Хэштег #разборы_от_оли | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Разбор компании «Магнит». Часть 3. Дешево или не просто так? В первых двух сериях нашего ритейл-сериала мы выяснили две вещи: 1. «Магнит» — гигантский реальный бизнес с 33 тысячами магазинов, своей логистикой, производством и почти двумя триллионами выручки за полгода. 2. Денег для акционера эта махина сейчас практически не зарабатывает. ❓Остается главный вопрос: А сколько все это должно стоить? После последнего обвала акции котируются в районе 1500–1600 рублей. Причина хорошо иллюстрирует нынешнее отношение рынка к компании. Инвесторы ожидали, что 2 октября закончится РЕПО по 3,8 млн акциям, бумаги вернутся АО «Тандер» и дальше может возникнуть корпоративное событие, связанное с офертой. Но стало известно: срок РЕПО просто продлили до 2 апреля 2027 года. На новости котировки в моменте падали более чем на 9%, а затем часть снижения отыграли. Для тех, кто давно торгует на фондовом рынке, ситуация знакомая: торгуется не фундаментал, а ожидание корпоративного события. Событие отодвинулось и покупатели исчезли. Причем важно: сама оферта не была гарантированным фактом. Это было именно рыночное ожидание, вокруг которого сформировалась отдельная спекулятивная идея. А теперь попробуем понять оценку У «Магнита» около 101,9 млн акций в обращении по уставному капиталу. При цене около 1550 рублей капитализация получается примерно 158 млрд рублей. ❗️Сравните: выручка за 2025 год — 3,5 трлн., капитализация — около 0,16 трлн. Получается P/S порядка 0,04–0,05. То есть рынок оценивает весь собственный капитал компании примерно в четыре-пять копеек на рубль годовой выручки. Практически за шапку сухарей. Но не торопитесь срочно закладывать недвижимость и продавать левую почку в надежде сделать иксы на дешевой акции. Потому что у компании еще 518 млрд рублей чистого долга. И смотреть только на капитализацию — примерно как покупать квартиру за 5 млн, забыв уточнить, что вместе с ключами вам передают ипотеку еще на 17 млн. Берем капитализацию около 158 млрд, добавляем чистый долг — получаем enterprise value примерно 676 млрд рублей. Если сравнить это с EBITDA порядка 169 млрд за 2025 год, получаем грубый EV/EBITDA около 4×. Это уже не выглядит дешево. Но все равно недорого. А вот P/E сейчас вообще нормально посчитать невозможно, потому что E — earnings — отрицательная. При убытке мультипликатор теряет экономический смысл. Вот поэтому я крайне осторожно отношусь к аргументу: «Акция упала с 11 тысяч до полутора — значит, она очень дешевая». Цена акции сама по себе вообще ничего не говорит. Нужно смотреть, ч ❗Что у «Магнита» объективно есть хорошего: Я бы выделила главное одним блоком: масштаб и инфраструктура никуда не исчезли. Это один из крупнейших продуктовых ритейлеров страны, а еду люди действительно будут покупать при любой цене нефти, любом курсе доллара и практически при любой стадии экономического цикла. У компании огромная логистика, собственное производство, несколько торговых форматов, «Дикси», «Азбука вкуса», аптеки, косметика, доставка. Валовая маржа в первом полугодии уже улучшилась, EBITDA снова растет, CAPEX существенно урезали. И есть еще один потенциально очень мощный фактор. Если/когда процентные ставки устойчиво пойдут вниз, эффект для сильно закредитованного ритейлера может оказаться заметным. Сейчас дорогой долг — главный враг прибыли. Снижение стоимости фондирования способно вернуть часть денег из банковской строки обратно акционерам. Но это именно условие, а не уже произошедший результат. Завтра закончим с разбором и попробуем вместе понять – брать или не брать акции Магнита прямо сейчас?

Разбор компании «Магнит». Часть 2 с неприятным вопросом: три триллиона выручки — и где прибыль? Вчера в первой части была сплошная лирика и ностальгия по временам, когда имея 160 магазинов можно было считаться самой крупной торговой сетью в стране. Сегодня начинается хардкор, потому как открываем отчетность. МСФО за первое полугодие 2026 года от 28.08.2026. За шесть месяцев «Магнит» получил 1,887 трлн рублей выручки — плюс 12,8% год к году. Валовая прибыль выросла примерно на 18%. По управленческой отчетности до применения МСФО EBITDA составила 96 млрд рублей, увеличившись на 12,1%, а EBITDA-маржа сохранилась на уровне 5,1%. Вот вроде бы нормальный растущий бизнес. Но нет. Начинаем копать. ✅Сопоставимые продажи LFL выросли на 6,4%. Кто забыл умное слово: это продажи магазинов, которые работали и в прошлом, и в нынешнем сравниваемом периоде — чтобы открытие новых точек не рисовало нам искусственный рост. Так вот, +6,4% LFL «Магнит» получил практически целиком за счет роста среднего чека на 6,4%. А трафик — около нуля. Перевожу на русский: люди не стали заметно чаще ходить в «Магнит». Они просто оставляют на кассе больше денег. Потому как инфляцию никто не отменял. ✅Валовая маржа улучшилась. В первом полугодии она поднялась примерно до 23,2% против 22,2% годом ранее. Это важно . ✅Основная проблема - цена денег.По полной отчетности МСФО финансовые расходы «Магнита» в первом полугодии выросли на 45,3%, до 116,1 млрд рублей. В результате группа получила чистый убыток 9,5 млрд рублей против небольшой прибыли год назад. Вот оно. ❓Почему где-то написано убыток 1,9 млрд, а где-то 9,5 млрд? Какая цифра правильная? Есть 2 подхода. По управленческим показателям до применения МСФО 16 чистый убыток — около 1,9 млрд рублей против прибыли 6,5 млрд годом ранее. А в полной консолидированной МСФО, где иначе учитываются аренда и связанные с ней обязательства, чистый убыток составляет 9,5 млрд. Для ритейла это важный нюанс: компания арендует огромное количество помещений, поэтому МСФО довольно сильно меняет внешний вид баланса и финансовых расходов. Лично я бы не спорила, какая из двух цифр «настоящая». Гораздо важнее другое: обе отрицательные. ✅А теперь самая неприятная строчка — долг. На 30 июня чистый долг «Магнита» составлял около 518 млрд рублей, увеличившись за год примерно на 20%. Чистый долг / EBITDA = 2,9×. Тут напрягает не сам долг, а его динамика: в 2023 году показатель был 1,0×., в 2024-м — 1,5×, в 2025-м — уже 2,9×. То есть буквально за два года долговая нагрузка выросла почти втрое относительно EBITDA. ❓Откуда столько долга? Компания последние годы очень активно инвестировала. CAPEX за 2025 год составил 187 млрд рублей против 73 млрд всего двумя годами ранее. Плюс приобретения других сетей. Плюс дорогая ставка. Плюс выросшие расходы на персонал, коммуналку, рекламу и обслуживание огромной инфраструктуры. И итог 2025 года очень показателен: выручка выросла на 15,3% до 3,509 трлн рублей, а EBITDA наоборот, сократилась на 1,5%. Чистые финансовые расходы взлетели с 24,5 до 82,3 млрд рублей, и вместо прибыли почти 50 млрд годом ранее компания получила убыток 16,6 млрд рублей по этому подходу. Это прямо учебный пример: выручка растет ≠ акционеру становится богаче. Менеджмент проблему осознал и в первом полугодии 2026 года капитальные расходы без M&A были сокращены почти вдвое — примерно до 36,6 млрд рублей. ✅Ну и дивиденды . По итогам 2025 года акционеры приняли решение ничего не выплачивать, оставив прибыль ПАО нераспределенной. И тут я даже не буду возмущаться. При текущей стоимости долга раздавать деньги акционерам, одновременно занимая под двузначные ставки, было бы весьма своеобразным финансовым менеджментом. Для акционера неприятно. Для баланса — вполне логично. Так что промежуточный диагноз на сегодня такой: магазины работают. Продажи растут. Валовая маржа восставосстанавливает. Окончание в комментарии

Разбор компании «Магнит». Часть 1. Про историю и про людей. Совмещение ролей офисной крысы и инвестиционного недо-блоггера дается тяжко, поэтому большие стали появляться реже. Сегодня мне придется приложить много усилий, чтобы быть объективной и независимой. Потому как есть компании, которые я знаю только по отчетам, презентациям и котировкам. А есть «Магнит». И хоть отчеты Магнита я тоже знаю, а к некоторым презентациям сама руку приложила, но для меня это больше компания про людей. И все успехи и неудачи большого бизнеса для меня имеют лица конкретных персонажей. Но к черту лирику, давайте разбираться с компанией. История нынешнего «Магнита» начинается вообще не с продуктов. В 1994 году Сергей Галицкий создал в Краснодаре компанию «Тандер», которая занималась оптовой торговлей косметикой и бытовой химией. Через несколько лет бизнес вышел в продуктовый ритейл, а в 1998 году появился бренд «Магнит». Мало кто знает, что название компании — это акроним от слов «МАГазин НИзких Тарифов». В 1999 году компания создала собственную транспортную компанию «Сельта» для обеспечения логистики магазинов, начали выпускать первые товары под собственнымии торговыми марками. Это сейчас в продуктовом портфеле у Магнита более 4000 артикулов СТМ 70 разных брендов и доля продаж собственных брендов достигает 35%, а в конце прошлого века ( прямо чувствую, как с меня песочек посыпался) уже сам факт выпуска собственной торговой марки казался чем-то фантастическим. В 2000-м розничная сеть Магнита насчитывала 160 дискаунтеров и была крупнейшей российской сетью по количеству магазинов. Гы-гы-гы. Скажите ж, смешно сейчас читать, что можно быть лидером в ритейле с полуторами сотнями торговых точек? Сейчас X5 и Магнит имеют по 30 тысяч магазинов, КБ – больше 20 тысяч торговых точек, а сети со 100-200 никто даже всерьез не рассматривает как серьезных игроков. Хорошее было время, нескучное. Получается, что многие нынешние преимущества «Магнита» — собственная логистика, работа с себестоимостью, ставка на массового покупателя — закладывались еще четверть века назад. И тут важен сам Галицкий. Можно по-разному относиться к бизнесменам тех лет, но в истории российского ритейла настолько персонифицированных компаний больше нет. «Магнит» действительно долго воспринимался практически как продолжение своего основателя. А потом наступил 2018 год. Теперь очень сухо, только факты, никаких эмоций. Галицкий продал 29,1% «Магнита» банку ВТБ примерно за 138 млрд рублей, сложил полномочия гендиректора и вышел из совета директоров. После сделки у него осталось около 3% компании. (Мой преподаватель по английскому бы потребовал в этом случае использовать пассивный залог – потому как Галицкий не сам продал, а его вынудили это сделать, но я стараюсь быть максимально беспристрастной). В старом советском фильме был момент, когда отказывая перспективному кавалеру, героиня произносила фразу: «Хороший ты мужик, но не орел». Так вот Галицкий- орёл. С момента продажи компании он больше ни разу не вошел в офис Магнита. Направил свою энергию на футбольный клуб и школу, создал для города парк, который и туристы и жители Кубани называют исключительно его именем. Ну а если вы хотя бы раз присутствовали на домашних матчах ФК «Краснодар» - знаете, какой любовью пользуется Сергей Николаевич у народа. Одно слово – орел. Вот здесь заканчивается первая жизнь «Магнита». Потому что одно дело — компания основателя, который десятилетиями строит бизнес практически с нуля. И совсем другое — огромная публичная корпорация, которой теперь должны управлять профессиональные менеджеры. Что такое «Магнит» сегодня? На 30 июня 2026 года у группы было 33 652 торговые точки в 72 регионах, около 20 млн посещений в день и 44,2 млн уникальных покупателей. Продолжение в комментарии

