Хэштег #стратегия2025 | Тинькофф Инвестиции Пульс

💡 Прогнозы Банка России и инвестиционные стратегии: на что делать ставку в ближайшие три года В начале сентября ЦБ представил обновлённые направления денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы. Документ включает сразу несколько сценариев развития экономики — от базового до рискового. Для инвесторов это не просто теория: каждый вариант напрямую влияет на то, какие компании окажутся в выигрыше. ❓ Что произошло на последнем заседании ЦБ 25 июля 2025 года регулятор понизил ключевую ставку с 20% до 18%. Причина — охлаждение экономики и даже кратковременная дефляция: пять недель подряд цены снижались, а компании начали урезать рабочую неделю из-за падения спроса. При этом прогноз инфляции на 2025 год был снижен до 6–7%, но целевой ориентир по-прежнему остаётся на уровне 4%. Набиуллина подчеркнула, что скорость дальнейшего снижения ставки будет зависеть от инфляционных ожиданий населения — а они пока растут. Всего же на данный момент стоит рассматривать четыре варианта возможных сценариев: ⚖️ Базовый сценарий ▫️ инфляция: к 2026 году возвращается к 4%; ▫️ ключевая ставка: 12–13%; ▫️ рост ВВП: 1,5–2,5%. В таких условиях стоит смотреть на широкий рынок — низкая инфляция и умеренная ставка стимулируют инвестиции и рост акций. Лучше выбирать компании с устойчивым балансом и низким долгом. ❄️ Дезинфляционный сценарий (самый позитивный) ▫️ инфляция: 3–4%; ▫️ ключевая ставка: 10,5–11,5%; ▫️ рост ВВП: до 3,5%. Это наиболее «бычий» вариант: дешевый долг, быстрый рост корпоративных инвестиций и спроса. Выигрывают практически все сектора, включая компании с высокой долговой нагрузкой — их расходы снижаются, что открывает новые возможности для развития. 🔥 Проинфляционный сценарий ▫️ инфляция: 4–5%; ▫️ ставка: 14–16%; ▫️ рост ВВП: ограниченный. Возможные причины: падение цен на нефть и новые санкции. В таком варианте под давлением окажутся металлурги, строители и нефтянка. Инвесторам лучше держаться подальше от компаний с долгом выше 2,5× EBITDA. 📉 Рисковый сценарий (негативный) ▫️ инфляция: 10–12% в 2026 году; ▫️ ключевая ставка: 18–20% два года подряд; ▫️ ВВП: падение на 2–3%. Такое возможно при глобальной рецессии (США, Китай, ЕС) и обвале нефти. Для инвесторов главными защитными активами станут золото, гособлигации, ритейл и FMCG, акции крупнейших устойчивых компаний с минимальным долгом. Закредитованные эмитенты («Самолёт», АФК «Система») в таких условиях рискуют не пережить высокий процент по займам. 📌 Вывод Базовый и дезинфляционный сценарии дают шанс на постепенное восстановление экономики и рост акций в широком спектре отраслей. Но инвесторам стоит держать в уме и рисковые варианты — для диверсификации в портфеле нужны и защитные активы. 💬 Какой сценарий кажется вам наиболее вероятным? И какие активы вы бы выбрали под каждый из них? Делитесь своим мнением в комментариях под данным постом 👇

💼 Изменения в портфеле акций Продолжаю приводит портфель в соответствие своей обновленной стратегии, все согласно описанному ранее алгоритму ➖ Уменьшение плановых долей 🏦 Т-Технологии : была доля 1%, теперь 0%. Хороший бизнес, весь вопрос исключительно в цене, по сравнению с другими эмитентами. ✅ Доходность XIRR за все время инвестиций: 5,2% годовых. 💿 Норильский Никель : была доля 4%, теперь 0%. У бизнеса дела идут не очень хорошо, акции сильно скорректировались, но недостаточно сильно по сравнению с другими металлургами. У меня остается в портфеле Русал, который владеет большой долей Норникеля, а еще недавно добавил Эн+, который владеет Русалом. Так что опосредованно, но Норникель все равно будет влиять на состояние моего портфеля. Бизнес мне нравится, хоть у него и нелегкие сейчас времена, и все дело в цене, по которой он сейчас торгуется (относительно других компаний, конечно же). Вообще, об исключении Норникеля я очень долго думал, психологически очень сложно фиксировать минусовые позиции, особенно которые набирал совсем недавно, буквально в прошлом году. Особенно если компания действительно уникальна, и её трудности - временные (в рамках моих горизонтов инвестирования). Но стратегия есть стратегия. Потенциальная доходность ниже других компаний - значит делаю выбор не в пользу Норникеля. ✅ Доходность XIRR за все годы: -15,17% годовых. 