Хэштег #промышленный | Тинькофф Инвестиции Пульс

Аэрофлот прибылен только за счет валютной переоценки Авиаперевозчик опубликовал неоднозначные результаты МСФО за Q1 25: 📍 Выручка 190 b₽ (+10% г/г) 📍 EBITDA 49 b₽ (-17% г/г) 📍 Чистая прибыль 26,9 b₽ (x24 г/г) 📍 Скорр. чистая прибыль (-3,4) b₽ (год назад 6,5 b₽) Увеличили выручку в основном за счет изменения цен на билеты. Пассажирооборот вырос всего на 2% г/г, рост обеспечили только международные перевозки (+6% г/г). На внутренних линиях (60% общего пассажирооборота) он не изменился г/г. Столкнулись как с ожидаемыми, так и с новыми вызовами. Традиционно растут расходы на обслуживание пассажиров, аэропортовые сборы, оплату труда – все на 20-40% г/г. Во-вторых, из-за меньшего количества длинных выходных в феврале и марте пассажиропоток вырос всего на 0,8% г/г. В итоге EBITDA снизилась на 17% г/г. Если исключить валютные переоценки лизинговых обязательств и обеспечительных валютных депозитов, то скорр. EBITDA снизилась на 28% г/г до 36,5 b₽. 👉 Аналогично чистая прибыль получена за счет положительной переоценки валютных обязательств. 44% лизинга переведено в рубли, остальное остается в $. Из 26,9 b₽ ЧП на валютную переоценку пришлось 27,3 b₽, без ее учета остались в убытке. 🟦 Несмотря на давление затрат, компания показала маржу EBITDA в 26%, что выше исторических сезонных уровней. Поддерживают уровень перевозок, достигнутый ускоренным ростом 2024, несмотря на внешние вызовы. Наконец-то рекомендовали первые с 2019 дивиденды в 5,27 ₽ (35% ЧП МСФО за 2024) с доходностью около 7%. Но период роста с низкой базы закончен. У AFLT остается старая проблема значительного долга, к которой добавился потолок мощностей и сложности с поставками как транспорта, так и комплектующих. Чистый долг – 2 капитализации, снизился только за счет укрепления рубля. В Q2 будет похожая картина. Но дальше при ослаблении рубля все переоценится обратно, ибо в валюте большая часть арендных обязательств. Занятость кресел даже в низкий сезон на внутренних линиях – 90%, на международных – 85%. Пытаются увеличить выручку за счет платного выбора мест, выкупа нескольких мест для сна, добиваются разрешения овербукинга на рейсах. Но поддержать двузначный рост сможет только расширение парка, а с этим очень трудно. Также во втором квартале вылезет проблема переноса рейсов, которая появилась в мае в связи с масштабными атаками дронов. Непонятно сколько это продлится и какой будет эффект на компании, но исходя из нашего опыта работы с отчетами иностранных авиакомпаний, потери после подобных отмен/переносов могут быть значительными. Так что пока AFLT – идея под завершение мирных переговоров, других драйверов тут мало. Если и выбирать в транспортном секторе, то лучше НМТП – у него нет сильного давления обязательств и влияния курса рубля, оценка в 1,5 раза ниже, див. доходность за 2025 может быть около 12%.

✈️ ВСМПО-АВИСМА – бенефициар мира? Ключевой участник рынка титана представил отчет за 2024: 📍 Выручка 118,6 b₽ (-2% г/г) 📍 EBITDA 39,5 b₽ (-8% г/г) 📍 Чистая прибыль 16,9 b₽ (-32% г/г) Поскольку цены на металл привязаны к $, в долларовом исчислении падение еще больше: выручки – на 10%, чистой прибыли – на 37%. Основная причина одна – низкие цены на титан, просевшие на 15% г/г. Половина выручки пришлась на РФ. Внутренний спрос со стороны аэрокосмической отрасли стабилен, но дефицита нет, как и драйверов роста цен. На 44% нарастили поставки в Китай. В сочетании с ослаблением рубля это помогло нарастить рублевую выручку экспортного сегмента на 5%. 🧮 Снижение EBITDA связано с перенаправлением части экспорта с Запада в Китай и снижением цен. Обвал чистой обусловлен ростом чистого финансового расхода в 2,5 раза. Однако, баланс не ухудшился. Напротив, займы сократили на 40% г/г. Просто в 2023 компании «простили» часть долга на 5,2 b₽. Это зафиксировали доходом, что увеличило сравнительную базу. Отметим доход 16,2 b₽ от инвестиций в ОМС. Несмотря на рост котировок золота и ослабление рубля, прибыль не выросла г/г, поскольку объем металла на счетах в долларовом исчислении снизился на 12% г/г. С одной стороны, у компании стратегическое положение на отечественном и мировом рынке. Есть довольно крепкий для отрасли баланс с Net Debt/EBITDA 0,9. Золото достигло исторических максимумов и приносит дополнительную прибыль. Окончание СВО в теории должно облегчить поставки металла зарубежным авиастроителям. Однако, драйверов роста у , фактически, нет. Об этом мы писали здесь. Повторим только одно – геополитика не сильно ухудшила положение компании. Титан и так покупают, просто через прокладки. VSMO не является настоящим бенефициаром окончания СВО и новости в духе “Boeing возобновит покупки российского титана” не меняют расклады по компании. Главная проблема для инвестора в оценке в 18 FWD P/E. До пандемии компания оценивалась более адекватно (10-11 P/E), хотя занимала аналогичное рыночное положение. Норникель тоже занимает значительные рыночные доли, но стоит в 2 раза дешевле. Поэтому покупать нужно гораздо ниже, хотя бы на уровне 25000 ₽.

