Хэштег #главторг | Тинькофф Инвестиции Пульс

#Ис петролеум Названия эмитентов, чьи облигации теперь не платят купоны... Будьте внимательны, высокая доходность = высокий риск. Подумайте 100 раз. Возможно лучше вложить в государственные облигации.

🤔 Главторг-БО-01 – ситуация по купону Инвесторы по-прежнему не получили полный купон по облигациям компании. И это неудивительно, ведь в НРД новых платежей не поступало. То есть по-прежнему зачислено только 1/4 от необходимых средств. При этом рейтинговое агентство «Эксперт РА» ещё 16 сентября в пресс-релизе на сайте указывало, что «Главторг» перечислил в НРД полный объем средств на выплату купона. Вообще, честно говоря, было немного странно получить информацию о купоне от рейтингового агентства. По-моему, это первый подобный случай. Тем не менее, я это объяснил себе так, что «Главторг» мог показать им платёжку для того, чтобы не было резкого понижения кредитного рейтинга. И в пятницу его действительно не случилось. Но сегодня «Эксперт РА» всё же понизил рейтинг компании до ruC, присвоив развивающийся прогноз. Комментарий от рейтингового агентства по поводу купона следующий: "По информации от представителя компании, которая была передана агентству, ООО «Главторг» осуществило оставшийся платеж в НРД 16 сентября для погашения купона в полном объеме. Однако по состоянию на текущий момент денежные средства до сих пор не были переведены в НРД. Установление статуса «под наблюдением» обусловлено высокой вероятностью невыполнения объектом рейтинга своих финансовых обязательств в краткосрочной перспективе – ближайшее погашение по купону облигационного выпуска БО-01 ожидается 15.12.2022. По решению ФНС у компании заблокированы банковские счета, а также поданы судебные иски со стороны кредиторов." Довольно интересная ситуация получается. Либо НРД долго обрабатывает платёж (что странно), либо «Главторг» сообщил рейтинговому агентству недостоверные данные (что тоже странно). В любом случае, компания всё ещё находится в техническом дефолте, а средства в НРД на выплату полного купона не зачислялись. Будем наблюдать дальше. Но такие переобувания со стороны рейтингового агентства настораживают. Неужели они сделали пятничный релиз о выплате купона, просто поверив на слово эмитенту, тем самым введя инвесторов в заблуждение? {$RU000A1049P5}

🤔 Индекс потенциальных дефолтов. Без обновлений Индекс потенциальных дефолтов (наш мысленный эксперимент) с момента последней публикации 19 августа не изменился по составу. Изменение – в динамике. 19 августа результат индекса (разница между текущими ценами облигаций и ценами включения в индекс, а также выплаченными купонами по ним) превышал 113 млн руб., а вчера составляла только 34 млн руб. В индексе 6 бумаг, одна – дебютная облигация Главторга {$RU000A1049P5} , 5 – выпуски ЭБИСа {$RU000A102ZS9} {$RU000A102101} . За это время в полный дефолт ни одна из них не ушла. Но вчера по 5-му выпуску ЭБИСа не было выплаты купона (по меньшей мере, нет раскрытия соответствующей информации от эмитента). Ближайший купон Главторга - 15 сентября. У обоих эмитентов сохранились неизменными и статусы блокировок банковских счетов. У ЭБИСа они действуют с 17 августа, у Главторга – с 26 июля. Индекс в конце нынешней или в начале следующей недели, вероятно, пополнится новыми именами. От практики публикации кандидатов в индекс уходим, чтобы не задавать ненужных дискуссий. Зато и тянуть с расширением индекса смысла нет. Времена на облигационном рынке интересные, а в сегменте ВДО особенно. ❗️ Индекс потенциальных дефолтов – возможно, не вполне удачное название нашего эксперимента по оценке шансов на облигационных дефолт. Индекс не обладает статистическими подтверждениями и строится на предположениях аналитического блока ИК Иволга Капитал. Поэтому его можно рассматривать исключительно как информационный материал, не претендующий на любые формы рекомендаций.

