Хэштег #линкеры | Тинькофф Инвестиции Пульс

Облигации, Cash Flow и 🥖🥖 батона нарезного. Часть 2. Истоки💫 💡Для начала немножко сухой статистики. В течение двух недель добирала разных облигаций: ВИС ФИНАНС Брусника ОФЗ По наблюдениям & присматриваюсь к немногочисленным линкерам: ОФЗ 52002 ОФЗ 52003 ОФЗ 52004 ОФЗ 52005 ✨Так, ладно. Пожалуй, продолжу своë повествование ⌨️... Оно будет содержательнее предыдущей публикации, но интереснее по задумке😉 Так что берите попкорн🍿, устраивайтесь по удобнее и... терпите до конца😈 🙋‍♀️Сегодня хочу рассказать, как вообще пришла к инвестициям 📈💼📉 📜 Удивительно, но история началась именно с настольной игры — Cash Flow (Денежный Поток). Да‑да, той самой, про акции, деньги и выход из пресловутых "крысино-мышиных бегов"🐀🧀🐁, которую придумал ещё в далеких 90-х Роберт Кийосаки автор бестселлера "Богатый и Бедный папа"📚 Многие слышали уже о нём, а кто-то даже спросит «а это, случайно, не тот самый знаменитый "инфо-цыган"?»🙄 На самом деле, я теперь немного скептически отношусь к данному суждению, так как, всë-таки, именно Его настолка и породила во мне интерес к инвестированию😀 Честно, я вообще не фанатка шумных посиделок и игр в компаниях, больше домоседка 🏠 Но тут уговорили сходить против воли😅 Заплатила тогда чисто символические 500₽, но цена за участие в нормальной игре с адекватным ведущим может варьироваться сейчас от 1000₽ и до ♾️ ️«Почему так?» —спросите Вы. Да потому что на "Cash Flow" идут не просто играть и развивать financial intelligence🤓, но и набираться полезных связей и знакомств🤝 И чем дороже вход, тем круче будет локация и интереснее контингент😉 Там можно встретить от бедных теперь уже продавцов с WB и Ozon до серьезных бизнесменов и банкиров (девочки, вот где надо искать себе женихов😃!). Ну и, соответственно, призы тоже подстать: подарочные сертификаты, книжки и тому подобное. Помню, как-то даже сидела в ресторане в одном из БЦ на Чкаловской, рядом проходила как раз такая шумная игра и там разыгрывали золотую инвестиционную монету вообще🪙 Сама игра мне не то, чтобы прям «зашла» (мне больше нравились Монополия из финансовых настолок, и Манчкин😈, особенно с пиратскими допами). Так вот, по началу всë было как-то мудрено. Нужно знакомиться со всеми и рассказывать про себя, потом заполнять какую-то анкету со всякими дебетами и кредитами😵‍💫 В общем, легко разобраться в механике игры получилось только благодаря хорошей ведущей👍 Она очень просто и доступно объясняла правила игры на ходу📏📚 И я даже выиграла два раза подряд в тот день— наверное, то самое везение новичка, подумаете Вы, и я, пожалуй, соглашусь с Вами😅 Но! главное — я поняла сам принцип: как работают потоки, активы, пассивы📝🧮📋 Это все равно что получить мини‑курс по финграмотности, только в игровом формате😃 Так что я обязательно рекомендую поиграть хотя бы раз в жизни, чтобы расслабиться и полезно провести время вместе с друзьями, родственниками и детьми👍 Последних лучше приучать к финграмотности уже сызмальства🧐 И, желательно, выбирать ведущего, у которого есть хоть какой-то опыт в инвестировании. Это прям очень важно для максимально полезного времяпрепровождения😌 Как по мне, так все ведущие денежных потоков "Cash Flow" обязаны быть действующими опытными инвесторами, иначе это будет выглядеть как-то странно, когда ведущий рассказывает про инвестиции, а сам не инвестирует. Как можно учить кого-то финансовой грамотности, когда у Тебя у самого еë нет🤷‍♀️ Продолжалово следует😏 Вот такая вот публикация на сегодня)) И ни капельки не ИИ даже. Всë сама😇 💬А Вы играли в Денежный поток? ₽@¢¢k@жїТÉ, очень интересно узнать Ваше мнение😌 Мне просто хочется, чтобы все поиграли в эту настолку. Стране не хватает инвесторов, надо их рожать уже сейчас! С Вами была Ваша 😉 Всем добра и серебра)))

