Хэштег #ats_обучалка | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

📚 Проценты уплаченные в МСФО и РСБУ Пока я оформляю свои злоключения Хибинские в статью, вернёмся к штатному режиму. Как-то писала про различия в ОДДС у Оил Ресурса и Евротранса. Речь вела о процентах уплаченных, точнее о том, куда их относят. Казалось, 2 нефтетрейдера, но один их упаковывал в операционную деятельность, а другой нет. В стандартах скоро будут изменения, поэтому считаю, что тему нужно вспомнить. 🏷 МСФО Сейчас действует стандарт IAS 7, позволяющий компании самостоятельно выбирать, куда причислять сей категорию прихода: - Операционная деятельность. Если эмитент считает проценты частью своих обычных операционных затрат. Такой политики придерживается Оил Ресурс. - Финансовая деятельность. Если эмитент рассматривает их как стоимость привлечения заемного финансирования. Данная политика соответствует Евротрансу. Логически, да, для нефинансовых компаний это больше часть финансовой деятельности. При этом в основном её оформляют как операционную: ИКС-5, Самолёт, Озон Фармацевтика, Татнефть. Видела у Русснефти разбиение сих процентов на операционную и финансовую деятельности. С 2027 года правила меняются — вступит в силу IFRS 18. Проценты уплаченные теперь будут только в финансовой деятельности, что нужно учитывать при дальнейшем анализе компании. Дополнительные изменения: "Полученные проценты упакуют в инвестиционную деятельность. А косвенный ОДДС будет начинаться не с чистой прибыли, а операционной." 🏷 РСБУ Здесь работает ПБУ 23/2011. Сей стандарт уже не такой гибкий. Проценты уплаченные разрешено упаковывать только в текущую деятельность (аналог операционной в МСФО). С 2027 года изменений пока не озвучивали. 🏷 И зачем это знать? Сейчас проценты уплаченные часто учитываются при расчёте FCF и OCF, ибо те периодически сидят в операционной деятельности. С 2027 в МСФО они перетекут в финансовую, что может денежные потоки (операционный и свободный) прилично так улучшить на бумаге. Плюсом сопоставлять данные за более ранние года в лоб станет некорректно. Это нужно учитывать. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Полезный материал: 🦉 МСФО и РСБУ. Особенности 🦉 Креативность денежного потока ☆ ～('▽^人)

📚 Мультипликаторы Часть №10. Коэффициент покрытия процентов 📌 ICR (Interest Coverage Ratio), или коэффициент покрытия процентов — это финансовый показатель, который позволяет оценить способность компании обслуживать свои долговые обязательства. Он отвечает на ключевой вопрос: Хватит ли у компании операционной прибыли, чтобы платить проценты по кредитам и облигациям? 10.1 Расчёт Формула расчёта ICR максимально проста: 👉 ICR = Operating Income / Interest Еxpense, где: • Operating Income — операционная прибыль; • Interest Еxpense — процентные расходы, то есть все выплаты процентов по кредитам, займам и облигациям за период. В зависимости от подхода оценки вместо операционной прибыли могут брать EBIT: • Консервативный. Мы проверяем, сможет ли компания платить проценты только за счёт денег от основного бизнеса (операционной прибыли), без учёта случайных доходов. • Стандартный. Показывает общую способность компании платить проценты. Здесь берём EBIT, куда включаются прочие доходы/расходы (например, аренда, курсовые разницы, продажа ОС и проч.) 10.2 Градация Универсального нормативного значения, ибо тут многое ещё от сектора зависит. Могу привести наиболее распространённые усреднённые ориентиры: • менее 1. Компании не хватает прибыли даже на оплату процентов. Проценты платятся за счёт новых займов или продажи активов — высокий риск существенного неисполнения обязательств; • от 1 до 2. Компания пока тянет, но при любом ухудшении ситуации станет тяжело. Риски вырастут быстро; • от 2 до 3. Компания живёт с долгом комфортно, риск обслуживания низкий; • от 3 до 4. Считается нормой для большинства компаний; • более 4. Бизнесу вполне легко обслуживать долг, однако слишком высокое значение может говорить о чрезмерно осторожном подходе к заёмному капиталу. Здесь запоминаем: Чем выше значение, тем легче компании обслуживать долг. 10.3 Преимущества и недостатки 🟢 Плюсы: • простота расчёта и понимания; • реагирует на рост ставок раньше, чем это отражается в официальных кредитных рейтингах; • можно использовать как фильтр при выборе бондов, ибо важно знать, из чего компания платит проценты. 🔴 Минусы: • показатель оценивает только способность платить проценты, но не отражает возможность вернуть основную сумму кредита; • компании с высокими амортизационными отчислениями могут иметь низкую прибыль, но достаточный денежный поток, что игнорируется ICR; • не учитывает другие фиксированные расходы; • разные подходы к расчёту EBIT могут давать различные результаты. 10.4 Примеры расчёта Пример 10.1 — Сегежа — Предлагаю определить коэффициент покрытия процентов у лесопромышленного холдинга по МСФО-2025 по консервативному подходу. Смотрим отчёт о прибылях и убытках и прочем совокупном доходе: • операционная прибыль -50,63 млрд р; • процентные расходы 25,49 млрд р. Тут, конечно, уже по операционному убытку понятно, на сколько дела плохи, но ICR подсчитаем: 👉 ICR = -50,63 / 25,49 = -1,99 Отрицательное значение означает, что операционная деятельность компании не только не покрывает проценты по долгам, но и сама убыточна. Пример 10.2 — ООО "ДелоПортс" — {$RU000A10B487} Теперь посмотрим на представителя бондовиков, холдинговую компанию, чьей главной задачей является управление стивидорными (то есть портовыми) активами Группы компаний «Дело» в порту Новороссийска. Как раз есть свеженький МСФО-6м2026: • операционная прибыль 9,36 млрд р; • процентные (финансовые) расходы 5,79 млрд р. Считаем коэффициент покрытия процентов: 👉 ICR = 9,36 / 5,79 = 1,62 Это умеренный уровень — компания имеет запас прочности, хотя и не очень большой. Пока тянет, но при ухудшении ситуации возможны сложности. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Как мои совята относятся к названным эмитентам?

📚 Дефолт. Кто ты, ПВО? 📌 Представитель владельцев облигаций — юридическое лицо, которое представляет интересы всех держателей облигаций конкретного выпуска перед эмитентом, лицами, предоставившими обеспечение, а также в органах государственной власти, включая суды. 📎 Кто может быть ПВО? - брокер; - дилер; - депозитарий; - управляющий; - УК акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и НПФ; - кредитная организация; - другое юр.лицо, которое создано в соответствии с законодательством РФ и существует не менее 3 лет. 💬 По правилам листинга ПВО обязателен для эмитентов 3 эшелона. Это создаёт проблемы, ибо ухудшение ситуации не предусматривается. Как показал тот же ЕТ, можно быть в первом листинге, при этом потерять все рейтинги, не раскрывать часть информации, уйти красиво в техдефолты и дефолты. А мы, как физики, остаёмся со всеми этими приколами один на один. 📎Что должен делать ПВО? - Отслеживать, исполняет ли эмитент свои обязательства по облигациям, а также выявлять обстоятельства, которые могут повлечь нарушение прав держателей, и принимать меры. - Давать согласие от имени владельцев облигаций на внесение изменений в решение о выпуске и (или) проспект. - Вправе обращаться с требованиями в арбитражный суд, совершать процессуальные действия. - Заявлять в деле о банкротстве требования владельцев облигаций как конкурсный кредитор. Если ПВО не определён, эти полномочия переходят к НРД. - Взаимодействовать с владельцами облигаций, созывать их собрания, направлять уведомления. 📎 Что выходит по факту? А по факту, как выйдет. Например, есть ООО "Волста" с активной жизненной позицией. Они как-то даже предлагали провести рестракт до наступления дефолта. А ещё была ООО «Первая Независимая». В 2025 году оно пыталось по Гарант-Инвесту прямо протолкнуть кабальные условия: отсрочка погашения до 2030 года, снижение ставки до 10% и обмен долгов на акции без обеспечения (тем, кто голосовал «за», по 0,5 акций за бонд, а голосующим «против» — только 0,05). Суд всю эту красоту развернул. Некоторых ПВО вообще нужно пинать, чтобы он что-то делал. Также сейчас участия представителей в судебной практике почти нет. По большей части они уходят в закат где-то на моменте дефолта. Так сделала Волста в августе 2025, расторгнув в одностороннем порядке договор с С-Принт. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ P.S.: Будь ПВО у 9-го выпуска ЕТ ( ), там бы быстро и дефолт признали, и право на досрочное погашение выкатили. Может даже рестракт предложили ещё весной до всей этой кутерьмы. А 8-й выпуск ( ) в дефолте с сегодняшнего дня — 13 августа был 10-м днём грейс-периода, а перевели всего 0,02р. Что делать при подобных технических шоколадках, описывала в здесь

📚 Дефолт. Идём на рестракт? 🦉 Часть №2 📌 Реструктуризация долга — процесс изменения условий обслуживания долга с целью облегчения финансовой нагрузки для заемщика. Может касаться как банковских кредитов, так и облигаций. Такие изменения в условиях займа позволяют компании-должнику не приостанавливать свою деятельность и в некотором плане спокойно обслуживать долги. 🏵 Что происходит при рестракте? На каком-то из этапов Ч.1 "Дефолт. Что делать, если попала?" кто-то может изъявить желание реструктуризировать долг. Собрание инициируется одной из сторон: • эмитент; • представитель владельцев облигаций (ПВО); • группа инвесторов (при владении не менее 10% бумаг конкретного выпуска). Отдельно отмечу, что ПВО оплачивается эмитентом, поэтому возможен конфликт интересов: представитель, который должен защищать интересы инвесторов, фактически находится в финансовой зависимости от должника. После получения требования организатор обязан провести собрание в течение 20 рабочих дней, а уведомить всех владельцев — не позднее чем за 10 рабочих дней до начала. Если стороны достигают предварительных договорённостей, следующий шаг — созыв ОСВО для утверждения плана реструктуризации. Оно принимает решения о: • переносе срока погашения; • изменении ставки купона; • списании части долга; • обмене облигаций на другие бумаги или акции. Ключевые правила голосования: • право голоса имеют только те, у кого бумаги были на счете в этот день (обычно за 7 рабочих дней до собрания); • одна облигация = один голос; • кворум для реструктуризации — не менее 75% голосов. 🏵 О шоколадках Главная проблема ОСВО — низкая явка. Для розничных выпусков, где тысячи мелких инвесторов, собрать 75% голосов крайне сложно. Как рассказывало АВО, был случай, когда эмитент видел, дела плохи, поэтому заранее предложил реструктуризировать долг, но… Кворум просто не собрался. По итогу эмитент улетел в дефолт, хотя он платить и спокойно жить хотел. При этом не факт, что сам рестрак поможет... Например, 21 января 2022 года Обувь России не погасил в срок облигации выпуска БО-07 на сумму 592 млн р, допустив таким образом технический дефолт. А уже в феврале 2022 объявлен дефолт по сей выпуску. Тогда, конечно, договорились на пролонгацию задолженности по бондам на 15 лет с процентной ставкой 1% годовых, но Обуви России уже нет на бирже (: Или возможны технические шоколадки с самим ОСВО. До меня дошли новости, что клиенты Т-Инвестиций не могут проголосовать в e-vote по Чистой планете ( ). 🏵 Реструктуризация — конец или нет? В каком-то роде реструктуризация облигационного долга является системным инструмент управления рисками. Если эмитент объявляет, что меняет условия долга, то это не всегда кончается дефолтом как у Обуви России и банкротством. 3 сентября 2015 года не исполнил обязательства по оферте облигаций серий 13-14. Объём неисполненного обязательства составил 2,64 млрд р и 2,53 млрд р соответственно. Как писали, просто не хватило денег. В итоге, долг реструктуризировали: 1) частичное погашение номинальной стоимости облигаций осуществлялось в течение 4 лет в даты окончания 13–19 купонных периодов; 2) процентная ставка рассчитывалась как среднее арифметическое между ключевой ставкой Банка России + 4 % и фиксированным купоном на каждый год. А потом подошёл рестракт 17-19 выпусков... Но Мечел до сих пор жив. При этом да, частенько, это лишь лишний геморрой для облигационеров. Если говорить про должника, то он остаётся некоторое время на плаву (а далее или дефолты, или встают на ноги и всё нормально платят), но в глазах банков становится менее надёжным кредитором. Это по факту прямой сигнал к созданию дополнительных резервов под возможные потери.