💣 Индекс потенциальных дефолтов. Первая статистика С момента запуска нашего эксперимента – индекса потенциальных дефолтов – прошло 10 дней. Для выводов рано, для первой числовой информации достаточно. Статистика приведена в таблице. Слово «индекс» не волне отражает суть идеи. Это, скорее, портфель дефолтов. Его идея – показать, сколько можно было бы сэкономить или, напротив, упустить, если продать бумаги при включении их в индекс. Но продажа облигаций – такая же абстракция, как и сам индекс. На практике ее реализовать проблематично. Поэтому информация (для нас) имеет сугубо индикативное значение. Вернемся к таблице. У каждой облигации, помещенной в индекс, 2 цены включения в него. Первая непосредственно предшествовала предварительному включению бумаги в индекс (на первые 50% от суммы выпуска), вторая – подтверждению включения в индекс (оставшиеся 50% выпуска). Со временем механизм включения изменится. Справа приведен результат включения в рублях. Это разница между текущей ценой облигации и средней ценой включения в индекс, результат рассчитывается в пересчете на всю сумму выпуска, из него вычитаются выплаченные по бумаге купоны. На вчера результат составлял чуть более 100 млн руб. Кратко о бумагах: 🍪 ООО «Главторг» {$RU000A1049P5} вчера оставался с заблокированными ФНС счетами, длится это уже 22 дня. Основание для блокировки, которое выдает сервер налоговой: «Обеспечение возможности исполнения решения о привлечении к ответственности за совершение налогового правонарушения или решения об отказе в привлечении к ответственности за совершение налогового правонарушения». Рискованное для эмитента основание. 🧺 ООО «ЭБИС» {$RU000A102101} вчера выплатило купон по облигациям БП3, а также завершило выплату купона по коммерческим облигациям. Однако близость погашений (в конце сентября 150 млн руб. и в конце ноября 150 млн руб.) и видимые проблемы компаний, которые мы считаем связанными с ЭБИСом, не меняют нашего отношения к выпускам данного эмитента. Вчера «Эксперт РА» установило по рейтингу ЭБИСа ruC статус «под наблюдением», высказывая опасения в выплате ближайшего купона. У ООО «Офир» (по нашей оценке, связанная компания) есть блокировки банковских счетов от ФНС с формулировкой «Неисполнение требования об уплате налога, сбора, страховых взносов, пени, штрафа, процентов». По данным налоговой, блокировки по тому же основанию с 17 августа есть и ООО «ЭБИС». Кандидатом на включение в индекс пока что остается ООО «Литана» {$RU000A1032S5} Возможно, данным эмитентом заинтересовался один из облигационных организаторов. Если предположение подтвердится, исключим компанию из кандидатов. Сам список кандидатов, а возможно, и индекс, вероятно, пополнится новыми именами в ближайшие 1-2 недели. Об это отдельно. ❗️ Индекс потенциальных дефолтов - наш мыслительный эксперимент и не может являться инвестиционной рекомендацией и, вообще, какой-либо рекомендацией к действию.