📈 Мне сказали, что мои ОФЗ обесценятся при гиперинфляции. Вот что я на это думаю В прошлом посте один из комментаторов задал жёсткий, но честный вопрос: «Вы верите в позитив, а я сомневаюсь, что при дефиците бюджета и росте денежной массы ситуация обойдётся без галопирующей инфляции в 20+%. Ваши ОФЗ даже с 16% в реальных деньгах обесценятся…» Этот комментарий заставил меня задуматься. И вот к какому выводу я пришёл. --- 🔍 Что происходит с инфляцией сейчас (факты, а не страхи) По данным Росстата, на 24 августа 2026 года годовая инфляция в России снизилась до 6,08%. За неделю с 18 по 24 августа рост цен составил всего 0,01%. Это не «галопирующие 20%», а замедление. Прогноз Банка России: годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 году, а устойчивая инфляция сложится вблизи 4% уже во втором полугодии. Да, риски есть. Но базовый сценарий ЦБ и аналитиков — далеко не гиперинфляционный. Конечно, прогнозы могут не сбыться. Но паниковать на основе «а вдруг» — не моя стратегия. --- 💡 Что делать, если инфляция всё‑таки ускорится? Если гиперинфляция случится — все рублёвые активы обесценятся: и вклады, и акции, и кэш под подушкой. Вопрос не в том, чтобы «спастись» от 20% инфляции в рублях (это невозможно), а в том, какой из зол наименее опасен. У меня есть несколько вариантов: 1. Уже есть: ОФЗ с фиксированным купоном (~15–16% YTM). Да, при резком росте инфляции их реальная доходность упадёт. Но это всё равно лучше, чем держать деньги в кэше, который обесценивается гарантированно. 2. Можно добавить: ОФЗ-ИН (линкеры). Это облигации, номинал которых индексируется на инфляцию (с трёхмесячным лагом). Их полная доходность = официальная инфляция + фиксированный купон (2,5%). Если инфляция вырастет до 20% — номинал линкера вырастет вместе с ней, и вы получите эти 20% + 2,5% купона. Это прямая защита от обесценения. Сейчас на рынке доступны 4 выпуска ОФЗ-ИН с погашением в 2028–2033 годах. Да, их купон скромный (2,5%), и в моменты роста ставок их цена тоже может падать. Но на длинном горизонте это один из лучших инструментов для сохранения покупательной способности. 3. Можно добавить: валютные инструменты. Как гражданин Казахстана, я могу открыть счёт у казахстанского брокера и купить ETF на S&P 500 или золото. Это защита от девальвации рубля — но уже на следующем этапе, когда портфель подрастёт. --- 🧘 Моя позиция Я не верю в гиперинфляцию как в базовый сценарий. Но я готов к разным вариантам. Если инфляция ускорится — я добавлю линкеры. Если рубль ослабнет — у меня есть план по валютной диверсификации. Главное — не паниковать и не продавать на просадках. ОФЗ с фиксированным купоном — это мой якорь. Линкеры — это страховка. Вместе они дают защиту в любом сценарии. --- А вы как защищаетесь от инфляции? Держите линкеры, валюту или просто надеетесь на лучшее? 👇

😊 📖 На Привозе век живи, век учись... а торгашом останешься👩‍💼🛍️👨‍💼 «— Вы что, тут торговать-то будете или мне так на вас смотреть? — Софочка, сейчас всё будет. Всё оформим, как в лучших домах Ландона и Пориджа. Сейчас я только Моне всё разжую, в рот положу, авось не подавится. — Ой, не надо мне ваших Ландонов. Ты лучше скажи: как мне Ахмеду долг отдать? Я у него заняла, обещала вернуть больше, а он процентов по вере не берёт. У них, у мусульман ☪, видите ли, грех. А бедной женщине мозги делать — не грех. — Софочка, Ахмеду — ☪. — Ты что это? Сейчас ругаться пытаешься, ну-ка давай не выражайся. — Софочка, это не ругательство. Отдай Ахмеду долг деньгами, а сама приготовь обед, отнеси и скажи: «Покушайте, без ваших бы денег такого вкусного обеда бы не было». Вот тебе и доля, и сыт, и не в грехе. А остальное пусть в хорошее дело вкладывает. — Софочка, таки что вам завернуть? — Ой, Сёма, наше вам с кисточкой! Побежала я, халяль надо готовить. — Слушай, Сёма, про ☪ я уже понял — интересная бумажка. А ты там про линкоры что-то рассказывал? — Какие линкоры, Моня? Я тебе про рассказывал. Линкоры в порту стоят, а — это такие. растёт каждый день, маленькие, но от падения ставок. Но тебе, Моня, их не дадут. — А что, я лысый? Или фейсом не вышел? 🪪⚠️— Да как-то ты, Моня, на фарта... С шестью лямами в кармане, корочками экономиста и оборотами магната — не тянешь». ———————— Важно☝️: Это обычный трёп на Привозе, а не лоция🗾 для капитана линкора. Не является инвестиционной рекомендацией. Перед любыми сделками консультируйтесь со своим финансовым советником.