Магнит. Снова актуально Периодически возникает мысль — а не замахнуться ли мне на написание собственной книги? Но я бью себя по рукам — во-первых, графоманов и без меня пруд пруди, а во-вторых — все написанные мной посты устаревают в течение дня, потому как в основном являются реакцией на ежедневные новости. Читаю сегодня новость: «Акции «Магнита» упали более чем на 9%. Инвесторы ждали оферты, но ее не будет». Вечером на сайте раскрытия информации появилось сообщение о том, что дочерняя структура «Магнита» — АО «Тандер» — продлила договор РЕПО до 2 апреля 2027 года. Изначально он должен был истечь 2 октября. В таком случае находящиеся в РЕПО 3,8 млн акций вернулись бы к АО «Тандер». Акции достигли 1511 рублей, упав более 9% за день. Села писать пост. И вдруг осенило — да у меня же есть уже готовая нетленка на эту тему! Ловите: «В 2013 году я работала в компании X5 Retail Group. Компания тогда переживала очередные непростые трансформации. После многолетнего управления Льва Хасиса, главные исполнительные директора менялись чуть не ежегодно. Форматы тянули одеяло каждый на себя. Если «Перекресток» с «Каруселью» научились мирно сосуществовать друг с другом, то что делать с недавно присоединившейся, но уже очень агрессивной «Пятерочкой» ( а тогда у дискаунтеров было «всего» около 3000 магазинов) вообще никто не понимал. Власть отдали в регионы — и каждый директор макрофилиала рулил, как мог — форматами, категориями, стандартами обслуживания. Хорошее было время, нескучное... По итогам 2012 года компания выплатила менеджерам годовой бонус. Прямо приятный такой бонус был, как сейчас помню. А я уже в те времена фондовым рынком интересовалась. Ну и видела, как в начале 2013 года, как на дрожжах, начал расти Магнит. любой начинающий инвестор проходит эту стадию: растет — надо брать. Но меня тогда чистоплюйство остановило, типо стремно это: работать в X5 и заработанные там деньги вкладывать в рост злейшего конкурента. Да и казалось, что если за несколько месяцев компания выросла на 20%, то вряд ли она будет расти дальше такими же темпами. На тот момент — в мае 2013 года — Магнит торговался по цене 5000 за акцию. Я акции покупать не стала, но со стороны восхищалась Галицким. К концу года акции уже стоили 6000. А в 2016 году я уже в ритейле не работала и никаких моральных ограничений, чтобы трейдерить Магнитом , у меня не было. По 11 тысяч за акцию. Сегодня акции Магнита торгуются по цене 2450. Новое дно возникло после решения менеджмента не выплачивать дивиденды за 2025 год. Впервые за более чем 20 лет компания закончила год с убытком — 22 млрд рублей. История российского фондового рынка — она такая. Нет ничего стабильного. Даже Газпром- наше всё! — когда-то торговался по 370... Приходится признавать, что принцип Баффета «купи и держи» в наших реалиях может быть опасным. Это в ихних Омериках можно заявлять: если инвестор не готов владеть акцией 10 лет, то нет смысла держать её и 10 минут. У нас гораздо важнее обладать хорошей реакцией, чтобы успеть вовремя продать акцию, если вдруг в компании что-то пошло не так. Поэтому новостная лента в терминале всегда должна быть открыта, это может уберечь от серьезных потерь. Поэтому и рост капитализации российского фондового рынка пока отрицательный — нет доверия, когда даже защитные активы имеют бешеную волатильность. Так что если вдруг вы радуетесь, что какой-то эмитент в вашем портфеле сильно вырос — вспомните царя Соломона: «И это пройдет!»..» Пост написан полгода назад. Сейчас он снова актуален. С поправкой на цену акций — тогда они стоили 2450, сейчас уже 1500. Получается, что если текст толковый, то он, как хорошее вино, со временем становится только лучше, штоле? Пошла, пожалуй, набросаю оглавление для будущей книги.. Завтра ждите первую часть про Магнит. Очень личная история. Но постараюсь быть максимально объективной. Не переключайтесь

Разбор компании «Абрау-Дюрсо». Часть 4. Плюсы, риски и итоговый вывод Должна был вчера последнюю часть выложить, но что-то убилась на работе и вообще было не до букв и веселья с пузырьками. Поэтому исправляюсь сегодня- пока бутылка Виктора Дравиньи в холодильнике охлаждается. Итак, абсолютно субъективный взгляд - что мне нравится в компании • 📌. Один из сильнейших российских алкогольных брендов. 155 лет истории, указы Александра II и тоннели Голицына из песни не выкинешь. Для премиального потребительского продукта история — часть себестоимости, которую покупатель готов оплачивать. • 📌Лидерство в сегменте игристых вин ( в условиях отсутствия иностранных производителей - это факт). Небольшой винодельне сложно обеспечить постоянное присутствие во всей стране. «Абрау-Дюрсо» может поставить продукцию практически в любую крупную торговую сеть и поддержать ее национальной рекламой. • 📌 Собственная сырьевая база. 4,1 тыс. гектаров виноградников — серьезный актив. Это контроль над качеством винограда, защита от дефицита сырья и возможность развивать вина с более высокой добавленной стоимостью. При этом земельный банк в 6,8 тыс. га оставляет пространство для дальнейшего расширения. • 📌Рост премиальных линеек. Объем продаж вырос всего на 2%, а розничные продажи в деньгах — почти на 29%. Значит, растет средняя цена. Лучше продать одну дорогую бутылку с высокой маржой, чем три дешевые и потом героически объяснять акционерам, куда исчезла прибыль. • 📌 Туризм создает дополнительные возможности. К сожалению, санкции с нами надолго, поэтому российский туризм будет расти, а курорты Краснодарского края являются бенефициаром всего этого. • 📌 Компания прибыльна и платит дивиденды. Немного, но регулярно. Зато никаких допэмиссий, убытков размером с выручку или обещаний выйти на прибыль через десять лет. Сплошной брют и розе получились . Поэтому добавляем ложку дегтя — точнее, акциза: • ☝️ Государственное регулирование. Одна из самых регулируемых отраслей. Акцизы, лицензирование, ограничения рекламы, правила продаж, маркировка, минимальные розничные цены и возможные новые ограничения напрямую влияют на бизнес. Ничего с этим не поделаешь, это условие жизни в отрасли. • ☝️ Акцизы растут быстрее физических продаж. Надо растить продажи так, чтобы увеличение акцизов было незаметным в отчете P&L. • ☝️ Чистая прибыль растет медленнее бизнеса. Пока ничего критичного, но инвестору хотелось бы видеть более уверенную конвертацию роста продаж в прибыль на акцию. • ☝️ Производство требует больших вложений и терпения +зависимость от погоды. Новые виноградники, уход за ними, оборудование, бочки, бутылки, склады, тоннели и туристическая инфраструктура стоят денег. Особенность виноделия в том, что между инвестицией и отдачей проходят годы. Посаженная сегодня лоза не принесет полноценного урожая завтра, а классическое игристое после производства еще несколько лет будет лежать в тоннеле. • ☝️. Низкий free float. Около 90% акций контролирует семья Титова. Для биржевого инвестора означает слабую ликвидность, резкие движения котировок и полную зависимость от решений мажоритарного акционера. В такой бумаге цена иногда меняется не потому, что бизнес внезапно стал лучше или хуже, а потому, что в стакане просто оказалось мало продавцов или покупателей. • ☝️Дивиденды проигрывают альтернативам. Пока да. Но это пока. Итоговый вывод: Если убрать царские тоннели, французских виноделов, красивое озеро и праздничные пузырьки, перед нами остается вполне качественный потребительский бизнес. Это точно не должно быть основой портфеля. Но вполне достойный кандидат на 3-5% долю в портфеле, особенно при возникновении ценового дисконта. Как и само шампанское - вряд ли его надо покупать на всю зарплату, но бутылочка-другая в холодильнике должна быть. На всякий случай. А покупать акции или нет — как всегда, решайте самостоятельно. Не ИИР.

Разбор компании «Абрау-Дюрсо». Часть 3, снова цифры. Первые две части пережили , сегодня продолжаем. Начнем с приятного – дивиденды. По итогам 2025 года акционеры утвердили дивиденды в размере 5,24 рубля на акцию. Общая сумма выплат — 570,58 млн рублей. Это около 30% консолидированной чистой прибыли группы. Размер выплаты постепенно растет ( в 2023 выплатили 3.27 руб в 2024 – 5.01) , но щедрой дивидендной историей компанию пока назвать сложно. Дивдоходность 4,5%. Покупать «Абрау-Дюрсо» исключительно ради дивидендов — примерно как заказывать бутылку игристого исключительно ради проволоки от пробки. Тут интерес в акциях должен быть в другом. Акционерный капитал В обращении находится 108,889 млн акций. Около 90% капитала контролирует семья Бориса Титова. Free-float 10%. Отсюда два следствия: • Первое — у бизнеса есть понятный контролирующий собственник, заинтересованный в его долгосрочном развитии. • Второе — ликвидность акций относительно низкая. Небольшой объем покупок или продаж способен заметно двигать котировки, а миноритарии практически не влияют на корпоративные решения. Мультипликаторы Для ориентировочного расчета возьмем цену 116,6 рубля на 28 июля 2026 года. При 108,889 млн акций капитализация компании составляет примерно 12,7 млрд рублей. P/E — около 6,7 То есть рынок оценивает компанию примерно в 7 ее годовых прибылей. На первый взгляд неплохо, но надо помнить, что компания растет умеренно, имеет капиталоемкое производство, зависит от государственного регулирования и не отличается высокой дивидендной доходностью. P/S — около 0,6–0,65 Рынок оценивает весь капитал компании примерно в 60–65 копеек на каждый рубль годовой выручки. Для бизнеса с EBITDA-маржой выше 20% это не выглядит дорого. Дивидендная доходность — около 4,5% Вот здесь восторг быстро проходит. Компания может выглядеть дешевой по прибыли, но акционер получает в виде текущего денежного потока только небольшую ее часть. Получается интересная комбинация: • бизнес прибыльный; • бренд сильный; • мультипликатор P/E низкий; • но дивиденд небольшой; • рост прибыли пока однозначный; • ликвидность акции ограничена. В сухом остатке: не выглядит как аттракцион неслыханной щедрости. Я бы сказала так – это может быть интересно, но нужно внимательно смотреть, почему дешево. Плюсы-минусы разберем завтра. p.s. в самый разгар напряженного рабочего дня вспомнился субботний «Империал» от «Абрау Дюрсо». Как теперь дожить до вечера, а?

Разбор компании Абрау-Дюрсо. Часть 2, от пузырьков – к разбору отчетности Вчера в рубрике историю обсудили, бутылки посчитали. Теперь самое время убрать бокалы со стола и открыть финансовую отчетность. Последняя раскрытая консолидированная отчетность группы — за полный 2025 год. Важный нюанс: компания не относится к эмитентам, обязанным публиковать консолидированную МСФО, и раскрывает ее добровольно. Спасибо и на этом, но инвестору стоит учитывать, что уровень и периодичность раскрытия здесь все-таки не такие, как у , или . По итогам 2025 года: 📌продажи — 68,142 млн бутылок, рост на 2%; 📌выручка до вычета акцизов — 21,21/19,83 млрд рублей 📌валовая прибыль — 8,94 млрд рублей, рост на 7%; 📌EBITDA — 4,643 млрд рублей, рост на 7,8%; 📌операционная прибыль — около 3,8 млрд рублей, рост на 9,8%; 📌чистая прибыль — 1,903 млрд рублей, рост на 3,6%. ❓Почему в разных источниках две выручки? Вино одно, компания одна, год один, а выручки почему-то две. Официально в отчетности отражается выручка около 21,21 млрд рублей. Но в операционных материалах компания использует собственный алгоритм расчета и берет показатель после учета акцизов: из валовой выручки вычитается акциз на готовую продукцию и учитывается вычет акциза по винограду. Получается 19.831 млрд. В любом случае, обе эти цифры говорят о росте по отношению к 2024 году. ❗️Давайте теперь внимательно посмотрим на цифры и что за ними стоит. • Выручка выросла на 7%, а бутылок продали больше всего на 2%. Это означает, что рост обеспечен не столько физическим увеличением производства, сколько ценами и изменением ассортимента.Такой рост обычно качественнее, чем простое увеличение количества дешевых бутылок. Производственные мощности не резиновые, виноградники растут медленно, поэтому компании выгоднее повышать среднюю выручку с каждой бутылки. Если разделить на количество бутылок, то в среднем на одну реализованную бутылку приходится около 291 рубля выручки после акцизов. • EBITDA — 4,643 млрд рублей, рентабельность EBITDA составляет 23,4%. Для потребительского бизнеса это хороший показатель. У продуктового ритейла EBITDA-маржа обычно находится в районе 6–9%, у производителей массовых продуктов и напитков она может быть выше. «Абрау-Дюрсо» помогает сильный бренд, собственная сырьевая база и значительная доля продукции с высокой добавленной стоимостью. • Чистая прибыль — 1,903 млрд рублей. Чистая рентабельность составляет 9,6%. То есть из каждых 100 рублей выручки до акционеров в виде итоговой прибыли добирается чуть меньше 10 рублей. Также обратите внимание - чистая прибыль выросла только на 3,6%, хотя EBITDA прибавила почти 8%, а операционная прибыль — около 10%. Это значит, что часть операционного улучшения съели финансовые расходы на внутренние процессы компании. • Валовая прибыль — 8,94 млрд рублей, валовая маржа 45%. Показатель высокий, но важно понимать специфику отрасли. Между виноградом на лозе и бутылкой на полке проходит длинная производственная цепочка. Особенно капиталоемко классическое игристое. Бутылка может лежать в тоннеле три-четыре года, прежде чем компания получит за нее деньги. Все это время в ней заморожены сырье, труд и оборотный капитал. • Безалкогольное направление — пока маленькое, но растет быстрее всех. Выручка от безалкогольной продукции увеличилась на 73%. Направление перспективное. Потребление алкоголя постепенно меняется, развивается тренд на умеренность, растет спрос на безалкогольное вино, игристый чай, функциональные напитки и премиальную воду. Главное, чтобы диверсификация не превратилась в набор случайных экспериментов из серии: «Раз умеем наливать жидкость в бутылку, давайте выпустим вообще все». • Туризм и рестораны – тоже успешно работает как часть экосистемы, за год направление принесло 1.9 млрд выручки. Это почти 10% от всей выручки после акцизов. Завтра продолжим с цифрами и мультипликаторами. Не переключайтесь.