🤔 Сегеже продлили жизнь - пора покупать? Котировки 14 апреля выросли на 10% по факту заявления Минпромторга о реструктуризации долга компании. Решает ли это проблему эмитента и стоит ли покупать прямо сейчас? На самом деле, пока ничего не реструктурировали. Просто ЦБ «дал добро» на проведение процедуры. Кейс предполагает 2 сценария: 🔹 Собственно рефинанс кредитов. Перенесут погашение с 2025-2026 на более поздний срок 🔹 Рефинанс + участие банков в капитале Сегежи. То есть допэмиссию будет выкупать не только АФК Система , но и основные кредиторы (ВТБ , Сбер , МКБ ). Скорее всего, согласование ЦБ касалось возможности этих банков получить долю в проблемной компании без значительного резервирования капитала. То есть государство обозначило свою поддержку и заинтересованность в спасении компании. Напомним, что с февраля запущено размещение 62 млрд акций. Не менее 101 b₽ допэмиссии помогут существенно сократить нагрузку. Чистый долг на конец Q3 24 составлял 143,5 b₽. О реструктуризации говорили давно. Это избавляет компанию от банкротства, но не решает другой важной проблемы – низких цен на рынках. Бумага, фанера, пиломатериалы, даже более маржинальные клееные балки – везде стоимость на 7-15% ниже среднего в 2018-2023. Грубо говоря, если бы не было огромного долга, то компания работала бы в ноль. А сейчас еще и тарифные войны могут привести к более сильному снижению цен. Рост поставок в Китай – огромные логистические расходы, поскольку все мощности расположены на северо-западе страны. Операционная маржа остается низкой, оценка в 9 FWD EV/EBITDA – дорогой для добывающей компании. Например, Полюс оценивается в 4,5. То есть вдвое дешевле. Так что абсолютные минимумы котировок и поддержка государства и банков решает проблему с банкротством. Но проблему с ценами никто решить не сможет. Сегежа выживет, но это не значит, что она сделает акционеров богатыми.

💸 Заработок Illinois Tool Works сообщает о доходах на акцию за 4 квартал в размере 2,02 доллара, прогноз - 1,79 доллара. Выручка за 4 квартал составляет 3,5 миллиарда долларов, консенсус-прогноз - 3,33 миллиарда долларов. «Команда ITW завершила 2020 год с еще одним кварталом высоких показателей исполнения и финансовых показателей, генерируя выручку в 3,5 миллиарда долларов и обеспечив рекордные операционные доходы, операционную маржу и рентабельность инвестиций в четвертом квартале», - сказал Э. Скотт Санти, председатель и главный исполнительный директор. «Оглядываясь на 2020 год в целом, наши сотрудники по всему миру представили еще одну значимую демонстрацию силы бизнес-модели ITW и отличительной ценности нашей децентрализованной предпринимательской культуры в том, как компания отреагировала на беспрецедентные события и вызовы прошлого года. . Хотя именно уникальные обстоятельства, с которыми мы столкнулись, и наша реакция на них определили год, это была сумма всего, что команда ITW построила за последние восемь лет посредством реализации нашей корпоративной стратегии, которая дала нам возможности и варианты реагирования, как это сделали мы. Перед лицом глобальной пандемии наша способность обеспечивать высокие производственные и финансовые показатели, оставаясь при этом полностью инвестированным в реализацию нашей долгосрочной корпоративной стратегии, является дополнительным свидетельством того, что ITW - это компания, которая имеет устойчивые конкурентные преимущества, устойчивость и маневренность, необходимые для обеспечения стабильной высочайшей производительности в любой среде и в целом срок. Я приношу сердечную благодарность всем моим коллегам из ITW за их преданность делу и приверженность обеспечению безопасности своих сотрудников, безупречное обслуживание наших клиентов и дальнейшее продвижение на нашем пути к полному раскрытию потенциала ITW ». Сектор: