Плохие новости: эмитенты облигаций ■ Джи-групп АКРА снизило рейтинг с A- до BBB+, прогноз — негативный > Ранее — понижение до BBB+ от Эксперт РА и слабый МСФО («плохая новость» от 01.09) ■ Инвест КЦ АКРА снизило рейтинг с A до BBB+, прогноз — стабильный > Ранее — понижение до BBB+ от НКР и слабый МСФО («плохая новость» от 30.08) ■ Хромос Инжиниринг Ставка 31—32 купонов по выпуску БО-01 (RU000A108405) составит 10% > Нерыночный купон, предъявление к оферте — до 14.09 (может отличаться у вашего брокера) ■ Центр-Резерв Техдефолт по купону выпуска БО-06 (RU000A10DQM3) > Эмитент также в техдефолте по выпуску БО-02. И сегодня последний день, чтобы не уйти в дефолт. $RU000A109981 $RU000A108TU5 $RU000A10B1Q6 {$RU000A106Z38} $RU000A10FGG1 $RU000A10BQV8 $RU000A1094W7 $RU000A108405 $RU000A10E283 $RU000A107P47 #плохиеновости #джигрупп #инвесткц #хромосинжиниринг #центррезерв #облигации

Посмотрел свежую МСФО группы «Инвест КЦ», где основной операционный актив — АО «Корунд-Циан». После отчета решил закрыть позицию: дальше держать облигации эмитента, у которого кредитные метрики ухудшаются второй год подряд, я не готов. В 2024 году ситуация еще выглядела приемлемо: выручка — 16,9 млрд ₽ EBITDA — 10,7 млрд ₽ Net Debt / EBITDA — 2,65× чистая прибыль — 2,2 млрд ₽ Но в 2025 году произошел резкий перелом. Выручка упала до 10,0 млрд ₽ (−41%), EBITDA — до 4,57 млрд ₽ (−57%), а чистая прибыль сменилась убытком −3,72 млрд ₽. Net Debt / EBITDA вырос сразу до 6,54×. Компания объясняет ухудшение укреплением рубля, усилением конкуренции со стороны китайских поставщиков цианидов и чрезвычайной ситуацией на производственной площадке, которая привела к простою. В 1П26 восстановления пока не произошло. Выручка снизилась еще на 13% г/г, до 5,53 млрд ₽. EBITDA — еще на 28,5%, до 2,18 млрд ₽. Если восстановить LTM EBITDA: EBITDA 2025 − EBITDA 1П25 + EBITDA 1П26 получается всего около: 3,70 млрд ₽ При этом чистый долг на 30 июня уже около: 31,2 млрд ₽ Следовательно: Net Debt / LTM EBITDA ≈ 8,4× Для сравнения: 2024 — 2,65× 2025 — 6,54× 1П26 LTM — ~8,4× Еще сильнее напрягает процентная нагрузка. LTM процентные расходы сейчас можно оценить примерно в 5,6 млрд ₽, то есть: EBITDA / проценты ≈0,66× Другими словами, EBITDA уже не покрывает проценты. За 1П26 компания реально заплатила процентов 2,71 млрд ₽ при EBITDA всего 2,18 млрд ₽. Операционный денежный поток ушел в минус: CFO −1,32 млрд ₽ против +0,98 млрд ₽ годом ранее. Ликвидность тоже слабая: cash — всего 177 млн ₽ при долге 31,37 млрд ₽. Свободный лимит по кредитным линиям — еще около 116 млн ₽. Отдельный красный флаг — нарушение банковского ковенанта. Компания обязана поддерживать показатель долговой нагрузки не выше 3,5×, но в 1П26 условие было нарушено. Банк пока предоставил waiver и отказался требовать досрочного погашения, но речь идет о кредитах на 20,25 млрд ₽ — примерно двух третях всего долга группы. При этом банки защищены хорошо: в залоге находятся недвижимость, оборудование, земельные участки и все акции АО «Корунд-Циан». Для необеспеченного облигационера это дополнительный риск в стрессовом сценарии. Собственный капитал тоже быстро тает: 6,6 млрд ₽ на конец 2024 → 3,2 млрд ₽ на конец 2025 → 2,15 млрд ₽ на 30.06.26 При этом Debt/Equity уже около 14,6×. Плюс аудитор дал мнение с оговоркой из-за отложенного налогового актива: группа признала 1,65 млрд ₽ отложенных налоговых активов по накопленным налоговым убыткам, но не провела достаточную оценку того, сможет ли в будущем получить налогооблагаемую прибыль для его использования. То есть величина DTA составляет: 77% всего собственного капитала. Я не говорю, что весь актив нужно списать. Аудитор этого тоже не утверждает. Но если гипотетически обнулить его полностью:2,15 − 1,65 ≈ 0,50 млрд ₽ капитала. Тогда балансовая подушка становится практически символической. Почему я вышел из позиции. Не из-за одного плохого полугодия и не потому, что считаю дефолт неизбежным. Проблема в направлении движения: EBITDA падает второй год подряд, чистый долг растет, Net Debt / EBITDA вырос с 2,65× до ~8,4×, проценты уже выше EBITDA, CFO отрицательный, ликвидность минимальная, ковенант нарушен, капитал быстро сокращается. При такой динамике потенциальная доходность облигации для меня уже не компенсирует риск. Поэтому после публикации отчета я полностью вышел из позиции и пока возвращаться не планирую. Для повторного входа хотелось бы сначала увидеть хотя бы разворот EBITDA, снижение leverage и восстановление нормального покрытия процентов. $RU000A10BQV8 #облигации #ИнвестКЦ #КорундЦиан #ВДО #МСФО #инвестиции