Суббота началась с завтрака с подругами. Долго выбирали место. Выбор остановили на заведении, где на завтрак неограниченно наливают шампанское. Все вчетвером приехали за рулем. Такой себе получился эгегей у тех кому за… Все ж деловые, в субботу кучу дел нужно успеть, без машин никак. Но официант Сергей (дай бог ему здоровьичка) нам быстро обосновал, что это практически восьмой смертный грех – завтракать в субботу без шампанского. Погуглили –женскому организму требуется три часа, чтобы можно было безрисково сесть за руль. Завтрак перешел в бранч. Шампанское Империал от – спонсор лучшей субботы моего лета. Поэтому сегодняшний герой очевиден: РАЗБОР КОМПАНИИ АБРАУ ДЮРСО. Часть 1, с пузырьками и настроением. Даже если вы никогда не держали акции компании в своем брокерском портфеле, вы точно в нее инвестировали другим способом. Так сказать, инвестиции в себя) Под бой курантов например Но прежде чем обсуждать прибыль, дивиденды и мультипликаторы- немного истории. В 1870 году по указу императора Александра II создано удельное имение «Абрау-Дюрсо». Первая партия местного шампанского появилась в 1896 году. Для сравнения: Coca-Cola была придумана в 1886 году, Ford основан в 1903-м, а Сбербанк в своем современном виде появился только в 1991-м. Князь Лев Голицын начал в горе прокладывать знаменитые тоннели, где классическое игристое выдерживается до сих пор. Редкий случай, когда инфраструктура, построенная еще в Российской империи, продолжает участвовать в современном производственном процессе. Если будете летом отдыхать в Краснодарском крае – сможете на экскурсии в этом лично убедиться. Кстати, тут же вам расскажут еще одну легенду: считается, что во время отступления немецких войск во время ВОВ часть запасов шампанского утопили в озере Абрау. Бутылки периодически ищут, но убедительных подтверждений пока не нашли. Возможно, это просто легенда… В начале XX века в Абрау работает французский шампанист Виктор Дравиньи. Его пригласил император Николай II (сейчас именем винодела названа одна из премиальных линеек бренда) Когда в 1914 году Дравиньи мобилизовали во французскую армию, Николай II лично обратился к главе Франции с просьбой вернуть специалиста в Россию. И его действительно вернули. Вот насколько серьезно в царской России относились к виноделам В советские годы предприятие было одним из главных производителей советского шампанского. Во времена горбачевской антиалкогольной кампании виноградники вырубались, а после распада СССР завод переживал тяжелые времена . В 2006 году контроль над активом получила группа SVL Бориса Титова. С этого момента вложено более 100 млн $ в модернизацию производства, виноградники, туризм. ❓Что из себя представляет компания сегодня? Сейчас в группу входят пять производственных площадок: в Краснодарском крае ( «Абрау-Дюрсо», винодельня «Юбилейная» и площадка «Лоза») и в Ростовской области (Миллеровский винзавод и «Винодельня Ведерниковъ»). Основное направление — игристые вина, производимые двумя методами: -классическим(вторичное брожение происходит непосредственно в бутылке, а вино несколько лет выдерживается в тоннелях); — резервуарным методом Шарма,(позволяет выпускать большие объемы более доступного игристого.) Еще компания производит тихие вина, коньяк, джин, водку, биттеры и энергетические напитки. И игристый чай. Но это мы все дальше от бога с таким ассортиментом. Площадь собственных виноградников 4,1 тыс. гектаров. Для понимания масштаба: действующие виноградники занимают площадь примерно 5,7 тысячи стандартных футбольных полей. В 2025 году урожай составил исторические для компании 26,6 тыс. тонн винограда. За 2025 год продано 68,142 млн бутылок продукции. 187 тысяч бутылок в день. Пока вы потратили минуту, читая предыдущий абзац, «Абрау-Дюрсо» успела продать 129 бутылок. Завтра – разберем цифры и узнаем, почему в отчетности компании две разные цифры по прибыли.

РАЗБОР КОМПАНИИ НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ. Часть 4, прагматическая Мы с вами уже выяснили, что сейчас один из сильнейших промышленных бизнесов России с уникальными месторождениями, повторить которые невозможно. Отчет отличный : высокая рентабельность, крепкий денежный поток, умеренный долг, понятная стратегия развития. Логичный вопрос : чего ж тогда падают акции? Мой ответ будет простым: рынок покупает не прошлое, он всегда покупает будущее. ❓Что влияет на котировки компании: • 🔹Цены на металлы. Если мировые цены падают — прибыль снижается, даже если предприятие работает идеально. Поэтому акции компании - своеобразный термометр мирового сырьевого рынка. И следить надо не только за никелем, а за всем пулом добывамых ресурсов. • 🔹Экономика Китая. Сегодня именно Китай остается крупнейшим потребителем цветных металлов в мире. Новые города, производство автомобилей и аккумуляторов, строительство дата-центров требует огромного количества меди, никеля и других металлов. Любые новости о замедлении китайской экономики способны обрушить котировки металлургов по всему миру. • 🔹Курс рубля. Тут все просто . Большую часть продукции Норникель продает за валюту. А основные расходы — зарплаты, электроэнергия, услуги российских подрядчиков — в рублях. Арифметика выглядит так:Продал металл за 100 долларов. Если курс был 80 рублей - получил 8000 рублей. Если курс стал 100 рублей - уже 10000 рублей при том же объеме продаж. Поэтому ослабление рубля становится положительным фактором для прибыли экспортных компаний. • 🔹Автопром. Основные потребители палладия – это производители автомобилей с двигателями внутреннего сгорания. А вот электромобили требуют больше никеля и меди, а спрос на палладий уничтожат. Поэтому инвесторам Норникеля полезно следить за тем, что происходит в автопроме. • 🔹ИИ Казалось бы, как компания из Норильска зависит от развития ИИ? Но каждый дата-центр это тысячи тонн меди, километры кабелей, системы охлаждения, энергетическая инфраструктура. Так что устойчивый спрос на десятилетия вперед обеспечен. • 🔹 Процентные ставки. Тоже очевидно – при высоких ставках замедляется строительство, автопром охлаждается, инвестиции бизнеса сокращаются и спрос на металлы падает. А вот снижение ставок станет хорошей новостью для сырьевого сектора. ❓Стоит ли сегодня покупать акции ? Мой честный ответ - не знаю. Я вообще не знаю – стоит ли сейчас вообще покупать акции российского рынка. В конце прошлого года аналитики давали прогноз по индексу на уровне 3500, сегодня мы торгуемся ниже 2000. Крупнейший мастодонты рынка торгуются на уровне 2007 года. В таких условиях планировать дольше чем на 3 часа вперед – уже риск. Тем не менее, если посмотреть на сводные прогнозы инвестдомов, то большинство рекомендаций соответствует "Покупать" или "Держать с перспективой покупки". Средняя целевая цена на горизонте ближайших 12 месяцев находится в диапазоне 100–220 рублей за акцию. Сегодня акция торгуется по 100. То есть если цена достигнет ожидаемых 220 рублей, то рост от сегодняшней котировки составит больше 100%. Но никто не даст гарантий, что цена достигнет 220 . Поэтому – покупать или нет, держать или нет- вы решайте сами, я вам не указ. Но если акции компании есть в вашем портфеле, то надо следить за новостями в этих сферах: Рост цен на никель, восстановление рынка палладия, цены на медь, курс рубля и клбчевые ставки. А теперь каминг-аут: когда я только начинала сама торговать акциями, я регулярно покупала Норникель. Даже если вы все хором сейчас произнесете «фууу» и дружно от меня отпишитесь, я все равно честно признаюсь, почему это делала. Ну нравился мне Михаил Прохоров! Согласитесь, двухметровый харизматичный неженатый олигарх – не самый худший выбор для платонической привязанности? В те времена акции торговались по 11 тысяч рублей, между прочим… Верните мне мой 2015 хотя бы… Эх, .

РАЗБОР КОМПАНИИ НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ. Часть 1, лирическая. Несмотря на серьезные различия между компаниями, о которых мы говорили в рубрике - , , , и др. - все они объединены одним: бизнес их можно увидеть своими глазами. Магазины, линии электропередачи, лекарства, ПВЗ. Все понятно и осязаемо. Сегодня будем говорить о совершенно иной компании. Большинство из нас никогда не были в Норильске. Девять месяцев зимы, полярная ночь, вечная мерзлота, город стоит на сваях а автомобильной дороги на «большую землю» нет и никогда не было. Как говорится — лучше уж вы к нам. Но есть одна любопытная особенность. Практически каждый человек на планете ежедневно пользуется тем, что добывает компания из Норильска. Мы садимся в автомобиль, берем смартфон, включаем ноутбук, подключаем зарядное устройство, запускаем промышленное оборудование. И внутри всего этого есть металл, который когда-то был добыт компанией «Норильский никель» . Спойлер — несмотря на название компании, это будет совсем не история про никель. Еще в XIX веке геологи знали, что Таймыр необычайно богат полезными ископаемыми, но суровый климат и полное отсутствие инфраструктуры делали проект по освоению недр нереалистичным. А вот в СССР в 1935 году решили строить Норильский горно-металлургический комбинат. Климат не стал за это время мягче и инфраструктура тоже не появилась, но стране були нужны масштабные проекты. Цена строительства была чудовищной. Основные работы выполняли заключенные Норильлага . Сотни тысяч человек, большинство так и остались навсегда в вечной мерзлоте Заполярья. А после войны началась история промышленного роста комбината — новые шахты, фабрики, плавильные производства и к середине 1980-х годов СССР благодаря Норильску уже входил в число мировых лидеров по производству цветных металлов. Дальше были «лихие девяностые» (простите за штампы). Промышленные гиганты оказались в катастрофической ситуации, приватизация ( законность ее под очень болшим вопросом — но это совсем уже другая история). Контроль над компанией получила группа «Интеррос» Владимира Потанина, а потом крупнейшим акционером стал Олег Дерипаска через компанию РУСАЛ. Тогда и начался один из самых известных корпоративных конфликтов в современной России. Основные акционеры не могли найти общих точек ни в одном вопросе и конфликт оказался настолько серьезным, что в его урегулировании как арбитр принимал участие Роман Абрамович. Было подписано акционерное соглашение и внутри компании на долгие годы воцарилось спокойствие ( когда воюют собственники, миноритарии страдают больше всех). Начались золотые времена Немного деталей о самом бизнесе. Несмотря на название, компания добывает целый список очень дорогих и редких металлов.: никель; палладий; платина; медь; кобальт; родий; иридий; рутений; золото; серебро; селен и ряд других редких элементов. Бывают годы, когда сильнее всего растет палладий, иногда основную прибыль приносит медь или платина. Фактически инвестор покупает не один металл, а целый диверсифицированный сырьевой портфель. ❓Где используется вся эта таблица Менделеева? Палладий — используется в автопроме в каталитических нейтрализаторах, чтобы превращать 90% токсичных выхлопных газов в безвредный углекислый газ, азот и воду. Никель - нужен для производства нержавеющей стали, аккумуляторов электромобилей, энергетики и авиации. Медь - вся современная электрификация: кабели, линии электропередач, дата-центры, системы искусственного интеллекта. Платина - используется в нефтехимии, медицине, электронике, химической промышленности и перспективной водородной энергетике. Насколько эффективно компания умеет превращать эти богатства в прибыль для акционеров, поговорим уже завтра. Будет много цифр, мультипликаторов и сравнений с мировыми конкурентами. Не переключайтесь.

РАЗБОР БАНКОВСКОГО СЕКТОРА. Часть 4, финальная Несмотря на то, что все эксперты по блогам не рекомендуют размещать серьезные нетленки по выходным, закончу начатое. Последние , а дальше до понедельника — будут только мемчкими. Вчера мы смотрели отдельные индикаторы банкинга, а теперь - высший пилотаж - как читать мультипликаторы вместе. Если смотреть один показатель отдельно- можно ошибиться. Например: • P/B 0,5 - дешево? А нет ли проблем с качеством активов? • P/E 3 - дешево? А если прибыль временно высокая и скоро упадет? • Дивдоходность 15% - отлично? А вдруг это разовая выплата перед периодом слабых дивидендов? ❓Какие связки показательны: • P/B + ROE + достаточность капитала — насколько эффективно банк использует капитал и есть ли у него запас прочности. • P/E + качество прибыли — насколько прибыль повторяема и не является ли она результатом временных факторов. • Див доходность + payout ratio + капитал — может ли банк платить много не один год, а регулярно. 📌Условно, идеальный банковский кейс выглядит так: • P/B ниже или около 1; • ROE высокий и стабильный; • P/E умеренный; • капитал достаточный; • дивидендная политика понятная; • резервы и стоимость риска под контролем; • кредитный портфель растет без ухудшения качества. ❗️А вот это прямо жирным выделю: бегите со всех ног, если в отчетности банка вы видите такое сочетание: • P/B очень низкий; • P/E очень низкий; • дивидендная доходность высокая; • но при этом слабый капитал, риск допэмиссии, высокая стоимость риска и непонятное качество активов. Теперь для любителей конкретики — мнение (не ИИР) по основным публичным банкам, торгующимся на Мосбирже. Выводы делайте сами — не зря же я вам 4 дня пользу причиняла своими разборами.Все цифры по итогам отчетности 2025 года. • 🔹Сбер -торговался примерно с P/E около 4 и P/B около 0,8. То есть рынок оценивал его меньше одного капитала и примерно в четыре годовые прибыли. Дивдоходность за 2025 год — около 12%.Для крупного, прибыльного и дивидендного банка это выглядит не как скидка рынка за российскую реальность. Не зря Греф на этой неделе сказал, что при другой ситуации акции Сбера были бы уже в космосе. • 🔹ВТБ выглядит еще дешевле: P/E около 2, P/B около 0,37, дивдоходность — около 13%. Распродажа века? Но эта оценка не просто так- рынок закладывает вопросы к качеству капитала, структуре прибыли, прошлым допэмиссиям и общей сложности банка. То есть дешевизна тут есть, но она с плметкой — не повторять, трюк выполняется каскадерами • 🔹 — интересный пример регионального, но очень прибыльного банка. По итогам 2025 года: P/E 3,7, P/B 0,64, дивдоходность — примерно 15–16%. Выглядит бодро: банк прибыльный, дивиденды щедрые, мультипликаторы низкие. Но инвестору важно помнить: это не федеральный Сбер, масштаб другой, ликвидность акций ниже, а концентрация бизнеса выше. • 🔹 стоят дороже классических банков: P/E 5, P/B 1,3, дивдоходность около 6%. И это логично. Здесь рынок платит не только за банк, но и за финтех, экосистему, рост клиентской базы и способность продавать человеку сразу весь набор финансовой жизни в одном приложении. Финтех, который уже приносит прибыль и бегает быстрее рынка. Какие еще аргументы нужны? • 🔹 по итогам 2025 года выглядел так: P/E 5,8, P/B 0,7, дивдоходность около 3%. То есть по мультипликаторам не космос, но и дивидендная история пока не жирная. Здесь инвестору нужно смотреть не только на прибыль, но и на капитал, интеграцию покупок, качество портфеля и способность банка превращать масштаб в устойчивую доходность. • : P/E 3,4, P/B 0,39, дивдоходность около 9%. С одной стороны, дешево. С другой — у рынка явно есть вопросы: банк меньше, история публичности короче, а доверие инвесторов к модели еще нужно зарабатывать отчетами, а не презентациями. Ну и к АФК система вопросы имеются. Окончание - в комментах