📚 Дефолт. Что делать, если попала? 🦉 Часть №1 Для начала определяемся, на какой мы стадии. Если просто на техническом дефолте, то задаёмся вопросами: у КОГО и что случилось? Я не зря капсом выделила слово «КОГО». Разница есть, и речь не про госконторы. Где-то с июня продолжила собирать статистику по дефолтным товарищам. В процессе сбора в выборку 2021-2026 годов у меня попало 46 компаний с техдефолтом. Из них 35 дошли до дефолта. Что примечательного в этих 35 компаниях? У 30 не было МСФО, а среди дефолтников 26 – это ООО. Иными словами, с ООО-шками с одними РСБУ нужно быть внимательнее в разы. Стоит напрячься и прямо разузнать, почему не отправили деньги вовремя? В случае АО/ПАО с МСФО порадужней – можно обойтись просто разведкой информации, но тут от случая к случаю (Обувь России и Евротранс, привет), хотя шансы прогореть меньше. Если в дату выплаты деньги не пришли, а на следующий день их всё нет – начинаем мониторить ситуацию: новости ЦКИ, e-disclosure, kad.arbitr. Желательно узнать, нет ли где селективных неисполнений обязательств. После 10 рабочих дней наступает дефолт. Необходимо принять инвестиционное решение: - подать бумаги на досрочное погашение; - продать и принять убыток. 10 рабочих дней прошло с плановой даты платежа? Привет, право на досрочное погашение (п.4 и п.5 ст.17.1 ФЗ 39). При этом проблемы могут появиться и здесь – эмитент должен публично объявить о возникновении права. На досрок можно подать и без оного через код NOREF без референса КД, но брокеров на это нужно пробивать. Не все этот код поддерживают. Если эмитент не публикует объявление, то обычно его принуждает ПВО, но оно должно быть у выпуска. Допустим, требование подать смогли. Теперь у эмитента 7 рабочих дней на исполнение заявки. Дни отсчитываются с момента получения требования эмитентом. Если ничего не происходит, следующий шаг – это суд. И параллельно всему этому (желательно вообще с момента техдефолта) фиксируем даты событий, тело долга, накопленный купонный доход, неустойку. Если ПВО есть, то действуем через него. Учтите, что пассивно сидеть нельзя – представители бывают разные, и иногда их нужно пинать. По-хорошему он занимается всей юридической и бюрократической волокитой для составления коллективного иска. Также найдите дефолтный чат, где люди реально готовы действовать, а не сидеть с надеждой, что всё рассосётся. Если ПВО нет, то… Находим нормальный дефолтный чат активистов и общаемся с юристом. Да, здесь тоже возможен коллективный иск (с точки зрения веса он лучше), но для него нужно собрать группу инвесторов и оформить доверенности. Это сложнее, и суд может потребовать консолидации требований. Если дело совсем обернётся крахом в виде банкротства, то… С очень большой вероятностью Вам как владельцам облигаций ничего не достанется. Воблы сидят в 3 очереди кредиторов, до которой ещё нужно дойти. При этом не исключается, что часть имущества компании находится в залоге – оно в большей мере отходит тому, кому заложено. Исключением являются обеспеченные облигации. Здесь бондовики выступают залоговыми кредиторами. Требования погашаются за счёт ценности конкретного заложенного имущества, а не из общей конкурсной массы, которая делится между всеми кредиторами третьей очереди. Что да как прописано в ст. 138 Закона о банкротстве. Учитываем: по облигациям могут прекратить биржевые торги. Это влечёт за собой проблемы с сальдированием убытков по бумаге. Как мы помним, за убыток признаётся только то, что зафиксировано. И, кроме того, сальдировать внебиржевые убытки можно только с внебиржевым доходом. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Актуально для: Пока не подпадают на досрок (но в перспективе), ибо идёт техлефолт + не прописан кросс-дефолт в Решениях о выпуске: $RU000A10A133 $RU000A109LH7 Акции эмитента: 🍀 Удачи!

📚 Акции 🦉 Часть 5. Дивиденды 📌 Дивиденды — доход, получаемый акционерами компании от акций. Наиболее распространено другое определение дивидендов, как доли от прибыли. Я такую трактовку считаю не корректной. Причина кроется в том, что чистая прибыль очень сильно зависит от методики учёта. Например, если бы в 1п2025 Самолёт не занимался капитализацией процентов, прибыли в 1,8 млрд р не было. По факту выплата производится из свободного денежного потока. К чистой прибыли привязываются "по традиции" — ОДДС всё же появился только после Великой депрессии, когда прибыльные компании резко стали умирать. 🌸 5.2 Как рассчитываются и выплачиваются Всё прописывается в дивидендной политике. Компании могут выплачивать дивиденды: • по итогам года (годовые); • по итогам промежуточных периодов — первого квартала, полугодия или 9 месяцев (промежуточные). Также действующее регулирование не ограничивает период, за который может быть принято решение о выплате дивидендов. Примечание 5.2 Выплачивать дивиденды чаще 1 раза в квартал (например, ежемесячно) рискованно. ФНС может переквалифицировать такие выплаты в заработную плату с доначислением страховых взносов, а банки — включить компанию в "черный список" по антиотмывочному законодательству. Размер выплат в основном привязывается к чистой прибыли компании. Уж так исторически сложилось. Часто у префов прописывают минимальный размер. При этом исключения есть. Пример 5.2.1 — . Согласно дивидендной политике совокупный целевой размер дивидендов по всем обыкновенным акциям по итогам 2025 года и каждого из последующих годов – не менее 25% от чистой прибыли отчётного года, которая определяется на основании МСФО. Пример 5.2.2 — . Дивидендная политика металлурга предусматривает выплаты ежеквартально. Средняя сумма выплат за календарный год эквивалентна 100% свободного денежного потока при соотношении чистого долга и EBITDA ниже 1х. Дивиденды могут выплачиваться не только деньгами, но и имуществом (в натуральной форме), если это предусмотрено уставом. Пример 5.2.3 — . 30 июня 2026 года на ОСА зафиксировали в Уставе возможность выплаты дивидендов в имущественной форме. Единственное, этого нового Устава я не нашла. Пример 5.2.5 — . В 2024 году в рамках корпоративного действия инвесторам начислили по 7 дополнительных акций на каждую имеющуюся бумагу. Кто-то называет это недо-сплитом, а я тут вижу выплату дивидендов в виде новых акций. Динамика котировок летом 2024 схожа с дивидендным гепом. Теперь про сроки выплат: • в ООО со дня принятия решения о распределении денежных средств дивиденды должны быть выплачены в течение 60 календарных дней; • в АО с момента фиксации реестра дивы выплачиваются в течение 10 рабочих дней номинальным держателям и доверительным управляющим и 25 рабочих дней — остальным (физикам). 🌸 5.3 Налоги! Налоговым агентом в большинстве случаев выступает брокер. Это значит, что по закону именно он рассчитывает налог, удерживает его из выплаченных дивидендов и перечисляет в бюджет. Нам не нужно самостоятельно подавать декларацию — всё делает посредник. Побор бюджетный составляет 13% или 15% (при доходе более 2,4 млн р). Нерезиденты фиксировано отдают в казну 15%. Примечание 5.4 Могут быть ситуации, когда налог с дивидендов не удерживается по тем или иным причинам, как это вышло с Циан 🌸 5.4 Можно ли заработать на шорте? Такие див.гепы шортить не желательно. Если человек удерживает короткую позицию на дату закрытия реестра, он обязан компенсировать владельцу заемных акций сумму дивидендов. Брокер списывает с шортиста соответствующую сумму. НО! Это в идеале. Благодаря внебиржевым торгам иногда можно залететь в шорт на геп без потерь:

📚 Мультипликаторы Часть №9. Стоимость риска Индекс катится в тартарары, поэтому у многих может иметься уныние и нежелание вообще как-то касаться темы рынка. У самой портфель в Т за последние 2 месяца снизился практически на 7%, чего не было с 2024 года. Тем не менее это не отменяет того, что нужно развиваться в инвест-плане. Я в целом не особо часто касаюсь банковского сектора — это недоразумение надо исправить. Поэтому сегодня у нас на повестке дня метрика COR. 📌 Стоимость риска (COR) — финансовый коэффициент банков, показывающий отношение расходов на создание резервов под ожидаемые кредитные убытки к среднегодовому размеру кредитного портфеля. Чем выше, тем больше средств банк отвлекает от приносящей доход деятельности и тем выше кредитный риск его портфеля. Положительная динамика говорит о росте риске операций, проводимых банком. 9.1 Как найти? 👉 COR = (R / CP) × 100%, где: • R — суммы, сформированные банком под ожидаемые кредитные убытки в соответствии с отчётностью по МСФО (резервы); • CP — средний размер кредитного портфеля. 9.2 Преимущества и недостатки 🟢 Плюсы: • даёт понятное и количественное представление о кредитном риске банка в процентах от портфеля; • позволяет сопоставлять банки между собой независимо от абсолютных размеров их кредитных портфелей; • может выступать ранним индикатором ухудшения качества портфеля; • возможность оценки риска отдельно по розничному и корпоративному портфелям. 🔴 Минусы: • резервы создаются на основе ожидаемых убытков, но макроэкономические шоки могут сделать эти оценки неадекватными → некоторый запаздывающий характер; • разные банки могут по-разному моделировать ожидаемые кредитные убытки; • имеет место влияние сезонных факторов; • не учитывает качество залогов. 9.3 Градация Нормативного значения нет — оно зависит от сегмента кредитования, макроэкономической ситуации и бизнес-модели банка. Тем не менее ориентировочные уровни выделить можно: • <1% — характерно для банков с консервативной политикой; • 1–3% — нормальный уровень для корпоративного портфеля и части розничных сегментов; • 3–5% — свойственно банкам с высокой долей необеспеченного потребительского кредитования; • >5% — серьёзные проблемы в кредитном портфеле (характерно в кризисный период). 9.4 Пример расчёта Пример 9.1 — , , , . Предлагаю взять сразу несколько банков и сравнить их по стоимости риска. Приступаем к расчёту по МСФО-2025 (необходимые цифры приведены на рис.2): 👉 COR (ДОМ.РФ) = (31 513 / 4 852 274) × 100% = 0,65% Комментарий по ДОМ.РФ: Это у нас специализированный банк, ориентированный на ипотечное кредитование и проектное финансирование жилищного строительства. Ипотека традиционно имеет низкий уровень дефолтности. Банк также получает субсидии по ряду программ, что снижает кредитный риск. 👉 COR (Совкомбанк) = (85 919 / 2 991 254) × 100% = 2,87% Комментарий по Совкомбанку: Портфель содержит значительный объём розничных продуктов, при этом доля корпоративных кредитов выше, чем у МТС-Банка. В 2025 году проводилась корректировка моделей PD/LGD, что повлияло на резервы. Уровень COR находится в пределах, характерных для универсальных банков с заметным розничным сегментом. 👉 COR (МТС-Банк) = (24 859 / 408 768) × 100% = 6,08% Комментарий по МТС-Банку: Основная причина столько большого COR - высокая доля розничных кредитов, которые несут повышенный кредитный риск. В 2025 году банк активно наращивал портфель кредитных карт и потребительских кредитов, что потребовало значительного резервирования. 👉 COR (Сбер) = (645 000 / 48 111 550) × 100% = 1,34% Комментарий по Сберу: Крупнейший банк с диверсифицированным портфелем: значительная доля ипотеки (низкорисковый актив) и крупных корпоративных кредитов. В 2025 году обновил многие модели резервирования, что в ряде случаев привело к снижению резервов. COR умеренный. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Как мои совята относятся к этим банкам?

