Хэштег #нефтегаз | Тинькофф Инвестиции Пульс

Минфин внес в правительство законопроект, который предусматривает закрепление в инвестиционных соглашениях обязательств направлять высвобождаемые благодаря нулевому НДПИ средства на газификацию и развитие СПГ-проектов. Аналитика от Claude: Минфин внёс в правительство законопроект: нулевой НДПИ для СПГ на Ямале и Гыдане сохраняется без потолка в 250 млрд куб. м накопленной добычи с 1 октября 2026 по 31 декабря 2029 года, но при инвестсоглашении, по которому сэкономленный налог идёт на регазификацию на Камчатке и новые арктические проекты СПГ, аммиака и водорода. Для НОВАТЭКа это ключевой момент: Ямал СПГ, по оценке, подходит к порогу, после которого льгота закончилась бы, и в бюджет пошёл бы налог. Продление снимает этот риск для главного денежного актива, бюджет теряет около 30 млрд рублей в год. Но льгота не бесплатная: объём вложений должен быть не меньше сэкономленного налога, так что денежный поток возвращается в капвложения, а не к акционерам. Это шаг процесса: законопроект ещё не принят, соглашение нужно заключить до февраля 2027 года. Тема частично известна, поэтому сюрприз умеренный. Акция за месяц обогнала сектор, объём вырос, сегодняшний ход вровень с рынком, то есть рынок почти всё заложил или не оценил масштаб. Позитив для оценки риска, но не для дивидендов. Главный довод против: обязательные инвестиции съедают выгоду, и принятие не гарантировано. Тезис сломается, если правительство или Госдума отклонят продление либо ужесточат условия соглашения. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Турция и ООН инициировали новые переговоры с участием России и Украины о прекращении огня в Чёрном море. Встречи должны состояться в начале октября. Инициатива призвана объединить разрозненные усилия по обеспечению безопасности поставок зерна. Аналитика от Claude: Новость — шаг процесса, а не договорённость: Турция и ООН организуют встречи по прекращению огня в Чёрном море в начале октября, посредник — швейцарский центр гуманитарного диалога. Подписанного документа нет, срок исполнения не назван. Формат прежний: те же посредники работали в 2022 году, а Москва в сентябре говорила об отсутствии предпосылок для возобновления сделки. Киев скептичен. Предполагаемые договорённости узкие и взаимные (защита портовой и энергетической инфраструктуры), без снятия санкций с финансового сектора, то есть без главного российского требования. Для индекса механизм косвенный: возможное смягчение геополитики снижает риск-премию, а нефтяной и экспортный сектор получают слабый и отложенный эффект. Рынок почти не отреагировал: индекс фьючерса идёт вровень с индексом акций, сегодняшний спред нулевой, объём обычный. Нефть падает на 3% за день, но связь с новостью не доказана, и она, скорее, тянет индекс вниз через нефтегаз. Встречные силы уравновешивают друг друга, поэтому направленного мотива нет. Отыгрывать надежду на перемирие без подписанных условий рано. Тезис о пользе для рынка опровергнут, если стороны публично откажутся от встреч. Подтвердится он, если появится согласованный текст с участием России. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

РОСНЕФТЬ: НАЛОГ С URALS, ВЫРУЧКА С ESPO. ПОЧЕМУ ВТОРОЕ ПОЛУГОДИЕ МОЖЕТ БЫТЬ ДРУГИМ В первом полугодии Роснефть стала единственной из крупных нефтяников, у кого чистая прибыль упала. Но в сентябре у компании появился фактор, которого не было ни в одном отчёте, — рекордная премия на нефть, которую она продаёт в Китай. Что произошло — Первое полугодие по МСФО: EBITDA +23%, до 1,296 трлн руб. Чистая прибыль акционеров −18,4%, до 200 млрд. Капзатраты +11,6%, до 858 млрд (Интерфакс) — Премия ESPO с поставкой в Китай к фьючерсам Brent по итогам недели к 13 сентября — ,5 за баррель, рекорд с 2018 года. Цена — $117,11. Месяц назад премия была $2,5 (Коммерсантъ, Нефтегаз.РУ, по данным ценовых агентств) — По сообщениям трейдеров, ноябрьские и декабрьские партии китайские НПЗ выкупали заранее, опасаясь дефицита: Козьмино — единственный крупный маршрут в Азию, не зависящий от Ормуза — Экспорт ESPO из Козьмино за январь–июль — 28,2 млн т, +6% г/г; 83% уходит в Китай, 16% в Индию (Нефтегаз.РУ) — НДПИ считается от налоговой цены Urals: за август — $67,11 за баррель (Минэкономразвития) Что это значит Механика простая. Налоговая база НДПИ привязана к цене Urals, а не к фактической цене продажи. Всё, что ESPO стоит сверх Urals, облагается только налогом на прибыль — 25%. Арифметика на каждые $10 такой премии: при курсе 86 это 860 руб. с барреля, после налога на прибыль — около 645 руб. в чистую прибыль. Для компании, которая отправляет через Восточную Сибирь десятки миллионов тонн в год, это десятки миллиардов рублей за квартал. Почему это важно именно для Роснефти. В первом полугодии проблема была не в цене: EBITDA выросла на 23%. Прибыль съели статьи ниже — капзатраты на Восток Ойл, проценты, неденежные факторы. Премия ESPO действует выше всех этих статей: она увеличивает выручку, не увеличивая налог. И ещё деталь: дивидендная политика Роснефти — 50% чистой прибыли по МСФО, а не свободного денежного потока. Значит, капекс Восток Ойла не съедает дивиденд напрямую, как у компаний с привязкой к FCF. Рост прибыли от премии почти целиком доходит до выплаты. Для ориентира: 200 млрд за первое полугодие по формуле дают около 9,4 руб. на акцию. Тайминг: премия появилась только в сентябре, а партии законтрактованы на ноябрь–декабрь. Значит, основной эффект ляжет в четвёртый квартал и даст о себе знать в годовом отчёте и дивиденде за второе полугодие. Что может сломать тезис Открытие Ормуза — Китай вернётся к заливной нефти, и премия исчезнет так же быстро, как появилась. Концентрация: 83% ESPO уходит одному покупателю. И неденежные статьи — в первом полугодии именно они превратили рост EBITDA в падение прибыли. Что смотрим дальше Отчёт за девять месяцев — первые следы премии. Еженедельные котировки ESPO: удержится ли премия выше $10. Рекомендация совета директоров по дивидендам за первое полугодие. Роснефть отыграет второе полугодие или капекс снова всё съест? Поставьте лайк, если разбор был полезен. НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ

БЮДЖЕТ НЕ ТРОНУЛ НЕФТЯНИКОВ. ОН ТРОНУЛ СТАВКУ Вечером 30 сентября правительство внесло в Госдуму бюджет на 2027–2029 годы. Налоги для нефтяников не изменились — это мы проверили неделю назад. Но для держателя нефтегаза в документе есть цифра важнее налогов: сколько государство займёт. Что произошло — Бюджет 2027: расходы 48,8 трлн руб., доходы 43,3 трлн, дефицит 5,5 трлн — 2,2% ВВП. В 2028–2029 годах — 5,1 и 5,3 трлн. За три года — почти 16 трлн (Правительство РФ, Ведомости, Коммерсантъ) — Главный источник покрытия дефицита — внутренние заимствования. ФНБ для этого не предусмотрен — По проекту, в 2027 году Минфин планирует разместить ОФЗ на 7,7 трлн руб. при погашениях 1,3 трлн. В действующем законе на 2027 год было 5,4 трлн — плюс 43% — Прогноз роста ВВП: 1,4% в 2027 году, ускорение до 2,4% к 2029-му — 30 сентября Банк России внёс в Госдуму Основные направления денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы. Базовый сценарий: средняя ключевая ставка 14,5–14,6% в 2026 году, 10,5–12,5% в 2027-м, 8–9% в 2028-м — Базовый сценарий ЦБ закладывает сокращение структурного первичного дефицита бюджета с 2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027-м. Наиболее вероятный из альтернативных — проинфляционный: более высокий вклад бюджета в спрос, средняя ставка 13–15% в 2027 году Что это значит У ЦБ два сценария на следующий год, и между ними разница в 2–3 процентных пункта ставки. Что их разделяет — ЦБ пишет прямо: насколько сильно бюджет разгоняет спрос. Чем больше государство занимает и тратит, тем ближе проинфляционный вариант. Плюс 43% к размещениям ОФЗ — это