РАЗБОР БАНКОВСКОГО СЕКТОРА. Часть 3. Если после двух дней лонгридов вы от меня еще не отписались и сейчас читаете третью часть - надо срочно переходить на «ты» и начинать дружить семьями. Мы с Вами точно уже не чужие люди. Сегодня будет рассказ о мультипликаторах, характерных для банков. • 🔹. Главный мультипликатор для банков — P/B, или отношение рыночной капитализации к собственному капиталу банка Формула расчета выглядит так: P/B = капитализация банка / собственный капитал Простыми словами - сколько инвестор платит за один рубль капитала банка. Если P/B = 1, рынок оценивает банк примерно по размеру его капитала; Если P/B>1, то инвестор переплачивает и за 1 рубль капитала отдает большую сумму, тогда нужно понимать — за что конкретно платим. Кажется, что идеальная ситуация, когда P/B<1, то есть инвестор за условные 60-80 копеек покупает 1 рубль капитала банка. Но не торопитесь делать выводы: P/B <1 — не всегда подарок рынка. Это может означать, что рынок недооценивает качественный банк. Но может означать и другое: инвесторы не верят в качество кредитного портфеля, боятся будущих резервов, проблем с капиталом или слабой рентабельности. Давайте посмотрим на примере В оценках на 2026 год его P/B был около 0,74х, а P/E — 3,6х. То есть рынок оценивал банк дешевле его капитала и примерно в 3–4 годовые прибыли. Для сильного банка с высокой рентабельностью капитала это выглядит привлекательно. Вот другой пример — . Акции торговались примерно на уровне 0,3х P/BV и около 2,0х P/E. На бумаге это выглядит очень дешево. Но в случае ВТБ инвестор сидит на пороховой бочке, потому как достаточность капитала все время на грани, регулярные допэмиссии и размывание доли акционеров и способность банка стабильно платить дивиденды тоже под вопросом.. Поэтому P/B лучше читать вместе с ROE • 🔹2. ROE — рентабельностью капитала Формула: ROE = чистая прибыль / собственный капитал. Если банк торгуется по P/B =0,7, но зарабатывает ROE 20–25%, это может быть интересно: банк зарабатывает много на капитал, а рынок пока оценивает его с дисконтом. Если банк торгуется по P/B= 0,7, но ROE у него 5–7%, это уже не дешево, а просто справедливо. Зачем рынку платить за капитал, который плохо работает? Если же банк торгуется с P/B больше 1, это не обязательно значит, что он дорогой. Премия может быть оправдана, если банк быстро растет, показывает высокий ROE и обладает сильной бизнес-моделью. Хороший пример - , банк с премией к капиталу, у него одна из самых высоких рентабельностей капитала в секторе — около 29% ROE. По п 1.и 2 практические рекомендации такие: низкий P/B — повод присмотреться, но не njhjgbntcmу покупать. Нужно понять, почему рынок дает дисконт: из-за недооценки или из-за реальных рисков. • 🔹3. P/E — цена к прибыли. Считаем так: P/E = капитализация банка / годовая чистая прибыль Он показывает, сколько годовых прибылей инвестор платит за компанию. Если у банка P/E = 4, это означает, что бизнес «окупается» прибылью за 4 года. Но будьте осторожны: банковская прибыль не может быть циклической. Один очень хороший год на высоких ставках или высокой марже не гарантирует, что такая прибыль повторится. Поэтому низкий P/E у банка может быть как признаком недооценки, так и отражением ожиданий, что прибыль скоро снизится. Часто в качестве бенчмарка берут : P/E 3–4 у крупного устойчивого банка с понятной дивполитикой и стабильным ROE выглядит интересно. Для продвинутых- полезно смотреть еще и форвардный P/E — то есть оценку на основе ожидаемой прибыли следующего года. Особенно если текущая прибыль была искажена разовыми факторами: переоценками, валютной прибылью, низкими резервами или аномально высокой процентной маржей. Я поэтому люблю Дни инвестора у банков -там можно узнать то, что не отражается в стандартных отчетах МСФО. Окончание в комментах.

РАЗБОР БАНКОВСКОГО СЕКТОРА. Часть 2. Вчера вы мне в комментарии от души напихали лайков и комплиментов по поводу первой части разбора банкинга — на чем банки зарабатывают. Сегодня вторая часть : что влияет на отрасль в целом и на какие цифры в отчетах обращать внимание. Постараюсь не разочаровать Вас. Снова будет лонгрид. Но есть и хорошая новость для тех, кому тяжко читать длинные посты — все самое главное выложу отдельно коротким роликом. Хватит воды, приступаем к делу. ❓На что смотреть в отчетах банков: У банков отчетность читается иначе, чем у обычных компаний. В промышленности или ритейле мы смотрим выручку, EBITDA, маржу, долг. У банка все хитрее: у него деньги — это одновременно и товар, и сырье, и готовая продукция. На какие строчки в отчетности я бы советовала обращать внимание здесь: • 🔹 1. Чистый процентный доход. Это разница между тем, сколько банк заработал на кредитах и вложениях, и тем, сколько заплатил вкладчикам и другим кредиторам. И здесь важны не только сами цифры, но и их динамика. Если он растет — банк хорошо монетизирует свой кредитный портфель. Если падает — либо кредиты становятся менее доходными, либо деньги для банка дорожают. Например, у ЧПД составил 3 556 млрд рублей ( это рекорд среди российских банков) и за год прирос на 18%. Отличные результаты. У цифры немного скромнее - «всего» 520 млрд, зато динамика за год впечатляет — аж +37%. А вот, например, у в абсолюте цифры неплохие : 433 млрд, только если сравнивать с результатами 2024 года, то видим минус 11%. Уже стоит задуматься. • 🔹2. Чистая процентная маржа (NIM — Net Interest Margin). Это показатель насколько эффективно банк зарабатывает на размещении денег. Условно: взял деньги подешевле, выдал подороже, разницу положил себе. Чем выше NIM, тем лучше. Но если маржа слишком высокая, надо смотреть, не достигнута ли она за счет рискованных кредитов. NIM у разных банков лучше сравнивать не механически, а с учетом модели — розничный банк почти всегда выглядит маржинальнее корпоративного или ипотечного. У за 2025 год NIM составила 10.8% - это больше всех в стране. {$BSPBP} с NIM 7% - отличный пример компактного, но доходного банковского бизнеса. • 🔹 3. Стоимость риска (cost of risk). Сколько банк теряет или резервирует из-за проблемных кредитов. В спокойные времена он низкий, и все выглядит красиво. Но когда стоимость риска растет, для инвестора это красный флажок • 🔹 4. Доля проблемных кредитов (NPL). Это кредиты, по которым уже есть серьезные проблемы с платежами. Чем ниже доля NPL, тем здоровее кредитный портфель. Но важно смотреть не только сам процент, а еще и динамику. У один из самых высоких показателей :10,8%, Это логично для розничного банка с заметной долей необеспеченного кредитования. Годом ранее было 8,9%, то есть ухудшение на 1,6 п.п . А вот у Газпромбанка этот показатель составляет всего 1.7% - кредиты тут выдают только самым надежным заемщикам. • 🔹 5. Резервы и покрытие резервами проблемных кредитов. Хороший банк не делает вид, что проблем нет. Он заранее откладывает под них резервы. Это неприятно для текущей прибыли, зато честнее. Плохой вариант — когда проблемные кредиты растут, а резервы за ними не успевают. • 🔹 6. Комиссионный доход. Чем больше банк зарабатывает на комиссиях, сервисах, эквайринге, брокерском обслуживании, страховании и прочих услугах, тем устойчивее его модель. Процентный доход зависит от ставок и кредитного цикла, а комиссии — это более регулярная история. Провел платеж, обслужил бизнес, продал продукт — получил деньги. Мелочь, а когда клиентов миллионы, мелочь превращается в очень серьезную строку отчета. Абсолютный рекордсмен по масштабу клмиссионного бизнеса с результатом в 833 млрд за прошлый год. В комментариях продолжение ( или просто смотрите ролик)

Если вы заскучали за моими разборами, то делюсь очередным Мы уже с десяток разных компаний рассмотрели, но сегодня будет задачка поамбициознее — поговорим о целой отрасли. Финансы. Один из самых успешных и стабильных секторов нашей экономики за последние годы. ❓Как устроен этот бизнес изнутри? ❓На чем компании зарабатывают? Где они теряют деньги? ❓Какие факторы влияют на успешность? ❓На какие строчки в финансовых отчетах обращать внимание ? ❓Ну и , наконец, какие компании в этом секторе могут нас приятно удивить и почему? Вопросов много, одним постом ответишь. Поэтому устраивайтесь поудобнее — несколько дней будут лонгриды. Поехали! Если посмотреть на тепловую карту Мосбиржи, то кого только не относят к финансовому сектору — банки, брокеры, биржи, микрокредитные организации, краудлендинговые платформы, финансовые экосистемы. Мы сегодня остановимся только на банкинге. ❓Как устроен этот бизнес ? Простым языком, банк это посредник между теми кто деньги дает и теми, кто хочет их взять в долг. Деньги банк берет у нас с вами: вклады, накопительные счета, остатки на картах, деньги бизнеса на расчетных счетах. Это пассивы. То есть обязательства. За пользование деньгами банк нам платит - цифры варьируются, но никогда не превышают ключевую ставку. Дальше банк эти деньги размещает: ипотека, потребкредиты, кредитные карты, кредиты бизнесу, облигации, операции на финансовых рынках. Это активы. То, что должно приносить доход. Магия банковского бизнеса состоит в том, чтобы привлечь деньги подешевле, а разместить их подороже. На этой разнице он зарабатывает. Вроде выглядит все просто как 2х2. А если заемщик вдруг перестал платить? Для этого приходится создавать резервы — то есть признавать, что часть денег может не вернуться. И резервы уменьшают будущую прибыль. 💰На чем банки зарабатывают? Все просто: • 1. Процентный доход. Очень массовая история: ипотеки и автокредиты, кредиты для бизнеса на оборотку, кредитные карты. • 2. Комиссии. Переводы, обслуживание счетов, эквайринг, брокерские операции, подписки, сервисы для бизнеса. Комиссии хороши своей стабильностью: не важно, получил ты от торговли акциями прибыль или убыток, но комиссию брокеру ты заплатишь дважды — и за покупку акций, и за продажу. Звучит неромантично. Но доход для банка регулярный. • 3. Экосистема. Не все банки мыслят так масштабно, но крупные игроки хотят сопровождать нас всю жизнь: карта, инвестиции, страховка, бизнес-сервисы, скидки на маркетплейсах, подписки, доставка, кино, музыка, коту корм, человеку кешбэк. Посмотрите на мобильные приложения у и Есть ли какие-то потребности, которые они у Вас лично не закрывают? 📌На чем банки могут терять деньги: • 🔹 Самое очевидное — плохие кредиты. Когда экономика тормозит, ставки высокие, доходы населения не растут, а бизнесу тяжело — начинаются просрочки. Банк вынужден создавать резервы. И при хорошей выручке прибыль уже не такая красивая. Как салат оливье 3 января: формально еще еда, но уже не радует. • 🔹 Стоимость фондирования. Если ЦБ держит высокую ключевую ставку, банку приходится платить клиентам по вкладам больше. Деньги для банка становятся дорогими. А выдать кредиты еще дороже можно не всегда: спрос снижен. • 🔹 Регулирование. Новые банки не открываются как ПВЗ — по три штуки в каждом доме. Они находятся под пристальным внианием ЦБ . Нормативы капитала, требования к резервам, ограничения по кредитованию, льготные программы, макропруденциальные надбавки — все это напрямую влияет на прибыль. • 🔹 Санкции, технологии и инфраструктура. Платежные системы, валютные операции, доступ к технологиям, международные расчеты — все это может либо помогать бизнесу, либо превращаться в минное поле. Для российского финансового сектора это не абстракция, а ежедневная реальность последние годы. Завтра разговор продолжим. Самое интересное — впереди. Не переключайтесь.

