Хэштег #дкп | Тинькофф Инвестиции Пульс

Рынок ОФЗ закладывает жёсткий сценарий Цены за неделю выросли на 0,96% после 0,12% неделей ранее — причина в индексации ЖКУ с 1 октября. Годовая инфляция на 5 октября достигла 7,17%. Однако важнее ускорение за пределами ЖКУ: цены выросли на 0,21% против 0,02–0,12% ранее, что в пересчёте на год даёт около 11% против ~3% в сентябре. Инфляция у верхней границы прогноза ЦБ (6,0–7,0%), что ставит под сомнение снижение КС в октябре и декабре. О повышении говорить рано, но исключать нельзя. Рынок ОФЗ уже закладывает более жёсткую траекторию ДКП: индекс RGBI вблизи минимумов июля, около 111 пунктов, а доходности длинных ОФЗ приблизились к 16,8% при КС 14%. Ближайшая поддержка — 110–110,5, пробой открывает путь сначала к 106, а при ухудшении условий — к 100. Давление создаёт и программа заимствований: Минфин планирует привлечь 7,7 трлн руб. в 2027 году. Высокие доходности ОФЗ ограничивают восстановление акций. Ещё один риск — ослабление рубля, эффект приходит с лагом. #ЦБ

📲 Посетил онлайн-встречу с управляющими фондами облигаций Т-Капитала. Погрузился во внутреннюю кухню фондов, под капотом много полезного для понимания, как работает этот растущий сегмент рынка. Подробно раскрыты нюансы как фондов с умеренным риском, в т.ч. “Пассивный доход” , ОПИФ “Консервативные облигации”, так и с более агрессивным профилем и активным управлением . ✍️ Что отметил на полях для себя. ⚡️ Спреды доходностей расширяются, особенно это заметно на примере застройщиков, в т.ч. на фоне проблем Самолёта. К слову, Самолет коллеги считают неоднозначной и даже опасной историей, как для инвестфондов, так и (особенно) для розничного инвестора. 🔈 Новости о возможном входе в капитал Сбера - скорее негатив, чем позитив. Во-первых, это явный сигнал о проблемах. Во вторых - обслуживание корп. долга не будет приоритетом №1. Банку интереснее генерящие кэш дочки. Конечно, дополнительную защиту в виде достроенных объектов получат физлица, тем более что Сбер даёт почти треть проектного финансирования Группы. 🗣 Тема очень дискуссионная, ко мне в комментарии приходят те, кто настроен очень позитивно и рассчитывает заработать жирную доходность на отскоке, как в акциях , так и в его облигациях. Один из аргументов - ставка быстро пойдёт вниз, льготная ипотека получит второе дыхание. 🏗 Я в стороне от сектора в целом, особенно после сворачивания массовой “льготки”. Это касается, в частности, и Эталона, который хоть и не завязан в такой степени на просевшую ипотеку, в условиях сохранения высокой ставки всё больше теряет возможности поддержки от АФК Системы. 📊 В теме длинных ОФЗ, которая тоже разбиралась на встрече, стоит отметить отмену аукциона Минфина в среду. Это намекает на неготовность даже лояльных госбанков выкупать госдолг по предлагаемым условиям. Из потенциальной поддержки для рынка ОФЗ: размещение Минфином флоатеров вместо фиксов, предстоящее крупное погашение нескольких выпусков, что даст в рынок доп. ликвидность. Но в целом риски длинного долга заставляют задуматься о контроле над размером позиции. 👉 В цикле жесткой ДКП, растёт актуальность флоатеров. На них сейчас вполне можно зарабатывать, опережая длинные и средние ОФЗ. Согласен с коллегами, что разумная доля в портфеле должна присутствовать. Считаю, что снижение ставки на ближайших заседаниях если и возможно, то исключительно по политическим мотивам. 🏛 Шанс, что ЦБ в обозримой перспективе перейдет к стимулирующей политике - низкий. Пока Минфин создает навес спроса через рекордные госрасходы, ЦБ будет готов пожертвовать интересами бизнеса ради сдерживания инфляции. Что думаете вы по перспективам долгового рынка?