📚 Золото как инвестиция Часть №3. Финальная ❌ А как же золотодобытчики? Покупку акций золотодобывающих компаний (Полюс, ЮГК, Селигдар) нельзя рассматривать как инвестицию в золото, ибо это совершенно разные активы. Компания может дефолтнуться, обанкротиться, самоликвидироваться. А у кого-то от золота даже ничего не осталось (отсылка на многострадальное , которое самоликвидоровалось). Вообще же на котировки золотодобывающих компаний влияет больше факторов, чем на стоимость тех же золотых изделий: • новости по эмитенту (аварии, аресты мажоритариев, перекрытие веток сбыта, какие внутренние ещё проблемы); • отношение к миноритариям; • экономическая ситуация; • финансовые показатели. Примечание 3.4 Хорошим примером является . В 2026 году оно с 4 аукциона приобрело своего нового мажоритария. На июль 2026 по плану должно состоятся обязательное предложение по выкупу акций у миноритариев. И будет самая настоящая подлянка, если мажоритарий подсуетится и раздробит свой пакет между ещё 2 людьми, чтобы предложения избежать. Это может негативно сказаться на котировки акций. 🏵 4 Налогообложение Следующие моменты касаются любого золота (кроме фондов на них): 1) Срок владения более 3 лет — декларацию не подаём (п.4 ст.229 НК РФ), налоги не платим (п.17.1 ст.217 НК РФ); 2) Срок владения менее 3 лет — возможны 2 варианта... • доход за отчётный период более 250 000р — подаём декларацию и применяем один из вычетов (на расходы или 250 000р); • доход за отчётный период менее 250 000р — декларацию не подаём (п.4 ст.229 НК РФ) и налоги не платим (пп.1 п.2 ст.220 НК РФ). Примечание 4.1 В доход в размере 250 000р входит не только золото, но и серебро, платина, валюта и прочее иное имущество. Примечание 4.2 Если за отчётный период доход составил более 250 000р, а что-то или полностью из золота продавалось на ИИС, лучше декларацию подать. Согласно, ФЗ 10.2-1, на ИИС можно покупать сей вид актива (драгметалл), однако, согласно 214.9 НК РФ, в финансовый результат входят доходы от ценных бумаг и ПФИ. Иными словами, с драгметаллами давайте Вы, инвесторы, как-то сами. Брокер не является налоговым агентом по , поэтому при возникновении дохода придётся отчитаться самостоятельно. Говоря о фондах, паи подлежат классическому налогообложению — списывает брокер с дохода по ставке 13% (15%), можно применить ЛДВ. При покупке на ИИС ничем не отличается от какого другого фонда: за доход по ИИС-2 и ИИС-3 налогов нет. 🏵 5 И какое же золото брать? Смотрите по своей ситуации. Единственного и верного решения просто не существует. Да, есть удобные фонды, но в случае чёрного лебедя торги могут остановить, чтобы участники рынка на панике ничего не сливали. Ещё и в правилах управления каике-то интересные вещи иногда прописывают. Да, есть физическое золото, за которое отвечаешь сама, но тут хранить надо + от банка наценка. Да и ячейка для сбережения не для всех вариант. Да, есть ОМС, альтернатива физического золота без хранения, но при finita la commedia у банка... Я, конечно, не нашла материала, что будет с драгметаллами на обезличенных металлических счетах в случае той же ликвидации или отзыва лицензии, однако думаю, что ничего хорошего. Если кредитно-финансовое учреждение крупное, то вероятность нежданчиков мала. При этом нужно прямо доверять банку, а с этим у нашего населения проблемы, ибо до сих пор помню как чуть ли не в каждом чате пестрила тема "Заморозят ли вклады?" ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А какое золото предпочитают мои совята?

📚 Золото как инвестиция Часть №2 ——— 3.3 Обезличенный металлический счёт (ОМС) ——— 📌 ОМС — счёт в банке, валютой которого являются граммы определённого драгоценного металла (в рамках статьи золота). При этом физический слиток вкладчику не выдаётся. В общем, это своего рода эквивалент реального золота, который покупается в тех же банках, но уже хоть по 0,1г. 🟢 Преимущества: • Меньше спред, чем при покупке инвестиционного слитка; • Не нужно думать, как хранить. Минус издержи за ячейку с описью в частном случае; • Ниже порог входа, ибо меньше шаг покупки; • Можно покупать онлайн из дома. 🔴 Недостатки: • Нет страховки, как у вклада. Если банк ликвидируется, то у держателей вкладов появляется право на страховую выплату до 1,4 млн ₽. В случае ОМС такого нет! • Спред отнесём и к минусам, так как меньший при сравнении с физ.золотом, но есть; • Нужно самой отчитываться за доход по сей виду актива; • Продать можно только в том же банке, где купили; • Покупка тоже с наценкой к рыночной цене. ——— 3.4 ——— Сразу скажу, что это не в прямом смысле драгоценный металл. 📌 GOLDRUB_TOM — контракт на поставку золота с хранением в НКЦ. 🟢 Преимущества: • Маленькие спреды. Если сравнивать с инвестиционным слитком и ОМС, разница цен смешная; • Покупается в один клик, если у брокера есть доступ к сей активу. 🔴 Недостатки: • Есть такой относительно недостаток — торги ведутся на Мосбирже. Если с ней случится какая-то жэ, а все Ваши активы на ней, то finita la commedia. Хотя это должен быть прямо чернющий лебедь, ибо даже в 2022 торги контрактом не останавливали; • Нужно самой отчитываться за доход по сей виду актива; • Не все брокеры дают доступ контракту; • Есть брокерская комиссия. ——— 3.5 Фонды на золото ——— Почти то же золото, только в профиль наверно. На российском фондовом рынке доступны 5 золотых БПИФ: • — «Первая - Фонд Доступное золото» (ex-Сбербанк); • — «Золото. Биржевой» (ex-ВТБ); • — «Альфа-Капитал Золото»; • $RCGL — «Райффайзен - Золото»; • — «Тинькофф Золото». 🟢 Преимущества: • В большинстве случаев не надо самой отчитываться налоговой при получении дохода, ибо брокер является налоговым агентом. Побор спишут или при выводе средств, или в ночь с 31 декабря на 1 января; • Ещё если кто-то из УК обанкротится... У Вас просто временно нет управляющего не более. Он сменится и ОК; • Маленькие спреды. Если сравнивать с инвестиционным слитком и ОМС, разница цен смешная; • Низкая стоимость лота. Тот же 1 пай TGLD стоит всего около 11 рублей; • Нет издержек за хранение как у инвестиционных слитков. 🔴 Недостатки: • Комиссии УК. Выбирайте те фонды, где комиссия за управление поменьше. Так-то отдельной операцией деньги у моих совят никто списывать не будет, ибо издержка вшита в стоимость пая, но всё равно нужно быть экономнее; • Торги могут остановить. Если на рынке драгоценных металлов в марте 2022 торги ещё шли, то весь фондовый (акции, облигации, паи) прикрыли; • Некоторые фонды имеют право в качестве инвестиций использовать не только золото. Мне очень понравился п.п.1.3 "Акции иностранных акционерных обществ" — рис. 1 из одной Программы ДУ. У SBGD с этим получше. На мой взгляд там список в п.23.1 менее сомнительный, хотя "имущественные права из фьючерсных договоров" на первом месте смущают. • В правилах доверительного управления может находиться (или везде есть — не у всех документы смотрела) пункт, разрешающий приличные интервалы времени совершать сделки, отклоняющиеся от основной стратегии — рис. 2 для «Первая – Фонд Доступное золото» ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ А продолжение последует вечером :з

📚 Золото как инвестиция Часть №1 Золото, золото, золото. Сколько прекрасного в этих 6 буквах?) Сегодня поговорим о сей виде актива и как в него инвестировать. 🏵 1 Зачем вкладываться? Начну с того, что золото является защитным активом. Оно не для приумножения капитала, а как раз для сохранения оного. Также покупка драгметалла является одним из способов диверсификации активов. С точки зрения стратегии, золото во времена сильных кризисов позволяет уменьшить просадки портфеля с сохранением ликвидности. 🏵 2 Защищает ли от инфляции? Мой любимый ответ: Смотря от какой инфляции?)))))))))))))))))) От личной вряд-ли, ибо она может быть все +20% в год, а золото иксует не всегда. От официальной ещё может быть, но с оговоркой. Дело в том, что базовой валютой для золота пока является всё же доллар. Иными словами, в баксах где-то на Западе от местного обесценивания денег защитит. В случае гражданина РФ на территории России как-то больше стоит говорить о сохранении капитала от девальвации. 🏵 3 Как инвестировать? Есть 5 вариантов: физическое инвестиционное золото, золотые изделия, ОМС, и фонды. ——— 3.1 Физический золотой инвестиционный слиток ——— Слитки от 1г можно приобрести в банках. Каждому даётся сертификат, а на самих отпечатаны серийник, проба, масса и проч. Отмечу, у частников покупать НЕ рекомендуется, ибо в данном случае сложно оценить подлинность металла (особенно самостоятельно). 🟢 Преимущества: • Неплохая диверсификация по типу активов (акции/облигации на Мосбирже + физ.золото); • Практически всегда можно взять с собой; • Сами за него отвечаете без посредников. 🔴 Недостатки: • Нужно хранить в идеальном состоянии. За любой дефект (царапины, вмятины) банк без проблем снизит стоимость. Да, можно содержать в специальной банковской ячейке, но обязательно с описью — всё это издержки. А ещё потеря сертификата вставит палки в колёса при желании реализовать слиток через банк; Примечание 3.1 По поводу ячеек. На апрель 2025 года в ВТБ аренда малой ячейки в Москве и МО обходится в 12 700 ₽ в год, ПСБ — 11 860 ₽, Газпромбанке — 14 235 ₽, Сбере — 12 410 ₽. Ради, например, 1г золота такое себе решение. • Ещё банки зарабатывают на моих совятах: продают дороже рыночной, а покупают дешевле. Спред весомый часто; • Разные слитки по массе отличаются по цене за 1г. Чем больше граммовка, тем ближе цена к рыночной; • Нужно самой отчитываться за доход по сей виду актива; • Трудно купить нестандартную граммовку (например, 37г). Примечание 3.2 С 1 марта 2022 года действует закон об отмене НДС на покупку золотых слитков для физических лиц. Если вернут сей налог, появится +1 недостаток. ——— 3.2 Золотые изделия ——— С натяжкой к инвестициям в золото отнести изделия из сей металла можно. Причина кроется в том, из чего состоит стоимость актива. В цену изделия закладывают наличие драгметалла, его массу и работу по изготовлению. Иными словами, украшение одного и того же веса с одинаковым содержанием металлов, но выполненное мастерами, будет сильно отличаться в цене. Тут скорее мы вкладываемся в именитость создателя изделия, чем золото. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Продолжение в течение дня...