РАЗБОР КОМПАНИИ РОССЕТИ ЛЕНЭНЕРГО. ЧАСТЬ 3 Сегодня закончим разбирать Ленэнерго. Поговорим о плюспх и минусах компании, а уж иметь её или нет в своем портфеле — это Вы и без меня разберетесь. 💪Что мне нравится в компании: • 🔹 Очень понятный бизнес. Электричество нужно всем. При любой ключевой ставке и курсе доллара вы все равно без света сидеть не хотите. • 🔹Сильный регион. Круче только Москва. Экономически развитый регион, с промышленностью, строительством, бизнесом и постоянным спросом на присоединение к сетям — что еще надо, чтобы компания смотреда в будущее с оптимизмом? • 🔹Естественная монополия. Конкуренции тут нет. Это не маркетплейс, где продавцы могут уйти к соседу, и не IT, где сегодня пользователь в Telegram, завтра скачивает корейский мессенджер,, лишь бы не идти в скрепный MAX • 🔹 Отличные финансовые результаты за 2025 год . • 🔹 Отрицательный чистый долг — редкое удовольствие на российском рынке. Ключевая ставка может быть хоть 20% (типун мне на язык, конечно), но компанию это не коснется. • 🔹 Понятные и прозрачные дивиденды. Прибыль по РСБУ разделил на количество акций в обращении — вот тебе размер дивиденда. ☝️ Сплошной мед, аж во рту приторно. Поэтому добавим ложку дегтя . • 🔸Регулируемый бизнес. Тарифы устанавливаются не рынком, а государством. И обратная сторона стабильности, гарантируемой государством, это как раз полная зависимость от него . Если решат сдерживать тарифы ради стабильности в обществе, сами понимаете как отразится на марже • 🔸 Рост ограничен. Компания не сможет расти как или Это инфраструктурная компания. Максимум - будет стабильно зарабатывать. • 🔸 CAPEX . Сети надо ремонтировать, модернизировать, расширять. Это капиталоемкий бизнес. • 🔸 Дивидендная доходность на уровне банковских вкладов. После роста котировок префов доходность около 10% — это неплохо, но уже не распродажа века. Инвестор должен понимать: здесь ставка не только на дивиденд, но и на устойчивость бизнеса. • 🔸 Зависимость от решений мажоритариев. Основной акционер — группа Россети, значимая доля также у Санкт-Петербурга. Для миноритария это означает, что корпоративные решения будут определяться не им. Тут надо просто смириться и точка. ❓Где я вижу хорошие точки входа для : 📌340–360 руб. - очень хорошая зона. При дивиденде около 36 руб. доходность уже 10-11%, появляется запас прочности и оценка становится привлекательной. Если рынок даст такую цену — можно было бы начинать формировать позицию. 📌Зона 300–330 руб. - практически подарок. Такой уровень обычно возможен на общем падении рынка, после сильного дивгэпа или при временной ситуативной панике. Дивдоходность выше 12%. 📌Выше 400 руб. - это для любителей адреналина. Не потому, что компания плохая. Просто потому ,что дивдоходность при снижении ключевой ставки будет меньше купонов по ОФЗ и процентов по депозитов. ❓Если говорить о возможных драйверах роста, то это может быть: • Продолжение роста прибыли. В первую очередь она может вырасти за счет удорожания электроэнергии. То есть за наш с вами счет. Поэтому если я и желаю компании роста прибыли, то не от всей души)) • Строительство Петербурга — регион отличный, но у застройщиков дела сейчас идут сами знаете как, поэтому не сильно будем рассчитывать на этот фактор. • Снижение ставки ЦБ - а вот на это очень хотелось бы надеяться. Когда ключ снизится, то депозиты станут менее интересными и инвесторы начнут искать дивидендные бумаги. ❗️ В сухом остатке : если в портфеле нужна спокойная дивидендная бумага из электроэнергетики, то префы Ленэнерго точно заслуживают внимания. Они никуда не улетят и никаких ракет и иксов до среды здесь не будет никогда. Работает тихо, скучно, стабильно. И иногда именно такие истории в портфеле нужны больше, чем очередная надежда на чудо. Аргументов, чтобы покупать обычку на текущий момент я не вижу вообще. Если вы знаете такие доводы- поделитесь в комментах. Не ИИР, естественно

Можно, конечно, обсудить рухнувший индекс на словах Трампа о возможных новых санкциях против РФ. Но не хочется. Лучше обсуждения сиюминутных новостей давайте поговорим о компаниях, которые фундаментально могут быть нам интересны. До этого момента мы с вами в рубрике говорили о компаниях с солидной историей - 20, 30, 40 лет на рынке. Но сегодня очередь дошла до компании, корни которой уходят еще в царскую Россию. Речь пойдет о максимально скучном, но очень нужном бизнесе — электрические сети. Россети Ленэнерго . Тем более, что повод есть достойный — компания на этой неделе выплатит дивиденды, 9.7% дивдоходности на акцию. 📌Немного про историю и сам бизнес. ПАО «Россети Ленэнерго» — одна из крупнейших и старейших распределительных сетевых компаний России. Основной бизнес простой: передача электроэнергии и технологическое присоединение потребителей к сетям в СПб и Ленинградской области. Главная прелесть бизнеса: спрос устойчивый, регион богатый, инфраструктура критически важная, а тарифы регулируются государством. Если вдруг в вашей квартире отключат свет на сутки и вы не сможете закипятить чайник, зарядить мобильник, разогреть еду в микроволновке или просто включить свет вечером, то не нужно будет долго вам рассказывать о значимости электроэнергетики. старше большинства российских публичных компаний. Первую электростанцию в Петербурге построили в 1886 году, а в 1932 году появилось объединение «Ленэнерго», которое фактически стало предком современной компании. Лукойл появился в 1991 году; Сбербанк в нынешнем виде — в 1991 году; Ozon — в 1998 году. На их фоне Ленэнерго выглядит настоящим динозавром российского бизнеса. Что касается социальной подоплеки, то именно Ленэнерго обеспечивало энергией блокадный Ленинград. Когда во время войны энергетика города была уничтожена, в 1942 году построили «Кабельную линия жизни» через Ладогу. Тогда по дну озера проложили более 20 км высоковольтного кабеля, что позволило подать электроэнергию в блокадный город. Это одна из самых необычных энергетических операций в мировой истории. Что касается современности, то Ленэнерго — один из главных бенефициаров строительства Петербурга. Когда в городе появляется новый ЖК, завод, логистический центр, дата-центр или торговый комплекс — всегда объект нужно подключить к сетям. Другими словами — заплатить деньги Ленэнерго. Сейчас ситуация выглядит как успешный успех💪 , но в 2014 году компания была на грани краха. Десятки миллиардов рублей были потеряны при банкротстве банка «Таврический». Для спасения пришлось проводить докапитализацию через государство и Россети. А потом началась история превращения в одну из самых любимых дивидендных бумаг нашего рынка. 📌О масштабе: Ленэнерго обслуживает территорию площадью более 85 тыс. кв. км с населением свыше 10 млн человек. Сейчас у компании почти 30 тысяч трансформаторных подстанций и более 85 тысяч километров линий электропередач. Если вытянуть все ЛЭП компании в одну линию, то получится больше двух окружностей Земли по экватору. 📌Ну и относительно конкуренции. Это не тот бизнес, который легко повторить. Вряд ли можно проснуться и решить внезапно построить 30 тысяч подстанций, чтобы отжать рынок сбыта у Ленэнерго. Поэтому можем говорить в данном случае о естественной монополии. ❓Теперь от лирики давайте переходить к цифрам — что интересного мы можем увидеть в финансовой отчетности компании? За 2025 год по МСФО видим: 🚀выручка — 142,9 млрд руб., рост на 16,5%; 🚀EBITDA — 77,6 млрд руб.; 🚀чистая прибыль — 35 млрд руб.(рост на 13,8 млрд руб. к 2024 году.) По РСБУ чистая прибыль за 2025 год составила 34,251 млрд руб. против 24,204 млрд руб. годом ранее. То есть рост примерно на 42%. Завтра дальше поговорим о цифрах и мультипликаторах компании и обсудим ее плюсы по отношению к другим эмитентам Мосбиржи.

РАЗБОР КОМПАНИИ ПРОМОМЕД. Часть 2. Вчера в начали говорить про Промомед . Весь вчерашний пост — сплошная лирика, сегодня будут сухие цифры. ❓Как выглядят финансовые результаты за 2025 год? 👍Выручка 37,6 млрд. руб (+75,2% г/г) 👍EBITDA 15,3 млрд (+86%) 👍EBITDA Margin 41% 👍Чистая прибыль 7,2 млрд (+149% г/г) 👍Чистый долг 25,1 млрд 👍ND/EBITDA 1,65x ❓О чем эти цифры говорят: • 📌Выручка +75%. Для сравнения - Х5 растет примерно на 15–20%. Сбер — на 10–15%, Лукойл вообще сильно зависит от нефтяной коньюнктуры. +75% - это очень много. • 📌EBITDA +86%. Мало того, что компания растет быстрее рынка она еще одновременно улучшает прибыльность. Такое бывает редко. Обычно при быстром росте маржа в % падает. Здесь наоборот. Респект менеджменту. • 📌Чистая прибыль +149% . По большому счету, для инвестора это самый главный показатель. И тогда не нужно придумать формулировки типа «наша прибыльность возросла в Х раз, и теперь итоговый убыток по году всего Y охулиардов денег». Здесь все просто — компания приносит прибыль. ❓Если пойти дальше и посмотреть на мультипликаторы, то что можно увидеть? При цене около 400 рублей капитализация Промомед составляет примерно 85–90 млрд рублей. • 📌P/E( Price-to-Earning, то есть соотношение цены к прибыли) ≈ 12–13, то есть инвестор покупает компанию примерно за 12–13 годовых прибылей. Много это или мало? У Газпрома Р/Е 3,5, у Кока-колы 25. Для фармы это недорого. • 📌EV / EBITDA (ключевой показатель, чтобы инвестор мог справедливо оценить стоимость - за сколько лет компания окупит все затраты на свое приобретение (включая долги), если будет ежегодно генерировать неизменную операционную прибыль). У Промомеда он равен 7. Очень хороший результат для быстрорастущей фармы . К примеру у уже упоминавшейся вчера Eli Lilly (производитель лекарств от диабета и ожирения) EV / EBITDA =35, а Johnson & Johnson имеет EV / EBITDA =13. • 📌ND / EBITDA (индикатор долговой нагрузки - за сколько лет бизнес сможет погасить все свои долги, если будет направлять на это всю свою операционную прибыль ). Текущее значение: 1,65х . За полтора года при желании компания может погасить все долги. Поводов для беспокойства нет совсем - ситуация под контролем • 📌EBITDA Margin = 41% Мультипликатор отражает реальную эффективность бизнеса и способность управлять издержками. Показывает какой процент от выручки компании остается в виде операционной прибыли до уплаты налогов, процентов по кредитам и учета амортизации. Для российского бизнеса это очень много. Фактически компания превращает почти половину выручки в операционную прибыль. Чтобы убедиться, что итоги 2025 года не были случайными, давайте на всякий случай еще цифры за 1 квартал 2026 посмотрим. Весь российский рынок лекарственных препаратов за это время вырос на 12%, а Промомед показал такие результаты: 1) Выручка год к году + 62,20% и достигла 7,30 млрд. рублей. 2) Основной прирост выручки обеспечил сегмент Эндокринология (+196%) за счет препаратов для лечения диабета и ожирения. 3) Доля коммерческих продаж составила 77%, а бюджетных - 23%. 4) Доля инновационных препаратов в выручке компании составила 82%, ❗️Что мне лично нравится в компании сейчас. • 1. Темпы роста . По темпам роста компания сейчас ближе к Ozon образца 2021 года, чем к классическим голубым фишкам. • 2. Один из лучших рынков: Ожирение. Диабет. Онкология. Старение населения. Все эти тренды работают десятилетиями. • 3. Собственная разработка. Это уже не просто дженерики. Компания активно инвестирует в R&D и расширяет линейку инновационных препаратов. • 4. Импортозамещение. Фарма остается одним из приоритетных направлений государства. • 5. Первые дивиденды.2% можно получить уже в этом месяце. Завтра поговорим о минусах компании (да-да, они тоже есть). А уж нужна эта клмпания Вам в портфеле или нет - это вы решите сами исходя из своего риск-профиля и горизонта планирования. Не ИИР.

