрицательный чистый долг и соответственно отрицательный мультипликатор Net Debt/EBITDA. В общем с долгами порядок. ❌ Дивиденды компании заставляют взгрустнуть. Компания совсем не балует акционеров направляя на выплату дивидендов всего 6% от чистой прибыли, в результате чего дивидендная доходность составляет 0,5% годовых. Регулярный байбек компания тоже не проводит, более того, количество акций в обращении за последние 5 лет выросло на 8%. ▶ Резюме Sony - это не история роста, что подтверждается низкими темпами роста выручки. Но это и не дивидендная история, что подтверждается мизерной дивидендной доходностью. Тогда что это? Деньги которые компания зарабатывает расходуются не эффективно. Если они не выплачиваются акционерам, то должны направляться на развитие компании, но тогда почему выручка не растет? Компания накопила на счетах сумму равную половине годовой выручки, но зачем она тогда продолжает проводить допэмиссию акций и размывает доли акционеров? На что компания хочет накопить? Похоже я не понял японскую философию управления компанией. Иначе не могу объяснить почему в блоке «Резюме» больше вопросов чем ответов. Кажется, даже менеджменту Sony тяжело разобраться что происходит в компании и в каком направлении развиваться. Считаю компанию слишком неповоротливой и сложной, а значит не привлекательной для вложения средств. Отдельно в сегменты игр, музыки или фото-сенсоров я бы вложился, но платить за довесок из остальных сегментов, приправленных неэффективным управлением, не хочу. 🔥 Полезно? Не пропусти новые записи - подпишись!

▶ ViacomCBS - спекуляция, которая может стать инвестицией ◀ {$VIAC} - медиа-конгломерат, работающий по всему миру. В состав этого монстра входит несколько десятков телеканалов, кабельных сетей, киностудия Paramount Pictures и один Том Круз. При просмотре отчетности бросается в глаза резкий скачок показателей в 2019 году. Это произошло из-за слияния двух компаний - Viacom и CBS. Забавно, что ранее эти две компании уже были одним целым и разделились не так давно - в 2006 году. Милые бранятся - только тешатся 🙂 В феврале 2020 года стало известно, что ViacomCBS готовит к запуску потоковый сервис Paramount+, который объединит в себе несколько уже существующих сервисов вроде Nickelodeon и MTV. Фактически это объявление о смене вектора развития: переход к потоковому сервису вместо кабельного ТВ. Что логично, т.к. кабельное теряет популярность. Рынок не успел толком переварить такие новости - последовал мартовский коронавирусный обвал, который утащил котировки {$VIAC} на дно (минимум с 2009 года). И вот оттуда котировки выросли на текущий момент на 700%. Для сравнения, выросла на 800%. Очевидно, рынок оценил перспективы {$VIAC} в качестве потокового сервиса (огромные запасы готового контента), потом умножил на коронавирусную истерию, добавил мешок вертолетных денег и мы увидели рост в 700%. ▶ Перспективы К 2024 году ViacomCBS надеется заполучить 70 миллионов подписчиков. И судя по успехам с его Disney+, где, кроме Мандалорца и посмотреть-то нечего, план {$VIAC} кажется более чем реалистичным. Компания закладывает инвестиции в контент исключительно для потокового сервиса до $5 млрд. в 2024 году против $1 млрд. сейчас. Вложения могут быть увеличены при быстром приросте базы подписчиков. Общие расходы на контент у {$VIAC} составляют $15 млрд., и это больше, чем у конкурентов, вроде HBO Max от WarnerMedia и Peacock от NBCUniversal , хотя меньше анонсированных $19 млрд от Paramount+ будет запущен {$VIAC} совместно с группой спонсоров, включая , , , что намекает на мощную финансовую поддержку и отсутствие необходимости бояться за финансовое здоровье компании. ▶ Фундаментальные показатели Темпы роста выручки сложно оценить из-за слияния двух компаний, сложного 2020 года, и наполеоновских планов по развитию потокового сервиса, что изменит показатели кардинально. Сейчас денежный поток генерирует в основном кабельное ТВ, но, спустя пару лет, всё должно измениться. Еще значительную часть доходов формирует продажа лицензий на контент, но, непонятно, будет ли компания продолжать продавать контент партнерам после появления потокового сервиса. Думаю, менеджеры {$VIAC} и сами не знают. ✅ Рентабельность: хорошая. Лучше среднего по отрасли. NetMargin = 10%, ROE = 20%. ✅ Стоимость компании. P/E = 20 - это в два раза ниже текущего среднего по S&P 500 = 43. И в 4 раза ниже чем у $NFLX. Оценка компании кажется мне справедливой, но, учитывая бычий характер рынка и хайп вокруг стриминга, есть куда расти. ❌ Финансовая безопасность. Коэффициент левериджа = 70% - на грани разумного. Net Debt/EBITDA = 4, что много (норма до 3). У компании значительный чистый долг. Катастрофы нет, но нужно держать ухо востро. ✅ Дивидендная доходность в районе 1,5%, выплаты растут год к году. При этом на выплаты компания тратит 22% от прибыли - адекватные цифры. С программой байбека ситуация непонятна после слияния. Вряд ли тут стоит на что-то рассчитывать, нужно вкладываться в развитие. ▶ Резюме На текущей коррекции котировки {$VIAC} не просели - инвесторы уверены в компании. С учетом мощного восходящего тренда - это повод прикупить акции спекулятивно. По мультипликаторам компания не перекуплена - это повод прикупить акции долгосрочно. Вывод: нет причин не добавить компанию в портфель. Перспективная идея за адекватные деньги. Можно взять спекулятивно, а если потоковый сервис взлетит - держать долгосрочно. 🔥 Полезно? Подпишись!

▶ Vertex без шелухи. Обзор компании. ◀ - международная биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения от редкого генетического заболевания - муковисцидоза. В своих исследованиях компания делает упор на клеточную и генетическую терапию, в т.ч. CRISPR. ▶ Структура выручки в 2020 году • TRIKAFTA - 62% • SYMDEKO - 10% • ORKAMBI - 15% • KALYDECO - 13% Все препараты предназначены для лечения муковисцидоза. По сравнению с 2019 годом, выручка от TRIKAFTA выросла в несколько раз, а по другим препаратам упала. Полагаю, это связано с тем, что TRIKAFTA заменяет собой остальные препараты. Вывод: выручка НЕ диверсифицирована. Доход компании полностью зависит от препаратов для лечения одного заболевания. Данный рынок ограничен в размерах, заболевание все-таки редкое. Рано или поздно компания достигнет потолка и выручка перестанет показывать существенный рост. Рано или поздно могут появиться конкуренты (если обойдут патент). ▶ Перспективы Перспективы TRIKAFTA еще не исчерпаны: 1. Постепенно снижается возраст, с которого можно принимать препарат - расширяется «клиентская база». 2. Препарат получает одобрение в новых регионах. 3. Идет работа по заключению «соглашений о возмещении» с правительствами разных стран. По ним государство компенсируют пациентам часть стоимости препарата. 4. ПАТЕНТ ДЕЙСТВУЕТ ДО 2037 года и в США и в ЕС, а значит еще 16 лет компания сможет качать деньги из пациентов за счет TRIKAFTA, не опасаясь конкурентов (но это не точно, патент могут обойти или аннулировать в суде - не даст соврать). Собственный прогноз компании по выручке на 2021 год: рост всего на 10% - не густо после роста на 49% в 2020 году. На таких прогнозах котировки компании обвалились до 205$ (там мощная зона поддержки). Хорошая новость в том, что на 2020 год компания прогнозировала рост выручки на 25%, а она выросла в два раза больше. Остается надеяться, что в текущем году компания вновь сможет приятно удивить инвесторов, тогда котировкам придется как следует отжаться от текущих уровней. Консенсус-прогноз аналитиков «ПОКУПАТЬ». Такое мнение указано в 23 прогнозах из 27. Прогнозируемый аналитиками рост от текущих отметок 30%-60%. Лично мне кажется весьма вероятным поход котировок к отметке в 300$ в текущем году, а это 41% прибыли. ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темп роста выручки: высокий. За последние 5 лет выручка в среднем росла на 43% в год. ✅ Рентабельность: КОСМИЧЕСКАЯ. ROE = 31%, NetMargin = 43%. 43%!!! Это значит, что с каждой сотни долларов выручки компания чистыми кладет к себе в карман 43$ - это просто космос. ✅ Стоимость компании. P/E = 21 - это в два раза ниже текущего среднего по S&P 500 = 43. По индустрии биотехнологий P/E вовсе не посмотреть - там большинство компаний убыточны. Мое мнение: P/E = 21 - это недооценка, такая компания должна стоить дороже. ✅ Финансовая безопасность. Тут все прекрасно - долгов нет. У компании на счетах лежит сумма превышающая годовую выручку - $6,6 млрд. Это большие деньги, на которые можно купить горсть небольших биотехнологических стартапов, или целиком компании покрупнее вроде {$SAGE}, {$BLUE} или ❌ Дивиденды. Вот тут похвастаться нечем. Дивиденды компания не платит. Байбек проводится (копеечный), но при этом количество акций в обращении почему-то не сокращается, а растет. ▶ Риски 1. Слабый pipeline: препаратов мало, нет повода ожидать скорого одобрения новых молекул. 2. Присущий всем фармкомпаниям риск не одобрения новых препаратов. 3. Слабая диверсификация выручки. ▶ Резюме Меня привлекает огромная кубышка долларов и зверский денежный поток, которому, кажется, на горизонте нескольких лет ничего не угрожает. Эти два козыря просто обязаны реализоваться во что-то, что взметнет цену акций вверх. Вероятно, это будет поглощение перспективной компании(й). Держу компанию в портфеле. На текущей коррекции немного докупил. 🔥 Полезно? Не пропусти новые записи - подпишись!

▶ Полиметалл без шелухи. Обзор компании. ◀ {$POLY} - входит в топ 10 производителей золота и в топ 5 производителей серебра в мире. Так сама компания рассказывает о себе. Еще компания любит рассказывать о высоких позициях в ESG-рейтингах. ESG - это тренд для инвест. фондов в развитых странах. Им теперь не достаточно просто делать деньги, они хотят зарабатывать красиво, вкладывая в компании, не загрязняющие окружающую среду, на предприятиях которых не гибнут люди. Говорят, нас ждет бум ESG-инвестирования в этом десятилетии. ▶ Производственные показатели Деятельность компании нужно оценивать по трем показателям: 1. Добыча золота. С 2015 года выросла почти на 70%. 2. Добыча серебра. С 2015 года снизилась на 100%. 3. Общий объем производства. С 2015 года вырос на 23%. Но с 2018 года компания топчется на месте. Возможно, прорыв случится в 21-22 году, когда будет запущено производство на Нежданинском месторождении. Это четвертое по величине месторождение золота в России. Серебра там тоже значительные запасы. Запуск планируется в IV квартале 21-ого года. Структура выручки: - золото: 84% - серебро: 16% - остальное: 1% Долю экспорта в выручке компания не раскрывает. Но с точки зрения рисков девальвации, думаю, бояться нечего. Во-первых, цены на драгоценные металлы вряд ли сильно отличаются в РФ от других стран. Во-вторых, с 2014 года доллар вырос на 107%, а цена акций Полиметалла на 346% (в августе 20-ого года было 520%). Подробнее см. прикрепленный график. Вывод: производственные показатели в целом растут, и имеют перспективы к дальнейшему росту (компания об этом прямо заявляет). ▶ Прогноз по ценам на золото и серебро Золото и серебро - волатильные биржевые товары. Сейчас они торгуются дорого, близко к историческим максимумам. Если сценарий с высокой инфляцией в мире реализуется - драгметаллы вырастут в цене и станут защитным активом. Если инфляция не случится, а экономика вернется в нормальное русло - драгметаллы имеют существенный потенциал к коррекции. Как в итоге получится - не знает никто. С 1976 года золото выросло в цене на 873%, т.е. рост составил около 20% годовых. Но мало кто готов ждать 45 лет. А, например, с 2011 по 2015 год золото упало в цене на 45%. Поэтому сказки о золоте как о защитном активе на все времена лучше оставить для детей, а самим понять, что драгоценные металлы - это волатильные товары, как и любые другие коммодитиз. Инвестиции в драгметаллы - это риск. Лично мне риск инфляции кажется высоким, поэтому в серьезную коррекцию золота я не верю, но и в существенный рост тоже. ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темпы роста выручки: хорошие. За последние 6 лет выручка в среднем росла на 8% в год. А чистая прибыль росла аж на 33% в год. ✅ Рентабельность: высокая. ROE = 36%, NetMargin = 29% - это отличные цифры. Но, нужно понимать, что на показатели прибыли и рентабельности повлиял очень успешный 2020 год. Обычно показатели компании хороши, но не настолько. ✅ Стоимость компании. P/E = 15 - это справедливая оценка. Показатели и тоже на уровне 15, только $GOLD может похвастаться более низким P/E = 9, но у Баррика и операционные показатели похуже. ✅ Финансовая безопасность. Закредитованность на комфортном уровне 62%, а NetDebt/EBITDA составляет адекватные 1,33, и компания обещает снижение этого показателя. ✅ Дивиденды компании в 2018 и 2019 году составляли в районе 5%. Есть основания ожидать хороших дивидендов и в 21-ом году за счет высоких цен на золото. Но есть и ложка дегтя: компания проводит доп. эмиссию акций размывая доли акционеров. Эмиссия не агрессивная и вырученные деньги, кажется, инвестируются толково, но сам факт неприятен. ▶ Резюме Сейчас котировки корректируются вслед за золотом - возможно неплохой момент для входа лесенкой. Компания хорошая, но мне не нравится волатильность рынка золота. Инвестиция для тех, кто верит в инфляцию и готов поставить на это свои деньги. Я верю, но не готов.

▶ Adobe без шелухи. Обзор компании. ◀ - американская компания разработчик программного обеспечения специализирующаяся на ПО для создания, редактирования и публикации различного рода контента - графики, видео, звука, текста, веб-дизайна. Пожалуй, самой известной разработкой Adobe является Photoshop. Название этой программы стало нарицательным и даже превратилось в глагол «отфотошопить», т.е. отредактировать фотографию. Многие не подозревают, что существуют и другие графические редакторы. На сегодня список продуктов компании насчитывает более 50 наименований. ▶ Структура выручки - 72% выручки компания делает на сегменте Digital Media (ПО для создания контента, т.е. для дизайнеров, разработчиков и прочих творческих личностей, сюда входит и фотошоп). - 24% выручки приносит сегмент Digital Experience (ПО для маркетологов, рекламодателей, веб-аналитиков). - 4% выручки генерирует сегмент Publishing and Advertising (специфическое ПО для издательского дела). Выручка во всех трех сегментах растет с примерно одинаковой скоростью. За последние три года пропорция между сегментами находится примерно на одном уровне: явный лидер по выручке это Digital Media, а Publishing and Advertising приносит крохи. География выручки выглядит так: - Америка - 58% - Европа - 26% - Азия - 16% С учетом густонаселенности азиатского региона можно было бы спрогнозировать рост выручки от этого региона в будущем, но идея не находит подтверждения. За последние три года Азия смогла отобрать у других регионов только 1% выручки. 90% выручки компания генерирует по подписочной модели (SaaS), и это замечательно. Подписка - это ручеек долларов, который постоянно течет в карман Adobe. Множество таких ручейков образуют непрерывный поток денег, сравнимый с рекой Амазонка. ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темпы роста выручки: высокие. За последние 5 лет выручка в среднем росла на 23% в год. А чистая прибыль росла аж на 38% в год. ✅ Рентабельность: высокая. ROE = 28%, NetMargin = 26% - это хорошие цифры. Для сравнения средний NetMargin по SP500 только 7,6%, а для индустрии ПО 22%. ❌ Стоимость компании. P/E = 43, что примерно соответствует среднему по SP500 на текущий момент. Но это не правда. В 2020 году Adobe получила разовую чистую прибыль за счет налоговой льготы, что исказило показатель P/E. Если не учитывать налоговую поблажку, то реальный P/E составит 58. Это дорого. ✅ Финансовая безопасность. Все отлично, у компании отрицательный чистый долг, т.е. долгов нет. ✅ Дивиденды компания последний раз платила в 2005 году и выплаты были смешные. Для растущей IT компании это нормально. Но есть и хорошие новости: совет директоров Adobe одобрил новую программу байбека на сумму до $15 млрд. до конца 2024 года, т.е. по 3,75 млрд в год. Чистая прибыль компании без учета налоговой льготы в 2020 году составила $3,7 млрд., а значит Adobe будет направлять на байбек всё, что зарабатывает. Как после этого упрекнуть компанию в отсутствии любви к акционерам? Мощный байбек должен поддержать рост котировок акций. ▶ Перспективы 1. Covid пошел компании на пользу, ускорив рост числа подписок и простимулировав спрос на продукты document cloud и adobe sign (электронный документооборот и подпись). 2. Adobe приобрела за $1,5 млрд. платформу для управления проектами – Workfront. По отзывам - хороший продукт. А это увеличивает потенциал сегмента Digital Experience. Это еще один шаг Adobe к созданию своей замкнутой эко-системы. ▶ Резюме Учитывая неплохую точку входа и отличное качество бизнеса докупил вчера пару акций в портфель. Конечно, смущает высокий P/E = 58, но компания живет с P/E в районе 60 уже 5 лет и это не помешало росту котировок почти на 600%. Но, нужно понимать: высокий P/E - это риск серьезной коррекции, которую может быть тяжело вытерпеть. 🔥 Полезно? Не пропусти новые записи - подпишись!

▶ НЛМК без шелухи. Обзор компании. ◀ - крупнейший в РФ производитель стали с вертикально-интегрированной моделью бизнеса (сами добывают сырье и осуществляют весь цикл производства стальной продукции). Входит в ТОП-20 металлургов мира по объему произведенной продукции. Благодаря самообеспеченности в сырье и энергии, а, следовательно, и низким производственным затратам, НЛМК входит в число самых эффективных и прибыльных производителей стали в мире. СЛЯБ - это полупродукт в металлургии, т.е. заготовка, из которой потом делают конечный продукт (металлопрокат). НЛМК занимает 21% на мировом рынке слябов. Мне кажется, это сильная цифра. Доля НЛМК на внутреннем рынке по разным видам продукции колеблется от 20% до 30%. Ключевым рынком сбыта для компании является РФ - 40% выручки. Остальная часть продукции отправляется на экспорт в ЕС, США, и другие страны. Расходы компания несет в рублях, а большую часть доходов получает в валюте - компания защищена от проблем с девальвацией рубля. Более того, обесценивание национальной валюты даже выгодно для НЛМК. Расходы остаются на прежнем уровне, а вот доходы в рублях растут. ▶ Перспективы компании Это не первый мой пост, посвященный металлам. Каждый раз я рассказываю о прогнозе повышения спроса на металлы и прогнозе роста цен на них. До этого я рассказывал в основном про цветные металлы, но и черная металлургия сейчас на подъеме, и этот тренд должен быть долгосрочным. К 2030 году спрос на сталь, по прогнозам аналитиков, должен вырасти в 13 раз. Подробнее о прогнозах можно посмотреть в прошлых постах. Прогнозы подтверждаются бешеным ралли, начавшимся с августа 20 года. С минимумов за последние 4 года цена на стальной горячекатаный рулон взлетела до исторического максимума и серьезно его обновила. Для металлургов 2021 год должен быть ОЧЕНЬ прибыльным. В настоящее время компания продолжает начатую в 2019 году реализацию «Стратегии 2022», суть которой сводится к следующему: - Повышение эффективности и снижение себестоимости производства. - Рост продаж стальной продукции до 18 млн т в год (в 2020 году получилось 17,5 млн т в год, в 2016 году было 16 млн т в год). ✅ Вывод: у компании хорошие перспективы. ▶ Фундаментальные показатели ❌ Темпы роста выручки: всё сложно. С одной стороны, за последние 5 лет выручка росла в среднем на 6% в год, что очень даже неплохо. С другой стороны, пик выручки был достигнут в 2018 году, а в 2019 и 2020 выручка снижалась. Тут компанию придется понять и простить. Начиная с августа 2018 года по август 2020 года цены на сталь снизились на 50%! На этом фоне компания смогла сохранить прибыльность и выплачивать хорошие стабильные дивиденды. Это вызывает уважение. Тем не менее, по выручке поставим компании формальный минус. Только для понимания инвесторами того факта, что инвестиции в сырьевые компании - это риск, из-за волатильности цен на сырьевые товары, в т.ч. сталь. ✅ Рентабельность: высокая. ROA = 13%, ROE = 24%, NetMargin = 13% - это хорошие цифры. Для сравнения у металлургов из SP 500 в среднем чистая рентабельность почти в два раза ниже - 7,6% против 13% у НЛМК. ✅ Стоимость компании. P/E = 14, что уже дороговато, но с учетом перспектив и дивидендов все равно привлекательно. Для сравнения у еле живой бразильской P/E в два раза больше = 32. ✅ Финансовая безопасность. Коэффициент левериджа = 52%, Net Debt/EBITDA = 1. Это хорошие показатели. Неприятна тенденция на сокращение собственного капитала компании, но пока ничего критичного, вероятно это связано с низкими ценами на сталь последние два года. ✅ Дивиденды: с 2017 года дивидендная доходность составляла 10-14% - это много 💰 ✅ Вывод: компания фундаментально сильна и интересна. Особенно впечатляет, как компания достойно прошла период снижения цен на продукцию на 50%. ▶ Резюме Добавил немного акций НЛМК к себе в портфель, позицию буду наращивать. 🔥 Полезно? Не пропусти новые записи - подпишись!

▶ Tesla без шелухи. Обзор компании. ◀ С начала 2014 по конец 2019 года (6 лет) акции находились в широком боковике, барахтаясь вокруг отметки в 55$. А за последние 16 месяцев выросли почти на 2000%. Попробуем разобраться, насколько адекватна такая реальность, в которой у Tesla P/E = 1177. На всякий случай, для тех кто не знает, что такое мультипликатор P/E, и как оценивать показатель в 1177, поясню: Price/Earnings это цена всех акций компании (капитализация) поделенная на чистую прибыль компании за год. В случае с Tesla это означает, что компании понадобится 1177 лет чтобы заработать столько денег, сколько стоят ее акции сегодня. Мультипликатор P/E выступает мерилом, на основании которого можно судить дорого или дешево оцениваются акции компании. Для примера: наибольшей капитализацией в США обладает , и у нее P/E = 43. Средний P/E для рынка акций США - 40. Вывод: компания Tesla переоценена рынком и является неадекватно дорогой. ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темп роста выручки: высокий. За последние 5 лет выручка росла в среднем на 47% в год. ❌ Рентабельность: низкая. Показатели маржинальности вышли из минуса только в последние 16 месяцев. ROE сейчас составляет 3,5%, что ниже среднего для автоиндустрии (4,6%). Автопроизводители в целом не балуют хорошей рентабельностью. ✅ Финансовая безопасность. В 2020 году компания решила свои проблемы с финансовой безопасностью, которые наблюдались все предыдущее время. Вывод: компания хорошо наращивает выручку, но не прибыль. Компания навела порядок с долгами и обрела финансовую безопасность, но остается низкомаржинальным бизнесом без перспектив на повышение маржинальности. ▶ Риски Главный риск покупки акций - это цена акций. Она абсолютно оторвана от реальности. Даже если цена прекратит расти, а компания продолжит наращивать выручку темпами по 47% в год, то при текущей чистой маржинальности в 2,5% компании понадобится 7-8 лет чтобы P/E снизился до адекватных значений в район 40 пунктов. Для этого компании нужно иметь выручку в три раза больше, чем сейчас зарабатывает и даже больше чем зарабатывает (Walmart зарабатывает больше всех в ). Сможет ли наращивать выручку по 50% в год? На мой взгляд - нет. Чем крупнее становится компания, тем сложнее ей наращивать выручку. Это связано со следующими факторами: 1. Закончится эффект низкой базы как для самой компании, так и для рынка электромобилей в целом. Условно говоря, если в прошлом году был продан 1 автомобиль, а в этом году было продано 2 автомобиля, то это рост выручки на 100%. Продавая автомобили тысячами и миллионами штук сложновато будет так наращивать продажи. 2. Рынок насытится продукцией компании. Никто не будет покупать себе по несколько автомобилей Тесла. Никто не будет менять автомобиль ежегодно как айфон. Электромобили - дорогой товар, а значит рынок сбыта ограничен хорошо обеспеченными покупателями. 3. Сейчас Тесла работает на слабо конкурентном рынке. Со временем эта ситуация изменится. Конкуренты не могут не появиться. 4. Tesla сложно (дорого и долго) масштабировать бизнес, для этого нужно строить заводы, увеличивать объемы закупки сырья и нести другие существенные расходы. ▶ Резюме Вопреки мифу об инновационности компании, Тесла продает продукт вековой давности (электромобиль был изобретен раньше двигателя внутреннего сгорания) со всеми вытекающими отсюда проблемами. Компаниям новой экономики, например {$FB}, , и другим продающим ПО, масштабирование бизнеса обходится очень дешево. Поэтому в их безудержный рост поверить легко. С Tesla все иначе. Текущая цена акций Тесла - это пузырь, т.к. рост котировок не подтверждается ростом выручки и не подтвердится в будущем. Любой пузырь рано или поздно лопнет. Произойдет это завтра или через пару лет не знает никто. Покупая Тесла стоит задать себе один вопрос: «а успею ли я вовремя выйти?». 🔥 Полезно? Не пропусти новые записи - подпишись!

▶ Biogen без шелухи. Обзор компании. ◀ Это третья часть обзора компании Biogen. Прошлые выпуски доступны у меня в профиле. ▶ Фундаментальные показатели ❌ Темпы роста выручки: ниже среднего. За последние 5 лет выручка в среднем росла на 5,8% в год. А вот выручка компаний, входящих в S&P500 ( ), росла на 8,1%. Смягчающих обстоятельств оправдывающих рост выручки Биогена ниже среднего по S&P я не вижу. Для сравнения у выручка росла по 17,6%. ✅ Рентабельность: очень высокая. ROA = 20,4%, ROE = 37%, NetMargin = 35,6% - это очень сильные цифры, лучше средних для индустрии. ✅ Стоимость компании. P/E = 8,8 при среднем для индустрии 29,5. Компания торгуется ОЧЕНЬ дешево. Из фармацевтов за которыми я слежу ближе всего по P/E - с показателем 18,8, но это большой разрыв. ✅ Финансовая безопасность. Коэффициент левериджа 57%, Net Debt/EBITDA = 0,4. Это хорошие показатели. Однако наблюдается тенденция к увеличению закредитованности. Так, коэффициент левериджа за 4 года вырос на 10%. Собственный капитал компании в 20 году сократился на 20%. Неприятные тенденции, но пока рано бить тревогу. ✅ Вывод: в целом компания фундаментально сильна и интересна. Особенно впечатляет зверская рентабельность. ▶ Технический анализ История котировок акций с 2013 года напоминает кардиограмму больного аритмией, с резкими скачками вверх и вниз в пределах широкого боковика. Дно боковика прощупывается в районе 225$. Сейчас акции все еще находятся относительно недалеко от дна, и потенциал роста до исторического максимума примерно 38%. ✅ Вывод: по техническому анализу компания достаточно интересна. ▶ Риски Главное, что меня смущает в этой компании - ее менеджмент, и, конкретно, CEO компании Michel Vounatsos. Очевидно, что план на 2020 год был такой: - провести мощный байбек уменьшив количество акций, - выпустить Aducanumab который порвет рынок, - наблюдать, как котировки акций улетят в стратосферу. Но что-то пошло не так. - Уже в феврале 2020 года Vounatsos продает достаточно крупный пакет собственных акций Биогена по хорошей цене. - Летом Биоген проигрывает патентный спор по самому прибыльному препарату - Tecfidera. - В ноябре Aducanumab проваливается, не получая одобрение FDA. - Акции компании опускаются на дно. - Vounatsos закупается акциями по дешевке. Будь я членом совета директоров, у меня были бы очень большие вопросы к товарищу Michel. Как так получилось, что компания вместе с акционерами погрузилась в место, куда не проникает солнечный свет, а Vounatsos - красавчик, поднял на этом денег. Спустя 4 года под управлением Vounatsos акции Биогена находятся на том же уровне, когда он заступал в должность. И это несмотря на огромные суммы байбека. Считаю, это провал. ▶ Резюме На долгосрочном горизонте акции выглядят достаточно заманчиво благодаря высокому научному и кадровому потенциалу, а также высокой рентабельности. С другой стороны Tecfidera теряет долю рынка, Spinraza испытывает давление конкурентов. А эти два препарата в 2019 году составляли почти 60% выручки компании. В совокупности с отсутствием новых препаратов это создает неприятную ситуацию для компании. Рентабельность может стать не такой уж и зверской. Прямо сейчас покупать акции не вижу смысла, т.к. нет драйверов роста, зато есть негативные факторы. Имеет смысл подождать как минимум следующего отчета компании, чтобы увидеть динамику выручки по Текфидере и Спинразе, а также посмотреть будет ли Баффет избавляться от акций. А может быть и вовсе стоит подождать ухода Michel Vounatsos. Существует вероятность, что Aducanumab все-таки одобрят в марте. Тогда акции выстрелят. Стоит ли на это всерьез рассчитывать - вопрос без ответа. Да, акции компании дешевые и в прошлом показывали хорошие фундаментальные показатели, но достаточно ли этого для принятия решения о покупке? 🔥 Полезно? Не пропусти новые записи - подпишись!

▶ Intel без шелухи. Обзор компании. ◀ ▶ На чем компания зарабатывает? ▹ Около 50% зарабатывает на процессорах и компонентах для ПК. Вторая половина выручки включает в себя память, сетевые технологии, графические процессоры, и т.д. ▹ Около 20% компания зарабатывает в США, около 30% в Китае, оставшиеся 50% распределены по другим странам. Для более точных цифр ждем свежий годовой отчет. ✅ Вывод: у компании диверсифицированы источники дохода по сферам деятельности и по странам, что придает выручке стабильность. ▶ Драйверы роста Рассматривались в этом посте: ✅ Вывод: у компании есть перспективы и ресурсы для их реализации. ▶ Фундаментальные показатели ✔ Темпы роста выручки: удовлетворительные. За последние 5 лет выручка в среднем росла на 7,2% в год, при среднем показателе для индустрии в 0,5%. Хотя, например, , , и показали 28%, 25% и 15% соответственно. У Intel доля рынка значительно больше конкурентов и наращивать выручку ему тяжелее априори. Для наглядности прикрепил диаграмму, на которой видно, что выручка Intel больше, чем у 5 ее конкурентов вместе взятых. ✔ Рентабельность: очень высокая. ROA = 15%, ROE = 29%, NetMargin = 28% - это очень сильные цифры, лучше конкурентов. Поэтому, как бы кто ни ругал менеджмент Intel, деньги они умеют зарабатывать лучше других. ✔ Стоимость компании. P/E = 9,6 при среднем для индустрии 35,4. Компания явно недооценена. Есть все основания ожидать возврата к средним значениям P/E = 15. Для сравнения P/E = 125 (AMD явно переоценена). ✔ Финансовая безопасность. Коэффициент левериджа чуть меньше 50%, т.е. обязательства меньше чем собственный капитал компании - это хороший показатель. Хотя наблюдается небольшая тенденция к росту долговой нагрузки, пока ничего критичного в этом нет. С текущими расходами порядок. Мультипликатор Net Debt/EBITDA = 0,5. Это хорошая цифра. ✅ Вывод: компания имеет хорошие финансовые показатели и фундаментально недооценена. ▶ Дивиденды и байбек ✔ Дивиденды = 2,7%. ✔ Байбек = 8,8%. ✔ Совокупный акционерный доход = 11,4%. Еще пару дней назад, когда цена акций была чуть ниже, получалось 12%. Это лучший показатель из тех 200 компаний, которые есть у меня в листе наблюдения. Правда, программа байбека на $20 млрд. заканчивается, и неизвестно, будет ли объявлена новая. ✅ Вывод: компания любит своих акционеров и балует их. ▶ Технический анализ У котировок с 2017 года есть мощная зона поддержки в районе 43,5$. 5 раз цена отскакивала от этого уровня. Отметил это на прикрепленном скриншоте. Если цена не смогла пробить этот уровень в 2020 году, то с учетом перспектив компании, вряд ли здесь что-то грозит в 21 году. Потенциал роста до исторического максимума от текущих отметок около 40%. Но, как всегда с техническим анализом - гарантий никаких. ✅ Вывод: по техническому анализу компания привлекательна. ▶ Риски ❌ Клиенты Intel разбегаются. ушел, строит планы уйти. Это правда. Но есть и другая сторона правды: клиенты приносящие большую часть выручки ( , Lenovo, ) технологически привязаны к Intel из-за архитектуры x86. Переход к конкурентам Intel для этих компаний обойдется слишком дорого, поэтому вряд ли они уйдут. ❌ Технологическое отставание Интел от конкурентов будет нарастать. Думаю, даже инженеры не могут знать, насколько реалистичен данный риск. Зато мы, инвесторы, знаем, что у компании есть ресурсы решить все технологические вопросы. И это важнее. ❌ Коронавирус вновь выйдет из под контроля. Это может ударить по котировкам акций, но не отразится на бизнесе Intel. Компания показала результаты на уровне прошлогодних за первый и второй кварталы 2020 года, когда пандемия была в самом разгаре. ✅ Вывод: риски есть, а повода для волнения нет. Продолжение в первом комментарии.

