Хэштег #dcf | Тинькофф Инвестиции Пульс

Вертикальный гигант: Почему сложность — это новый “ров” FESCO Пока все видят в логистике одни проблемы — разорванные цепочки, санкции и рост издержек — я вижу в этом структурное окно возможностей. В эпоху хаоса побеждает не тот, кто быстрее, а тот, кто контролирует наибольшее количество звеньев в цепочке. У FESCO их три: порт, железная дорога и флот. 1. Бизнес-модель: «Три в одном» против рыночной нестабильности Пока другие логисты зависят от аренды мощностей и чужих тарифов, FESCO владеет ключевой инфраструктурой: •Порт Восточный — ключевые ворота для растущего азиатского направления. •Собственный железнодорожный парк — независимость от внешних перевозчиков. •Судоходный бизнес — контроль над финальным звеном доставки. Эта вертикальная интеграция — и есть его главный «экономический ров». Когда все дорожает, он зарабатывает на каждом этапе. 2. Финансы: Долг как инвестиция, а не обуза Да, у компании есть долг. Но давайте смотреть на него под правильным углом. По итогам полугодия: Выручка +12% — бизнес растет, несмотря ни на что. Чистый долг/EBITDA = 0.4x — это не обуза, а управляемая нагрузка, которая финансирует рост. Свободный денежный поток +15.8 млрд руб. — после всех инвестиций у компании остаются реальные деньги, а не бумажная прибыль. 3. Контрарианский угол: Покупаем системную важность Рынок может опасаться долга FESCO и цикличности сектора. Но он недооценивает системную важность этого актива. FESCO — это не просто компания. Это кровеносный узел в новой экономической географии России, ориентированной на Азию. Пока грузопоток перестраивается, его порт и железная дорога будут только расти в ценности. 4. Математическое подтверждение: DCF как итоговая проверка Вся наша логика бесполезна, если она не подтверждается цифрами. Мы построили консервативную модель, где каждое предположение имеет основание: •Прогноз роста: Взята средневзвешенная ставка 6.15% — не из головы, а из прогнозов по грузоперевозкам: железнодорожные (+3%), морские (+11.5%). •Стоимость капитала: Рассчитан WACC 11.6% — учтена структура капитала (91% акционерный, 9% заемный) и риски. •Денежный поток: Исходили из текущего FCF 13.2 млрд руб. (15% от выручки). •Терминальный рост: Заложили скромные 4% — ниже номинального роста экономики. 5. Цена и Стоимость: Определяем коридор Теперь мы знаем ценность того, что покупаем, и пора определиться с ценой. При условии роста денежного потока примерно на 6% в прогнозном периоде (средневзвешенный рост грузоперевозок по морю и по суше) и 4% в постпрогнозном периоде, а также приняв желаемую доходность в 12%, мы получим стоимость акций в районе 83 руб. Это примерно на 37% выше текущей рыночной стоимости. Также замечу, что при требуемой доходности на уровне, скажем, 15%, стоимость акций уже становится близкой к текущей рыночной — около 52 руб. Оба варианта вполне соответствуют моей концепции “коридора”. Единственное, что меня сдерживает от весомой доли в портфеле — это то, что компания не платит дивиденды в текущий период, и пока неясно, когда начнет. Но их возобновление станет приятным дополнением к росту капитализации. А вот другая компания, которую мы рассмотрим вскоре, как раз платит дивиденды и выглядит идеальным дополнением к FESCO в портфеле. Вывод: Я покупаю не просто бумагу. Я покупаю инфраструктурный актив, который становится только критичнее для экономики, по цене, входящей в наш расчетный «коридор» стоимости. Пока все паникуют из-за квартальных отчетов, у нас есть окно возможностей. Осталось проявить терпение. — А вы доверяете больше бизнес-логике или для вас главный аргумент — это точный расчет стоимости? Или быть может для вас дивиденды являются обязательным условием для инвестиций?

