Хэштег #фрахт | Тинькофф Инвестиции Пульс

⚓️ Совкомфлот отчитался за I кв. 2025 г. — из-за санкций и падения ставок на фрахт компания становится убыточной. Есть ли перспективы? СКФ опубликовал финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 года. Этот отчёт всецело показал, как санкции могут разрушить некогда сверх прибыльный бизнес компании, даже если скорректировать чистую прибыль на списание флота и курсовые разницы чистая прибыль будет отрицательной, не говоря уже про денежный поток. Рассмотрим основные данные: 🚤 Выручка: 278,5$ млн (-49% г/г) 🚤 EBITDA: 105$ млн (-44,7% г/г) 🚤 Чистая прибыль: -393$ млн (год назад прибыль в 216$ млн) ⚓️ Операционных результатов компания не предоставляет, но есть несколько фактов. Мировые цены на Aframaх в I кв. 2025 г. были ниже, чем в 2024 г. (~30$ тыс. vs. ~50$ тыс.), СКФ возил российскую нефть на 30-40% дороже мировых цен в хорошие времена из-за своей флотилии, но эта наценка улетучилась из-за январских санкций (некая часть флота простаивает, другая доставляет сырьё ниже мировых цен). РФ весь I кв. 2025 сокращала добычу нефти за ранее превышенные квоты, но в марте по сути вышли на плато по добыче (то есть сырья перевозилось меньше). Средний курс $ в I кв. 2025 г. — 93₽, в 2024 г. — 90,6₽, бизнес СКФ долларовый. ⚓️ Выручка так просела из-за SDN санкций, 2/3 флота компании просто не функционирует (добавьте сюда ещё падение цен на перевозку). В операционных расходах статья амортизация и обесценивание увеличилась до 452$ млн (год назад 111,3$ млн), произошло обесценение флота на 322$ млн, который стоит на якоре из-за санкций. Из-за этого списания операционная прибыль получилась отрицательной -347$ млн (2 квартал подряд она отрицательная, год назад прибыль в 222,7$ млн). ⚓️ Чистая прибыль снизилась из-за курсовых разниц, они отрицательные -59,2$ млн (так как большая часть вкладов в валюте, то укрепление ₽ негативно повлияло, год назад прибыль в 3,1$ млн). Отмечу лучшую разницу финансовых доходов/расходов, по сути единственное светлое пятно в отчёте — 23,4$ млн (в прошлом году 3,7$ млн, долги валютные под 4-6%, а часть депозитов, наоборот, ₽ под хороший %). Не забываем, что чистую прибыль необходимо скорректировать, потому что она является дивидендной базой для выплаты — -104₽ млн (корректируем на обесценение, курсовые разницы, доход/расход связанный с изменением справедливой стоимости фин. активов, год назад +2,8₽ млрд). ⚓️ Компания незначительно сократила свою денежную позицию до 1,295$ млрд (на конец 2024 г. было 1,324$ млрд). Долг эмитента сейчас составляет 1,347$ млрд (на конец 2024 г. было 1,352$ млрд). ⚓️ OCF снизился до 60,1$ млн (год назад 306,8$ млн), стоит отметить, что в оборотном капитале положительные изменения (11,4$ млн vs. -28,4$ млн года назад, возможно рассчитались по дебиторке). CAPEX значительно нарастили — 144,9$ млн (+85,5% г/г, интересно куда при таких санкциях? газовозы возможно), как итог, FCF отрицательный -85,3$ млн (год назад +228,2$ млн). Скорректированная чистая прибыль отрицательная, денежный поток тоже, дивидендная база за I кв. отсутствует. 📌 Январские санкции от 10 января 2025 г. (SDN List) полностью надломили компанию, причём II кв. обещает быть ещё хуже из-за укрепления ₽ и падения цены фрахт. И, конечно, вишенкой на торте стала директива, которая вещает СКФ не предусматривать выплату дивидендов за 2024 г. (деньги у компании были, ~9,7₽ на акцию). Единственное на что можно надеется это на снятие санкций, если даже произойдёт перемирие, а санкции не сниму, это не поможет компании. {$USDRUB}