📚 МСФО и РСБУ Забегалась, посему не успела подготовить обучалку, увы. Но ничего страшного! Сегодня просто вспомним, что уже проходили — различия МСФО от РСБУ. 🏵 1 Особенности МСФО 📌 МСФО — международные стандарты финансовой отчётности. Регламентирует правила составления финансовой отчётности, необходимой внешним пользователям для принятия экономических решений в отношении предприятия. Создана прежде всего для инвесторов, кредиторов и других заинтересованных сторон. 1.1 Содержание • отчёт о финансовом положении и консолидированный бухгалтерский баланс; • отчёт о прибыли и убытке и прочем совокупном доходе; • отчёт о движении денежных средств. 1.2 Сроки публикации Эмитент сам устанавливает дату окончания отчётного периода. Например, у Диасофта отчётный год заканчивается 31 марта для МСФО. Публикация происходит в течение 120 дней для годовых отчётов. 1.3 Внешний вид Особого регламента нет — гибкий подход к содержанию и оформлению. Адаптирован с учётом специфики деятельности компании. Есть подробные пояснения к отдельным статьям, много примечаний. 1.4 Дочерние компании Учитываются. Как правило отчёт объединяет показатели всех компаний в группе. 1.5 Валюта и язык Регламента нет, поэтому в качестве валюты могут использоваться хоть российский рубль, хоть доллар. То же касается и языка — отчёт составляется на удобном для потенциальных инвесторов языке. 1.6 Признание доходов Упрощённо, по мере выполнения обязательств. Вообще МСФО (IFRS 15) делит признание выручки на два подхода: - в определенный момент времени (например, продажа товара в магазине); - на протяжении периода времени (например, долгосрочный строительный контракт). 🏵 2 Особенности РСБУ 📌 РСБУ — российский стандарт бухгалтерского учета. Прежде всего данный отчёт делается для налоговой и других государственных органов. Служит для понимания правильности учёта и уплаты налогов, добросовестности компании и проч. 2.1 Содержание • отчёт о движении денежных средств; • отчёт о финансовых результатах; • бухгалтерский баланс. 2.2 Сроки публикации Отчётный период установлен с 1 января по 31 декабря. Согласно Федеральному закону № 402-ФЗ, годовая бухгалтерская (финансовая) отчетность представляется не позднее 3 месяцев после окончания отчетного года. 2.3 Внешний вид Регламентирован. Даётся информация, больше затрагивающая юридическую сторону. Могут отсутствовать детальные пояснения — только самое главное и важное. Присущ формализм, для каждой статьи есть строго закрепленное название и порядковый номер. 2.4 Дочерние компании Не учитываются, у дочек и мамы свои отчёты. 2.5 Валюта и язык Российский рубль и русский язык. 2.6 Признание доходов По факту отгрузки. В РСБУ основным критерием для признания выручки является переход права собственности. Как только товар отгружен и подписан акт приема-передачи, доход признаётся в полном объёме. 🏵 3 Нюансы креативные Отчёты проходят аудит, который должен минимизировать количество несостыковок. Иногда это не спасает... В том же РСБУ-2024 у РБК я нашла 3 разных чистых убытка, один из которых вообще прибыль. Мои совята должны запомнить одну простую мысль: Аудиторское заключение не даёт гарантии, что у эмитента будет всё шикарно. Если заключение сделано, то это в первую очередь означает соответствие отчётности стандартам, о которых та заявляет. Также аудитор не является финансовым аналитиком, чтобы подмечать всё. По поводу последней фразы. Аудитор может выразить сомнения по признанию выручки или оценке НМА. НО! Некоторые есть моменты, которые формально верны, но являются звоночками. Например, несопоставимый рост дебиторки и выручки или перетасовка строк в ОДДС. Формально всё ОК, но эмитент может выворачивать цифры так, чтобы те выглядели привлекательнее. И это легально.

📚 Типы купонов. Шрёдингер! Отвлечемся от ЦФА и вспомнит более классические инструменты — облигации. Но вот поговорим о не совсем очевидной вещи — купон Шрёдингера. 📌 Купон Шрёдингера — ситуация на долговом рынке, которую можно описать как: Покупаете облигацию в начале купонного периода, но получаете полный купон и за предыдущий период. На практике это событие выглядит следующим образом: 1) наступает плановая дата выплаты купона; 2) эмитент НЕ переводит деньги в срок (или переводит, но они не зачисляются) – по факту технический дефолт; 3) эмитент перечисляет средства в НРД с задержкой (например, на следующий день); 4) НРД переносит дату фиксации реестра на следующий рабочий день после фактического зачисления; 5) в промежутке между старой и новой датой отсечки происходит паника - держатели продают облигации; 6) покупатели, приобретшие бумаги в этот промежуток и продержавшие их до новой даты отсечки, попадают в реестр. На этапе 5 продавцы теряют право на купон, их уже нет в новом реестре. Дело в том, что НРД, как написано на этапе 4, в случае вот таких технических шоколадок фиксирует реестр на следующий рабочий день после зачисления средств. Пример 6.1 — . В мае 2026 у ГК Самолёт сложилась неприятная ситуация. Согласно данным биржи, купоны в размере 17,47р, 17,26р и 64,82р на одну облигацию должны были 4 мая прийти в НРД. Собственно, выплаты 4 мая произвели, однако само зачисление произошло лишь 5 мая, что привело к техническому дефолту. Список держателей облигации зафиксировался по итогу на следующий день после поступления купонов в НРД — 6 мая. {$RU000A10CZA1} В общем, те люди, кто продали бумаги 5 мая, на купон право потеряли, "подарив" его новым владельцам. А те, кто 5 мая только купил облигацию, получили купон и за апрель в полной мере... Пример 6.2 — . 6 апреля 2026 по выпуску БО-001Р-07 ( ) ПАО ЕвроТранс направила в НРД на выплату купонов лишь 2,1 р из 20,14р положенных. Кто-то в этот момент решил продать бумагу после неприятной новости – это всё же уже не технический сбой. Тем не менее 7 апреля было ещё 2 транша переводов в НРД — остатки в виде 1,53р и 16,27р. И это привело к купону Шрёдингера. Для последних двух траншев реестр держателей фиксировался 8 апреля. И по факту те, кто продал бумаги 6-7 апреля, на оставшиеся 17,9р претендовать больше не могли. Продавшим на панике предыдущим владельцам досталась лишь первая выплата в размере 2,1р на облигацию. Пример 6.3 — Борец. А в данном случае купон Шрёдингера не случился, хотя задержки выплат имелись. По выпуску Борец 001Р-02 были исправно переведены купоны в НРД 5 марте 2025 года, однако получили свои выплаты только профучастники, а обычные физики остались ни с чем. Как так вышло? Дело в том, что 3 марта в НРД поступило постановление судебных приставов, запрещающее переводы владельцам облигаций. Это было связано с иском о национализации Борца, так как среди его владельцев якобы есть иностранные лица, выводившие прибыль за границу. В результате купоны начали начислять физикам лишь в августе. Однако в этом случае технического дефолта как такового и купона Шрёдингера не было – эмитент исправно переводил денежные средства, хотя они и замораживались в НРД. Реестр владельцев фиксировался, как и положено – даже продав облигации Борца, просроченные выплаты получены физиками были. 🦉 На купоне Шрёдингера можно заработать? Да, достаточно купить облигацию в промежутке между старой и новой датой отсечки. В таком случае Вы получите купон за период, когда не владели бондом, но в реестр попали. Только нужно помнить, что это высокорисковая спекуляция. Из-за таких задержек в выплатах облигация сама по себе может просесть, да и не Вы одни эту схему знаете (:

📚 Цифровые финансовые активы В честь конкурса от я решила оформить бонусную главу по теме ЦФА, которая прольёт свет на вопрос: "Что такое блокчейн простыми словами?" Мы привыкли, что блокчейн — это про биткоин, стейблкоин и прочие коины. В то время как криптовалюты пытаются заменить деньги, блокчейн уже тихо и незаметно меняет наш рынок. В контексте финансовых услуг: 📌 Блокчейн — это общая база данных, позволяющая нескольким сторонам (таким как банки, управляющие компании и регуляторы) одновременно получать доступ к синхронизированным записям транзакций. Безопасность обеспечивается за счёт криптографического хэширования и алгоритмов консенсуса, которые проверяют и подтверждают транзакции. Ключевые свойства: • децентрализация — нет единого центра управления; • неизменяемость — данные нельзя подделать задним числом; • прозрачность — участники сети видят общую историю операций. Технология блокчейна позволяет осуществлять расчёты в режиме T+0, когда передача актива и оплата происходят одновременно и мгновенно. 💭 Примечание. Вывод про Т+0 сделан на основе источников, указанных в комментариях. А пока уточняющий вопрос к : у ЦФА, которые торгуются тут, режим торгов Т+0 или нет? UPD: Поддержка дала ответ, что действительно Т+0 ЦФА по факту является записью в таком цифровом реестре (оцифрованной распиской), которая говорит: "Ивановой принадлежит 100л бензина" или "Петровой должны заплатить 500р по цифровому активу через 3 месяца". В какой-то мере технология блокчейн привносит в этот процесс высокую степень прозрачности и защищённости, автоматизируя многие рутинные операции. 💭 Примечание. Риски того, что эмитент может задерживать намеренно выплаты и погашение ЦФА, относятся к отдельной категории. Это уже совсем другая история... 🦉 В чём смысл? Сейчас акции, облигации, ПФИ тоже в электроном виде! В основе традиционной системы классических инструментов лежат централизованные базы данных и множество посредников. При той же покупке акции в цепочке находятся как минимум брокер, биржа, депозитарий и регистратор. Каждый ведёт свою "книгу учета»", и их все нужно сверять. Как мы говорили в Ч.1, это транзакционные и временные издержки. В случае же блокчейна все изменения происходят в разы быстрее — вместо того, чтобы проверять данные через посредников, достоверность подтверждается математическими алгоритмами. 🦉А минусы будут? Несмотря на очевидные преимущества, в финансовых услугах широкое внедрение технологии сталкивается с препятствиями. Основной проблемой является регулирование... Масштабируемость тоже — обработка всех данных занимает N-ое количество ресурсов, которых при обилии транзакций может не хватать. Можно ещё выделить совместимость, ибо, как поняла, в контексте ЦФА блокчейнов много. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Продолжение следует...

📚 Цифровые финансовые активы Часть №2 Классификация ЦФА Как и облигации, цифровые финансовые активы можно классифицировать. Согласно 259-ФЗ "О цифровых финансовых активах..." можно выделить 4 типа ЦФА: • дающие возможность реализовать права по эмиссионным ЦБ; • удостоверяющие право требовать передачи эмиссионных ЦБ; • удостоверяющие право участия в капитале АО; • удостоверяющие денежные требования. На данный момент наибольшее распространение получили последние — на денежные требования. На практике пока проще отталкиваться от такой классификации: • обычные цифровые финансовые активы; • гибридные цифровые права; • утилитарные цифровые права. Также отдельно можно выделить ЦФА с наличием и отсутствием вторичного рынка. Примечание 2.1 Я на пробу брала цифровые активы, где вторичный рынок отсутствовал — Смарт-Процент под 16,2% годовых на 3 месяца в Т-Инвестициях. Вы буквально покупаете на первичке и как на вкладе ждёте погашения. Только в том же депозите налогов до лимита нет... 🔹2.1 Обычные цифровые финансовые активы Подобные ЦФА можно обозвать долговыми, ибо они схожи с облигациями. Как и по бондам в решении о выпуске прописываются: • наличие или отсутствие амортизации; • периодичность выплат; • размер выплаты; • когда выплаты (только при погашении или нет). Если говорить про выплаты, то они могут быть постоянными, фиксированными, переменными, плавающими. Всё зависит от того, что прописано в решении о выпуске. Пример 2.1.1 — . Глоракс в июне 2025 года выпустил ЦФА, которые предоставляют право на получение периодичных выплат и номинальной стоимости при погашении. Выплаты постоянные (24,5% годовых) с периодичностью 30 календарных дней. Досрочное погашение не предусмотрено. Пример 2.1.2 — . В 2023 году АФК Система на платформе "ЦФА ХАБ" разместила выпуск с плавающей ставкой КС + 5%. Срок обращения составлял 1 год. 🔹2.2 Гибридные цифровые права 📌 ГЦП — финансовый инструмент, который сочетает в себе свойства классических цифровых финансовых активов (ЦФА) и утилитарных цифровых прав (УЦП), о которых поговорим ниже. По истечении срока или в определённое временное окно владелец цифрового актива может выбрать: получить фиксированную денежную доходность или забрать реальный товар/услугу. Тут даже можно провести аналогию с форвардным контрактом, ибо имеется возможность захеджироваться от ценовых колебаний. Пример 2.2.1 — . 8 июня 2026 Астра объявила о дебютном выпуске гибридных цифровых прав на программно-аппаратный комплекс Astra XConnect К100. Размещение среди юридических лиц, а стоимость его всего 12,5 млн р... Подать заявку на получение ПАК держатели могут с 14 сентября по 7 октября 2026 года через личный кабинет на платформе "Токеон". Дата погашения намечена на 21 октября 2026. Пример 2.2.2 — . В декабре 2025 года на рынке ЕвроТранс выкатил EVTR-2-GPTB-032026-00023. Согласно решению о выпуске инвестор был вправе либо реализовать свое право на получение физического актива (получение 100 литров бензина АИ-95) в рамках досрочного погашения, либо получить выплаты. При этом досрочное погашение с получением физического актива было возможно лишь в период с 1 марта по 15 марта 2026 года включительно. Дата погашения, согласно решению о выпуске, 31 марта 2026. 🔹2.3 Утилитарные цифровые права 📌 УЦП — закреплённое в цифровой форме право требовать передачи товара, выполнения работ или оказания услуг. Это механизм, по которому бизнес фактически получает аванс от инвестора под будущую поставку товара. Судя по примеру 2.3.1, в цену размещения ещё отдельно вшивают НДС, чего нет в классических ЦФА. Пример 2.3.1 — ГК "МЕЛКОМ". На сколько знаю, на момент 2025 года в России сей организация одна из первых выпустила УЦП под сектор АПК. Каждое представляло право требования 100 кг пшеницы 3-го класса. Цена размещения 1 500 р за штуку (включая НДС 10%). ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Продолжение следует...