🏦📊 Ключевая ставка в 2027: что ждёт экономику? Разбор сценариев от ЦБ 📉📈 Банк России показал сразу 4 варианта, как может меняться ключевая ставка в следующем году — и разброс внушительный: от 8% до 25%. Разбираем, что стоит за каждым сценарием. 👇 ✅ Базовый сценарий (самый вероятный, ну якобы) Ставка стартует на уровне 13–14%, а к декабрю плавно снижается до 9–10%. Экономика возвращается к целевым 4% по инфляции, бюджетный импульс постепенно ослабевает. 🔥 Проинфляционный сценарий Спрос остаётся высоким, инфляция держится на повышенном уровне — ЦБ не снижает ставку, а может даже поднять. Цель — сдержать рост цен. 💥 Рисковый сценарий Мировой кризис, санкции, падение ВВП — всё это может резко разогнать инфляцию. В таком случае ЦБ будет вынужден жёстко реагировать: ставка может дойти до 21% и выше, а в пике — до 24–25%. ❄️ Дезинфляционный сценарий Рост производительности и эффективное распределение ресурсов помогают ценам расти медленнее. Инфляция опускается ниже 4%, и ЦБ может раньше смягчить политику: к концу года ставка способна упасть до 8%. 💡 На что смотреть? На траекторию ставки будут влиять инфляция, ВВП, бюджетная политика и внешние шоки. ЦБ будет корректировать решения по ходу года. P.S. Даже сам ЦБ толком не знает, чего ждать от экономики. А многие читают блоггеров, в надежде, что им кто то расскажет этот "секрет что будет". #ЦБ

🤷‍♂️ Зачем нам знать про бюджет? 🇷🇺 Минфин внес в Думу бюджет Пока проект, но общая логика (бюджет военного времени) в целом понятна. ● Дефицит на 2026 г. = ₽7,3 трлн. (3,2% ВВП) при изначальном плане ₽3,8 трлн (1,6% ВВП). ● Расходы на оборону в 2027 г. = ₽17,1 трлн (+27% г/г). ● Заимствования через ОФЗ на 2027 год = ₽7,7 трлн (+43% г/г). * Беру только 2027 год, обсуждать всерьёз цифры на 3 года вперед не вижу смысла. ❓ Зачем вообще частному инвестору забивать этим голову? Потому что бюджетная политика оказывает прямое влияние на стратегию и структуру портфеля. Все просто: больше дефицит бюджета - жестче ДКП, выше ставка. На какие активы влияет в первую очередь? 1️⃣ Акции: а) давление на прибыль и на дивиденды компаний через высокую ставку и налоги; б) доходность альтернатив - облигаций и денежного рынка. Я пока на заборе, долгосрочный портфель (в т.ч. такие как Сбер, X5 и Ленэнерго) - в пассивном режиме. 2️⃣ Длинные ОФЗ: не устаю напоминать о большом процентном риске. Теперь о нём прямо говорит и бюджет. Видите, тем не менее, удачный момент для входа? Контролируйте долю и соизмеряйте со своим горизонтом! 📈 Почему не жду роста в ближайшей перспективе? Расти может одно из двух: либо военная эскалация, либо рынок. По-другому не бывает, иллюзии крайне вредны для капитала! Если расклад не изменится (признаков пока не вижу), нужно быть готовым к инвестициям в условиях мобилизационной экономики. ✨ Позитив в том, что и внутри стагнирующего рынка есть возможности: ✔️ Краткосрочные спекуляции, если они предусмотрены вашей стратегией (не мой конёк); ✔️ В сложные времена у нас готовы одалживать деньги под высокую доходность. Почему не воспользоваться, если риски под контролем? Какая у вас стратегия/тактика при таком бюджете?

🤷‍♂️ Инфляция в августе: ожидаемо плохие данные В целом, тут все совпало с "недельками" и никакого чуда в месячных данных по инфляции мы не увидели. ❗️В августе индекс потребительских цен снизился на 0,08% к предыдущему месяцу Вроде бы, дефляция, что уже хорошо, но, если вспомнить про сезонность, то данные выглядят откровенно плохо. Например, в прошлом году "дефляция" за аналогичный период была 0,4%. Самое существенное снижение цен ожидаемо пришлось на плодоовощи, которые подешевели сразу на 5,72%. Но даже здесь результаты оказались хуже прошлого года, ибо в августе 2025 года цены на плодоовощную продукцию снизились более чем на 10%. Судя по всему, топливный кризис затронул и сельскохозяйственный сектор. 🤷‍♂️ Самые показательные цифры — в базовой инфляции На наш взгляд, это наиболее репрезентативный и наиболее печальный показатель в последних месячных данных по инфляции. Базовый индекс потребительских цен вырос на 0,29% против 0,14%, а в пересчете на год рост цен достиг уже 5,37%. Это очевидно слишком высоко и о таргете в 4% при базовой инфляции свыше 5% и думать не приходится. К тому же, с поправкой на сезонность рост цен в августе составил 0,43%, что в пересчете на год также дает цифру свыше 5%. Посмотрим, какую оценку месячной инфляции даст ЦБ, но при сохранении текущего тренда и отсутствии заметного снижения цен на топливо мы можем увидеть ставку неизменной и по итогам октябрьского заседания