Продолжение . Второй выпуск — SU52003RMFS9 с погашением 17 июля 2030 года. Он выполняет роль балансира, предлагая оптимальное соотношение дюрации и реальной доходности (также около 12–13%) при хорошей ликвидности на бирже . Третий выпуск — SU52004RMFS7 с погашением 17 марта 2032 года. Этот инструмент сочетает в себе защиту от инфляции и потенциал ценового роста. Его реальная доходность составляет примерно 9,5–10,5%, но он заметно сильнее реагирует на снижение ключевой ставки, давая дополнительный прирост тела . Четвертый выпуск — SU52005RMFS4 с погашением 11 мая 2033 года. Это самый длинный выпуск, обладающий максимальной чувствительностью к динамике процентных ставок. При снижении ключевой ставки на 2–3 процентных пункта именно этот выпуск даст наибольший прирост номинала . Как получать купоны ежемесячно: система денежного потока Классическая проблема линкеров в том, что купоны по ним выплачиваются только два раза в год, причём даты выплат у всех четырёх выпусков близки друг к другу (февраль и август). Это создаёт неудобные «кассовые разрывы»: полгода денег нет, а потом приходит сразу много. Чтобы превратить этот нерегулярный поток в ежемесячную «зарплату», необходимо дополнить портфель линкеров классическими ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД), у которых выплаты приходятся на другие месяцы . Вы формируете основное «тело» портфеля из линкеров (например, 70% капитала), которое защищает сбережения от инфляции и даёт потенциал роста. А для создания ежемесячного денежного потока вы добавляете «купонную надстройку» (30% капитала) из надёжных ОФЗ-ПД. Например, ОФЗ 26240 даст выплаты в феврале и августе, 26246 — в марте и сентябре, 26253 — в апреле и октябре, 26247 — в мае и ноябре, а 26238 — в июне и декабре . Такой подход позволяет получать стабильные поступления каждый месяц, сохраняя при этом основную часть капитала в инструментах с защитой от инфляции. Принципы стратегии Во-первых, ориентируйтесь на реальную доходность, а не на скромный купон в 2,5%. При инфляции в 6–8% совокупный ежегодный прирост капитала может составить 14–21% . Во-вторых, покупка с дисконтом создаёт дополнительную прибыль. Все линкеры сейчас торгуются по ценам 60–74% от номинала, что формирует «встроенную» доходность к погашению, суммирующуюся с индексацией . В-третьих, линкеры защищают от сценария, при котором инфляция останется высокой дольше прогнозов. Если рост цен задержится на уровне 6–7% вместо ожидаемых 4%, линкеры обгонят по доходности классические ОФЗ . В-четвертых, комбинируйте короткие и длинные выпуски. Выпуски 52002 и 52003 служат для фиксации максимальной реальной доходности с минимальным ценовым риском, а 52004 и 52005 — для получения дополнительного выигрыша от снижения ключевой ставки (потенциал роста тела на 10–20%) . В-пятых, это долгосрочное удержание. Линкеры — это «скучный марафон», где максимальный эффект раскрывается при удержании до погашения или как минимум на горизонте 2–3 лет . В-шестых, реинвестируйте купоны. Получаемые выплаты (и от линкеров, и от ОФЗ-ПД) направляйте на покупку дополнительных бумаг, запуская эффект сложного процента . Наконец, игнорируйте промежуточную волатильность. Линкеры могут снижаться в цене при резком росте ставок, но поскольку номинал продолжает индексироваться на инфляцию, итоговая доходность к погашению остаётся неизменной. Просадки — это возможность докупиться, а не повод для паники . Ожидаемая доходность При текущих ценах и прогнозе инфляции 5–5,5% среднесрочные выпуски (52002, 52003) способны дать совокупную доходность 18–19% годовых на горизонте 12–24 месяцев, а длинные выпуски (52004, 52005) — порядка 19–20% годовых с учётом ценового роста при снижении ставки. Это сопоставимо с доходностью корпоративных облигаций рейтинга AAA, но с государственной гарантией и полной защитой от инфляционных сюрпризов. —

Облигации-линкеры: Ваш личный щит от инфляции 🛡️📈 Устали гадать, перехитрит ли ваша доходность рост цен? Облигации-линкеры (от англ. link — связывать) — это специальный тип облигаций, чья доходность «привязана» к уровню инфляции. Их главная миссия — не просто давать доход, а сохранять и приумножать реальную покупательную способность ваших денег. Как это работает? Магия простой формулы. В основе лежит индекс потребительских цен (ИПЦ). Представьте, что вы купили облигацию с номиналом 1000 ₽. 1. Защита номинала: Ваш основной долг (номинал) ежегодно индексируется на официальный размер инфляции. Если ИПЦ за год составил 7%, то ваш новый номинал для расчётов станет 1070 ₽. 2. Фиксированный процент ОТ ИНДЕКСИРОВАННОГО НОМИНАЛА: Купон у таких облигаций небольшой (например, 2,5%), но он начисляется уже на увеличенную сумму. В нашем примере: 2,5% от 1070 ₽ = 26,75 ₽. Ваш реальный доход — это эта выплата плюс рост номинала, компенсирующий инфляцию. Проще говоря: Ваши вложенные 1000 рублей с каждым годом «становятся тяжелее» на размер инфляции, а процент вы получаете с этой «утяжелённой» суммы. Где они живут? 1. Государственные (ОФЗ-ИН): Самый надёжный и понятный вариант. Доходность напрямую привязана к официальному индексу потребительских цен (ИПЦ) Росстата. Это ваш «золотой стандарт» защиты от инфляции. Кому это нужно? Идеальный инструмент для: · Консервативных инвесторов, для которых сохранение капитала важнее ажиотажного роста. · Создания «инфляционно-защищённой» части долгосрочного портфеля (например, для пенсионных накоплений). · Тех, кто хочет спать спокойно, не переживая, что инфляция незаметно съест его сбережения. Что важно помнить? ✅ Главный плюс: Гарантированная (для ОФЗ-ИН) защита от инфляции. Вы сохраняете реальную покупательную способность. ⚠️ Главный нюанс: В периоды низкой инфляции ваша итоговая доходность будет скромной (близкой к небольшому фиксированному купону). Это плата за страховку. Примеры линкеров: — доходность к погашению целых 10% (можно сильно обгонять инфляцию не напрягаясь) — огромная дюрация, можно дополнительно заработать на переоценке облигации (при снижении ключевой ставки) Итог: Линкеры — это не спринт за сверхприбылью, а мудрый марафон на сохранение богатства. Они не дадут вам разбогатеть за ночь, но надежно защитят от того, что за ночь могут подешеветь ваши деньги. Это стратегический инструмент для долгосрочного инвестора.