📚 Цифровые финансовые активы Начнём, пожалуй, сей животрепещущую тему. Стартанём мы с размещений, но потихоньку-помаленьку обязательно дойдём до законодательных дыр, которые всплыли благодаря кое-кому (: Часть №1 Введение в выпуск ЦФА 📌 ЦФА, или цифровые финансовые активы — это цифровые права, которые могут включать денежные требования, права по эмиссионным ценным бумагам, участие в капитале АО и проч. По факту в ЦФА можно завернуть буквально всё, что душе угодно. 🏵 1 Как выпускаются? В плане простоты и скорости выпуск ЦФА уверенно опережает классические облигации. Ключевое отличие в том, что здесь не требуется регистрация в Банке России — эту функцию выполняет сам оператор информационной системы. А подробнее про различия поговорим ниже. <- - 1.1 Выпуск облигаций - -> Процесс выпуска классических облигаций — процедура многоступенчатая, занимающая в среднем до 6 месяцев (для дебютного выпуска). 1. Подготовительный. Формулирование целей эмиссии, разработка параметров выпуска, выбор организатора и андеррайтера, подготовка финансовой отчетности. 2. Правовой (принятие решений). Утверждение решения о выпуске облигаций и регистрация проспекта ценных бумаг, раскрывающего всю информацию об эмитенте и выпуске. Это требует значительного времени на подготовку и согласование документов. 3. Регистрация выпуска. Подача документов на государственную регистрацию в Банк России. Срок рассмотрения не превышает 30 дней, но может быть приостановлен для проверок. 4. Присвоение номера и раскрытие. После успешной регистрации выпуску присваивается государственный регистрационный номер. Информация о решении об эмиссии должна быть опубликована не позднее чем за 2 рабочих дня до начала размещения. 5. Размещение на бирже. Проведение первичного размещения. Этап включает маркетинг, сбор заявок от инвесторов и непосредственно продажу облигаций. 6. Отчет об итогах. Представление в Банк России отчёта об итогах выпуска (или уведомления, в зависимости от условий). <- - 1.2 Выпуск ЦФА - -> Процесс значительно короче и менее бюрократизирован. 1. Выбор платформы. Выбор аккредитованного Банком России оператора информационной системы (например, "Атомайз") и заключение с ним договора. 2. Разработка решения. Эмитент самостоятельно принимает и оформляет решение о выпуске ЦФА. В нём указываются все условия: объем, цена, права, которые он удостоверяет, сроки и т.д. 3. Подача на платформу. Решение о выпуске ЦФА и необходимые документы подаются выбранному оператору. 4. Проверка оператором. Оператор проверяет документы на соответствие закону и своим правилам. Занимает в среднем 14 рабочих дней, но может идти и быстрее. 5. Размещение. После одобрения оператора, информация о выпуске ЦФА публикуется на платформе и начинается размещение среди инвесторов. Информация о новом выпуске ЦФА вносится в единый реестр. В 2026 году свои ЦФА разместили следующие эмитенты: • — Астра. С 7 по 15 мая 2026 года был открыт сбор заявок на ЦФА. Ставка постоянная в размере 14,5% годовых на 9 месяцев. По итогам было привлечено 500 млн р. • — Эталон (через дочку АО "Эталон-Финанс"). Выпуск на 1,5 млрд р, 18,5% годовых с погашением в октябре 2026. • — OZON (через дочку ООО "ОЗОН Капитал"). Сбор заявок проводился с 15 по 20 мая 2026. Предлагались выпуски с доходностями от 14,8% до 16,5%. • АО "Русский холодъ". В феврале 2026 года сообщалось, что объём выпуска составил 100 млн р, а выплата процентов предполагалась только при погашении — в середине ноября. Но похоже выплаты не будет, ибо компания подала на ликвидацию, как стало известно 4 июня 2026... <- - 1.3 Сводная таблица - -> Смотрим её на втором рисунке. Также сравнительно недавно появились по некоторым выпусками требования к рейтингу. Всё прописано в решении Совета директоров Банка России: 🦉 А мои совята держат ЦФА?

📚 Индивидуальный инвестиционный счёт Вернёмся к теме ИИС. Сегодня попытаемся дать ответ на вопрос: Можно ли открывать ИИС-3 при наличии незакрытого ИИС старого образца? Если можно, то что произойдёт? ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Законодательно открыть нельзя, но фактически возможно, но это повлечёт за собой больше проблем. В данном случае имеет место законодательная неопределённость, которая с одной стороны запрещает иметь договоры на старый и новый типы, но с другой — само по себе каких ограничительных мер не накладывает. Покажу я это далее, когда буду давать ответ на другой вопрос: можно ли получить вычет ДСГ по ИИС-3, если открыт ещё старый ИИС? Получение вычета по ИИС-1/2 в сей случае рассматривать не будем, ибо там явный слёт по ст.219.1 НК РФ. А вот с ДСГ всё не так однозначно. Для начала рассмотрим ФЗ от 19.12.2023 N 600-ФЗ "О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации", где в ст.4 говорится о запрете иметь и старый, и новый типы ИИС: "...физическое лицо не вправе заключать договор на ведение индивидуального инвестиционного счета в случае, если такое лицо является стороной договора на ведение индивидуального инвестиционного счета, заключенного в период с 1 января 2015 года по 31 декабря 2023 года включительно..." Окей, запрет есть. Что по санкциям за то, что у меня есть ИИС-1/2 и ИИС-3? Посмотрим Письмо ФНС России от 15.07.2025 N БС-4-11/6705@. В документе тоже нет санкций в виде лишения вычета. Единственное, за что можно ухватиться: "...меры налогового стимулирования, предусмотренные, в частности, положениями статей 219.1 и 219.2 Кодекса, не могут применяться в отношении индивидуальных инвестиционных счетов, открытие и (или) ведение которых не соответствует положениям, в частности, статьи 10.2-1 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" и соответствующих положений федеральных законов, которыми вносились изменения в указанную статью." Значит, смотрим ст.10.2.1 "Особенности осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, связанные с ведением индивидуальных инвестиционных счетов". Здесь про одновременное сосуществование обоих типов ничего. Может в ст.219.2 НК РФ есть фразы про прекращение предоставления налогового вычета? И снова нет. Главное — не более 3 счетов суммарно без уточнения, каких именно ИИС. А других документов, касающихся ИИС нового образца, где в теории могло быть прописано аннулирование вычетов из-за ИИС-1/2, я не нашла. Итого, поставили лишь запрет, но санкции за его нарушение не ввели. Формально право на вычет ДСГ по ИИС-3 сохраняется при наличии ИИС старого типа. НО! Проблема именно в формальности, точнее неоднозначности, ибо инспекция может трактовать её по-разному. Если кому-то хочется повоевать с налоговой, то можно попытаться с опорой на п.7 ст.3 НК РФ: "Все неустранимые сомнения, противоречия и неясности актов законодательства о налогах и сборах толкуются в пользу налогоплательщика (плательщика сбора, плательщика страховых взносов, налогового агента)" Но я от сей действия воздержалась бы. Гораздо проще или оба счёта закрыть, или один трансформировать. При этом даже конвертация может не спасти ситуацию.

📚 Способы размещения Вернёмся к теме бондов. Те, кто участвовал в IBO или смотрел карточки их, наверняка в строке "Способ размещения" видел букбилдинг или Z0. Обсудим же кратко, что это такое. 📌 Букбилдинг (от англ. book building) — процедура формирования книги заявок, направленная на регистрацию и анализ спроса на выпуск. Происходит упрощённо следующее: 1) организатором объявляется ориентировочный купон и открывается книга заявок; 2) потенциальные облигационеры направляют заявки желаемого объёма; 3) определяются фактический размер купона и коэффициент удовлетворения заявок. 💬 Если спрос большой, организатор обычно снижает заявленную доходность — эмитент получает деньги дешевле. Также может иметь место не 100% аллокация Примеры: • ПАО ФОСАГРО БО-02-06 ISIN: Купон: не более 14,50% (в итоге 13,75%) Валюта: ₽ Погашение: 2029.04.16 • ГК Самолет 002P-03 ISIN: Купон: не более 21,50% (в итоге 21,50%) Валюта: ₽ Погашение: 2031.03.04 📌 Режим Z0 — режим, при котором заявки подаются и удовлетворяются в пределах 1 дня. Особенности: • купон и объём выпуска объявляются заранее и НЕ меняются; • размещение может идти долго — даже на следующий день при уже торгующихся бумагах на вторичке есть возможность взять на первичке в Z0. 💬 Выпуски с режимом Z0 обычно предлагаются не широкому кругу лиц (физикам), а институционалам Примеры: • НорНик1P15 ISIN: Купон: 7,5% Валюта: ¥ Погашение: 2030.08.21 • Гланит БО-01 ISIN: $RU000A10CRA8 Купон: КС + 1,7% Валюта: ₽ Погашение: 2030.08.21 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А как обстоят дела с сей активом у совят? Покупаете иль продаёте?

📚 Мультипликаторы 🦉 Часть №8.3 Рентабельность. Интересные соотношения ROA и ROE А теперь пройдёмся по разным соотношениям. Начнём с динамик рентабельностей, а закончит формулой Дюпона. 🦉 Случай 1. ROA ↑, ROE ↓ Компания наращивает собственный капитал (возможно через допку), но новые деньги не приносят хорошей отдачи. Рост ROA может быть обусловлен следующим: • повысилась операционная эффективность бизнеса (рост маржинальности, ускорение оборачиваемости, оптимизация затрат); • привлечённые средства пока не вложены в долгострой или низкодоходные проекты, однако старые активы начинают приносить значительно больше прибыли. 🦉 Случай 2. ROE в разы больше ROA Тут или агрессивная долговая политика и талантливый менеджмент — компания активно использует заёмный капитал. Для некоторых отраслей сей момент норма. Например, на 26 марта 2026 года у банковского сектора ROE = 19,9% при ROA = 2,9%. Для нестабильных компаний с короткими плавающими долгами на волне ужесточения КДП это может сыграть злую шутку. 🦉 Случай 3. ROE > 30% при низком долге Практически аномалия, ибо в капиталистическом мире ты бизнес развиваешь или на свои, или на заёмные деньги. Если собственного капитала не особо много, то за счёт чего покупаются активы, которые генерируют столько прибыли? Одно из объяснений — компания резко списывает существенную часть запасов, НМА, дебиторки, гудвилла и проч. Почему? Возможно актив был переоценён или покупатель обанкротился, поэтому дебиторку пришлось обнулить. Имеется и другая причина — особенность сектора. Есть отрасли, где компании не нуждаются в больших основных средствах и запасах, а прибыль формируется за счёт интеллектуального капитала, сетевых эффектов или бренда, поэтому ROE может стабильно оставаться высоким даже при нулевом долге. Пример 8.3.1 — российское IT. Частично нашему IT-сектору высокий ROE при низком долге присущ. Для простоты возьму данные с сайта Smart-Lab за 2024 год. Как видно по рисунку 8.3.1, действительно, у части рентабельность капитала улетает за 30%, хотя долг или околонулевой, или отрицательный. Немного выбиваются из ряда Софтлайн и Элемент из-за рентабельности. И совсем уж отличились Группа Позитив с ВК. Как отмечалось выше, ROE может быть отрицательным — у VK проблема в убытке. Примечание 8.4 У IT прибыль больше имеет бумажный характер. Часто там много того, что не относится к операционной деятельности компании. EBITDAC в данном случае надёжнее. Рисунок 8.3.1 Российское IT 🦉ROE по Дюпону Разложим ROE по формуле Дюпона: 👉 ROE = (Прибыль / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал) Каждый множитель своего рода раскрывает источник эффективности: • Прибыль / Выручка — операционная эффективность, или маржинальность. Если низкая маржа, компания может быть успешной только за счёт бешеной оборачиваемости. • Выручка / Активы — коэффициент оборачиваемость активов. Тут частенько работает правило "качелей", когда высокая маржа компенсирует низкую оборачиваемость, и наоборот. • Активы / Собственный капитал — финансовый рычаг, или леверидж. При хорошей маржинальности резко поднимает ROE, однако при ухудшении ситуации, как говорилось выше, может сделать обслуживание долга непосильным. °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Продолжение мультипликаторов скоро...