💣 Индекс дефолтов Дефолтный риск – самый болезненный, если речь о портфеле высокодоходных облигаций. На портфели первоклассных бумаг больше влияют инфляция и политика базовых процентных ставок. Дефолты в сегменте ВДО из-за его молодости долго казались редкими событиями. По аналогии с давно сложившимся первым эшелоном. Однако ситуация резко изменилась в нынешнем году. По сути, она лишь пришла в норму. Не нужно думать, что в рейтинговом диапазоне B- - BBB+ нынешние дефолтные проблемы – локальный всплеск. В особенности в диапазоне B- - BB+. Значит, можно вводить дефолтный индикатор, временно назовем его индексом дефолтов. Мы видим это так. Какие-то облигации мы считаем наиболее подверженными дефолту или обесценению. И добавляем их в индекс, по сложившимся на данный момент котировкам. Скорее всего, подобные бумаги будут стоить меньше 100% от номинала. И это добавляет риска нашему предположению. Если компании здоровы, а облигации продолжат обслуживаться и вырастут в цене, прогноз будет убыточен. Механизм работы индекса только возникает. Сейчас бумага будет попадать в индекс в 2 этапа. 1-й – непосредственно попадание в индекс. 2-й – подтверждение попадания, через некоторое, еще не регламентированное количество дней. Первая облигация – Главторг {$RU000A1049P5} Обоснования мы сделали 29 июля. С того момента облигации компании упали с 67% до 46%. Индекс дефолтов позволит нам здраво смотреть на собственные оценки критических рисков. Будем «угадывать», дадим рынку интересный индикатор. Не будем, задумаемся над собственной компетентностью. Также будем обозначать кандидатов в индекс. Сейчас это Литана {$RU000A1032S5} и ЭБИС {$RU000A100VY0} {$RU000A102ZS9} {$RU000A102101} . Литана перестанет им быть, когда или если у компании появится новый облигационный организатор, ЭБИС – возможно, после подробного разбора эмитента, которым мы занимаемся. ❗️Просим смотреть на индекс дефолтов как на наш мыслительный эксперимент и принимать решения без сноски на него. По крайней мере, пока индекс не наберет хотя бы минимальной статистики.

💼 Индикативный портфель PRObonds ВДО провел июль в достаточном комфорте, прибавив за месяц около 3,5%. Убыток портфеля с начала года сократился до -1,6%. Накопленный за период ведения (с юля 2018 года) результат приблизился к +50%. По этому показателю портфель переигрывает основные отечественные индексы акций и облигаций, вложения в иностранную валюту и золото. Проигрыш – индексу стоимости жилья и американскому рынку акций (который учитывается с дивидендами). Потенциальная доходность портфеля на ближайшие 12 месяцев (состоит из доходностей облигаций к погашению и доходности размещения денег) – около 18%. Еще в середине июля она держалась на 20%. Ожидаемый результат 2022 года – 5-6%. Т.е. за оставшиеся 5 месяцев года прирост может составить 6-7%. При этом рынок высокодоходных облигаций заметно трясет в связи с новыми дефолтными и потенциально дефолтными историями. В середине июля обвалились облигации ИТК Оптима $RU000A102AK9 , в конце прошлой и начале новой недели – Главторга {$RU000A1049P5} . Облигации Главторга входили в портфель с декабря 2021 года по апрель нынешнего. Соответственно, оценка вероятности дефолта – основная задача при ведении портфеля. Считаю, что дефолтов мы способны избегать. Проблема, которая остается не решенной – низкая диверсификация портфеля PRObonds ВДО. Увеличить число эмитентов непросто. Это требует и предварительной оценки, и частых оценок в будущем. И, глядя на тот же Главторг, или на Литану , хочется минимизировать случаи, когда будущие оценки противоречат предварительным. Поэтому пока что остается просто снижать избыточные доли эмитентов, даже если с ними установлены конструктивные отношения и восприятие риска по ним низкое. То же относится к снижению больших долей в маленьких выпусках облигаций. Вес свободных денег, соответственно, будет увеличиваться. Это медленный процесс, он важен не тактически, а стратегически. Сейчас из таких действий – дальнейшее уменьшение долей в новых маленьких выпусках, речь о майском выпуске ГК ХайТэк и июньском МФК ВЭББАНКИР. Оба выпуска с сегодняшнего дня в течение 5 сессий будут уменьшены на 0,5% равными долями, по рыночной цене. В той же логике – снижение на 0,5% первого выпуска облигаций МФК Займер и единственного выпуска агрофирмы Победа. В чуть более отдаленной перспективе снизятся совокупные доли в АПРИ Флай Плэнинг и, возможно, в ГК Страна Девелопмент, до примерно 7% от активов. /Индикативный портфель PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) отражает точку зрения их автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфеля публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов/

