Хэштег #материал | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Образовательный блок Тема 32. Кредитные спреды Кредитные спреды показывают разницу между доходностями корпоративных облигаций и доходностями безрисковых бумаг (ОФЗ в нашем случае) с соответствующей дюрацией. Иными словами, кредитные спреды (также называемые G-spread) отражают сложившуюся на рынке премию за кредитный риск при покупке каждой отдельной облигации. Применяется очень просто: чем выше спред, тем выше риск. Однако на практике как всегда бывают нюансы. Например, на рынке часто встречаются выпуски с похожими параметрами, но разными спредами. Сразу уточним, это необязательно означает, что инвестиции в один выпуск более рискованны чем в другой. Рынок в моменте может неправильно оценивать перспективы эмитентов или попросту была совершена крупная сделка, которая резко сдвинула котировки от справедливого уровня. Такое часто бывает на неликвидных рынках, к котором относится большинство рынков корпоративного долга. Многие трейдеры строят на этом свои торговые стратегии, суть которых заключается в поиске недооценных бумаг и продаже переоценных с расчетом, что неэффективность рано или поздно исчезнет. Кредитные спреды также можно использовать в качестве индикатора мягкости / жёсткости денежно-кредитных условий. В разные периоды времени инвесторы готовы платить разные премии за кредитный риск инвестиций в облигации одних и тех же эмитентов. Все дело в сентименте, сложившемся на рынке: эйфория или паника, жадность или страх. Если на рынке преобладает оптимизм, то инвесторы начинают брать повышенные риски (активно приобретать облигации с повышенными доходностями и кредитными рисками), что приводит к снижению кредитных спредов. Напротив, если на рынке на рынке паника, страх, то инвесторы выходят из рисковых активов (ВДО) и покупают защитные (ОФЗ): доходности первых растут, последних снижаются, как следствие, увеличиваются спреды. Динамика спредов это отлично отражает. Но так как рынок обычно следует из крайности в крайность, зачастую инвесторы либо недооценивают риск (слишком низкая премия), либо, наоборот, переоценивают (слишком высокая премия). Причем в первом случае риск заключается не только в вероятности дефолта эмитента (в хорошие времена ее тоже недооценивают), но и возможности нормализации спреда к среднему историческому уровню, т.е. роста доходности / падения стоимости облигации при прочих равных. Во втором случае, напротив, премия за риск настолько высока, что покрывает большинство возможных рисков. В качестве оговорки. Последний тезис относится к рынку / сегментам рынка, а не отдельным бумагам. Если спред условного "Рога и копыта" вырос до 50 п.п., значит у эмитента действительно проблемы. Покупать его облигации точно не стоит. Но если на рынке в целом спреды выросли до кризисных уровней (а спреды обычно растут после дефолтов, наступления проблем, иными словами, когда "льется кровь"), то это может быть неплохим временем для инвестиций. С высокой долей вероятности все самое плохое уже случилось. Хотя каждый отдельный случай все равно нужно анализировать отдельно и самостоятельно, прежде чем принимать какие-либо решения. @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 30. Муниципальные облигации Муниципальные облигации – это долговые ценные бумаги, выпущенные региональными или местными властями. Целью выпуска муниципальных облигация является финансирование различных проектов, программ или закрытие разрывов бюджета. Муниципальные облигации обычно обеспечиваются залогом, в качестве которого может выступать административное имущество или доля проекта, на который рассчитано финансирование. По своей сути муниципальные облигации мало чем отличаются от федеральных. Есть два фундаментальных различия, среди которых: *️⃣Цель привлечения средств. ОФЗ выпускаются для финансирования национальных расходов, а то время как муниципальные облигации выпускаются именно для финансирования местных проектов. *️⃣Источником финансирования обязательств местных властей выступает местный, а не федеральный бюджет. Эти различия являются одновременно и факторами, обуславливающими премию к облигациям федерального займа. Из-за местного финансирования вероятность дефолта гораздо выше. Однако этот риск скорее теоретический, чем реальный. Государство чувствительно относится к формальным атрибутам своей репутации, поэтому Минфин при прочих равных не допустит падения доверия к долговым инструментам, выпускаемым государством и его субъектами. В случае наступления трудностей с погашением обязательств у местных властей из федерального бюджета обычно предоставляются безвозмездные платежи. Так работало до сих пор, и пока нет предпосылок для изменений. Дефолтов по муниципальным облигациям не было уже давно. Последний - Карачаево-Черкессия в 2020 году. Но дефолт этот был техническим, так как на следующий день после даты купонного платежа были осуществлены выплаты. Однако факт остается фактом – региону не хватило денег для исполнения обязательств. До этого случая дефолты были ещё в нулевых, но не у регионов, а муниципалитетов. Рынок муниципального долга достаточно мал – всего 827 млрд по состоянию на начало 2024 года или 2% от всего рынка облигаций в стране. Многие регионы выпускают муниципальные облигации, однако около 54% от объема всех привлеченных средств приходится на пять регионов: Москву, Санкт-Петербург, Красноярский край, Московскую и Нижегородскую области. Все это в совокупности приводит к низкой ликвидности рынка, что, конечно же, является риском для крупных инвесторов, а также спекулянтов, которые обычно не держат облигации до погашения. Важной отличительной особенностью муниципальных облигаций является амортизация, которая присутствует в большинстве выпусков. С одной стороны, амортизация позволяет эмитентам распределить свои финансовые потоки во времени, сбалансировать расходы и тем самым минимизировать риски кассового разрыва и дефолта. С другой стороны, что выгодно эмитенту, не всегда выгодно инвестору, т.к. потенциальная доходность инвестиций последнего будет ниже. Но в это в цикле снижения ставок. В цикле повышения все ровно наоборот. Подробнее об амортизируемых облигациях можно почитать в одной из предыдущих публикаций. Подытоживая все вышеизложенное, муниципальные облигации являются интересным инструментом с точки зрения надежности и премии над федеральными облигациями. Они подходят для небольшого среднесрочного вложения капитала вследствие низкой ликвидности и все же более низкого кредитного качества в большинстве случаев, несмотря на отсутствие дефолтов. {$RU000A0ZYCD1} @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 29. Расчет доходности облигаций с фиксированным купоном Продолжение... Из-за снижения стоимости облигации мы получили более высокую текущую доходность в сравнении с купонной. Важно понимать, что мы не учли накопленный купонный доход и данная доходность скорее актуальна для удержания облигации на долгосрочном горизонте. Для расчета текущей доходности с учетом НКД необходимо прибавить НКД к текущей стоимости облигации (2), т.к. НКД уплачивается продавцу и, соответственно, является затратой покупателя. Accumulated Coupon = 12.93CNY Current Yield considering Accumulated Coupon = 40.5CNY/(992.2CNY+12.93CNY)≈4.003% Доходность к погашению (Yield to maturity) Доходность к погашению - это фактическая доходность, которую мы получим при удержании облигации до ее погашения эмитентом при условии отсутствия колл-опционов с его стороны. Считается Yield to Maturity точно так же, как и чистая приведенная стоимость (3). Доходность к погашению можно считать через поиск параметра в Excel как это сделано в таблице (4). Но из-за проблематичности расчета YTM можно воспользоваться следующей аппроксимирующей формулой (5): Yield to Maturity ≈(C+(FV-PV)/t)/((FV+PV)/2). Таким образом, мы без проблем можем рассчитать текущую доходность для нашего примера: (40.1+(1000-992.2)/2)/((1000+992.2)2)=44/996.1≈4.417%. На самом деле лучше считать стандартным образом, так как разница с фактическим значением YTM в ~4.82% ощутима. Худшая доходность (Yield to Worse) При рассмотрении доходности к погашению мы уже затронули момент с возможным наличием оферты к досрочному погашению облигации со стороны эмитента. В таком случае рассчитывается доходность к оферте (Yield to Call). В реальной жизни колл-опцион не является редкостью и выступают в качестве страховки от возможного снижения ключевой ставки в экономике. YTC – это частный случай YTM и его можно так же можно посчитать через аппроксимирующую формулу. Например, эмитент выставил оферту к досрочному погашению через два года после даты размещения по 101% от FV, тогда YTC будет следующей: (40+(1010-1000)/2)/((1000+1010)/2)≈4.4478%. Также бывает, что инвесторы имеют пут-опцион (возможность предъявить облигацию к досрочному погашению), который в том числе может выступать в качестве страховки от повышения ставки и падения стоимости тела облигации. Доходность к путу называют Yield to Put (YTP), а механика ее расчета точно такая же, как и с YTC. Последний момент для понимания заключается в том, что Yield to Worse является худшей доходностью из YTC и YTP. Эффективная доходность (Effective Yield) Часто на таких сайтах, как Cbonds или RusBonds можно увидеть эффективную доходность и не всегда понятно, для чего она вообще нужна. Эффективная доходность показывает, сколько мы можем заработать при условии реинвестирования купонов, причем только под аналогичную ставку. Например, в случае облигации Альфа-Банк 002Р-20 купон выплачивается два раза в год по 2,005% или 20,05 CNY. Если мы будем реинвестировать эти купоны, то мы сможем получить доходность более высокую, чем показывает нам обычная купонная. Математически это можно оформить в следующем виде: (6) Effective Yield (EY)=(1+(Current Yield)/i)^i-1, где i – количество выплат в год. Давайте рассчитаем EY для облигации Альфа-Банка: Current Yield = 40.5CNY/992.2CNY ≈ 4.082% Effective Yield =(1+(4.082%)/2)^2-1=4.124%. Напоследок несколько слов про двусмысленность понятия "доходность" в русском языке. В английском есть "yield" и "return". Оба слова переводятся на русский как доходность. Однако в первом случае "доходность" означает - потенциальный результат от вложений средств в данный момент времени. Например, если годовой бонд торгуется с 15й доходностью, то через год я заработаю 15%, инвестировав средства в его покупку. Во втором случае "доходность" означает результат уже сделанных инвестиций. {$RU000A105NH1} @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 29. Расчет доходности облигаций с фиксированным купоном Ключевым параметром при выборе инвестиционной идеи является доходность, которую мы ожидаем получить от вложения средств. В отличие от акций, а также флоатеров или линкеров, облигации c фиксированным купоном предлагают держателям фиксированный денежный поток в течение всего периода удержания бумаги до момента ее погашения эмитентом или продажи самим инвестором. Однако в связи с тем, что стоимость облигации, как и любого другого финансового инструмента, изменяется в связи с различными факторами, доходность такого рода активов бывает проблематично рассчитать. Давайте разбираться что к чему. Для большей наглядности возьмем юаневую облигацию Альфа-Банка с фиксированным купоном, параметры которой будут описаны ниже: Название: Альфа-Банк 002Р-20 (isin RU000A105NH1); {$RU000A105NH1} Номинал: 1000 CNY; Дата размещения: 22.12.2022 г.; Дата погашения: 22.12.2024 г.; Ставка купона: 4.05%; Текущая цена: 99.22%; Периодичность выплат: 2 раза в год. Текущая доходность (Current Yield) Самое простое, что можно рассчитать при выборе облигации – ее текущую доходность или Current Yield. Текущая доходность показывает купонную доходность относительно рыночной цены. Считается она через отношение ожидаемых в течение года купонных выплат к текущей стоимости облигации: (1) Current Yueld (CY)=(Annual Coupon Payment )/(Current Bond Price). Давайте рассчитаем текущую доходность для Альфа-Банк 002Р-20 с учетом накопленного купона: Annual Coupon Payment = 1000CNY*4.05%=40.5CNY Current Bond Price = 99.22%*1000=992.2 Current Yield = 40.5CNY/992.2CNY≈4.082% Продолжение... @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 28. Коллективные действия владельцев облигаций В прошлых материалах уже разбирали, что делать инвестору в случае наступления дефолта и какие возможности дают ковенанты. Сегодня продолжим тематику и рассмотрим коллективные действия инвесторов. Итак, согласно ФЗ “О рынке ценных бумаг” владельцы облигаций могут проводить общее собрание владельцев облигаций, на котором принимаются решения по различным вопросам. Так инвесторы могут: *️⃣дать согласие на изменения эмитентом в выпуске облигаций или в проспекте; *️⃣отказаться от права досрочного погашения; *️⃣избрать представителя владельцев облигаций и наделить его полномочиями. Решения, которые принимаются общим собранием путем голосования по принципу "одна облигация - один голос" обязательны для всех владельцев облигаций. Расходы на проведение собрания могут быть возмещены за счет эмитента. Правом голоса на общем собрании обладают все владельцы облигаций, за исключением лиц, имеющих прямой конфликт интересов. Общее собрание владельцев облигаций может проводиться как эмитентом, так и и владельцами облигаций по требованию их представителя или при владении не менее чем 10% находящихся в обращении бумаг. Представители владельцев облигаций Ранее мы уже упомянули, что владельцы облигаций могут избирать своего представителя и наделять его определенными полномочиями. На самом деле, эмитент также имеет такое право, а в некоторых случаях и обязанность определить представителя владельцев облигаций при размещении. В остальных случаях общее собрание владельцев облигаций имеет полномочия избрать, заменить ранее избранного или определенного эмитентом и одобрить определенного эмитентом представителя. Кто же такой представитель владельцев облигаций (ПВО)? ПВО – юридическое лицо, организация, которая представляет интересы владельцев и выступает от их имени в отношениях с эмитентом, поручителями, гарантами, органами власти и иными лицами. Если кратко, то представитель владельцев облигаций занимается судебными делами и подготовкой к ним, исполняет решения в пределах своих полномочий, контролирует исполнение эмитентом обязательств, защищает права и интересы владельцев облигаций. Представлять интересы владельцев облигаций могут следующие лица: брокер, дилер, депозитарий, управляющий, управляющая компания акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, кредитная организация. С полным списком ПВО можно ознакомиться на сайте Банка России. Развитие института ПВО - в целом правильный шаг в развитии рынка. Но, к сожалению, на практике деятельность ПВО далеко не всегда направлена в пользу улучшения положения инвесторов и зачастую используется в интересах эмитентов. Известны случаи, когда представители владельцев облигаций способствовали выводу средств бенефициарами компаний вместо обращения в суд по причине дефолта, а после отказывались от своих обязательств. В конечном счете инвесторы оставались ни с чем. Итого законодательная база для регулирования деятельности институтов ПВО имеет множество недостатков и, соответственно, требует реформирования. Но а пока этот находится в стадии обсуждения, подробнее о предлагаемых мерах защиты можно почитать по соответствующим ссылкам: @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 27. Ковенанты Каждый, кто интересуется рынком облигаций или инвестирует свой капитал в долговые ценные бумаги, рано или поздно сталкивается с таким понятием, как «ковенанты». Давайте разберемся, что это такое. Слово «ковенант» (covenant) пришло к нам из английского права и в общем случае означает обязательство совершить какое-либо действие или воздержаться от совершения какого-либо действия, имеющее для обязавшейся стороны юридическую силу. В финансовом мире под ковенантами понимаются условия, с которыми соглашается заемщик при подписании кредитного договора. Для кредитора они служат дополнительной гарантией возврата выданной ссуды. Но ковенанты широко используются не только в банковском кредитовании, но и на рынке облигаций - в данном случае ковенанты должны быть в обязательном порядке зафиксированы в проспекте эмиссии. Среди наиболее распространенных видов ковенант можно выделить финансовые (например, запрет на новые заимствования), инвестиционные (ограничения на вложение капитала в целом или в определенные рискованные проекты) и дивидендные (установление предельного объема выплат акционерам, чтобы предотвратить вывод активов из компании через дивиденды). Если компания-заемщик нарушает ковенанты, кредиторы получают дополнительные права. Чаще всего это предъявление облигаций к досрочному погашению, однако могут применяться и другие санкции – например, повышение купонной ставки или, того хуже, кросс-дефолт. Кросс-дефолт, или перекрестный дефолт, – это положение в соглашении об облигации или кредитном соглашении, которое объявляет заемщика неплатежеспособным, если заемщик не выполняет другое обязательство. На примере облигаций это означает, что дефолт по одному выпуску распространяется на остальные. Владельцы облигаций в этом случае вправе требовать их досрочного погашения. Эмитент признается полностью неплатежеспособным. Такой риск, например, был актуален в 2022 году в связи с технической невозможностью (иностранные контрагенты не принимали платежи) Минфина РФ обслуживать свои обязательства. Итого. Ковенанты в целом - хороший инструмент для защиты инвесторов и кредиторов, который можно и нужно использовать в рациональном ключе. С другой стороны излишне дополнительные условия могут существенно и искусственно ухудшать положение заёмщика, как в случае с кросс-дефолтом, и этим, конечно, не следует злоупотреблять. @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 26. Дискретный аукцион Данный режим вводится в условиях повышенной волатильности и предназначен для стабилизации биржевых торгов и предотвращения резких колебаний котировок. Дискретный аукцион проводится при условии сильного отклонения цены актива от значения закрытия предыдущей торговой сессии. Например, для отдельных бумаг из индекса Мосбиржи отклонение должно составить 20% в течение 10 минут подряд. ДА может проводиться не более 2 раз и не запускается раньше 10:14 и позднее 16:40. Биржа проводит торги в режимах торгов "Режим основных торгов Т+" и "Сектор ПИР – Режим основных торгов" отдельной ценной бумагой только в форме дискретного аукциона (далее – ДА) в течение 30 минут при превышении или снижении на 20% в течение десяти минут подряд текущих цен данной ценной бумаги, рассчитанных в течение торговой сессии с 10:10 до 16:40. В течение одного торгового дня возможно проведение не более двух ДА по отдельной ценной бумаге. При этом первый ДА проводится в случае отклонения текущей цены от цены закрытия данной ценной бумаги предыдущего торгового дня, а повторный ДА – в случае отклонения текущей цены от текущей цены на момент начала предыдущего ДА. Во время проведения торгов в форме ДА, торги в иных режимах торгов проводятся в соответствии с установленным регламентом (не приостанавливаются). Для отдельных ценных бумаг вне индекса Мосбиржи необходимым условием проведения дискретного аукциона является отклонение цены на 20% в течение 5 минут подряд. Ограничений на количество раз нет. Серия ДА на основной торговой сессии не запускается ранее 10:09 и после 18:10, на вечерний торговой сессии - ранее 19:14 и после 23:20. Дискретный аукцион проводится в течение 30 минут. При отклонении индекса Мосбиржи на 15% в течение 10 минут подряд в период времени с 10:10 до 16:40 биржа проводит торги в форме ДА в течение 30 минут для всех акций, депозитарных расписок на акции, БПИФ и ETF. Возможно проведение не более 2 серий ДА. Общие характеристики *️⃣Время проведения одной серии ДА составляет 30 минут (3 ДА по 10 минут). *️⃣При повторном проведении дискретного аукциона отклонение считается от значений последнего ДА. *️⃣Во время ДА возможна подача только лимитных заявок. Условия определения цены на дискретном аукционе *️⃣Количество участников торгов, подавших заявки, составило не менее, установленного решением Биржи минимального количества участников торгов, участвующих в ДА. *️⃣Величина совокупного спроса (предложения) превышает минимальную величину, установленную решением Биржи. *️⃣Спрэд, определяемый как отношение разности между средневзвешенной ценой продажи и средневзвешенной ценой покупки, к средневзвешенной цене покупки, не превышает максимальную величину спреда, установленный решением Биржи. Если все условия выполняются, то лимитные заявки на продажу/покупку исполняются. Если лимитная заявка с сохранением в котировках, поданная в ходе дискретного аукциона, не удовлетворяется или удовлетворяется не полностью, то она (в размере неисполненной части) сохраняется в очереди заявок с ценой, указанной в заявке. Подробнее с порядком проведения торгов в форме дискретного аукциона можно ознакомиться на сайте биржи: P. S. Занимательная история двухлетней давности Возобновление торгов ОФЗ в марте 2022 года после длительной остановки проводилось в режиме дискретного аукциона. Об этом объявил Банк России на предшествующем заседании. В день X с 10:00 до 11:00 биржа собирала заявки, которые в итоге удовлетворялись практически по любой цене (длинные ОФЗ по 50-70% от номинала с доходностью более 15%), т.к. было много и продавцов, и покупателей. В результате цены, по которым биржа исполнила заявки, остались локальным минимумом - на открытии котировки торговались выше, а в ближайшие несколько месяцев длинные ОФЗ выросли на 20-30% в цене. @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 25. ETF (Exchange Traded Fund - Биржевой инвестиционный фонд). Часть III. Продолжение... В России в последний год фокус сильно изменился и наибольшим спросы стали пользоваться фонды денежного рынка, которые инвестируют средства в операции РЕПО. Среди них самый крупный - LQDT (БПИФ Ликвидность УК ВИМ). Есть и другие от Сбера, Альфы и Тинькофф. Среди облигационных фонда на российском рынке можно выделить следующие: «Альфа-Капитал Управляемые облигации», «Тинькофф Bonds RUB (TBRU)», «Первая — Фонд Консервативный смарт» {$SBCS} Заключение В заключении рассмотрим следующий вопрос - кому нужны фонды? Может показаться, что в основном ETF покупают розничные инвесторы. На самом деле активный интерес к фондам проявляют и профессиональные трейдеры, и хедж-фонды, которые зачастую занимаются макротрейдингом и инвестируют не в отдельные компании, а в страны, отрасли, валюты и в том числе изменение рыночной конъюнктуры на основе проведенного анализа и своих ожиданий. И в этом им помогают как раз ETF. Например, если ожидается замедление инфляции и снижении ставок, как следствие, реальных процентных ставок (или рост геополитической неопределенности), то трейдеры начинают покупать золото, но в основном через фонды на золото или золотодобывающие компании, а не напрямую. В конце 2022 года идея восстановления китайской экономики отыгрывалась в основном через покупку фондов на гонконгский и шанхайский индексы. Есть и множество других примеров. Например, ставки на восстановление или рост определенных отраслей экономики, игра в defensive stocks (защитные акции: Coca-Cola, Procter&Gamble, Bristol Mayers) и др. Что касается розницы, то использование фондов не так однозначно. Очевидна выгода индексных фондов на американский рынок в последние 15 лет во время бычьего цикла. И не так очевидна эта выгода для российских инвесторов в фонды на индекс Мосбиржи на том же горизонте. К тому же актуален вопрос про перспективность индексного инвестирования в ближайшем будущем в условиях текущей неопределенности в мире. Выгода от инвестирования в фонды облигаций также под вопросом - комиссии съедают значительную часть прибыли. @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 25. ETF (Exchange Traded Fund - Биржевой инвестиционный фонд). Часть II. Продолжение... ETF также обладает высокой ликвидностью, благодаря тому, что можно купить и продать его доли на бирже в любой торговый день по текущей рыночной цене. Это отличает ETF от обычных инвестиционных фондов, которые могут иметь ограничения на покупку и продажу долей в определенные дни или по фиксированной цене. Тем не менее важно учитывать, что ликвидность может зависить от популярности конкретного фонда. ETF доступны для всех инвесторов, независимо от размера их капитала. Это делает их привлекательными для мелких инвесторов, которые не могут позволить себе инвестировать в отдельные активы или повторить структуру индекса. Недостатки: При инвестировании в ETF взимаются комиссии, включающие оплату за управление и торговлю. Эти комиссии могут переложить на инвестора некоторую дополнительную финансовую нагрузку. Кроме того, в реверсных/обратных и плечевых фондах присутсвует внутренняя комиссия за использование левериджа. В реверсных фондах заёмные средства в принципе дают возможность сформировать обратную позицию - аналогично короткой позиции по акциям, в плечевых - возможность получать двойную/тройную динамику от изменения базового актива и, соответственно, значительно увеличивает риск (также аналогично покупке акций с плечом через брокера). При этом в качестве обеспечения (средств для оплаты комиссий за леверидж) выступают чистые активы фонда, поэтому, как следствие, их стоимость и стоимость пая снижаются, что напрямую отражается на доходности инвестора. Поскольку ETF управляются инвестиционными компаниями, решения об инвестициях принимаются третьей стороной. Инвесторы не имеют прямого контроля над портфелем, что может ограничить возможность принимать индивидуальные инвестиционные решения. Тем не менее инвесторы могут отреагировать "ногами", т.е. продать акции фонда, в чем управляющие незаинтересованы, т.к. доходы от комиссий значительно снизятся, и таким образом влиять на политику управления фондом. Кроме того, инвестор может диверсифицировать свой портфель с помощью покупки акций разных фондов, соответствующих его интересам. Популярные ETF: В мире наибольшей популярностью сегодня пользуются индексные ETF на основе самых известных бенчмарков. Причем на каждый индекс существуют десятки фондов, но есть наиболее популярные: например, SPDR S&P 500 (SPY), Invesco QQQ Trust (QQQ). @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 25. ETF (Exchange Traded Fund - Биржевой инвестиционный фонд) Что это такое? ETF представляет собой финансовый инструмент, который объединяет в себе особенности обычного фонда и акций. ETF позволяет инвесторам получать доступ к широкому спектру активов, таким как акции компаний, облигации, сырьевые товары или даже индексы, необходимые для диверсификации портфеля. Но чаще всего такие фонды состоят из набора акций и облигаций различных компаний. Покупая акции такого фонда, вы становитесь совладельцем всех ценных бумаг, которые в него входят. Как это работает? ETF работает следующим образом: управляющая компания создает фонд, который инвестирует в определенный набор активов. Затем она выпускает акции ETF, которые представляют собой долю в этом фонде. Инвесторы могут покупать и продавать эти акции на бирже, как обычные акции. Виды ETF: Индексные - повторяют динамику биржевых индексов. C помощью таких фондов инвестор может вложиться в S&P 500, Dow Jones или другой известный бенчмарк. Отраслевые фонды - вкладывают средства в определенный сектор экономики или индустрию. Например, в широкий спектр технологических компаний, или целенаправленно в индустрию микропроцессоров. Облигационные ETF - собирают портфель корпоративных, государственных или муниципальных облигаций. Такие фонды группируют бумаги по сроку обращения или по уровню риска и доходности. Товарные ETF – инвестируют в нефть, золото или другие биржевые товары. Либо в индустрию компаний, добывающих нефть или определённый металл. Обратные (реверсные) ETF – отражают цену базового актива в обратном направлении. Например, может быть реверсный фонд на нефть, который будет расти при падении нефтяных котировок и падать при подъеме цен. Валютные ETF – отслеживают изменения курса валюты определённой страны или корзины валют, например, развивающихся рынков. ETF, специализирующиеся на IPO – такие фонды все больше набирают популярность. Они состоят из акций компаний, которые только недавно вышли на биржу или планируют это сделать. В чем отличия ETF от ПИФов? В отличие от ПИФов, ETF могут торговаться только на бирже. То есть для инвестиций в такой фонд, нужно лишь купить его акции на рынке, как бумаги любой отдельной компании. Для этого обязательно нужен брокерский счёт. ПИФы тоже могут обращаться на бирже. Но не всегда. Их доли часто приобретаются напрямую у управляющей компании. Отдельные виды ПИФов не привязаны к фондовому рынку и инвестируют, например в недвижимость. Целевая доходность ПИФа обычно известна заранее. Ее устанавливают управляющие фондом. И, к примеру в конце года инвесторы ждут достижения заявленной планки. В то время как ETF часто просто копируют поведение определённого индекса, экономического сектора или индустрии – в зависимости от того, какой сегмент они отслеживают. Если в секторе, на который ориентирован ETF, произошло снижение, акции фонда тоже упадут, если это не обратный фонд. Следовательно, инвестору было бы опрометчиво ждать от такого фонда большего, чем позволяют добиться рыночные условия. Задача управляющих ETF лишь cбалансировать портфель таким образом, чтобы он соответствовал выбранной отрасли. Зачастую цена на ПИФ устанавливается раз в день и обновляется только по результатам следующего дня. Цена ETF меняется на бирже в реальном времени всю торговую сессию. Преимущества: Одним из главных преимуществ ETF является диверсификация. Инвестор, покупая одну акцию ETF, получает доступ к целому портфелю активов, что значительно снижает риски концентрации и, следовательно, убытков. Продолжение... @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 23. Амортизируемые облигации Амортизируемые облигации похожи на классические бумаги с постоянным купоном. Но есть не глобальное, но всё-таки существенное отличие, понимание которого поможет более гибко подходить к управлению портфелем в периоды волатильности. Заключается оно в наличии амортизации, которая позволяет эмитентам частично погашать номинал облигации во время всего срока ее обращения. Кому выгодно? Если смотреть с позиции компании, то тут все очевидно: эмитент может распределить погашение обязательств во времени и снизить пиковую нагрузку в момент погашения. В противном случае, необходимо иметь сразу всю сумму долга на счетах. Амортизация актуальна для эмитентов с высокой долговой нагрузкой и с постоянными равномерными денежными потоками. Поэтому если посмотреть на список корпоративных бумаг с амортизацией, нет ничего удивительного в том, что большая часть приходится на лизинги, МФО и ВДО в целом, выпуски которых представлены и в нашем портфеле такими эмитентами как Фордевинд, Лайм-Займ, Мани Капитал и Альфа Дон Транс. Компаниям также выгодно выпускать амортизируемые облигации в качестве "аналога" флоутерам во время окончания цикла ужесточения ДКП с целью снизить процентную нагрузку, когда цикл ДКП изменится. Эмитент выпускает долг под высокий процент в ожидании снижения ставки и постепенно погашает обязательства с намерением позже занять на более привлекательных для себя условиях. С точки зрения инвестора, все выглядит наоборот. В период ужесточения ДКП амортизируемые облигации снижают (но далеко не защищают) процентный риск за счёт частичного погашения номинала. По этой же причине снижается и прибыль во время снижения ставки, т.к. приходится реинвестировать погашенный номинал под более низкий процент. На заметку Наличие амортизации ещё не означает выше перечисленное. Нужно обращать внимание на сроки. Амортизация может иметь разную периодичность и величину. Одни эмитенты предпочитают проводить частичное погашение в последний год обращения облигации, другие - во время всего срока обращения. Поэтому если ближайшая дата амортизации ещё не скоро, то облигация практически не имеет отличий от классических бумаг, за исключением того, что рано или поздно эта дата наступит. Выпуски Облигации с амортизируемым номиналом широко представлены на рынке, начиная с государственных ОФЗ-АД серий 46011, 46012, 46020, 46023 и муниципальных бумаг и заканчивая корпоративными. Долг субъектов в абсолютном большинстве амортизируемый - 106 из 117 бумаг в обращении на данный момент. Среди корпоративных эмитентов облигации с амортизацией также не являются редкостью (всего на рынке более 500 выпусков), особенно, как уже сказали выше, для компаний из сектора ВДО. {$SU46023RMFS6} {$RU000A101PA0} Итог Т.к. облигации с амортизируемым номиналом снижают потенциальную прибыль во время цикла смягчения ДКП, в ожидании которого сейчас находится российский рынок, то сейчас не лучший момент для покупки таких бумаг. Однако это совсем не означает, что их нужно продавать или или не нужно приобретать. Упущенная выгода в случае покупки не превысит нескольких десятых процента, что вряд ли будет существенной потерей для большинства. Да и минимизировать этот риск можно путем выбора бумаг с отложенной амортизацией, которых на рынке вполне достаточно.