⚓️ Мировые цены на Aframaх к середине июля опустились ниже 40$ тыс. за сутки и это ниже, чем в аналогичный период в 2022-2023 гг. Бизнес Совкомфлота зависит от цены на фрахт и курса $, сейчас два эти параметра не блещут. Мосбиржа и НКЦ под санкциями, поэтому ЦБ устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 86,5₽), укрепление ₽ в июне-июле негативно скажется на выручке компании. Известно, что СКФ возит российскую нефть на 30-40% дороже мировых цен, поэтому у российской флотилии цена фрахта на сегодняшний день равна ~45-50$ тыс. в сутки, но цена опустилась ниже 2022-2023 гг. за аналогичный период времени, а это уже не есть хорошо (снижение цен на фрахт в летний период не в новинку, потом она восстанавливается, но на сегодняшний день санкции и сокращение добычи нефти РФ сильно влияют на перевозку). Можно уже с уверенностью утверждать, что II кв. для компании получится слабым (фин. показатели будут ниже I кв.), начало III кв. тоже не вселяет каких-либо надежд на восстановление. Давайте рассмотрим +/- на сегодняшний день для СКФ: ➖ Следуя из отчёта ОПЕК, РФ в июне сократила добычу нефти ещё на 114 тыс. б/с до 9,14 млн б/с превысив обязательства на 161 тыс. б/с. Напомню, что РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). С учётом того, что Россия ещё не полностью сократила свою квоту, то перевозки нефти морским путём могут ещё сократиться. Помимо этого, растёт загруженность российских НПЗ, потому что плановые и аварийные работы на большинстве НПЗ окончены. ➖ Самые опасные, это февральские санкции США. Тогда их ввели против СКФ и 14 нефтяных танкеров, к которым компания имела отношение и сейчас большинство из них простаивает (стоит учитывать и ремонтные работы) в портах России, Турции и Китая (кол-во судов, подпадающих под санкции США, ЕС и Великобритании, увеличилось до 62). ➖ Корейский судостроительный завод Hanwha не построит 3 танкера ледового класса, ибо оформлены они были через структуры Совкомфлота. Денежный задаток также находится у корейцев, при этом газовозы должны были приносить прибыль уже в этом году, потому что отправились бы сразу в Арктик СПГ-2 для транспортировки. ➕ СКФ всё-таки обходит санкции. Четвёртый подряд танкер находящийся под санкциями покинул порт с нефтью, он направился в Китай, перевозя ~730 000 баррелей нефти Urals. Все 3 предыдущих танкера СКФ, судя по спутниковым снимкам, осуществляли перевозки по морю вне поля зрения цифровых систем слежения за судами. Некоторые санкционные корабли бездействуют или возят по мировым спотовым ценам (наценка отсутствует). ➕ У компании накоплена неплохая денежная позиция (+1,25$ млрд), она даёт весомые % (+23,3$ млн), которые полностью покрывают % по займам (+19,6$ млн). Как итог, чистый долг сокращается 234$ млн (-9% г/г). ➕ С учётом корректировки эмитент заработал за I кв. 2024 г. 4₽ на акцию в виде дивидендов (чистая прибыль: 211,5$ млн, -23,7% г/г), и это при санкционном давлении. Если удастся его обойти, то уверен, что операционные расходы сократятся, а выручка подрастёт, условные 12-14₽ за год выглядят аппетитно при сегодняшней цене акции (но цены на фрахт падают, если продержаться на таком уровне, то дивиденд значительно уменьшится). ➕ Компания потратила на CAPEX 500$ млн, по некоторым данным СКФ всё-таки нашёл выход на приобретение газовозов и предоставит в этому году 2 газовоза для проекта Арктик СПГ-2. Если всё же получится, то это дополнительная прибыль. 📌 Риски по компании значительно усилились из-за санкций, цен на фрахт и укрепления ₽, частично это можно заместить газовозами/кубышкой, но всё же риск недополучения прибыли при такой цене на фрахт велик (плюс санкционные танкеры стоят в порту или перевозят сырьё со скидкой). В общем, отслеживать данные необходимо, как и держать руку на пульсе. {$USDRUB}