МГКЛ планирует выпустить облигации, привязанные к золоту, - повод вспомнить, что происходило с аналогами от селигдара за последний год. Ранее: *️⃣Проблема оценки облигаций с индексируемых номиналом. *️⃣Почему падают "золотые" облигации Селигдара? *️⃣Облигации с индексируемым номиналом: линкер на КС от МФК Т-Финанс. *️⃣Валютные облигации. И чем они похожи на инфляционные ОФЗ и золотые бонды Селигдара? Спойлер: они не выросли. И даже ещё немного упали (с даты предыдущей публикации), несмотря на снижение ставок и рост золота, т.к. укрепление рубля компенсировало большую часть ралли в золоте, реализовав тем самым валютный риск. Итого держатели золотых облигаций Селигдара за этот период (без месяца год) заработали в лучшем случае чуть меньше 10% (с учётом купона 5.5%). Справедливости ради, сейчас может быть неплохой момент для приобретения подобных структурных продуктов. В том числе аналогов от МГКЛ. Такой акцент поставлен нарочно, т.к. риски (факторы неопределенности), к которым кроме классических кредитного, в том числе корпоративного, и процентного добавляется ещё и валютный, и риск базового актива, никто не отменял. Причин несколько: *️⃣Золото в рублях на длинной дистанции растет, как за счёт валютной переоценки, так и за счёт роста цены базового актива (особенно в последние годы. В обоих случаях риски сейчас скорее смещены в позитивную (для данного вида облигаций) сторону. *️⃣Снижение номинальных процентных ставок приводит в том числе и к снижению премии к базовому активу (золото, валюта, инфляция). *️⃣ Высокая доходность относительно базового актива. Для выпусков селигдара ~10%, для нового выпуска МГКЛ ~14-15% (в зависимости от итогового купона). Это выше чем по большинству валютных облигаций. *️⃣В случае МГКЛ компания также часто даёт премию к рынку. Как следствие, выпуски эмитента торгуются выше номинала. P.s. в данном случае точно будет актуально: не является инвестиционной рекомендацией. @DolgosrokInvest

Валютные облигации. И чем они похожи на инфляционные ОФЗ и золотые бонды Селигдара? Валютные облигации, в целом как класс, независимо от вида (еврооблигации, юаневые, замещающие, бивалютные) являются популярным инструментом инвестиций в целях защиты сбережений от снижения курса национальной валюты. Однако в последнее время инвесторы часто встречаются со следующей ситуацией: при росте курса валюты цены на валютные облигации снижаются, при падении - растут, компенсируя изменение валютного курса. Таким образом, общий итог этих изменений колеблется в пределах нуля, если не происходит резких движений курса, а функция "валютной подушки" выполняется с трудом. С чем это связано? Вероятно с отсутствием нерезидентов, в виду чего доходности валютных облигаций стали сильно подвержены влиянию рублёвых ставок и ожиданий по динамике курса. Для иностранных инвесторов (раньше) российские еврооблигации - возможность заработать на премии за риск (страновой, кредитный) относительно безриского бенчмарка (в долларах, евро в зависимости от выпуска). Доходности валютных бондов в таком случае котируются от валютных кривых с определенным спредом (премией за риск) и не зависят от рублёвых ставок. В отсутствии нерезидентов и изолированности российской финансовой системы от мировой данный механизм ценообразования нарушается, а основными участниками торгов являются российские инвесторы, для которых важна не абсолютная валютная доходность, а trade off между рублёвой доходностью и валютной с учётом потенциального снижения курса рубля. Данное утверждение можно формализовать в виде следующего уравнения: Рублевая доходность = валютная доходность + вмененная (ожидаемая исходя из рыночных котировок) девальвация рубля. исходя из которого следует, что при неизменности обеих частей уравнения колебания курса приводят к увеличению/снижению доходности валютных облигации. Минимизировать данный эффект можно за счет снижения дюрации, т.к. чем выше дюрация, тем сильнее влияние дифференциала ставок. А как показывает практика, долгосрочно сохраняется валютный паритет. Поэтому при выборе валютных облигаций оптимальными являются среднесрочные - до ~2 лет. Заключение Описанные эффекты очень схожи с теми, что наблюдаются в динамике инфляционных ОФЗ, золотых облигаций Селигдара и любых других инструментов, номинал которых привязан к какому-либо базовому активу. Ознакомиться подробнее можно в прошлых материалах: *️⃣Проблема оценки облигаций с индексируемых номиналом. *️⃣Почему падают "золотые" облигации Селигдара? *️⃣Облигации с индексируемым номиналом: линкер на КС от МФК Т-Финанс. Соответственно, основное отличие заключается в базовом активе (инфляция, золото etc.) и его ожидаемой динамике. Если ожидаемая доходность (базового актива) /инфляция снижается, то доходность облигаций растет, котировки соответственно падают. И наоборот, не принося инвесторам (в моменте) доходность сопоставимую с динамикой базового актива в результате реализации процентного риска, о котором многие почему-то забывают. @DolgosrokInvest