🍅 Русагро : была доля 5%, теперь 2%. Судебные разбирательства с мажоритарием сильно ударили по цене акций. Цена упала - потенциальная доходность выросла, и это, пожалуй, пока единственная причина, по которой компания остается у меня в портфеле. При возврате цене к 150 рублям и выше, потенциальная доходность уменьшится, и акция, скорее всего, покинет мой портфель. Плановую долю привел в соответствии с капитализацией компании по описанному ранее алгоритму. ➕ Увеличение плановых долей Из новичков добавил только еще одну дочку Россетей: 🔋 Россети Центр : была доля 0%, теперь 1% Остальные акции уже были в портфеле, просто привел доли к расчетным значениям: ⚓️ Совкомфлот : была доля 1%, теперь 3% 💿 НЛМК : была доля 3%, теперь 5% 💎 АЛРОСА : была доля 2%, теперь 4% ⛽️ Транснефть : была доля 2%, теперь 3% Вроде бы основны изменения по портфелю уже сделаны, в ближайшее время если и будут, то совсем немного (еще думаю про ТГК-1, Сургутнефтегаз и БСП). Все сделки будут завтра, сегодня продолжаю работать 👨‍💻 По традиции: ничто написанное не является инвестиционной рекомендацией ни для кого. Ни к чему никого не призываю и ничего не навязываю, Ваши деньги - Ваши решения.

💼 Очередные изменения в портфеле акций Логика изменений остается прежней: исключаются компании с наименьшей потенциальной доходностью, на освободившееся место добавляются компании с наибольшей потенциальной доходностью (из тех, что еще не включены в портфель). При оценке потенциальной доходности акций ориентируюсь на аналитику УК "Арсагера", и конечно же учитываю мои личные предпочтения и особенности. Перед любыми изменениями тщательно обдумываю их целесообразность и оцениваю возможные последствия. ➖ Уменьшение плановых долей ⛽️ТатНефть : компания исключена из портфеля (была доля 6%). Хорошая, качественная компания, никаких претензий к бизнесу нет, все дело исключительно в цене, по которой акции торгуются на бирже. Если смотреть на разбивку портфеля по секторам, то выходит, что Татнефть (доля 6%) я заменил на Роснефть (доля 8%). Обе компании сильно зависят от цен на нефть и курса рубля, обе компании регулярно платят дивиденды для пополнения бюджета, обе компании имеют неплохие перспективы развития. Только одна компания торгуется сильно дешевле балансовой стоимости, а вторая - чуть дороже. Для меня выбор очевиден, как и для моего контрагента по сделкам купли-продажи акций. Мы оба уверены, что поступаем правильно, хотя наши мнения и действия прямо противоположны. Биржа - весьма интересное место. У меня в портфеле 466 префов Татнефти, набирал я их по чуть-чуть, по очень разным ценам. По мере подхода даты для применения ЛДВ буду продавать. Если их продать все сразу по сегодняшней цене, то за вычетом налогов и с учетом дивидендов моя доходность инвестиций в ТатНефть составит 40% годовых (ЧИСТВНДОХ). ➕ Увеличение плановых долей и новые компании После исключения ТатНефти освободилось аж 6% портфеля, которые были распределены между несколькими компаниями: 💿 En+ Group : добавлена в портфель с плановой долей в 3%. 🔌 ЭЛ-5 Энерго : добавлена с долей в 1% 🔋 РосСети Московский регион : добавлена с долей 1% 💿 Русал : плановая доля увеличена с 3% до 4% Все сделки будут завтра, в рамках еженедельных покупок. Думаю, что до начала июня все изменения в связи с "Пересмотром портфеля 2025" будут закончены, и дальше начнется опять скучное регулярное инвестирование, коим я занимался последние 5 лет. По традиции: ничто написанное не является инвестиционной рекомендацией ни для кого. Ни к чему никого не призываю и ничего не навязываю, Ваши деньги - Ваши решения.