Плохие новости: эмитенты облигаций ■ ЛКХ Техдефолт по купону выпуска БО-02 (RU000A10AT01) > Техдефолт на каждом купоне. Купоны каждые 2-3 недели. Без вливания капитала — лавирование между техдефолтами. ■ Самолёт МСФО за 1П 2026: — Выручка 117 млрд (-31%) — Опер. прибыль 29 млрд (-42%) — Убыток -22 млрд (-1309%) — OCF -51 млрд (было -116) > Выручка падает, прибыль сменилась убытком. OCF улучшился, но всё ещё глубоко в минусе. ■ Инвест КЦ МСФО за 1П 2026: — Дебиторка 1,0 млрд (+310%) — Выручка 5,5 млрд (-13%) — Опер. прибыль 0,95 млрд (-48%) — Убыток -1,2 млрд (было -2,0) — OCF -1,3 млрд (-235%) > Дебиторка растёт при падении выручки — классический сигнал проблем с качеством выручки ■ ТМК МСФО за 1П 2026: — Выручка 149 млрд (-37%) — Опер. убыток -4,2 млрд (-116%) — Убыток -30 млрд (было -3,2) — OCF (после %) -7,4 млрд (было -45) > Обвал выручки на треть. Убыток вырос в 10 раз. {$RU000A10CZA1} $RU000A1095L7 $RU000A10BW96 $RU000A10E6U4 $RU000A0JWYJ0 $RU000A109874 $RU000A10DCM3 $RU000A100QA0 $RU000A104JQ3 $SMLT $RU000A10BQV8 $TRMK $RU000A107JN3 #плохиеновости #лкх #самолёт #инвесткц #тмк #облигации

Плохие новости: эмитенты облигаций ■ Инвест КЦ НКР снизило рейтинг с A до BBB+, прогноз — стабильный ■ Корпсан ФНС заблокировала счета из-за долга на сумму 7 млн ₽ > Привычка «кредитоваться» у ФНС говорит о хроническом кассовом разрыве. Июльское снятие блока было лишь временной передышкой. Риск техдефолта на купоне 18.09. ■ Антерра ФНС заблокировала счета из-за долга на сумму 11,5 млн ₽ > Напомню, эмитент — в техдефолтах по 2 выпускам. Не перейти в дефолт стало сложнее. ■ Эффективные технологии ФНС заблокировала счета из-за долга на сумму 43 млн ₽ > Еще один любитель «кредитоваться» за счет ФНС. Прошлая блокировка снята в начале июля. Мой лимит — 0%. ■ Уральская кузница ФНС заблокировала счета из-за долга на сумму 80 млн ₽ ■ Озон • Пожары в логистических центрах в Адыгее и Махачкале после атак БПЛА • Эвакуация складов в Адыгейске и Невинномысске из-за угрозы атаки БПЛА ■ АФК Система Атаки БПЛА на объекты связанной компании — Озон (см. выше) > Слишком много «плохих новостей». Лимит пока 3%, но эмитент взят на карандаш. $RU000A10BQV8 $RU000A107G22 $RU000A10A3Q3 $RU000A108FS8 $RU000A10B354 $RU000A10C6M3 $RU000A10EXZ9 $RU000A10FA72 $RU000A102SV8 $RU000A0JWYQ5 $RU000A108GL1 $RU000A102FT9 $RU000A10BPZ1 #плохиеновости #инвесткц #корпсан #антерра #эффективныетехнологии #уральскаякузница #озон #афксистема #облигации