{$SU29006RMFS2} {$RU000A1036E6} Облигации. Необычный "флоутер" от Альфа-банка Сегодня, 16 января, Альфа-банк начнет размещение выпуска 3-летних облигаций серии 001Р-11 объемом 1 млрд рублей. Ставка 1-го купона установлена на уровне 12.9% годовых. Ставки 2-12-го купонов будут рассчитываться по формуле: наибольшее значение между 12.9% и разницей между 25.9% и средним значением ключевой ставки ЦБ. Купоны квартальные. Что это значит? Для начала в целях упрощения восприятия запишем расчет купона в виде функции: max(12.9; 25.9 - средняя КС). Исходя из заданных условий, получается, что нижняя планка купона установлена на уровне 12.9% - ниже не будет. А вот выше может. Но в отличие от классических флоутеров купон по новому выпуску Альфа-банка будет расти при снижении ставки. Такой обратный флоутер выходит. Тем не менее правильнее новый выпуск называть облигацией со структурным доходом. При ставке 13% и выше это скорее фикс с постоянным купоном равным 12.9%, при снижении ставки ниже 13% будут одновременно расти и купон и тело. Т.е. гарантированная доходность (при допущении, что с Альфа-банком ничего не случится) составит 12.9%, но при реализации оптимистического сценария доходность будет выше. Стоит ли покупать? Что произойдет на практике, знать невозможно. Но исходя из аналогов можно предположить, что при сохранении высокой ставки облигации будут торговаться как и остальные фиксы (т.к. купон будет постоянным - 12.9%), а вот при снижении ставки доходность нового выпуска Альфа-банка может быть более высокой, т.к., опять же, будут расти и тело, и купон. Однако есть несколько НО. Во-первых, динамика самой ставки. Размещая новый выпуск, Альфа-Банк скорее всего ожидает, что в течение 3х лет не будет платить купон выше чем начальный, а именно 12.9%, или будет, но в течение короткого промежутка времени. Т.е. банк не ждёт, что ставка будет низкой в ближайшие годы. Вообще любой структурный продукт (в данном случае облигация со структурным доходом) нацелены на минимизацию дополнительных выгод для инвесторов/клиентов. Во-вторых, даже если ставка снизится ниже 13%, будет небольшой лаг, а именно 3 месяца, спустя которые актуальная ставка будет отражена в купоне, т.к. при расчете купона используется средняя КС за период. На рынке сейчас торгуется множество корпоративных флоутеров с текущим купоном 16-17%. С этой точки зрения новый выпуск Альфа-Банка будет проигрывать в ближайшие месяцы, а то и кварталы, т.к. снижение ставки вряд ли будет быстрым, а усреднение КС, зашитое в формулу, даёт хотя и небольшое преимущество классическим флоутерам. Если сравнивать с корпоративными облигациями с постоянным купоном, то выпуски с аналогичным рейтингом и сроком (тот же Альфа-Банк, а также Автодор, Ростелеком) на данный момент предлагают аналогичную доходность. Но при снижении ставки будут уступать новому выпуску. Таким образом, сейчас новое размещение Альфа-Банка заметно уступает в доходности флоутерам, и с этой точки зрения вряд ли интересно. По мере снижения ставки (вероятно ближе к концу года) привлекательность будет смещаться в сторону нового выпуска. В сравнении с фиксами новый выпуск имеет такие же риски при повышении ставки, но бОльшие возможности при снижении.