РусГидро: почему я покупаю компанию, которую модель DCF оценивает в ноль Всем привет! Пока рынок избегает РусГидро из-за долга в 605 млрд ₽, я добавляю эту акцию в портфель. Сегодня покажу, почему классическая оценка тут не работает и как можно найти возможность там, где калькулятор показывает ноль. 1. Жесткие цифры: почему DCF-модель дает негативный сигнал Да, если прогнать РусГидро через стандартную модель DCF, мы можем получить отрицательную стоимость. Причина в качестве прогноза: •Гигантские капзатраты (пик в 2025 году) съедают денежный поток. •Высокие процентные выплаты по долгу в 605 млрд ₽. •Проблема не в модели, а в том, что краткосрочный прогноз денежного потока бессмысленно экстраполировать в будущее на фазе пиковых инвестиций. Это как судить о скорости автомобиля, когда он стоит в пробке. Ключ — в корректном прогнозировании смены инвестиционного цикла. 2. Контрарианский ход: покупаем не сегодняшний денежный поток, а активы после 2028 года Компания не «проедает» деньги, а строит новую энергетику России: •800+ млрд ₽ инвестиций до 2028 года. •6 новых ТЭС и 9 перспективных ГЭС. •Включение Дальнего Востока в ценовую зону — структурный рост тарифов. Государство активно поддерживает компанию, воспринимая её как стратегический актив, а не коммерческий проект. 3. Мой расчет: почему 0.37₽ — это цена входа, а не приговор Рынок закладывает в цену весь негатив. Но давайте посмотрим на горизонте 2028-2030 гг.: •Капзатраты упадут с пиковых значений. •Новые мощности выйдут на полную окупаемость. •Долговая нагрузка начнет снижаться. Прогнозы аналитиков — рост до 0.52₽ — отражают этот сценарий. Но для контрариана важнее сам факт: рынок ждет роста на 40% от текущих цен, но боится купить сейчас. 4. Главный вывод для инвестора РусГидро — учебный пример инвестирования в цикличные активы: •Краткосрочно: DCF отрицательный из-за фазы инвестиций. •Долгосрочно: мы покупаем будущий денежный поток по цене сегодняшних проблем. Я покупаю не бумагу с кодом, а долю в энергетической системе страны после её модернизации. А вы готовы покупать активы, которые не проходят классическую оценку? Или считаете, что если DCF отрицательный — компания однозначно плоха? Жду ваши аргументы в комментах!

Как я считаю справедливую цену акции? Объясняю на примере Северстали Всем привет! Все говорят: «акция недооценена». Но как это проверить? Сегодня покажу свой метод на примере Северстали (CHMF). Не будет сложных формул — только логика, которую поймёт каждый. Мой упрощённый подход из 3 шагов Прогнозирую рост денежных потоков * Смотрю не на прибыль, а на операционный денежный поток (FCF) — это реальные деньги компании. * Прогнозный период (5-7 лет): Беру прогнозы по рынку металлов и добавляю инфляцию. Для Северстали это ~5-7% в год. * Постпрогнозный период: Предполагаю консервативный рост на уровне таргета инфляции (3-4%). Выбираю ставку дисконтирования — это ключевой момент! * Это моя требуемая доходность, которая учитывает все риски. * Ориентир: текущая доходность корпоративных облигаций на 5-7 лет — ~16%. * Важный нюанс: Я не считаю Северсталь спекулятивно-рисковым активом (как акции 3-го эшелона), но она несёт отраслевые риски (цены на сталь, спрос). * Поэтому я делаю так: прогоняю модель при разных ставках и смотрю, какая цена получается. Это даёт не одну цифру, а «коридор» справедливой стоимости. Сравниваю и принимаю решение * При ставке 16% (уровень облигаций) справедливая цена CHMF — ~1300-1400₽ * При ставке 20% (если хочу премию за отраслевые риски) — ~900₽ Такой расчёт не даёт точного ответа, но чётко показывает возможность. И здесь кроется главный смысл всего этого анализа. Расчет справедливой стоимости и поиск запаса надежности — это не попытка угадать будущее, а способ обезопасить себя от его неопределенности. Как писал Бенджамин Грэм, «назначение запаса надежности — избавить инвестора от необходимости точно прогнозировать будущее». Я не могу знать, будут ли следующие полгода рецессии или роста. Но я вижу, что даже в пессимистичном сценарии (ставка 20%) цена уже близка к справедливой. А в базовом (16%) — есть явный зазор. Этот зазор и есть мой «запас надежности». Он не гарантирует прибыль, но он гарантирует, что у меня неизмеримо больше шансов на успех, чем на убыток. Именно это помогает принять взвешенное решение и сохранить спокойствие, когда рынок бьется в истерике. А вы как оцениваете акции? Пользуетесь ли какими-то моделями или больше доверяете ощущениям? Пишите в комментах!