{$RU000A109KT4} Облигации с индексируемым номиналом: линкер на КС от МФК Т-Финанс Недавно рассматривали выпуски "золотых" облигаций Селигдара и инфляционных ОФЗ (линкеры на золото и инфляцию) и проблемы их оценки. На прошлой неделе в их ряду случилось пополнение: МФК Т-Финанс - дочерняя компании ТКС Холдинга - разместила выпуск облигаций с ежедневной индексацией номинала по ключевой ставке. Однако в отличие от своих коллег-облигаций с индексируемым номиналом это пример хорошего линкера (с точки зрения механики инструмента, с точки зрения условий выпуск все равно неинтересен), который одновременно еще и флоутер, и бескупонный бонд. Все из-за формулы индексации номинала, которая 1️⃣не предусматривает отрицательной индексации номинала (в теории КС может быть отрицательной, но на практике вероятность такого исхода на горизонте обращения выпуска нулевая), как в случае "золотых" облигаций (котировки базового актива - золота - волатильны), так и в случае инфляционных ОФЗ (до последних лет сезонное снижение цен в августе-сентябре не было чем-то невероятным), и 2️⃣без лагов учитывает текущую рыночную конъюнктуру: индексация происходит ежедневно (по формуле сложного процента) и по актуальным ставкам (без 3х-месячного лага, как в случае инфляционных ОФЗ). Сама формула выглядит следующим образом: номинал ежедневно умножается на величину равную 1+(КС+1%)/365. Получается еще один аналог РЕПО для физлиц, в виде облигаций. Однако в случае денежного рынка и фондов ликвидности средства можно реинвестировать только в рабочие дни, а номинал ТФинанс1P2 индексируется ежедневно. Но в случае ТФинанс1P2 все-таки не стоит забывать, что это срочный инструмент, а чем больше срок, тем выше риски неблагоприятных отклонений котировок облигаций (флоутеры в последние месяцы в пример). Очевидным преимуществом линкера на КС перед классическими флоутерами являются все та же ежедневная индексация номинала, которая увеличивает итоговую доходность инвестиций, и отсутствие риска реинвестирования. Кроме того, у нового выпуска на практике нет грязной цены (купон всего 0.01%), соответственно покупка всегда происходит по чистой цене. Еще один важный момент - налоговые преимущества: при нулевом купоне (0.01%) налоговое бремя возникает только в момент продажи/погашения облигации, а при удержании более трех лет можно реализовать льготу на долгосрочное владение. Что касается возможных рисков, то как и для остальных флоутеров основными являются кредитные в виде дефолта или роста кредитных спредов. В итоге линкер на КС сочетает в себе преимущества нескольких классов облигаций одновременно: флоутеров (индексация по рыночным ставкам), линкеров (ежедневная индексация) и бескупонных облигаций (ЛВД, отсутствие риска реинвестиций), оставив в стороне все их недостатки. Почему же тогда данный выпуск неинтересен? Нерыночные условия, абсолютно не соответствующие текущей рыночной конъюнктуре: спред к КС, зашитый в формуле составляет всего 1% при том, что у эмитента рейтинг на уровне А от АКРА. Средняя премия на рынке для данного рейтинга с учетом старых выпусков составляет 2.8-3%. Однако сейчас эмитенты с рейтингом ААА нередко выходят на рынок со спредом 200 б.п., а в банках им дают кредиты под еще более высокие проценты. В рейтингах ниже ситуация ещё хуже. Тем не менее, если на рынке будут появляться подобные инструменты на рыночных условиях, они однозначно выиграют конкуренцию у классических флоутеров с аналогичными спредами. К тому же для бизнеса минусы с точки зрения стоимости обслуживания таких облигаций неочевидны, а с точки зрения спроса на долг напротив. При благоприятных сценариях выпуск линкеров на КС может быть даже более выгодным. Но в данном случае все зависит от предпосылок, закладываемых в расчет: под какую ставку компания может привлечь долг, под какую может размещать свободные средства от невыплаченных купонов в альтернативном сценарии и т.д. @DolgosrokInvest

Почему падают "золотые" облигации Селигдара? Краткая справка Селигдар за последний год разместил 3 выпуска облигаций, номинал которых привязан к цене золота в рублях по курсу Банка России с лагом 3 дня. Купон по ним низкий - 5.5%, т.к. данные выпуски приносят держателям дополнительную прибыль при росте цен на золото в рублях (в том числе при падении курса рубля и неизменности курса золота в долларах). Но несмотря на ралли в золоте, которое с мая прошлого года (размещение первого "золотого" бонда Селигдара) выросло более чем на 50%, все "золотые" облигации падают с начала апреля: 1й выпуск SELGOLD001 потерял около 20 п.п., SELGOLD002 ~24 п.п., SELGOLD003 ~15 п.п. Почему так произошло? С точки зрения механики "золотые" облигации абсолютно идентичны инфляционным ОФЗ, номинал которых индексируется на ИПЦ с лагом 3 месяца (подробнее можно найти по соответствующему хэштегу ). Если вспомнить динамику линкеров в последнее время, то, несмотря на рост инфляции, она сугубо отрицательная. Основная причина - процентный риск. Любой долговой инструмент оценивается с точки зрения альтернативных доходностей, которые предоставляют другие инструменты с идентичным сроком до погашения и кредитным риском. Для линкера 52002 это фикс 26212. Если фикс торгуется с доходностью 18%, то какой смысл держать линкер по цене номинала с ожидаемой доходностью 9.5-10%: 2.5% (купон) + 7-8% (вмененная инфляция). Ответ очевиден: линкер нужно продавать, пока ожидаемая доходность (реальная доходность к погашению + рыночные инфляционные ожидания) не сравняется с фиксом. Все это можно свести к уравнению: YTM (доходность к погашению) = YTM0 (в данном случае реальная доходность к погашению) + BEI (вмененная инфляция). "Золотые" облигации Селигдара работают тем же самым образом, только вместо вмененной инфляции ожидаемая доходность золота на горизонте обращения выпуска. Плюс к этому нужно добавить премию за кредитный риск, т.к. эмитент - корпоративный заёмщик с не самым высоким рейтингом (Эксперт РА/НКР: А+, НРА: АА-). G-speard для классического выпуска облигаций Селигдара за последние 12 месяцев в среднем был на уровне 250-300 б.п. с трендом на увеличение, начиная с лета этого года. Это и есть премия за кредитный риск. Итоговое уравнение выглядит следующим образом: YTM (доходность к погашению) + премия за риск (G-spread) = YTM0 (доходность к погашению за счёт купона и переоценки тела) + E(R) (ожидаемая доходность золота). {$RU000A105CS1} По случайному совпадению выпуск SELGOLD001 погашается в марте 2028 года, двумя месяцами позже фикса 26212 (YTM ~18.5%). Так что снова возьмём его в качестве бенчмарка. Итого получаем: 18.5% (YTM) + 2.5% (G-spread) = 9-10% (доходность к погашению) + x% (ожидаемая доходность золота). Отсюда ожидаемая доходность золота равна 10-11%. И что это значит? Ценообразование как линкеров, так и "золотых" облигаций зависит от двух переменных: номинальной доходности и вмененной инфляции/ожидаемой доходности золота. Если растут номинальные доходности (доходности фиксов), то цены на линкеры/"золотые" облигации будут падать при сохранении ожиданий по инфляции/золоту или оставаться неизменными при повышении ожиданий по инфляции/золоту. Но последний вариант обычно длится недолго и ожидания как правило возвращаются к норме, а цены всё-таки падают. Так произошло и в этот раз. Доходность ОФЗ-ПД 26212 выросла с начала апреля по сегодняшний день с 13% до 18.5%, что и привело к падению как линкеров, так и "золотых" облигаций. При этом ожидаемая доходность золота на самом деле увеличилась за этот период с ~9% до 10-11% (аналогичная цифра для двух других выпусков). А это значит, что потенциал падения "золотых" облигаций будет сохраняться, если ожидания по росту золота не оправдаются. Продолжение... @DolgosrokInvest

Позиционирование портфеля В условиях неопределенности по поводу перспектив денежно-кредитной политики, инфляции да и в целом экономики (в том числе мировой) возникает очевидный вопрос, как одновременно максимизировать доходность и минимизировать риски. Попробуем рассмотреть этот вопрос на примере облигаций в зависимости от вида, срока, кредитного риска. Начнем с основных видов: фиксы, флоутеры, линкеры. Линкеры О линкерах уже не раз писали. Довольно спорный инструмент в наших реалиях, который не защищает от процентного риска. От инфляции защищает, но с переменным успехом. Для этого необходимо удерживать бумагу до погашения. Тем не менее сейчас на рынке появилось много идей в пользу покупки линкеров, т.к. они сейчас торгуются с реальной доходностью к погашению выше 5% (52002 - 5.95%, 52003 - 5.43%, 52004 - 5.23%, 52005 - 5.23%), т.е. итоговый результат превысит инфляцию при удержании до погашения более чем на 5%. На первый взгляд условия привлекательные. Но есть несколько нюансов. Во-первых, возможна повышенная волатильность - дальние выпуски линкеров потеряли в цене за последние полгода порядка 10-15% по причине процентного риска. Во-вторых, если инфляция снизится (хотя этот вариант не самый вероятный), то выгоднее покупать облигации с фиксированным доходом. В-третьих, в случае сохранения или ускорения текущих темпов роста цен флоутеры будут давать значительно более высокую доходность. Т.е. линкер проигрывает по всем параметрам. И основная причина - политика ЦБ. Пока Банк России придерживается политики таргетирования инфляции (КС превышает инфляцию) линкеры менее интересны чем флоутеры. Обратное справедливо для стран по типу Турции, Аргентины и тд., в которых инфляция выше ставки. Единственный вариант, при котором покупка линкеров может быть интересна - удержание до погашения по причине высокой реальной доходности (более 5%). Но по такой же логике можно купить длинные ОФЗ с доходностью выше 12%. Реальная доходность составит также порядка 5%, т.к. статистически последние 10 лет инфляция в среднем была около 7%. Фиксы или флоутеры В целом на рынке облигаций сейчас сформировались достаточно высокие доходности, которые можно зафиксировать на горизонте нескольких лет. Но эти доходности в основном значительно ниже текущих ставок по флоутерам, если рассматривать инвестиционный рейтинг. Доходности ВДО, конечно же, выше, но возникает вопрос по поводу кредитного риска и персонального риск-профиля каждого инвестора. Поэтому пока оставим их. Выбирая между флоутерами и фиксами инвестиционного рейтинга (особенно длинными ОФЗ) нужно понимать дальнейшие перспективы ДКП. В резюме по ставке, которое Банк России опубликовал впервые на днях, отмечено, что продолжительный период высоких ставок не означает удержание ставки на уровне 16%. Ставки будут постепенно снижаться (пока рынок оценивает, что первое снижение произойдет в конце весны - начале лета), но самое главное здесь - постепенно. А высокий уровень ставок будет долго. Следовательно, покупка фиксов пока что может быть преждевременной, а возможно и вовсе не имеет потенциала. Чем более растянутым во времени будет процесс снижения ставки, тем выгоднее флоутеры. Сделаем следующее предположение: в конце года ставка будет 13-14%. Приблизительно с такой доходностью (ближе к нижней границе) сейчас торгуются многие корпоративные облигации с рейтингом AAA. Текущая доходность флоутеров - около 17%. В среднем за год при нашем допущении они заработают процентов 15%. Фиксы заработают около 13% за счёт купона и сокращения дисконта к номиналу по мере приближения к погашению. Возможно тело вырастет дополнительно на фоне снижения ставки на несколько процентных пунктов. Но вопрос насколько? При ставке 13% доходности будут 11%? Тогда результат будет идентичен флоутерам. Продолжение... @DolgosrokInvest