🛢️ Стоимость поставки Российской нефти падает — однозначный плюс для нефтяных эмитентов и минус для Совкомфлота! Я уже разбирал положение дел у Совкомфлота и отмечал, что мировые цены на фрахт падают, это подтвердилось данными Argus. Согласно данным Argus Media, цена поставки нефти марки Urals потребителям в Азии (Китай, Индия) из российского черноморского порта Новороссийск упала до самого низкого уровня с октября 2023 г. По оценкам Argus, даже теоретические затраты, связанные только с санкциями, снизились. Доставка в северный Китай из Новороссийска нефти марки Urals объёмом в миллион баррелей обходится в 7,2$ миллиона, что на 3,2$ миллиона меньше, чем в начале апреля. Из Прибалтики в Индию доставка в апреле составляла 7,4$ за баррель, а на сегодняшний день составляет 4$. В мае, что примечательно произошло резкое падение и столь же быстрое восстановление. Какие ещё преимущества есть у нефтяных эмитентов? 🛢 Стоимость сорта нефти Urals в мае составила 67,37$ за баррель по данным Минэк, сейчас данный сорт торгуется по 73,3$. Средняя цена за июнь составляет около 71$ за баррель, что явно улучшает положение нефтяников. 🛢 Сейчас условно средняя цена за бочку составляет ~6250₽ (в мае ~6050₽). С учётом того, что Госдума приняла пакет документов по изменению в бюджет 2024 г., то теперь прогнозные НГД за 2024 г. снизились до 10,98₽ трлн (за 5 месяцев 2024 г. заработали ~4,95₽ трлн), при цене на российскую нефть — 65$, а курсе доллара — 94,7₽, это ~6155₽ за бочку. Как вы видите при новых параметрах план Минфина вполне реализуем, сверх доходы получает как государство, так и нефтяные компании. 🛢 Сорт нефти ESPO транспортируют в Китай (танкерами и через трубопровод), данная марка торгуется с премией к Urals в 8$. Помимо этого налог с продажи нефти платят от цены Urals, поэтому 8$ нефтяные эмитенты кладут себе в карман. Главными поставщика данного сорта являются Роснефть и Сургутнефтегаз, малые доли у ЛУКОЙЛа, Газпромнефти. Почему положение дел у СКФ неважное? ⚓️ С учётом санкций введённых на Мосбиржу и НКЦ, то теперь регулятор определяет курс $ по внебиржевым торгам. На сегодняшний момент курс $ составляет 88₽, ₽ крепнет, а доход СКФ в валюте. ⚓️ Россия дополнительно (к уже действующему сокращению на 500 тыс. б/с до конца 2024 г.) сократила добычу нефти и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. (добыча РФ в июне составит 8,979 млн б/с). То есть в апреле сокращение добычи должно было составить 350 тыс. б/с, а экспорт - 121 тыс. б/с. Но судя по отчёту МЭА РФ снизила в мае добычи на 80 тыс. б/с, до 9,22 млн б/с, как итог РФ недовыполнила добровольное сокращение на 170 тыс. б/с. Меньше добычи = меньше перевозят. ⚓️ Мировые цены на Aframaх в начале июля опустились ниже 40$ тыс. за сутки. С учётом мировых цен, известно, что СКФ возит российскую нефть на 35-45% дороже, поэтому у российской флотилии цена фрахта на сегодняшний день равна ~50-55$ тыс. в сутки, но некоторые санкционные корабли бездействуют или возят по мировым спотовым ценам (наценка отсутствует или вовсе перевозят ниже 40$ тыс.).