Паника на рынке — я провел полный скрининг. Вот шорт-лист из 6 компаний и две главные идеи Всем привет! Пока индексы падают, самое время включать холодную голову. Я провел глубокий анализ 6 компаний из двух лагерей: надежные «титаны» и рисковые «истории на исправление». Делюсь результатами. Методология: оценивал финансовое здоровье (долг, денежные потоки, рентабельность и прибыль) и рассчитывал справедливую цену через DCF-модель. 1. Полная карта по всем компаниям Вот результаты моего скрининга. Разница между моей расчетной ценой и текущей показана в виде %% прироста •Газпром (GAZP) +52%. Монополия забыта. Риск: высокие капзатраты могут сдерживать рост. •Транснефть (TRNFP) +33%. Фаворит. Дивидендная доходность ~15% за монополию — аномалия. •РусГидро (HYDR) +30%. Интересно, но волатильно. Есть запас прочности. •Северсталь (CHMF) +57%. Фаворит. Лидер скрининга. Мировой лидер на дне цикла. •Черкизово (GCHE) ~0%. Рынок справедливо оценил долговые риски. Ждем большей паники. •Белуга (BELU) -22% (переоценка). Слабые финансы. Паника не сделала актив привлекательным. 2. Фокус: две главные идеи на сейчас Из всего списка я выделяю две ключевые возможности, которые паника сделала особенно сочными: Идея 1: Транснефть (TRNFP) — дивидендная аномалия •Суть: Покупаем не просто акцию, а предсказуемый денежный поток от монопольной «трубы». Долг под контролем, бизнес — критическая инфраструктура страны. •Ключевой аргумент: Текущая цена дает дивидендную доходность на уровне надежных облигаций (~15%), но с дополнительным потенциалом роста стоимости акции. Идея 2: Северсталь (CHMF) — циклический хаб •Суть: Покупаем одного из самых эффективных сталелитейщиков мира в момент, когда весь сектор в немилости. Долг почти отсутствует — компания переживет спад. •Ключевой аргумент: Максимальная недооценка в 57% и беспрецедентная финансовая прочность дают огромный запас безопасности для игры на восстановлении цикла. Почему именно они? TRNFP — для консервативной части портфеля (защита + сверхдоходность), CHMF — для агрессивной (максимальный потенциал роста). Итог: Паника — не время прятаться. Это время для шопинга с калькулятором. Мой шорт-лист готов. А вам какая идея ближе — дивидендная аномалия Транснефти или циклический потенциал Северстали? Или присмотрелись к другим акциям из списка? Пишите в комментах!

Пример работы фундаментального анализа, или пришло ли снова время покупать Астру? У меня периодически спрашивают, «Александр, а зачем вообще весь этот фундаментальный анализ, отчеты, DCF-модели, разве это работает на нашем рынке, особенно сейчас, где движением котировок правит политика?» Я обещал собрать несколько примеров. И вот недавний отлично иллюстрирует эту ситуацию. Компания Астра . Еще раз соберу хронологию всех событий по моему анализу компании: 1️⃣ 11 октября 2023 года - один из самых подробных обзоров перед IPO, с построением фин.модели и прогнозной ценой в 603 руб/акцию. В связи с такой целевой ценой я сильно увеличиваю свою долю в планке по 466 руб и распродаю все на следующий день по 600+ руб., поскольку дальне не вижу потенциала переоценки бумаги вверх. 2️⃣ 17 апреля 2024 года компания проводит SPO. Акции уже скорректировались и я обновляю модель, получаю 730 руб/акцию, принимаю решение участовать в SPO по 560-570 руб/акцию. 3️⃣ 24 мая 2024 года - анализирую инфляцию и вижу потенциал дальнейшего роста ставки. Впрямую не писал здесь о продаже акций Астры, но на фоне этого постепенно избавляюсь от всех бумаг снова по 600+ руб., поскольку рост ключевой ставки и безрисковой доходности приводит к росту ставки дисконтирования и переоценке всех бумаг с большими темпами роста 4️⃣ 28 ноября 2024 года - еще раз расписываю, почему происходит переоценка в моделях за счет ставки дисконтирования и обновляю DCF-модель по Астре. Получаю целевую цену в 515 руб/акцию. Обратите внимание, прошло всего пол года, а целевая упала с 730 до 515 руб., и это при условии, что в компании ничего не произошло!! Лишь изменились ставки дисконтирования.. Считаю снова идею в Астре интересной, т.к. цена ушла ниже 440 руб и потенциал вырисовывывается хороший. 