▶ без шелухи. Обзор компании. ◀ National Mortgage Insurance Corporation (Национальная корпорация ипотечного страхования) - компания малой капитализации (очень малой). Основана в 2011 году, вышла на IPO в конце 2013 года. Пока в штате только 261 сотрудник и годовая выручка в районе 400 миллионов долларов. Компании есть куда расти, либо она может быть поглощена кем-то из более крупных игроков, а значит и ценам на акции тоже есть куда расти. ▶ Чем занимается? Как следует из названия, компания занимается ипотечным страхованием. Насколько я понял, суть бизнеса компании такова: компания выступает поручителем по ипотеке, что позволяет заемщику получить кредит на более выгодных условиях (главным образом за счет уменьшения первоначального взноса), а кредитор соответственно защищен от банкротства заемщика (сможет взыскать деньги с ). Не сложно понять, что для бизнеса такого рода критическое значение имеет финансовая безопасность. ▶ Эпидемия ковид пошла компании на пользу? (в США бум на рынке недвижимости) Судя по презентации со дня инвестора, темпы роста клиентской базы замедляются год к году, и пандемийный год не сломил этот тренд. Об этом же говорят и темпы роста выручки последние два квартала. Да, выручка за 2020 год будет больше чем за 2019, но без взрывного роста, скорее сохраняются темпы роста прошлых лет. Гипотеза о том, что компания стала бенефициаром эпохи ковида, не подтверждается. Возможно, это связано с тем, что ипотека в США сейчас и так копеечная и переплачивать за страховку заемщики просто не видят смысла. ▶ Фундаментальные показатели ✅ Темпы роста выручки: очень высокие. За 5 лет выручка в среднем росла на 58% в год. Маленьким компаниям легко расти. ✅ Рентабельность: очень высокая. ROA обозреваемой компании составляет 8,3% при средней в индустрии 2,2%. Net margin (чистая рентабельность) составляет 40%. 40! Ребята умеют зарабатывать. ✅ Стоимость компании. P/E=10 при среднем для индустрии 20. Компания недооценена. В 2020 году выручка и прибыль компании показали рост, а котировки на данный момент на 34% ниже чем были в декабре 2019 года. Это создает эффект сжатой пружины, которая должна выстрелить и цена акций пойдет вверх. Вероятно именно на этом предположении дают свои прогнозы инвест-аналитики с рекомендацией «покупать». Их прогнозы в среднем предсказывают как раз рост в районе 30%. Консенсус-прогноз говорит: надо было покупать вчера. ✅ Финансовая безопасность. Чистый долг компании отрицательный, т.е. долгов нет. Компания скопила на счетах долларовую кубышку в размере своих четырех годовых выручек, и почти равную собственной капитализации. С текущими расходами у компании тоже порядок. Хотел остановиться на вопросе финансовой безопасности подробнее, но здесь просто не о чем говорить. Безопасно. ▶ Дивиденды и байбек Нет, компания не балует своих акционеров, ей нужны средства чтобы расти. И поэтому она проводит допэмиссию. За 5 лет количество акций в обращении выросло почти на 45%. Лично мне такая политика не нравится. Я не готов становиться акционером компании заранее зная, что мою долю будут размывать, причем так жестко. В целом, такая практика не является чем-то из ряда вон выходящим для молодых растущих компаний, но непонятно зачем это продолжать сидя на такой куче денег. ▶ Технический анализ Котировки акций компании хорошо растут с момента IPO. На данный момент рост с 2013 года составляет 63%, хотя до мартовского обвала он доходил до 150%. С октября график ушел в боковик и сейчас (27.12.2020) цена находится на неплохом уровне для покупки. Вероятность существенной коррекции оцениваю не высоко, если рынок в целом будет сохранять позитивный или нейтральный настрой. Потенциал роста на горизонте нескольких месяцев около 35%. Продолжение в первом комментарии.