⚓️ Мировые цены на Aframaх в начале июля опустились ниже 40$ тыс. за сутки, плюс ₽ укрепился. Как дела у Совкомфлота? Главное для СКФ это цены на фрахт и курс $, с учётом мировых цен, известно, что СКФ возит российскую нефть на 35-45% дороже, поэтому у российской флотилии цена фрахта на сегодняшний день равна ~50-55$ тыс. в сутки (возможно меньше), а это уже не есть хорошо (большую роль играет летний период, санкции и сокращение добычи нефти РФ). С учётом новых санкций, связанных с Мосбиржей и НКЦ, то теперь ЦБ устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных (понедельник $ — 88,1₽), укрепление рубля в июне негативно скажется на выручке компании. С уверенностью можно сказать, что II квартал для компании получился слабее, чем I, но эмитент продолжает получать сверх прибыль из-за наценки на фрахт и кубышки. Давайте отметим важные моменты: ⚓️ Власти EC включили в 14-й пакет санкций против РФ компанию СКФ и её генерального директора Игоря Тонковидова. Но учитывая, что порты ЕС для перевозки нефти танкерами СКФ не используются, то по сути санкции оказались пустышкой (сейчас вроде ходит один газовоз). Самые опасные, это февральские санкции США. Тогда их ввели против СКФ и 14 нефтяных танкеров, к которым компания имела отношение. Как итог, следуя из отчёта за I кв. 2024 г., пострадала операционная прибыль (222,7$ млрд, -36,6% г/г), во много из-за увеличившихся операционных расходов — 103,6$ млн (+29% г/г). Некоторые санкционные корабли бездействуют или возят по мировым спотовым ценам (наценка отсутствует). ⚓️ У компании накоплена неплохая денежная позиция (+1,25$ млрд), она даёт весомые % (+23,3$ млн), которые полностью покрывают % по займам (+19,6$ млн). Как итог, чистый долг сокращается 234$ млн (-9% г/г). ⚓️ У эмитента сократился FCF (+299,8$ млн, -24% г/г), но денег на дивиденды за квартал хватает с лихвой. В отчёте СКФ подтвердил приверженность цели по выплате дивидендов за 2023 г. на уровне 50 % от скорректированной годовой прибыли по МСФО в ₽ (акционеры уже утвердили финальные дивиденды 11,27₽ на акцию). С учётом корректировки эмитент уже заработал за I кв. 2024 г. 4₽ на акцию в виде дивидендов (чистая прибыль: 211,5$ млн, -23,7% г/г), и это при санкционном давлении, если удастся его обойти, то уверен, что операционные расходы сократятся, а выручка подрастёт, условные 14-16₽ за год выглядят аппетитно при сегодняшней цене акции (но цены на фрахт падают, если продержаться на таком уровне, то дивиденд значительно уменьшится). ⚓️ Компания тратит на CAPEX 500$ млн, похоже, что данные деньги уходят на постройку газовозов для Арктик СПГ-2. Если всё же получится, то это дополнительная прибыль. 📌 Риски по компании значительно усилились из-за санкций, цен на фрахт и укрепления ₽, частично это можно заместить газовозами/кубышкой, но всё же риск недополучения прибыли при такой цене на фрахт велик (плюс санкционные танкеры стоят в порту или перевозят сырьё со скидкой). В общем, отслеживать данные необходимо, как и держать руку на пульсе.

🚢 Продал НМТП. Див. доходность не впечатляет, для роста цены акции нет триггеров, по сути сейчас «справедливая» стоимость актива. Если отталкиваться от сегодняшней цены акции, то я бы уже не стал набирать позицию. Свои покупки данного актива я прекратил, когда цена перешагнула 11₽, уже тогда понимал, что если подойдём к 12₽, то по сути преодолеем «справедливую» стоимость актива, конечно, для дальнейшего роста нужны были триггеры (поэтому, так важно следить за отчётностями эмитента и корпоративными новостями). Вынос к 17₽ «психологически» был стёрт из памяти, тогда, казалось, что отчётность даст какой-либо ответ на данное действие рынка, но он же иногда бывает не логичен? (все мы хороши задним умом, знал бы отчётность за 2023 г. и ситуацию с нефтепроводом Дружба, продал бы по 17₽, какой-никакой опыт). Почему всё-таки решил продать? Ответ кроется в отчётности эмитента за 2023 г.: 🛳 Компании мешают кредиты, номинированные в валюте, это влияет на доход от курсовых разниц, в 2023 г. — 1₽ млрд (годом ранее 4₽ млрд, но стоит отметить, что головная компания от них избавилась полностью, а сама группа погасила краткосрочные, остались долгосрочные). Помимо этого, необходимо уже привыкнуть к нормализованной налоговой базе, в 2023 г. компания заплатила 8,6₽ млрд налогов, когда, как в прошлом, только 621₽ млн, всё дело в том, что группа НМТП выиграла суд у налоговой службы по ранее уплаченному излишнему налогу и государство с барского плеча вернуло в 2022 г. 5,8₽ млрд. Из-за этих двух моментов эмитент и показал снижение чистой прибыли — 30,2₽ млрд (-13,1% г/г), рост выручки навряд ли в 2024 г. будет ошеломляющим (курс $ стабилизировался, поставки тоже), компания предоставляет портовые услуги, а вот услуги флота всё же в ничтожном количестве. 