аргумент не в пользу быстрого снижения. Чтобы продать столько долга, доходности должны оставаться высокими, а дорогие ОФЗ — главный конкурент дивидендных акций. То же касается всех дивидендных бумаг рынка — от Сбера до Мосбиржи: при ставке 14% их переоценка откладывается, а у Мосбиржи, наоборот, сохраняется высокий процентный доход. Отсюда практический вывод. Дивиденды нефтяников защищены дорогой нефтью и демпфером — бюджет их не трогает. А вот рост цены акций зависит от ставки. При средней ставке 11% в 2027-м бумага с дивидендной доходностью 15% выглядит дешёвой, и рынок её переоценит. При 14% — нет: деньги останутся в ОФЗ и на депозитах. Добавьте сюда прогрессивный НДФЛ на дивиденды и проценты из того же бюджетного пакета — и получается, что 2027 год может стать годом больших дивидендов без большого роста котировок. Что может сломать тезис Если бюджет при исполнении окажется скромнее плана, а инфляция быстро вернётся к 4%, ЦБ пойдёт по базовому сценарию — и переоценка дивидендных бумаг случится. Обратное: падение нефти при таком дефиците потребует ещё больше заимствований. Что смотрим дальше Первое чтение бюджета в Госдуме. Аукционы ОФЗ в октябре: спрос покажет, по какой цене рынок готов финансировать дефицит. Заседание ЦБ по ставке 23 октября. Какую ставку на 2027 год закладываете вы? Поставьте лайк, если разбор был полезен. НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ

В сентябре Иран не загрузил нефтью ни один танкер — впервые с начала конфликта с США. В августе отгрузки составляли около 250 тыс. баррелей в сутки. Аналитика от Claude: Падение иранского экспорта до нуля в сентябре — следствие уже идущей с апреля американской блокады портов, а не новое решение. Новизна только в том, что исчез последний остаточный объём (около 250 тыс. барр./сут в августе), притом что до конфликта было 1,5–2 млн. Это шаг к уже известному состоянию, а не смена сценария. Главная неопределённость — сделка США и Ирана по Ормузу, и из новости следует, что до ноябрьских выборов она менее вероятна. Это слегка продлевает премию за риск, но она уже в цене: Brent держится около 103–106 долларов, за день почти не изменилась (−0,05%), за четыре недели +4%. Реакции фьючерса на сообщение нет, значит рынок воспринял его как известное. Для российских нефтяников канал косвенный: цена нефти определяет выручку, но рубль, налоги и экспортные ограничения размывают эффект, а добавочного роста нефти новость не даёт. Акции нефтяников сегодня двигаются в пределах привычных колебаний, без общей реакции на новость; разнонаправленный ход (Лукойл −0,5%, Газпром нефть +0,8%) отражает собственные причины. Лукойл, Татнефть и Газпром нефть уже у верхней границы месячного диапазона после золотых крестов, и опережение рынка за три недели отыграло часть нефтяной премии. Сургутнефтегаз и Роснефть отстают, но причин для покупки или продажи в этой новости нет. Тезис о значимости опровергло бы только заключение сделки по Ормузу: падение Brent к 95 и ниже ударило бы по всему сектору. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Великобритания продлила до 31 марта 2028 года разрешение на морскую перевозку СПГ с проекта «Сахалин-2» в Японию и Южную Корею. Ранее лицензия действовала до 1 января 2027 года; она распространяется на контракты, заключённые до 17 июня 2025 года. Аналитика от Claude: Лицензия на морскую перевозку сахалинского СПГ в Японию и Южную Корею продлена с 1 января 2027 года до 31 марта 2028 года. Это решение британского регулятора, оно вступило в силу. Но по сути это продление давней практики: исключения для Токио и Сеула выдавались регулярно, последнее в мае 2026 года. Новый параметр один — срок, он стал заметно длиннее. Принципиально ничего не изменилось: действует отсечка по контрактам, заключённым до 17 июня 2025 года, а страхование и финансирование для всех остальных поставок по-прежнему запрещены. Для Газпрома, который