Хэштег #аналитика_айгенис | Тинькофф Инвестиции Пульс

Ежедневный обзор Айгенис — 09 октября ▶️ В четверг индекс Мосбиржи перешел к коррекции после того, как днем ранее приблизился к уровню сопротивления, от которого несколько раз за последние месяцы начиналось движение вниз. Триггером послужило сообщение в СМИ о том, что телефонного разговора между Путиным и Трампом не состоялось. На ожиданиях этого разговора рынок рос в среду. Не смогла поддержать индекс и высокая нефть, которая по итогам дня прибавила 5% на очередной эскалации вокруг Ирана. В лидерах падения были акции черных металлургов, которые сильно росли последние дни, Норникель на сообщениях менеджмента по дивидендам и Яндекс после атаки на его дата-центр. Лучше рынка смотрелся нефтегаз (но все равно был в минусе) и золотодобытчики. ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи потерял 0,9%, до 2315 п., Brent прибавил 5,3%, до $106 за баррель, курс доллара снизился на 0,5%, до 85,0 руб./$. Яндекс Атаке БПЛА подвергся крупнейший дата-центр компании, после чего СМИ сообщили о сбое в работе некоторых его сервисов. Акции отреагировали, на наше удивление, умеренным снижением — на 3%. Как и в случае с Озоном, считаем, что брать на себя высокий риск атак на ключевые объекты компании и выкупать просадку в акциях — слишком опасно, так как динамика акций зависит от повторения атак и величины ущерба, что не поддается оценке со стороны (в случае с Озоном атаки прекратились, и акции восстановились). Норникель Менеджмент Норникеля сообщил, что по-прежнему сохраняет консервативный подход к вопросу о дивидендах, ориентируясь на свободный денежный поток. Норникель не платил дивиденды 2,5 года, заплатив символические 1,85 руб. на акцию по итогам 1П26. Препятствием выступали умеренно высокая долговая нагрузка и инвестпрограмма, которая в этом году также будет масштабной. Более того, сообщение менеджмента стоит рассматривать в контексте новых налогов, которыми недавно обложили цветных металлургов, производителей удобрений и золотодобытчиков. Полагаем, что шансы увидеть хоть сколько-нибудь высокие дивиденды Норникеля в ближайшие 12 месяцев равны нулю, что делает акции неинтересными, особенно с учетом того, что Норникель — металлург, где высокие дивиденды — основная инвестидея.

Ежедневный обзор Айгенис — 08 октября ▶️ 07 октября (Ср) индекс Мосбиржи приблизился к максимальным значениям с июля. Поводом для оптимизма стали спекуляции по поводу возможного телефонного разговора Трампа и Путина в конце дня. Поддержку рынку оказали рост цен на нефть и курса доллара. ▶️ Как и в предыдущие дни, в лидерах можно было заметить компании черной металлургии. Наибольший интерес, на наш взгляд, представляет ММК (он также присутствует в нашей подборке) благодаря низким ценам на руду, наличию чистой денежной позиции, хорошему прогнозу от самой компании на 3К26 (из отчетности за 2К26), а также более высокой волатильности акций по сравнению с Северсталью и НЛМК . Перепроданные из-за кризиса в отрасли акции металлургов могут представлять интерес для инвесторов, и, судя по всему, это и наблюдается в последние дни. ▶️ Также в топе отметились акции Озона , которые продолжают галопирующий рост на фоне отсутствия атак по складам, и Лукойла — на ожиданиях высоких дивидендов и сделки по продаже иностранных активов. В аутсайдерах были практически все лидеры роста вторника — банки с низкой достаточностью капитала (МКБ, ВТБ, Совкомбанк). ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи вырос на 0,5%, до 2340 п., Brent прибавил 1,2%, до $102 за баррель, курс доллара увеличился на 0,9%, до 85,5 руб./$. Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Обзор рынка корпоративных облигаций: итоги сентября Читать полный обзор В сентябре рынок корпоративного долга оставался под давлением высоких ставок и жесткой риторики Банка России. Инвесторы стали внимательнее оценивать надежность заемщиков: крупные эмитенты сохраняли доступ к финансированию, а компании сегмента высокодоходных облигаций столкнулись с недостаточным спросом. Главные цифры месяца: • 56 первичных размещений корпоративных облигаций за сентябрь. • Более 60% объема новых выпусков — флоатеры: облигации с купоном, привязанным к ключевой ставке или RUONIA. • На 20–30 б. п. расширились спреды к ОФЗ у корпоративных облигаций инвестиционного уровня относительно августа — инвесторы требовали большей премии за риск. • В сегменте высокодоходных облигаций за июнь–сентябрь полностью разместились только 20 из 38 выпусков — около 53%. Что ожидаем дальше? По мнению аналитиков Айгенис, спрос на флоатеры сохранится, а заемщикам с повышенным кредитным риском будет сложнее привлекать финансирование. Интерес инвесторов продолжит концентрироваться на надежных эмитентах. Высокая доходность требует внимательной оценки финансового состояния компаний и ликвидности их бумаг. Подробнее о размещениях, кредитных рисках и перспективах рынка — в полном обзоре Тикеры, упомянутые в обзоре: • ПАО «Россети» • ПАО «Группа Черкизово» • ПАО «ЛК «Европлан»» • АО «Атомэнергопром» • ПАО «НоваБев Групп» • ПАО «НоваБев Групп» • АО «Асфальтобетонный завод № 1» • ПАО «ЕвроТранс» • ООО «Оил Ресурс» • ПАО «Апри»

Ежедневный обзор Айгенис — 01 октября ▶️ 30 сентября (Ср) выдался скучным днем для рынка акций. Робкие попытки роста были нивелированы геополитическим негативом: Дмитрий Песков опроверг наличие в РФ политзаключенных, тогда как Трамп ранее предлагал их освобождение в обмен на смягчение санкций. Лучше рынка по-прежнему выглядел нефтегаз, что логично на фоне высоких цен на нефть и ожидаемых рекомендаций по дивидендам. В топе были Лукойл и Татнефть, имеющие самую высокую в секторе ожидаемую дивидендную доходность. Хуже рынка выглядели цветные металлурги, которые продолжили погружение после планов Минфина обложить сектор новыми налогами, и префы Сургутнефтегаза на фоне укрепления рубля. ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи вырос на 0,2%, до 2267 п., нефть прибавила 2,6%, до $98,6, курс доллара снизился на 1%, до 83,1 руб./$. Вуш Следственный комитет РФ выступил за введение обязательного требования о наличии прав для управления электросамокатами, а также за запрет их использования детьми до 16 лет. Акции отреагировали снижением на 2%. Регуляторные риски всегда преобладали в инвесткейсе Вуша. Отношение к акциям отрицательное, в том числе из-за слабых финансовых показателей. МД Медикал Групп («Мать и дитя») Совет директоров рекомендовал дивиденды по итогам 1П26 в размере 38 руб. на акцию. Полугодовая дивидендная доходность составляет 3,0%. Отсечка — 19 октября. Мы положительно оцениваем перспективы МД Медикал Групп благодаря опережающему росту частной медицины относительно государственной, что подтверждается результатами компании. Однако относительно невысокая дивидендная доходность ограничивает потенциал роста на рынке, где лучшие результаты показывают акции с высокой дивидендной доходностью.

Ежедневный обзор Айгенис — 28 сентября ▶️ 25 сентября (Пт) выдался безыдейным днем на рынке акций. Проведя полдня в боковике, индекс Мосбиржи перешел к снижению в отсутствие каких-либо новостей. Нефть и курс доллара находились в легком минусе и не смогли поддержать рынок. Наиболее интересным событием на следующей неделе станет проект бюджета, где можно будет оценить, закладывает ли Минфин в прогнозы дивиденды от Газпрома. ▶️ Также в центре внимания остаются параметры новых налогов для цветной металлургии, золота и удобрений, однако пока непонятно, когда они будут анонсированы. Полюс второй день вел себя намного сильнее рынка: вероятно, инвесторы посчитали, что огромные затраты непонятного происхождения в отчетности за 1П26 (180 млрд руб.) — это и есть анонсированный в четверг налог на сверхдоход, и новых налогов для компании не будет. По такой логике, а также учитывая масштаб падения акций Полюса (почти в 3 раза с пика в текущем году), есть основания полагать, что весь негатив — в цене, отсюда и хороший отскок в бумагах против рынка последние 2 дня. Эта идея нам нравится, и мы временно добавили акции Полюса в подборку. Примечательно, что в конце июля акции выросли со дна на 45%, отыгрывая обратно обвал после приостановки дивидендной политики. Есть шансы увидеть то же самое и в этот раз. ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи снизился на 1,8%, до 2271 п., Brent снизился на 0,2%, до $106 за баррель, курс доллара упал на 1,1%, до 84,0 руб./$.