📚 Мультипликаторы 🦉 Часть №8.2 Рентабельность. ROE 📌 Рентабельность капитала (ROE) — финансовый показатель, показывающий, сколько прибыли приносит каждый рубль, вложенный собственниками бизнеса. Для начала рассмотрим простую формулу: 👉 ROE = Income/Equity × 100%, где: • Income — прибыль компании до налогообложения; • Equity — среднегодовая цена капитала. И по аналогии с рентабельностью активов по поводу того, какой капитал брать: • Прибыль формируется за весь отчётный период, а капитал — лишь на отчётную дату. Если компания бахнет добавочный в декабре, весь капитал резко вырастет, но на прибыли это никак не успеет отразиться. Беря значение лишь на конец года, мы ненамеренно искажаем фактическую ROE. Теперь про нормативное значение — как минимум выше инфляции и снова с опорой на сектор. Пример 8.2.1 — . Теперь предлагаю произвести расчёт по капиталу на конец периода и среднегодовому, чтобы посмотреть, будет ли разница. Как видно второго рисунка, в некоторые года рентабельность немного расходится. Так, за 2023 год по "обычному" капиталу ROE = 23,36%, а по среднегодовому уже 27,08%. Так же мы наблюдаем печальную картину — рентабельность снижается, причём очень быстро... Примечание 8.3 ROE может уходить в отрицательную зону не только благодаря убытку, но и капиталу. В данном случае желательно проверять, за счёт чего нестабильность положительна, ибо минус на минус даёт плюс. °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Про взаимосвязь ROA с ROE и Дюпона поговорим уже завтра ╰(▔∀▔)╯ 🤔 А мои совята знают компании с отрицательным капиталом?

📚 Мультипликаторы 📌 Рентабельность — показатель эффективности, отражающий успешность бизнеса в плане получения прибыли по отношению к тем или иным ресурсам. Мы пока поговорим о рентабельности активов и капитала, которые чаще всего используются при анализе финансового состояния компании. 🦉 Часть №8.1 Рентабельность. ROA 📌 Рентабельность активов (ROA) — финансовый показатель, показывающий, сколько прибыли приносит каждый рубль, вложенный в активы бизнеса. Формула расчёта тривиальная: 👉 ROA = Income/Assets × 100%, где: • Income — прибыль компании до налогообложения; • Assets — среднегодовая цена активов. В целом можно в качестве Assets брать цену активов к отчётной дате, но лучше всё же использовать среднегодовую по ряду причин: • Прибыль формируется за весь отчётный период, а активы — лишь на отчётную дату. Если компания купит дорогостоящее оборудование в декабре, активы резко вырастут, но на прибыли это просто не успеет отразиться; • В некоторых отраслях в зависимости от сезона активы то уменьшаются, то увеличиваются. Беря значение лишь на конец года, мы ненамеренно искажаем фактическую ROA. Если говорить про нормативное значение, то ROA = 5% считается оптимальным в среднем по палате. Тут лучше как и везде смотреть на сектор и отталкиваться от его значений. Пример 8.1.2 — и . Для простоты возьму уже готовые значения ROA со Smart-Lab и представлю их в виде диаграммы на втором рисунке. Нетрудно заметить, что дела у компании плохи: ROA снижается 4 года подряд. Это свидетельствует о глубоких системных проблемах. Рентабельность не то, что падает, она вообще отрицательна... Показателем можно манипулировать, что мы увидим в примере 8.1.2. Единственное, я себе и здесь позволю одну наглость — возьму активы на конец периода. Можете потом самостоятельно подсчитать ROA по среднегодовому показателю и сравнить :з Пример 8.1.2 — и Джи Групп. Для простоты возьмём МСФО-2024. У Самолёта активов 961,12 млрд р при прибыли 8,64 млрд р, что даёт ROA = 0,89%. У Джи Групп активов 86,93 млрд р при прибыли 4,69 млрд р, а это ROA = 5,39%. По рентабельности активов второй девелопер выглядит явно лучше, но мы при расчёте не учли кое-что. Ранее мы говорили о различных методиках учёта процентов у застройщиков — Самолёт занимается капитализацией процентов, а Джи Групп нет. Так, Самолёт 45,66 млрд р записал в стоимость объектов незавершенного строительства и нематериальных активов. Если это учесть всё же как расход, то имеем 915,46 млрд р активами и -37,02 млрд р прибыли, а это аж отрицательный ROA = -4,04%. У Джи Групп ничего не меняется. Облигации Джи Групп: {$RU000A106Z38} Примечание 8.2 О различии в методиках подсчёта чистой прибыли у застройщиков читаем здесь: °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Продолжение 8 части скоро...

📚 Акции 🦉 Часть 4. Стоимости и цена акций 4.1 Номинальная 📌 Номинальная стоимость — стоимость, установленная компанией при выпуске ценной бумаги, отражающая долю уставного капитала Общества. При размещении акций часть денег уходит в уставной капитал, часть — в собственный, составляя эмиссионный доход от продажи ценной бумаги. Пример 4.1.1 — . В 2025 разместили 62,76 млрд акций по цене 1,8р. Номинальная стоимость каждой составляла 0,1р. Иными словами, в процессе допэмиссии в уставной капитал общества залили 0,1р × 62,76 млрд, а эмиссионный доход с такого размещения составил уже 1,79р × 62,76 млрд. По факту является чисто условностью для бюрократии. Она может быть в разы меньше рыночной, но... не всегда. И это влечёт за собой ограничения при желании выпустить ещё акции. Пример 4.1.2 — . Номинальная стоимость акции составляет 1р, а с августа 2023 года котировки всё обновляют лои. Из-за этого при дополнительной эмиссии (если вдруг возжелают) РусГидро не сможет сформировать уставной капитал, то есть допку провести по рыночной цене невозможно на данный момент (на март 2026). 4.2 Балансовая 📌 Балансовая стоимость — стоимость чистых активов компании, приходящихся на одну обыкновенную акцию. Если предприятие кроме обычек выпустило и префы, расчёт идёт по формуле: 👉 БСА = (ЧА - ЛДпа) / Коа, где: • ЧА — чистые активы; • ЛДпа — ликвидационная стоимость привилегированных акций и задолженность по дивидендам по ним; • Коа – количество обыкновенных акций. По факту нужна для понимания, а не переплачиваем ли мы за акцию. Тут даже больше речь про отношение рыночной цены к балансовой стоимости, то есть мультипликатор P/BV. 4.3 Ликвидационная 📌 Ликвидационная стоимость — сумма денежных средств в расчёте на одну акцию, которая остаётся после реализации всего имущества эмитента и погашения кредитных обязательств. Можно найти как: 👉 ЛСА = (ВПА - РЛ - ДК) / К, где: • ВПА — выручка от продажи активов; • РЛ — расходы на ликвидацию; • ДК — долги компании; • К – количество обыкновенных акций. При этом в Уставе компании может быть отдельно указано, сколько должны получить владельцы префов. Обычно это копейки. Пример 4.3.1 — . В Уставе от 26 декабря 2024 года написано: "При ликвидации Общества владельцы привилегированных акций имеют право на получение ликвидационной стоимости в размере 100% от номинальной стоимости привилегированной акции." Номинальная стоимость одного префа Татнефти составляет всего 1р. 4.4 Размещения (эмиссионная) 📌 Цена размещения — цена, по которой ценная бумага реализуется в процессе эмиссии. Как мы говорили выше, она не может быть ниже номинальной стоимости. Вообще цена размещения зависит от того, зачем и как размещаются. Если мажоритарию просто нужно увеличить свою долю в бизнесе (тем самым обидев миноров), то могут и по номиналу по закрытой подписке всё оформить. А если Обществу нужны деньги, то размещение пройдёт близ рыночной цены. 4.5 Рыночная 📌 Рыночная цена — цена на биржевых вторичных торгах, определяющая капитализацию ПАО. Зависит от баланса спроса и предложения в результате торгов. Участники рынка оценивают фундаментально или технически перспективы компании, двигая котировки вправо вверх или вниз. Так же есть зависимость от макроэкономики и отраслевых факторов. Может не отражать реальное положение дел компании. Пример 4.5.1 — . Производственные активы ушли вместе с ЗДК Лензолото в 2020 в материнскую компанию. Тем не менее это не мешало на конец 2024 иметь капитализацию 18 млрд р (цена 1 ао составляла 15 230р) при активах всего 0,53 млрд р. Такое положение дел можно встретить лишь в высокотехнологичных стартапах перспективных при нормальных раскладах. Не последнюю роль играет ликвидность. Чем она меньше, тем больше рыночная цена похожа на какое-то нечто. Хорошего примера для фондового рынка я вспомнить не могу (кроме Лензолота), однако могу привести из долгового — ОФЗ 46011, где цену укатали до 916%.

📚 Акции 🦉 Часть 3.2 Виды акций 3.3 Золотая акция Об этом писала здесь: 3.4 Обыкновенные и привилегированные акции У Общества в обязательном порядке должны быть обыкновенные акции. Привилегированные не обязательны — могут иметься, а могут и нет. Основное отличие префов состоит в приоритете по получению дивидендов: по обычкам не могут направляться выплаты, пока компания не расплатится по префам. Плюсом номинальная стоимость префов не должна превышать 25% уставного капитала Общества. 💬 Примечание 3.4 Правило 25% может нарушаться. Например, в году 2014 пошло ослабление нашей экономики → в банковском секторе начались проблемы. Государство решило поддержать и залило деньги в капитал банка. Но ведь нельзя же так просто деньги выдать?) Сделали через префы → их доля перевалила за 25%. И где-то в ФЗ или ещё каком законе отдельно прописали оговорку конкретно для ВТБ. Номер или наименование не подскажу, увы( В отличие от обычек префы уже могут быть разными: 1) classic с установленным размером дивидендов; 2) без установленного размера выплат; 3) с преимущественным правом получения дивидендов; 4) с дополнительными правами. А теперь по очереди про каждый из видов. 1. Classic с установленным размером дивидендов. Владельцы могут голосовать по вопросам: - реорганизации и ликвидации; - внесений изменений в Устав, ограничивающих права их владельце; - листинг и делистинг префов; - преобразование ПАО в АО (тут 95% от всех акций). При этом нужно, чтобы за было квалифицированное большинство и по префам, и по обычкам. Каждая привилегированная акция в целом имеет 1 голос, когда становится голосующей (кроме кумулятивного голосования при избрании членов СД). Если по сей акциям не выплатили дивиденды, то они приобретают право голоса по всем вопросам повестки дня со следующего ОСА. Поэтому по префам могут рассчитаться по полной, а на обычки забить. А то ещё владельцы первых озлобятся и голосовать начнут (*°▽°*) Выплаты тоже делятся на виды: - фиксированные; - процент от номинальной стоимости; - процент от ЧП (в основном по РСБУ). Пример 3.4 — и . В Уставе банка в гл.4 прописано, что по обычкам и префам в обязательном порядке должны быть дивиденды в размере не ниже 15% от номинальной стоимости привилегированной акции. Для справки: сей стоимость равна 3р. При ликвидации компании имеют приоритет при разделе компании, но... Как мы помним до акционеров в сей случаях вообще мало, что доходит (если вообще доходит). 2. Без установленного размера выплат. Сей акционеры находятся в последней очереди на выплаты по префам, зато дивиденды не менее размера по обычкам. 3. С преимущественным правом получения дивидендов. Пока по ним не оформят дивиденды, ни по каким другим акциям нельзя назначать выплаты. В принципе не имеют права голоса, то есть даже при невыплате они голосующими не становятся. Единственное, вопрос ликвидации решать могут. Изменение прав по акциям не допускается. 4. С дополнительными правами. Есть только у непубличных Обществ. Создаются только при единогласном решении всех акционеров. Отличаются ото предыдущих типов и тем, что за ними закрепляются дополнительные права при принятии решений. * * * * * * * Продолжение через неделю (возможно) ...