Инструменты с защитой от инфляции В прошлый раз обсуждали линкеры и почему они не принесли инвесторам ожидаемой прибыли в 2023 году, несмотря на сильный рост ценового давления. В продолжение темы рассмотрим другие инструменты, а именно флоутеры, инвестирование в которые предполагает компенсацию инфляционного риска, и подведем общие выводы. Одним из таких инструментов, согласно механизму установления купона, должны быть флоутеры с привязкой к инфляции. После примера с линкерами звучит, конечно, сомнительно. Но так ли это, рассмотрим на примере выпусков, торгующихся на бирже, а их достаточно много (только у одного Автодора более 50). Автодор, 001P-01 RU000A0ZZN60 1-27 купоны – max (1%;(CPIn+1%)- 100%), где CPI - ИПЦ за последний предшествующий началу n-го купонного периода календарный год. {$RU000A1078L3} Купон по облигации привязан к показателю ИПЦ, вроде бы все нормально. Но настораживает фраза ИПЦ за последний предшествующий началу n-го купонного периода календарный год После изучения предыдущих купонов становится понятно, что текущий, установленный в сентябре 2023 года, равен значению инфляции за 2022 год (11.94%) плюс 1%. Итого получилось 12.94%. Вроде неплохо. Но ставка ставка Банка России сейчас 16%. А доходность корпоративных флоутеров находится на уровне 17-18% - неконкурентная величина, и это актуально для всех облигаций с привязкой к инфляции. Вторая проблема - слишком большой лаг (больше года). В 2022 году инфляция составила 11.94%, а купон, привязанный к этому значению, будет действовать до сентября 2024 года. Следующий купон, несмотря на значительное инфляционное давление осенью 2023 года, будет всего 8.42%. Волга-Спорт, 02 RU000A0JT593 1 купон - 11% годовых, 2-11 купоны = max (Ij, 5%) +4 %, где Ij - ИПЦ (по состоянию на май месяц года, предшествующего году выплаты купонного дохода) Похожий пример. Основное отличие, что фиксация купона происходит по итогам мая, и новый устанавливается уже в августе. К тому же установлена нижняя планка (минимальная величина купона) на уровне 9%. Кстати, в том году пик инфляции в годовом выражении пришелся на апрель-май, поэтому и купон составил 21.1%. Но в целом эта история единоразовая. Концессии водоснабжения - Саратов, 01 RU000A0ZZWQ8 1 купон - 11% годовых, 2-15 купоны - MAX ((ИПЦ - 100%) + 4%; Ключевая ставка ЦБ + 2%) Отличный пример хорошего выпуска (с точки зрения расчета купона) для инвестора. В данном случае владелец облигации всегда будет в выгодном положении. Если ставка близка к инфляции или вообще ниже, то купон будет равен инфляции + 4%, если, как сейчас, ставка значительно превышает показатель инфляции, КС+2%. Например, текущий купон равен 17%. Но непонимание кредитоспособности эмитента (нужна более высокая премия за риск) и аналогичный купон по корпоративным флоутерам инвестиционного рейтинга играет не в пользу данного выпуска. Вывод Согласно принятой логике, если доходность инструмента привязана к показателю инфляции, то процентный риск, вызванный повышением ключевой ставки, нивелируется. На самом деле, как показывает практика, это далеко не так. Инфляция может быть значительно ниже, чем ставка, а, значит, процентный риск есть. Поэтому лучше использовать в качестве ориентира ставку, RUONIA и частично кривую КБД (частично, потому что КБД тоже значительно ниже ставки, но все-таки выше уровня инфляции). А вообще главный совет - читать, изучать и понимать перед приобретением, если не хотите допустить невынужденные ошибки. Простор для фантазии у эмитентов большой. Но и его можно использовать в свою сторону при правильном расчете. Если говорить про большинство инвесторов, неискушённых математическими расчетами и сложными моделями, то чем проще, тем лучше. Не нужно приобретать сложные инструменты, доходность которых зависит от различных факторов.

Линкеры — почему они сейчас невыгодны. Линкеры – вид облигаций, с постоянным купоном, но с индексируемым номиналом на величину инфляции. Линкеры помогают защитить деньги от обесценения на длительном горизонте. Но что на коротком? На Мосбирже обращается 4 выпуска государственных облигаций с индексируемым номиналом ( $SU52005RMFS4. Разница в выпусках только в сроке погашения. По выпускам ОФЗ-ИН начисляется купон в размере 2.5% годовых. Индексация номинала происходит ежедневно. Изменение номинала происходит с лагом в три месяца и равно среднедневному росту цен, согласно Росстату, в отчетном периоде. Номинал облигации каждый день индексируется на величину инфляции (поэтому она и стоит больше 1000 р в данный момент) и дополнительно к этому даёт 2.5% доходности от новой стоимости. Поэтому величина каждого следующего купона больше предыдущего. В целом позволяет обгонять инфляцию (рассчитанную росстатом) на 2.5%. Сейчас сентябрь. Отнимаем 3 месяца, получается июнь. В июне рост цен за месяц составил 0.37%. Следовательно, в сентябре совокупно номинал линкера (любого из приведенных) увеличится на 0.37%. А в среднем каждый день увеличение номинала будет равно 0.01%. Так как номинал линкеров индексируется на величину инфляции, то в случае снижения цен, номинал также будет снижаться, с лагом в 3 месяца. Однако номинал не может быть ниже начального в размере 1000 руб. Не стоит обращать внимание на показатели дюрации, доходности к погашению и т.