💼 Очередные изменения в портфеле акций Алгоритм формирования портфеля подробно описал ранее. Чтобы мне было легче следовать этому алгоритму, я для себя написал программку, которая составляет "хит-парад", регулярно его пересчитывает по актуальным ценам, анализирует текущий состав моего портфеля и выдает мне ряд рекомендаций по изменению структуры портфеля. Основная цель предлагаемых изменений - привести портфель в соответствие новой стратегии, и тем самым увеличить его средневзвешенную потенциальную доходность. Пока что портфель довольно сильно отличается от новой структуры, поэтому изменения по нему такие частые, аж каждую неделю. Потом изменения в структуре портфеля будут гораздо реже. Теоретически, я могу резко "жахнуть" все предлагаемые изменения, и успокоится, но этот вариант мне не подходит. Перед любыми изменениями я, конечно же, оцениваю их целесообразность исходя из сопутствующих издержек (комиссии, налоги) и влияния изменения на итоговые показатели портфеля. Это занимает некоторое время. Для исключаемых компаний я попутно составляю график продажи акций, чтобы применить ЛДВ к прибыли по ним (если она есть), это тоже занимает время. На все нужно время, и на управление инвестициями тоже. Собственно, именно поэтому у меня пересмотр стратегии и перетряхивание портфеля планируется каждые 5 лет: чтобы не погрязнуть в "мышиной возне" с мелкими суммами, и максимально сосредоточится на заработке вне биржи. Итак, на этой неделе следующие изменения в портфеле: ➖ Уменьшение плановых долей 💿 Северсталь : компания исключена из портфеля (была доля 2%). С учетом дивидендов и за вычетом налогов чистая доходность: 18,13% годовых. ⛽️ ОГК-2 : плановая доля уменьшена с 2% до 1% ➕ Увеличение плановых долей 💿 ММК : плановая доля увеличена с 2% до 4%. 🔋 Россети : плановая доля увеличена с 1% до 2% Все сделки будут завтра, торопиться особо некуда. По традиции: ничто написанное не является инвестиционной рекомендацией ни для кого. P.S. Программа с рекомендациями по портфелю сугубо личная, написанная лично для меня, пользы от нее для кого-то другого ноль (и это в самом лучшем случае). Моя стратегия создана исключительно для меня самого. Следовать ей никому не рекомендую: ваши деньги - ваши решения - ваша ответственность.

💼 Изменения в портфеле акций ⛔ Были исключены две компании: 🏦Московская биржа и 🚢 НМТП. Причина все та же: низкая оценка потенциальной доходности акций на трехлетнем окне (по текущим ценам). Обе акции я набирал в течение всего 2022-го года. По мере прохождения срока для применения ЛДВ буду акции потихоньку продавать и перекладывать высвободившиеся средства в более потенциально доходные компании. С учетом всех дивидендов и налогов доходность от инвестиций в акции Мосбиржи получилась 31,52% годовых, НМТП - 28,92%. Естественно, такие хорошие доходности - следствие крайне удачных покупок на обвалах в 2022-м году. ➕ Добавил в портфель 🔌 Интер РАО Интер РАО давно напрашивалась в портфель, бизнес-то хороший. Просто мне не нравились большие запасы денежных средств на счетах, которые компания никуда конкретно тратить не планирует. Компания торгуется примерно в 2,7 раза меньше балансовой стоимости, и даже дешевле, чем запас кэша на счетах. Капитализация: ~371,9 млрд Денег на счетах: ~523.3 млрд Балансовая стоимость: ~1 024 млрд И если раньше меня это настораживало, то сейчас, наоборот, кажется хорошим бонусом. Что-то во мне, как инвесторе, поменялось за последние 5 лет. Важный момент: именно эта недооценка акций к их балансовой стоимости вносит огромную лепту в потенциальную доходность акций от УК "Арсагера". Я специально не пишу цифры потенциальной доходности Арсагеры по эмитентам, потому что без понимания методики получения этих цифр их интерпретация будет некорректной. По традиции: ничто написанное не является инвестиционной рекомендацией ни для кого.

💼 Изменение в портфеле акций Раньше под одного эмитента в портфеле акций я мог отвести до 10%. По факту, такие доли были только у Сбера и Газпрома. В рамках пересмотра стратегии я решил уменьшить максимальную допустимую долю на одного эмитента до 8%. Основная причина: хочу снизить возможные последствия каких-то внезапных негативных событий отдельно взятого эмитента. Чем меньше доля каждого эмитента в портфеле - тем незаметнее для всего портфеля будут отдельные внезапные проблемы этого эмитента (примеры таких непредсказуемых событий: индивидуальные налоги, пошлины, визит прокурора и пр.) Уменьшать долю Сбера кажется странным решением, ведь у него такие классные отчеты. И с этим не поспоришь, как и не поспоришь с тем, что Газпрому и Транснефти после "классных отчетов" навешали дополнительные налоги. Да и про windfall tax со "сверхприбыли 2021-го" как-то все позабыли.. Но налоги - это "известное неизвестное", это уже есть в инфопространстве и в какой-то мере этот риск все равно закладывается в цены. Куда сложнее предугадать то, о чем никто сейчас даже не думает, какая-нибудь очередная БЯКА. Я не обладаю инсайдерской информацией и не умею предсказывать непредсказуемое, все что я могу - попытаться уменьшить свои потери за счет диверсификации. Мои инвестиционные горизонты слишком далеки, чтобы я мог себе позволить парковать ощутимую долю капитала в один бизнес, каким бы надежным он мне не казался в настоящий момент. В будущем может произойти что угодно. Высвободившиеся доли от Сбера и Газпрома я распределил между Новатэком и Роснефтью. Изменения плановых долей компаний: ♦️ Сбербанк 10% ➡ 8% ♦️ Газпром 10% ➡ 8% ♦️ Новатэк 5% ➡ 7% ♦️ Роснефть 5% ➡ 7% Следом открылся вопрос: что делать с "лишними" процентами после уменьшения долей Сбера и Газпрома? Фактическая доля Сбера теперь 12,35%, а у Газпрома - 11,67%, при плановых 8%. В процентах получилось довольно сильное превышение и просится ребалансировка, но делать я ее пока не тороплюсь.

💼 Изменения в портфеле акций ⛔ 2 компании были исключены из портфеля 1. Яндекс Из растущего и развивающегося бизнеса Яндекс превращается в "дойную корову", правда не для акционеров и уж тем более не для миноритариев. Из компании "ушло" 89 млрд на мотивацию сотрудников и уйдет еще ~30 млрд на выплату дивидендов (из расчета 80 рублей на акцию). Мне такое не нравится. Прокатился на общем росте и хватит. Основная прибыль была получена на ИИСе, поэтому налоговые последствия минимальны, продал все имеющиеся у меня 25 акций. Вложено: 53 627,6 руб Получено дивами: 1740 руб Получено с продажи: 112 338,5 руб ЧИСТВНДОХ (XIRR) = 38,62 % годовых 2. ПАО "Лента" Как я был скептически настроен к сектору ритейла, так и остаюсь: много затрат, сложное управление, маленькая маржа. Исключил последнего представителя этого сектора из портфеля. Пока позицию не продавал из-за налоговых последствий: ранее по ней фиксировал минус, что сдвинуло дату для применения ЛДВ. Теперь нужно ждать конца 2026-го года, чтобы при продаже не удержали налогов. Скорее всего я так делать не буду и продам раньше, когда будет чем уменьшить налоги (пока в минусах только Мечел и ВТБ, но на рынке возможна коррекция). ➕ Новички в портфеле. 1. 💎 Алроса - пока плановая доля 2%. У компании дела не очень хорошо прямо сейчас, но я думаю, что это временно, а значит потихоньку можно начинать формировать по ней позицию, формируя хорошую среднюю (не ИИР). 2. 📱 МТС Банк - пока плановая доля 1%. "Не Сбером единым" подумал я, и решил что надо начинать разбавлять сектор финансов другими, более мелкими банками. Сбер, безусловно, шикарен, однако и стоит он тоже недешево. На примере еще СПб, МКБ и Совкомбанк (но сначала надо посмотреть, откуда у него убыток нарисовался). Общие мысли: Как обычно, все деньги с продажи попадают в КЭШ, дальше распределяются по стратегии.

💼 Изменения в портфеле акций ⛔ Исключил из портфеля дивидендных коровок 1. Пермэнергосбыт Стабильные и предсказуемые дивиденды, но из-за малой ликвидности акций, они сильно волатильны, и я на этом умудрился сыграть себе в прибыль. Еще в этих акциях есть спред между префами и обычкой, который иногда исчезает, а иногда появляется. С учетом, что дивы одинаковые, то можно туда-сюда перекладываться, наращивая количество бумаг. И такой фигней я тоже маялся). Моя средняя по ним вышла аж 90,67 рублей за бумагу (текущая цена на бирже около 260 рублей). Прикола ради посчитал итоговую доходность (XIRR) за вычетом всех налогов и комиссий, получились сумасшедшие 64% годовых 🫣. Общие вложения: 35138 рублей. Дивидендами получено: 21212 руб (налоги вычтены). С продажи получено: 99408 руб. Бывает и так. Наверно, пора открывать канал с платными сигналами (сарказм). 2. 🔌 Префы Ленэнерго 10% от прибыли по РСБУ идет на выплату дивов по префам. Есть прибыль = будут дивы. Очень понятно, предсказуемо, стабильно (с учетом сферы бизнеса). Но надолго ли? До 2028-го года, как говорит инвестиционная программа компании. Мои инвестиционные горизонты все-таки сильно дальше. Да и в принципе: дивиденды это, конечно, хорошо, но на данном этапе мне все же лучше рост Капитала, а не денежные выплаты (налоги, комиссии и пр.) XIRR здесь еще выше (80% годовых), потому что я очень удачно закотлетил в 2022-м году на общей панике, и удачно же вышел перед дивами в 2023-м году (писал ранее). Дальше у меня эти акции в портфеле просто числились, но по факту я ими не владел. ➕ Новички в портфеле - строительный сектор. 1. 🏠 Самолет - пока плановая доля 2%. 2. 🏠 ЛСР - плановая доля 2% 3. 🏠 ПИК - плановая доля 1% Когда я формировал портфель в прошлый раз, на дворе был конец 2020-го - начало 2021-го года. Льготная ипотека набирала обороты, и застройщиков я посчитал переоцененными. Сейчас ставка высокая, льготную ипотеку порезали, и я считаю застройщиков сильно недооцененными. Выбирать одного лучшего не вижу смысла, добавил трех самых именитых. Общие мысли Деньги, полученные с продажи исключенных компаний, идут в раздел "КЭШ" (фонд "Ликвидность"), далее оттуда будут распределены согласно стратегии. Отдельно отмечу, что удалось избежать налоговых последствий продажи акций в плюс: Пермэнергосбыт я продал на ИИСе, Ленэнерго продавал до дивидендов и засальдировал прибыль бумажным убытком от Газпрома (продал в минус, откупил назад). "Всегда думайте о налогах" (с)

Заглядываем в портфель управляющих: Что они покупают и почему? Приветствую всех читателей! Сегодня хочу поделится своим мнение о разных инвестиционных стратегиях управляющих компаний на 2025 год. ! Все стратегии взяты из открытых источников и на каждую оставлю ссылку, чтобы вы сами могли ознакомиться с аргументацией и полным текстом стратегии ! Выжимки стратегий от меня можно посмотреть по ссылке В этом посте хочу показать на что ставят аналитики в 2025 году. Традиционно выделяют два сектора - нефтегаз и финансы. В этом году к топ рекомендациям добавился еще и TI-сектор и очень долго переезжающий ИКС 5. Каждую стратегию со ссылкой на оригинал можете посмотреть на доске миро, а я хочу провести эксперимент: что если собрать портфель по рекомендациям разных УК и посмотреть как он будет вести себя на протяжении всего года. Чтобы акция попала в такой портфель, я решил, что ее должны рекомендовать хотя бы 3 стратегии. Таким образом был составлен вот такой модельный портфель (из-за ограничений тг фото прикреплю отдельно). В целом фавориты предсказуемы, смущает только Полюс и ИнтерРАО. Буду ежемесячно публиковать отчет в своем тг-канале P.S. На этом стратегии на сегодняшний день закончились. Если вдруг у кого-то есть информация где можно найти еще стратегии в нормальном виде, пожалуйста напишите в комментарии. Знаю, что у ВТБ проходил вебинар, но кроме видео я не нашел ни пдф ни статьи на сайте, также Сбер-Инвестиции еще не выпустили стратегию насколько я знаю, поэтому ждите обновления в ближайшее время, а пока пишите в комментариях чья стратегия вам нравится больше 👍