держит около 77,5% проекта, экономика владения не меняется. Объёмы около 10,3 млн тонн в год и доля Японии около 58% экспорта проекта остаются прежними. Меняется только вероятность того, что страховое покрытие судов внезапно исчезнет, то есть снижается риск перебоев, причём для небольшой части выручки группы. Сам Газпром получает доходы от поставок в Азию через долю в проекте и дивиденды от него, а не напрямую. Акция не отреагировала: за день рост около 0,1% при почти неизменном рынке, оборот обычный, а ход бумаги за две недели в пределах рыночного. Бумага недавно отскочила от минимума, и при отсутствии нового денежного потока причин для направленной сделки нет. Главный довод за позитив — снижение регуляторного риска, но он слабее, потому что ожидаемость продления высока, а денег оно не добавляет. Тезис о значимости изменился бы, если бы лицензию расширили на новые контракты или сняли отсечку по дате. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

BRENT НЕ УПАЛА НА $6. СМЕНИЛСЯ КОНТРАКТ Утром в ленте: «Brent подешевела до $96,69». В среду было $103. Кажется, нефть рухнула за ночь на фоне тупика в переговорах. Нет — 30 сентября истёк ноябрьский фьючерс, и котировка на экране перешла на декабрьский. Что произошло — Ноябрьский контракт Brent истёк в последний рабочий день сентября. Основным стал декабрьский — Рынок в глубокой бэквордации: ближние контракты дороже дальних. В понедельник ноябрьский стоил $107,26, декабрьский — чуть выше $99 (Интерфакс, Нефтегаз.ру). Разница — около $7–8 за один месяц — Отсюда «падение» на экране: сравнивают цену ноябрьского в среду с ценой декабрьского в четверг. Реальное движение за ночь — небольшое снижение после роста в среду — Фон без изменений: Axios — катарское посредничество не дало результата, обе стороны допускают возобновление военного конфликта. Главное разногласие — последовательность шагов — Итоги квартала: Brent +34% за третий квартал, WTI +30% Что это значит Разница между ноябрём и декабрём в $7–8 — сама по себе новость. 15 сентября мы разбирали кривую: тогда ноябрь стоил $107,7, декабрь $102,2 — разрыв $5,5. Он вырос. Рынок ещё сильнее верит, что дефицит временный: платит огромную премию за баррель сейчас и не верит в неё через месяц. Три практических следствия: — Графики «непрерывного» Brent покажут гэп вниз. Это не пробой уровня, а склейка контрактов. Уровни, построенные по ноябрьскому, к декабрьскому не применимы — Спред Brent–WTI на экране «сжался» с $13,7 до $7. Тоже артефакт: WTI ещё торгуется ноябрьским, Brent уже декабрьским. Сравнивайте одинаковые месяцы — Если торгуете CFD на Brent, проверьте, как брокер провёл ролловер. Корректировка цены могла задеть стопы — и это не рынок, а техника Для российского нефтегаза ролловер не значит ничего: Urals и ESPO продаются по физическим поставкам и привязаны к датированному Brent, а не к фьючерсу на экране. Что может сломать тезис Если декабрьский контракт продолжит падать, а не просто стоять ниже ноябрьского, — это уже рынок, а не ролловер. Ориентир — закрытие пятницы по декабрьскому против понедельничных $99. Что смотрим дальше Разрыв декабрь–январь: сужение будет сигналом, что рынок перестаёт верить в быструю нормализацию. Реакция Тегерана на ответ США. Транзит через Ормуз по Kpler. Видели утром $96 и подумали, что нефть падает? Поставьте лайк, если разбор был полезен. НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ

СПГ-танкер, проходивший через Ормузский пролив, подвергся атаке: в судно попал снаряд неизвестного происхождения. Инцидент произошёл во вторник. Информация о пострадавших и вреде окружающей среде не приводится, обстоятельства расследуют. Аналитика от Claude: Удар по СПГ-танкеру в Ормузском проливе — очередной эпизод в конфликте, который идёт с февраля. Навигация там и так де-факто ограничена, атаки на суда регулярны, июньский меморандум о затишье полноценного судоходства не вернул. Инцидент случился во вторник, причины неизвестны, пострадавших нет. Новых параметров для рынка почти нет: подтверждается уже заложенная «новая норма» системного риска, а не закрытие пролива или остановка экспорта Катара. Газ формально чувствителен: альтернатив маршруту нет, а через пролив идёт около пятой части мирового СПГ. Но цена газа сегодня выросла лишь на 1%, а за неделю упала на 6%, то есть рынок на эпизод не отреагировал. Нефть Brent выросла на 0,75%, при этом месяц назад уже был рост на 6%. Для российских нефтяников выгода от дорогой нефти косвенная, сегодня их акции идут вровень с рынком или слабее (Роснефть −0,7 п.п. к индексу). Новатэк получил бы пользу от дорогого СПГ, но его проекты не зависят от Ормуза, а сигнал слабый, акция вровень с рынком. Направленного мотива для покупки или продажи нет: событие повторяет известное, цена не реагирует, без новых данных о потере поставок основания для сделки не появляются. Тезис изменится, если подтвердят остановку отгрузок из Рас-Лаффана или атаки станут массовыми. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

ДВЕ НЕФТИ РАСХОДЯТСЯ: BRENT $103, WTI $89. СПРЕД $13,7 Ближний Восток чинится, Америка запирается. За неделю спред между европейским и американским эталонами вырос с $ 12,7 до $13,7 — максимум с мая. Это не шум, это карта того, где нефть есть и где её не выпускают. Что произошло — Brent $103,1, минус 1,9% за сессию; WTI $89,4, минус 3,4%. Американская нефть падает почти вдвое быстрее (Коммерсантъ, ICE) — Саудовская Аравия во вторник возобновила отгрузку в Янбу на Красном море: труба Восток–Запад восстановлена после удара 10 сентября. Второй обход Ормуза снова работает (Reuters) — Kpler: транзит через Ормуз — максимум за всю войну за счёт Саудовской Аравии и ОАЭ. Но в абсолюте — 4–5 млн б/с, в четыре-пять раз меньше довоенного — Аракчи получил ответ Вашингтона на семидневный план и обсудит с руководством. Содержание не раскрыто. Катар: надеемся, челночная дипломатия даст результат — США расходуют стратегический резерв рекордными темпами; на экспорт дизеля — «добровольные меры» перед выборами — Иранские источники опровергли сообщения о готовности приостановить обогащение; WSJ: Трамп намерен возобновить удары после 3 ноября Что это значит Спред — это две разные истории в одной цифре. Brent падает, потому что физическая логистика Залива восстанавливается быстрее, чем ждал рынок: труба за три недели вместо шести, транзит на максимуме войны. Это та опора нашего тезиса от 14 сентября, которая пала первой, — теперь окончательно. Премия за риск сдувается не на словах о сделке, а на баррелях в Янбу. WTI падает быстрее по другой причине: Америка запирает нефть дома. Распродажа стратегического резерва давит на внутренний рынок, дизельная политика перед выборами сдерживает экспорт продуктов, запасы растут. Американский баррель дешевеет, потому что ему некуда выйти, а не потому что его много. Отсюда практический вывод: спред $13,7 — это премия за то, что баррель находится вне США. Пока Ормуз даёт 4–5 млн б/с вместо 20, Азия платит за любую нефть, которая может до неё доехать. Российский Дальний Восток доезжает быстрее всех — ESPO выше $120. Спред Brent–WTI и премия ESPO — одно и то же явление с двух сторон: дефицит географический. Что может сломать тезис Ответ Вашингтона на семидневный план, если в нём есть дата открытия пролива, — Brent пойдёт к WTI, спред сожмётся до $5–7 за неделю. Второе: снятие американских ограничений на экспорт после выборов вернёт WTI к Brent снизу. Оба сценария — после 3 ноября, не раньше. Что смотрим дальше Реакция Тегерана на ответ США — сегодня-завтра. Транзит через Ормуз по Kpler в октябре. Темпы распродажи SPR. Спред: сужение ниже $10 будет первым сигналом нормализации. Спред сожмётся до выборов или после? Поставьте лайк, если разбор был полезен. НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