Хэштег #лесопром | Тинькофф Инвестиции Пульс

🪵 Сегежа Групп (SGZH): отчет за 1К2026 – дно или пропасть? 📑 Oтчёт за первый квартал 2026 года вышел тревожным. 👀 Ищем позитив: ✅ Чистый долг сократился на 52% г/г – до 74,3 млрд руб. Эффект прошлогодней допэмиссии всё ещё работает. ✅ Процентные расходы снизились на 34% – с 7,7 до 5,1 млрд руб. Рефинансирование долга даёт экономию. ✅ CAPEX сократился на треть – 0,6 млрд руб. против 0,9 млрд год назад. В кризис – разумно. ✅ Потребительская упаковка растёт +29% г/г – праздничный сезон и новые контракты с сетями. ✅ Возобновлены поставки фанеры в Индию (сертификат BIS) + развитие продаж высокомаржинальной LNG фанеры в Восточной Азии. 🚨 Основной негатив: 🔻Выручка рухнула на 29% г/г – до 17,4 млрд руб. Бумага –31%, плитные материалы и домостроение –17%, дерево-обработка –21%, лесные ресурсы -48%. 🔻OIBDA обвалилась на 90% – до 208 млн руб. Рентабельность 1,2% против 8,6% год назад. 🔻Операционный убыток вырос на 86% – до 2,8 млрд руб. 🔻Собственный капитал стал отрицательным – минус 7,6 млрд руб. 🔻Денежный поток от операций глубоко отрицательный (–6,2 млрд руб.) при CAPEX 0,6 млрд → свободный денежный поток –6,8 млрд. Компания сжигает кэш. 🧠 Мысли по отчёту: Очень слабый квартал. Внешние шоки (логистическая блокада из-за «Epic Fury», погодные условия) наложились на слабый внутренний спрос. Операционная эффективность не спасает. Единственный якорь – сниженный долг, но при отрицательном капитале и отрицательном операционном потоке это лишь отсрочка. Без экстренных мер (новая реструктуризация, продажа активов, докапитализация) компания рискует войти в спираль ликвидности. 🔮 Ожидание по следующему кварталу (2К2026) Возможно небольшое улучшение, но без прорыва: •Эффект от повышения цен на бумагу (+15%) и пиломатериалы (+10% в Китае) начнёт проявляться – это поддержит выручку. •Логистика постепенно перестраивается, но полного восстановления поставок на Ближний Восток не будет. •Ключевая ставка продолжит давить на процентные расходы, несмотря на снижение долга. •Операционный денежный поток, вероятно, останется отрицательным, но разрыв сократится. •Крепкий рубль по прежнему будет давить на результаты второго квартала. Прогноз по OIBDA на 2К26: 300-500 млн руб. (против 208 млн в 1К). Убыток сохранится. Выход на операционную безубыточность – не ранее 4К26 при условии стабилизации рынков.

{$RU000A1043G7} 🪓 Сегежа — падение продолжается. Акции и облигации: полный разбор Акции сегодня снова в минусе. Котировки держатся около 1,05 руб. — минус 11% с начала 2026 года, минус 31% за год, минус 90% от пиков 2022-го. Но дело не в сегодняшнем движении — дело в том, что фундаментально ничего не изменилось. Отчёт МСФО 2025 — цифры говорят сами — Выручка: 89,1 млрд руб. — минус 12% г/г — OIBDA: 14 млн руб. — минус 99% г/г. Фактически ноль — Чистый убыток: 88,4 млрд руб. против 22,2 млрд годом ранее — рост в 4 раза — Чистый долг: 67 млрд руб. — снижение на 55%, но только за счёт допэмиссии Q4 2025 отдельно — ещё хуже: — Выручка 21 млрд руб. — минус 19% г/г — OIBDA уже отрицательная: −3,1 млрд руб. — Чистый убыток 69 млрд руб. — рост в 10 раз г/г, включая списание активов на 36 млрд руб. в сегменте деревообработки Почему бизнес не восстанавливается Три структурных проблемы одновременно. Крепкий рубль. Экспорт — до двух третей выручки. Каждый доллар от продажи леса в Китай конвертируется в меньше рублей. Маржа тает автоматически. Падение спроса. Продажи пиломатериалов, фанеры и бумаги снижаются без разворота. Китайский стройрынок под давлением. Российская стройка замедлилась из-за высокой ставки. Долговая петля. Процентные расходы в 2025 году