📣 Что происходит сейчас с «Главторгом» 26 июля ФНС заблокировала счета ООО «Главторг». Основанием является «обеспечение возможности исполнения решения о привлечении к ответственности за совершение налогового правонарушения». По всей видимости, у компании заблокировали счета, чтобы списать штраф за неуплату налогов, размер которого может доходить до 40% от неуплаченных сумм. Учитывая другие судебные разбирательства, связанные с задолженностями по кредитным платежам на небольшие в масштабе бизнеса суммы, есть вероятность, что списывать со счетов будет особо нечего. Если это так, то далее последует уже арест имущества компании. Также по субсидиарной ответственности будет привлечен директор, на которого, кстати говоря, уже заведено уголовное дело. Такими темпами и до второго уголовного дела недалеко. Также стоит учитывать, что «Главторг» уже как несколько лет довольно сильно зависит от кредитных средств. Попытка решить назревающую проблему рефинанса долгов с помощью размещения облигаций провалилась – собрать удалось лишь 380 млн из планируемых 1,5 млрд руб. Сейчас вопрос рефинанса стоит особенно остро. У компании несколько судебных разбирательств, каждое так или иначе связано с неисполнением обязательств по различным выплатам. Судя по всему, платить на данный момент нечем. 💬 На мой взгляд, риск в данном случае практически максимальный. Если в ближайшее время мы не увидим новость о появлении рефинанса в той или иной форме, вероятность выплаты следующего купона будет приближена к нулю. Да и возникает резонный вопрос, как и кем будет заплачен купон, если счета компании заблокированы? {$RU000A1049P5}

. Некоторые факты, влияющие, по нашему мнению, на кредитоспособность эмитента ___________________________ 26 июля ФНС заблокировала счета ООО «Главторг» (в форму по ссылке достаточно вставить ИНН 7726670030 и БИК 044525593). На утро 29 июля информации о снятии блокировки не было. Мы не знаем суммы налоговых претензий, а сама блокировка может оказаться временной. Но в совокупности с прочими обстоятельствами эта информация продолжают снижать нашу и без того осторожную оценку кредитоспособности данного эмитента. У «Главторга» уже есть текущее исполнительное производство на 47 млн.р. из-за «задолженности по кредитным платежам» и текущее арбитражное разбирательство с АПАБАНКом по «неисполнению обязательств по договорам банковского счета, обязательств при осуществлении расчётов" на 34 млн.р. Сложная ситуация у ООО «Сити», которая связана с «Главторгом» через бенефициара. На текущий момент есть исполнительное производство к взысканию на 99 млн. рублей «о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по договорам займа и кредита» и иск от АПАБАНКА «о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по договорам займа и кредита» на 343 млн. Сам АПАБАНК находится в состоянии банкротства с сентября 2021. Мы не видим исков от основных кредитующих банков — Сбербанка, ВТБ, Альфы, Эс-Би-Ай. Это пока что позволяет сомневаться в критичности происходящего с «Главторгом». Однако, напомним, недавний дефолтник ООО «Калита» раскрыло информацию о «значительных рисках кредитоспособности» 30 марта, и тогда, предположительно, кредитующие банки уже поставили счета компании на безакцептное списание. Однако первый «банковский» иск, от Альфа-Банка «Калита» получила только 26 апреля. Немногим ранее, 28 июня Эксперт РА снизило кредитный рейтинг компании на 5 ступеней до ruB-. Основными рисками указывались низкое качество аудита и уголовное дело против бенефициара. Также в рейтинговом релизе указывалось, что «по расчетам агентства, в течение 2022 года без привлечения новых заемных средств компания не будет способна обслуживать свои кредитные обязательства». Банковские иски, исполнительные производства и налоговые блокировки не повышают вероятности привлечения новых займов. Не исключено, что при учете вновь возникающей информации, «Эксперт» пойдет на новое понижение рейтинга. Облигации ООО «Главторг» последнее время торговались с доходностью вблизи 35-40% годовых к погашению при цене около 65-70% от номинала. Не рассматривали бы для себя эти значения как инвестиционную возможность. Марк Савиченко, Андрей Хохрин Приведен текст без ссылок на документы, со ссылками - а нашем ТГ-канале Не является инвестиционной рекомендацией.