Ежедневный обзор Айгенис — 25 сентября ▶️ 24 сентября (Чт) основным событием для рынка акций стали анонсированные Минфином изменения в Налоговый кодекс. Наиболее важными новшествами стали планы увеличить налоги на пассивные доходы (в том числе на дивиденды и вклады), а также обложить сверхдоходы компаний из секторов цветной металлургии, удобрений, а также золотодобытчиков исходя из превышения их доходов в 2026 г. над 2025 г. Это привело к падению индекса Мосбиржи на 2% и резкому снижению котировок Норникеля , Фосагро , Русала , Эн+ и Полюса (однако Полюс впоследствии выбился в лидеры роста). Ждем от Минфина методики расчета, так как, например, чистая прибыль Фосагро и Полюса в 1П26 была сильно ниже, чем в 1П25. После комментариев станет понятно, какая нагрузка ляжет на эти компании. ▶️ Цены на нефть продолжили ралли на фоне эскалации на Ближнем Востоке, что позволило акциям нефтегазовых компаний выдержать давление со стороны Минфина. Озон полностью отыграл падение после того, как потерял 25% капитализации месяц назад на первых атаках на его склады, что мы связываем с резким падением числа инцидентов в дальнейшем (риски повторения сценария Wildberries не реализовались, по крайней мере пока). ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи вырос на 0,2%, до 2317 п., Brent прибавил 4,6%, до $108 за баррель, курс доллара увеличился на 0,6%, до 85,0 руб./$. Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Газпром: вернутся ли дивиденды по итогам 2026 года? Возможные выплаты Газпрома стали одной из самых обсуждаемых тем на рынке. Больше ясности может дать проект федерального бюджета на 2027–2029 гг., который Правительство планирует внести в Госдуму до конца сентября. Если дивиденды компании будут заложены в бюджетные доходы, это может поддержать котировки. ▶️ Мнение аналитиков Айгенис: шансы на выплату есть, но многое зависит от расходов компании. По итогам первого полугодия свободный денежный поток Газпрома составил 633 млрд руб. Однако за этот период компания реализовала лишь треть годовой инвестпрограммы — 832 млрд из 2 540 млрд руб. Основная часть капитальных затрат еще впереди. Во втором полугодии мы ожидаем более высоких результатов на фоне высоких цен на нефть и газ из-за конфликта на Ближнем Востоке. Но дополнительный денежный поток может уйти на инвестиции и обслуживание долга, оставив ограниченные возможности для дивидендов. Что может поддержать выплаты? • Капзатраты ниже плана. В 2025 году фактические расходы оказались на 220 млрд руб. ниже последнего прогноза компании. Повторение такого сценария позволило бы сохранить часть средств. • Высвобождение оборотного капитала. В первом полугодии чистый оборотный капитал вырос на 241 млрд руб. Его снижение во втором полугодии может, по нашим предположениям, добавить около 200 млрд руб. к свободному денежному потоку. ▶️ Главный риск — решение о распределении прибыли. Даже наличие средств не гарантирует выплат: доля прибыли, направляемая на дивиденды, может оказаться ниже ожиданий. Напомним, что в 2022 году акционеры отклонили рекомендованные дивиденды за 2021 год, после чего акции потеряли около 30%. В том же году государство получило дополнительные поступления через НДПИ, а миноритарии остались без выплаты за 2021 год. Следим за параметрами бюджета, исполнением инвестпрограммы и решениями компании. Читайте подробный обзор от аналитиков Айгенис

Ежедневный обзор Айгенис — 22 сентября ▶️ 21 сентября (Пн) падение рынка акций продолжилось на фоне смешанных геополитических новостей и снижения цен на нефть. С одной стороны, негативный эффект на рынок оказало потенциальное введение «адских санкций» США против РФ, с другой стороны, СМИ сообщают о давлении Трампа на Украину в части прекращения ударов по НПЗ, так как это приводит к росту цен на нефтепродукты. Положительно были восприняты новости о победе ультраправой партии Германии AfD в еще одной федеральной земле, так как партия сообщала о планах реанимировать «Северные потоки» и возобновить поставки российского газа в Германию. Цены на нефть снижались после сообщений о том, что США пока не планируют нападать на хуситов, которые атакуют Саудовскую Аравию, при этом Иран сообщил, что видит планы США возобновить атаки на Иран. ▶️ В целом на рынке видим пока две идеи: потенциальная договоренность о прекращении атак по энергетическим объектам между РФ и Украиной под давлением Трампа и продолжение роста цен на нефть на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке. В обоих случаях акции нефтегазового сектора являются бенефициарами. Предпочтение отдаем Лукойлу и Татнефти. Акции Газпрома и Новатэка могут продолжить рост на теме возобновления поставок в Германию. ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи снизился на 0,9%, до 2258 п., Brent упал на 3,0%, до $100 за баррель, курс доллара снизился на 0,5%, до 83,8 руб./$. Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Ежедневный обзор Айгенис — 21 сентября ▶️ 18 сентября (Пт) рынок акций продолжил погружение, которое наблюдалось на протяжении всей недели: с пика до дна индекс Мосбиржи потерял 5%. Однако позитивные новости пришли из Германии: СМИ сообщили, что РФ и ультраправая партия Германии AfD ведут переговоры по возобновлению поставок российского газа после урегулирования украинского конфликта. Сообщение привело к взлету акций Газпрома и Новатэка на 4%, что в целом приободрило рынок, несмотря на явно спекулятивный характер новости. Цены на нефть также вышли в плюс во второй половине дня, что в дополнение к геополитике сделало акции нефтегаза лидерами роста. ▶️ На наш взгляд, акции нефтегазового сектора уже можно рассматривать не как спекулятивную покупку в расчете на долгосрочный характер конфликта на Ближнем Востоке, так как, полагаем, это стоит принять как данность. В 1К26 цены на нефть были на минимуме за несколько лет, однако это не помешало компаниям сильно отчитаться по итогам первого полугодия. Привлекательность сектора обусловлена тем, что второе полугодие будет явно лучше для результатов компаний из-за более высоких цен и слабого рубля. Наиболее интересными выглядят акции Лукойла и Татнефти : эти компании уже показали отличные результаты, а ожидаемая дивидендная доходность их акций превышает 20% при текущих ценах на нефть и курсе доллара. ▶️ Мы добавили акции Лукойла в число фаворитов. Подборку покинули Хэдхантер и «префы» Сургутнефтегаза с целью сохранить высокую концентрацию портфеля, при этом взгляд на эти бумаги по-прежнему положительный. ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи вырос на 1,4%, до 2281 п., Brent не изменился — $105 за баррель, курс доллара не изменился — 84,4 руб./$. Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Ежедневный обзор Айгенис — 18 сентября ▶️ 17 сентября (Чт) на рынке акций продолжились распродажи. Негатив принесло решение Палаты представителей США проголосовать за законопроект об «адских санкциях» против РФ. Теперь рынок ждет финального решения Трампа. Дополнительное давление на рынок оказывали квартальная экспирация фьючерсов и падение нефти на словесных интервенциях властей США. ▶️ Из сильных движений стоит отметить продолжение падения акций МТС после вчерашнего релиза обновленной дивидендной политики, обвал в Ленте без новостей (наши аналитики отмечали негативный взгляд на компанию после слабой отчетности) и рост акций Самолета на фоне статьи в «Коммерсанте» о том, что Сбер может получить управление в девелопере из-за проблем с обслуживанием долга. ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи упал на 1,7%, до 2246 п., Brent снизился на 2,2%, до $103 за баррель, курс доллара не изменился — 84,5 руб./$. Самолет Сбер Сбер может получить в управление часть бизнеса группы «Самолет» — среди возможных сценариев называются реструктуризация и вхождение банка в капитал отдельных структур. Проблемы компании остаются серьезными: акции находятся в затяжном снижении, а история с возможной реструктуризацией подтверждает слабое состояние сектора. Единственный позитивный сценарий — участие Сбера в восстановлении бизнеса. В таком случае бумаги могут получить краткосрочный импульс, однако в целом мы сохраняем негативный взгляд на акции девелоперов. Полная версия обзора Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Ежедневный обзор Айгенис — 17 сентября ▶️ В среду давление со стороны продавцов усилилось, и индекс Мосбиржи опустился ниже 2300 п. В целом негативных новостей не было, поэтому падение, скорее всего, было связано с продолжением коррекции после роста индекса Мосбиржи на 10% за месяц. К вечеру началось падение цен на нефть, что усилило распродажи акций. Так как рост индекса в сентябре был обусловлен спекуляциями по поводу мирного трека на Украине на фоне появления в то время массы подобных сообщений и приездов разных переговорщиков, а также ожиданиями энергетического перемирия, которое выглядит маловероятным, скорее всего, коррекция продолжится в ближайшие дни. ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи упал на 1,9%, до 2293 п., Brent вырос на 2,8%, до $106 за баррель, курс доллара вырос на 0,4%, до 84,5 руб./$. МТС Компания представила обновленную дивидендную политику на 2027–2028 гг. Теперь до 14% OIBDA компания планирует направлять на дивиденды, а до 6% — на выкуп акций. Минимальный объем возврата акционерам сохранится на уровне 70 млрд руб. в год, однако часть привычных дивидендов будет заменена байбэком. Для инвесторов это важное изменение: при текущих параметрах дивдоходность может снизиться примерно с 19% до 13%. Почему новая политика выглядит слабее прежней и почему мы исключаем акции МТС из числа фаворитов — подробно разобрали в основном посте Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🔥 МТС представил обновленную дивидендную политику на 2027–2028 гг. МТС планирует направлять на дивиденды до 14% OIBDA (операционная прибыль до процентов, налогов и амортизации) и до 6% OIBDA на выкуп акций. Таким образом, в сумме на возврат акционерам может быть направлено до 20% OIBDA с уточнением, что общая выплата будет как минимум 70 млрд руб. в год. 70 млрд руб. в год — это те же 35 руб. на акцию, которые МТС платил дивидендами в последние годы, однако ключевым отличием новой политики является то, что теперь эта сумма будет разделена на дивиденды (70% от этой суммы) и выкуп акций (30% от этой суммы), и есть риск изменения этой пропорции. То есть если раньше инвестор получал 35 руб. дивидендами (19%-ная дивдоходность при текущих котировках), то теперь он получит только 24,5 руб. дивидендами (13%-ная дивдоходность), а оставшиеся средства будут направлены на выкуп. С одной стороны, это очевидно неприятная новость для инвесторов, которые предпочитали «синицу в руках» — получать дивиденды на руки. С другой стороны, общая сумма возврата на капитал остается минимум той же самой, так как выкуп акций — это, по сути, те же дивиденды с поправкой на налоговую специфику. Может ли МТС заплатить больше нижней границы в 70 млрд руб.? Если взять отчетность за 1П26, то темп роста OIBDA составил 16,5%, и при его сохранении OIBDA в 2026 г. составит 326 млрд руб., а 20% от этой суммы составит 65 млрд руб., что ниже порогового значения в 70 млрд руб. Таким образом, позитива в новой дивидендной политике нет, так как значительная часть дивидендов, которые инвесторы МТС получали на руки, будет заменена выкупом акций, а общий объем вряд ли будет выше исходя из текущей динамики OIBDA. Для МТС это важно, так как компания была дивидендным аристократом, и одни из самых высоких дивидендов на рынке были едва ли не единственной причиной, по которой стоило держать акции. Идея с обновленной дивполитикой отыграна, и мы исключаем акции из фаворитов. Более того, видим риск исхода из бумаг инвесторов, которые их держали именно из-за высокой дивдоходности.