📚 Акции Мы подобрались к видам акций! Думаю, Вы привыкли, что сей ценные бумаги делятся только на обычные и привилегированные. НО! Преимущественно это действительно для российского рынка. На самом деле акции многообразны: 1) выпущенные и не выпущенные; 2) с урезанными и расширенными возможностями; 3) золотые; 4) обычные и привилегированные. Полетели читать про сей прекрасное разнообразие. 🦉 Часть 3.1 Виды акций 3.1 Выпущенные и не выпущенные 📌 Выпущенные акции — это размещённые ценные бумаги, приобретённые инвесторами. 💬 Примечание 3.1 При учреждении АО все акции должны размещаться между учредителями. А далее при последующих эмиссиях размещёнными считаются те, которые проданы инвесторам. 📌 Объявленные акции — максимальное число акций каждого типа, которые могут быть выпущены дополнительно к уже размещённым. Основное, что нужно запомнить про объявленные акции: • их количество увеличивается квалифицированным большинством голосов; • их количество ни на что не влияет (это просто категория, которую прописывают в Уставе → это не значит, что они вообще будут когда-то); • решение об увеличении их количества может быть принято вместе с решением об увеличении уставного капитала Общества. Пример 3.1 — . В Уставе от 2022 года написано, что Общество в праве разместить 6 000 000 акций дополнительно к размещённым, а в версии 2024 года уже 5 214 000 акций. Это и есть объявленные (см. второе изображение). 💬 Примечание 3.2 Про объявленные акции можно ещё почитать в ст.27 ФЗ "Об АО". 3.2 С урезанными и расширенными возможностями Сразу оговорюсь, что в России урезанные обыкновенные акции не выпускаются — все обычки должны предоставлять одинаковые права, чего урезанные (ограниченные) не позволяют сделать. Но мы с их видами ознакомимся для расширения кругозора. Виды ограниченных оа: 1) Неголосующие. Они не дают права голоса на ОСА. Цена таких акций обычно чуть ниже, чем у голосующих, но это больше зависит от политики компании. Если сравнивать с классическими оа, то дивиденды по ним одинаковые; 2) Подчинённые. Всё отличие от классических в том, что 1 голос даётся за N акций или 1 акция предоставляет N голосов; 3) С ограничением голосующего пакета. Право голоса появляется только при наличии определенного числа акций. Примечание 3.3 Ограниченные акции торгуются в разных стаканах. Также их выпускают в гораздо меньшем числе, чем классические, поэтому ограниченные имеют меньшую ликвидность. Пример 3.2 — (Нидерландский). Как сейчас обстоят дела со структурой акционерного капитала, не подскажу, но ранее ещё при нидерландской прописке акции делились на классы A (1 голос) и B (10 голосов). Вторые в стакане нельзя было купить или продать. Пример 3.3 — Google. У компании на данный момент есть 3 класса акций с различными правами голоса на ОСА: A (1 голос), B (10 голосов) и C (0 голосов). Последние относительно молодые. 30 января 2014 Google отчитался за 4кв2013. На конференц-звонке сообщилось, что 2 апреля 2014 состоится выплата дивидендов (по реестру на 27 марта). Только дивиденды выплатили не деньгами, а акциями класса C. На каждую старую бумагу, имеющую класс A, начислили новую класса C. В итоге, C-акциям оставили тикер (можно ещё заметить, что котировки стартуют как раз 27 марта 2014), а A-акции получили . * * * * * * * Продолжение вечером...

📚 Акции Часть 2.2 Пакеты акций И теперь, когда мы ознакомились с ОСА, можно поговорить, какие права дают разные пакеты акций. • от 1 акции Право на участие в ОСА (голосование), получение дивидендов, информацию (доступ к годовому отчёту, бухгалтерской отчётности), на долю в имуществе при ликвидации. 💬 Примечание 2.2.1 При ликвидации компании акционерам чаще всего ничего не достаётся. Это связано с тем, что упразднение часто идёт под руку с банкротством, а в сей ситуациях с кредиторами дорасплатиться бы... Возможно скоро будет исключение — при ликвидации Лензолота ( ) акционеры получат с некоторой долей вероятности за акцию рублей 200. Как минимум на 2024 год обязательств было на 210 млн р при активах 527 млн р. Ликвидируют не потому, что долги, а потому что компания-пустышка больше не нужна. • 1% Возможность ознакомления с реестром акционеров. Право требования протоколов заседаний СД, информации о крупных сделках и отчётов оценщиков. 💬 Примечание 2.2.2 Пакет в 1% не консолидируется. Иными словами, например, 4 акционера с долями 0,25% не могут объединить свои пакеты, чтобы запросить тот же реестр. • 2% Право вносить вопросы на повестку дня ОСА, выдвигать своих кандидатов в СД, ревизионную комиссию, кандидата на должность директора общества. • 10% Требование созыва ВОСА и проведения проверки Общества. • 25% + 1 акция Владелец блокирующего пакета имеет право препятствовать принятию решений (наложить вето) по вопросам, по которым решения принимаются 75% голосов: - приобретение Обществом размещённых акций, если это повлечёт за собой уменьшение уставного капитала (байбэки); - одобрение сделок по сумме превышающей 50% балансовой стоимости активов Общества; - размещение акций (закрытое, открытое, где более 25% ао и конвертируемых в них ЦБ); - изменение количества объявленных акций; - реорганизация и ликвидация Общества; - изменение Устава. • 50% + 1 акция Владелец контрольного пакета может самостоятельно принимать решение по большинству вопросов по управлению компанией • 75% Квалифицированное большинство имеет практически полный контроль над управлением Общества при проведении ОСА. * * * * * * * Продолжение через неделю...

📚 Акции Акции — это не только про дивиденды. Сей ценные бумаги в зависимости от размера пакета способны расширить возможности их держателя: начиная обычным требованием в ознакомлении с реестром всех акционеров, заканчивая практически полным контролем над Обществом. НО! Перед тем, как провести ту же ликвидацию компании, нужно собрать общее собрание акционеров (ОСА), даже если это просто формальность. Часть 2.1 Общее собрание акционеров Высшим органом управления акционерного общества выступает общее собрание акционеров. В обязанности общества входит ежегодное проведение годовых собраний — ГОСА. Прочие заседания именуют внеочередными — ВОСА (ст.47 Закона №208-ФЗ). ОСА принимает решения по наибольшему числу важных вопросов: реорганизация, слияния, ликвидация, утверждение допэмиссий, распределение прибыли и т.д. 💬 Примечание 2.1.1 Если решение о размещении акций принимает ОСА, то с облигациями возится уже совет директоров (СД), ибо какого кардинального изменения в компанию это не вносит. Порядок проведения ОСА следующий: 1) Заседание СД по вопросам проведения ОСА. В основном за месяц или более до ОСА; 2) Сообщение о проведении ОСА. Не менее чем за 21 день до ОСА, за 30 дней при вопросах о реорганизации, за 50 дней при избрании СД; 3) Дата составления списка для участия в ОСА. 4) Публикация материалов для голосования. Не позднее, чем за 20 дней до ОСА; 5) Дата окончания голосования. При заочной форме за 1 день до ОСА, при очной — за 2 дня до ОСА; 6) Публикация протокола и отчёта об итогах голосования. Для протокола не позднее 3 рабочих дней после ОСА, для отчёта — не позднее 4 рабочих дней. Собрание признаётся легитимным только при условии, что собрался кворум. ОСА правомочно, если минимум 50% голосующих акций проголосует. В случае повторного ГОСА из-за неспособности собрать кворум в первый раз порог может быть снижен до 30%. Если и тут не набирается, то вопрос снимается с повестки дня. В определении кворума не учитываются акции: • погашенные после даты, на которую определили лиц для участия в ОСА, но до даты проведения встречи; • не оплаченные при учреждении Общества в полном объеме; • в собственности общества (казначейский пакет). 💬 Примечание 2.1.2 Срыв кворума не является чем-то негативным. Иногда, он становится уже в порядке вещей. Например, у Татнефти ( ) 19 декабря 2024 года проходило ВОСА по вопросу дивидендов. Кворум не собрали, поэтому заседание перенесли на 24 декабря, где уже прошло всё ОК. У сей компании такое бывает частенько. * * * * * * * Продолжение вечером...

📚 Акции Начнём новый цикл обучающих постов. Не хочу пока к мультипликаторам возвращаться, поэтому поговорим об акциях. А стартанём с базовой базы, а точнее того, какие формы Обществ вообще существуют. 🦉 Часть №1. ООО, АО и ПАО В России наибольшее распространение получили три основные формы Обществ: • с ограниченной ответственностью (ООО); • непубличное акционерное (АО); • публичное акционерное (ПАО). 1.1 Общество с ограниченной ответственностью 📌 Общество с ограниченной ответственностью — коммерческая корпоративная организация, уставной капитал которой разделён на доли между участниками. Члены Общества не отвечают по обязательствам ООО и не несут риск убытков, связанных с его деятельностью. ООО может перейти к форме АО по причинам: • Престиж и повышение доверие. АО воспринимается как более серьёзная форма бизнеса. Плюсом АО может стать ПАО, а от этого бизнесу свои плюшки; • Привлечение инвестиций. АО позволяет привлекать средства ещё и через выпуск акций, а не только облигаций; • Масштабирование. Удобнее для крупных компаний с множеством инвесторов; • Корпоративная гибкость. Более сложная, но гибкая структура управления. 1.2 Непубличное акционерное общество 📌 Непубличное акционерное общество — коммерческая организация, уставный капитал которой разделён на определенное число акций. Акционеры не отвечают по обязательствам Общества и несут риск убытков в пределах цены принадлежащих им акций. Размещение акций происходит только в закрытой форме — заранее составляется список, кому бумаги будут проданы. Может перейти к форме ПАО по следующим причинам: • Использование акций в сделках M&A. Акции публичных компаний проще использовать как валюту при слияниях и поглощениях; • Привлечение капитала на открытом рынке. Возможность привлечь инвестиции от более широкого круга лиц; • Усиление корпоративной дисциплины. Требования к раскрытию информации повышают доверие к эмитенту. При переходе в ПАО есть и минусы. Управление становится менее гибким и вырастает число требований к компании. Также аудит, который теперь точно обязателен, не является бесплатной услугой, то есть появляются дополнительные издержки. Чтобы стать публичным, АО должно принять решение об этом (от 75% голосов должно быть "за"), зарегистрировать проспект акций в ЦБ и заключить договор листинга с биржей. 1.3 Публичное акционерное общество 📌 Публичное акционерное общество — акционерное общество, акции которого публично размещаются на рынке ценных бумаг и могут свободно обращаться. Оно считается публичным, если бумаги публично размещаются (IPO) или обращаются. Причём некогда публично обращаться акции могли и без публичного размещения. Примечание 1.3.1 Примером публичного обращения без размещения служил . Народное IPO прошло в 2007 году, но акции УЖЕ торговались на бирже аж с 90-х годов. У ПАО публичное размещение акций может быть открытым и закрытым. В первом случае бумаги предлагаются неограниченному кругу лиц, то есть купить может практически любой человек. В случае закрытого размещения акции продаются определённым лицам. ПАО в силах и обратно откатиться до АО. Для сей перфоманса нужно принять решение об этом (95% голосов всех акций должно быть "за"), подать заявление в ЦБ об освобождении от раскрытия информации и обратиться на биржу с заявлением о делистинге. 1.4 Итоги В Группе компаний или холдинге нередко имеется одновременно ООО, АО и ПАО. Случается и так, что на бирже находятся облигации ООО, а акции ПАО. И всё это в контуре одной Группы. Примечание 1.4.1 На бирже находятся облигации КарМани (ныне ПСБ Финанс), которое является ООО. А на фондовом рынке находятся уже , принадлежащие ПАО "СмартТехГрупп", холдинговой компании, единственным операционным активом которой является КарМани. ООО может присутствовать на бирже в виде облигаций (долговой рынок), а ПАО — и акций (фондовый рынок), и бондов. * * * * * * * Продолжение через неделю...