РАЗБОР КОМПАНИИ ПРОМОМЕД. Мама работала врачом. Мы жили через забор от городской больницы и все наши соседи работали именно там — хирурги, терапевты, даже патологоанатом жил в нашем дворе. Друзья семьи имели непосредственное отношение к медицине — они возглавляли городскую стоматологию, станцию переливания крови или туберкулезную больницу. Само собой предполагалось, что и дети продолжат дело своих родителей. Я же падала в обморок только при виде рентгенаппарата и нещадно блевала в больничном сквере после обычного забора крови. Я готова была терпеть любую боль и лечиться самыми адскими методами народной медицины, лишь бы не идти на прием в поликлинику. Отличные оценки по химии и биологии позволяли рассчитывать на поступление в мединститут и, наверное, из меня бы получился очень неплохой диагност, но в подростковом возрасте я влюбилась в психологию (горячо и на всю жизнь - как это всегда бывает в таком возрасте). И никаких шансов у медицины получить адепта в моем лице не осталось. На всю жизнь я сохранила громадное уважение к профессии врача и любовь к медицинским сериалам ( от «Скорой помощи» с молодым Джорджем Клуни и «Доктора Хауса» до - прости господи - «Склифосовского» и «Доктора Тырсы»). А еще — интерес к медицине и фармакологии как к бизнесу. У нас в стране не так много по-настоящему качественных публичных бизнесов из сферы медицины, но когда они есть - рассказываю о них с громадным удовольствием. Сегодня в рубрике — компания Промомед. Вышли на биржу летом 2024 года по цене 400 рублей за акцию, сейчас стоит 398 рублей. Кажется, что здесь беда последних IPO - компании не могут удовлетворить ожидания инвесторов. Но из всех IPO последних двух лет именно $PRMD сейчас выглядит одной из самых качественных историй роста на российском рынке. Здесь трезвый расчет : онкология, сахарный диабет и ожирение все сильнее мешают нам жить, поэтому люди будут лечиться. Вне зависимости от цены нефти, курса доллара или ставки ЦБ. Из российской фармы именно у Промомеда наибольший арсенал лекарств для этих болезней. Поэтому и финансовые результаты будут расти. Кратко об истории компании: • 2005 год - компания основана, специализировалась изначально на клинических исследованиях и маркетинговом продвижении препаратов. • 2015 год - Трансформация в производственную компанию; приобрели завод «Биохимик» в Саранске . • 2020 год -во время пандемии прорыв связан с разработкой и выпуском одного из первых в мире препаратов для лечения коронавируса («Авифавир»). • 2024 год - Выход на IPO. Привлекли 6 млрд рублей для финансирования научных разработок и расширения мощностей. • 2026 год: Фокус на биотехнологиях и генной инженерии. Лидерство в производстве препаратов для лечения ожирения и диабета (аналоги Оземпика). Компания работает по модели полного цикла: разработка молекулы ⏩ клинические исследования ⏩ производство ⏩продажи. . Основные направления: • онкология; • эндокринология; • препараты от ожирения; • диабет; • неврология. 📌На 2025 года в портфеле компании находилось 364 лекарственных препарата. Более 70% препаратов входит в список ЖНВЛП , это дает устойчивость бизнесу - государство не может отказаться от закупок таких препаратов просто так. 📌Стадия разработки: 150 новых препаратов,( ;bden не только сегодняшними продажами, но b закладывает фундамент выручки на годы вперёд) 📌Патенты: 75 патентов + более 550 товарных знаков. Для фармs это очень важно, дает монополию на препарат. 📌Препараты для похудения — основной задел на будущее. Novo Nordisk выросла в крупнейшую компанию Европы благодаря Ozempic и Wegovy; Eli Lilly показала один из самых мощных ростов капитализации в мире благодаря препаратам против ожирения. В нишу одного из самых быстрорастущих рынков мировой фармы и входит сейчас Промомед Завтра обсудим отчетность компании. Не переключайтесь.

РАЗБОР КОМПАНИИ. СЕГЕЖА. Часть 3 Историю вспомнили, цифры посмотрели, о плюсах поговорили. Сегодня — обещанная ложка (точнее, целый половник) дёгтя. Перечислим риски без лишних эмоций: ❌ Компания глубоко убыточна. ❌ Допэмиссия уже была — и возможна еще. ❌ Высокая зависимость от Китая . Новых рынков сбыта не предвидится. ❌ Высокая чувствительность к ставкам. ❌ Слабый денежный поток. ❌ Дивидендов нет и не ожидается. ❌ Возможности оптимизации расходов минимальны , CAPEX в производстве сокращать бесконечно нельзя , тут требуются инвестиции. ❓ Что будет дальше ( вопрос прямо в стиле популярного юмористического шоу)? Может ли так получиться, что компания удивит нас фантастическим ростом? Может, но должно совпасть много факторов одновременно - снижение ключевой ставки, ослабление рубля, снятие санкций и возвращение западных рынков сбыта, рост мировых цен на древесину и пиломатериалы. Гипотетически это возможно. В реальности — я при своем неадекватном оптимизме не верю, что столько белых лебедей может быть сразу. Опять же — даже при совпадении нескольких факторов, бумага может дать сильный отскок. Но вот чтобы она восстановилась до цены IPO — тут я готова хоть на Эйфелеву башню спорить без малейшего риска для французов — вряд ли мы такое увидим. Если же ситуация продолжит ухудшаться , то история с убытками, долгами и размыванием акционеров продолжится. Сейчас это скорее история для очень агрессивной спекуляции, а не для долгосрочных инвестиций. Сегежа — очень волатильная бумага. Она может за неделю вырасти на 20–40%, а потом за час упасть обратно; она возбуждается на слухах о ставке, рубле, господдержке или возможных мирных соглашениях. Поэтому и подходит для коротких сделок, торговли в момент паники рынка или сильных технических отскоков. Короче говоря — там, где крупными буквами надо писать «Не повторять, трюки выполняются профессионалами!». ❗️Теперь главное — что делать тем, кто УЖЕ держит Сегежу в портфеле? с точки зрения управления капиталом и риском? Думаю, что важно избежать типичной в таком случае психологической ошибки — эмоциональное усреднение «потому что дешево». У Сегежи сейчас типичная ловушка падающего актива: акция уже сильно упала; кажется «ну куда еще ниже» и появляется желание усреднять. Но фундаментально компания пока не показала разворот, усреднять на всю котлету сейчас — опасная стратегия. Это я вам как человек с дипломом психолога говорю Всех остальных акционеров/заложников Сегежи можно поделить на три группы: • 📌1. Позиция маленькая. Если Сегежа занимает 2–5% портфеля и потеря не критична, то часто разумнее просто оставить как долгосрочный высокорисковый опцион на: слабый рубль, снижение ставок, помощь АФК Система и т.д.и т. п. (смотри выше по списку) В такой ситуации продавать на историческом дне уже поздно. • 📌2. Позиция огромная. Если Сегежа занимает 20–50% портфеля или человек «застрял» в ней эмоционально, то это уже проблема риск-менеджмента. Потому что можно сидеть в бумаге годами, капитал будет заморожен, а рынок за это время даст десятки более сильных возможностей. И вот тут часто лучше частично фиксировать убыток; высвобождать капитал; и перекладываться в более качественные истории. Да, психологически тяжело. Но рынок не знает вашей средней цены. • 📌3. Инвестор верит в Сегежу. Такое бывает. Знает, что дивидендов в обозримом будущем не предвидится, знает, что одна из самых рисковых бумаг Мосбиржи, но хочет поддержать реальный производственный сектор в стране. Мой респект. Это позиция заслуживает уважения. Иногда за свою позицию приходится платить деньгами. Искренне желаю Вам,чтобы цена была не слишком высокой. Сказать мне больше нечего. Постаралась подсветить ситуация максимально объективно. А уж решение по компании принимайте самостоятельно. Вы у меня все умные, я в вас верю) Не ИИР.

РАЗБОР КОМПАНИИ. СЕГЕЖА. Часть2. Продолжаем разбираться с Сегежой. После X5 , Ozon или Лукойла мы говорим о компании, к которой невозможно относиться равнодушно. Все инвесторы делятся на два полярных лагеря: «всё пропало, банкротство неизбежно» и «ну сейчас-то точно дно». И все по-своему правы. Потому что Сегежа — это одновременно и очень большой реальный промышленный бизнес и одна из самых проблемных историй на Мосбирже последних лет. Давайте от слов переходить к цифрам и — объективно и беспристрастно — посмотрим на отчетность компании. По официальным данным за 2025 год : • ❗️ выручка: 89,2 млрд рублей • ❗️чистый убыток: 88,4 млрд рублей • ❗️ OIBDA: около 6 млрд рублей • ❗️чистый долг: 67 млрд рублей • ❗️ CAPEX: около 7,4 млрд рублей Но все ведь познается в сравнении, поэтому давайте оценим динамику компании за последние годы ( период до 2022 года брать не будем, чтобы лишний раз не расстраиваться,да?) 📌Динамика выручки: 2023 год — 101 млрд руб.; 2024 год — около 102 млрд руб.; 2025 год — 89,2 млрд руб. 📌OIBDA ( тут нам как раз важно понимать операционную эффективность и сколько денег компания зарабатывает именно на своем профильном бизнесе) : 2023 — 16 млрд руб.; 2024 — 10 млрд руб.; 2025 — уже около 6 млрд руб. 📌Чистый долг: 2024 — 147,8 млрд руб. ; 2025 — 67 млрд руб.. Тут радоваться не надо — долг не погасили из прибыли, его снизили за счет допэмиссии. Другими словами, компанию спасали через размывание акционеров. 📌Чистая прибыль: 2023 — убыток около 16 млрд руб.; 2024 — убыток около 34 млрд руб.; 2025 — убыток уже 88,4 млрд руб. Это уже к временным трудностям не отнесешь, тут речь идет о кризисе бизнес-модели целиком. 📌Рентабельность по итогам 2025 года составляет 6%, что для капиталоемкой промышленной компании очень мало. Объяснение простое : если раньше лесопромышленный цикл позволял компании зарабатывать приличную маржу на экспорте, то сейчас сложилось бинго - дорогая логистика, крепкий рубль, слабый спрос, ограничения экспорта, рост процентных расходов - и это съедает всю экономику бизнеса. Крошечная Сегежа по масштабам холдинга АФК Система компания приносит такой убыток, который не покрывает даже громадный МТС ! Напоминает анекдот, когда председатель колхоза отчитывается на собрании : «Два года назад мы посадили 50 гектар картошки, но все сожрал колорадский жук. В прошлом году мы посадили 100 гектар, но опят все сожрал колорадский жук. Мы сделали выводы — и в этом году решили посадить аж 500 гектаров- пусть этот гад подавится!» …. Вот и Сегежа, как тот колорадский жук, легко перемалывает прибыль целого холдинга и конца этому не видно. Но чтобы это все не выглядело как некролог, давайте про плюсы компании вспомним (да-да, они существуют и они с нами в одной комнате!): 1️⃣.Реальные активы. Никаких эфемерных нейросетей или высоких технологий, самые что ни на есть реальные активы - леса, заводы, полный цикл переработки, экспортная инфраструктура. 2️⃣. Вертикальная интеграция . Сегежа сама заготавливает древесину и сама перерабатывает. Это лучше, чем зависеть от чужого сырья. 3️⃣. Интеграция в АФК Система. Без помощи холинга ситуация выглядела бы намного страшнее. Рынок это прекрасно понимает. 4️⃣ Потенциальный бенефициар слабого рубля. Если вдруг рубль сильно ослабнет -тут даже нечего объяснять, все очевидно. Но ключевое тут именно «если вдруг» 5️⃣ Циклический потенциал. Лесопромышленный сектор очень цикличен. Если начнет восстанавливаться стройка, улучшится мировой спрос, снизятся ставки и нормализуется экспорт — всё, о большем Сегеже и мечтать не придется. Завтра обсудим ложку ( в нашем случае- целый половник) дёгтя , а уж выводы - иметь или не иметь Сегежу - каждый сделает сам. Берегите себя!

РАЗБОР КОМПАНИИ. СЕГЕЖА. Часть1 У меня есть друг Иван. Много лет назад мы встретились по работе и вот уже больше 20 лет дружим семьями. Иван — идеальный. Нет, это слово не про него. Скорее, он настоящий. И живой. Надежный и порядочный. Немногословный, но каждое слово в точку. Правдоруб и эрудит. Семьянин и душа компании. Ценитель виски и азартный игрок в шахматы. Пожалуй, я знаю только об одном его серьезном недостатке. Но это такооооооое.... Дело в том, что Иван держит в своем брокерском портфеле Сегежу... Был бы это кто другой — сразу бы перестала общаться, но так как Ваня по жизни человек мудрый и рассудительный, то придется разбираться. В сегодняшней рубрике — что такое хорошо и что такое плохо на примере Сегежи. Поехали. Для начала — что мы знаем о компании? — крупнейший лесопромышленный холдинг. Занимается всем циклом переработки древесины: • лесозаготовкой, • производством бумаги и упаковки, • пиломатериалами, • фанерой, • деревянным домостроением, • CLT-панелями ( только знала, теперь и вам расскажу -Cross-Laminated Timber— перекрёстно-клеёная древесина — это строительный материал из склеенных между собой слоев досок . Каждый последующий слой проклеивается перпендикулярно предыдущему и от этого возникает невероятная прочность, что делает панели экологичной альтернативой бетону и кирпичу) • биотопливом (пеллеты). Принадлежит компания структурам АФК «Система». История ее начинается с 2014 года, когда олигарх Владимир Евтушенков выкупил и объединил активы Сегежского ЦБК и других лесопромышленных предприятий. Базой компании стал старый советский Сегежский ЦБК в Карелии , основанный в 1930-х годах — отсюда и название всего холдинга Segezha Group. Можно представить, в каком состоянии было предприятие, поэтому АФК «Система» пришлось много инвестировать в модернизацию плюс параллельно скупали активы: Лесосибирский ЛДК, фанерные заводы, лесозаготовительные компании, и даже упаковочные производства в Европе. Сейчас в холдинг входят больше 40 предприятий. Результат не заставил себя долго ждать, очень быстро Сегежа стала: 🏆№1 в России по пиломатериалам, 🏆№1 в России по бумажным мешкам, 🏆крупнейшим производителем березовой фанеры в мире. Компания позиционировалась внутри АФК Системы как экспортный валютный бизнес. Ставка делалась на мировой рост спроса на древесину. Плюс модные на Западе тренды про ESG и экологичные материалы позволяли продвигать деревянное домостроение и инновационные CLT-панели. Поставки продукции шли в 40 стран мира. В 2021 году Segezha провела громкое IPO на Мосбирже. Инвесторам продавали историю «русского ESG-гиганта». Акции разместили в апреле 2021 года под тикером SGZH, цена составила 8 рублей за акцию. В ходе IPO привлекли около 30 млрд рублей, а общая оценка бизнеса составила 125 млрд рублей. До этого момента все выглядит как успешный успех. А вот в 2022 году уже что-то пошло не так. У компании начались серьезные проблемы: ❗️1. Сегежа поставляла в Европу бумагу, пиломатериалы и упаковку. После попадания в санкционный список, европейский рынок сбыта был полностью потерян и даже пришлось срочно избавляться от 7 заводов в Европе и Турции. ❗️2. Огромные долги . Компания очень агрессивно росла за счет кредитов. А когда ставки выросли, экспорт осложнился, цены на древесину просели , долговая нагрузка стала критической. В какой-то момент долг компании оценивался в 150 млрд рублей (напомню — при капитализации в 125 млрд) ❗️3. Проблемы компании не прошли бесследно, произошел обвал акций. От 8 рублей акции падали ниже 2 рублей. В 2025 году предпринимается беспрецедентная попытка спасти компанию и проводится допэмиссию по закрытой подписке в пользу АФК «Система» и ряда банков-кредиторов. Так в капитал привлечено еще 113 млрд рублей. Но на сегодняшний день акции торгуются по 0.847 рублей. Завтра разберем отчетность . Не переключайтесь.