5️⃣ 23 января 2025 года - достижение целевой цены по акции и важный пост, как работать с позициями в такой момент. Снова распродаю всю акцию по цене выше 515 руб. И теперь сегодня, 1 апреля 2025 года. Акция торгуется по 424 руб/шт. Я снова без позиции, поскольку очень удачно вышел из нее. Вышел ровно там, где была моя целевая цена. Кто-то скажет, что мне просто повезло, но мне повезло так и на IPO, и после SPO, и в январе. И это лишь пример одной из бумаг. А был ведь еще и Диасофт, и Позитив с последними фин.результатами, и даже Евротранс. Просто пройдитесь по поиску в канале. Ну а теперь бонус для тех, кто дочитал. Мне кажется, акция Астра снова интересна. 3 апреля выйдет МСФО отчет, в котором компания должна продемонстрировать соответствие фактических фин.показателей своим прогнозам (и моим в том числе), а значит целевая цена останется пока неизменной - 515 руб/акцию. Кроме того, акция очень красиво оттолкнулась практически от дна в 400 руб. и даже "технически" готова к росту. Потенциал снова выше 20%, а значит можно попробовать вернуться в бумагу. Ведь напомню еще один важный фактор переоценки - ключевая ставка (об этом писал выше). И если вдруг она начнет снижаться… То модель снова придется пересмотреть. Риски возврата зарубежных поставщиком тоже выросли, именно это и давит сейчас на акцию. Но грамотный учет такого риска - и задача аналитика, в т.ч. в фин.модели. Конечно, чтобы это все учесть и сделать что-то подобное - это крайне тяжелая работа. Надо уметь и отчетность анализировать, и особенности отраслей знать, ну и саму DCF-модель строить. Но есть лайфхак. Вам не обязательно делать это самому и по максимуму, вам лишь надо знать, на что обращать внимание, и как эти факторы учитывать «на пальцах». Условно, посмотреть отчетность, понимать, какой был план и соответствует ли факт ему, умень анализировать влияние ключевой ставки на фин.показатели и оценку. Уже этого будет достаточно, чтобы базовый анализ проводить. И этому вполне реально научиться.

Группа компаний выпустила бизнес-план до 2030 года! Попробуем обновить финансовую модель на его базе И так, друзья, сегодня вышли прогнозные данные по группе компаний МГКЛ. Давайте сначала мы приведем их: 🔸В соответствии с бизнес-планом Группа ожидает стабильный рост операционных финансовых показателей: в 2030 г. выручка может достигнуть 32 млрд рублей, чистая прибыль – 4 млрд рублей, EBITDA – 7,25 млрд рублей. 🔸Бизнес-план основан на стратегии роста трех ключевых направлений бизнеса Группы – ресейла, ломбардных залоговых займов и оптовой торговли драгметаллами, а также учитывает макроэкономические тренды и прогнозы развития рынков присутствия Группы. 🔸Потенциал розничного покрытия Московского региона позволяет открыть еще порядка 250 розничных объектов, и в течение следующих пяти лет Группа рассматривает возможность дальнейших M&A сделок с целью наращивания доли рынка 🤔 А теперь давайте попробуем эти данные использовать в нашей прогнозной DCF-модели. Сразу оговоримся, они выглядят достаточно амбициозно. Но текущий рост показателей, в целом, говорит о том, что даже такой рост может быть вполне реален - по крайней мере в рамках одного из сценариев расчета. 🔍Что мы сделали в модели: 🔸Спрогнозировали постепенный рост выручки до целевого уровня в 32 млрд руб. к 2030 году с постепенным замедлением темпов роста 🔸Спрогнозировали рост EBITDA и чистой прибыли в соответствии с бизнес-планом группы 🔸Нарастили инвестиции в бизнес, а также спрогнозировали рост СОК в соответствии с ростом выручки 🔸Ставку дисконтирования оставили на том же уровне, что и в рамках прошлых прогнозов - 27% 🔸Учли изменения в структуре капитала в последние периоды, увеличив чистый долг компании. С учетом произведенных изменений целевая цена выросла до 5,27 руб/акцию!! 😳 Еще раз обратим внимание, что это только прогнозы компании. Прогнозы могут как сбываться, так и нет. Плюс мы все еще ждем годовую отчетность по МСФО для понимания прибыли и уровня рентабельности. Однако если компания будет идти по своим планам… То иксы реально где-то рядом. Поэтому как некий «венчур» такую историю точно можно рассматривать для удержания в портфеле. Мы на этих новостях еще увеличили свою позицию в бумаге.