{$RU000A106GZ5} Образовательный блок Тема 22. Коммерческие облигации На прошлой неделе Русская Контейнерная компания вовремя не перечислила средства на погашение выпуска коммерческих облигаций РКК, КО-01. Поэтому сегодня решили рассмотреть подробнее, что такое коммерческие облигации и чем отличаются от классических и биржевых. Коммерческая облигация — краткосрочное необеспеченное долговое обязательство, выпущенное компанией для привлечения финансирования на срок до одного года на локальном долговом рынке. Обычно эмитентами этого типа инструментов являются банки и крупные корпорации для покрытия краткосрочной дебиторской задолженности и прочих краткосрочных финансовых обязательств. Зачастую выпуск коммерческой облигации является частью непрерывной значительно более длительной программы заимствования, которая может быть рассчитана на несколько лет (характерно для стран Западной Европы) или вовсе быть бессрочной (характерно для рынка США). В рамках таких программ заимствований при погашении ранее выпущенных коммерческих бумаг эмитент тут же выпускает новые, что делает такой способ финансирования схожим с револьверной кредитной линией. В России рынок коммерческих облигаций появился в 2015 году с введением самого термина в ФЗ "О рынке ценных бумаг". Размещения проводят как небольшие эмитенты, так и крупные компании. Например, в прошлом году НРД зарегистрировал бессрочную программу коммерческих облигаций РУСАЛа на 500 млрд руб., в рамках которой облигации будут выпускаться сроком до 10 лет. Крупные компании и банки обычно выпускают коммерческие облигации в целях ускорения процесса сделки, закрытия ликвидности, групповых расчетов, небольшие компании - по причине более лёгкого и доступного выхода на рынок. Коммерческие облигации выпускаются по упрощенной системе и имеют следующие характерные особенности: *️⃣регистрацию и присвоение идентификационного номера осуществляет Национальный расчетный депозитарий (НРД); *️⃣в сложившейся деловой практике облигации размещаются по закрытой подписке (т.е. среди заранее определенного круга инвесторов); *️⃣облигации, как правило, обращаются на внебиржевом рынке; *️⃣регистрация проспекта ценных бумаг не обязательна; *️⃣облигации выпускаются без залогового обеспечения, но с возможностью поручительства; *️⃣Для выпуска не требуется наличие ПВО (представителя владельцев облигаций). С точки зрения эмитента, размещение коммерческих облигаций – один из самых доступных способов привлечения средств. Это связано с тем, что эмиссия проходит в сжатые сроки (до полутора месяцев), действует упрощенный порядок подготовки документов, а расходы на подготовку и размещение выпуска ниже, чем для классических облигаций. В отношении коммерческих облигаций действует стандартный порядок налогообложения. С полученных доходов инвестор уплачивает НДФЛ в размере 13% (15% – для доходов, превышающих 5 млн руб.) Обязанность по исчислению налога лежит на налоговом агенте. Юридические лица уплачивают налог на прибыль организации в размере 20%. Приобрести коммерческие облигации может любой инвестор. Если раньше основным способом заключения сделок на вторичном рынке было подписание договора купли-продажи и оформление поручения по сделке у брокера, то сейчас все намного проще: существует OTC-система долгового рынка Мосбиржи, в которой сделки проводятся автоматически, без бумажных поручений, а стоимость процедуры составляет 1.5-2 тыс. руб. Несмотря на более сложную процедуру приобретения, коммерческие облигации могут быть интересны инвесторам ввиду более высокой доходности. Однако нужно учитывать, что эмитенты коммерческих облигаций – в основном небольшие компании, не публикующие отчетность по МСФО и часто не имеющие кредитных рейтингов (даже национальных). Следовательно, инвестиции в коммерческие облигации несут в себе повышенный кредитный риск. Потери в случае дефолта эмитента также могут усугубиться из-за низкой ликвидности облигаций.