🤝Приветствую всех своих подписчиков и тех, кто следует 📂Вашему вниманию прогноз на 2025 год. 🚀Кратко: в базовом и позитивных сценариях жду сильного роста рынка до 3200 и 3700 по индексу соответственно, на фоне снижения ставки и потенциальных мирных переговоров. В 2025 году инвестиции в российские акции в моём базовом сценарии могут принести инвесторам около 30% прибыли, а при реализации позитивного сценария - около 50%. Не кратко: 📉Прошедший год выдался сложным для большинства активов на российском рынке. Причинами давления стали высокая ставка ЦБ, обмен заблокированными активами, читай продажи нерезидентами, и геополитическая напряженность. Однако, все эти негативные факторы могут уйти с рынка уже в 2025 году. В базовом сценарии я не ожидаю начала переговорного процесса, но и без этого мы увидим замедление бюджетного импульса, значительное сокращению темпов роста российского ВВП и снижение инфляции, следовательно, и снижение ставки ЦБ. 📊Текущие оценки Таким дешевым российский рынок акций не был с февраля 2022 года. Однако, в ситуации трёхлетней давности царила высокая степень неопределённости, тогда как сейчас, прибыль компаний растёт, вместе с ней растут и дивиденды, а цены акций совсем не отражают финансовые показатели. Текущий показатель P/E равен 3,6х, а форвардный и того ниже – 3,2х, при среднеисторических показателях около 6х и справедливом уровне выше 4х. ✅Базовый сценарий ⚠️Я жду «мягкой посадки» мировой экономики после ужесточения денежно-кредитной политики в предыдущие годы. На этом фоне не ожидаю значительных колебаний в цене на нефть и основные ресурсы, что позитивно для российского бюджета. ⚠️Жду замедления ВВП до 1,5% после очень позитивной динамики в последние два года. Это окажет положительное влияние на инфляцию, и, потенциально, приведёт к снижению ставки ЦБ. Цель по Индексу Московской биржи в этом сценарии - 3200 пунктов или +30% с учётом дивидендов. 📈Факторы роста рынка 💰Замедление бюджетного импульса Вижу значительное замедление в секторе строительства, кроме того, бюджет на 2025 год не окажет такого существенного давления на инфляцию, как текущий бюджет. 🇷🇺Курс рубля Курс на конец 2025 года ожидаю на уровне 115 рублей за доллар на фоне незначительного сокращения экспорта. Учитывая ожидания по стабильным ценам на нефть, баррель в рублях будет на уровне 8000. Такая ситуация позволит экспортёрам сохранять высокую прибыль и выплачивать повышенные дивиденды. 🏦Ключевая ставка Центральный банк на последнем в году заседании принял решение не повышать ключевую ставку, указав на то, что из-за ужесточения требований к капиталу и ликвидности банков, реальное ужесточение ДКП оказалось намного более сильным, а сам регулятор фиксирует значительное замедление кредитования. Учитывая перечисленные факторы, я ожидаю начала цикла снижения во 2 квартале следующего года, и ставку на уровне 17% на конец 2025. 🚀Позитивный сценарий Этот сценарий учитывает все перечисленные факторы базового сценария и позитив, который придёт на рынок с началом переговорного процесса. Команда Трампа настроена «решить вопрос» как можно быстрее. Даже начало переговорного процесса будет позитивно воспринято инвесторами, а если в следующем году геополитическая напряженность снизится значительно, Индекс Московской биржи порадует инвесторов высокой двузначной доходностью. Мой целевой уровень по индексу Московской Биржи 3700 в позитивном сценарии, что конвертируется в рост около 47% (37% рост по индексу + 10% дивиденды). 🟰Нейтральный сценарий Ставка не снижается, или снижается незначительно, ВВП не замедляется, инфляция не замедляется. В этом случае увидим рост рынка ну уровне 10-15% с учётом дивидендов, то есть околонулевую динамику. ⛔️ Негативный сценарий Инфляция продолжает расти, а ЦБ повышать ставку. В этом сценарии рынок может продолжить демонстрировать отрицательную динамику и в 2025 году.