Еще один пример работы DCF-моделей на практике. Почему так сильно упали акции Positive Technologies ? Летом 2024 года я уже писал пост о том, почему крайне важны прогнозы в компаниях роста, и почему я не покупаю Диасофт в тот момент по 6 тысяч. Кстати, после этого он упал до 3,6 тысяч, где я обновил модель и увидел апсайд. Где он сейчас, можете увидеть сами. Это к вопросу работы DCF-моделей, зачем они нужны, и что показывают. Но сегодня хочу продемонстировать вам еще один кейс для копилки работы DCF-моделей на пратике. А именно, для многих актуальная сейчас история с акциями Позитива! Я сегодня «на коленке» набросал модель по ним. Потратил на это пол часа, и не претендую на какую-то точность. Делал ее не для определения справедливой цены, а для демонстрации вам того, как прогнозы могут влиять на фундаментальную стоимость акции. Сначала я сделал базовую модель примерно на тех данных по отгрузкам, которые компания ожидала в середине прошлого года. С дальнейшим ростом, постепенным замедлением и выходом на плато. А после этого, продублировал модель, и поменял всего один фактор! Это фактические отгрузки за 2024 год. Естественно, как вы понимаете, снижение одного года не может пройти бесследно для других. Ведь если раньше был прогноз 25-50-100 млрд руб., условно. То при движении 25-25-…. 100 уже выполнить практически нереально. Поэтому даже при сохранении тех же ожидаемых темпов роста относительно предыдущего года, все дальнейшие прогнозы снижаются! ЕЩЕ РАЗ ВАЖНО: я не менял ничего в модели, кроме факта за один 2024 год. Как поменялась фундаментальная стоимость вы можете увидеть на картинках сами. И так всегда в компаниях роста. Именно поэтому на отчетах в США они могут делать +-50% за 5 минут. А у нас рынок тугой. И все закрывали шорты на отчете, когда их в целом стоило только наращивать… Правда в США и инсайдерской торговли такой нет, у нас же акции падали задолго до отчета) Поэтому, друзья, аккуратнее с компаниями роста и ожиданиями в них. Я не зря недавно писал про целевую цену по Астре в 515 руб, приводя аналогичную модель. Какое-либо одно отклонение в будущем… И мы с вами получим что-то подобное.

💻 Астра - время покупать пришло? Для меня история с акциями этой компании очень показательна. Это та компания, на акциях которой я крупно заработал на IPO, и больше не покупал ее акции после этого (кроме истории с SPO, где можно было заработать на арбитраже). Почему я на нее не смотрел? Все достаточно просто для меня, и довольно сложно для всех остальных инвесторов и аналитиков. Дело в том, что моя расчетная DCF-модель, которая построена на базе ВСЕХ БУДУЩИХ ПРОГНОЗОВ деятельности, давала результат не выше 650 руб. за акцию в самом оптимистичном сценарии. В базовом же это было 350-400 руб/акцию. И меня в этот момент поражало, как все трубили, что Астра - супер компания, с супер результатами, надо брать и по 500, и по 550, и по 600 и выше. А главное, что я не спорю с тем, что компания классная и классно отчитывается, вопросы у меня вызывала лишь ее оценка. А на оценку, особенно в IT, влияет не прошлое, а будущее. Я думаю, уже все увидели на примере Позитива , как акции умеют реагировать на изменение прогнозов. 📌 И ведь не только прогнозы по самому бизнесу влияют на оценку, второе большое влияние оказывает ставка дисконтирования. Сейчас она в РФ крайне высока. И чем более высокие темпы роста в будущем у компании прогнозируются, тем в больше мере они «сжираются» за счет высоких ставок. Именно поэтому IT-сектор - это компании с более высокой бетой к рынку (волатильностью относительно индекса). Такие компании сильнее падают на росте ставок дисконтирования и сильнее растут на их снижении. 🚀 Возвращаясь к Астре, целевая цена в момент IPO в оптимистичном сценарии была 603 рубля - именно поэтому я продал все акции и больше не подступался к ним. Средний сценарий давал 329 руб./акцию и подтверждал цену выхода компании на рынок. Что изменилось с момента выхода компании на рынок? Прошло больше года с момента выхода на биржу и компания представила ряд отчетностей. Во всех из них компания превысила свои прогнозы. Конечно, как итог нужно ждать годовую отчетность, которая станет квинтэссенцией всего анализа, и когда модель даст наиболее актуальную оценку, но даже сейчас какие-то расчеты уже можно провести. Стоит отметить, что однажды я уже обновлял модель, и было это в момент SPO. Тогда целевая цена по оптимистичному сценарию повысилась до 730 руб/акцию. Много воды с того момента утекло, а главное - существенно выросла ключевая ставка. И да, модель снова нужно обновлять, в этом и их суть. Не получится построить ее, увидеть цену и купить бумагу. Вы всегда должны следить за рынком, за отчетностью, за самой бумагой. Ну либо довериться в этом тому, кто следит за ними вместо вас. 