Облигации. Однодневные облигации ВТБ серии КС В комментариях ко вчерашней публикации возник вопрос по поводу комиссии при покупке однодневных облигации ВТБ. В целях анализа взяли данные по сделке, совершенной 25 декабря. Были куплены однодневные облигации на сумму 90 000 руб. по номиналу. Сумма сделки составила 89 962.47 руб., комиссия брокера - 3.08 руб. (0.003422%), комиссия биржи - 0.04 руб. (0.000044%). Расчет доходности проводился по следующей формуле: (доход равный номиналу - все затраты на покупку и комиссии) / сумма инвестиций (все затраты на покупку и комиссии) * 365 * 100%. Результат: (90000 - 89962.47 - 3.08 - 0.04) / (89962.47 + 3.08 + 0.04) * 365 * 100% = 13.96% Если учитывать реинвестирование, т.е. считать методом сложного процента, доходность равна 15.02%. Здесь стоит сделать оговорку, что по причине минимального лота в 10 шт и стоимости одной бумаги в 1000 руб. по номиналу реинвестирование актуально для сумм, превышающих 27 млн руб. при текущей ставке (чем меньше ставка, тем соответственно должна быть больше сумма). Приведенные цифры не совсем верные, т.к. не учитывают то, что при покупке облигаций данной серии в пятницу комиссия платится один раз, а позиция переносится через выходные (доход за 3 дня при той же комиссии), следовательно, годовая доходность будет выше примерно на 0.3-0.35 п.п. Итоговый результат несколько ниже доходности фондов денежного рынка при текущей стоимости обеспеченных денег RUSFAR равной 15.36%. С учётом комиссии фонда за управление (у ВТБ она составляет 0.426%), доходности действительно сопоставимые (фонд выигрывает около 0.6 п.п.). Для крупных сумм инвестирование в однодневные облигации может даже оказаться немного выгоднее. Как итог, однодневные облигации ВТБ можно рассматривать в качестве аналога фонду денежного рынка. Однако в каждом отдельном случае необходимо всегда просчитывать возможные выгоды при принятии инвестиционных решений, т.к. результат не может быть идентичен для всех и будет отличаться в зависимости от вводных условий.

Облигации. Однодневные облигации ВТБ серии КС ВТБ в своем брокерском приложении предлагает следующий инструмент - однодневные облигации серии КС. Доходность таких облигаций привязана к ставкам денежного рынка RUSFAR/RUONIA. Облигации бескупонные, продаются с дисконтом лотами по 10 штук (номинал 1 облигации - 1000₽). На следующий день погашаются по номиналу. Время подачи заявок на покупку: ПН-ЧТ с 16:00 до 16:30, ПТ. с 15:00 до 15:30. В качестве примера - выпуск размещенный 21 декабря с погашением 22 декабря: Москва. 21 декабря. ИНТЕРФАКС - ВТБ разместит 21 декабря однодневные биржевые облигации серии КС-4-615 объемом 250 млрд рублей по цене 99,9581% от номинала, говорится в сообщении банка. Данная цена соответствует доходности к погашению в размере 15,3% годовых. А вот пример выпуска, размещенного в пятницу 22 декабря на выходные, т.е. на 3 дня, с погашением в понедельник: Москва. 22 декабря. ИНТЕРФАКС - ВТБ разместит 22 декабря однодневные биржевые облигации серии КС-4-616 объемом 250 млрд рублей по цене 99,8744% от номинала, говорится в сообщении банка. Данная цена соответствует доходности к погашению в размере 15,3% годовых. Так как для физлиц сделки РЕПО являются скорее исключением, чем нормой (только отдельные брокеры представляют такую возможность), то однодневные облигации ВТБ, наряду с фондами ликвидности, - хорошая альтернатива в целях размещения свободных средств на короткий период и с высокой доходностью в текущих условиях. Доходность однодневных облигации (при условии ежедневного реинвестирование) сопоставима с фондами денежного рынка. Но нужно учитывать, что фонды берут комиссию за управлению, которая варьируется в зависимости от УК и заложена в стоимость пая. Инструмент несёт кредитный риск ВТБ - второго банка страны, т.е. низкая вероятность неплатежеспособности эмитента. Поэтому короткие и ежедневные размещения, а сейчас и высокодоходные, являются довольно привлекательными с точки зрения параметров риска/доходности. К минусам в первую очередь можно отнести необходимость в рабочие дни ежедневно реинвестировать освободившиеся средства от погашения в новый выпуск. Также использование однодневных облигаций ВТБ экономически выгодно только через Брокера ВТБ, а покупка в приложениях других брокеров с учётом комиссии может в сумме давать даже отрицательную доходность. Недавно, 24 октября, в статье для Ведомостей первый заместитель президента-председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов заявил, что за 7 лет программы было размещено 1667 выпусков на более чем 55 трлн рублей по номиналу. @DolgosrokInvest

Образовательный блок Тема 18. Сложный процент и долгосрочное инвестирование (+Калькулятор вложений) В одной из публикаций мы анализировали, зачем нужно инвестировать. Основной вывод - как минимум для сохранения покупательской способности ваших сбережений, а при благоприятном сценарии - и для приумножения капитала. В противном случае инфляции попросту обесценивает средства. В подтверждение тезиса о приумножении капитала сделали самый простой калькулятор, который поможет приблизительно рассчитать конечную стоимость портфеля в зависимости от исходных данных: ожидаемая ставка доходности, ежемесячные вложения и продолжительность инвестиций. Наиболее интересный итог расчетов заключается в том, что чем дольше срок инвестиций, тем меньше доля вложений в общей стоимости активов (деньги зарабатывают деньги). Например, если инвестировать каждый месяц 10 тыс. руб. на протяжении 10 лет под 15% (мы инвестируем в ВДО), то сумма вложений составит 1 млн 200 тыс. руб., а итоговая сумма активов (с учетом прибыли) - 2 млн 600 тыс. руб. Если инвестировать на протяжении 20 лет, то сумма вложений составит 2 млн 400 тыс. руб., а итоговая стоимость активов - 13 млн 117 тыс. руб. И конечно же, нельзя не отметить, что чем дольше срок инвестиций, тем выше прирост с каждым годом (эффект сложного процента на длительном горизонте), так как каждый год по причине реинвестирования полученных купонов проценты начисляются на новую сумму. Таким образом, при тех же вводных инвестирование на горизонте 30 лет увеличивает портфель до 56 млн руб., 50 лет - до 924 млн руб. Есть известное упрощение: 70/r = количество лет, через которое произойдет удвоение портфеля. В нашем случае оно тоже работает (70/15 = 4.67). Стоит также отметить, что калькулятор является примером простейшего расчета и не учитывает, например, ситуацию, при которой вы каждый год увеличиваете сумму вложений. В этом случае результат может быть кратно больше. И последнее. С акциями все работает абсолютно тем же самым образом. Уоррен Баффет сделал состояние за счет сложного процента (и нескольких компаний: и др.). К 30 годам он заработал свой первый миллион долларов, а первый миллиард - еще через 15 лет. Сейчас его состояние превышает 100 млрд долл. Небольшое резюме. Успешное инвестирование в первую очередь зависит от взвешенных и сбалансированных решений и, как следствие, минимизации потерь. Не нужно стремиться удваивать капитал каждый год. Однажды можно разом все потерять. Гораздо эффективнее находить вложения с умеренной доходностью и контролируемым риском, получая 15-20% годовых (в зависимости от инструментария). А остальное на длительном горизонте сделает сложный процент.