🏛 Банк России никого не удивил И решение, и пресс-релиз по его итогам, на наш взгляд, оказались предельно скучными и ожидаемыми. Мы пройдемся по ключевым моментам из релиза, но скажем сразу — абсолютно никаких новых данных или изменений риторики регулятора там нет. 🔵Устойчивая инфляция ускорилась Наверное, это ключевой факт из всего релиза. Банк России отмечает, что в последние месяцы устойчивый рост цен ускорился до 5-6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. По мере исчерпания этих эффектов и при сдержанном росте совокупного спроса снижение устойчивой инфляции возобновится. Очевидно, что тут ЦБ говорит о кризисе на топливном рынке. К сожалению, избежать перетока роста цен на бензин во все остальные компоненты потребительской корзины не удаётся. 🔵Кредитная активность была повышенной в последние месяцы Прежде всего, за счет корпоративного сегмента, в то время как портфель розничных кредитов рос умеренно. В этих данных нет ничего нового — это было понятно по отчетам Сбера, обзорам банковского сектора от ЦБ и динамике М2. Очевидно, что для ЦБ — это сдерживающий фактор. 🔵Рынок труда охлаждается, но недостаточно сильно Тут с прошлого заседания не изменилось ничего — рост зарплат сближается с ростом производительности труда, но разрыв все еще существенный. Безработица около минимумов, но в последние месяцы немного подросла. 🔵Неопределенность с первичным структурным дефицитом сохраняется Как и ранее — ЦБ ждет внесения в Госдуму нового проекта бюджета на 3 года. Если мы увидим более высокий структурный первичный дефицит бюджета, то может потребоваться более жесткая ДКП, чем в базовом сценарии. 🔵По традиции — проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными 🔵Сам сигнал нейтральный — как и в прошлый раз Дальнейшие решения по ключу будут приниматься в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий и все в таком духе. ⚪️Ничего нового — остаётся ждать полного окончания топливного кризиса Как мы и ожидали, ничего интересного регулятор не сделал и не сказал. Соответственно и как-то перетасовывать портфель в текущий момент большого смысла, на наш взгляд, нет. #ЦБ