Разбор компании. ВК. Часть 3. Дабы соблюсти объективность и непредвзятость, обязательно нужны минусы компании и риски для инвесторов. И тут мне даже сильно напрягаться не придется, чтобы такой перечень выкатить. Итак: • ❗️1. Начну с главного - компания убыточна. Да, чистый убыток сократился, но он по-прежнему есть и немаленький. И для инвестора это означает простую вещь — дивидендов пока не будет. Как быстро компания сможет выйти в прибыль — это вопрос без ответа. В прошлом отчетном периоде убыток сильно сократился за счет допэмиссии. Сейчас пока не видно каких-то кардинальных мер которые предпринимает менеджмент, чтобы вывести компанию в прибыль. Кстати, чтобы выйти на прибыль, Озону на это понадобилось 28 лет... • ❗️2. Размывание акционеров. Допэмиссия помогла снизить долг, но миноритариям от этого не сильно легче. Баланс стал лучше, но доля старых акционеров размылась. Для частного инвестора это неприятный сигнал: если бизнес снова потребует капитала, где гарантия, что история не повторится? Вы готовы надолго заходить в такую компанию? • ❗️3. Низкий рост выручки Когда ты практически монополист на рынке и государство делает все для прессинга твоих конкурентов, а ты при этом вырастаешь чуть больше, чем на уровень инфляции, это норм? 8% год к году . Как говорила героиня Адентовой в «Ширли Мырли» - «Вы слишком много кушаете, в смысле зажрались». Что еще такого благоприятного должно произойти во внешней среде, чтобы выручка начала расти хотя бы двузначными темпами? Хотелось бы каких-то качественных мер в монетизации такой громадной аудитории, но пока — увы. • ❗️4. Государственный фактор. Тут приходится одной попой сидеть на двух стульях . Бюджетные деньги, господдержка, крупные проекты, статус национальной платформы — это хорошо. Но за это приходится платить политической лояльностью и когда бизнес начинает работать не только в интересах акционеров, а еще и в интересах “цифровой повестки”, миноритариям стоит быть аккуратнее. Потому как бизнес может работать не на максимизацию прибыли, а на отработку стратегической повестки. А оно нам надо? • ❗️5. Качество инвестиционного кейса пока неочевидно. Когда компания: — огромная, — стратегически важная, — с большой аудиторией, — постоянно развивается, — делает новые сервисы, — получает поддержку, но при этом годами не превращается в по-настоящему высокомаржинальный бизнес для акционеров, то рынок поначалу такие истории любит, а потом устает ждать. А если еще и нет ощущения что миноритарий находится в центре внимания менеджмента, то нужно очень сильно любить и верить в ВК, чтобы вложить в нее свои красивые денежки. ⚖️ Что в сухом остатке? VK — это не классическая дивидендная история, не защитный актив и не «тихая гавань». VK — это скорее ставка на то, что из большого цифрового организма наконец получится нормальный прибыльный бизнес. Причем ставка с повышенным риском: долговая история еще свежая, допэмиссия уже была, чистый убыток остается, а монетизация огромной аудитории пока выглядит не такой мощной, как хотелось бы. Если смотреть оптимистично, VK может стать главным российским цифровым бенефициаром: видео, реклама, мессенджеры, B2B, импортозамещение, государственные и корпоративные клиенты. Если смотреть пессимистично, VK может остаться вечной “компанией возможностей”, где аудитория огромная, активов много, презентации красивые, а для акционеров — то убыток, то допэмиссия, то ожидание светлого будущего. ❓Потенциал есть? Да. ❓Риски есть ? Очень много. Поэтому VK — история скорее для инвесторов, которые готовы к волатильности, долгому горизонту и периодическим сюрпризам от менеджмента. Для спекулятивной идеи — интересно. Для долгосрочного консервативного портфеля — пока с большими вопросами. Для наблюдения — точно стоит держать в списке. Ну а покупать или нет — как всегда, решайте сами. Не ИИР.

Разбор компании. ВК. Часть 2. Сегодня в сериале вторая серия про ВК — компанию, которую сложно любить инвестору и невозможно игнорировать пользователю. Начало истории было вчера под этим же хештегом. Итак, о чем нам говорят цифры отчета за прошлый год? Цифры выглядят лучше, чем годом ранее: убыток сократился, EBITDA стала положительной, долговая нагрузка снизилась, операционный денежный поток вышел в плюс. С другой стороны, давайте трезво: выручка выросла всего на 8%, это просто уровень инфляции. Для технологической компании, которая хочет торговаться как история роста, это довольно скромно. Особенно если рядом на рынке есть , где рост оборотов совсем другого порядка. VK уже огромная по охвату, но рост в деньгах идет не так бодро. Если посмотреть детально, то самые интересные точки роста выглядят так: — VK Tech: выручка +38%, до 18,8 млрд руб.; — EdTech: выручка + 19%, до 7,4 млрд руб.; — видеореклама: доходы выросли на 68%, до 6,5 млрд руб.; — реклама для малого и среднего бизнеса выросла на 12%. Компания сидит на огромной аудитории, а значит может монетизировать ее через рекламу, видео, подписки, образовательные продукты и корпоративные IT-сервисы. Особенно важное направление — видео. К концу 2025 года средняя месячная аудитория VK Видео в России составила около 81,6 млн пользователей. И это не просто красивая цифра. После замедления YouTube и общего разворота пользователей в сторону российских платформ VK получила шанс стать одним из главных бенефициаров новой медиареальности. Но шанс — это еще не прибыль. Шанс надо монетизировать так, чтобы расходы на контент, инфраструктуру и продвижение не съели весь эффект. И вот тут есть вопросики к менеджменту. Пока cost-saving не является их сильной стороной. Несмотря на то, что премии топ-менеджмент по итогам года себе выплатил десятизначные. Но давайте по порядку. Что мы относим к плюсам компании: • 📌1. Огромная аудитория. VK — один из немногих российских цифровых активов, у которого действительно массовый охват. Это база для рекламы, видео, музыки, подписок, B2B-сервисов и государственных цифровых проектов. • 📌2. Положение “национальной цифровой платформы”. В текущей реальности это может быть плюсом. Государство заинтересовано в том, чтобы в стране были свои соцсети, видео, мессенджеры, образовательные и коммуникационные платформы. VK здесь не просто коммерческая компания, а почти инфраструктурный игрок. Правда, такое положение требует политической лояльности — не зря же возглавляет компанию сын главы президентской администрации... • 📌3. Улучшение финансовых показателей — снижение долга, выход EBITDA в плюс. Улучшение финансовых результатов — сигнал акционерам, что менеджмент пытается наводить порядок в экономике бизнеса. И акционеры такие знаки всегда воспринимают благосклонно. Правда, снижение долга во многом произошло за счет допэмиссии... • 📌4. Сильные VK Tech и B2B-направление. Политическая коньюнктур в стране такова, что крупные компании и госструктуры вынуждают переходить на отечественные решения. Корпоративный софт, облака, коммуникации в условиях импортозамещения — это потенциально хороший рынок. И практически бездонный. Рост VK Tech на 38% — один из самых приятных моментов в отчете. • 📌5. Мессенджер MAX . Ох, как трудно мне дается написание этого пункта, прямо весь организм сопротивляется, но я должна быть объективной. Да, продукт пока очень сырой, но в условиях ужесточающихся ограничений, когда блокируется всё, у нас просто может не остаться выбора и мы все там будем. И те усилия, которые прилагает государство, чтобы нас туда загнать — дают свои результаты. Если сделать доступ к любым цифровым сервисам исключительно через подтверждение в Максе , то мы все туда пойдем - добровольно и с песней ( как в анекдоте про кота и горчицу). Завтра закончим разбор — возможные риски в компании. Ну и оценим, есть ли тут инвестидея. Берегите себя.

• РАЗБОРЫ КОМПАНИЙ, ВК. ЧАСТЬ 1. Когда я придумала рубрику , то хотела с Вами делиться информацией именно о тех компаниях, которые люблю, хорошо знаю и активно торгую ими. Но потом посмотрела на ситуацию критически — если я люблю компанию, это вовсе не означает, что это компания привлекательная и в ней есть инвестидея на текущий момент. А если я компанию обхожу стороной из-за своих личных тараканов, то это вовсе не равно , что компания инвестиционно неинтересная и Вам тоже нужно от нее держаться подальше. Поэтому цель моих разборов будет звучать так: дать Вам максимально объективную информацию , чтобы вы уже самостоятельно сделали свой выбор. Совпадет с моим — отлично, нет — так у нас же тут полнейшая демократия. Ну и буду свои аналитические скилы прокачивать - это уж точно в жизни не помешает. Сегодня на очереди VK . Компания, которую сложно любить как инвестор, но невозможно игнорировать как пользователь. Потому что даже если вы не сидите во «ВКонтакте», то где-то рядом в вашем инфополе все равно есть: рилсы от VK Видео или VK Музыка, школьные чаты в Сферуме, пожилые родители периодически заглядывают в Одноклассники, сами вы почитываете статейки на Дзене, стопудов имеете почтовый ящик на mail.ru. И вишенкой на торте скрепный мессенджер Max. Компания VK - это не история из серии «качественный бизнес, понятный денежный поток, регулярные дивиденды и стабильность». Тут все нервно. Огромная аудитория, государственный интерес, технологическая инфраструктура, но одновременно — слабый финрезы, долговая нагрузка и странные допэмиссии. И даже при массовой блокировке Telegramm — казалось бы, ну грех не воспользоваться такой ситуацией на рынке — компания сейчас торгуется на историческом минимуме. Как говорят мои дети — все сложно. Краткий экскурс в историю выглядит так: • корни идут с момента появления Mail.ru. Начиналось как почтовый сервис, постепенно добавлялись игры, соцсети, медиа, форумы. Основателей компании сейчас мало кто вспомнит — программисты Евгений Голанд и Алексей Кривенков в 1998 году, с помощью венчурного инвестора ( проникнитесь масштабом инвестиций!), за $500 купили домен mail.ru. • Собственно соцсеть «ВКонтакте» была запущена Павлом Дуровым в 2006 году, затем прошла через смену владельцев, корпоративные конфликты, уход основателя и в итоге стала частью Mail.ru Group. • В 2021 году Mail.ru Group официально переименовалась в VK - бренд «ВКонтакте» оказался сильнее и ближе пользователю, чем старый почтовый зонтик. • Новая реальность возникла в 2022 году. Ушли или ослабли западные конкуренты, появились возможности для взрывного роста отечественных платформ. Но выосла роль государства, усилились регуляторные ожидания, и компания стала частью цифровой инфраструктуры страны. Поэтому шансов дальше оставаться под юрисдикцией Британских Виргинских островов не было совсем. • В 2023 году VK завершила редомицелляцию и получила российскую прописку. Теперь мы с вами торгуем на Мосбирже акции МКПАО «ВК». Текущая цена акции — 237.7 рублей. • В 2025 году VK провела допэмиссию, чтобы снизить долговую нагрузку и привлекла 115 млрд рублей. Это очень много. Соответственно, доли прежних акционеров были сильно размыты и это важный момент. Когда компания вынуждена спасать баланс допэмиссией, частный инвестор должен держать ухо востро. Потому что вы можете быть правы в бизнес-идее, но ваша доля в этой идее станет меньше. Теперь . По итогам 2025 года: —📌 выручка — 160 млрд руб (+ 8% г/г); — 📌скорректированная EBITDA — 22,6 млрд руб. против отрицательного значения годом ранее; — 📌рентабельность по EBITDA — 14%; — 📌чистый убыток — 25 млрд руб (Год ранее убыток 95 млрд руб) —📌 чистый долг — 82 млрд руб., то есть более чем в два раза ниже уровня 2024 года; — 📌чистый долг / EBITDA — 3,6х; — 📌чистый операционный денежный поток — 3 млрд руб. Продолжение завтра. Не переключайтесь.