Разбираем отчеты 13 крупнейших росийских компаний Сектор: Технологии, телеком и холдинги Яндекс Выручка за полугодие — ₽759 млрд (+19%), скорректированная EBITDA — ₽162,2 млрд (+41%) при марже 21,4%. Во II квартале выручка выросла на 16% до ₽386,3 млрд, скорректированная EBITDA — на 35% до ₽88,9 млрд, маржа выросла на 3,1 п.п. до 23,0%. Скорректированная чистая прибыль выросла почти вдвое, до ₽82,2 млрд. Выручка направления «Поиск и ИИ» выросла на 9% до ₽137,4 млрд — на 10 п.п. быстрее, чем в I квартале. Прирост маржи обеспечил в основном дивизион городских сервисов. Долговая нагрузка снизилась с 0.31x до 0.23x. Совет директоров 31 июля рассмотрел дивиденды за I полугодие в размере ₽110 на акцию — на уровне выплат за 2025 год. Прогноз на 2026 год подтверждён: рост выручки около 20%, скорректированная EBITDA на уровне ₽350 млрд, capex в диапазоне 11–12% от выручки. За полугодие выполнено 46% годовой цели по EBITDA. Заявленная прибыль включает разовый доход от продажи Auto.ru; без него прибыль за год оценивается ближе к ₽205 млрд, чем к ₽225 млрд. МТС Выручка за полугодие выросла на 11,8% до ₽414,7 млрд, во II квартале — на 9,2% до ₽213,5 млрд. Целевая выручка компании на 2026 год — ₽850 млрд. Наибольший рост показали MWS и розница; финтех-выручка снизилась на фоне падения ставок. Рост чистой прибыли во II квартале примерно в 24 раза почти целиком объясняется разовой продажей 49,9% башенной дочки БИК в ЗПИФ — компания остаётся долгосрочным арендатором по рыночным ставкам. Долговая нагрузка 2.5x — один из самых высоких уровней в выборке, поэтому цикл снижения ставки для компании существеннее, чем для большинства эмитентов. Результаты МТС Банка разбирали в посте по банковскому сектору. АФК «Система» Выручка выросла на 6,5% до ₽639,5 млрд, чистый убыток сократился примерно в 18 раз — до ₽4,4 млрд против ₽72,9 млрд годом ранее. Во II квартале выручка выросла на 10,2% до ₽336,2 млрд, скорректированная OIBDA — на 12,4% до ₽99,9 млрд; драйверами стали медицинские, телекоммуникационные и гостиничные активы. Чистая прибыль II квартала ₽10,0 млрд против убытка ₽50,2 млрд получена в основном за счёт монетизации активов, а не операционной деятельности. База OIBDA за II квартал 2025 года была пересмотрена вниз с ₽94,5 млрд до ₽88,9 млрд; исходя из первоначальной цифры рост составил бы 5,7%. Консолидированные финансовые обязательства — ₽1,42 трлн (+0,4% с начала года). Чистый долг корпоративного центра снизился на 13,8% к предыдущему кварталу до ₽330,5 млрд благодаря структурной сделке на ₽320 млрд, закрытой во II квартале; средства направлены преимущественно на погашение долга корпцентра. Активы группы достигли ₽3,0 трлн (+4,7%), capex за полугодие — ₽45,9 млрд. Долговая нагрузка около 4.7x — самая высокая в выборке; следующий показатель, у «Магнита», составляет 2.9x. В качестве кандидатов на IPO называются Cosmos Hotel Group, «Медси» и «Биннофарм». Отчётность по РСБУ показывает убыток ₽83,8 млрд против прибыли ₽27 млрд годом ранее и отражает внутренние расчёты холдинговой структуры, а не результаты группы. Что показывает сезон отчетности Все три компании увеличили выручку, но источники итогового результата у них разные: у «Яндекса» прибыль сформирована операционной динамикой при частичном вкладе разовой сделки, у МТС и АФК «Система» — преимущественно разовыми факторами и монетизацией активов. Читать полный отчет

Разбираем отчеты 13 крупнейших росийских компаний Сектор: Ритейл и e-commerce Продуктовые сети и маркетплейс разошлись в динамике. Выручка продуктового ритейла за полугодие выросла на 11,5%, совокупная прибыль снизилась на 40,4%. Замедление продовольственной инфляции до 3,4% сократило ценовую составляющую роста выручки, при этом расходы продолжали индексироваться по ставкам прошлого года. Обе сети продолжают открывать магазины. X5 Выручка выросла на 10,5% до ₽2,48 трлн, чистая розничная выручка — на 9,9% до ₽2,45 трлн, чистая прибыль снизилась на 28,4% до ₽34,5 млрд. Динамика EBITDA по кварталам: +24,9% в I квартале (до ₽62,4 млрд) и +2,0% во II (до ₽74,3 млрд). Маржа скорректированной EBITDA до IFRS 16 выросла с 4,8% до 5,4% в I квартале и снизилась с 6,7% до 6,0% во II. Чистая маржа во II квартале — 1,6%. Сопоставимые продажи за полугодие выросли