📈 Возвращаясь к текущей ситуации, я снова обновил модель. Причем подошел к ней более консервативно. Целевая цена на текущую дату составила 515 руб/акцию. Здесь учтено потенциальное начало снижение ключевой ставки в 2025 году, сохранения льгот для IT отрасли и высокие темпы роста компании и в будущем. Интересна ли бумага по 430 рублей в таких условиях? В моем понимании, уже да. Поэтому начинаю постепенный возврат этой позиции в портфель.

⚡ Следим за операционными результатами и обновляем нашу DCF-модель, а также таргет по акциям 🔎 Друзья, Мосгорломбард одна из тех акций, которая находится в нашем покрытии. Мы активно следим за этой бумагой и освещаем операционные результаты, которые выходят. Давайте взглянем на них. ◼ За первые девять месяцев 2024 г. выручка Группы МГКЛ увеличилась до 5,4 млрд рублей (в 4,5 раза!). ◼ Общий портфель МГКЛ – залоговых займов по ломбардному направлению и товаров в ресейле – вырос до 1,5 млрд рублей (увеличившись в 1,5 раза). Количество розничных клиентов компании превысило 156 тыс. человек. ◼ Доля товаров, хранящихся в портфеле более 90 дней, сократилась за указанный период с 34% до 18%. Сразу внимание бросается на такой существенный рост выручки. Как мы уже рассказывали в наших прошлых постах, произошел он в связи с добавлением в деятельность новых существенных направлений, а именно - оборотов на рынке драг.металлов. По-сути, это некая их перепродажа с небольшой маржой. Ествественно, такого же взрывного роста прибыли мы с вами не увидим, поскольку рентабельность этого направления заметно ниже непосредственно ломбардной деятельности и деятельности по перепродаже товаров. Однако все же, при высоких оборотах, свою лепту в прибыль это может внести. 🤔 Кстати, как заметил в опубликованных результатах ген.директор компании: «Кроме того, мы ожидаем, что существенное расширение розничной сети и запуск новых проектов в онлайне, о которых мы в ближайшее время объявим, также положительно повлияют на дальнейшие результаты операционной деятельности Группы». Замечание про онлайн проекты интересное. Возможно, компания сможет растить выручку даже еще более быстрыми темпами, чем мы наблюдаем сейчас. В момент IPO, когда мы строили свою модель оценки компании, естественно, такой фактор не учитывался. Позднее в 1 полугодии мы уже обновляли ее, однако рост выручки все равно превысил наши ожидания, поэтому считаем целесообразным актуализировать ее снова. К посту прикрепим ее, а ниже опишем основные изменения, которые мы внесли относительно последней ее версии: 1. Учли рост выручки по новому направлению, а также заложили продолжение ее роста в прогнозах. 2. Скорректировали рентабельность по прочей деятельности. Ранее она была выше в связи с тем, что в ней прогнозировалась, в основном, перепродажа товаров, где маржинальность выше. Теперь снизили ее до 5%. 3. Учли актуальные фин.показатели на дату оценки (корректировки прочих статей, чистый долг, конвертацию префов в обыкновенные акции и т.д.) 4. Увеличили ставку дисконтирования в модели с предыдущих 25% до 27% с учетом роста ключевой ставки. Обращаем внимание, что при дальнейшем повышении ставки, данный фактор тоже будет расти, поэтому в конце приведем анализ чувствительности, в зависимости от ставки. 5. Сдвинули дату оценки на конец 3 квартала - 30.09.2024. 👉 Итого на основе актуализированный DCF-модели мы получили справедливую цену акции на текущий момент в 3,29 руб/акцию (около 30% апсайда). В связи с этим сами продолжаем наращивать нашу позицию в бумаге. Дополнительно также провели анализ чувствительности к двум параметрам - ожидаемым темпам роста и ставке дисконтирования. Вы также можете его увидеть на картинке к посту. Если рост ключевой ставки продолжится - то по нашим оценкам у справедливой цены есть запас до 5% ее роста. При этом, после начала ключевой ставки, целевая цена может вырасти до значений 4,4-5 руб/акцию в связи с чувствительностью фин.показателей к ожидаемой доходности инвесторов. ❓А что вы думаете по данной компании? Держите ли акцию, и ждете ли хороших дивидендов по итогам года?