{$RBH4} Образовательный блок Тема 17. Индексы корпоративных и государственных облигаций Индексы гособлигаций Не секрет, что наиболее ликвидными рублёвыми облигациями на рынке являются ОФЗ – облигации, выпущенные Минфином РФ. Для рублёвых активов данный тип облигаций является некоторым базисом безрисковой доходности, поскольку обязательства по данным типам бумаг исполняются государством. Но как сравнивать совокупную доходность ОФЗ как класс активов с другими рыночными инструментами? Для данной цели в 2002 году Мосбиржа начала рассчитывает специальные индексы гособлигаций, из которых самыми популярными являются RGBI (индекс чистых цен) и RGBITR (индекс полной доходности). 1️⃣Индекс RGBI отражает изменение стоимости входящих в него наиболее ликвидных гособлигаций с фиксированными купоном и дюрацией более одного года. На расчёт значения данного индекса не влияет накопленный купонный доход по корзине облигаций. Состав индекса пересматривается ежеквартально 15 февраля, 15 мая, 15 августа и 15 ноября. 2️⃣Индекс RGBITR (RGBI total return) - учитывает, как рыночную цену облигаций, так и купонный доход по корзине ОФЗ. Поэтому для сравнения доходности с корпоративными бумагами данный индекс является более репрезентативным. Рост индекса RGBI (RGBITR) отражает увеличение спроса на российский госдолг или ожидания по снижению ключевой ставки. Снижение же индекса может быть обусловлено ростом инфляции и ставки, высокой рыночной неопределенностью, альтернативной доходностью. Инвестирование в индекс гособлигаций Повторить структуру индекса гособлигаций довольно легко. Состав всегда можно посмотреть на сайте Мосбиржи и адаптировать под свой портфель. Для наибольший точности сумма портфеля должна быть около 100 тыс. руб. Но на самом деле многие облигации в индексе взаимозаменяемы, поэтому необязательно приобретать все бумаги в точности. Можно выбрать несколько с разными сроками погашения и сформировать портфель. В этом случае будет достаточно и 10 тыс. руб. Ещё более лёгким способом копирования индекса является приобретение доли в ETF. На Мосбирже торгуются фонды, пропорционально инвестирующие в государственные облигации, входящие в индекс RGBI. Основной минус данной стратегии - комиссия, которая обычно составляет несколько десятых процента. Индексы корпоративных облигаций Основной индекс корпоративных облигаций Мосбиржи RUCBCPNS отражает изменение стоимости входящих в него наиболее ликвидных корпоративных облигаций с фиксированными купоном и дюрацией более одного года. Аналогично RGBITR индекс корпоративных облигаций полной доходности RUCBTRNS помимо изменения стоимости входящих в расчет облигаций учитывает накопленной купонный доход. По критерию ликвидности проходят только те выпуски, по которым за 3 месяца до формирования базы расчета индекса было зафиксировано: *️⃣Не менее 30 % общего количества торговых дней (около 20 дней), в которых осуществлялись сделки по данному выпуску в режиме основных торгов. *️⃣Не менее 20 % общей продолжительности торговых сессий наличие одновременно заявок и на покупку, и продажу бумаг. Кроме основного Индекса корпоративных облигаций Мосбиржа рассчитывает дополнительные, которые учитывают разные особенности (признаки) выпусков: *️⃣Дюрация (менее 1 года, 1-3 лет, 3-5 лет, более трёх лет). *️⃣Различный кредитный рейтинг эмитентов. *️⃣Уровень листинга (1-3).

{$RBH4} Образовательный блок Тема 21. Что влияет на стоимость облигаций? Стоимость облигации имеет обратную зависимость от процентной ставки. Это базовая истина, о которой все узнают при первом знакомстве с инструментом. Но не единственная. Более того, эта зависимость далеко не стопроцентная, в связи с чем стоимость облигаций может отклоняться в ту или иную сторону под влиянием разных факторов. Процентная ставка при прочих равных имеет наибольшее влияние на динамику стоимости и доходности облигаций. Но степень этого влияния разная и зависит от ряда факторов. Так центральные банки путем изменения процентной ставки напрямую могут влиять только на краткосрочные ставки. А долгосрочные процентные ставки, на которые опираются экономические агенты и, как следствие, на основе которых функционирует экономика, зависят от ожиданий участников рынка по поводу изменения краткосрочных процентных ставок. Примеры *️⃣В США текущая ставка ФРС находится в диапазоне 5.25-5.5% Все векселя со сроком погашения до 6 месяцев торгуются с доходностью около 5.4%, далее по мере увеличения дюрации доходности падают (10, 20, 30-летние трежерис торгуются под 4.2%, 4.6%, 4.3% соответственно), что связано с ожиданиями участников рынка смягчения денежно-кредитной политики ФРС в следующем году. Хотя буквально в августе-октябре ситуация была обратная: вся кривая госдолга США была выше 5%. Доходности коротких выпусков на протяжении последних месяцев были стабильны. *️⃣Другой пример уже из российской действительности. В мае, когда ключевая ставка была 7.5%, а последующее развитие событий было практически непрогнозируемым, долгосрочные ОФЗ торговались с доходностью 11-12%. Сейчас КС равна 15%. Долгосрочные облигации торгуются с доходностью 12.3-12.36%. Ключевая ставка выросла в 2 раза, доходности в зависимости от выпусков - на 0.5-1.5 п.п. Короткие ОФЗ, кстати, тоже торгуются в основном под 12-13%. Но в этом случае основными причинами скорее всего является низкая ликвидность, несовершенство рыночных механизмов и другие (подробнее в прошлых публикациях). *️⃣ Что в США в 2020 году, что в России в этом году доходности на долговом рынке начали расти заранее. Так ФРС впервые в этом цикле повысила ставку в марте 2022 года, доходности росли с конца 2020 года. В России повышение было в июле, а снижение долгового рынка началось в конце мая. Иллюстрации выше отлично демонстрируют, что доходности облигаций зависят далеко не только от ставки, а часто от ожиданий рынка, которые нередко реализуются раньше, чем наступают фактические действия регулятора. Центральный банк, кстати, тоже может управлять ожиданиями с помощью различных инструментов: forward guidance, операции на открытом рынке (подробнее в прошлых публикациях). По поводу интервенций стоит сказать, что регулятор не только управляет ожиданиями рынка, подтверждая свои намерения действиями, но и напрямую влияет на ценообразование. Наиболее явно последнее время этим занимается Банк Японии, который устанавливает таргет доходности 10-летних суверенных облигаций и в случае выхода доходностей за пределы этого таргета покупает/продает (на практике только покупает) облигации в необходимом количестве, без ограничений, чтобы достичь поставленных целей. Ко всему прочему, на стоимость облигаций могут влиять различные события. В кризисные моменты инвесторы обычно продают рисковые активы и покупают защитные (в основном это суверенные облигации национального государства, глобально - американские трежерис), что приводит к сильному росту спроса и, следовательно, стоимости, хотя ставки могут оставаться неизменными. Другой пример. В августе-октябре этого года на фоне роста доходностей американских трежерис размещения длинных бумаг Минфином США часто проходило с трудом - предложение превышало спрос, что дополнительно стимулировало распродажи на рынке долга. Ставка также последние месяцы была неизменной, а вот ожидания по ставке сильно менялись, следствием чего и была повышенная волатильность.

{$NAZ3} Начало: Операция Twist Использовалась ФРС несколько раз. Основная цель - выравнивание кривой доходности в случае сильного наклона кривой (долгосрочные ставки намного выше краткосрочных, что препятствует стимулированию экономики. Механизм работы: одновременная продажа регулятором краткосрочных трежерис и покупка долгосрочных. Так как рынок векселей (краткосрочных облигаций США) очень ликвидный, то увеличение предложения практически не сказывается на рыночных ставках. На противоположном конце кривой ситуация иная: неликвидный рынок, интервенции регулятора на котором способны привести к заметному изменению доходностей. Первоначальная "Операция Твист" была проведена в 1961 году, когда Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) стремился укрепить доллар США (USD) и стимулировать приток наличных денег в экономику. В то время страна все еще восстанавливалась после рецессии, последовавшей за окончанием Корейской войны. Чтобы стимулировать расходы в экономике, кривая доходности была выровнена путем продажи краткосрочного государственного долга и использования вырученных от продажи средств для покупки долгосрочного государственного долга. Обычно центральные банки используют различные практики одновременно. В современных условиях обязательным для всех стал Forward guidance, с помощью которого регуляторы сообщают о своих намерениях, которые уже реализуют с помощью других инструментов. Итак, в данных публикациях мы постарались кратко описать наиболее популярные инструменты монетарной политики мировых центральных банков, поэтому, конечно же, могут возникнуть различные вопросы, на которые мы всегда будем рады ответить в комментариях.

{$NAZ3} {$SFZ3} #цб Образовательный блок Тема 20. Инструменты денежно-кредитной политики. Операции на открытом рынке Продолжение материала про инструменты денежно-кредитной политики. Сегодня рассмотрим подробнее операции на открытом рынке, среди которых можно выделить несколько различных практик: QE (QQE), QT, YCC, Twist. Все эти программы связаны с покупкой/продажей активов на рынке, но имеют разные цели и механизмы исполнения. Quantitative easing (QE) QE работает двумя способами: 1) Сокращение чистого предложения долгосрочных активов, что повышает их цены и снижает доходность. В кризисные периоды регулятор выходит на рынок и становится своего рода маркет-мейкером, который стабилизирует рынок путем выставления крупных заявок на покупку, не давая рынку усугубить положение. 2) Сигнал о намерении директивных органов удерживать краткосрочные ставки на низком уровне в течение длительного периода. Так как регулятор путем изменения ставки может влиять только на краткосрочные ставки, то QE (покупка долгосрочных активов) помогает снизить ставки на дальнем конце и тем самым смягчить финансовые условия и добиться реализации проводимой политики. Quantitative tightening (QT) Практика обратная QE, которую центральные банки применяют в случае необходимости охлаждения экономики, ужесточения финансовых условий. Поэтому регулятор выходит на рынок с целью продажи ранее купленных активов. Аналогично QE Quantitative tightening работает двумя способами. 1) На рынке увеличивается предложение, что приводит к снижению стоимости и росту доходностей. 2) Сигнал о намерении удерживать ставки на высоком уровне в течение продолжительного времени. Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE) Разновидность QE, реализуемая Банком Японии. Основное отличие - покупка не только государственных облигаций, но и ETF и REIT (Real estate investment trust). Работает также как и обычное QE. При использовании QQE на рынке сокращается чистое предложение активов и повышается их стоимость. В случае облигаций это приводит к снижению доходностей и смягчению финансовых условий. В случае покупки ETF - к росту стоимости рисковых активов и, как следствие, благосостояния населения, который в конечном счете ведет к росту потребления. Вообще Банк Японии прошел некоторую эволюцию. Все начиналось с обычного QE в 2012 году, целью которого было удвоение денежной базы со 138 млн йен до 270 млн йен к 2014 году. В 2013 году Банк Японии начал применять QQE, с целью борьбы с дефляцией путем количественного расширения (покупка активов) и качественного изменения (покупка не только облигаций) своего баланса. С 2016 года Банк Японии в целях реализации ДКП начал использовать Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE) with yield curve control. Согласно заявлениям регулятора, такая политика должна действовать до тех пор, пока инфляция не станет устойчиво превышать 2%, что, как известно, произошло, но не остановило Банк Японии. Yield curve control (контроль кривой доходности) Как уже было сказано, центральные банки путем изменения процентной ставки напрямую могут влиять только на краткосрочные ставки. Для управления долгосрочными ставками обычно применяются QE и Forward guidance, однако эти инструменты косвенно влияют на рынок. Поэтому некоторые ЦБ используют YYC (в основном Банк Японии). Суть YYC состоит в том, что регулятор устанавливает таргетируемый уровень ставок по долгосрочным облигациям (обычно это некоторый коридор, в рамках которого могут изменяться доходности) и, если доходности выходят за этот коридор, то ЦБ выходит на рынок с интервенциями без ограничений на объемы (покупка или продажа в зависимости от ситуации). Продолжение:

Образовательный блок Тема 19. Инструменты денежно-кредитной политики При изучении инструментов денежно-кредитной политики обычно выделяют несколько основных (подробнее): 1️⃣Процентная ставка. 2️⃣Норма обязательных резервов 3️⃣Операции на открытом рынке На самом же деле сегодня этот набор несколько шире. Например, центральные банки активно используют макропруденциальные требования в целях управления ДКП, или forward guidence - для коммуникации с рынком и управления ожиданиями. К тому же операции на открытом рынке не ограничиваются покупкой или продажей облигации, а имеют различные практики с определенной целью применения. Об этом дальше и поговорим. Макропруденциальные требования Это нормативы и обязательные требования, которые устанавливаются центральным банком для кредитных организаций в целях обеспечения надёжности, ликвидности, платежеспособности, управления рисками. Например, на российском рынке наблюдается бум кредитования. В целях снижения рисков кроме повышения ставки Банк России повышает макропруденциальные требования по ипотечным кредитам, микрозаймам и другим видам кредитования. Повышение требований означает, что банки и МФО должны применять повышенные коэффициенты риска по определённым категориям кредитования и для определенных категорий заёмщиков, а также повышенные требования к нормативам достаточности капитала. Основным следствием регуляторных ограничений является снижение кредитования категорий с повышенным риском и, соответственно, снижение рисков устойчивости финансовой системы. Forward guidence Основным инструментом управления денежно-кредитной политикой для большинства центральных банков является процентная ставка. Однако ее действие довольно ограничено, т.к. изменения процентной ставки влияют на краткосрочные процентные ставки в экономике. А долгосрочные процентные ставки, на которые опираются экономические агенты и, как следствие, на основе которых функционирует экономика, зависят от ожиданий участников рынка по поводу изменения краткосрочных процентных ставок. Таким образом центральные банки не могут управлять долгосрочными ставками, но они могут влиять на ожидания рынка. Поэтому в начале 2000х центральные банки по всему миру начали активно использовать инструменты коммуникации, а именно forward guidence, для достижения целей проводимой денежно-кредитной политики. Пример. В августе-сентябре этого года представители ФРС активно заявляли о возможности ещё одного повышения ставки на ближайших заседаниях, так как финансовые условия могли быть недостаточно ограничительными, что шло вразрез с ожиданиями рынка. На этом фоне в сентябре-октябре была довольно сильная распродажа длинных американских гособлигаций, в результате чего доходности дальних бумаг выросли в среднем на 1 п.п. (10-летних трежерис с 4% до 5%). Как итог, риторика регулятора резко изменилась ("Финансовые условия ужесточились без повышения ставки", - Дж. Пауэлл). Ставки на данный момент больше не повышали, а рынок облигаций на протяжении последнего месяца растет. Продолжение следует. В следующием материале рассмотрим подробнее операции на открытом рынке, их виды и цели.

⚜️ Селигдар ( ) - свежий взгляд на компанию после МСФО за 9мес 2023г 🧱 Фундаментальные данные (за 12 мес, г/г) - Капитализация - ↗️ 71 млрд ₽, +58% - Выручка - ↗️ 44 млрд ₽, +26% - Рентабельность (EbitDA/ROE/ROA) - ↘️с +35 до +27%/↘️c +11 до -44% /↘️с +3 до -9% - Чистый долг - ↗️ 41 млрд ₽ +2,5% - Чистая прибыль - ↘️ с +4,1 до -13,5 млрд ₽ º Эффективность конечно пока хромает, даже можно сказать сломала ногу, а то и две. - P/E (P/E Forward) 6 (4) среднее по сектору 9 - P/S (P/S Forward) 1.6 (1.45), среднее по сектору 2.2 - EV/Ebitda (EV/Ebitda Forward) 9 (8), среднее по сектору 7 º Как видим по мультипликаторам у компании намечается небольшой дисконт - Дивиденды - 2.8%, среднее по сектору 0.7 - Справедливая стоимость - 31 ₽ за 1 акц. - Средняя цена по ценовым моделям (DDM, DCF(EBITDA,FCF), EPS)) - 126 ₽ - Сделка инсайдеров (см. скрин) - последние были в июле 2023 - Доли владения (см.скрин) - Сравнение компаний с похожими (см. таблицу) º Как видим из золотодобытчиков мало кто платит дивиденды ⚙️ Технический анализ: 👁️ Подбирать бумагу с текущих не планирую, и вот почему: - Цена торгуется в нисходящем канале. - Цена на ТФ 1D пробила скользящие 50/100 и восходящий тренд от июля 2023 и идет к следующей трендовой от октября 2019, где как раз проходит первый уровень поддержки по Фибоначчи 38%-63руб и 200D скользящая + там же будет проходить 50W скользящая. От уровня 63руб жду если не смену тренда, так отскок уж точно. Идея для спекуляции. Если интересно куда отскочим, пишите, когда цена туда придёт, скажу куда отскочим. - Заходить пока инвестиционно не планирую, не раньше уровня 50 руб и ниже. 📰 Новости и мнения (за 9М23): ✅ ▫️Свободный денежный поток за 9М23 стал положительным и составил 6,5 млрд рублей, тогда как за 9М22 он бы отрицательным — минус 17 млрд рублей. ▫️Валовая рентабельность снизилась на 4 п. п. до 28%, так как в отчётном периоде компания провела разовую операцию — приобрела и реализовала золото третьих лиц. Рентабельность этой сделки была невысокой (9%), без её учёта валовая рентабельность была на уровне годичной давности ▫️ Выручка выросла на 80% до 37,1 млрд рублей против 20,7 млрд рублей годом ранее. Рост был обусловлен повышением цен и увеличением объёмов реализации до 4,7 т (на 17% год к году) ▫️Акционеры Селигдар утвердили выплату дивидендов по результатам 9 месяцев 2023 года в размере 2 руб. на акцию. Последний день с дивидендом - 30.11.2023 ⚠️ ▫️По итогам 9М23 Селигдар показал убыток в размере 9 млрд рублей, что связано с убытком от курсовых разниц в размере 12,5 млрд рублей ❌ ▫️Чистый долг компании на конец периода повысился до 47 млрд рублей (против 39,5 млрд рублей на конец 2022 года), что объясняется сокращением денежной позиции на балансе. Соотношение «чистый долг/EBITDA» за последние 12 месяцев снизилось до 3 (по итогам 2022 года показатель был на уровне 3,4) Вывод: Учитывая тот факт, что убыток в 8,9 млрд руб был не денежным и связан с курсовой разницей: кредитный портфель компании в основном представлен займами в золоте, поэтому за 9М23 Селигдар отразил в отчётности убыток из-за переоценки долга на фоне роста цен на золото и ослабления рубля. Без учёта этой переоценки компания получила бы прибыль 3,5 млрд рублей против убытка 700 млн рублей годом ранее. Селигдар продемонстрировал высокие темпы роста выручки и EBITDA, что объясняется повышением цен на золото и объемов реализации. Тем не менее стоит отметить снижение рентабельности. По EV/EBITDA цена акций переоценена на 50% Полюс золото и Лензолото конечно по эффективности смотрятся лучше в секторе, но по мультипликаторам пока дорогие. Если хотите их рассмотреть: 🌟Поставьте 💟 и подпишитесь 🧲 ‼️Сообщение носит информационный характер. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

{$EDZ3} {$JPZ3} {$AUZ3} {$UCZ3} {$GUZ3} {$CFZ3} Образовательный блок Тема 16. Индекс доллара DXY Обычно для того, чтобы оценить динамику курса национальный валюты, аналитики сравнивают ее с долларом США – главной мировой резервной валютой. Например, сейчас один доллар стоит около 94 российских рублей или 150 японских йен. Но как оценить динамику самого доллара, если он уже является бенчмарком для остальных? Ответ: для этого используют индекс доллара, показывающий стоимость американской валюты по отношению к корзине основных мировых валют. Об индексе Индекс доллара появился в 1973 году вскоре после расторжения Бреттон-Вудского соглашения с базой 100 пунктов и с тех пор используется для измерения стоимости доллара по отношению к корзине из шести иностранных валют: евро, швейцарского франка, японской йены, канадского доллара, британского фунта и шведской кроны. В настоящее время евро является крупнейшим компонентом индекса, составляя 57,6% корзины. Веса остальных валют в индексе: японская йена – 13,6%, британский фунт – 11,9%, канадский доллар – 9,1%, шведская крона – 4,2%, швейцарский франк – 3,6%. За все время существования структура корзины валют менялась лишь однажды: в 1999 году евро заменил европейские валюты: немецкую марку, французский франк, итальянскую лиру, голландский гульден и бельгийский франк. Индекс доллара составлен таким образом, чтобы представлять основных торговых партнеров США, поэтому в ближайшие годы, вероятно, его состав будет изменен. Возможными кандидатами считаются китайский юань и мексиканское песо. Расчет Индекс рассчитывается по следующей формуле, которая включает кросс-курс доллара к каждой из шести валют в корзине: DXY = 50,14 * EURUSD^(-0,576) * USDJPY^(0,136) * GBPUSD^(-0,119) * USDCAD^(0,091) × USDSEK^(0,042) * USDCHF^(0,036) Доллар США является базовой валютой (числителем) в четырех из шести включенных валютных пар, поэтому степенным коэффициентам присвоено положительное значение. Евро и фунт являются базовой валютой для двух других пар (доллар в знаменателе), поэтому им присвоено отрицательное значение. Степенные коэффициенты соответствуют весам валют в корзине. Первый коэффициент в формуле (50,14) приводит значение индекса к 100 на дату начала расчета индекса – март 1973 года. Поскольку евро имеет наибольший вес в корзине (57,6%), то динамика валютной пары EURUSD оказывает наиболее существенное влияние на динамику всего индекса. Применение Считается, что индекс доллара отражает настроения на мировых финансовых рынках. Логика заключается в том, что на растущем рынке, когда все спокойно, долларовые активы менее привлекательны. Инвесторы размещают свои активы в различных валютах, тем самым продавая доллар и ослабляя его позиции. В периоды неопределенности и высокой волатильности на рынках инвесторы, наоборот, стараются минимизировать риски, поэтому продают активы и переводят средства в валюту – в первую очередь в доллар США. Описанные тенденции являются основными, однако в последние месяцы на рынке превалировал другой тренд: высокие ставки и сильная экономика по сравнению с другими странами привели к росту американской валюты. Совокупность перечисленных тенденции объединяется и называется "улыбкой доллара", так как доллар выигрывает как в случае экстремальных шоков, так и в условиях роста ставок, но проигрывает при условии слабой экономики США и, как следствие, роста инвестиционной привлекательности других стран. Учитывая вышесказанное, инвесторы могут использовать индекс доллара для хеджирования валютных рисков, используя фьючерсные или опционные стратегии, анализа экономической конъюнктуры и рыночных настроений.

{$GDZ3} {$GLZ3} Образовательный блок Тема 15. Инвестирование в золото. Часть II Сегодня продолжаем тему инвестирования в золото и рассмотрим фьючерсы на драгоценный металл, торгуемые на Мосбирже. Итак на площадке представлено представлено 2 вида контрактов: срочные с квартальной экспирацией и, так называемый вечный, с экспирацией 31.12.2099. Преимущества и недостатки: ➕ Основным преимуществом фьючерсов на золото является отсутствие инфраструктурных рисков, рисков блокировки валютных etf и акций иностранных золотодобывающих компаний. ➕ Защита от девальвации рубля. В этом пункте есть нюансы относительно структуры видов фьючерсов, об этом подробнее далее. ➕ Отсутствие необходимости тратить полную стоимость на покупку актива, только гарантийное обеспечение (ГО; подробнее об устройстве фьючерсов расскажем в следующих публикациях). Остальную часть средств много можно держать в фондах ликвидности или коротких облигациях. ➖К главному минусу можно отнести неопределенность вокруг золота, его динамики и перспектив (справедливости ради, это касается всех активов, которые базируются на золоте). Золото - нестандартный актив, котировки которого зависят от множества факторов, которые сложно прогнозировать. Тем не менее, есть 2 наиболее распространенных гипотезы о перспективности этого драгметалла: 1️⃣Высокая геополитическая неопределенность, активные стадии конфликтов, в том числе военных. В качестве примера можно привести Ближний Восток. На фоне развития конфликта цена на золото выросла на несколько процентов после снижения в последние месяцы. 2️⃣Переход ФРС к смягчению ДКП, что приводит к снижению реальных процентных ставок. Как раз это и было одной из основных причин роста золота осенью прошлого года. 1️⃣Срочные фьючерсы на Мосбирже можно разделить на 2 вида: базовым активов которых является цена золота в рублях и базовым активом которых является цена золота в валюте. В первом случае валютная переоценка включена в рублевую цену золота (цена золота в долларах * курс). Во втором случае ситуация немного сложнее. Валютная переоценка включена в стоимость шага цены, который изменяется вслед за курсом. В этом случае могут быть неприятные сюрпризы. Рассчитаем пример (для удобства счета округлим значения). Итак, пусть контракт на золото стоит 2000 пунктов, курс доллара - 100 рублей. Цена контракта вырастает до 2100 пунктов, а курс доллара снижается до 95. В таком случае прибыль (вариационная маржа) составит 100 пт (2100-2000) * 95 рублей (стоимость пункта цены, зависит напрямую от курса), что равно 9500 рублей. Далее цена снижается до 2000 пт, а доллар вырастает до 100 рублей. Убыток составит -100 пт (2000-2100) * 100 рублей, что равно -10000 рублей. Итоговый результат равен: 9500 - 10000 = -500 рублей, хотя в конечном итоге цена золота и курс не изменились. Результат может быть и обратным, т.е. в пользу инвестора. Главное - учитывать специфику при работе с данным инструментом. 2️⃣ Базовым активом вечного фьючерса является цена золота в рублях. Поэтому перечисленных нюансов с валютной переоценкой нет. Основное отличие от таких же срочных контрактов в отсутствии контанго или бэквордации, т.е. цена контракта максимально приближена к цене базового актива, что позволяет использовать данный фьючерс как долгосрочную идею без необходимости перекладываться в новые фьючерсы, так срок действия срочных истекает.

Проект | Образовательный блок Тема 14. ИИС С 1 января 2015года в России действует Индивидуальный инвестиционный счёт, который создан с целью стимулирования розничных инвестиций и развития рынка. ИИС - специальный брокерский счёт, который даёт возможность получения налоговых льгот. Изначально было предложено два вида ИИС: типа "А" и типа "В". В скором времени, с 1го января 2024 года, физическим лицам будет доступен ИИС-III. Прежде чем познакомиться с нововведениями кратко вспомним особенности первых двух типов: 1️⃣ ИИС типа "А" предполагает получение налогового вычета в размере 13% от суммы пополнения, но не более 52 тыс. руб. в год (13% от 400 тыс. руб.) или суммы уплаченного НДФЛ в год пополнения (если меньше 52 тыс. руб.). Если ваши доходы превышают 5 млн руб., то максимальная сумма вычета равна 60 тыс. руб. (15% от 400 тыс. руб.). Подробнее про увеличенный вывод здесь. 2️⃣ По ИИС типа "Б" можно получить вычет на все полученные инвестиционные доходы: от продажи ценных бумаг, дивиденды, купоны по облигациям. ❗️ Для получения льгот по ИИС обоих типов необходимо не выводить деньги со счета в течение 3х лет. 3️⃣ ИИС-III впервые был предложен Банком России в 2020 году. В октябре 2022 года Минфин также озвучил планы по созданию ИИС-III. Основной концепцией обеих инициатив является стимулирование долгосрочных сбережений граждан (на срок более 10 лет). Различия кроются в деталях. Недавно регулятор и ведомство пришли к общему мнению, и Минфин внес законопроект на рассмотрение в Государственную думу, которое пройдет в ближайшее время в рамках осенней сессии. Основные детали: *️⃣С 2024 года останется возможность открыть только один тип ИИС 2024 года останется возможность открыть только один тип ИИС - III. ИИС типа "А" и типа "Б" продолжат действовать до закрытия владельцем, новые открыть нельзя. *️⃣ИИС третьего типа будет совмещать возможности первых двух, а именно: вычет с пополнений (до 52 тыс. руб. в год) и освобождение от НДФЛ. Также не будет ограничения на сумму ежегодных пополнений. *️⃣Минимальный срок для получения льгот - 10 лет. Однако последние поправки предусматривают, что первые три года минимальный срок действия ИИС-3 для получения налоговых льгот составит пять лет. Затем он плавно (с ежегодным повышением на год) будет увеличен до 10. *️⃣Согласно инициативе Банка России, инвесторы получат право засчитывать срок ведения "старого" ИИС при открытии ИИС-III. *️⃣Каждый инвестор будет иметь право открыть 3 ИИС нового типа. Однако для этого необходимо закрыть ИИС других типов. *️⃣Перечень доступных инструментов будет ограничен. В основном ограничения касаются иностранных ценных бумаг. *️⃣В случае особых жизненных обстоятельств, перечень которых пока не определен (лечение, образование, например) можно будет вывести средства с ИИС раньше установленного срока без потери льгот. Итог Совмещение преимуществ первых двух типов, возможность досрочного снятия средств, неограниченная сумма пополнения являются привлекательными особенностями нового ИИС. Однако такой минус, как необходимость заморозки средств на срок более 10 лет нивелирует большинство плюсов.

Проект | Образовательный блок Тема 13. Инвестирование в золото. Ранее в нашей регулярной рубрике Характеристики выпусков эмитентов мы разбирали готовящейся второй выпуск “золотых облигаций” ПАО Селигдар . В новом посте рассмотрим, какие ещё альтернативные способы инвестирования в золото существуют у российских инвесторов. 1️⃣Обезличенный металлический счёт (ОМС) ОМС – это банковский счёт, который открывается для инвестирования в драгоценный металл. Учёт денежных средств на данном счету производится в виде граммов золота. Вложив определённую сумму д/с вы становитесь владельцем определённого количества грамм “виртуального” металла. Преимущества и недостатки: ➕Безопасность хранения. Нет необходимости в аренде банковской ячейки для хранения физического металла. ➖Высокий спред при продаже металла. ОМС не застрахован. Вся ответственность за сохранность д/с лежит исключительно на стороне банка. Также данный счёт нельзя перевести в другой банк. 2️⃣Золотые ETF и БПИФ на ММВБ ETF и БПИФ – это биржевые фонды, стоимость которых полностью или частично повторяет стоимость базового актива, в том числе и золото. При выборе фонда обращайте пристальное внимание на комиссию фонда! Приемущества и недостатки: ➕Простота покупки и как правило низкие спреды за счёт высокой ликвидности. ➕ Часто встроена защита от девальвации, так как цена российского золота привязана к долларовому аналогу. ➖Расходы на управление фондом 3️⃣Покупка акций золотодобывающих компаний Данный способ является квазиинвестированием в золото, так как размер выручки золотодобытчиков на прямую коррелирует с биржевой ценой золота. Четыре крупнейшие золотодобывающие компании России, акции которых свободно торгуются на ММВБ: ▫️Полюс (PLZL) ▫️Полиметалл (POLY) {$POLY} ▫️Лензолото (LNZL) ▫️Селигдар (SELG)

{$SU29006RMFS2} {$SU29014RMFS6} Проект | Образовательный блок Тема 12. Флоутеры. Часть II. На прошлой неделе мы начали изучать флоутеры, познакомившись с бумагами на примере ОФЗ, купонная доходность которых привязана к RUONIA. Сегодня рассмотрим флоутеры с привязкой к ключевой ставке и кривой бескупонной доходности. 1️⃣Башнефть, БО-04 (4B02-04-00013-A, RU000A0JVFD4, БашнфтБО4). Условия: 1-10 купоны - 12% годовых, 11-16 купоны - Ключевая ставка РФ + 0.1%, 17 -20 купоны - Ключевая ставка ЦБ РФ + 1%. Плюсы и минусы. Основным недостатком флоутеров данной серии является лаг к повышению ставки. Тем не менее, как и в случае с ОФЗ-флотерами с 6-иесячным лагом, это же может быть и преимуществом при правильном использовании. Пример. Текущий купон по облигации равен 8.5%: 7.5% (КС на момент начала купонного периода 22.05.2023) + 1% (так как это 17й купон по счету). Купон будет выплачен только через 2 месяца 20.11.2023. В связи с повышением ставки удержание бумаги невыгодно ввиду низкого купона. Однако новый купон через 2 месяца будет равен 14% (при сохранении текущих рыночных условий: 13% КС + 1%), что является довольно высокой доходностью для эмитентов с инвестиционным рейтингом. 2️⃣Альфа-Банк, 001Р-07 (4B02-07-01326-B-001P, RU000A106VT7, АЛЬФАБ1Р7). {$RU000A106VT7} Условия: 1 купон - 13% годовых, 2-12 купоны - R + s, где: R - среднее значение Ключевой ставки Банка России, рассчитываемое по формуле: R = (R-2 + R-1 …+Rn)/T. Несмотря на сложную формулу, условия схожи с ОФЗ-флоутером с 7-дневным лагом. Отличие заключаются в том, что по этой облигации лаг составляет 2 дня, а также в базовом индикаторе (КС вместо RUONIA). К тому же по облигации выплачивается ежемесячный купон. Плюсы и минусы. Выпуск с минимальным лагом отражает рыночные изменения, что является безусловным плюсом для консервативных инвесторов, которые не хотят видеть сильную рыночную переоценку портфеля. 3️⃣РЖД, 001P-08R (4B02-08-65045-D-001P, RU000A0ZZGT5, РЖД 1Р-08R). Условия: 1-2 купоны – 7.99% годовых, 3-20 купоны - 7-летняя точка на GCurve + 0.49%. Пример. По выпуску выплачиваются купоны 2 раза в год. Доходность текущего равна 11.39%. Дата выплаты - 08.02.2024. Для расчета следующего купона обратимся к кривой бескупонной доходности и найдем доходность на 7-летней точке, которая сейчас равна 11.86%. Если предоставить, что КБД не изменится, то следующий купон составит 12.45% (11.86% + 0.49%). Плюсы и минусы. Как и во многих предыдущих случаях бумага разница с лагом к рынку, что делает ее непривлекательной во время цикла повышения ставки и привлекательной во время цикла снижения. ✅ На этом список разновидностей облигаций с плавающим купоном не исчерпан, однако это уже более специфический случаи. Тем не менее, желающим узнать больше, поможет интернет. А мы всегда будем готовы ответить на все вопросы при необходимости.