на 5,1% при среднем чеке +5,3% и трафике −0,2%; во II квартале трафик вышел в плюс во всех трёх сетях. Цифровой бизнес вырос на 26,6% до ₽89,7 млрд в I квартале. Чистый долг — ₽335,5 млрд при общем долге ₽406,7 млрд на конец I квартала (1.17x), рейтинг ruAAA от «Эксперт РА» подтверждён со стабильным прогнозом. В II квартале открыто 466 магазинов при годовом плане более 2000 точек, что предполагает ускорение открытий во II полугодии и дополнительную нагрузку на маржу и capex. Также приобретены дистрибьюторские бизнесы ВКТ и «Город 77». Магнит Выручка выросла на 12,8% до ₽1 887,2 млрд, чистая розничная выручка — на 12,6% до ₽1,87 трлн, сопоставимые продажи — на 6,4%, валовая прибыль — на 17,7% до ₽437 млрд. Онлайн-оборот вырос на 70,3% до ₽132,2 млрд с низкой базы. Открыто 485 магазинов, чистый прирост — 212. Чистый результат — убыток ₽1,9 млрд против прибыли ₽6,5 млрд годом ранее, чистый долг / EBITDA 2.9x. Сопоставимый трафик не изменился, весь LfL-рост обеспечен средним чеком. На публикации отчётности котировки снизились на 3,6% до ₽1 488,5. Компания перешла с квартальной на полугодовую отчётность. Ozon Выручка за полугодие выросла на 48% до ₽635,1 млрд, скорректированная EBITDA — на 57% до ₽70,0 млрд. GMV с учётом услуг достиг ₽2 446 млрд (+34%). Во II квартале оборот вырос до ₽1,3 трлн (+37%), ускорившись второй квартал подряд; выручка квартала — ₽334,2 млрд (+47%), скорректированная EBITDA — ₽57,9 млрд (+48%, или 4,4% от GMV). Чистая прибыль за II квартал — ₽10,1 млрд против убытка годом ранее, включая прибыль от курсовых разниц ₽2,7 млрд. Число заказов выросло на 77,7% до 1,74 млрд. Финтех-направление Ozon Выручка сегмента выросла на 54% до ₽128,6 млрд при прибыли до налогообложения ₽35,0 млрд и росте процентных активов за квартал на 19% до ₽947,8 млрд. Чистая процентная маржа снизилась на 1,5 п.п. до 9,7% из-за смещения структуры активов в сторону менее доходных ценных бумаг, стоимость риска выросла до 11,2% за полугодие и 12,8% во II квартале. Собственная доля маркетплейса в GMV снизилась с 84,0% до 81,6%. 2026 год ожидается пиковым по капитальным затратам: в первом полугодии израсходовано 42% от уровня всего 2025 года, поэтому свободный денежный поток во II полугодии ослабнет. Что показывает сезон отчетности У продуктовых сетей рост выручки обеспечен объёмами и торговыми площадями при сжатии маржи; у Ozon источник роста другой — оборот и число заказов, причём с ускорением. При этом у обеих моделей расширение требует капитальных затрат, эффект которых на денежный поток проявится во II полугодии. Читать полный отчет

Ежедневный обзор Айгенис ▶️ 10 сентября (Чт) выдался необычным днем для рынка акций. Только вчера мы отмечали, что большая часть акций нефтянки проигнорировала взлет цен на нефть и газ с июля (да и с начала года тоже), как акции традиционных аутсайдеров сектора заняли весь топ по итогам торговой сессии. Рост был достаточно приличным: Роснефть, Газпром и Новатэк прибавили по 5–6%. Концовка дня выдалась позитивной и для большинства других акций. Индекс прибавил в последний час основной сессии 1% без новостей и превысил 2300 п. Возможно, это связано с предстоящим заседанием ЦБ по ставке в пятницу, однако, на наш взгляд, позитивное решение (снижение на 0,25 п. п. и более) выглядит маловероятным. ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи вырос на 1,9%, до 3208 п., Brent прибавил 5,3%, до $107 за баррель, курс доллара снизился на 1,1%, до 84,2 руб./$. ПИК Совет директоров ПИК утвердил решение о делистинге акций с Московской биржи. Внеочередное собрание акционеров назначено на 13 октября. Цена выкупа установлена на уровне 551,4 руб. за акцию по требованию мажоритария, контролирующего более 98% компании. Последний день торгов ожидается 15 октября 2026 г. Решение нельзя назвать неожиданным: еще в октябре 2025 г. ПИК сообщил о планах отменить дивидендную политику и провести обратный сплит акций. Тогда бумаги обвалились на 40%, и появились мнения, что делистинг не за горами. Индекс недвижимости показывал один из самых слабых результатов среди отраслевых индексов из-за высокой чувствительности к ставке ЦБ, рост которой в 2024–2025 гг. привел к резкому падению спроса на ипотеку. История с ПИКом, на наш взгляд, показывает, что