🤔 Как оценивают компании роста профессионалы? Или почему прогнозировать на 10 лет вперед вполне реально (и даже нужно) Тут у меня недавно спросили, почему мне не нравится Диасофт, если на 2-3 года все у компании будет отлично. И стоит ли делать прогнозы на 10 лет, если мы не знаем, что может произойти условно «завтра». Поэтому сегодня решил рассказать, почему же делать прогнозы на 10 лет вполне реально, а главное - почему это надо делать, и как они влияют на оценку компания. Начнем с самого популярного вопроса: «Как можно сделать прогнозы на такой длинный горизонт, когда все так нестабильно?» На самом деле ответ кроется в вопросе - это ПРОГНОЗЫ. Фактически нам в момент анализа не важно, что будет в реальности через 3-5-10 лет. Мы этого достоверно знать НЕ МОЖЕМ. Упадет ли метеорит, начнется ли новая эпидемия или все будет стабильно. Нам не важно, что БУДЕТ ПО ФАКТУ, нам важно - ЧТО ЖДУТ БОЛЬШИНСТВО УЧАСТНИКОВ РЫНКА! Это главный тезис любых прогнозов, запомните его. То есть очевидно, что если прилетит какой-то «черный лебедь», типа новой эпидемии, то все прогнозы полетят к чертям. Или если компания обещала на IPO расти по 30%, и росла такими темпами в прошлом, а через 5 лет появился новый конкурент, который предложил цену в 2 раза дешевле и отжал у ее весь рынок, то дальше она будет не расти, а падать. НО! В момент прогнозов оценивается лишь вероятность таких событий. И если она одинакова для всех компаний или труднопредсказуема на дату анализа, то это не оказывает существенного влияния на прогнозы по конкретной компании. А что же тогда оказывает? И вот это будет второй важный момент, который я хочу затронуть в посте. Основное влияние на фундаментальную стоимость компаний роста оказывают прогнозные темпы роста через 5 лет и более! И ниже на картинке я показал вам это на простом примере. ▪️Возьмем компанию, которая будет расти на 20% ежегодно в ближайшие три года. И построим по ней два сценария оценки. В первом - она так и продолжит расти по 20%, во втором - темпы роста начнут снижаться и после 2030 года стабилизируются на уровне 5%. ▪️ Все остальные параметры для оценки будут одинаковы - ставки дисконтирования, риски и т.д. Единственное различие - темпы роста за горизонтом 3-х лет. ▪️Далее продисконтируем все денежные потоки и сложим их на этих трех временных промежутках: - первый - до 2027 года, полностью идентичные расчеты. 258 ед. вклад в стоимость компании. - второй - до 2030 года, когда еще осуществляюстя подробные прогнозы - вклад в стоимость 298 ед. и 270 ед. соответственно. Разница уже видна, но не столь существенная. - третий - после 2030 года на весь срок жизни компании (условно - бесконечный). В 1 сценарии вклад в стоимость 1680 ед., а во втором - 283 ед.! Чувствуете разницу? Итоговая стоимость компании по 1 сценарию - 2236 ед., а по второму - 810 ед. Разница - почти в 3 раза. При этом на горизонте 3-х лет - прогнозы идентичные. Вот почему для компаний роста нужно заглядывать за границы кажущегося вам адекватным срока прогнозов (3-5 лет). Ведь именно те прогнозы имеют основной вклад в стоимость. И то, какие предпосылки ожидают участники рынка и аналитики на длинном горизонте, и оказывает влияние на стоимость таких акций. Я понимаю, что пост достаточно сложный для непосвещенного читателя, но постарайтесь еще раз внимательно его изучить и вникнуть. И если будет много реакций, то распишу примеры на базе конкретных акций (того же Диасофта и прочих).