д. по линкерам на сайте Мосбиржи или других источников, так как они априори неверны. Пока не выйдут данные по инфляции за август, неизвестно какой будет номинал ОФЗ-ИН в ноябре, а тем более дальше. Поэтому невозможно рассчитать показатели, которые должны учитывать все денежные потоки по облигации до погашения. В лучшем случае можно попытаться смоделировать данные до ближайшей купонной выплаты, однако, учитывая волатильность цен, они будут только приблизительными. На сайте Мосбиржи приведен график цен на ОФЗ-ИН, который не учитывает изменение номинала. В Тинькофф представлен абсолютно неверный график, который введет вас в заблуждение относительно инструмента, поэтому на него вообще не стоит обращать внимание. Еще немного полезной информации ОФЗ-ИН зачастую не только не снижается в цене, но и в случае сильного и резкого инфляционного импульса растет. На практике ОФЗ-ИН интересны в качестве долгосрочного вложения, которое гарантировано защитит накопления от обесценения. На краткосрочном горизонте инструмент может быть неэффективен, если ставка сильно превышает уровень инфляции. Актуальный пример. По итогам 2023 года инфляция оставит примерно 6-7%. Учитывая купон, доходность по ОФЗ-ИН составит около 8-9%. Однако ключевая ставка Банка России сейчас равна 12% и, судя по всему будет повышена ещё на 1-3% на ближайшем заседании. Как итог, доходность линкеров в 8-9% гораздо ниже ставки, что привело к снижению стоимости ОФЗ-ИН в последние недели. За месяц линкеры упали на 2% и более. Статья основана на посте

Виды защитных ОФЗ. Флоатеры и линкеры Чаще всего я пишу про ОФЗ с постоянным купоном ПД (постоянный доход). В 2014–2015 годах, в разгар девальвации рубля и разгона инфляции, Минфин выпустил для инвесторов специальные защитные бонды — флоатеры и линкеры. Один из их параметров подстраивается под текущие условия в экономике и таким образом обеспечивает держателям защиту от кризиса и реальную положительную доходность. •Флоатеры ПК (переменный купон) {$SU29014RMFS6} {$SU24021RMFS6} От английского «float» — «плыть». Под экономику подстраивается купон. Его ставка не зафиксирована, как у стандартных бондов, а плавает вслед за одним из показателей: инфляцией, ставкой ЦБ, ставкой однодневных межбанковских кредитов RUONIA, кривой бескупонной доходности ОФЗ и т. д. ОФЗ-ПК бывают старые (выпущенные до конца 2019 года) 29006-29012 ПК и новые (размещенные с 2020 года). 29013-29020 ПК и 24021 ПК Всего на Мосбирже торгуется 15 таких выпусков, купоны всех ОФЗ-флоатеров привязаны к ставке RUONIA. В приложении их легко вычислить по частоте выплаты купона. По «старым» ОФЗ-ПК инвестор получает купоны два раза в год. Ставка купона состоит из фиксированной части (премия) и плавающей. Плавающая — это среднее значение ставки RUONIA в течение шести месяцев. Причем этот шестимесячный период отстает от даты определения ставки еще на полгода. Пример: 18 мая 2022 года вы получили по флоатеру ОФЗ 29009 купон в 37,8 рубля. Купонная ставка — это среднее значение RUONIA за полгода, с 18 мая по 18 ноября 2021 года, + 1,5%. Купон по новым ОФЗ-ПК платится четыре раза в год. Ставка полностью плавающая, без фиксированной премии. Она считается как среднее значение RUONIA в течение трех месяцев, которые заканчиваются за семь дней до даты определения ставки купона. Точное значение публикуется за два дня до даты выплаты. Например, держатели ОФЗ 24021 получили купон в 29,03 рубля 27 июля 2022 года. Ставка купона за этот период — среднее значение RUONIA с 20 мая по 20 июля 2022 года. •Линкеры ИН (индексируемый номинал). {$SU52001RMFS3} Это облигации, у которых плавает не купон, а номинал. Он привязан к инфляции и увеличивается вместе с ростом цен в стране. По-английски такие бумаги называются inflation-linked bonds, отсюда и сленговое название — линкеры. Линкеров на Мосбирже всего четыре выпуска. ОФЗ-52001-52004 ИН В момент размещения их номинал составляет стандартные для облигаций 1 000 рублей, а затем ежедневно индексируется на уровень инфляции, которая взята с лагом в три месяца. От этого номинала ежедневно считается и купонный доход. Ставка купона фиксированная — 2,5%, но за счет постоянного роста номинала (или снижения в случае дефляции) каждый раз купон будет разным. При этом при погашении Минфин вернет вам весь накопленный номинал, а если вдруг случится затяжная инфляция и он упадет ниже 1 000 рублей, вы все равно получите первоначальный минимум — 1 000 рублей. Несмотря на общую суть, защитные бонды страхуют инвесторов от процентного риска по-разному. Например вот что случилось в феврале–марте этого года. Во время паники Мосбиржа остановила торги на несколько недель, а ЦБ поднял ключевую ставку сразу в два раза. Рис 1. Новые ОФЗ-ПК потеряли в цене совсем немного и восстановились сразу же после возобновления торгов. Старые ОФЗ-ПК просели существеннее и восстанавливались в течение нескольких месяцев. Линкеры по реакции на кризис оказались ближе к новым ОФЗ-ПК: просадка была сильной, но ее сразу выкупили инвесторы. Рис 2: Старые ОФЗ-ПК, и линкеры тоже ведут себя намного стабильнее, чем длинные ОФЗ-ПД с фиксированным купоном. Вот, например, как вели себя эти облигации на протяжении последних четырех лет. Итоги: Самыми стабильными с точки зрения колебания цены оказались новые выпуски ОФЗ-ПК. Их ставка практически сразу учитывает рыночную доходность. Старые ОФЗ-ПК оказались самыми волатильными