акции сектора недвижимости еще долго будут бесперспективными, и покупать их — крайне рисковое занятие. Полная версия обзора Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Разбираем отчеты 13 крупнейших росийских компаний Сектор: Металлургия Цветная металлургия +12,8% по выручке за период, чёрная −10%. Различия в результатах за полугодие проходят между подотраслями. Производство стали в РФ снижается 27 месяцев подряд, тогда как цветная металлургия отработала полугодие на выросших ценах. ММК Выручка снизилась на 10% до ₽282,3 млрд, EBITDA — на 40,9% до ₽24,7 млрд, маржа составила 8,8% против 13,3% годом ранее. Чистый убыток за полугодие — ₽19,1 млрд, из которых ₽20,2 млрд приходится на неденежное списание угольного сегмента; без него результат был бы близок к нулю. Во II квартале EBITDA выросла на 86,5% к I кварталу на фоне сезонного спроса. Компания сохраняет чистую денежную позицию (−1.27x) и положительный свободный денежный поток: ₽2,6 млрд за полугодие и ₽16,8 млрд за II квартал. Capex сокращён на 30,2% до ₽31,2 млрд, отношение чистого оборотного капитала к выручке снизилось с 16,9% до 11,2%. Северсталь Выручка во II квартале выросла на 20,6% к предыдущему кварталу до ₽169,6 млрд за счёт роста продаж стали. EBITDA снизилась на 37,9% г/г до ₽24,4 млрд, маржа — с 21,2% до 14,4% на фоне снижения цен реализации. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью сократилась с 50,6% до 47,2% из-за роста продаж полуфабрикатов. Себестоимость сляба снизилась на 8,8% до ₽23 218 за тонну. Чистый долг вырос до ₽88,4 млрд против ₽1,5 млрд годом ранее и составил 0.9x EBITDA. Свободный денежный поток отрицательный третий квартал подряд (−₽30,3 млрд). План по capex на 2026 год — ₽112 млрд со снижением до ₽85 млрд в 2027 году. Норникель Чистая прибыль удвоилась до ₽153,2 млрд при росте выручки на 12,8% до ₽632,7 млрд. Основной фактор — ралли цен на металлы в I квартале, которое к настоящему моменту сошло на нет. Контроль операционных расходов компания сохраняет. Свободный денежный поток остался отрицательным, дивиденды не объявлялись, производство никеля за полугодие снизилось на 2%. Долговая нагрузка — 1.4x. Котировки за год практически не изменились. Русал В долларовой отчётности выручка выросла на 10,9% до $8 338 млн, скорректированная EBITDA — на 64,4% до $1 230 млн при росте маржи с 9,9% до 14,8%. Компания вышла на чистую прибыль $419 млн против убытка $87 млн годом ранее. Capex снизился до $652 млн с $707 млн. При этом свободный денежный поток составил −$659 млн, чистый долг вырос до $8,9 млрд — около 3,6 EBITDA в аннуализированном выражении. Дивиденды за полугодие совет директоров рекомендовал не выплачивать. Отдельно о том, как выглядит этот же результат в рублях, — в следующем посте. Что показывает сезон отчетности При схожей операционной картине внутри подотраслей балансы компаний разошлись: ММК и «Норникель» проходят период с разным запасом прочности по долгу, чем «Северсталь» и «Русал». В металлургии за 1П26 строка чистой прибыли отражает положение компаний менее полно, чем чистый долг и денежный поток. Читать полный отчет

Ежедневный обзор рынка Айгенис ▶️ 09 сентября (Ср) на рынке акций не происходило ничего интересного. Большинство акций падало после бурного роста в последние 10 дней. Основным событием на неделе будет решение ЦБ по ставке и последующая конференция. Рынок практически всегда реагировал снижением в такие дни, и после сильного роста индекса на спекуляциях вокруг мирного трека по Украине в последние дни падение индекса в ближайшие несколько дней выглядит наиболее реалистичным сценарием. ▶️ По итогам дня индекс Мосбиржи снизился на 0,5%, до 2262 п., Brent вырос на 3,4%, до $101 за баррель, курс доллара снизился на 0,4%, до 85,5 руб./$. Сбер Чистая прибыль по РСБУ за 8М26 выросла на 19%, до 1333 млрд руб. Результаты соответствуют прогнозу менеджмента. При росте прибыли на 20% дивиденды могут составить 45,2 руб. на акцию, или около 16% дивдоходности. Сбер остается в числе наших фаворитов. Нефть Brent впервые с мая превысил $100 за баррель. С 2 июля нефть выросла более чем на 40%, но нефтегазовые акции отреагировали слабее. Лучше рынка выглядят Татнефть (+31%), Лукойл (+21%) и Газпром нефть (+19%). Все три бумаги имеют