Неделю назад мы с вами выяснили , что в расчет еженедельной инфляции у нас входят фотоаппараты, в том числе пленочные. А сегодня порадую вас еще одним пунктом - оказывается, с 1 апреля Росстат внес в•перечень товаров и•услуг, на•основе которого рассчитывается еженедельный индекс потребительских цен, поездки в•страны Юго-Восточной Азии и Китай, убрав туры в ОАЭ. Логично, конечно, у нас же каждый второй пару раз в год летает туда отдыхать. Немудрено, что цифры еженедельной инфляции при такой методике расчета получаются практически околонулевыми. А вот помидоры подкачали — теперь это новая роскошь практически. Цены на помидоры на Усачевском рынке в Москве прикрепляю — чисто чтобы пощекотать ваше воображение. Даже сложно представить — насколько должны быть вкусными помидоры по 3000 за килограмм... Предлагаю убрать помидоры из расчета инфляции — они нам всю статистику портят. А вот если бы в методику расчета инфляции входили акции Сегежи , ВК или ВТБ$VTBR — у нас бы тогда была вечная дефляция. Если бы вы, к примеру, в 2007 году решили поучаствовать в IPO ВТБ по цене 13,6 копеек за акцию и додержали бы их до сегодняшнего дня, то сильно бы удивились бы— акции подешевели на 80% за это время. Мечта, а не дефляция. Насколько выросли цены за прошлую неделю в стране мы с вами узнаем сегодня в 19-00, а пока намекните мне в комментариях — какую компанию Вам интересно было бы завтра увидеть в рубрике : ВК, ВТБ или Сегежа?

• РАЗБОР КОМПАНИИ. ЛУКОЙЛ. Часть 2. Сегодня речь пойдет о возможных драйверах роста и рисках. Даже при большом желании трудно быть оригинальной в этом вопросе. Все банально - классическая нефтяная голубая фишка. Большая, жирная, дивидендная, скучная… Традиционно выделяют плюсы: • 📌1. Один из самых мощных дивидендных кейсов на российском рынке. Регулярно, много лет подряд ,два раза в год. Защитная история при любом боковике. • 📌2. Частная нефтянка с репутацией одной из самых адекватных по корпоративному управлению.На российском рынке это уже само по себе конкурентное преимущество. давно воспринимается как одна из наиболее “рыночных” нефтяных компаний — без чрезмерной токсичности в отношении миноритариев. Понятная структура бизнеса, зрелый менеджмент, сильная дисциплина, регулярные байбэки/дивиденды . • 📌3. Вертикально интегрированная модель. Тут все - разведка, добыча, переработка, экспорт, АЗС, нефтехимия. Такая структура помогает балансировать разные циклы рынка. Если сырьевая часть проседает, переработка или внутренний рынок могут частично сглаживать удар. Не панацея, но устойчивость выше, чем у более узких игроков. • 📌4. Выигрыш от слабого рубля. Нефть продается за валюту, основные расходы — в рублях. Поэтому при девальвации рубля финансовые показатели часто выглядят лучше. Для российского инвестора это может быть хеджем против ослабления нацвалюты. • 📌5. Голубая фишка и высокая ликвидность Одна из самых ликвидных бумаг рынка. Для крупного капитала, консервативного портфеля или дивидендной стратегии. Ну а чтобы у вас скулы не сводило от этой патоки, ловите ложку дегтя: • ❗️1. Жесткая зависимость от нефти. Этот пункт можно применить ко всему российскому бюджету. Падение котировок Brent (мы уже видели $80 → $50) тут же приводит к снижению экспортной маржи и сокращению денежного потока. • ❗️ 2. Налоговая нагрузка — главный скрытый риск. Государство в РФ исторически смотрит на нефтянку как на источник денег, когда они нужны . В каком виде это будет происходить — вопрос чисто технический, но возможны: • повышение НДПИ • экспортные пошлины • демпферные механизмы • разовые «добровольные» сборы И тогда сколько бы компания не зарабатывала — акционеры денег не увидят. Впрочем, это коснется не отдельно взятого Лукойла, а целой отрасли. • ❗️ 3. Санкции и ограничения. Хоть нам и говорят, что наша экономика адаптировалась и влияние санкций минимально, но санкционные риски с 2022 года никуда не делись: • ограничение на технологии (добыча, переработка) • сложности с логистикой • ограничения на международные расчёты Правда, окончание СВО все может моментально изменить ( но тут я уже даже не знаю, кому нужно свечки ставить, чтобы это произошло). • ❗️5. CAPEX и истощение месторождений Нефть — это не высокие технологии или IT-бизнес. Тут только человеческими ресурсами не обойдешься, приходится регулярно инвестировать. Старые месторождения истощаются , разрабатывать новые — дороже и сложнее . Поэтому CAPEX не снижается. В отличие от FCF. • ❗️ 6. Макроэкономика . У китайцев уже появился электромобиль, который достигает полного заряда за 5 минут. Тенденция понятна? Спрос на нефть будет снижаться во всем мире. • ❗️7. И последнее . Исключительно в порядке бреда. Надеюсь, этого черного лебедя у Лукойла никогда не случится. С другой стороны и Южуралзолото с Домодедово год назад ни в каких кошмарных снах не предполагали, что слово «национализация» может иметь к ним отношение. Но в качестве риска укажу- деприватизация и национализация. Типун мне на язык. Тем, кто сегодня идет в дивиденды вместе с Лукойлом — желаю, чтобы геп закрылся быстро. Если вы Лукойл у себя не держите — все равно, как самая большая компания индекса, он влияет на все эмитенты Мосбиржи. А покупать или нет — решайте самостоятельно. На свой страх и риск.

РАЗБОР КОМПАНИИ. ЛУКОЙЛ. ЧАСТЬ 1. Понимаю, что будет непросто год выдерживать темп и делать качественный полноценный разбор -лонгрид интересной компании еженедельно. Но пока запал есть , буду стараться быть в тонусе. Сегодня на очереди Лукойл . Самая большая доля в индексе среди всей Мосбиржи. Страшная пошлость — делать разбор такого гиганта. Что нового можно сказать о Лукойле? Но не торопитесь сразу пролистывать этот пост — вдруг я смогу Вас удивить чем-то? С предыдущими всё было ясно: нравится компания — и ты её защищаешь, не нравится — и ты спокойно находишь аргументы против. А вот с Лукойлом ситуация интереснее. С одной стороны — это, без преувеличения, один из самых качественных активов на нашем рынке. С другой — это уже не история роста, а зрелый бизнес, где основной вопрос: сколько он ещё сможет стабильно зарабатывать и платить дивиденды. Да и вообще — сможет ли в условиях санкций быть столь же эффективным, как раньше. Но давайте без эмоций — только факты. Для начала немного истории. Компания была создана в 1991 году — фактически на базе трёх западносибирских нефтяных предприятий (Лангепас, Урай, Когалым — отсюда и название). Знали об этом раньше? В отличие от многих конкурентов, Лукойл рано стал частной компанией, сразу развивал международный бизнес и одним из первых в РФ начал жить по западным стандартам корпоративного управления. В 2000-х высокие котировки нефти помогли дальнейшему выходу на международные рынки, появились новые проекты в Ираке, Африке, Европе, состоялся листинг на западных биржах. Ну а после 2022 - фокус сместился обратно на РФ и дружественные рынки, значительная часть зарубежных активов продана или заморожена ( прошлогодний убыток в отчетности больше 1 трлн с этим и связан). Но компания не потеряла операционную устойчивость. Лукойл — это вертикально интегрированная нефтяная компания, Если простым языком: сама добывает — сама перерабатывает-сама продает. И это как раз дает необходимую гибкость в кризисы, снижает зависимость от цен на сырьё и стабилизирует маржу. Одна из немногих компаний , где менеджмент был ориентирован на миноритариев. Поэтому и считается дивидендным аристократом, так как регулярно делится прибылью со своими акционерами. Теперь цифры отчетности за 2025 год: • 📌Капитализация: 4022 млрд ₽ • 📌Выручка 2025: 376-3,8 трлн (-15% г/г) • 📌Чистый убыток:1,06 трлн рублей (после прибыли 851,5 млрд руб. в 2024 г.).из-за списания зарубежных активов • 📌Прибыль до налогообложения: 219,3 млрд рублей. • 📌Свободный денежный поток (FCF): ~640 млрд рублей (фундаментальный бизнес оставался эффективным). • 📌Скорректированная чистая прибыль 2025: 529 млрд (-39% г/г) • 📌P/E: 7,6 • 💰Дивиденды 2025 финальные — 278 рублей на акцию, с учетом промежуточных итоговая сумма выплат — 675 рублей. Кстати, реестр закроется уже на этой неделе, если есть желание поучаствовать — нужно поторопиться. Правда, дивгэпы сейчас закрываются небыстро. А с учетом того, что каких-то сильных триггеров для компании не предвидится — все может затянуться на годы. Убыток выглядит страшно, но если скорректировать на обесценение, курсовые разницы и налог, то получим прибыль около 529 млрд р . Поэтому и дивиденды платятся. Зарубежные активы компании пока точка боли. Компания пытается хоть что-то продать, чтобы не за шапку сухарей уходить с рынка, но пока все неоднозначно. Прогноз на 2026: если все звезды сойдутся и будут высокие цены на нефть, а курс рубля немного ослабнет — то при наилучшем раскладе компания заработает 350 млрд. А это очень далеко даже до результатов 2023-2024 годов. Поэтому инвесторы не торопятся вкладываться в красный гигант — слишком много «но». Завтра разберем плюсы компании и ее слабости. А уж решение — держать красный гигант в своем портфеле 💼 или нет- вы примете самостоятельно. Я в Вас верю)))

двух предыдущих недель - Мать и дитя и Х5 – никакого душевного дискомфорта и моральных метаний у меня не вызывали. Обе компании мне искренне нравятся — и с точки зрения философии бизнеса, и с точки зрения прагматичных цифр. Сама их держу в портфеле , поэтому рекомендовала с чистой совестью. А вот с героем сегодняшнего разбора — компанией Озон — для меня все не так однозначно. Тем интереснее постараться быть максимально объективной и взглянуть на компанию трезво. Как и с X5, трудно найти на просторах нашей страны совершеннолетнего человека, который бы с маркетплейсом не сталкивался. По данным на начало 2026 года у Озона насчитывается около 80 тысяч пунктов выдачи . Для понимания масштабов — это больше чем все Пятерочки, Чижики, Магниты , Дикси и Красное и белое в стране вместе взятые. Только за 2025 год партнеры открыли 24 тысячи ПВЗ ( рекордное количество открытий прошлого года у Х5 — в 10 раз меньше, 2.5 тысячи магазинов). Конечно, затраты на открытие продовольственного магазина и ПВЗ несопоставимы, но уже по этим цифрам можно судить о фантастических темпах роста. Не зря в прошлом году банковский сектор под предводительством самого Грефа начали поход против маркетплейсов — с их клиентской базой и разветвленной сетью ПВЗ они становятся серьезными конкурентами как банкингу, так и традиционному ритейлу. Поэтому даже если вы не инвестируете в OZON, вы все равно в него инвестируете — просто с другой стороны прилавка. История компании берет свое начало еще с прошлого века - в 1998 году книжный интернет-магазин (привет, Amazon ) начал свою работу. За 27 лет компания превратилась в экосистему e-commerce с маркетплейсом, финтехом, рекламной платформой и собственной логистической сетью. Доля на рынке e-commerce сейчас – порядка 20-25%. IPO OZON провёл на NASDAQ в ноябре 2020 года по цене $30 за акцию, привлёк ~$1,2 млрд. Акции выросли до $70 в начале 2021 года — инвесторы верили в «русский Amazon», а мировой рынок тогда вообще любил всё, что связано с e-commerce. В 2022 году торги на NASDAQ были приостановлены, и впоследствии бумаги были делистингованы. История редомицелляции схожа с Х5 — отделение от нидерландской холдинговой структуры и переход под российскую юрисдикцию ( пишется теперь исключительно нашими скрепными буквами МКПАО ОЗОН). Ну и возобновление торгов на Московской бирже . Free float на MOEX:33%. Доля в индексе Мосбиржи: 2,7% Текущая цена — 4198 рублей Теперь цифры по итогам 2025 года: • ❗️GMV +53% г/г ( с умным термином выпендирилась, а теперь давайте простым языком вам расскажу, что GMV (Gross Merchandise Value) — это ключевой показатель в электронной коммерции и отражает совокупную стоимость всех товаров и услуг, проданных через торговую площадку) • ❗️ Выручка +68.5% г/г • ❗️ EBITDA +222.3% г/г • ❗️Рентабельность по EBITDA 13.1% • ❗️Ну и пожалуй, главное — за прошлый год компания сократила чистый убыток по МСФО в 66 раз — до 938 млн рублей (0,9 млрд) по сравнению с 59,4 млрд рублей убытка за 2024 год. В IV квартале 2025 года компания получила чистую прибыль в 3,7 млрд руб. против убытка годом ранее что позволило выплатить первые дивиденды за 27 лет существования . На текущий год у Озона ожидания следующие: 📌 Рост оборота на 25–30% г/г (45% в 2025 году). 📌Скорректированная EBITDA около 200 млрд руб. (156,4 млрд руб. в 2025 году). 📌 Прибыль по итогам 2026 года . Я бы сказала, что менеджмент поставил себе не сильно амбициозные цели, поэтому никаких сомнений в их реалистичности лично у меня нет. Я вошла во вкус написания лонгридов, поэтому уложиться в рамки одного поста никак не получается. Завтра закончим разбираться с мультипликаторами, угрозами и возможностями. А выводы Вы уж делайте самостоятельно, я в Вас верю. Не переключайтесь. Ну и берегите себя.