составили треть всей выручки. Компания не может обслуживать долг из операционного потока. На производстве: закрыт один лесопильный завод, на других сокращается выпуск, на Новоенисейском ЛХК планируют уволить четверть сотрудников. Главный риск — новая допэмиссия Допэмиссия 2024 года снизила номинальный долг. Но операционные проблемы никуда не делись. Аналитики прямо указывают: у Сегежи практически не осталось вариантов, кроме рефинансирования под высокую ставку или очередной допэмиссии. Новое разводнение — снова удар по акционерам. Судьба Сегежи в руках АФК Системы. Но и у материнской компании ресурс ограничен: деньги на покрытие собственного долга Система ищет через IPO Cosmos Hotel и Медси. Что с облигациями Здесь картина принципиально иная — но не простая. У Сегежи несколько рублёвых выпусков в обращении. Самый длинный и ликвидный — 003Р-06R (ISIN RU000A10CB66): YTM около 34% годовых, торгуется ниже номинала, купон ежемесячный. Предыдущий выпуск 002Р-01R даёт доходность около 33%, с офертой в ноябре 2026 года. Есть также юаневые выпуски с YTM около 16-17%. Что важно понимать по облигациям: Купоны Сегежа пока платит. Последнее размещение состоялось 4 февраля 2026 года, правда на 100% в апреле размер прошел. Ближайшие крупные события по рублёвым выпускам — в июне 2026-го и позже. Но доходность 34% — это не подарок рынка. Это рынок оценивает реальный риск дефолта. Компания убыточна на операционном уровне, процентные расходы превышают операционную прибыль, а АФК Система сама ищет деньги. Ситуация существенно отличается от корпоративных заёмщиков с устойчивым денежным потоком: здесь купон выплачивается из того же пула ресурсов, из которого надо рефинансировать долг. При ухудшении конъюнктуры или при отказе АФК от поддержки — риск дефолта по облигациям вполне реален. В акциях консенсус аналитиков — «Продавать», целевая цена через 12 месяцев 0,78 руб. при текущих 1,05 руб. По облигациям сам вчера вот вышел по стопу. Доходность 33-34% отражает риск, а не щедрость эмитента. Это не консервативная история. Это ставка на то, что АФК не бросит дочку и компания дотянет до лучших времён. Когда эти лучшие времена наступят — вопрос открытый. Рынок ждёт улучшения уже три года. ⚠️ Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🪵 «Сегежа» : долг под контролем, но бизнес в минусе. Что делать инвестору? Холдинг отчитался за 9 месяцев 2025 года, и результаты ожидаемо слабые. Главное, чтобы понять, есть ли в этой истории свет в конце тоннеля. 📉 📉 Давление на прибыль и выручку · 🔻 Выручка: 68,3 млрд руб. (-10%) · Почему: Низкий спрос, падение цен на экспорт и невыгодный сильный рубль. · 🔻 Чистый убыток: 19,5 млрд руб. (+31% к убытку прошлого года) · 🔻 OIBDA: 3,1 млрд руб. (-63%) · Почему это важно: Операционная прибыльность рухнула, рентабельность — всего 4,6%. 💸 Операционка тоже просела · Заготовка леса ▼ 8% · CAPEX (инвестиции) ▼ 25% — компания экономит и откладывает новые проекты. · Единственный луч света — продажи бумаги ▲ 4%. ✅ Главный позитив: долговая яма засыпана? Да! Это лучшая новость отчета: · Чистый долг ▼ 57%, до 61,2 млрд руб. · Как добились: Провели допэмиссию и направили деньги на погашение кредитов. Финансовая нагрузка на баланс резко снизилась. 🤔 Итог и выводы : Компания прошла через болезненную, но необходимую операцию по оздоровлению баланса. Долговой риск снят, но операционные проблемы остались. · 🟢 За: Сильный аргумент для покупки — компания спасена от долгового коллапса, стала финансово устойчивее. Дешевый рубль и рост спроса мгновенно улучшат картину. · 🔴 Против: Бизнес все еще в глубоком кризисе, не показывает роста. Пока нет признаков устойчивого восстановления спроса и рентабельности. 📈 Вердикт: «Сегежа» перестала быть историей про неминуемый дефолт, но еще не стала историей про рост. Потенциал есть, но риски высоки. Пока бумаги подходят только для инвесторов с железными нервами, готовых ждать глобального восстановления рынка. ---