🏛 Наши окончательные ожидания по ставке Итак, уже через несколько часов ЦБ огласит свое очередное решение по ставке, а все возможные данные у нас уже есть. К сожалению, месячная августовская инфляция появится уже после оглашения решения ЦБ, поэтому прогноз придется строить без этих данных. ❗️Мы считаем, что сегодня ЦБ примет решение сохранить ставку неизменной, на уровне 14% Факторы, которые будут способствовать такому шагу регулятора, на наш взгляд, следующие: 🔵Самый главный фактор — повышенное инфляционное давление Июньские и июльские месячные данные по инфляции выглядели, мягко говоря, далеко не идеально — сезонно скорректированная инфляция в пересчете на год превышала 11%, а базовая инфляция в июле достигла 7%. При этом сам Банк России отметил, что "начали проявляться и косвенные эффекты топливного шока – через перенос возросших транспортных издержек он начал транслироваться в цены широкого круга товаров и услуг". Сезонному снижению цен в августе мы бы не придавали большого значения — во многом оно обеспечивается лишь удешевлением плодоовощной продукции и в пересчете на год заметного снижения инфляции мы не получили. Наконец, не стоит забывать и о том, что в октябре нас ждет очередная индексация тарифов на жилищно-коммунальные услуги, которая добавит к индексу потребительский цен не менее 0,5 п.п. В таких условиях смягчение ключевой ставки выглядит нереалистичным. 🔵Второй фактор — инфляционные ожидания Да, в августе мы увидели снижение показателя с июльских 14,7 до 13,7%, но низкой такую цифру назвать никак нельзя. Регулятор не раз отмечал, что высокие инфляционные ожидания сильно сокращают пространство для снижения ставки и пока мы не видим причин, по которым ЦБ должен поменять свою позицию. 🔵Третий фактор — темпы роста денежной массы Последний прогноз регулятора по приросту М2 на этот год: 7-12%. Однако по итогам августа мы получили годовой темп роста М2 в 12,9% после 13% в июле. При этом на фоне профицитного бюджета можно сделать вывод о том, что прирост денежной массы в августе (+1,2% за месяц) был обеспечен расширением кредитования, что также вынудит ЦБ действовать осторожнее. 🤨 Может, тогда стоит задумываться о повышении ставки? Тут все тоже не так однозначно — темпы роста ВВП в июле в годовом выражении составили 0,6% против 1,7%, а рост промышленного производства за первые сем месяцев составил лишь 0,1%. Опережающие индикаторы также говорят о том, что деловая активность в России очень сильно замедлилась. Например, индекс бизнес-климата три последних месяца находится в отрицательной зоне, а текущие оценки деловой активности стабильно не выходят из глубоко минуса весь 2026 год. Кроме того, ситуация с бюджетом до конца на фоне высоких рублевых цен на нефть может несколько нормализоваться, а значит дополнительное инфляционное давление со стороны бюджетных затрат может быт ограниченным. 🤷‍♂️ Пока лучше понаблюдать На наш взгляд, такой стратегии лучше придерживаться и при формировании портфеля. Сейчас брать на себя чрезмерный процентный или кредитный риск у нас большого желания нет. На бондовом рынке мы бы сконцентрировались на недлинных высококачественных фиксах, а также секьюритизированных облигациях. Из флоатеров мы бы смотрели только в сторону "идейных" бумаг вроде выпуска ВУШ 1Р3 или АФК Система 1Р30. #ЦБ

Неписаное правило: «Покупай ОФЗ на пике ставки, акции — на старте её снижения» Это классическая стратегия опережения, которая работает на циклах ДКП. Её суть — сначала зафиксировать максимальную доходность в облигациях, а затем, когда регулятор разворачивает политику, перегрузиться в акции. Как это работает по шагам: 1. Шаг 1 — пик ставки. Когда ключевая ставка максимальна, цены на длинные ОФЗ минимальны, а их купоны — исторически высоки. Покупая сейчас, вы «замораживаете» эту доходность на годы. А когда ЦБ начнёт снижать ставку, цены облигаций пойдут вверх — вы заработаете и на купонах, и на росте тела. 2. Шаг 2 — начало снижения. Как только цикл смягчения подтверждён, деньги начинают перетекать из депозитов и коротких бондов в акции. Кредиты дешевеют для бизнеса, альтернативная доходность падает — и акции становятся главным бенефициаром. Где это работало в мире (на примере США): · Правило «Don't fight the Fed» — следование за политикой ФРС давало стабильный выигрыш на длинных дистанциях. · Статистика: за 12 месяцев после первого снижения ставки ФРС акции в среднем обгоняли инфляцию на 11%, облигации — на 6% (данные с 1928 года). · Сценарий «мягкой посадки» — если снижение ставок происходит без рецессии (как в 1995, 1998, 2019 гг.), банковский сектор прибавлял в среднем +21% после первого снижения. · Принцип TINA («There Is No Alternative») — когда ставки падают к нулю, альтернатив акциям просто нет, и капитал идёт в рынок. Как это реализуется в России прямо сейчас (весна 2026 г.): ЦБ уже снизил ключевую ставку до 15% и, по прогнозам, продолжит цикл смягчения к 8–9% к 2028 году. · Сейчас — фаза ОФЗ. Инвесторы фиксируют доходности 15–16% в длинных выпусках (например, ОФЗ 26218 с погашением в 2031 г. даёт ~15,2%). · Завтра — фаза акций. Как только ставка уйдёт ниже 10–12%, депозиты потеряют привлекательность, и капитал хлынет в акции — особенно в банки, ритейл и IT-сектор. ⚠️ Ключевой риск: правило работает только при «мягкой посадке». Если снижение ставок происходит на фоне кризиса (как в 2008 или 2020 гг.), акции сначала обваливаются, и лишь потом восстанавливаются. Поэтому переходить из облигаций в акции имеет смысл именно тогда, когда ставку снижают для стимуляции роста, а не для спасения тонущей экономики. ---