ожидаемую дивдоходность 20% и выше. Рассматриваем эти акции как спекулятивную ставку на Иран, но сохраняем осторожность: ситуация остается крайне волатильной и непредсказуемой. Полная версия обзора Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Остановка по требованию: чего ждём от заседания ЦБ 11 сентября Аналитики Айгенис ожидают сохранения ключевой ставки на уровне 14,00% и нейтрального сигнала на заседании 11 сентября. Рынок закладывает более мягкую траекторию (консенсус на конец года — 13,75%), но текущие данные не оставляют ЦБ пространства для снижения уже в сентябре. Аргументы в пользу паузы по ставке: ▶️ Инфляция. Устойчивые компоненты инфляции в июле–августе выросли. За три месяца рост цен можно оценить более чем в 9% SAAR при прогнозной траектории ЦБ 7% SAAR на III квартал. Дефицит на топливном рынке окончательно не разрешён. ▶️ Денежная масса. М2 в августе +1,2% м/м и +12,9% г/г, темп за три месяца — около 13% SAAR при прогнозе ЦБ 7–12% на год. Причины — оживление кредитования и рост бюджетных расходов, то есть жёсткость денежно-кредитных условий ослабла. ▶️ Бюджет. Главный фактор для инфляции — риск роста дефицита. Пока параметры бюджета не определены, логична пауза до октябрьского заседания, к которому появятся данные по бюджету, кредитной активности и инфляционным ожиданиям с эффектом индексации тарифов. Реакция ОФЗ на сохранение ставки, скорее всего, будет умеренно негативной и слабой — решение ожидаемо рынком. Базовый сценарий на конец 2026 года: ставка — 13,5%, цена ОФЗ 26248 — 89,5%, USD/RUB — 85, Brent — $85/барр. Подробнее на сайте

Разбираем отчеты 13 крупнейших росийских компаний Сектор: Банки Выручка сектора за полугодие +15,1%, совокупная прибыль +9,2%. Итоговые результаты двух банков разошлись, при этом базовые показатели у обоих изменились в одном направлении. Сбербанк Чистая прибыль — ₽1 019,1 млрд (+18,6%) при консенсусе ₽1 014 млрд; во II квартале рост на 20,9% до ₽511,2 млрд. Рентабельность капитала (ROE) 24,2%, соотношение расходов и доходов (Cost/Income) 27,9% — лучше целевых значений. Операционный доход до резервов вырос на 14,6% до ₽2,294 трлн, чистый процентный доход — на 22,5% до ₽2,05 трлн, чистый комиссионный доход — на 5,4% до ₽419,8 млрд. Операционные расходы увеличились на 15,2% до ₽639,6 млрд. Кредитный портфель с начала года вырос на 3,9% до ₽52,6 трлн. Норматив достаточности капитала Н20.0 вырос за квартал на 0,7 п.п. до 15,1% — накануне рекордных дивидендов. ВТБ Чистая прибыль снизилась на 19,8% до ₽225,2 млрд, во II квартале — на 33,6% до ₽92,6 млрд. ROE снизилась с 20,7% до 16,1%. Банк объясняет динамику отсутствием разовых налоговых и торговых доходов, повысивших базу 2025 года. Базовые показатели изменились иначе. Чистый процентный доход вырос на 176,3% до ₽405,6 млрд: процентные расходы снизились на 25,4% до ₽1,8 трлн при снижении процентных доходов на 14,2% до ₽2,17 трлн. Операционный доход до резервов вырос на 17,1% до ₽689,7 млрд. Кредитный портфель вырос на 4,5% с начала года до ₽25,6 трлн. Норматив Н20.0 составил 10,7% при минимуме 10,0%. Приоритетом на текущий год руководство назвало работу с капиталом: выборочный рост кредитования, секьюритизацию розничного портфеля и продажу непрофильных активов. Общий для сектора фактор Снижение ключевой ставки (текущий уровень — 14%) сокращает стоимость фондирования быстрее, чем доходность активов. Динамика ЧПД ВТБ отражает этот механизм наиболее наглядно из-за структуры пассивов банка, но он действует на весь сектор — просто проявляется на разных строках отчётности. Разница между итоговыми результатами двух банков в 1П26 связана с базой сравнения, а не с текущей операционной динамикой. Отдельно отметим разницу в запасе капитала: 15,1% у Сбербанка против 10,7% у ВТБ при минимуме 10,0%. Это определяет разные возможности по наращиванию портфеля и по дивидендам. Банковские активы вне сектора МТС Банк более чем удвоил чистую прибыль за полугодие до ₽7,2 млрд при ROE 13,6% против 7,4%, чистой процентной марже 8,3% (+2,4 п.п.) и Cost/Income 36,9%. Финтех-направление Ozon разберём отдельно в посте про e-commerce. Ознакомиться с подробным отчетом и выводами наших аналитиков по каждому сектору можно в полном материале на нашем сайте. Читать полный отчет