{$SU24021RMFS6} Долгосрок | Образовательный блок Тема 11. Флоутеры. Часть I. Флоутеры - вид облигаций с переменным купоном, который привязан к какому-либо рыночному индикатору (изменяется вслед за ним): на российском рынке это обычно ключевая ставка, ставка денежного рынка RUONIA и кривая бескупонной доходности. В связи с тем, что флоутеры могут быть привязаны к разным рыночным индикаторам, каждый вид имеет свои нюансы, которые на практике могут сильно повлиять на доходность и текущую рыночную оценку. Сегодня рассмотрим облигации, купонная доходность которых привязана к RUONIA - одному из наиболее распространенных индикаторов среди бумаг с переменным купоном, особенно ОФЗ-ПК. Несмотря на единый показатель, RUONIA, формула расчета купонной доходности может различаться. 1️⃣ ОФЗ-ПК серии 29006-29010 имеют следующие купоны: 1 купон - 10.55%, 10.65%, 10.75%, 10.85% и 10.95% годовых (соответственно по порядку), 2-21 купоны - среднее арифметическое значений ставок RUONIA за шесть месяцев до даты определения процентной ставки + 1.2%, 1.3%, 1.4%, 1.5% и 1.6% соответственно. Пример. По облигации ОФЗ-ПК 29006 {$SU29006RMFS2} выплачивался купон 02.08.2023 по ставке 8.73%. Следующий купон, который будет выплачен 31.01.2024, рассчитывается исходя из среднего значения RUONIA за период 01.02.2023 по 02.08.2023 + 1.2%, что равно 8.53%. Плюсы и минусы. Основным недостатком флоутеров данной серии является 6-месячный лаг к повышению ставки. Тем не менее это же может быть и преимуществом при правильном использовании. Так в 2022 году в первом полугодии Банк России сильно повысил ставку для поддержания финансовой стабильности, однако купонная доходность по данному флоутеру составила 8.33% за период с 02.02.2022 по 03.08.2022. Обратное произошло в следующие полгода: ставка купона составила 14.42%, хотя в этот период регулятор снизил ставку до 7.5%. Отсюда можно сделать небольшой вывод, что ОФЗ данной серии выгодно покупать в конце цикла повышения ставки и наоборот лучше продавать, если в будущем ожидается повышение ставки. 2️⃣ОФЗ-ПК серии 29013-29024 и 24021 имеют следующие купоны: Купоны - среднее арифметическое значение ставок RUONIA за период, начинающийся за 7 дней до даты начала купонного периода и заканчивающийся за 7 дней до даты окончания купонного периода. Пример. По облигациям ОФЗ-ПК 29013 ближайший купон выплачивается 27.09.2023. Начало купонного периода 28.06.2023. Ставка купона рассчитывается как среднее значение RUONIA с 21.06.2023 (28.06.2023 минус 7 дней) по 20.09.2023 (27.09.2023 минус 7 дней). Плюсы и минусы. В целом сложно выделить какие-либо минусы по данным выпускам, так как они с минимальным лагом отражают рыночную конъюнктуру. Как следствие, ОФЗ-ПК серии 29013-29024 и 24021 торгуются в большинстве случаев около номинала за исключением сильной волатильности, вызванной нерыночными факторами. Поэтому данные ОФЗ являются отличным инструментом консервативного инвестирования и альтернативой депозиту, так как всегда отражают изменения рыночные изменения и не подвержены процентному риску. Приведенные выше примеры являются основными видами флоутеров с привязкой к RUONIA. Остальные могут иметь незначительные вариации в рамках описанных выше формул расчета. Среди корпоративных облигаций похожие характеристики имеют следующие бумаги: ◽️ВЭБ.РФ, ПБО-002Р-31 ◽️ВЭБ.РФ, ПБО-002Р-36 ◽️ДОМ.РФ, 002Р-01 ❗️Как и в ситуации с линкерами при оценке флоутеров не стоит обращать внимание на показатели дюрации, доходности к погашению и т.д., так как Мосбиржа рассчитывает их на основании текущего купона. Чтобы получить реальные данные , необходимо проводить расчет как показателей как меры процентного риска. В следующий раз рассмотрим остальные виды флоутеров на примере российских корпоративных облигаций. Всем хорошего дня!

{$SU29006RMFS2} {$SU29014RMFS6} Проект | Образовательный блок Тема 10. Индикаторы денежного рынка: RUSFAR и RUONIA Рынок облигаций тесно связан с денежным рынком – сегментом финансового рынка, где банки и профессиональные участники размещают и заимствуют средства на короткие сроки. Несмотря на то, что частному инвестору доступ на эти рынки практически закрыт, ключевые индикаторы денежного рынка могут стать для него полезным ориентиром. Сегодня рассмотрим два таких показателя – ставки RUONIA и RUSFAR. RUONIA Ruble Overnight Index Average – средневзвешенная процентная ставка по необеспеченным межбанковским кредитам (депозитам) в рублях на условиях «овернайт». Эта ставка измеряет стоимость денег (ликвидности) на межбанковском рынке и позволяет оценивать состояние спроса и предложения на краткосрочную ликвидность. RUONIA рассчитывается по фактическим межбанковским операциям и служит эталонной процентной ставкой, поскольку используется Банком России для оценки эффективности денежно-кредитной политики. Кроме того, на RUONIA ориентировано ценообразование части финансовых инструментов, прежде всего, облигаций и процентных деривативов. Банк России выступает в качестве администратора ставки RUONIA и отвечает за методику формирования ставки, составление перечня банков-участников, сбор данных, расчёт и публикацию процентной ставки. RUSFAR Russian Secured Funding Average Rate – индекс российского денежного рынка, рассчитываемый Московской биржей с апреля 2019 года и показывающий справедливую стоимость обеспеченных денег. Расчет RUSFAR производится на основе операций РЕПО с Центральным контрагентом, которые обеспечиваются клиринговыми сертификатами участия (КСУ). Ставка RUSFAR показывает стоимость денег на сроки 1 день, 1 неделя, 2 недели, 1 месяц и 3 месяца. В формировании индекса RUSFAR принимают участие порядка 20 маркетмейкеров, среди них: Сбербанк, Московский кредитный банк, АКБ «Держава», Открытие Брокер, БКС, Банк «Санкт-Петербург», Ренессанс Брокер и другие организации. RUSFAR постепенно набирает популярность и уже является эталоном (бенчмарком) для целого ряда фондов денежного рынка, инвестирующих в российские облигации. Вывод Ставка RUONIA и однодневная ставка RUSFAR имеют сходные значения и динамику, но источники их происхождения различаются. Более того, для RUSFAR доступны значения на срок до 3 месяцев, в то время как RUONIA по определению является однодневной ставкой. Для инвестора эти ставки могут служить ориентиром по доходности краткосрочных облигаций с минимальным уровнем риска. Их преимущество по сравнению, скажем, с ключевой ставкой Банка России заключается в том, что значения обновляются ежедневно и, таким образом, дают более адекватную информацию о текущей рыночной ситуации и ожиданиях относительно ближайших действий регулятора.

Проект | Образовательный блок Тема 9. Линкеры Линкеры – вид облигаций, обычно суверенных, с постоянным купоном, но с индексируемым номиналом на величину инфляции. Линкеры помогают защитить деньги от обесценения на длительном горизонте. Как работают? Рассмотрим на примере российских ОФЗ-ИН. На Мосбирже обращается 4 выпуска государственных облигаций с индексируемым номиналом ( ; в августе было погашение по первому выпуску - {$SU52001RMFS3} ). Условия данных облигаций идентичны. Разница заключается только в сроке погашения. По выпускам ОФЗ-ИН начисляется купон в размере 2.5% годовых. Однако на практике нужно учитывать, что НКД начисляется каждый день. А так как у линкеров номинал облигаций индексируется ежедневно, то и сумма НКД каждый день будет немного отличаться. Проще говоря, при прочих равных размер купона на изначальные вложения будет больше 2.5% по причине индексации номинала облигации на уровень инфляции. Теперь о самом главном – индексации. Как уже было сказано индексация номинала происходит ежедневно. Основной вопрос – на сколько? Изменение номинала происходит с лагом в три месяца и равно среднедневному росту цен, согласно Росстату, в отчетном периоде. Пример. Сейчас сентябрь. Отнимаем 3 месяца, получается июнь. В июне рост цен за месяц составил 0.37%. Следовательно, в сентябре совокупно номинал линкера (любого из приведенных) увеличится на 0.37%. А в среднем каждый день увеличение номинала будет равно 0.01%. На заметку На самом деле нет необходимости проводить ручные расчеты относительно изменения номинала линкеров. Минфин периодически публикует «Отдельные характеристики облигаций федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН)», в которых указана величина номинала на каждый день и другие данные. NB! 1️⃣Так как номинал линкеров индексируется на величину инфляции, то в случае снижения цен, номинал также будет снижаться, с лагом в 3 месяца. Однако номинал не может быть ниже начального в размере 1000 руб. 2️⃣Не стоит обращать внимание на показатели дюрации, доходности к погашению и т.д. по линкерам на сайте Мосбиржи или других источников, так как они априори неверны. Пока не выйдут данные по инфляции за август, неизвестно какой будет номинал ОФЗ-ИН в ноябре, а тем более дальше. Поэтому невозможно рассчитать показатели, которые должны учитывать все денежные потоки по облигации до погашения. В лучшем случае можно попытаться смоделировать данные до ближайшей купонной выплаты, однако, учитывая волатильность цен, они будут только приблизительными. 3️⃣На сайте Мосбиржи приведен график цен на ОФЗ-ИН, который не учитывает изменение номинала. В Тинькофф представлен абсолютно неверный график, который введет вас в заблуждение относительно инструмента, поэтому на него вообще не стоит обращать внимание. Еще немного полезной информации Основным преимуществом ОФЗ-ИН является защита вложений от обесценения. Из чего, следует что инструмент менее подвержен процентному риску в отличие от облигаций с постоянным доходом. Последние при росте инфляции и ставки снижаются в цене, чтобы доходности соответствовали ключевой ставке. ОФЗ-ИН зачастую не только не снижается в цене, но и в случае сильного и резкого инфляционного импульса растет. На практике ОФЗ-ИН интересны в качестве долгосрочного вложения, которое гарантировано защитит накопления от обесценения. На краткосрочном горизонте инструмент может быть неэффективен, если ставка сильно превышает уровень инфляции (даже если инфляция высокая). Актуальный пример. По итогам 2023 года инфляция оставит примерно 6-7%. Учитывая купон, доходность по ОФЗ-ИН составит около 8-9%. Однако ключевая ставка Банка России сейчас равна 12% и, судя по последним заявлениям, останется на этом уровне до конца года. Как итог, доходность линкеров в 8-9% гораздо ниже ставки, что привело к снижению стоимости ОФЗ-ИН в последние недели.