📚 Золотые акции 💬 Раз разборы полётов теперь по понедельникам, обучалки переносятся на пятницы. Сегодня не хочу возвращаться к мультипликаторам, поэтому поговорим про акции. И заодно сделаем затравку для нового цикла постов. Акции в общем случае можно разделить на обычные и привилегированные. По российским законам, у всех обычек Общества должны быть одинаковые предоставляемые права. А вот за пределами РФ могут быть у одной компании разные обычки одновременно: неголосующие, подчинённые и ограничением голосующего пакета. Но сегодня речь пойдёт о "золотых", которые по факту акциями и не являются. 📎 "Золотая акция" — специальное корпоративное право государства на участие в управлении АО/ПАО, дающее возможность наложения вето при решении наиболее важных вопросов по управлению. Если сравнивать с классическими акциями, "золотая" не подразумевает участия её владельца в уставном капитале Общества. Также по золотой акции право не переходит никому при продаже государством своих акций, иными словами сохраняется независимо от продажи доли. Преимущества: - иногда более простое получение гос.заказов; - дополнительная гос.поддержка; - ниже вероятность банкротства. Недостатки: - государство может оказывать давление на бизнес; - возможны проблемы с поступлением инвестиций. 🏷 Право вето распространяется на вопросы: - внесения изменений и дополнений в Устав Общества; - ликвидации и реорганизации Общества; - изменения уставного капитала; - заключения крупных сделок и сделок с заинтересованностью. Всё это прописано в 178-ФЗ ст.38. 🏷 Почему не у всех компаний есть золотая акция? Это отталкивает потенциальных инвесторов (в особенности иностранных). Государство наложит на что-то вето и усё. 🏷 У каких компаний есть/была золотая акция? — Яндекс. Пожалуй, это необычный случай, ибо в 2009 году "золотая акция" для РФ правительства появилась у Нидерландской компании, хотя юридически по ФЗ через неё Яндекс было всё равно не продавить. Но были другие рычаги ;) — Роснефть. Появилась где-то в 1998г и так и осталась. Как-то обсуждалось в прошлом веке, что если необходимость в акции отпадёт, её конвертнут в обычную. — Аэрофлот. Не нашла когда она появилась, но одно из первых упоминаний датируется 2012г. По программе приватизации государство должно было выйти из уставного капитала эмитента, но ведь нельзя так просто оставить стратегически важный актив? — АЛРОСА. В 2005г акция уже существовала. Сей перфоманс тогда позволил сохранить влияние на компанию, хотя большая часть бумаг находилась в частных руках. и д.р. (полный перечень смотрим в постановлении Росимущества) 🤨 А мои совята знали, что существуют такие золотые акции?

📚 Материальная выгода с инвестиций 🦉 Часть №5. Один актив — 2 биржи 9 декабря 2025 в Пульсе подали огласке одну неприятную вещь — по паям TMON, купленным через Т, брокер стал методично начислять налог на материальную выгоду. А причина кроется в том, что для расчёта налоговой базы резко решили использовать минимальную цену другой биржи. Плюсом иногда сделки совершаются на внебиржевых торгах даже во время основной сессии... 13 декабря 2025 у некоторых клиентов материальную выгоду откатили, но осадочек остался. 💭 Примечание 2.1 У меня материальная выгода в налоговом отчёте тоже всплыла, только не понятно, как. Моя единственная сделка с TMON проходила на ИИС и в рамках инвесткопилки. В первом случае материальная выгода не попадает в налоговый отчёт, а во втором должен браться только Московский пай. И вот вопрос: откуда?))))) Есть фонд денежного рынка, известный как TMON. На первых порах паи торговались на 1 бирже (Московской), а клиенты Т их могли приобрести только через инвесткопилку. Почему Т не даёт доступ к TMON, который на Мосбирже, вопрос хороший. Потом торги запустили и на СПб-Бирже под тикером Итак, теперь про то, что вообще случилось и чего получилось избежать? Пример 5.1. Пусть Вы 8 октября купили 1 000 паёв TMON@ через Т-брокера по цене 144,38р за бумагу. Рассмотрим пару случаев. 5.1.1) 10 октября понадобился кэш — решили все 1 000 штук продать. На Питерской бирже ценовой коридор выдался от 144,37р до 144,64р. Давайте мы продадим по 144,50р. Наша прибыль: (144,50р - 144,38р) × 1 000 = 120р При 13% налоговой ставке налог 15,60р (если без округлений). Именно такую логику предполагали практически все участники торгов, но... Не тут-то было — cледите за руками. 5.1.2) Теперь нужно учесть, что Т-брокер решил рассчитывать налоговую базу с опорой на Московскую биржу, а там 8 октября минимальная цена составила 144,56р. У нас возникает материальная выгода за факт покупки: (144,56р - 144,38р) × 1 000 = 180р При 13% налоговой ставке налог 23,40р (если без округлений). Теперь наши расходы на бумагу скорректированы до 144,56р. Иными словами, на 1 000 паёв потратили не 144 380р, а 144 560р. Окей, всё то же 10 октября — решили 1 000 штук продать. Давайте снова закроем сделку по 144,50р. И снова 2 варианта развития событий: теоретический и фактический. 👉 Теоретический У нас убыток, который можно зачесть для сальдирования с другими ЦБ: (144,50р - 144,60р) × 1 000 = -100р 👉 Фактический Да, сделки проходят на СПб-бирже, но Т для налогов берёт котировки на Московской. А 10 октября там минимальная цена была 144,53р. Возвращаемся к примеру (2.3.3), но теперь в реалиях 2-х бирж. На Питерской цена поднялась до 144,50р, а на Московской минимальная 144,53р. Вы продаёте бумагу на Питерской. (3.1) "Реальный" финансовый результат (144,50р - 144,60р) × 1 000 = -100р (3.2) Финансовый результат по минимальной рыночной (144,53р - 144,60р) × 1 000 = -70р У нас (3.2) > (3.1), поэтому за убыток считается (3.2), то есть -70р. А если бы минимальная Московская цена составила не 144,53р, а 144,61р, то по правилам убыток по (3.1) вообще не признаётся, ибо в теории Вы могли реализовать бумагу по Московской цене. С "бумажной" прибыли в 10р сдерут налог)))) ❗На выходных (13-14 декабря) после многочисленных жалоб клиентов и приличной огласке в Пульсе ситуация прояснилась и материальную выгоду по TMON некоторым убрали❗ Как ответила поддержка, если сделка была совершена на СПб-Бирже, то теперь и минимальная цена берётся с неё же. Но на всякий случай свои налоговые отчёты проверьте... В комментариях привела больше материалов по МВ. P.S.: Иронично, но практически такая же ситуация возникла ровно год назад (конец 2024 - начало 2025) с заблокированными ИЦБ.

📚 Мультипликаторы Часть №6 EV/EBITDA 📌 EV/EBITDA — мультипликатор, показывающий за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит цену приобретения. 7.1 Как найти? До ужаса сложно: 👉 EV/EBITDA = EV ÷ EBITDA, где: • EV — сумма капитализации и долгов эмитента с вычетом кэша; • EBITDA — прибыль компании до вычета процентов по кредитам, налогов, износа и амортизации. По отчёту EV ищется легко: 👉 EV = Market Сap - Cash + Total Debt, где: • Market Сap – рыночная цена компании (капитализация); • Cash – деньги и высоколиквидные активы; • Total Debt – долг компании. Market Cap (или Price) рассчитывается как: 👉 Market Cap = (Кол-во выпущенных акций) × (Биржевая цена 1 акции) Если в наличии акции 2 типов (обычные АО и привилегированные АП), то формула немного меняется: 👉 Market Cap = (Кол-во АО) × (Биржевая цена 1 АО) + (Кол-во АП) × (Биржевая цена 1 АП) Примечание 7.1 Часто пишут, что EV — справедливая стоимость компании. Это не так. Справедливая стоимость определяется далеко не на столько тривиально. EV больше является текущей ценой общества. 7.2 Преимущества и недостатки 🟢 Плюсы: • благодаря исключению налогов показатель позволяет проводить более точные международные сравнения; • позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой нагрузкой; • подходит для сравнения компаний из капиталоёмких областей; 🔴 Минусы: • так как EBITDA учитывает не все денежные потоки, присутствует неполнота раскрытия денежных потоков компании; • при большом желании можно манипулировать, ибо единой формулы для EBITDA нет; • не применим для финансового и банковского секторов. Примечание 7.2 EV/EBITDA не применим для тех же банков из-за того, что EBITDA нельзя подсчитать для них. 7.3 Градация Норма сильно зависит от отрасли, поэтому про какую-то норму говорить тяжело. Лучше брать среднее арифметическое по сектору и сравнивать с ним. Чем меньше EV/EBITDA, тем лучше. 7.4 Пример расчёта Пример 7.1 — . Предлагаю для начала посмотреть, как влияет на результат то, по какой методике берём EBITDA и чистый долг: IAS 17 или IFRS 16. И давайте снова возьмём МСФО-2024, раз в прошлой главе сей "прекрасные" показатели уже там нашли: 👉 EBITDA (IAS 17) = 256 141 млн р 👉 EBITDA (IFRS 16) = 399 390 млн р Разность (Total Debt - Cash) по факту является чистым долгом ND, а это мы тоже уже находили: 👉 ND (IAS 17) = 124 663 + 162 156 - 67 933 = 218 886 млн р 👉 ND (IFRS 16) = 124 663 + 162 156 - 67 933 + 592 983 + 73 945 = 885 814 млн р Теперь нужно узнать капитализацию компании на конец 2024. Большую часть года тогда компания проводила редомициляцию, поэтому возьмём цену закрытия акций на 9 января 2025 года, а именно 2 803р. Всего бумаг 271,573 млн шт: 👉 Market Cap = 271,573 × 2 803 = 761 219,12 млн р Теперь рассчитываем EV: 👉 EV (IAS 17) = Market Сap + ND (IAS 17) = 761 219,12 + 218 886 = 980 105,12 млн р 👉 EV (IFRS 16)= Market Сap + ND (IFRS 16) = 761 219,12 + 885 814 = 1 647 033,12 млн р Остаётся найти мультипликатор: 👉 EV/EBITDA (IAS 17) = 980 105,12 / 256 141 = 3,83 👉 EV/EBITDA (IFRS 16) = 1 647 033,12 / 399 390 = 4,12 Как видим, от методики расчёта EV/EBITDA зависит. Пример 7.2 — . А теперь посмотрим, как считать EV/EBITDA, когда есть обычные и привилегированные акции. Возьмём так же МСФО-2024, а для простоты расчёты проведём по IAS 17: 👉 Total Debt (IAS 17) = 10 084 + 3 199 = 13 283 млн р 👉 Cash = 117 454 млн р 👉 EBITDA = 478 370 млн р Всего акций 2 179 млн шт обычных и 147,5 млн шт привилегированных. Цена закрытия их на конец 2024 была 688,9р и 680,3р соответственно. Ищем капитализацию и EV: 👉 Market Cap = 2 179 × 688,9 + 147,5 × 680,3 = 1 601 457,35 млн р 👉 EV (IAS 17)= 1 601 457,35 - 117 454 + 13 283 = 1 497 286,35 млн р Теперь и сам на мультипликатор: 👉 EV/EBITDA (IAS 17) = 1 497 286,35 / 478 370 = 3,13 * * * * * * * 👇 А предыдущие части смотрите в комментариях