🛳 OCF составил 36,3₽ млрд (+14,5% г/г), CAPEX — 6,2₽ млрд (+12,9% г/г), значит FCF равняется 30,2₽ млрд. Учитывая денежный поток, то выходит 1,56₽ на акцию, но группа сократила долг на 6,2₽ млрд, поэтому 1,24₽ на акцию. Если учитывать стратегию развития компании до 2029 г., то там говорится, что эмитент обещает направлять на дивиденды не менее 50% от ЧП по МСФО, принимая во внимание FCF. Выплата дивидендов за 2023 г. может составить — 0,78₽ на акцию (дивидендная доходность — ~6,1%). Компания консервативна в своих выплатах, конечно, может накинуть сверху ещё пару десятков копеек, но это всё-равно не двухзначная див. доходность. 🛳 Согласно стратегии, до 2029 г. в порт Новороссийска будет инвестировано 108,4₽ млрд (прирост мощностей — 21,8 млн тонн). CAPEX возрастёт, значит FCF будет снижаться, придётся, видимо, ужаться и в дивидендах. 🛳 Судя по данным Блумберга загруженность портов НМТП не на полной мощности. Напомню вам, что в активе компании — Новороссийский порт на Чёрном море, Приморский на Балтийском и морской порт Балтийска в Калининграде. Потенциал есть, но тогда надо чтобы Дружбу отключили, но выгодно ли это Транснефти и т.д.? 📌 Что по итогу? Продажа НМТП состоялась по 12,5₽, это принесло 27,8% доходности, деньги отправил на накопительный счёт и пока раздумываю над новой покупкой (Совкомфлот или Роснефть). Главная проблема в том, что я не вижу апсайда в акции и дивидендная доходность в 6% не впечатляет, тот же накопительный сейчас даёт 16%, помимо этого на рынке присутствуют эмитенты, которые дадут двухзначную доходность + рост тела.

🚢 Совкомфлот представил результаты за 2023 год. Капитализация компании составила 316 млрд рублей, выручка - 173 млрд рублей, чистая прибыль - 77 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 310% по сравнению с предыдущим годом и составила 83,5 млрд рублей. Показатель P/B составил 0,7, скорректированный P/E - 3,8, а прогнозный P/E на 2024 год - 9-10. Дивиденды за 2023 год составили 13,2%, а прогноз на 2024 год - 5,5-6%. 💰 Компания смогла заработать 35,17 рублей скорректированной прибыли на акцию, что предполагает 17,6 рублей дивидендов. Итоговая дивидендная доходность по текущим ценам составляет около 13,2%. Однако, прибыль и дивиденды в 2024 году, скорее всего, будут ниже. 🤔 Чистый долг компании на конец 2023 года снизился до 23,3 млрд рублей. Запас кэша на балансе превышает 112 млрд рублей. Долг компании состоит из валютных банковских кредитов под фиксированную ставку в 5,9-6,5% и облигаций с фиксированной ставкой в 3,85% и 4,95% соответственно. 🧐 Расходы на инвестиционную деятельность в 2023 году увеличились до 54,2 млрд рублей, что на 100,5% и 105,7% больше, чем в 2020 и 2019 годах соответственно. Однако, в текущих условиях это позитивно отражается на бизнесе. 🛳️ 15 танкеров для перевозки нефти и некоторые дочерние компании группы попали под санкции США. Это коснулось около 10% нефтегазового флота компании. Санкции не повлияют фатально на деятельность, но могут немного снизить маржу. 💪 Высокие ставки фрахта и стабильные уровни морского экспорта нефти и нефтепродуктов в 2023 году обеспечили Совкомфлоту рекордную чистую прибыль и маржинальность выше 48,2%. Однако, в будущем маржа, вероятно, будет возвращаться к нормальным значениям. ------------------------------------------------------ ✅Стратегия ✈️ содержит в своем портфеле акции компании с целевой стоимостью 160р Стратегия подходит для инвесторов, которые хотят заработать больше, чем рынок в целом и готовы к возможным просадкам. ↪️Информацию о других стратегиях можете посмотреть в профиле. ✍️Есть, что сказать? Ждём в комментариях! С Вас 👍 и подписка. А с нас уникальный контент (все своими словами) 😉 на постоянной основе.