🌲Вопрос: Стоит ли ожидать роста акций Сегежи? 🏆Сегежа – одна из наиболее неоднозначных компаний на фондовом рынке за последние 3 года. Цена акции спикировала с 11 рублей в конце 2021 года до 1 рубля после публикации финансовой отчетности за первое полугодие 2024 года. Однако вскоре цена сделала +70% до 1.7р за акцию. 🧐Каковы шансы вновь увидеть двузначные котировки и достичь исторических максимумов? 📝Важным аспектом является дополнительная эмиссия акций Сегежи, о которой было объявлено на конференц-звонке 28 августа. АФК "Система" подтвердила свои планы увеличить свою долю в этой компании. Напоминаем, что доля АФК в Сегеже составляет 62,2%. Дополнительная эмиссия произойдет до конца этого года, и ее объем еще обсуждается. Согласно информации от АФК, средства должны покрыть значительные долговые обязательства Сегежи, составляющие более 130 миллиардов рублей. 📝Для оценки масштаба проблемы давайте проанализируем финансовую отчетность Сегежи за первое полугодие 2024 года по МСФО. 📈Общая выручка компании за первое полугодие 2024 года увеличилась на 23% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 49 млрд рублей. Во втором квартале результаты были лучше, чем в первом (26 млрд рублей против 23 млрд). 📈Совокупная OIBDA в первом полугодии 2024 года увеличилась на 42%, достигнув 5,7 миллиарда рублей. Общая рентабельность улучшилась до 11,7% по сравнению с 10,1% в первом полугодии 2023 года. ❗️Однако чистая прибыль компании, наоборот, уменьшилась, составив -9,9 миллиарда рублей вместо -8,1 миллиарда рублей в первом полугодии 2023 года. Причина кроется в увеличении процентных расходов из-за роста долговых обязательств и повышения средней ставки обслуживания. Показатель долговой нагрузки достиг рекордного уровня в 12,8 раза по отношению к OIBDA. 📉У Сегежи по-прежнему отрицательный операционный денежный поток: увеличивается оборотный капитал на фоне сложностей с расчетами с Китаем. В то же время компания увеличивает капитальные затраты на приобретение компаний, владеющих парком импортной лесозаготовительной и лесовозной техники. 🧮Главный вывод из отчета: рост продаж и улучшение рентабельности не могут компенсировать проблему долгов. Сегежа ведет переговоры с банками о реструктуризации долга (60 миллиардов рублей, или 45% от общего объема), предлагая перенести большую часть процентных выплат на срок от трех до пяти лет вперед. Это поможет скрыть проблему закредитованности в отчете о прибылях и убытках, но не решит ее полностью. 🏦Решить проблему Сегежи может только докапитализация, сопоставимая с объемом долга, около 100 миллиардов рублей. Учитывая текущую капитализацию компании, подобная допэмиссия приведет к развитию доли примерно в 5 раз. И это на фоне сложностями с логистикой и слабость в секторе недвижимости Китая. ☕ По факту на данный момент я остаюсь без бумаг данной компании, так как в условиях риски слишком высоки по сравнению с предполагаемой прибылью, так как в условиях "ястребиного настроя" ЦБ РФ и постоянной риторики на повышение Ключевой Ставки, долг Сережи становится "не подъемной ношей". Однако при объявлении о допэмиссии в условиях смягчения риторики ЦБ РФ, акции могут стать достаточно привлекательными. Цену покупки будем определять с учётом величины допэмиссии и результатом переговоров по реструктуризации долга. Не является инвестиционной рекомендацией!