👉 Western Digital Corp (WDC). Возможность на долгосрок? Western Digital Corp – американская компания, известная производством внутренних и внешних жёстких дисков, сетевых накопителей. 📍 Основной и самый быстрорастущий рынок для компании - продукция для облачной инфраструктуры (Cloud), в 2021 г. на него пришлось более 8 млрд $, что соответствует увеличению за год на 40 %. Что может поспособствовать дальнейшему увеличению данного сегмента? В первую очередь, рост рынка DATA центров. По новым данным Statista, в 2016 г. рынок DATA центров составил 250,51 млрд $, к концу 2022 г. его размер ожидается на уровне 321,37 млрд $, а к 2027 г. прогнозируется увеличение данного рынка до 410,42 млрд $, в таком случае CAGR в прогнозном периоде с конца 2022 г. составит 5,01 %. Вместе со всем рынком ожидается и рост в денежном выражении рынка хранения данных, являющегося главным для Western Digital. В 2022 г. размер рынка хранения данных ожидается на уровне 44,7 млрд $, что соответствует росту на 2,45 % г/г, а к 2027 г. его объем достигнет уже 59,52 млрд $. 📍 Больше вопросов вызывает объем единиц хранения данных по всему миру. По прогнозам Statista, относительно 2021 г. объем единиц хранения данных будет планомерно снижаться вплоть до 2026 г., после чего вновь последует рост, что изображено на графике ниже. Надеемся, что рост последует раньше обозначенного срока. 📍 Компания обладает известным брендом, однако продажи другим компаниям и конечным потребителям, не связанным с рынком облачных решений, стагнируют. За год суммарное снижение по данным сегментам составило 3,77 %. Снижение прослеживается и у всего рынка жестких дисков, так в 2021 г. поставки жестких дисков по всему миру упали до 258,9 млн единиц, что на 2 % меньше объема, отгруженного в 2020 г. 📍 У компании высокое значение валовой маржинальности, в 2022 г. она составила 31,26 %, в 2021 г. маржинальность равнялась 26,72 %. В текущем 2023 финансовом году, мы не ожидаем снижения уровня маржинальности по валовой прибыли. Считаем, что в долгосрочной перспективе данное значение составит 31-31,4 %. 📍 Рентабельность у эмитента также находится на хорошем уровне, в 2022 г. чистая рентабельность составила почти 8 %, для сравнения год назад она равнялось 4,85 %. В ближайшие 5 лет ожидаем снижения значения чистой рентабельности до 5-6 %. 📍 У компании достаточно высокая долговая нагрузка, чистый долг составляет почти 4,7 млрд $, при этом текущая ликвидность выглядит хорошо и составляет 1,8, процентные платежи снижаются, а объем денежных средств на балансе достаточный, так что проблем с обслуживанием долга у эмитента в обозримом будущем не возникнет. 📍 Денежный поток не вызывает никаких вопросов, показатель P/OCF составляет 5,69, при этом медианное значение у компании равняется 12,9. Для сравнения, у основного конкурента, компании Seagate, P/OCF равняется 6,9. Что касается FCF, то в 2022 г. он составил 758 млн $. Учитывая снижение объемов продаж в последующее время, можно ожидать и сокращение FCF, однако его размер и впредь останется на достаточно неплохом уровне. 📍По мультипликаторам компания оценена достаточно дешево. P/S эмитента на данный момент равняется 0,6, при сохранении текущего уровня капитализации и учитывая ожидаемое падение выручки в 2023 г., к концу следующего года данное значение, по нашим прогнозам, составило бы в районе 0,7, что все еще ниже медианного значения у Western Digital, составляющего 0,9. Для сравнения P/S основного конкурента, компании Seagate, составляет 1. Показатель P/E у Western Digital находится примерно на среднеотраслевом уровне и равняется 7,13, у Seagate значение немного лучше и равняется 7. По балансовой стоимости эмитент также оценен с дисконтом, P/B равняется 0,87, при медианном значении 1,5. Интересно, что у Seagate, ввиду большой долговой нагрузки, показатель P/B составляет 105! 👉 По результатам DCF анализа считаем Справедливой цену - 41,69 $ за акцию!